Телеграм канал «Небрехня»

Российский долговой рынок раздувается темпами, которых не было ни до кризиса 2022, ни сразу после него. К началу декабря 2025 года объем рублевых облигаций достиг 58,4 трлн рублей, прибавив с начала года 10,2 трлн. Для сравнения, в 2024 и 2023 годах рынок рос всего на 3,5–3,6 трлн. Среднемесячный прирост в 2025 году составляет 1,76%, что почти вдвое выше показателей последних лет. Основной драйвер роста — государство. ОФЗ за 11 месяцев увеличились на 6,3 трлн рублей, это рекорд за всю историю, а с начала 2022 года внутренний госдолг вырос уже на 14 трлн. Корпоративный сектор оживился лишь в последние полтора года: нефинансовые компании разместили почти на 4 трлн рублей, и теперь облигации дают около пятой части всего прироста рублевого долга, постепенно конкурируя с банковскими кредитами. Отдельно выделяются небанковские финкомпании, которые с 2022 года утроили объем заимствований. Параллельно растет и валютный сегмент: с начала 2022 года объем валютных облигаций увеличился более чем в шесть раз, до эквивалента 8 трлн рублей. В итоге долговой рынок сегодня растет не от инвестиционного оптимизма, а от вынужденной потребности занимать. Все больше заимствований идет на поддержание текущей деятельности, а не на развитие, и это превращает рынок облигаций из источника роста в костыль. Экономика все больше похожа на нищего жителя города, который потерял источник дохода и увяз в микрозаймах. Тем более, проценты по займам сейчас вполне микрокредитные. @nebrexnya

#ЕстьМнение Совсем недавно БКИ ОКБ заявило о том, что средняя задолженность физического лица по действующим кредитам достигла 1,1 млн рублей. Логичен вопрос— это много или мало? Эльман Мехтиев, гендиректор Ассоциации развития финансовой грамотности: Это тот самый кейс, когда мы в очередной раз мы убеждаемся в силе образности того самого ролика, в котором в ответ на вопрос «Куда ставить ящик с (пенным напитком)?» и ответ на него «Поставьте справа» последовал вопрос «Относительно вас или меня?» Так и в нашем случае – сравнивая темпы роста этой самой «средней температуры» с совершенно разными показателями мы получим совершенно разное прочтение ситуации с уровнем задолженности и ее критичностью. Не знаю почему, но в последнее время многие проценты, отражающие те или иные экономические изменения, сравнивают с уровнем инфляции. Возможно, что это – еще одно отражение инфляционных ожиданий, хотя и так понятно, что кредиты берут не для того, чтобы «успевать» за изменениями цен. Темпы роста задолженности и накопленная инфляция за последние несколько лет разнятся и «победа» явно не за инфляцией. За период с начала 2023 года по 3 квартал 2025 года средний размер задолженности вырос на 37,5% с 800 тыс. рублей до тех самых 1,1 млн рублей, в то время как накопленная инфляция за те же даты составила согласно официальным источникам около 24%. При этом в среднем на одного заемщика приходится 2,2 действующих кредитных продукта, а 49% всей задолженности сосредоточено у заемщиков, имеющих 3 и более кредита. Наиболее высокая нагрузка наблюдается у клиентов с потребительскими кредитами — только у 12% из них нет других ссуд. И как всегда, наиболее «дисциплинированными» являются ипотечные заемщики — 39% из них не имеют других кредитов. Явно не «победа», а «беда». Но полон ли этот стакан лишь наполовину или уже наполовину пуст? Всего за 6 месяцев уровень долговой нагрузки физических лиц снизился с 10.1% до 9.4%, темпы роста кредитного портфеля замедлились с +26.6% (на 01.07.2024) до + 2.8% (на 01.10.2025). При этом доля проблемных потребительских кредитов выросла 12.9%. Увеличение среднего размера задолженности, заставивший нас задаться вопросом, много это или мало, не в последнюю очередь растет и из объема просроченной задолженности в общей массе тех кредитов, срок полного погашения которых еще не пришел. Пойдет ли мегарегултор на дальнейшее ужесточение требований к выдачам через сужение «горлышка» макропруденциальных лимитов по примеру Казахстана, где законодательно запрещена выдача любых кредитов и займов если «коэффициент долговой нагрузки» выше 50%? С учетом уже объявленного ужесточения требований к подтверждению дохода при расчете того самого ПДН — вряд ли в течение следующих 12 или даже 18 месяцев, так как это не решит проблемы тех, кто уже набрал долги и тратит на них более 50% всех своих доходов. Вывод прост – сосуд с проблемами наполовину пуст, но вторую половину осилить сложнее, чем первую, так как нет универсального рецепта единого для всех. @nebrexnya

Банк России в первом полугодии 2026 года сократит объем ежедневных продаж валюты без учета бюджетного правила до 4,62 млрд рублей — вдвое меньше, чем во второй половине 2025-го. Само по себе это означает снижение предложения валюты на внутреннем рынке. Однако ключевой момент — не в цифрах, а в смене вектора валютных операций. ЦБ сохраняет зеркалирование операций Минфина в рамках бюджетного правила. Это означает, что итоговый объем интервенций будет определяться фискальными потоками, а не самостоятельными действиями регулятора. Если Минфин будет продавать валюту и золото, совокупные продажи усилятся. Если же он перейдет к покупкам, ЦБ фактически свернет интервенции и может стать чистым покупателем валюты. Здесь будет справедливо указать на то, что при прочих равных это повышает риски ослабления рубля, особенно в периоды роста импорта или оттока капитала. И да — рынок это прочитал правильно. Ситуация структурно слабее для рубля, чем во второй половине 2025-го. @nebrexnya

Российская промышленность официально перешла к падению. Росстат зафиксировал, что в ноябре 2025 года выпуск в экономике сократился на 0,7% год к году, а обрабатывающий сектор ушел в минус на 1% впервые с начала 2023 года. Картину пока поддерживает добыча полезных ископаемых с символическим ростом около 0,7%, но за пределами трубы — системная рецессия. Особенно показателен спад в пищевой промышленности, первый за последние пятнадцать лет. Если в октябре снижение было почти незаметным, то в ноябре оно ускорилось в четыре раза. Это уже не статистический шум, а отражение изменения потребительского поведения и сжатия спроса. Деревообработка теряет свыше 9%, химия почти 2%, падает выпуск одежды и мебели, то есть именно тех товаров, которые сильнее всего зависят от доходов людей и инвестиций в производство (банальную закупку станков). В отдельных сегментах уже не кризис, а катастрофа. Производство тракторов рухнуло более чем на 60%, бульдозеров на половину, лифтов более чем на треть (и это при том, что заменить нужно тысячи, и срочно), выпуск пассажирских вагонов сократился вдвое, а автопром фактически вернулся к худшим уровням 2022 года с падением свыше 34%. #Небрехня много раз писала, что рост последних лет связан с непроизводительным ВВП. Трактор за миллион произведет пользы на сто миллионов. Танк за миллион либо погибнет в бою, либо сгниет на складе. И каждый процент роста непроизводительных отраслей означает недоинвестирование всех остальных, да еще и с кумулятивным эффектом. Урожай проблем созрел. @nebrexnya

Россияне стали чаще уходить на больничный. +11% выплат, 26 млн случаев за 9 месяцев 2025-го. И вроде бы никакой эпидемии нет. Ключевой фактор — деньги. 5,7 тыс. рублей в день сейчас и 6,8 тыс. в 2026-м — это уже рыночная стоимость оплаты труда. Особенно в регионах и в «белом» секторе услуг. Второй фактор — охлаждение рынка труда. Когда спрос на работников снижается, исчезает давление, действующее по принципу работай любой ценой. Третий фактор — фискальный парадокс. Государство платит больше за больничные, но экономит на текучке и выгорании. Дешевле оплатить 10 дней лечения, чем потерять работника и дофинансировать систему через пособия и переквалификацию. С точки зрения государства это инвестиция с отложенной доходностью. То есть меньше профессиональных заболеваний, ниже текучесть, стабильнее налоговая база. Собственно, россияне болели и раньше, просто теперь перестали делать это на работе. @nebrexnya

#События, которые повлияют на рынки: 🔵 МИД РФ заявил о медленном, но поступательном движении вперед в переговорном процессе по Украине 🔴 Украина в 2026 году получит от США минимальный объем военной поддержки с начала 2022 года 🔴 Дональд Трамп анонсировал начало наземных операции‌ против наркокартелеи‌ в Южнои Америке 🔵 OFAC продлило срок переговоров по продаже россии‌ской доли в NIS до конца марта 🟢 Крупнеи‌шая нефтяная компания Индии возобновила закупки сырья у России — Bloomberg 🔴 Планы России выи‌ти на производство 100 млн тонн СПГ в год отложены на несколько лет 🔴 Представители бизнеса попросили обеспечить более стабильный и прогнозируемый курс рубля в 2026 году. По словам главы РСПП Шохина, текущая волатильность курса делает невозможным долгосрочное планирование 🔵 Бизнес ожидает инфляцию в 2026 году на уровне 4,5% и ключевую ставку, близкую к однозначнои цифре — Шохин 🔵 Налоговые отчисления IT-отрасли за год выросли почти на треть 🟢 Международные резервы России на 19 декабря достигли рекорда $752,6 млрд, увеличившись за неделю на $11,6 млрд 🔵 Средняя максимальная ставка по рублевым вкладам снизилась до 15,38 процента — ЦБ 🟢 Мечел в 2025 году продаст часть неключевых активов и в 2026 году нарастит добычу угля до 11–12 млн тонн @nebrexnya

#ВекторыДня Рыночный фон – нейтральный. Индексы и фьючерсы США, Азии и ЕС на нулях. Товарный рынок подрастает. Сегодня: 📌 Рождественские праздники. Закрыты биржи США, Гонконга, Германии, Великобритании и ряда других стран 📌 ВТБ опубликует финансовые результаты по МСФО за ноябрь 📌 ЭЛ5-Энерго (Энел Россия) проведет ВОСА. В повестке вопрос реорганизации компании путем присоединения к ней АО «ВДК-Энерго» и ООО «ЛУКОЙЛ-Экоэнерго» 📌 Росстат опубликует ежемесячный доклад «Социально-экономическое положение России» за ноябрь, а также данные о деловой активности организаций в России в декабре 📌 Монополия — онлайн-встреча с владельцами облигаций (компания допустила дефолт). Менеджмент расскажет о текущем операционном и финансовом состоянии бизнеса @nebrexnya