Телеграм канал «invest_privet»

Мечел: надежды на уголь не случилось

Мнение по Мечелу давно негативно, с максимумов 24 г. котировки снизились до текущих уже на 87%. За 24 г. отчитывался очень слабо, за 25 г. стало ещё хуже, а 26 г. начинался с надежд на уголь - цены стали восстанавливаться.

Результаты за 6 мес. 26г. по МСФО:

▪️ Выручка 117,4 млрд руб. (-23% г/г)
▪️ Операционный убыток 17 млрд руб. (против -22,6 млрд руб. за 6 мес. 25г.) - улучшение бумажное за счет обесценения гудвила и активов
▪️EBITDA -9,8 млрд руб. (против -13,1 млрд руб. за 6 мес. 25г.)
▪️Рентабельность EBITDA = -8,3%
▪️Убыток 43,1 млрд руб. (против 40 млрд руб. за 6 мес. 25г.)

Падение выручки почти целиком обеспечил основной металлургический сегмент (-32% г/г): -26,4% г/г по сортовому прокату - основе сегмента (42% выручки). Чугун -29%, сталь -31%, продажи стальной продукции -16% на фоне охлаждения стройки и конкуренции с китайскими и индийскими поставщиками.

В добывающем сегменте просадка меньше (-16,1% г/г), но рост обеспечен увеличением продаж в рядовом угле (уголь без обогащения и сортировки) с более низкой маржинальностью, при этом цены на коксующийся уголь за год поднялись примерно на 48%. Выручка в коксе и коксохимической продукции снизилась в 2,1 раза г/г.

В энергетическом сегменте единственном был рост: +21,4% г/г, доля его во всей выручке составляет 18,6%.

Цены на уголь в 26 г. частично развернулись после снижения в 24-25 гг. и начали восстанавливаться.

👉 Но рост цен на уголь повлиял слабо, нивелирован кризисом в металлургическом секторе. Прогноз по ценам на прокат остается негативным из-за сохранения низкого спроса в строительной отрасли, избыточных производственных мощностей и высокой конкуренции на внутреннем рынке.

Долг гигантский - возможно ли банкротство? Чистый долг 251,4 млрд руб. (+3% с начала года), денежные средства 0,5 млрд руб., текущая ликвидность 0,2 при норме более 1,5. Собственный капитал отрицательный: -222,3 млрд руб., накопленный убыток 264,7 млрд руб. Мультипликатор ЧД/EBITDA не рассчитывается, EBITDA отрицательная, за 25 г. мультипликатор был на уровне 32х❗️Были нарушены ковенанты и 219 млрд руб. долга из долгосрочной части классифицировано к погашению по требованию.

В заключении аудитора формулировка о существенной неопределенности, вызывающей значительные сомнения в способности компании продолжать деятельность непрерывно в связи с высоким долгом, который она не сможет погасить без рефинансирования или реструктуризации и получения доп. финансирования.

Т.к. дефолт - это признание огромного убытка, долги кредиторам выгоднее реструктуризировать:
— достигнуты договоренности об отсрочке платежей на 132 млрд руб.
— продлен кредит на 17,2 млрд на год
Также получена налоговая рассрочка на 9,2 млрд на три года.

Процентные платежи капитализируются в сумму основного долга: за 6 мес. уплачено 14,3 млрд руб., а начислено 23 млрд руб. - разница капитализирована в основной долг.

89% долга - банки с государственным участием, в основном у Газпромбанка и ВТБ.

Есть ли драйверы? Если порассуждать, что может помочь:

🔹 Рост цен на коксующийся уголь и оживление спроса на сортовой прокат. Но даже 10–15 млрд EBITDA в год не покроют ок. 30 млрд процентных платежей. При огромном долге это не драйверы, а спасательные круги: они дадут продержаться, а не расти.
🔹 Снижение ключевой ставки
🔹 Допэмиссия

Оценка по мультипликаторам смысла не имеет.
Вывод. Взгляд на компанию негативный, идеи здесь нет. История целиком держится на лояльности двух госбанков, а не на бизнесе. Инвесторам компанию с такой долговой нагрузкой лучше обходить стороной: даже при спекулятивном отскоке на угольных ценах или новостях о реструктуризации все остальные факторы долгосрочно против.

@invest_privet #мечел

5 раз в этой зоне продаж...

подробнее пост выше

Взгляд на рынок

Друзья, я немного приболела, но не могу не поделиться: вчера в клубе мы разбирали рынок, и это продолжение мыслей, о которых я говорила на «Инвест часе». Коротко, самое главное 👇

🔹 Индекс Мосбиржи уже месяц топчется в узком боковике 2260–2320. Смотрите, что интересно по открытому интересу (позициям участников во фьючерсах): у физиков шортов больше, чем лонгов, и на хороших новостях они их даже наращивают. В рост никто не верит.
Обычно такая конструкция заканчивается ростом: рынок «запирает» шортистов в ловушке. Но признаюсь, меня настораживает, что рост всё не начинается. Как будто рынку просто не хватает денег.

Сценарии:
- пробой вверх 2320–2330 → цель 2400, в лучшем случае 2500;
- пробой вниз 2215–2220 → вероятна коррекция дальше.

Для меня это переломный момент. Если в такой конструкции как сейчас мы не дойдём до 2400, значит, крупные деньги в рост не верят, и я буду снижать долю акций.

🔹 Ожили аутсайдеры: банки, айти. Но аккуратно. В принципе, на восстановлении первые растут именно эти отрасли.

🔹 Нефтянка пока главная опора и рынка, и бюджета.
🔹 По валюте взгляд позитивный, но после резкого роста возможен откат. Его можно использовать для покупки.

🔹 Золото: жду коррекцию к $4000 за унцию, там буду искать вход. Долгосрочно смотрю позитивно.

🔹 Главный риск - бюджет (и геополитика). Минфину нужно занимать триллионы через ОФЗ (облигации федерального займа), а у банков нет ликвидности. Значит, доходности могут расти, а рубль слабеть. Безопасных активов нет, нас спасает диверсификация.

Для меня текущая конструкция на рынке крайне интересна для наблюдения. По-хорошему, должны ускориться и дойти до 2400 (а может и до 2500). До 2400 осталось совсем чуть-чуть.
Там надо смотреть и думать - не исключено, что сокращать позиции. Если не доходим - плохо.

🤩 Сайт / 💬 МАХ / 💙 VK / 📱 Bazar / 💳 Пульс

Тайм коды Инвест часа

Инвесторы, всем привет! Это запись очередного Инвест часа, где мы сверили часы по рынку. Индекс Мосбиржи уже месяц топчется в узком боковике, и я рассказала, почему, по моему мнению, это связано с открытым интересом и что он подсказывает дальше. Подробно разобрали новый бюджет: дефицит, рекордные планы по выпуску ОФЗ и быстрый рост госдолга. Отсюда главный вопрос эфира: доходность ОФЗ около 16,5% - это уникальная возможность или скрытый риск на фоне вероятного обесценения рубля?

Также поговорили об экспортёрах и новых сверхналогах, банках на минимумах, золоте, ситуации с облигациями Самолёта и курсе валют до конца года. Обсудили, что может дать рынку окончание СВО, и я поделилась, как сейчас выстраиваю защиту в акционном портфеле.

https://youtube.com/live/dpRllOLlJXY?feature=share

Тайм коды:
00:00 Приветствие и проверка связи
01:10 План эфира: рынок, валюта, бюджет
02:20 Индекс Мосбиржи в узком боковике
03:50 Открытый интерес: юрики против физиков
07:05 Почему не закрыла длинные позиции
08:30 Макро и геополитика как драйверы
10:05 Перемирие может дать +20–30%
10:45 Бюджет: дефицит покроют выпуском ОФЗ
13:10 Как защитить акционный портфель
17:10 Риск ОФЗ: обесценение рубля
18:15 Слабый рубль поддержит экспортёров
19:10 Сверхналоги: подводные камни для экспортёров
21:35 Облигационные портфели: +45–50% за 2 года
23:20 Почему рынок не пробивает 2320
26:10 Аномальный спред ОФЗ к ключевой
30:15 Госдолг к ВВП: прогноз до 2029
37:00 Минфин снова остановил аукционы ОФЗ
40:45 Банки на минимумах: риски дефолтов
46:05 Золото: жду покупку у 4000
48:10 Самолёт: риск дефолта и реструктуризации
53:30 Прогноз по валюте до конца года
55:05 Кто потащит рынок после СВО
57:30 Зачем государство изымает сверхдоходы
59:10 Калькулятор сверхналога: Норникель и Русал
1:02:30 Итог: боковик и на следующей неделе

📱 СМОТРЕТЬ ВК
📹 СМОТРЕТЬ РУТУБ

🤩 Сайт / 💬 МАХ / 💙 VK / 📱 Bazar / 💳 Пульс

Я начала эфир https://youtube.com/live/dpRllOLlJXY?feature=share

Инвест час сегодня 18:00 мск

Пятница - время обсудить новости фондового рынка. Более понятна ситуация стала с бюджетом. ОФЗ продолжают снижаться в цене и дают доходность уже 16,5% (длина). Минфин приостановил размещения, а планы покрытия дефицита в 27 году через ОФЗ более 7 трлн руб (!). Кто будет покупать и зачем? Обсудим

https://youtube.com/live/dpRllOLlJXY?feature=share

Налог на сверхдоходы: платить будут не с реальной выручки, а с мировых цен

30 сентября правительство внесло в Госдуму законопроект «О налоге на сверхдоходы». Это отдельный налог для добывающих компаний, рассмотрим как он устроен.

🔵 Берут среднюю мировую биржевую цену сырья за год, переводят в рубли по среднему курсу ЦБ и сравнивают с 2025 годом. Если цена выросла меньше чем на 10%, налога нет. Если на 10% и больше, облагается весь прирост.
🔵 Ставка 30%, для золота 20%.
🔵 Платежей три: в апреле 2027 года (за 2026-й), в 2028-м и в 2029-м. Базу 2025 года каждый год индексируют на 10%.
🔵 Потолок: не больше 15% расчётной выручки минус НДПИ (налог на добычу полезных ископаемых).

И вот что важно понимать: налог считается не от реальных продаж компании, а от объёма добычи и мировых цен. Даже «выручка» в законе условная: тонны добытого × биржевая цена. Что это значит на практике:
1️⃣ продаёт компания со скидкой - налог всё равно с полной мировой цены;
2️⃣ придержала сырьё на складе - налог всё равно платится, ведь его берут с добытого;
3️⃣ выросла себестоимость - налог не уменьшится, это не налог на прибыль;
4️⃣ слабый рубль сам по себе увеличивает налог.

Какое сырьё попадает под налог (ст. 3 законопроекта):
- руды чёрных металлов: железо, марганец, хром;
- руды цветных металлов: алюминий, медь, никель, кобальт, свинец, цинк, олово, вольфрам, молибден, сурьма, магний;
- многокомпонентные комплексные руды (как у Норникеля: медь, никель и платиноиды в одной руде);
- горно-химическое сырьё: апатит-нефелиновые и фосфоритовые руды, калийные соли, борные руды;
- апатитовые руды, в которых есть металлы;
- полупродукты с драгметаллами: золото, серебро, платина, палладий, иридий, родий, рутений.

Нефти, газа, угля и алмазов в списке нет (там своя история).

Кого это может коснуться: Полюс, ЮГК, Селигдар, Норникель, ФосАгро, Акрон, Русал, металлурги со своей рудой. Кто реально заплатит, станет понятно к 1 апреля: ФАС (Федеральная антимонопольная служба) опубликует список подорожавшего сырья.

Что меня настораживает: первый платёж - до 28 апреля 2027 года, прямо перед дивидендным сезоном.
С другой стороны, налог временный и с потолком, и у нас все быстро меняется. Часть платежа сверх 4–5% расчётной выручки можно отложить до 2029 года, а новые месторождения его не платят.

На схеме выше отобразила основные моменты закона.
❗️Пока законопроект не принят. Возможны изменения.

🤩 Сайт / 💬 МАХ / 💙 VK / 📱 Bazar / 💳 Пульс