Телеграм канал «invest_privet»

Полюс - большой секрет для маленькой компании (тут пропеть голосом из мультика)

Больше года как я вышла из позиции и в Клубе закрыты все отдельные идеи с Полюсом. Должны же быть хорошие новости тоже, это годичная цитата, позиция закрыта в марте 2025:
В марте закрыла позицию по 1930 руб (с прибылью +50%), однако сейчас цены еще на 10% выше цен закрытия. При этом компания за счет роста показателей стоит недорого. Надо подумать, где искать новую точку входа, но хочется, конечно, ниже 1900 руб. Возможно, снижение дивидендов временно сделает акции не интересными и будет возможность купить актив снова.
Как в воду глядела, что снижение дивидендов сделают акции не интересными. На росте золота и обесценении рубля иметь такую динамику в акциях - катастрофа. Но на самом деле, реализовался сценарий, который обсуждали (просто в другом формате) - доп расходы.

Что имеем в итоге - компания отчиталась за полугодие 2026 года в очень усеченном формате. Нет ОДДС, мало данных в балансе и ОПИУ.


По распоряжению Правительства РФ компания исключила часть данных, раскрытие которых, по мнению руководства, могло бы нанести ей ущерб. Аудитор (АО ДРТ) выдал заключение с оговоркой - не смог завершить проверку по связанным сторонам.

Финансовые результаты (1П 2026, г/г):
🔵Выручка от золота: 344 681 млн руб (+14,7%)
Выручка от прочей реализации: 7 986 млн руб (-13,5%)
Итого выручка: 352 667 млн руб (+13,8%)
🔵Операционные расходы и прочие доходы/(расходы): 259 343 млн руб (2025: 79 730 млн руб, +225%)
🔵Чистая прибыль: 61 234 млн руб (-64,5%)
🔵Базовая прибыль на акцию: 64 руб (2025: 182 руб, -64,8%)

Рентабельность обвалилась (чего мы опасались). Чистая рентабельность - 17,4% против 55,7% год назад. При росте выручки на 13,8% это означает, что расходная часть выросла почти в 3,3 раза.

🔹Чего в этом отчёте только нет

Отчёта о движении денежных средств -нет; денежных средств и депозитов отдельной строкой - нет (спрятаны внутри «Запасы и прочие оборотные активы», 463 248 млн руб) - чистый долг посчитать нельзя. Конечно, на все показатели выйти можно сравнив с данными на 31 декабря и операционным отчетом.

🔹Оценка

Акции после отчета продолжили снижение и снова ушли ниже 1000 руб.
P/BV ≈3,87х (капитал на акцию 266,1 руб).
P/E LTM ≈4,
чистый долг/EBITDA 1,1
EV/EBITDA LTM ≈ 3,5




Исторически сейчас самая низкая оценка, тем более в скором времени реализуется проект Сухой Лог. Но есть значимые "но", которые перечеркивают дешевизну бизнеса.

- недавний выкуп в долг у "своих"
- скрытая отчетность
- отсутствие дивидендов (обозначено)

По сути, рост бизнеса идет мимо акционера. Стоит ли покупать сейчас при цене ниже 1000 руб?

Если вы хотите купить как ставку на золото? проще купить само золото (через фонд или gldrub). Если хотите купить конкретно Полюс как дешевый актив - здесь есть логика, но нужно принять риски.


🔹Вывод

Рост выручки на растущем золоте - ожидаемая часть картины. Необычная часть - обвал чистой прибыли на 64,5%, который отчёт не даёт объяснить: расходная строка утроилась без раскрытия состава (но мы понимаем, что это скрытый налог). Формальные мультипликаторы (P/E LTM ≈4,8, P/BV ≈3,9, EV/EBITDA LTM ≈ 3,5) выглядят недорого, но при таком объёме скрытой информации - без ОДДС, без структуры долга, с оговоркой аудитора по связанным сторонам - эта дешевизна может быть отправдана.

Если верить в дальнейший рост золота - проще и менее рискованнее покупать сам металл, а не акции российских золотодобытчиков. К цене золота у акции добавляются валютные, долговые и корпоративные риски, которые к самому металлу отношения не имеют.
🤩 Сайт / 💬 МАХ / 💙 VK / 📱 Bazar / 💳 Пульс

Год прошел с момента публикации поста про МГКЛ (как вчера писала, вот время летит)

telemetr.me/invest_privet/4217

Сегодня АВО (Ассоциация владельцев облигационеров) направила в ЦБ письмо о вопросах к отчетности и аудитору. И на АВО обрушился шквал критики - зачем топить компанию и инвесторов, ведь ничего не доказано, что это лишь громкие предположения. По совпадению, кто так пишет ранее всегда лестно отзывались о компании.

Инвесторы, я хочу отметить , что ФНС подала к дочерним компаниям иски на банкротство (к тем которые куплены и по которым сформирован гудвил). Они официально висят на сайтах. Как можно говорить, что претензии к компании и аудитору не обоснованы?

Почему компания никак это не комментирует, почему имея 3 млрд руб на расчетном счете не погасит задолженность? Планируется создавать банк, а при этом выкупленные компании за несколько миллиардов рублей инвесторских денег (!) испытывают проблемы.

Но еще год назад я разобрала компанию, на выходных сделала разбор по свежей отчетности в Клубе (многие следят за облигациями компании), в публичном поле специально не захотела разбирать ее, потому что мое мнение о компании не поменялось, а вступать в дебаты не хочется. Вообще, быть гонцом неприятных новостей неблагодарное дело.

Именно поэтому я учу думать инвесторов и критически мыслить, чтобы делать выводы самостоятельно.

🔹Как вы считаете, надо поднимать такие вопросы или лучше молчать, чтобы не обрушивать котировки и инвесторы из-за новости не теряли деньги?

Евротранс 2 полугодие МСФО

Потребовалась почти ровно 3 года, чтобы мы увидели более менее корректную отчетность компании.

Когда опт показан более менее верно, когда он убыточен (потому что потому что ). Еще в 23 год при выходе компании на IPO я писала , что у меня подозрения по оптовым покупателям, я их просто не нашла. Потом об этом начали писать открыто и другие участники.

Компания как кейс входит во все мои материалы и интенсивы.

Что мы имеем : убыток за полугодие , как я и ожидала компания винит ситуацию на топливном рынке. Но обратите внимание - розница в плюсе. А минусит именно подозрительный опт.
Глубоко отрицательный денежный поток - надо еще вычесть уплаченные проценты. Огромный долг - его мы и ранее видели.

В итоге почти 50% акций принадлежит частным инвесторам, почти все выпуски облигаций принадлежат частным инвесторам, ЦФА у частников, народные облигации у частников…

Вот такая история.

А теперь подсказка, которая сэкономит вам много денег - не покупайте облигации и акции эмитентов, у которых выручка формируется как оптовый оборот или купи-продай с рентабельностью 0,05-0,5%. Итог будет один 🤫

АЛРОСА - кто спасет компанию

Последний пост был в апреле, акции стоили 32 руб. Казалось бы - куда дешевле, но сейчас цена 19 руб. (минус 40% за пару месяцев). Давайте посмотрим, есть ли улучшения за 1 полугодие 26г.

🔹Финансовые показатели 6 мес 2026 г:

🔵выручка 91,7 млрд руб. (-33%) 🔴
🔵EBITDA 14,3 млрд руб. (-61%), маржа 16% (было 27%) 🔴
🔵убыток -9,5 млрд руб. (год назад прибыль +40,6 млрд, но из-за продажи бизнеса) 🔴
🔵FCF -24 млрд руб. (год назад +2,6 млрд) 🔴
🔵Чистый долг: 112,1 млрд руб. (+7% кв/кв, +84% г/г), Чистый долг/EBITDA LTM - 3,2 🔴
🔵Операционный поток 1,8 млрд ру. / -6,2 млрд руб с учетом процентов🔴

Отчет очень слабый! Алроса вступила в период спада рынка в отличной форме - низкий долг, запасы на счетах. Но сложный период длится долго - что вылилось и в отрицательный опер поток (с учетом процентов), и в рост долговой нагрузки (из-за падения EBITDA). Текущих потоков уже недостаточно было в 1 полугодии, чтобы оплачивать процентные платежи. При этом деньги на счетах еще есть и говорить, что компания в плохом состоянии и неспособна гасить проценты - преждевременно!

Запасы растут +4,5% за полгода. Рост с 22 года на 100%. Из них 150 млрд руб - это алмазы, то есть компания добывает, но не реализует. Правительство дополнительно ввели экспортную пошлину в отношении компании с 1 сентября, но в августе перенесли ее введение на 1 марта 27 года.

Небольшое улучшение есть во 2 кв по показателям, но это не выглядит разворотом. Также рубль, чуть ослабился. Потенциально, если компания распродаст алмазы при слабом рубле - это будет ПОБЕДА и классные результаты.Выручка 235 млрд руб за 25 год, запасов алмазов на 150 млрд руб. Но главный вопрос - распродаст ли? Когда будет разворот цикла? Сложно всей отрасли во всем мире. Может действительно алмазы никому не нужны - количество браков падает, зумеры предпочитают бижутерию.

При улучшении - переоценка цены акций может быть быстрой.

🔹 Дивиденды компания пока не планирует

Дивполитика привязывает выплаты к порогу Чистый долг/EBITDA ≤ 1,5х. Сейчас - 3,2х, больше чем вдвое выше порога. ОСА 10 июня 2026 подтвердило: дивиденды за 2025 год не выплачиваются, как и годом ранее за 2024-й.

🔹Оценка

EV/EBITDA LTM ≈ 7х. P/B ≈ 0,34х: рынок оценивает бизнес существенно ниже балансовой стоимости, закладывая длительный период низкой рентабельности и риск обесценения запасов и активов. При этом по мультипликаторам стоимости компания не выглядит дешевой - как будто металлурги тут интереснее.

🔹 Вывод

Рентабельность год к году не растёт, операционный денежный поток почти обнулился из-за роста запасов (а с учетом процентов отрицательный), порог по дивполитике превышен вдвое. Разворот в алмазах, на который рассчитывает менеджмент, пока не состоялся. Компания пытается трансформироваться и покупает золотые месторождения. Возможно, умному инвесторы стоит покупать по 19 руб., но фишка в том, что сейчас много компаний дешевле Алросы.

🤩 Сайт / 💬 МАХ / 💙 VK / 📱 Bazar / 💳 Пульс

Обсуждаем ВДО в компании профи: Андрей Хохрин (Иволга капитал), Владислав Никонов (основатель соц сети Базар) и я, автор блога Инвест привет (со своим мнением).

В условиях, что инвестор должен разбираться, что покупает, и формировать свою стратегию, разбираемся как это делать на рынке ВДО. За день до нашей встречи произошел тех дефолт Ойл Ресурса и начали с него. Также разобрали и обсудили компании: Евротранс (куда без них), АФК Система, Мечел, Делимобиль, МВидео, Самолёт, Сегежа, Уральская сталь и главную горячую тему последних недель - Балтийский лизинг.

А также сформулировали конкретные маркеры риска дефолта (отзыв или снижение кредитного рейтинга сразу на две ступени, отрицательный капитал, долг преимущественно через облигации без банковского финансирования), поговорили про правильную диверсификацию портфеля и разобрали дальние ОФЗ.

Даже поспорили с Андреем, а нужны ли кредитные рейтинги, и что важнее в работе с ВДО: анализ отчётности или дисциплина.

Вдохновившись нашим разговором, я даже провела эфир в Клубе в понедельник.

📹 https://www.youtube.com/watch?v=17-1-9kv2pQ

Тайм коды Инвест час

Время непростое. Я не люблю моменты, когда у меня нет однозначного ответа на вопрос «что будет с рынком». Сейчас именно такая ситуация: не угасающий оптимизм части инвесторов, которые продолжают открывать длинные позиции, может привести к дальнейшему падению, а резко выросшие короткие позиции и общий пессимизм - наоборот, создают потенциал для быстрого спекулятивного роста. При этом за последние месяцы пессимизм среди инвесторов в целом заметно усилился. Понимаю, что всем хочется определённости, и многие уже устали от этой.

Для меня показательно, что крупные игроки не покупают акции - и не покупают уже довольно давно. Макроэкономические риски сознательно не повторяю: они и так всем понятны.

С одной стороны, если отбросить попытки угадать движение, можно просто переждать разворот рынка в защитных активах. С другой стороны, я вижу потенциальную возможность для рынка удержаться на текущих уровнях.

📺https://youtube.com/live/T2l0YBpAiws?feature=share

Тайм коды:

1:54 — План эфира: что сегодня разберём
2:50 — Обзор рынка: сравнение с прошлой неделей
3:59 — Многолетний нисходящий тренд рынка (с 2024 года)
4:48 — С марта 2026: 17 недель непрерывного падения
5:17 — Сегежа, Алроса и металлурги как индикаторы экономики
6:44 — Почему у рынка нет покупателя: статистика нетто продаж
8:13 — Открытый интерес
8:53 — Резкий рост коротких и длинных позиций одновременно
11:44 — Кэш-подушка портфеля: покупка золота и валюты
12:58 — Сценарии движения рынка
17:33 — Валюта: позиции по юаню и доллару
20:06 — Золото: вход в позицию
26:49 — Золото: прогноз Джеймса Рикардса и стратегия по позиции
30:39 — Золотодобытчики: Полюс, ЮГК, Селигдар
33:27 — Озон: обвал акций
39:43 — АФК Система: обвал акций, связь с Озон и ВТБ
43:02 — Металлурги: обзор сектора и мультипликаторы (Северсталь, НЛМК, ММК)
51:06 — Геополитика как ключевой фактор для рынка и металлургов
52:32 — Вопрос: прогноз Полюса по золоту до $3500
58:05 — Облигации Сегежи: доходность и риски
1:03:21 — Алроса: падение цен на алмазы и отчётность
1:07:39 — Анонс курса про долговую нагрузку
1:08:57 — Прощание и итоги эфира

💙СМОТРЕТЬ ВК (в процессе модерации)
📺СМОТРЕТЬ РУТУБ

Сегежа: аудитор указал на риск непрерывности деятельности

Посмотрела сокращённую консолидированную отчётность Сегежи за 1П2026. Главное здесь - формулировка в заключении аудитора: АО ДРТ прямо указывает на существенную неопределённость в способности компании продолжать деятельность непрерывно.
При этом эта строчка уже была в заключении ранее, просто масштаб бедствия увеличивается.


🔵Выручка: 38,0 млрд руб (-15,3% г/г)
🔵Операционный убыток: (5,3) млрд руб против (10,3) млрд руб год назад
🔵OIBDA: 0,7 млрд руб, маржа 1,7% (было 2,6 млрд руб, маржа 5,8%) - падение почти в 4 раза
🔵Чистый убыток: (15,3) млрд руб против (21,8) млрд руб
🔵Собственный капитал: (15,0) млрд руб - впервые отрицательный (было +0,3 млрд руб на 31.12.2025)
🔵Чистый долг: 77,0 млрд руб (+14,9% за полугодие)

🔹 Улучшение убытка - не операционное
Год назад в операционный убыток попал разовый убыток от обесценения и реорганизации «Деревообработки» - 5,6 млрд руб. Без него операционный убыток 1П2025 был бы (4,7) млрд руб. Сейчас, без единого разового фактора, операционный убыток - (5,3) млрд ₽. То есть результат от операционной деятельности не улучшился, а ухудшился примерно на 13%.

Снижение чистого убытка с (21,8) до (15,3) млрд руб обеспечено не бизнесом, а процентными расходами: проценты по кредитам и займам упали с 13,9 до 6,3 млрд руб - следствие допэмиссии и реструктуризации долга летом 2025 года. Но в структуре появилась новая статья руб проценты по обязательствам, относящимся к опционным соглашениям: 2,95 млрд руб.

⚠️ Капитал ушёл в минус, долг смещается в короткую часть (см картинку)
Накопленный убыток вырос до (139,0) млрд руб (было (123,7) млрд руб) - капитал группы впервые стал отрицательным: (15,0) млрд руб.
Краткосрочные обязательства превысили краткосрочные активы на 77,0 млрд руб - эта цифра прямо указана в примечании 2 как основание для оговорки аудитора о непрерывности деятельности.

🔹За полугодие долгосрочные обязательства сократились с 64,6 до 48,8 млрд руб, а краткосрочные выросли с 76,9 до 108,5 млрд руб - долг перетекает в короткую часть баланса.

В составе краткосрочных обязательств - 32,1 млрд руб обязательств по опционным соглашениям с внешними инвесторами (было 29,1 млрд руб), заключённым в рамках допэмиссии и реструктуризации 2025 года. По ним нарушены финансовые ограничительные условия; инвесторы правом требовать досрочного исполнения пока не воспользовались и ведут переговоры об изменении условий - компания рассчитывает закрыть новые договорённости до конца 2026 года. Пока соглашения не переоформлены, юридически у инвесторов есть основание потребовать исполнения в любой момент. Это интересно - что прошел год, но уже выявлены нарушения.

🔹Операционный денежный поток остаётся отрицательным: (8,6) млрд руб (год назад (19,0) млрд руб). Капвложения урезаны почти вдвое (1,8 против 2,9 млрд руб) - компания в режиме сохранения.

📌 Вывод

Улучшение чистого убытка - эффект допэмиссии 2025 года, операционный убыток без разовых статей год назад был лучше, чем сейчас. Есть прямая оговорка аудитора о непрерывности деятельности. Акции не интересны для инвестирования.

Кредитный рейтинг компании ВВ-. Есть погашения 2 сентября на 5 млрд руб, на 30 июня на балансе денег на 1,4 млрд руб. Выпуск торгуется у номинала - помощь от Системы? Или планы по рефинансированию с купоном 30%? Может быть. Далее крупные погашения февраль и апрель 2027 года.
Сегежа была в кейсе на мини-курсе про долги компаний.
#Сегежа @invest_privet