Телеграм канал «invest_privet»

Циан: дивиденды, кэш и реальный FCF

В последнее время много обзоров от брокеров про Циан с рекомендацией «покупать». Компания мне симпатизирует и она ранее была в портфеле. Давайте разберем, какие дивиденды возможны за 2026 год, есть ли тут идея и какие риски.

Разобрала два отчёта Циана - годовой за 2025 и 1кв26. Хочу сосредоточиться именно на дивидендном потенциале, потому что это основная идея аналитиков.

🔵 Сколько денег на счёте

На 31 марта 2026 - 6,4 млрд руб. денежных средств и эквивалентов. Долга нет.

Для сравнения: на начало 2025 года было 9,2 млрд. Разница — это дивиденды, которые заплатили акционерам за 2025 год: 6,5 млрд руб. фактически выплачено (начислено 7 млрд). При ~67,6 млн акций в обращении - 104 руб/акция суммарно за прошлый год.

🔵 FCF и прибыль
1кв26:

Операционный денежный поток: 968 млн руб.
Capex: 64 млн руб.
FCF 1кв26: ~900 млн руб.

За 2025 год:

OCF: 4 334 млн руб.
Capex: 181 млн руб.
FCF 2025: ~4 150 млн руб.

Чистая прибыль 1кв26 выросла на 363% г/г - до 1 005 млн.

Но надо понимать: в 1кв25 компания теряла 575 млн на курсовых разницах (валютный кэш в процессе реструктуризации). Сейчас этого нет. Прибыль операционно растёт примерно в 2 раза.

Выручка 1кв26: 3,9 млрд руб. (+17,9% г/г)
EBITDA скорр.: 1,34 млрд руб., маржа 34,4% (+11,6 п.п. г/г)

🔵 Объявленный дивиденд
СД рекомендовал 53 руб/акцию за 1кв26.
Отсечка — 22 июня 2026.
При цене 637 руб → доходность первой выплаты: 8,3%

Компания прямо говорит: в 2026 году будет как минимум ещё одна выплата, о размере объявят отдельно. При этом подчёркивают — рост рентабельности позволит увеличить вторую выплату.

Оценка: что может быть суммарно за 2026
FCF бизнеса аннуализированный (грубо, по 1кв): ~3 500–4 000 млн руб.
На 67,6 млн акций → 52–59 руб за год. (не забываем про кэш на счете 6,4 млрд руб).

Итого за 2026 потенциально:

🔵53 руб уже объявлено (это 3,6 млрд руб из текущих денег)

🔵Реалистичный диапазон суммарного дивиденда 2026:
90–100 руб/акцию
→ Доходность к цене 637 руб: 14–15,7%

В абсолютном выражении (67,6 млн акций в дивидендной базе):

🔹90 руб → ~6,1 млрд руб. суммарно
🔹100 руб → ~6,8 млрд руб. суммарно

FCF 2026Е: ~3,5–4,0 млрд. Прибыль 2026Е: ~3,8–4,0 млрд.

Div/FCF: ~160–215%
Payout ratio (к чистой прибыли): ~160–210%

То есть при раскладе получения высокого дивиденда - компания платит больше, чем зарабатывает в моменте - доплачивает из накопленного кэша.

Именно по этой схеме работало в 2025 году: FCF был 4,15 млрд, а выплатили 6,5 млрд. Кэша на балансе - ~15% капитализации (6,4 млрд против ~43 млрд) — при текущем FCF хватит ещё на 1–1,5 года такой политики даже без изменений бизнеса.

Получается на дивы они тратят весь текущий кэш, за 2026 год у них накопится ок ~ 4 млрд. С учетом , что пойдет уже 2027 - то ~5 млрд. И дивиденды в 27 году должны быть точно меньше.

Какие риски я вижу:
🔵потенциальные дивиденды на уровне ОФЗ (но с потенциально позитивным опционом при росте доходов)
🔵данные могут ухудшиться - из-за ситуации в стройке, высокой ставки ЦБ
🔵дивиденд высокий в 26 году может быть разовым и затем незначительное, но снижение
🔵хороший результат 1 кв 26 года может быть следствием сильного января (до ужесточения условий по семейной ипотеки)
🔵акции стоят недешево - сокращение дивидендов может скорректировать цену акций

Именно поэтому акции с одной стороны, держатся и не корректируются, с другой , пока не растут. Но дивиденды могут поддержать акции в 26 году и при позитивных намеках ЦБ (+ восстановление ипотек), компания может показать результат лучше , а значит дивиденды могут остаться высокими.

📌 Вывод
Циан сейчас - это редкая для российского рынка история: растущий технологический бизнес (выручка +18%, маржа EBITDA 34%), который при этом активно платит дивиденды. Нет долга, есть большой кэш, есть FCF.

При цене 637 руб:

EV/EBITDA 2026Е ≈ 8x
P/E 2026Е ≈ 11x
Дивидендная доходность 2026Е: ~15%+

Риск - рынок недвижимости остаётся депрессивным (первичка -16% сделок в 1кв26). Циан растёт вопреки рынку за счёт монетизации.
Это может быть интересная история.

🤩 Сайт / 💬 МАХ / 💙 VK / 📱 Bazar / 💳 Пульс

Что обсудили в инвест-клубе ВТБ

Ранее я писала, что ВТБ проводит инвест-клубы по всей стране. На них можно встретиться с инвестиционными консультантами, задать интересующие вопросы и услышать их профессиональное мнение. Делюсь тем, что обсудили за 2 часа в Казани.

Собралась очень интересная аудитория - как начинающие, так и опытные инвесторы. Всех, конечно, волновали одни и те же вопросы:

- что будет со ставкой и как это повлияет на активы (акции, облигации);
- что будет с валютой и когда рубль ослабнет;
- почему не растут ОФЗ и каков прогноз по ним;
- что выбрать сейчас — акции или облигации?

Мнение аналитиков

▪️Ставка. К концу года ожидается снижение ближе к 12% — это поддержит дивидендные компании и поможет облигациям подрасти в цене.

▪️ОФЗ. Сейчас открывается окно возможностей для покупки. Если ставка к концу года действительно опустится до 12%, то текущая доходность средних и длинных облигаций на уровне 14,6–14,8% — настоящий подарок. Тем, кто не готов к риску, можно рассмотреть облигации с высоким кредитным рейтингом: спред к ОФЗ там сейчас невелик, зато нет подобного давления на цену. Плюс — высокий купон с ежемесячными выплатами.

▪️Рубль. Взгляд осторожный: текущее укрепление может остановиться, и к концу года аналитики ожидают ослабления.

▪️Выбор инструментов. Всё зависит от риск-профиля и горизонта инвестирования — однозначного ответа нет. Облигации могут стать отличным вариантом, однако акции находятся вблизи минимальных значений, что создаёт потенциал для быстрой переоценки.

Полезные взаимосвязи от аналитиков

- Рост ставки RUSFAR на юань может служить сигналом к росту доллара — за этим стоит следить и пока не торопиться с покупкой валюты.
- Индекс Мосбиржи в последнее время коррелирует с курсом валют: укрепление рубля негативно сказывается на ценах акций, поскольку на рынке много экспортёров. Пока не наметится устойчивое ослабление рубля, ждать роста индекса не приходится.

В целом, встреча прошла продуктивно: обсудили всё, что волновало присутствующих инвесторов, и каждый получил ответ на свой вопрос.

Фонды Финэкс расформировывают

Опубликовано официальное уведомление для акционеров фондов FinEx Funds ICAV и FinEx Physically Backed Funds ICAV о начале процедуры ликвидации.

🔵15 мая 2026 года Финэкс подали ходатайства о ликвидации в Высокий суд Ирландии.
🔵Фонды остаются полностью платёжеспособными — ликвидация не связана с финансовыми трудностями.

Причина ликвидации
Активы акционеров ETF были заблокированы с июня 2022 года в результате международных санкций против российского Национального расчётного депозитария (НРД). Директора провели детальный анализ вариантов возврата капитала и определили ликвидацию как оптимальное решение.
Поэтому цель процедуры - обеспечить упорядоченную реализацию активов фондов и вернуть капитал правомочным инвесторам в рамках процесса, соответствующего санкционным требованиям.

8 июня Слушание в суде по поводу ликвидации (Four Courts, Дублин 7, Ирландия)

💡 Вывод
Ликвидация фондов FinEx инициирована как вынужденная, но контролируемая мера для разблокировки и возврата средств акционерам, пострадавшим от санкций против НРД. Процесс проходит в правовом поле Ирландии и направлен на защиту интересов инвесторов.

Рассматриваю это как плюс и как минус. Если компании позволят реализовать активы и распределить среди частных инвесторов - то это будет большим плюсом, так как многие фонды (особенно американские) находятся на максимальных значениях.
Но также вижу большой риск - если фонд расформируют, активы зависнут и каждый инвестор должен будет "самостоятельно" выбивать свои деньги со счетов Евроклир. А Финэкс умывает руки.

Будем следить за ситуцией.

Покрытие эскроу: тревожный сигнал для девелоперов

Один из ключевых индикаторов здоровья девелопера - покрытие эскроу-счетов.

🔹Формула проста:
средства покупателей на эскроу делим на проектный долг.
Норма - 90–110%. Ниже 70% - опасная зона.

Смотрю на данные 2025 года - и картина становится тревожнее. Эталон и ПИК держатся в зоне внимания (~80–82%), Глоракс почти у нормы (~88%).

Но Самолёт - ~58%, и это уже красная зона.
Ещё пару лет назад покрытие у Самолёта было 75–85% (проверила предыдущие года). Сейчас ушло ниже 60%. Это вероятнее значит на практике: новые проекты запускаются, долг растёт - а вот продажи за ним не успевают. Разрыв между стройкой и спросом увеличивается.

При такой динамике банки либо повышают ставку проектного финансирования, либо начинают требовать дополнительное обеспечение.
Субсидированная ставка в 7,7% у Эталона - это как раз следствие хорошего покрытия. У Самолёта такой «подушки» нет, и стоимость денег для них существенно выше.

Если тренд в ближайшее время не развернётся — это может быть про структурные проблемы бизнес-модели. Осторожнее как с акциями, так и с облигациями застройщика.

Были слухи, что они могут перейти к какому-то банку, смотря на эти данные, ничего не исключаю... Только у кого есть экспертиза подобного уровня.

Скоро с вами будем разбираться - как считать долги учитывая отраслевую специфику компаний🔹

🤩 Сайт / 💬 МАХ / 💙 VK / 📱 Bazar / 💳 Пульс

МТС рекомендует дивиденды, но продолжает платить их в долг

МТС опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1 кв. 26 г. Компания неплохо завершила 25 год, смотрели результаты здесь. Высказала коротко свое мнение о предстоящих дивидендах на Инвест часе в воскресенье.

Ключевые показатели:

🟡Выручка 201,3 млрд руб. (+14,7% г/г)
🟡OIBDA 74,7 млрд руб. (+18% г/г)
🟡Чистая прибыль 7,2 млрд руб. (+46,4% г/г) 
🟡Чистый долг 451,5 млрд руб.

Рост показателей выручки, прибыли был в основном обеспечен ростом доходов от услуг мобильной и фиксированной связи, а также ростом поступлений в сегменте B2B при нейтральной динамике финансовых расходов.

Капитальные затраты выросли значительно: +29,1% г/г и достигли 44,3 млрд руб. Рост отражает возобновление активной инвестиционной активности компании. Основные направления инвестиций - развитие сети, подготовка к запуску 5G, а также вложения в цифровые сервисы.  

Долговая нагрузка и FCF. Соотношение показателя Чистый долг/OIBDA=1,6 осталось без изменений с начала года. С учетом депозитов финтеха (обязательства) чистый долг/OIBDA=2,8, что уже выходит за рамки комфортного уровня. Снижение ставки не сильно повлияло - финансовые расходы остались на уровне прошлого года, 34,4 млрд руб. FCF компании без учета свободного денежного потока банка отрицательный: -7 млрд руб.

Данные по сегментам:

▪️Телеком-сегмент вырос на 14,7% г/г, до 130,3 млрд руб. Рост связан с увеличением спроса на мобильную связь, расширением базы ШПД-клиентов и ростом дохода от цифровых услуг. 

▪️Сегмент финтеха показал рост на 18,4% г/г, но это ниже, чем в 25 г. (32,9%), что связано с сокращением кредитного портфеля и комиссионных доходов банка. Однако темпы роста все еще высокие за счет высокого значения процентной маржи.

▪️Рекламный бизнес (AdTech) продемонстрировал минимальную динамику - рост на 2,3% г/г против 29,6% в 25 г. из-за охлаждения рынка. 

▪️Выручка от розничного бизнеса и продажа оборудования в 1 кв. 26г. выросла на 11,9% г/г.

Дивиденды Совет директоров МТС рекомендовал дивиденды за 25 г. в размере 35 рублей на акцию, что соответствует действующей дивидендной политике компании. Дивидендная доходность к текущей цене акции ок. 15%.

Оценка по мультипликаторам P/E=11,2 EV/EBITDA=4 оценена справедливо, значения нормализовались за счет роста чистой прибыли. С учетом долговой нагрузки оценивается справедливо.

Вывод. Результаты за 1 кв. вышли лучше ожиданий по операционным показателям и темпам роста выручки, OIBDA и чистой прибыли. У компании риски, связанные с процентными расходами, необходимостью рефинансирования долга и макроэкономической неопределённостью (скорость снижения ставки) остаются высокими.

Основным поддерживающим фактором для котировок пока остаются дивиденды, но свободных денежных средств для выплат нет и компания продолжает выплачивать дивиденды в кредит.

У меня есть небольшая позиция по компании, сформированная в среднем по 214-216 руб. Основные позиции закрыты. Мне продолжает не нравиться тот факт, что дивиденды выплачиваются в кредит.

🤩 Сайт / 💬 МАХ / 💙 VK / 📱 Bazar / 💳 Пульс

@invest_privet #мтс

ВТБ: допэмиссия до 49% — это много

Масштаб допэмиссии

Объём до 49% от текущего количества акций (в видео оговорилась)- это колоссальное размытие. Представьте: если у вас была доля 1% в банке, после эмиссии она может стать примерно 0,67%. Почти треть вашей доли просто исчезает. При этом государство сохраняет контроль выше 50% - то есть размытие бьёт прежде всего по миноритарным акционерам.

Деньги пойдут на партнёрство с RWB и масштабирование бизнеса. Звучит красиво, но для текущих акционеров это означает, что их доля размывается ради будущих проектов, отдача от которых неочевидна.

ВТБ заплатит 9,71 руб. на акцию. При чистой прибыли за 2025 год это около 25% от прибыли. 50% напрямую никто не обещал, но недвусмысленно намеки были. То есть банк фактически урезал дивиденды вдвое от обещанного. Причина очевидна - нужен капитал под допэмиссию и новые проекты.

Почему акции упали на 8%

Рынок отреагировал жёстко и логично. Сразу два удара одновременно: дивиденды вдвое меньше ожиданий и допэмиссия почти в половину всего капитала. Инвесторы, которые держали акцию в расчёте на щедрые выплаты, начали продавать. Те, кто понимает масштаб размытия - тоже.

Что это значит в цифрах

При цене 82 руб. и дивиденде 9,71 руб. доходность составляет около 11,8%. Но после отсечки 20 июля акция упадёт ещё на размер дивиденда - это дивидендный гэп. То есть теоретически акция может уйти в район 72–74 рублей. И это ещё без учёта давления от самой допэмиссии, которая будет нависать над котировками как навес предложения.

Главный вывод

ВТБ снова делает то, за что его критикуют годами - размывает миноритариев ради собственных стратегических целей. Дивиденды урезаны, доля акционеров размывается почти вдвое, а цена допэмиссии в 87 руб. выше рынка лишь формально защищает от размытия стоимости — реальный ущерб от увеличения числа акций никуда не исчезает.

Для долгосрочного инвестора это тревожный сигнал. ВТБ исторически не балует миноритариев, и эта история — очередное тому подтверждение.

Акций в портфеле нет.

🤩 Сайт / 💬 МАХ / 💙 VK / 📱 Bazar / 💳 Пульс