Российский долговой рынок в 2025 году обновил сразу несколько исторических максимумов. Объем рублевых облигаций российских эмитентов к началу 2026 вырос до 60,3 трлн руб., прибавив за год около 12 трлн руб., что выглядит как самый активный период за всю доступную статистику. Деньги в долг брали все подряд, но особенно усердствовало государство, нарастившее выпуск до 31,6 трлн руб., а также нефинансовые компании и разного рода финансовые структуры, которые раньше держались заметно скромнее. Важная деталь, которую сложно не заметить, — почти половина всего этого объема живет с плавающей ставкой и чувствует каждое движение ключевой ставки почти кожей.
Компании вели себя рационально и немного нервно одновременно. Нефинансовый бизнес резко активизировался с середины 2024 и за прошлый год добавил 2,65 трлн руб. долга, предпочитая облигации с переменным купоном, чтобы не фиксировать дорогие условия надолго. У финансовых компаний, не считая банки, рост оказался еще более бодрым, с чистыми размещениями по 2,6–3,5 трлн руб. в год, тогда как банки, наоборот, почти ушли в тень и аккуратно сокращали свое присутствие. Валютный сегмент на этом фоне выглядел странно: в декабре объем таких облигаций неожиданно сократился на $7,7 млрд, что стало редким эпизодом за последние годы.
В сухом остатке рынок показал, что система научилась перекладывать внутренние сбережения в долговые бумаги и делать это быстро и массово. Но у этой конструкции есть изнанка. Чем выше доля плавающих ставок, тем сильнее вся эта пирамида зависит от решений Банка России и от того, как долго деньги будут оставаться дорогими. Если период высокой ставки затянется, обслуживание долга станет менее комфортным и для бюджета, и для бизнеса, а рекордная активность легко сменится столь же рекордной осторожностью. Пока же рынок живет в режиме активного заимствования с расчетом на то, что условия рано или поздно станут мягче, а терпения у заемщиков хватит.
Потому что если нет — не будет ни заемщиков, ни рынка.