Телеграм канал «Dauphinois»

После недавних событий с бензином многие сильно приуныли от осознания того, что ЦБ в этом году может уже и не снизить ставку, а скорее даже повысить. Вообще расчет ЦБ на победу над инфляцией через повышение ставки это попытка повторить то, что в США в свое время сделал Пол Волкер. Впрочем ЦБ в несколько худшем положении, Волкер спасло то что на рынке был переизбыток предложения нефти и переизбыток рабочей силы. Сейчас же ситуация в корне отличается тем, что миллениалы и тем более шумеры лишены мотивации впахивать также как и их предшественники, да и они сильно малочисленнее. Если уровень безработицы существенно не вырастет(а он как мы видим и не растет), динамика заработной платы останется устойчивой в условиях очень напряженного рынка труда; и это имеет значение для инфляции в сфере услуг, которая определяется ценой рабочей силы. Это нерешаемая проблема потому ожидание снижения процентной ставки к концу этого/следующего/нужное число подставить это классический wishful thinking.

Я думаю, что будут три доминирующие валюты: доллар, юань, а евро станет своего рода третьей лишней. Евро был очень важным изобретением во многих отношениях. Одна из причин его важности заключается в том, что он дал Европе возможность оплачивать импорт сырьевых товаров собственной валютой. Он дал Европе суверенитет в отношении импортных платежей за сырьевые товары, если можно так выразиться. Им не нужно было изо всех сил зарабатывать доллары для импорта необходимой нефти и газа, потому что страны ОПЕК и Россия забирали у них евро.

Очевидно, что произойдут изменения в мире, где вы будете больше зависеть от импорта энергоносителей из Северной Америки. США будут требовать доллары за свой экспорт энергоносителей. Еще один момент, касающийся евро, заключается в том, что Китай уменьшает вес доллара в своей потребительской корзине, но увеличивает вес евро. На этот вопрос довольно сложно ответить, потому что Европа — это огромный приз в этой «большой игре» XXI века, в которую Китай будет играть на евразийском континенте, в Африке и на Ближнем Востоке. Вопрос о том, где именно будет сосредоточено притяжение, в будущем для Европы имеет большое значение с точки зрения статуса евро как резервной валюты и того, увеличится или уменьшится его доля.

Европа находится на географическом конце инициативы «Один пояс, один путь», поэтому с одной стороны существует притяжение, а с другой — трансатлантическое притяжение. Нам предстоит увидеть, как это будет развиваться, но я думаю, полезно представить свои размышления о следующих пяти-десяти годах в макроэкономике, денежно-кредитной политике, процентных рынках и мировой экономике следующим образом: есть «Один пояс, один путь» и Евразия; это вся Азия, вся Европа и Ближний Восток, Россия, Северная Африка и Африка в целом. Мировой остров, так сказать.

Знаменитый финансовый аналитик Zoltan Pozsar в 2023 говорил о текущем моменте (актуально и сейчас) вот что:

“Я думаю, что практика управления резервами, то есть то, как центральные банки управляют своими валютными резервами, претерпит кардинальные изменения в течение следующих пяти-десяти лет. На это есть несколько причин. Одна из них – геополитика снова стала важной темой; мы переживаем период конфликтов между «великими державами». Можно упомянуть эти великие державы: Китай, США и Россия, а также их различные марионетки. Но доверие к доллару – я должен быть осторожен в формулировке – доллар по-прежнему будет использоваться в качестве резервной валюты в определенных частях мира, но будут и другие регионы, где это уже не будет так.

Доллар не исчезнет в одночасье, он по-прежнему будет резервной валютой и будет использоваться для выставления счетов, торговли и всего остального в некоторых частях мира. Но будут и другие регионы мира, которые не будут так сильно зависеть от доллара. Примером может служить Россия. Валютные резервы России были заморожены. Это означает, что их долларовые, евровые и иеновые активы стали недоступны для использования. Существует юридический риск, риск санкций и геополитический риск. Если рассматривать мир с точки зрения двух лагерей – присоединившихся и неприсоединившихся, Востока и Запада и так далее – то некоторые регионы, глобальный Восток, глобальный Юг, неприсоединившиеся регионы, а также те, которые имеют внешнеполитические конфликты или разногласия с Соединенными Штатами, я думаю, будут менее склонны использовать доллар в качестве резервного актива.

В этом вопросе есть несколько нюансов. Они будут искать другие резервные активы в качестве альтернативы. Я думаю, что золото будет играть здесь очень важную роль. На самом деле, с момента начала боевых действий на Украине и замораживания валютных резервов России, покупки золота иностранными центральными банками значительно ускорились. Мы видим это в данных МВФ; мы видим это в данных, публикуемых Всемирным советом по золоту; вы читаете об этом каждый день в финансовой прессе. Разница между золотом и долларами США как резервными активами заключается в следующем: в учебниках последние называются «внутренними деньгами», а золото — «внешними деньгами».

Это означает, что когда вы храните золото и физически держите его в своей стране, в подвале своего центрального банка, вы, по сути, контролируете эту денежную базу. Но когда вы храните резервы в виде долларов США, вы в конечном итоге будете хранить их либо на банковских депозитах в банке, который в конечном счете контролируется государством, либо в центральном банке, контролируемом государством, либо в государственных ценных бумагах США или других требованиях к суверенному долгу, которые в конечном счете контролируются государством.

Таким образом, вы фактически не контролируете эти деньги; вы всегда находитесь во власти того, кто предоставляет вам к ним доступ, а затем, по сути, отказывается от этого доступа и этого обещания. Это одна из причин, почему мир ищет альтернативы. Я бы добавил еще два фактора, которые изменят практику управления резервами. Иностранные государства хранят доллары США в качестве валютных резервов, потому что в конечном итоге вам нужна определенная валюта в резерве, которую вы сможете использовать как страна для импорта товаров первой необходимости.”

Прям в тему этого лета эта нетленка

https://www.youtube.com/watch?v=TtSRmthwyJ0

В середине июня Вашингтон и Тегеран договорились продлить перемирие. А за неделю до этого правительство США начало изучать возможность конфискации замороженных иранских активов. Министр финансов Скотт Бессент поручил подчиненным найти законные пути для изъятия иранских средств и их использования в качестве компенсации странам Залива за ущерб от войны. Вероятно, это заявление должно было подтолкнуть Иран к переговорам. В США конфискация иностранных активов применяется редко — исторически закон ограничивает ее использование. Вместо этого правительство замораживает активы других государств, в том числе те, что хранятся за пределами Америки. Наиболее известный случай — как раз иранские средства.

Их конфискация теперь отошла на второй план. 17 июня Вашингтон и Тегеран подписали меморандум о переговорах по завершению конфликта. Стороны уже обсуждают разморозку 12 миллиардов долларов иранских средств в США. Катар и Америка начали подготовку механизма для освобождения еще 6 миллиардов, которые хранятся в Катаре. Эти деньги Иран сможет потратить на гуманитарные товары и американскую сельхозпродукцию. Более того, обсуждается фонд в 300 миллиардов долларов на восстановление Ирана — стимул для Тегерана соблюдать будущий мир.

Суверенные активы изъять труднее, чем частные. У них есть защита — суверенный иммунитет. Международное право и американские законы, включая Закон FSIA (Об иммунитете иностранных государств), жестко ограничивают возможность конфискации. Особенно это касается активов центробанков. Но лазейки есть. Первая — Закон о торговле с врагом: воюющая с США страна лишается защиты и рискует потерять активы. Вторая — Патриотический акт, который позволяет изымать суверенные активы, включая резервы центробанков, если страна воюет с Америкой или ее союзниками. Третья — Закон о страховании от терроризма. Суды США могут направить суверенные активы на выплаты жертвам, если страна признана спонсором терроризма. Так было с Афганистаном в 2021 году: 7 миллиардов долларов заморозили, половину отдали семьям жертв 11 сентября.

За пределами США возможности Вашингтона по конфискации активов центробанков крайне малы — нет юрисдикции. Можно, конечно, давить на страны, где лежат деньги, угрозами санкций. Но для передачи активов США этим странам придется менять собственное законодательство. Процедура долгая и сложная. Поэтому угрозы Вашингтона наиболее реальны только тогда, когда резервы других центробанков находятся на американской территории.

Способность Вашингтона замораживать и конфисковывать чужие суверенные активы — особенно центробанков — выходит за рамки дипломатии. Это может ударить по позициям доллара как мировой валюты. Но пока США не начнут массовые конфискации (что маловероятно), эффект будет ограниченным.

Конфискация или заморозка — что сильнее подорвет желание иностранцев держать активы в США и долларовые активы в целом? Ответ не так прост. Угроза конфискации, без сомнения, служит предупреждением для потенциальных противников. Она побуждает их — там, где это возможно — сокращать долларовые вложения, как Россия сделала перед началом боевых действий на Украине в 2022 году. Однако у дружественных США стран причин бояться куда меньше, и они вряд ли значительно уменьшат долларовые активы — доллар по-прежнему остается главной валютой международной финансовой системы. Более того, даже если США ослабят правовую защиту иностранных суверенных активов, правительства и частные инвесторы вряд ли массово откажутся от доллара. Главные альтернативы слабы: евро — из-за долговых проблем, юань — из-за контроля и слабых правовых гарантий. Господству доллара ничего не угрожает, пока конфискация бьет только по мелким противникам вроде Афганистана и Ирана. Но если США начнут применять этот инструмент без разбора (что юридически и политически маловероятно), доверие к доллару начнет падать. Риск конфискации снизит его привлекательность как для центробанков, так и для частных инвесторов. А это, в свою очередь, усилит евро и юань.

Ответ на вопрос почему за столько лет не решили эту проблему, заключается в том, что для его решения придется менять всю систему, весь уклад и заодно еще и начальство. А кому это нужно?

https://t.me/moneyandpolarfox/16387

Писал чуть меньше года назад, что то что выглядело очень привлекательно в планах начальства не воплотится столь же привлекательно в реальности https://t.me/le_dauphinois/1612 Так оно, впрочем, и получилось. Что то случилось…

https://t.me/moneyandpolarfox/16380