Рынок ОФЗ прогнозирует рекордно высокую инфляцию в РФ на годы вперед На фоне всеобщего «doom & gloom» на рынке ОФЗ есть сегмент, который настолько замечательно себя чувствует, что нишевый ПИФ, отражающий его динамику, лидирует с большим отрывом в рэнкинге доходности облигационных фондов. Это инфляционные ОФЗ. Стоимость самого длинного выпуска с индексацией на инфляцию - ОФЗ 52005 (погашение 11.05.2033) выросла с начала года на 15%, его реальная доходность к погашению (по инфляционным выпускам рассчитывается только реальная доходность, номинальная доходность неизвестна, она определится по факту как реальная инфляция + среднегодовая инфляция) снизилась с 8,0% до 6,2% годовых. Разнонаправленная динамика растущих номинальных доходностей по обычным ОФЗ и снижающихся реальных по ОФЗ линкерам привела к резкому росту Breakeven rates (разница между доходностью обычных и инфляционных ОФЗ с одинаковым сроком до погашения. Более подробно про Breakeven rates можно прочитать в статье для CBonds Review). ❗️ Это можно трактовать как рост прогнозируемой инвесторами долгосрочной инфляции в России до максимума со времен кризиса до 2008 года: Разница между номинальной доходностью ОФЗ 26252 (16,4%) и реальной доходностью ОФЗ 52005 (6,2%) означает, что средняя инфляции в России в ближайшие 7 лет составит 10,2%! Абсурдно высоким выглядит не только этот показатель ожидаемой инфляции, но и то, как она будет распределена в будущем. Чем короче отрезок, тем ниже Breakeven rate. Например, годовой Breakeven rate (разница между доходностью ОФЗ 26212 и 52002) составляет всего 5,3%. 4-летний Breakeven rate, вычисляемый через разницу в доходности ОФЗ 26228 (15,4%) и ОФЗ 52003 (6,8%), уже - 8,6%. Опираясь на данные значения Breakeven rate получается следующая структура ожидаемой инвесторами инфляции: 2027 год 5,3% 2028-2029 ~10% 2030 ~10,5% Далее ~11%. Насколько можно доверять оценкам инфляции по Breakeven rate? Конечно, Breakeven rates лучше работают на эффективном рынке, чем таком как современный российский. Минфин РФ не размещает короткие ОФЗ, в этом году не размещал никакие линкеры и, по мнению многих участников, избыточно много размещал долгосрочных выпусков с фикс. доходностью. Это занижает краткосрочные и завышает долгосрочные Breakeven rates. Поэтому воспринимать оценки рынка буквально в качестве точных прогнозов инфляции, наверное, не стоит. Это, скорее, качественная оценка постепенно нарастающего инфляционного фона. В наших фондах в октябре мы полностью закрыли позиции в инфляционных ОФЗ, сочтя их переоцененными, и переложили средства в валютные активы. ❗️Стоит отметить, что прошлогодний скачок Breakeven rate с <4% до почти 7%, о котором мы писали в октябре 2025 года (и в которой, честно говоря, сами не поверили), оказался довольно точным опережающим сигналом.

Крупнейший банк Армении рассматривает IPO в Лондоне Bloomberg рассказал о возможности проведения IPO Ардшинбанка — самого большого банка в Армении. Банк был основан еще в 2003 году и к концу 2021 вырос до активов в $2,1 млрд, но по-настоящему бизнес взлетел в 2022 году из-за известных событий. В 2022 депозиты увеличились сразу на $1,5 млрд (с $871 млн до $2404 млн), операционная прибыль — более чем в 5 раз (с $33 млн до $179 млн). В 2024 Ардшинбанк купил местное подразделение HSBC, сейчас капитал банка вырос примерно до $1,1 млрд. Бизнес стал достаточно крупным и успешным, чтобы думать об IPO на глобальных биржах. В этой связи можно вспомнить историю успеха Lion Finance Group plc. Материнская компания Bank of Georgia стала одной из самых быстрорастущих акций на европейском рынке за последние годы и вошла в британский индекс FTSE 100. В 2024 компания купила армянский Америабанк, который сейчас составляет около трети активов группы. Возможно, именно пример Lion повлиял на решение Ардшинбанка подумать об IPO. Приток денег и людей из РФ после 2022 года позитивно повлиял на банковскую систему и экономику большинства соседних стран, но особенно сильно — на сравнительно небольшие страны, для которых эффект стал наиболее выраженным. С точки зрения инвесторов это выглядит так, что после 2022 года точки роста российского финансового рынка оказались за рубежом. Эти банки и их акции можно рассматривать как прокси на продолжение конфликта и санкций. Если санкции снимут и россиянам снова можно будет пользоваться международными картами и услугами западных банков, банковские услуги в Армении станут намного менее популярными среди россиян. При всем уважении, кредитные рейтинги этих банков (например, BB- у Ардшинбанка) говорят, что хранить там деньги не очень безопасно (впрочем, вариантов хранения денег для россиян осталось не так много и безопасные среди них найти непросто). Интерес к IPO Ардшинбанка и динамика акций Lion могут быть хорошим прокси на вероятность мира и снятия санкций.

❗️Главный итог вчерашнего заседания Банка России - новый прогноз ключевой ставки в 2027 году. Как и ожидало большинство аналитиков и участников нашего опроса, ключевая ставка осталась без изменений на уровне 14%. Тем не менее, вчера регулятор сделал несколько важных заявлений. В отличие от предыдущего заседания, варианта со снижением ставки даже не было на столе. А вот голоса в пользу повышения были. Главным событием вчерашнего дня стал новый Среднесрочный прогноз макропоказателей. Если в июле ЦБ прогнозировал среднюю ключевую ставку в 2027 году 10,5-12,5%, то новый прогноз = 12,5-13,5%. Если предположить равномерное снижение ставки в течение 2027 года с нынешних 14%, то ориентир КС на конец года повысился с 9% до 12%. При этом, сохранился прогноз по замедлению инфляции по итогам 2027 года до 4%. Понятно, добиться 4% без максимальной жесткости просто нереально! Хороший разбор вышел на Spydell_finance. Неутешительные итоги - инвесторам в долгосрочные облигации и компаниям с большим долгом нужно вновь запастись терпением и перенести ожидания смягчения монетарной политики на 2028 год. Это в лучшем случае! Шаг влево, шаг вправо - ставка может быть повышена с нынешних 14%.