Телеграм канал «Denis Povtorenko»

💵 Долар буде укріплюватись. Але гривня..

Зараз формується цікава ситуація.

Глобально я бачу передумови для укріплення долара.
Локально - курс гривні поки що виглядає стабільним.


Чому я очікую силу долара 📈

➡️По-перше, ставка ФРС залишається високою. Навіть якщо ринок дискутує про майбутні зниження, реальна дохідність у США все ще приваблива. Капітал іде туди, де є дохідність і стабільність.

➡️По-друге, економіка США не демонструє різкого охолодження. Ринок праці тримається, споживання не падає критично, рецесія постійно переноситься “на потім”.

➡️По-третє, глобальна невизначеність нікуди не зникла. Геополітика, боргові ризики, нестабільність у Європі та Китаї — в таких умовах долар традиційно виступає захисним активом.

Тобто фундаментально долар зараз не виглядає слабким.
——————

🇺🇦 Але гривня живе за іншими правилами

Курс гривні - це не чистий ринок. Це керована модель.

На нього впливають:
🔗валютні інтервенції НБУ
🔗обсяги міжнародної фінансової допомоги
🔗бюджетний дефіцит
🔗експортна виручка
🔗адміністративні обмеження

Тобто курс не формується лише попитом і пропозицією.

І саме тому ми можемо бачити цікаву розбіжність.

📥Там, де немає регулятора, долар уже дорожчий

На P2P-сегменті та в неформальному ринку долар торгується в районі 44–45 грн.

Офіційний курс НБУ: 43.17.

Ця різниця - це індикатор очікувань.

Ринок без втручання вже показує іншу рівновагу.
Попит там сильніший, ніж у "керованому" сегменті.
Це означає, що напруга присутня. Просто вона поки що стримується.

🏦 Чому гривня поки не “падає”

Бо НБУ має інструменти:
• валютні резерви
• регулярні інтервенції
• контроль ліквідності
• підтримку міжнародних партнерів

Фінансова допомога ЄС, США та МВФ створює буфер.
Поки цей буфер працює - різких рухів не буде.
——————

✍️ Моя позиція

Глобально долар має потенціал до укріплення.
Локально гривня залишається стабільною завдяки політиці НБУ.

Але різниця між офіційним курсом і P2P вже показує, що "вільний ринок" оцінює долар вище.

Це не означає негайну девальвацію.
Але це означає, що фундамент для напруги формується.

🇺🇸 Інфляція в США: 2.4%

Вчора в прогнозі зазначав важливість того, що "випаде" найбільший річний показник з вибірки. В результаті ріст місячних цін на 0.2% все рівно опускає загальну інфляцію нижче прогнозних рівнів.

▪️Місячна інфляція = +0.2% (прогноз +0.3%)
▪️Річна інфляція = +2.4% (прогноз +2.5% / раніше +2.7%)
▪️Базова інфляція = зова CPI = +2.5% (прогноз +2.5% / раніше +2.6%)
——————

🔗Ціновий тиск помітно послабився в енергетичному секторі, ціни впали на 0,1% після зростання на 2,3% у грудні, зокрема, на бензин (-7,5% проти -3,4%) та мазут (-4,2% проти 7,4%). Ціни на природні палива також зростали дещо повільнішими темпами (9,8% проти 10,8%);

🔗Також спостерігалося зниження цін на вживані автомобілі та вантажівки (-2% проти 1,6%);

🔗Інфляція на продукти харчування сповільнилася (3,1% проти 2,9%);

🔗Житло (3% проти 3,2%);

🔗Річна базова інфляція знизилась до 2,5%, що є найнижчим показником з березня 2021 року, порівняно з 2,6% у попередньому місяці.
——————

🕯 Реакція ринку

Зниження інфляції - це завжди "за" зниження долара, адже дає можливість ФРС зменшувати активно ставки. Але попри такі дані інфляції, прогнози по ставці - незмінні. Малоймовірно, що ставка буде змінена в першому та другому кварталі. Скоріш за все зміну ми побачимо вже з новим головою ФРС.

Звідси і реакція: в момент виходи даних зниження долара (ріст золота / фондових активів), та повернення до торгових зон вже протягом години.

📊Завтра будуть опубліковані дані, щодо інфляції в США

Після вчорашніх показників праці (NFP), весь фокус ринку на інфляцію.

📥Інфляція в комбінації з показниками ринку праці - ключові драйвери у рішеннях ФРС щодо монетарної політики (зміни ставки).

Вчорашні показники праці свідчать про те, що ставку можна не спішити змінювати, адже на ньому наразі відбувається "покращення".

❗️ Якщо аналізувати місячні дані (графік), у нас з вибірки "випадає" болючий показник січня в 0.2%. Тобто, якщо дані за січень 2026 матимуть ріст інфляції навіть в 0.3%, то загальна річна інфляція впаде на 0.2% та складатиме 2.5% після 2.6%.

По прогнозу на ринку очікування річного показника якраз і закладають таку динаміку: 2.5%

✍️ У випадку такого факту (зниження інфляції) - це також може грати на руку "за" втримання ставок на тих самих рівнях, адже ріст цін поступово повертається до цільової позначки в 2%.

🇺🇸 Дані щодо ринку праці США (Nonfarm)

▪️Nonfarm: +130k (очікування: 70k / місяць назад: 50k)
▪️Рівень безробіття = 4.3% (очікування: 4.4% / місяць назад: 4.4%).
——————

Всі чекали слабкий звіт по ринку праці США.
Готувалися до охолодження.
Закладали сценарій швидших знижень ставок.
А вийшло навпаки 🤷‍♂️
❗️ Найкраща місячна динаміка більш ніж за рік

Чому вийшло сильніше ❓
🔗Сезонність і "перекоси" після свят: менше звільнень у ритейлі/доставці після піку святкового найму могло «підтягнути» підсумковий принт.
🔗Структура ринку праці стала іншою: через повільніше зростання населення/робочої сили економіці потрібно менше нових робочих місць, щоб утримувати баланс. Reuters наводить оцінку економістів, що «нормою» може бути близько ~50 тис./міс.
🔗Імміграційна політика Трампа. Все більше зараз іде оформлення громадян США на ті роботи, де працювали "нелегали".

✍️ Я вважаю, що останній пункт (імміграція) найсильніший мала вплив. Але! Це заміна робочих місць, яку видали за "нові робочі місця"
——————

🕯 Реакція ринку

1️⃣Фондові індекси США (S&P 500 / Nasdaq / Dow)
Короткостроково це bullish для equities у логіці "growth is OK": сильний ринок праці ➡️ споживання тримається ➡️ прибутки компаній стійкі. Але є друга сторона: сильний NFP➡️ менше шансів на швидкі rate cuts (зниження ставки).

2️⃣USD: сильніші дані з праці зазвичай означають: ставки ФРС довше вищі ➡️ USD отримує підтримку. Наразі очікування по зміні ставки ФРС знизились. Це грає на руку в укріпленні американської валюти.

✍️ Напишу також свої думки з цього приводу

AI-гонка починає виглядати не як прорив, а як дуже дорога вечірка, за яку рахунок ще навіть не принесли.

Meta, по суті, закопала мільярди у все підряд: метаверси, експерименти, дата-центри, AI-інфраструктуру. Тепер це все треба якось відбивати. І саме тому ми бачимо, як ринок починає задавати просте питання: а де гроші? Особисто не розумію, навіщо компанії такий масштаб, якщо ключові прибутки у продажі реклами, а не ІТ рішень.

Oracle взагалі окрема загадка. Чесно, до кінця не зрозуміло, навіщо вони вписалися в історію в такому масштабі. Виглядає більше як "ми теж хочемо бути в AI", ніж як продумана стратегія. Звідси і -50% по акціям за пів року. Продавали б собі і далі сервера та потужності. Це відразу потік капіталу в АІ-бумі. Навіщо ставати ще одним розробником АІ.

Як на мене, реальний ринок AI поділять Google, Microsoft і Amazon.
У них є клієнти, є платоспроможний корпоративний сегмент, є екосистема, де AI - це не продукт, а доповнення.

Що буде з Grok - незрозуміло. У Маска, як завжди, все працює… якось незрозуміло 🙂 Іноді геніально, іноді дуже специфічно.

А тепер головний прикол, який багато хто не хоче помічати:

Зараз тобі за копійки пропонують "S клас". Я про ChatGPT за підписку.

🔗Заплативши $20 підписки - ти отримуєш AI-функціонал, який самій компанії (OpenAI) обходиться дорожче, ніж ти платиш. Це класична історія демпінгу заради захоплення ринку.

Але питання не в тому, чи піднімуть ціни.
Питання: що буде з попитом, коли їх піднімуть❓

Я, наприклад, не впевнений, що всі будуть готові платити $100–200 на місяць за ChatGPT або аналог.
Швидше за все просто підемо на безкоштовний китайський QWEN або в DeepSeek або в локальні open-source рішення 🤷‍♂️

Продовжуючи тему АІ та провідних ІТ компаній ⤴️

Якщо подивитися на ці два графіки разом, стає дуже добре видно одну просту річ: AI-гонка — це не історія про інновації, це історія про капітал і борг.

📥Перший графік (лінії) показує різке зростання інвестицій у IT-інфраструктуру з боку найбільших технологічних компаній. Після 2022 року ці витрати починають зростати майже експоненційно. Meta, Google, Microsoft, Amazon, Oracle - усі вони одночасно заходять у фазу масового будівництва дата-центрів, закупівлі GPU, енергетичних потужностей і мережевої інфраструктури. По суті, IT-сектор за структурою витрат починає нагадувати важку індустрію, а не софт-бізнес.

📥Другий графік (гістограми) пояснює, як саме це фінансується. Основне джерело - не операційний прибуток, а довгостроковий борг. У 2024–2025 роках приріст боргу у hyperscaler’ів виходить на історичні максимуми. Це облігації, кредити, лізинг - тобто фіксовані зобовʼязання на багато років уперед.

В загальному - це означає, що компанії свідомо підвищують фінансовий леверидж, щоб не програти стратегічно. У AI немає "повільного входу": або ти масштабуєшся зараз, або тебе просто не буде в цьому ринку через кілька років. Тому менеджмент обирає борг як інструмент прискорення, навіть якщо це погіршує баланс.

❗️Але тут зʼявляється ключовий ризик, який ринок тільки починає усвідомлювати:
AI-інвестиції - це капекс з відкладеною та невизначеною віддачею. Інфраструктуру будують вже сьогодні, а реальний ROI стане зрозумілим лише через роки. Якщо монетизація виявиться слабшою за очікування, борг залишиться, а маржа опиниться під тиском.

📱 Apple і AI: чому компанія НЕ біжить у капекс-гонку

Подивіться уважно на одну річ: на графіку CapEx (у відношенні % від виручки) видно, що Meta, Alphabet, Microsoft, Amazon різко нарощують капітальні витрати під AI.
І лише Apple йде в абсолютно іншому напрямку.

🔗Apple не розганяє CapEx під AI - і це усвідомлене рішення

Поки конкуренти витрачають 30–50% виручки на дата-центри, GPU та інфраструктуру, Apple тримає CapEx близько 3% від продажів, навіть знижує його частку у прогнозі до 2026 року.

Це означає, що Apple не будує AI як хмарний бізнес, не конкурує з AWS, Azure чи Google Cloud.

Їхня модель інша:
✅AI вшитий у пристрої,
✅Максимум обробки в on-device,
✅Складні задачі через гібрид / оренду потужностей.

Менше бетону і серверів ➡️ менше ризику і більше гнучкості.

Apple не потрібно купувати ріст капексом. Компанія інвестує не в інфраструктуру, а в маржу і контроль.
——————

📊 Показники фінансової звітності

Цифри підтверджують стратегію.
▪️Виручка: $143.8 млрд, +16% р/р
▪️EPS: $2.84, +19% р/р
▪️Gross margin: 48.2% (зростає)
▪️Services: $30 млрд, +14% р/р
▪️Операційний cash flow: $53.9 млрд за квартал
▪️CapEx: лише ~$2.4 млрд
▪️$24.7 млрд buyback
▪️$3.9 млрд дивідендів

✍️ В загальному: ріст є, маржа росте, грошовий потік гігантський, капекс - контрольований.
На фоні ШІ буму, Apple виглядає як антипод AI-гіперскейлерів. Поки ринок заливає AI грошима і ризикує отримати капекс-бульбашку, Apple не жертвує маржею і монетизує AI через екосистему, а не через бетон.