Новость: «Хорошие результаты “Норникеля” за январь-июнь текущего года дают повод вернуться к рассмотрению вопроса выплаты промежуточных дивидендов», – заявил журналистам первый вице-президент – финансовый директор компании Сергей Малышев.
Давайте рассмотрим результаты компании за I полугодие 2026 года и прикинем возможный размер дивидендов.
✅Выручка выросла на 12,8% до 632,7 млрд руб.
✅Себестоимость выросла всего на 2,4% до 314,4 млрд руб.
✅Валовая прибыль выросла на 27,1% до 318,3 млрд руб.
✅EBITDA выросла на 30% до 308,1 млрд руб.
✅Операционная прибыль выросла на 65,7% до 235,2 млрд руб.
✅Чистая прибыль выросла в 2 раза до 153,2 млрд руб.
🔥 Отчёт выглядит сильным: чем ближе мы спускаемся по отчёту к чистой прибыли, тем заметнее ускоряется динамика роста. Давайте разбираться, как при увеличении выручки на 13% чистая прибыль выросла в 2 раза.
1) Валовая прибыль выросла на 27% благодаря росту выручки на 13% при увеличении себестоимости всего на 2%. Такая динамика себестоимости во многом объясняется ростом запасов металлопродукции.
2) Операционная прибыль выросла ещё сильнее благодаря:
• контролю над расходами: административные расходы остались примерно на уровне прошлого года;
• сокращению убытка от обесценения нефинансовых активов в 4,2 раза до 7,6 млрд руб.;
• снижению прочих операционных расходов на 33% до 9,6 млрд руб.
3) Чистая прибыль выросла ещё сильнее благодаря снижению финансовых расходов на 41% до 28,6 млрд руб. на фоне замещения более дорогого рублёвого долга валютным, а также уменьшению эффективной налоговой ставки с 29% до 25%.
☝️Сначала может показаться, что при таких сильных результатах дивиденды должны быть очень высокими. Но не спешите – давайте разбираться дальше.
Напомним, что после завершения срока действия десятилетнего соглашения акционеров в 2023 году «Норникель» при определении дивидендов ориентируется на скорректированный свободный денежный поток.
Формально свободный денежный поток, если рассчитывать его по классической формуле, составил 36,6 млрд руб., или 2,39 руб. на акцию.
❗️Но если учесть дивиденды, выплаченные неконтролирующим акционерам Быстринского ГОКа (Потанин свои дивиденды, когда надо, всегда получает), в размере 20,8 млрд руб., то скорректированный свободный денежный поток составил всего 15,8 млрд руб. или 1,03 руб. на акцию.
Если на промежуточные дивиденды направят 100% скорректированного свободного денежного потока, дивидендная доходность составит всего около 1%.
❓ Как так получилось, что прибыль за полугодие составила около 10 руб. на акцию, а свободный денежный поток всего 1,03 руб. на акцию?
1) Торговая и прочая дебиторская задолженность увеличилась на 34,4 млрд руб.
2) Запасы выросли на 18,7 млрд руб.
3) Капитализированные проценты составили 33,4 млрд руб.
Капитализация процентов – это ситуация, когда компания не сразу признаёт часть процентных расходов в отчёте о прибылях и убытках, а включает их в стоимость создаваемых активов. Затем эти суммы постепенно списываются через амортизацию. Проще говоря, в текущем периоде это увеличивает прибыль, но это не отменяет реального оттока денежных средств.
4) Дивиденды в пользу Быстринского ГОКа.
💡Конечно, в III квартале запасы и дебиторская задолженность могут сократиться, что положительно повлияет на свободный денежный поток. В таком случае промежуточные дивиденды теоретически могут оказаться выше.
❗️Но заранее просчитать это практически невозможно. Да и маловероятно, что дивидендная доходность за полугодие приблизится к 6-8%, как у большинства дивидендных историй.
А как думаете вы, будет ли компания выплачивать промежуточные дивиденды❓ Если да, то сколько рублей на акцию❓👇
На днях компания отчиталась за II квартал и I полугодие 2026 года.
📊 Операционные результаты:
Операционные результаты «Ленты»
✅Мы видим высокие темпы роста выручки: за полугодие она увеличилась на 26,2% до 648,5 млрд руб., а за II квартал на 28,8% до 341,6 млрд руб. При этом прослеживается ускорение квартал к кварталу.
Операционные результаты «Ленты»
✅Количество розничных магазинов растёт двузначными темпами, а LFL-продажи находятся на неплохом уровне. При этом динамика LFL-трафика также ускорилась квартал к кварталу.
LFL-трафик показывает посещаемость старых магазинов без учёта новых, открытых в отчётном периоде.
Сама компания отмечает: «Последовательная работа над ассортиментом и ценообразованием, а также развитие собственного производства, мясных и рыбных лавок позволяют нам привлекать новых покупателей даже в условиях охлаждения экономики».
Это самые сильные операционные результаты в секторе 💪
Одна из главных причин такой динамики – новые приобретения, которые мы с вами уже не раз обсуждали: покупка 75 гипермаркетов «О’КЕЙ», присоединение сетей «ОБИ Россия» и «Реми».
❗️Но за агрессивную политику M&A приходится платить маржинальностью и прибылью.
📊 Финансовые результаты:
Финансовые результаты «Ленты»
❌Операционные расходы растут быстрее выручки: во II квартале они увеличились на 38,6% до 67,6 млрд руб., а за I полугодие на 34,4% до 129,6 млрд руб.
❌Рентабельность EBITDA снизилась во II квартале на 169 б.п. до 6,7%, а за I полугодие на 144 б.п. до 6,1%.
❌Чистая прибыль снизилась во II квартале на 18,8% до 8 млрд руб., а за I полугодие на 17,8% до 13 млрд руб.
❗️Гипермаркеты «О’КЕЙ» и «ОБИ Россия» пока остаются убыточными и снижают маржинальность и прибыль «Ленты».
Из отчёта МСФО
Гипермаркеты «О’КЕЙ» всего за один месяц принесли убыток до налогообложения в размере 0,9 млрд руб. Если бы объединение произошло в начале 2026 года, то гипермаркеты принесли бы убыток до налогообложения в размере 5,5 млрд руб.
Из отчёта МСФО
Гипермаркеты «ОБИ Россия», которые сейчас работают под брендом «Дом Лента», за полугодие принесли убыток до налогообложения почти 3 млрд руб.
🎯Главная задача «Ленты» – объединить операционные и административные процессы после расширения, оптимизировать логистику и снизить издержки. Проще говоря, сделать приобретённые активы прибыльными и повысить маржинальность всей группы.
💡Если компании удастся в соответствии с планом к 2028 году выйти на рентабельность EBITDA около 8%, то текущую оценку компании можно назвать недорогой.
Продолжаем следить за компанией. Что думаете о новых приобретениях «Ленты»? Сможет ли компания вывести их на прибыльную траекторию?
Почему ВТБ не растёт и ждать ли 90 ₽, отчёт Базиса, Интер РАО с высоким таргетом, фонды денежного рынка против накопительных счетов и смысл дивидендного гэпа
Коллеги, мы с вами разобрали результаты за I полугодие 2026 года шести наиболее интересных дочерних компаний «Россетей», а самое главное – подсветили основные риски. Настало время подвести итоги:
Таблица с основными показателями:
Сводная таблица
1) У многих дочерних компаний «Россетей» наблюдается хороший рост операционной прибыли на фоне того, что себестоимость растёт медленнее выручки.
2) При этом темпы роста от квартала к кварталу замедляются. III квартал, вероятно, будет самым слабым, поскольку индексацию тарифов перенесли с 1 июля на 1 октября 2026 года.
3) Показатели ИПР регулярно пересматриваются или не выполняются – прекрасный пример «Россети Центр». Поэтому ориентироваться лучше на планы на ближайший год, а не на два-три года вперёд.
4) Рост прибыли не всегда приводит к сопоставимому росту дивидендов, поскольку дивидендная база может корректироваться на отдельные статьи, например на переоценку финансовых инструментов. Хороший пример – «Россети Центр и Приволжье».
5) При снижении ключевой ставки могут расти акции всех дочерних компаний «Россетей», выплачивающих дивиденды, на фоне снижения нормы требуемой доходности.
Но здесь есть нюанс: ЦБ повысил прогнозную траекторию ключевой ставки:
• в 2026 году – в среднем до 14,5-14,6% годовых против прежних 14-14,5%;
• в 2027 году – до 10,5-12,5% годовых против прежних 8-10%.
Такая траектория может влиять не только на норму требуемой доходности, но и на динамику обесценения или восстановления стоимости активов.
6) IV квартал у дочерних компаний «Россетей» должен быть мощным благодаря перенесённой индексации тарифов.
Индексация тарифов
В среднем тарифы в 2026 году увеличатся на 16%, что довольно существенно.
7) 2027 год для дочерних компаний «Россетей» может стать одним из самых сильных на фоне двойной индексации тарифов: первая состоится в октябре 2026 года, вторая в июле 2027 года.
8) Самые высокие риски сохраняются у «Россети Центр»: атаки БПЛА, обесценение активов в приграничных регионах и регулярное невыполнение показателей ИПР.
9) Повышенные риски из-за крупных инвестиционных программ сохраняются у «Россети Центр и Приволжье» и МОЭСК.
10) Самая спокойная история – «Россети Ленэнерго»: самая высокая операционная эффективность, отрицательный чистый долг, дивиденды по привилегированным акциям закреплены в уставе, а на их выплату направляется относительно небольшая часть денежных потоков компании.
11) «Россети Урал» и «Россети Волга» имеют больший потенциал роста, чем «Ленэнерго», благодаря более низкой оценке и более внушительным планам на 2027 год.
При этом «Россети Урал», скорее всего, перевыполнит плановые показатели на 2026 год, поэтому фактическая дивидендная доходность может оказаться выше, а P/E – ниже прогнозных значений.
Держите дочерние компании «Россетей» в своих портфелях? Если да, то какие и по каким причинам?