«Медскан» снова топит долги под 19%: Росатом в долговой ловушке
Сеть клиник «Медскан», половина которой принадлежит госкорпорации Росатом, вновь прибегла к размещению ценных финансовых активов (ЦФА), чтобы погасить накопившиеся долги. Этот шаг не стал сюрпризом для рынка: ранее в 2025 году компания уже разместила ЦФА на 1,3 млрд рублей и облигации на 3 млрд рублей, причем под фиксированную ставку 18,5% годовых на два года, не дожидаясь снижения ключевой ставки Центробанка.
Теперь новый выпуск ЦФА размещен по ориентировочной ставке 19%, при том что ключевая ставка ЦБ составляет 16,5%, а аналитики прогнозируют ее дальнейшее снижение. Формально этот шаг подается как подготовка к долгожданному IPO «Медскана», которое уже переносилось трижды. На деле же это попытка компании стабилизировать свои финансы, которые продолжают ухудшаться под руководством основателя Евгения Туголукова. Именно он вовлек Росатом в долговую ловушку, из которой компания выбирается крайне тяжело.
Банки-андеррайтеры в своих оценках не скрывают тревогу: по итогам 2024 года «Медскан» демонстрирует слабые кредитные метрики. Долговая нагрузка крайне высока – чистый долг к EBITDA составляет 4,7х. Покрытие процентных расходов прибылью сокращается, а рентабельность бизнеса падает. В таких условиях покупка ЦФА компании сопряжена с высокой степенью риска.
Андеррайтеры прямо предупреждают потенциальных инвесторов: «Медскан» сталкивается с высокой конкуренцией на рынке, большая часть долга (60–70%) имеет плавающую ставку, а ликвидность ЦФА ограничена — они не торгуются на открытом рынке. Размещение по щедрой ставке 19%, при маржинальности бизнеса около 13%, свидетельствует о том, что банки фактически отказались снова кредитовать компанию. Фактически «Медскан» готов брать долг в убыток рентабельности, лишь бы закрывать разрывы в ликвидности.
Для Росатома ситуация выглядит особенно тревожно. Вмешательство госкорпорации в «Медскан» должно было стать инвестиционной историей с высоким потенциалом роста, но вместо этого госкорпорация оказалась вовлечена в долговую спираль частного бизнеса, где финансовая стратегия строится на дорогих и рискованных заимствованиях.
Эксперты рынка отмечают, что текущие действия «Медскана» могут стать сигналом для потенциальных инвесторов: IPO компании снова откладывается, долговая нагрузка продолжает расти, а стоимость заимствований превышает маржинальность бизнеса. Иными словами, клиники вынуждены занимать по ставкам выше доходности своей деятельности — ситуация крайне нестабильная.
И, судя по всему, «Медскан» продолжит прибегать к ЦФА и дорогим облигациям, чтобы поддерживать ликвидность. Для Росатома это не просто финансовый риск — это испытание на терпение и способность держать контроль над проблемным активом, который вместо роста приносит новые долги.
На фоне высокой ставки ЦФА и нестабильной рентабельности компании возникает очевидный вопрос: насколько долго «Медскан» сможет сохранять баланс между ростом клиник и обслуживанием долгов? Пока ответа нет, а рынок продолжает наблюдать за тем, как государственный и частный капитал переплетаются в финансовой спирали риска.