Телеграм канал «inVesti.kz»

#уроки

Почти любое начинание поначалу приносит копейки. Если вспомнить мой первый год на Работе (она же у меня была одна, можно писать с большой буквы): пашешь как проклятый, а денег — кот наплакал. Или начало семейной жизни, когда «прибыль» — это только бессонные ночи. То же самое с фермой в первые сезоны или инвестиционным портфелем на старте. Нужна нехилая вера в себя, чтобы продолжать, когда вокруг пока пустота.

Весь секрет в том, что ты закладываешь именно в эти «голодные» годы. Карьера, которая со временем превращается в серьезное дело; семья, которая становится твоей опорой; сад, который плодоносит уже сам по себе, — всё это работает по одному принципу: методичные, ежедневные усилия, за которые никто не похвалит, пока не придет время. Да и потом не похвалит. Только ты сам себя похвалишь.

С дивидендами та же история. Высокая доходность может быть просто красивой оберткой, за которой скрывается бизнес, дышащий на ладан. А есть компании, которые годами по чуть-чуть, но регулярно повышают выплаты. Это как тот самый сад, посаженный много лет назад, который наконец-то начал давать стабильный урожай.

Грэхем, Баффет, Линч и многие другие известные инвесторы построили свою репутацию в том числе на стратегиях дивидендной доходности. Типа, чем больше дивиденды – тем лучше. Однако, это интуитивное утверждение часто неправильно.

Дивидендная доходность – это соотношение. Это сумма, полученная в виде дивидендов за год на одну акцию, деленная на стоимость акции. Итого, высокий дивидендный доход может значить, что компания действительно платит много дивидендов или, например, что акции компании сильно недооценены. А значит, сама по себе эта цифра несет мало значения.

Но если ее объединить в систему с коэффициентом выплат, это становится интереснее. Коэффициент выплаты – это доля от свободного денежного потока, которая направляется на выплату дивидендов акционерам.

Компании, с высокой долей выплат, обычно называются дивидендными ловушками. Выплаты 80%, 90% а иногда и больше 100% свободного денежного потока в виде дивидендов говорят о том, что руководство компании надеется привлечь инвесторов высокими выплатами, при том, что дела в компании идут не очень и она выплачивает в виде дивидендов больше денег, чем зарабатывает за год. Этот печальный факт становится еще печальнее, если мы знаем, что компания имеет много кредитов. Это будет значить, что кредиты используются в том числе не на развитие, а на выплаты акционерам. Что совсем уже абсурд во многих случаях.

Компании, которые выплачивают более низкую долю прибыли в виде дивидендов (для справки, среднее значение для компаний S&P500 – 38%) обычно обгоняют сам индекс по общей доходности (рост цены акций+дивиденды).

При этом дивиденды сами являются значительной частью роста. С 1960 года, доход в виде дивидендов, реинвестированных в компании, составляет от 85% от общего роста S&P500.
И если мы можем сказать с большой уверенностью, что слишком высокие выплаты являются дивидендной ловушкой, компании, которые регулярно повышают дивиденды – являются выигрышной стратегией.

Посмотрите на картинку ниже. Она описывает результат сортировки показателей компаний с 1973 года (когда я родился):
Компании, которые начали платить дивиденды или наращивали их показали ежегодный рост 10.22%, при волатильности 16% и бете (Бета – показывает насколько акция менее или более волатильна, чем общий индекс. 1 = такая же волатильность. Меньше 1 – менее волатильная чем индекс) – 0.89. А это, между прочим, доходность больше, чем у индекса, при меньшем риске.

Компании, которые сокращали или отменяли дивиденды показали рост -1% в год при волатильности 25% и бете 1.22. Другими словами больше риска за меньшие деньги.

#уроки

В Грузии не готовят винегрет. Потому и праздники у них очень долгие и тосты через один очень печальные. Потому что лицом падать некуда. А оливье – пересолен обычно. Его не часто используют как подушку.

Связь особенностей национальной кухни и желания жить в стране не очевидна до 50 лет примерно. Но до 50 лет эрудицию заменяет решительность. В любом родильном доме можно увидеть этому много подтверждений. А вот после 50 начинаются капризы, нелепые претензии и задирание носа в дождливое небо. Грузинское правительство решило положить этому конец и теперь за неприличные высказывания в сторону грузин или его самого (правительства) будут гнать из страны ссаными тряпками. Ну то есть не станут больше через границу пускать. Это действенный метод привития любви ко всему грузинскому, я считаю.

Кроме грузинского правительства которое надо любить по-принуждению, добровольно я люблю читателей. И все время для них читаю и пишу. Когда-то я писал о фондах с целевой датой погашения. И я часто в мыслях возвращаюсь к этим постам, потому что сам еще пока не решился взять и вложить все деньги в них. Пока держу в большом портфеле разных облигационных ETF. Но как идея, для тех, кому, например, нужно будет оплачивать обучение ребенка. Или вносить крупные взносы за что-то. Или просто тратить деньги в определенном объеме каждый год (пенсионерский вариант).

По-моему, такие вложения в фонды с закрытием в целевой год - прекрасный вариант.

Инвестору необходимо выбрать, в какой вид облигаций он/она готовы вложиться и после этого, соответственно выбрать необходимые годы погашения.

Государственные облигации США (treasuries)

iShares iBonds Dec 2027 Term Treasury ETF (IBTH)
iShares iBonds Dec 2028 Term Treasury ETF (IBTI)
iShares iBonds Dec 2029 Term Treasury ETF (IBTJ)

Доходность 3.82-3.82%. Месяц и год погашения указаны в названии. Выплата дохода – ежемесячно. Стоимость обслуживания 0.07%

Высокодоходные корпоративные облигации

Invesco BulletShares 2027 High Yield Corporate Bond ETF (BSJR)
Invesco BulletShares 2028 High Yield Corporate Bond ETF (BSJS)
Invesco BulletShares 2029 High Yield Corporate Bond ETF (BSJT)

Доходность 5.28%. Но стоимость обслуживания гораздо выше – 0.42%

Корпоративные облигации

Vanguard Target Maturity 2027 Corporate Bond ETF (VBCA)
Vanguard Target Maturity 2028 Corporate Bond ETF (VBCB)
Vanguard Target Maturity 2029 Corporate Bond ETF (VBCC)
Доходность 4.25%, комиссия 0.08.

На что еще нужно обращать внимание. Ну разумеется на объем таких фондов. Например, фонды от Vanguard сравнительно молодые. Если фонд не наберет достаточно участников за определенное время, его могут закрыть досрочно. Это не значит, что вы потеряете деньги, но это значит, что деньги поступят не по расписанию и будут несколько зависеть от рыночных условий в этот момент.

Однако, приведенные примеры фондов – сравнительно короткие. И, возможно, не стоит опасаться таких рисков.

Как и для любых других ETF важной характеристикой является стоимость обслуживания фонда. Это деньги, которые берутся из вашей доходности.

Делайте свой выбор, дамы и господа!

А ведь на этой цифре основана важнейшая оценка компании. При капитализации 31 млрд и свободном денежном потоке 1.7 млрд, мы получаем оценку ZOOM - 18 годовых прибылей. И это более-менее средняя оценка для рынка. НО если мы учтем расходы на выкуп своих собственных акций – то оценка составит уже 51 скорректированный денежный поток. А вот это очень высокая оценка. Неоправданно высокая для компании со стабильным бизнесом, которая уже давно на рынке и представляет собой не взрывной стартап, а вполне консервативную бизнес-модель.

В итоге. Выплата компенсации персоналу в виде собственных акций – является способом бухгалтерской манипуляции и одной из важных причин разрушения акционерной ценности. Такие выплаты могут быть очень полезны компаниям, на стадии быстрого роста, когда наличности не хватает и выплата акциями проводится в согласовании с несколькими акционерами (обычно, такие компании еще являются частными и не торгуются на бирже среди миллионов инвесторов). Однако, такие виды компенсации разрушают акционерный капитал, когда компания достигает зрелости в своем развитии и могла бы направлять свободный денежный поток на выплату дивидендов для акционеров.

#образование

Женские журналы объясняют: борщ, скалка, истерики и дозированный секс выведут из любого педагогического тупика. Если подопечный на вас рычит, надо выработать у него условный положительный рефлекс. Приносите ему пиво. На третий визит он будет скулить и тереться об ноги.

Если прячет по углам зарплату, соберите оставленные кучки. В местах нычек оставьте ироничные записки. Закрепите эффект тапкой по ушам. Шмоны не прекращать. Нужно, чтобы он понял, что система сильнее.

Если смотрит на чужие зады – не надо сразу стерилизовать. Толстый и не игривый муж – обуза для семьи. Попробуйте лошадиные шоры. Или электрический шокер. Названия у девайсов почти одинаковые, значит и эффект будет тот же.

В общем, методы воспитания и исследований – бесконечны. Мы, инвесторы, и женщины и мужчины привыкли к неисследованному и всегда готовы изменить поведение при поступлении новой информации.

Не все компании рождены одинаковыми. И мы как пассивные инвесторы вместо того, чтобы искать иголку в стогу сена (то есть следующую Nvidia или другой ту зе мун), предпочитаем покупать сразу весь стог, в виде ETF. И больше к вопросу не возвращаться.

Но если вас все же угораздило выбирать компании по отдельности, обратите внимание на одну характеристику, о которой я не знал, точнее никогда не задумывался, а ведь она может тотально изменить оценку компании. И я не уверен, что аналитики, дающие разные рейтинги, принимают во внимание эти параметры.

Говорю я о компаниях, которые вознаграждают свой собственный персонал своими собственными акциями. Казалось бы, безобидная система, которая, к тому же, привязывает сотрудников к компании, потому что они не могут забрать акции в течение определенного периода.

Но дело в том, что у компаний, как правило, нет акций, которыми они могли бы свободно распоряжаться. Эти акции надо либо напечатать (выпустить новые), либо купить на рынке.

Разумеется, выпустить новые акции (дополнительная эмиссия) — это бесплатно. Но для текущих акционеров – это размытие долей. Для примера, если у компании было 10 млн акций, и она выпустила еще 1 млн, это значит, что та же стоимость компании, теперь распределяется не на 10 млн акций, а на 11 млн. То есть, каждая акция подешевела почти на 10%.

Чтобы этого не происходило, компании выбирают покупать собственные акции с рынка. То есть тратить на вознаграждение сотрудников капитал, который иначе пошел бы акционерам в виде дивидендов или был бы использован другим образом на развитие компании.

Для примера, возьмем Zoom Video Communications Inc. Любимчик ковидных времен, с тех пор сильно подешевел и оценка компании вернулась к доковидным временам. Однако, прогноз свободного денежного потока компании на этот год – 1.7 млрд долларов. Что значит, компания прибыльна, и вполне устойчиво стоит на ногах.

Инвесторы любят использовать цифру денежного потока для оценки компании. Ведь, СДП деленный на количество акций – показывает, сколько приходится денег на каждую акцию, а значит на каждого инвестора. Во многих компаниях, этот денежный поток и является деньгами, которые получает акционер в виде дивидендов. Но в ZOOM эти деньги не учитывают выкуп собственных акций.

В прошлом году ZOOM выделил своим сотрудникам 10 млн акций, права на которые перейдут к ним в течение 3-4 лет. Мы можем предположить, что каждый год цифры примерно такие же. 10-11 млн акций выкупаются с рынка, чтобы быть переданы сотрудникам. По текущим ценам ZOOM потратил на это 1.14 млрд долларов в этом году. То есть, теперь текущим акционерам остается денежный поток не 1.7 млрд, а менее 0.6 млрд.