Телеграм канал «invest_privet»

Инвесторы, Инвест часа сегодня не будет онлайн.

📷завтра выйдет запись

Председатель набсовета биржи Сергей Швецов считает, что надо расследовать дело Евротранса. А помните я писала, что это будет кейсище.

Прекрасная отчетность? Регулярные дивиденды на деньги обигационеров?

Тут бы я поспорила.

Но почему многие считают, что отчетность Евротранса ок, когда самого начала она не ок.

Я сегодня посмотрела одно из последних интервью Дамодорана и, наверное, понимаю, где основная ошибка аналитиков (банковских, инвест, частных). Мы слишком хорошо научились считать и слишком плохо - задавать простые вопросы о бизнесе.

/мысли Дамодарана моими словами👇/

За последние 40 лет у аналитиков появилось огромное количество данных и невероятно мощные инструменты. Excel, базы данных, готовые модели, десятки коэффициентов, теперь еще и ИИ.
Казалось бы, качество анализа должно было стать намного выше. Но он говорит обратное: мы потеряли дорогу в оценке компаний.

Почему?
Потому что вместо анализа бизнеса мы все чаще анализируем модель.
Выручка выросла - хорошо.
EBITDA положительная - хорошо.
Net Debt/EBITDA укладывается в привычный диапазон - хорошо.
Аудитор дал заключение - хорошо.
Ковенанты формально выполняются - хорошо.
Каждый отдельный показатель может выглядеть приемлемо.

Но практически никто не хочет понять как получились эти цифры, а ведь надо: сначала расскажи мне историю этого бизнеса. А потом покажи, соответствуют ли этой истории цифры.

И вот здесь начинается самое интересное.
Не просто «какой у компании Debt/EBITDA, как быстро растет выручка?», а:

🔵Откуда в этом бизнесе берутся деньги?
🔵Почему при росте бизнеса ему постоянно требуется новое финансирование?
🔵Во что превращается привлеченный долг?
🔵Создают ли эти инвестиции денежный поток, достаточный для обслуживания долга?
🔵Что произойдет, если доступ к новому финансированию хотя бы временно закроется?
🔵Может ли компания обслуживать обязательства денежным потоком самого бизнеса - без постоянного рефинансирования?

Вот это уже не анализ отдельных коэффициентов. Это проверка финансовой отчетности компании на здравый смысл.

И мне кажется, именно здесь многие ошиблись с Евротрансом.
Проблема была не обязательно в одной «ужасной» цифре, на которую можно было показать пальцем и сказать: вот здесь дефолт.
Проблема могла быть в совокупности цифр и в истории, которую они рассказывали.

Аналитик смотрит на отчетность построчно и видит набор допустимых показателей.
Но инвестору нужно сделать еще один шаг назад и спросить:
«А я вообще верю в бизнес, который описывают эти цифры?»

Это очень близко к тому, о чем говорит Дамодаран: сегодня мы строим огромные финансовые модели, экстраполируем прошлое, добавляем все больше деталей и начинаем путать количество расчетов с точностью анализа.

Но модель не должна управлять аналитиком. Аналитик должен понимать, какая история зашита в модель и возможна ли такая история в реальной жизни.

И если цифры по отдельности выглядят нормально, а сама история не складывается - я бы больше доверяла здравому смыслу, чем красивой модели.

Кто покупал и продавал акции в августе

Продолжаем следить за статистикой. В прошло месяце совпало - Индекс достиг локального максимума 2320 п, статистика вышла, что покупали нетто только физ лица и рынок снизился до 2050 п.
Сейчас ситуация похожа - рынок обновил локальный максимум - что дальше?

Кто нетто покупал:
🟢 Физлица (розница) - крупнейшие покупатели, +28,8 млрд руб.
🟢 Нефинансовые компании - +6,6 млрд руб.
🟢 Прочие банки - +4,5 млрд руб.

Кто нетто продавал:
🔴 НФО (некредитные финансовые организации - брокеры, УК, страховые и т.п.) в рамках доверительного управления - крупнейшие продавцы, -33,8 млрд руб.
🔴 СЗКО (системно значимые кредитные организации - крупнейшие банки) - -8,4 млрд руб.

Розница остаётся главным драйвером спроса на рынке, пока управляющие компании сокращают позиции.

Из интересного: доля физлиц в объёме торгов в будни выросла до 63,7% (с 63,1%), но этого недостаточно для роста рынка. Потому что это неглавное.

🔓 Продажи акций по «указным» разрешениям

ЦБ регулярно мониторит продажи ценных бумаг, купленных по спецразрешениям (в рамках указов Президента РФ - то есть активов, ранее выкупленных у нерезидентов и иностранных лиц через правкомиссию).

За август объём таких продаж - всего 0,03 млрд руб., и это только акции российских компаний, проданные на бирже в обычном (безадресном) режиме. Для сравнения: в июле - 0,04 млрд, в июне -0,99 млрд.

За три последних месяца (июнь–август) суммарно набежало ~1,06 млрд руб. - акции и российских, и иностранных компаний. Сам ЦБ подчёркивает: на цены это не повлияло - доля таких сделок в обороте вторичных торгов акциями не превысила 0,01%.

Вывод:

Уже более 1,5 лет рынок падает и более 1,5 лет основным нетто-покупателем является частный инвестор. И пока разворота в этой тенденции нет.
Есть риск, что с текущего уровня высокая вероятность снова сползти вниз.

Самолет отчитался за 6 мес.: турбулентность сохраняется

Как отчитывался застройщик за 24 и 25 гг., его просьбе о гос. помощи в 50 млрд руб. писала здесь и здесь. Отчет за 6 мес. за 26 г. также вышел ожидаемо слабый - дела у всех застройщиков пока идут не очень, посмотрим, как изменилось фин.положение за полгода у Самолета.

Очень важно - у застройщиков отчет не совсем отражает реальное положение дел, зачастую может быть хуже. Это связано со спецификой отражения выручки.

Ключевые показатели по МСФО:

⏺Выручка 117,4 млрд руб. (-31% г/г)
⏺Операционная прибыль 29,4 млрд руб. (-41% г/г)
⏺Скорр. EBITDA 41,8 млрд руб. (-27% г/г)
⏺Рентабельность скорр. EBITDA=35,6% (+2 п.п. г/г)
⏺Чистый убыток 22,3 млрд руб. (против прибыли 1,8 млрд руб. г/г). Еще 22 млрд руб капитализированных процентов. Убыток можно обозначить как 44,3 млрд. руб.

Случился идеальный шторм - падение продаж из-за отмены льготной ипотеки, большой долг, дорогие деньги, ставка высокая, средства на эскроу поступают медленнее. Этот механизм съедает прибыль.

Корпоративный долг снизился с 119,9 до 112,7 млрд руб. за полгода - компания по чуть-чуть гасит обязательства.

Коэффициент покрытия эскроу проектного финансирования снизился до 51% - банки могут начать поднимать ставки по проектному финансированию. Остаток на счетах эскроу сократился с 368,2 до 338,8 млрд - стройки сдаются, деньги с эскроу списываются, но новых поступлений меньше.

Долговая нагрузка: корпоративный долг сокращается, но общая долговая нагрузка растет. Значительно ухудшается скорр. чистый долг за вычетом денег и эскроу - он вырос с 373,3 до 424,6 млрд рублей, рост на 51 млрд руб., +13,7% за полгода. Мультипликатор (с учетом эскроу) Чистый долг/EBITDA=3,88 - уже тревожный уровень.

🔹 Итог: Самолет оказался в классической долговой спирали — падающие продажи → меньше поступлений на эскроу → ниже покрытие → банки поднимают ставки → расходы растут → прибыль падает → долговая нагрузка растет дальше. 

Т.к. компания не получила прямой гос. поддержки, которую просила, то пришлось прибегнуть к продажам активов, чтобы продолжать обслуживать долги. Компания продала пять земельных участков общей площадью более 1 млн кв. м как часть стратегии по оптимизации земельного банка.

Самолет сократил расходы: коммерческие затраты -31% г/г (до 5,5 млрд руб.), административные - 32% г/г (до 5,6 млрд руб). Это меры пожарной оптимизации, а не стратегического развития.

Причины спада на рынке недвижимости остаются: 
▪️сворачивание программ семейной ипотеки
▪️длительный период высокой ключевой ставки - рыночная ипотека остается малодоступной, продажи упали 

Продажи по итогам 26 г. по прогнозам компании составят 700–800 тыс. кв. м - снижение к слабому 25 г. еще на 30-40%.

По мультипликатору EV/EBITDA ок. 4 Самолет оценен дороже ПИК и ЛСР. По размеру долговой нагрузки - самая высокая у Самолета.

Котировки выглядят очень слабо, с максимумов 23г. снизились на 90%, обновляют исторические минимумы, но есть риск уйти еще ниже.

Вывод. Финансовое положение у крупнейшего девелопера остается напряжённым. Компания сокращает расходы и продает активы, чтобы обслуживать долг в условиях падающего спроса.
На мой взгляд, без поддержки компания не справится. Были слухи, что должен помочь Дом РФ или ВТБ, но пока это не реализовалось.

Акций и облигаций у меня нет, держать особо не рекомендую.
Ниже рассмотрим график погашения облигационного долга.

@invest_privet #самолет

Что с рынком?

Рынок растет на новости Трампа:
Россия и Украина договорились прекратить удары по энергетике 
Зеленский подтвердил,
готовы не наносить удары по российской инфраструктуре в ответ, если РФ также прекратит такие атаки.

Вот дальнейшее движение рынка зависит от того, что последует дальше.

Но в целом в рамках прогноза telemetr.me/invest_privet/4854. Наблюдаю за ситуацией, потому что стоим на распутье и отсюда или идем выше, или снова работаем в рамках широкого боковика 2050-2320п. и надо выходить из позиций.
2 раза уже уходили снова вниз с этого уровня.

Но из-за того, что страшно - закрывается длина у спекулянтов. И это плюс с точки развития позитивного сценария и продолжения роста.

МГКЛ Экспер РА понизил рейтинг компании до В

Очень важный урок в этом кейсе, то что формально отчетность для непонимающего в анализе неплохая - долг приемлемый, выручка растет, прибыль есть, деньги на счетах есть, погашения по облигациям не скоро!

Я начала анализ этой компании в августе 25, когда меня начали спрашивать про эту идею и что брокеры дают апсайд +100%. Написав анализ , я его просто удалила, так как нашла важные принципиальные моменты по непрозрачности М&А, спустя год об этом пишет Эксперт Ра.

Но что важно. Компания платит проценты по облигациям, деньги формально на расчетом счете есть, долговая нагрузка в норме.
И как будто бы инвестор может спать покойно определенное время.

Анализируя годовую отчетность в апреле 2026 г у меня там есть фраза:

В ближайшее время не жду проблем у компании, так как денежных средств более чем достаточно для погашения обязательств. Однако к компании много вопросов, поэтому облигационеров прошу быть внимательнее. Вопросы к компании есть, они могут возникнуть в любой момент. Поэтому важно следить за котировками облигаций и новостями, не превышать долю в портфеле 2-3%, принимая риски.

В чем же урок? В том что часто мы надеемся, что пронесет, успею выйти, ведь погашения не скоро.

Но вся соль в том, что вопросы к компании могут возникнуть в любой момент и риск может реализоваться ДО погашения. Сначала были АВО, сейчас Эксперт РА. Компания написала, что отказывается от рейтинга и через месяц он не будет фигурировать. Но те риски, которые подняло рейтинговое агентство никуда не исчезнут. А оставшийся рейтинг ВВ также достаточно низкий.

Ключевая ставка 14%