Альфа-Лизинг: рейтинг AA-, но собственная кредитоспособность BBB+. Откуда разница? #эмитенты #обучение 21 октября «Эксперт РА» впервые присвоило «Альфа-Лизингу» рейтинг ruAA- с позитивным прогнозом. На первый взгляд это высокая оценка. Но внутри рейтинга есть важная деталь: собственную кредитоспособность компании агентство оценивает заметно ниже – на уровне ruBBB+. Получается, один и тот же эмитент одновременно имеет BBB+ и AA-. Как это работает? 🏢 Что за «Альфа-Лизинг» Компания работает в корпоративном лизинге и входит в группу Альфа-Банка. Главная специализация – железнодорожная техника. На неё приходится около 90% лизингового портфеля. Это даёт компании сильные позиции в своём сегменте, но одновременно делает бизнес сильно зависимым от одной отрасли. На 10 крупнейших кредитных рисков приходится 67% их совокупного объёма, а на крупнейший – 26%. 📊 Что такое собственная кредитоспособность Оценка собственной кредитоспособности, или ОСК, показывает, насколько компания способна выполнять обязательства сама, без учёта возможной помощи собственника. У «Альфа-Лизинга» ОСК – ruBBB+. На неё давят высокая концентрация бизнеса и кредитных рисков, а также сравнительно небольшой запас по обслуживанию процентов: EBIT покрывает процентные расходы примерно в 1,2 раза. Но есть и сильные стороны. Просрочка свыше 90 дней составляет всего 0,03% чистых инвестиций в лизинг, изъятое имущество – около 0,1%. Позицию по капиталу и ликвидности агентство оценивает как комфортную. 🏦 Тогда откуда взялся AA- Здесь в расчёт вступает Альфа-Банк. «Эксперт РА» оценивает банк как поддерживающую структуру с рейтингом ruAA+. Он напрямую контролирует «Альфа-Лизинг», влияет на ключевые решения и при необходимости способен предоставить компании финансирование. Это уже происходит на практике: около 78% пассивов лизинговой компании сформировано за счёт кредитов материнского банка. Поэтому итоговый рейтинг устанавливается не на уровне собственной оценки BBB+, а на две ступени ниже рейтинга поддерживающей структуры – ruAA-. 🔎 Почему это важно владельцу облигаций Высокий рейтинг не всегда означает, что сама компания обладает таким же запасом прочности. Иногда значительную часть рейтинга обеспечивает сильный собственник, который может предоставить деньги, ликвидность или другую поддержку. Это не делает итоговую оценку «ненастоящей». Агентство как раз оценивает вероятность и возможности такой помощи. Но при выборе облигации полезно понимать, за счёт чего получен рейтинг: собственных финансов эмитента или поддержки группы. 💰 А что с облигациями У «Альфа-Лизинга» есть выпуск БО-02 объёмом 1 млрд ₽ с погашением в ноябре 2027 года. То есть вопрос внешней поддержки здесь имеет вполне практическое значение для держателей реальных облигаций. 💬 Что в итоге? Кейс «Альфа-Лизинга» хорошо показывает, почему иногда недостаточно посмотреть только на две буквы рейтинга. Итоговый ruAA- выглядит сильно, но самостоятельный профиль компании оценивается на уровне ruBBB+. Разницу обеспечивает принадлежность к Альфа-Банку и высокая вероятность поддержки с его стороны. Поэтому при анализе облигации стоит смотреть не только на сам рейтинг, но и на то, как он получен и что произойдёт с кредитным профилем эмитента, если поддержку собственника вынести за скобки. 📘 Облигации PRO ➛ в MAX ➛ в Telegram

МГКЛ допустила техдефолт. Что происходит с облигациями группы? #риск Ещё несколько дней назад история вокруг МГКЛ выглядела как резкая переоценка риска на фоне налоговых проблем дочерних компаний. Сегодня ситуация стала серьёзнее: эмитент допустил технический дефолт по выпуску 001Р-07. Купон на 24,66 млн ₽ должен был быть выплачен 29 октября. Деньги в НРД не поступили. В раскрытии МГКЛ прямо указано, что обязательство не исполнено по вине эмитента. И здесь уже важно посмотреть на всю цепочку событий. 📉 Сначала рынок начал распродавать облигации 27 октября отдельные выпуски МГКЛ теряли больше 20%. 001Р-04 опускался до 574 ₽ при номинале 1 000 ₽, а расчётная доходность доходила до 90,72% годовых. К 28 октября падение отдельных бумаг достигало уже 29%, доходности находились примерно в диапазоне 39–90%. Триггером стала информация о блокировке ФНС счетов восьми дочерних компаний группы. Общая налоговая задолженность оценивалась примерно в 1,22 млрд ₽, против четырёх компаний были поданы заявления о банкротстве. Тогда МГКЛ подчёркивала, что счета головной компании не заблокированы, операционная деятельность продолжается, а проблемы касаются дочерних обществ. Причём 27 октября сама МГКЛ ещё перечислила 11,97 млн ₽ купона по 001Р-04 в полном объёме и в срок. Через два дня техдефолт произошёл уже по другому публичному выпуску – 001Р-07. ⚠️ Почему проблемы не выглядят случайностью Здесь дело уже не только в налоговой задолженности. ➛ Долг. Публичный долг группы вместе с ЦФА составляет около 5,9 млрд ₽. Ближайшее погашение – уже в декабре 2026 года. ➛ Непрозрачность. В сентябре «Эксперт РА» понизил рейтинг МГКЛ с ruBB- до ruB. Агентство отдельно указало на непрозрачные сделки M&A, регулярную выдачу крупных займов за пределы группы, высокую долговую и процентную нагрузку и крайне высокие корпоративные риски. Через несколько дней рейтинг был отозван по инициативе самой компании. ➛ Налоговые требования. 28 октября МГКЛ сообщила, что задолженность дочерних компаний сократилась примерно на 30% – до 800 млн ₽. Эта новость выглядела как попытка успокоить рынок. Уже 30 октября появился техдефолт по облигациям. ➛ Рейтинг под наблюдением. 29 октября НРА поставило действующий рейтинг BB|ru| под наблюдение именно из-за негативного фона вокруг блокировок счетов и необходимости заново оценить кредитные риски группы. 📌 И вот здесь главный вывод История МГКЛ хорошо показывает, почему в ВДО нельзя успокаиваться только после заявления компании о том, что «ситуация контролируется». Несколько дней назад эмитент продолжал платить по одному выпуску, сообщал о сокращении налоговой задолженности и подчёркивал, что проблемы находятся на уровне дочек. Сегодня обязательство уже не исполнено по другому выпуску. Это ещё не означает, что МГКЛ перестанет платить по всем облигациям. Технический дефолт означает, что конкретная выплата не была произведена в установленный срок. Теперь рынку важно увидеть, насколько быстро компания закроет просрочку и что произойдёт со следующими платежами. При этом отношение к риску здесь уже должно быть жёстче. Доходности в десятки процентов годовых возникли не случайно. Рынок заранее показывал, что сомневается в способности эмитента спокойно пройти ближайшие обязательства. Высокая доходность ВДО – не подарок. Иногда это предупреждение, которое становится понятным только после того, как риск уже реализовался. А вы держите облигации МГКЛ после сегодняшнего техдефолта? 🔥 – держу, жду дальнейших выплат ❤️ – вышел из бумаг 👍 – не держу облигации МГКЛ 📘 Облигации PRO ➛ в MAX ➛ в Telegram

☕️ Облигации PRO: главное к утру – 30 октября #новости 📊 Рынок к утру ► RGBI по итогам четверга снизился на 0,21%, до 112,29 пункта. На закрытии среды индекс составлял 112,53 пункта – за день он потерял 0,24 пункта. ► Российский рынок акций утром растёт: к 07:01 мск индекс Мосбиржи прибавил 0,2%, до 2496,58 пункта. Декабрьские фьючерсы на Brent к этому времени подорожали на 1,1%, до $116,11 за баррель. Поддержку рынку оказывает восстановление нефтяных котировок. 📆 Что ждём сегодня ► ЦБ опубликует данные по ипотеке и кредитованию физических лиц на 1 октября. ► В 11:00 мск выйдет недельная статистика денежной базы в узком определении. 📝 Первичный рынок Сегодня собирают заявки: ► Атомэнергопром 001Р-19 – до 30 млрд ₽ примерно на 3,3 года, ориентир купона КС + до 1,90 п.п. Первые 12 купонных периодов – по 91 дню, последний – 106 дней. Книга с 11:00 до 15:00 мск, размещение – 5 ноября. Сегодня стартуют размещения: ► ДОМ.РФ 002Р-12 – 40 млрд ₽ на 2 года, купон КС + 1,20 п.п., выплаты каждые 30 дней. ► Русбонд-Удобрения 001Р-02 – 10 млрд ₽ на 5 лет, оферта через 2 года. Купон КС + 2,60 п.п., выплаты каждые 30 дней. Минимальная заявка при размещении – 1,4 млн ₽. Поручители – НАК «Азот» и «Невинномысский Азот». ► Брусника 002Р-11 – зелёный выпуск на 4 млрд ₽ сроком на 3 года. Купон КС + 5 п.п., выплаты каждые 30 дней. ► ВТБ КС-4-1321 – однодневный дисконтный выпуск объёмом до 50 млрд ₽. 💰 Погашения и выплаты ► Полные и частичные погашения ожидаются по 23 выпускам на 36,68 млрд ₽. Крупнейшие – 15 млрд ₽ по Транснефти, 9,25 млрд ₽ по однодневным бумагам ВТБ и 6,5 млрд ₽ по АФК «Система». ► Купонные выплаты запланированы по 57 выпускам на 6,84 млрд ₽. Среди крупнейших – 887,85 млн ₽ по выпуску РЖД, 825,75 млн ₽ по Сбербанку и 680,62 млн ₽ по АФК «Система». 🔎 Что изменилось со вчера ► Борец Капитал увеличил совокупный объём двух выпусков с 2 млрд до 3,5 млрд ₽. На 001Р-08 придётся 2,9 млрд ₽ с финальным ориентиром купона 18,35%, на 001Р-06 – 600 млн ₽ с ориентиром КС + 4 п.п. Размещение – 3 ноября. ► ВТБ Лизинг 001Р-МБ-08 установил купон 15,50% против первоначального ориентира до 15,75%. Размещение запланировано на 2 ноября. ► ЭкоНива распределила объём между двумя выпусками: 001Р-04 – 2 млрд ₽, 001Р-05 – 1 млрд ₽. Финальные ориентиры составили 18% и КС + 3,75 п.п. соответственно. Размещение – 3 ноября. ► СЛДК 001Р-01 – первый технический дефолт по 8-му купону. Московская биржа исключит выпуск из торгов с 13 ноября. 🎯 Сегодня в фокусе ► Спрос на флоатеры после снижения RGBI. Смотрим на итоговый спред Атомэнергопрома и первые сделки новых выпусков. При сравнении учитываем кредитное качество и срок до оферты: привязка купона к ключевой ставке сохраняет риск самого заёмщика. 📘 Облигации PRO ➛ в MAX ➛ в Telegram