Телеграм канал «inVesti.kz»

У Америки богатая история жестких взлётов и падений капекса (капитальных расходов). Железные дороги в 1860-х, электрификация в 1920-х, доткомы и ипотечный пузырь в 1990-х и 2000-х — сценарий всегда один и тот же, как замечает стратег Raymond James Тавис Маккорт. Появляется новая сексуальная технология, инвесторы ссут кипятком от восторга, раздувают оценки до небес, назанимают кучу денег, а потом — бац, и всё рушится. Причём сами по себе такие бумы не затухают. Маккорт подчеркивает: всегда нужен внешний пинок. Это может быть подстава от государства (типа повышения ставки ФРС) или вообще что-то вроде Сан-Францисского землетрясения 1906 года.

Исторически эти циклы накладываются друг на друга настолько чётко, что можно легко прикинуть, где на этой карусели находится ИИ. Назовём это «Правилом 25» — ровно столько процентиков от ВВП экономика США способна сожрать во время очередного технологического хайпа. На старте железнодорожного бума в 1860-х годовой ВВП США составлял около 10 миллиардов долларов. А на постройку путей ухали 2,5 миллиарда до того, как в 1873 году шарахнула паника. Точно так же на интернет-инфраструктуру в конце 90-х всадили 1,5 триллиона при экономике всего в 6 триллионов. То же самое было и с индустриализацией 1920-х.

Продолжение следует…

#тема

Моя жена считает дохлую лошадь просто ленивой. Если хлестать сильнее и поленом, скелет восстанет и поскачет куда надо, уверена Вика. Вот в таких изысканных терминах мы говорим о моих консультациях. Я отвечаю, - все кто хотел получить мою подпись на личном финансовом плане (билетах на самолет, на ладони, правой груди (привет Кайра)) - уже приходили, больше желающих нет. 

А Вика говорит, хватит болтать, просто дубась проклятую клячу. Я никудышний спорщик. Мне проще отдаться, чем объяснить жизненный цикл лошади. Поэтому, если вы давно собирались, но все никак руки не доходили - то самое время на консультацию приходить. Деньги на отпуск уже потрачены. В очередной раз непонятно, как так, копили весь год, а получился пшик, и вспомнить то нечего. А о долгосрочных накоплениях когда задумываться, если сейчас опять в школу, и надо возить каждый день, и работа, дача, у тещи др. Крч, если вы думаете, мне это все не знакомо – вы ошибаетесь. Я такой же человек как вы. Просто нашел время лет 20 назад. И вам тоже надо.

Ну а пока, о наболевшем. О дорогом ИИ, его перпективах и о том, что за ИИ может сказать аналитик Barron’s , по имени Al Root (фальшивое наверняка, чтобы потом не краснеть). Но мне понравилась мысль. Букв много, потому что я так люблю. TLDR: Когда лопнет пузырь ИИ? Не скоро. Расходы на ИИ, конечно, закончатся, но скорее всего не в то время, когда этого ожидают инвесторы.

К аналитике!

Часть 1: Вообще про пузыри, и в частности про этот пузырь. Когда лопнет? Спойлер: вообще-то не скоро.

В теме финансовых пузырей главное правило — не просто зажигать, пока гремит музыка, а вовремя сообразить, когда пора присесть и сбавить обороты. Сейчас, когда лето плавно перетекает в осень, инвесторам стоит продолжать отрываться под дикие ритмы искусственного интеллекта.
Понимаем ваше желание выйти из игры: до конца 2026 года осталось всего четыре месяца. Индекс S&P 500 вырос за год примерно на 12%, но застрял почти на том же уровне, что был в начале июня. И чем дольше рынок топчется на месте, тем сильнее тянет на паранойю — а что, если всё пойдёт по бороде? Главный страх сегодня — это просто астрономические суммы, которые компании вливают в ИИ.

Масштабы инвестиций в ИИ реально выносят мозг. С начала 2024 года около 500 миллиардов долларов ухнули в чипы, 350 миллиардов — в энергетику, 200 миллиардов — в стройку и ещё 100 миллиардов — в сетевую инфраструктуру. Это напрочь затмевает вообще весь капитал, потраченный всем индексом S&P 500 в 2021 году — за год до того, как OpenAI выпустила ChatGPT (тогда было «всего» 575 миллиардов).
Пока компании оплачивали банкет из собственного свободного кэша, никто особо не парился. Но теперь привычные печатные станки вроде Amazon, Alphabet, Meta и Microsoft залезают в лютые долги, чтобы отстроить новые дата-центры. И вот тут народец занервничал. И не просто так! Планы по расходам выглядят пугающе — порядка 2 триллионов долларов за ближайшие два года. Это напряжение уже ощущается на долговом рынке, где стоимость страховки от дефолта взлетела до небес.
Уолл-стрит тоже трясётся за акции. Бумаги ИИ-компаний просели на 20% с пиковых июньских значений. Невольно задаёшься вопросом: неужели золотой жиле ИИ пришли кранты?

История намекает, что нет. Пузыри капиталовложений почти всегда лопаются, но крайне редко тогда, когда этого ждут инвесторы. Так было в США всегда: начиная с бума железных дорог в XIX веке, заканчивая доткомами. Да, эпопея с ИИ-расходами почти наверняка закончится жестким похмельем, но шанс, что накроет прямо сейчас — мизерный. За 250 лет истории США экономика спокойно переваривала траты на прорывные технологии в объёме до 25% от ВВП, прежде чем всё реально летело в адову пропасть (это данные анализа Barron’s). ИИ до этой планки ещё пахать и пахать годами. А значит, у «ИИ-ралли» на бирже ещё есть порох в пороховницах.

«Думаю, мы продолжим переть таранкасом», — говорит Бен Райтцес, глава технологических исследований в Melius Research. — «Всё это окажется круче и затянется дольше, чем кто-либо вообще может себе представить».

Во-первых, когда доходность облигаций растет, будущие доходы техсектора при пересчете на сегодняшние деньги стоят дешевле. А значит, оценки компаний придется урезать.

Во-вторых, гиганты рынка набрали долгов по уши. Чтобы строить дата-центры для ИИ, они в этом году уже заняли на рынке облигаций более $300 миллиардов (в два раза больше, чем годом ранее!). Чем выше доходность облигаций, тем дороже этим компаниям обходится обслуживание кредитов.

В-третьих, на рынке начинают задавать логичный вопрос: «Ребята, вы вбухали в ИИ миллиарды, а где реальная прибыль?». Из-за этого индекс ключевых тех-гигантов уже просел на 5% от майских пиков, а индекс полупроводников вообще упал почти на 22%!

Власти нервничают и пытаются вмешаться
Поскольку доходности по облигациям растут, власти США начинают откровенно паниковать. Минфин США в лице Скотта Бессента попытался схитрить — объявить о выкупе долгосрочных облигаций чуть ли не в двойном объеме, чтобы принудительно сбить доходности и не портить картинку перед выборами.

Но легендарный инвестор Стэнли Дракенмиллер на это лишь покрутил пальцем у виска в своей колонке в WSJ: «Когда правительство пытается воевать против фундаментальных законов рынка — оно ВСЕГДА проигрывает».

Чего ждать дальше?
Несмотря на весь этот сумбур, у акций еще есть запал. Прибыли компаний за 3-й квартал ожидаются с ростом около 30%, да и ВВП США растет где-то на 2% в год (не густо, но жить можно, без острой рецессии).
Однако забываем про показатель VIX. Смотреть сейчас нужно исключительно на рынок облигаций и его индекс волатильности MOVE. Именно там сейчас решается главный вопрос: сможет ли фондовый рынок устоять на ногах или под конец года нас ждет серьезное падение. Кто держит руку на пульсе облигаций — тот и управляет ситуацией!

#образование

Один богач, я его лично знаю, имеет привычку раз в год уничтожать килограмм денег каким-нибудь глупым способом, чтобы не прослыть лохом в кругу друзей-богачей. В прошлом году был салют для всего города и случайно спалили пожарную часть (салют оттуда запускали, для безопасности).

В этом году он пригласил на День Рождения Ф. Киркорова.
Тот приехал и сразу полез на сцену. Откуда виновник торжества его быстренько стащил и отобрал микрофон. Бедросыч начал возмущаться и порывался петь, на что Амантай сказал: ты на своем НЛО прилетел, весь в перьях сюда пришел, переливаешься как компьютерная графика в звездных войнах. Видео ряд обеспечен. Гостям уже будет что рассказать. А звуков не надо. Не порти людям праздник. Тот упирается, вырывает микрофон. Уже гости стали шикать, завали дескать варежку, хорошо же сидели, чо началось щас.

Жалко, что такая концепция еще не дошла до Грузии. В том единственном ресторане, в который ходят настоящие живые люди в нашей деревне, в 12 ночи только начинается веселье с полной громкостью немаленьких китайских колонок. И когда ветер с моря дует, «ветер с моря дул» звучит очень отчетливо прямо в спальнях ни разу не меломанов, Махинджаурцев.

Большинство пожирателей новостных заголовков – тоже не меломаны и, конечно, не аналитики. Прочитал новость – через секунду забыл. Потому что новость не очень к тебе относится. Инвесторы, например, любят акции и внимательно читают об них. И не любят облигации уже года четыре и новости о них пропускают мимо ушей. Но рано или поздно, эти новости нас догонят.

Главный сюжет: Рынок акций слеп, но облигации не обманешь!

Смотри, какая ситуация складывается на американском финансовом рынке ближе к концу года. Акции вроде как находятся на исторических максимумах (индекс S&P 500 держится возле отметки 7800 и готов штурмовать 8000), а главный «индекс страха» Уолл-стрит — VIX — спокойно чиллит в районе 15 пунктов. Он делает вид, что вокруг полнейшая тишь да гладь: мол, ребят, расслабьтесь, всё под контролем, никакой паники!

Главный индикатор рисков сейчас — это рынок гособлигаций (Treasuries).

Если раньше доходности облигаций реагировали только на классику — рост экономики или инфляцию, то теперь инвесторы закладывают в них целый букет проблем. Доходности 10-летних и 30-летних бумаг поползли вверх совсем не от хорошей жизни. Облигации пытаются отыграть все те риски, которые VIX упорно игнорирует.

Главный экономист Capital Economics Нил Ширинг прямо заявил: «Привыкайте, старый мир ушел, а высокая премия за риск с нами всерьез и ненадолго». И на то есть сразу несколько серьезных причин:

Госдолг США улетел в космос: Американский госдолг только что перемахнул рекордную планку в $40 триллионов, а к концу десятилетия маячит уже $50 триллионов! Дефицит бюджета шурует за $2 триллиона в год. Денег система жрет немерено, а урезать расходы никто из политиков не торопится — на носу выборы, им сейчас не до экономии.

Американский покупатель сдулся: Розничные продажи в июле просели сильнее всего за год. Весенний буст от налоговых вычетов закончился, и люди резко сократили свои траты.

Рынок труда дал трещину: В июле экономика потеряла больше 23 тысяч рабочих мест. Вдобавок статистики пересчитали данные за предыдущие месяцы и просто «срезали» 103 тысячи ранее посчитанных сотрудников. С работой начинается унылая история.

Нефть и конфликт с Ираном: Военный конфликт с Ираном перевалил за полгода, и мира на горизонте не видно. Из-за этого нефть марки Brent скаканула к $92 за баррель (рост почти на 20% с июля). Фьючерсы намекают, что дешевого топлива нам не видать минимум до 2029 года. А дорогая нефть — это прямой путь к новой волне инфляции.

А что с хайпом вокруг искусственного интеллекта?
А вот тут самая завязка! Фондовый рынок до сих пор держится на плаву чисто за счет хайпа вокруг ИИ, чипов и энергетики. Инвесторам в акции пока побоку слабый покупатель и проблемы с вакансиями.

Но Сима Шах из Principal Asset Management предупреждает: рост доходностей облигаций — это прямая угроза для IT-гигантов!

Где вы видите себя в будущем?

Почему недооценена: Временная слабость рынков недвижимости в Азии держит цены на металлы под давлением.

Рост и долгосрок: BHP — один из самых низкозатратных производителей меди и железа в мире с минимальным уровнем долга. Медь критически важна для глобального энергоперехода (электромобили, ЦОД, зеленые сети), что гарантирует долгосрочный апсайд.

3. Сингапур (SGX, Рынок Singapore)

Сингапур — главный дивидендный хаб Азии благодаря отсутствию налога у источника на дивиденды (Dividend Withholding Tax) для большинства иностранных инвесторов и жесткой защите прав акционеров.

DBS Group Holdings (D05)

Сектор: Банковский сектор.

Оценка / Дивиденды: P/E ≈ 10-11x, P/B ≈ 1.5x, Доходность ~5.5–6.0%.
Почему недооценена: Инвесторы закладывают в цену возможное снижение маржинальности банков из-за мирового цикла снижения ставок.

Рост и долгосрок: Крупнейший и наиболее цифровизированный банк Юго-Восточной Азии. Активно увеличивает регулярные и специальные дивиденды, постоянно выкупает свои акции и расширяется в быстрорастущие регионы (Индия, Индонезия).

CapitaLand Integrated Commercial Trust (C38U) (S-REIT)

Сектор: Коммерческая недвижимость / REIT.

Оценка / Дивиденды: Дисконт к P/NAV (стоимости чистых активов) составляет около 10–15%, Доходность ~5.5–6.2%.

Почему недооценен: Весь сектор REIT-ов пострадал из-за макроэкономических опасений высокого уровня ставок.

Рост и долгосрок: CICT — крупнейший REIT в Сингапуре с активами премиум-класса (торговые центры и офисы в центре города). Заполняемость объектов превышает 97%, а арендные ставки стабильно индексируются вверх.

#тема

На батумском бульваре мне больше всего нравится групповуха, групповая йога, то есть. Тридцать женщин в трусах на футбольном поле. Приятная музыка, мягкий вечерний свет. Ведущая в оранжевых шароварах говорила в микрофон: 

- Теперь вирабхарасана! Медленно переходим в триконасану!
-
Вспомнилось былое - юность, чтение камасутры. Привычным мысленным жестом я стащил с ведущей её шаровары и застыл в восторге.
Мероприятие имело успех. Продавцы шашлыка, полиция, дети, случайные алкоголики – все удивлялись тому, насколько правильная поза улучшает восприятие целлюлита.

Позиционирование в финансах тоже изменяет восприятие. Когда акции ИИ летят вверх, вы очень хорошо их воспринимаете (так было на прошлой неделе). Но разумеется, любой намек на ухудшение ситуации резко обвалит этот сектор и тогда все вспомнят о том, что надо было и какие-то скучные позиции прикупать, пока было на что.

Я стараюсь создавать поток дивидендов, в то же время вкладывая веру и деньги в недооцененные компании. Еще желательно, чтобы все эти компании были не в Штатах и платили дивиденды без налогов. И вот я недавно опять спросил ИИ, чего бы мне прикупить, и он выдал список, почти полностью состоящий из акций, которые у меня уже есть (LGEN, BHP, DBS, C38U). Но дополнения в него тоже интересны. Я сконцентрировался на GSK, но решил, что хорошим уровнем для покупки будет уровень цены ниже 1700. Так что подождем.

А пока наслаждайтесь описанием дивидендных недооцененных компаний по мнению Gemini.

Инвестиции в недооцененные дивидендные компании на развитых рынках с качественной регуляцией — сильная стратегия для долгосрока. Главная задача здесь — найти баланс между высокой доходностью и устойчивостью бизнеса, чтобы избежать «дивидендных ловушек» (Dividend Traps).

Ниже представлена подборка компаний из Великобритании, Австралии и Сингапура, которые сочетают привлекательную оценку, стабильный поток cash-flow и потенциал умеренного роста капитала.

1. Великобритания (LSE, Рынок UK)
Британский рынок исторически торговался с дисконтом к США, что создает отличные точки входа для дивидендных инвесторов.

Legal & General Group (LGEN)

Сектор: Финансовые услуги / Страхование и пенсионные фонды.
Оценка / Дивиденды: P/E ≈ 10–11x, Дивидендная доходность ~7.5–8.0%.
Почему недооценена: Рынок опасается циклического замедления в Европе и изменений процентных ставок. Однако у компании фундаментально сильный баланс и колоссальный запас Solvency II.

Рост и долгосрок: L&G — ключевой бенефициар старения населения Запада (рост demand на пенсионные аннуитеты). Компания стабильно подтягивает дивиденды вверх уже более 15 лет.

GSK plc (GSK)

Investing.com UK
Сектор: Фармацевтика / Здравоохранение.
Investing.com UK
Оценка / Дивиденды: P/E ≈ 11–13x (ниже среднего по глобальной фарме), Доходность ~3.6–4.0%.

Почему недооценена: Долгое время акции находились под давлением судебных разбирательств (дело Zantac), из-за чего оценку сильно «прижали» относительно справедливой стоимости.

Рост и долгосрок: После спин-оффа потребительского бизнеса (Haleon) GSK сфокусировалась на вакцинах и специализированных лекарствах. Трубопровод новых разработок (pipeline) стабильно генерирует прибыль.

2. Австралия (ASX, Рынок Australia)
Австралийский рынок уникален своей сырьевой и инфраструктурной базой, а также институциональной поддержкой благодаря местной пенсионной системе (Superannuation).

APA Group (APA)

Сектор: Энергетическая инфраструктура / Газопроводы.
Оценка / Дивиденды: EV/EBITDA на исторических минимумах из-за высоких ставок, Доходность ~7.5–8.0%.

Почему недооценена: Высокие процентные ставки давят на инфраструктурные компании с высокой долговой нагрузкой. Рынок переоценил риски стоимости обслуживания долга.

Рост и долгосрок: APA монополизировала транспортировку газа в Австралии. Около 80–90% их доходов индексируются с учетом инфляции, а дивидендные выплаты непрерывно растут более 18 лет подряд.

BHP Group (BHP)

Сектор: Горнодобывающая промышленность / Медь и Железная руда.

Оценка / Дивиденды: P/E ≈ 11–12x, Базовая доходность ~5.5–6.5% (зависит от цикла сырья).