Телеграм канал «invest_privet»

Почему длинные ОФЗ не растут ?

Вопрос из чата:

Сегодня смотрел ОФЗ и заметил, что доходность по ним стала выше ставки ЦБ, подскажите пожалуйста это нормальное явление или нет?

В нормальной экономике всегда длинные ОФЗ дают доходность выше коротких. Это называется нормальное распределение, так как на длинной дистанции больше рисков и неопределенности и инвестор за это хочет большей доходности. Ставка ЦБ - это текущее отражение стоимости денег в стране. В моменте, доходность от коротких до длинных ОФЗ 13-14,6% выглядит как норма.

Но мы привыкли, что инвестор действует на опережение и большинство прогнозирует к концу года ставку не выше 13% и ниже. Получается вполне логичным "длину" покупать, так как потом ставки на депозитах (как альтернатива фикс) будут меньше и длинный облигации будут подтягиваться в цене.

Какие есть НО и почему ОФЗ сейчас не хотят закладывать ставку к концу года (мое мнение):

1️⃣ Одной из причин остановки роста ОФЗ может быть давление со стороны банков на вторичных торгах. То есть банки покупают на аукционе и потом продают на фондовом рынке, в том числе частным инвесторам. Действительно 1 кв 2026 года продажи превалируют над покупками, ранее такого не наблюдалось. Но - продажа идет преимущественно переменного (плавающего) купона. См картинку к посту и особенно последние 3 месяца.

Что нам с этого как инвесторам:

- возможно, ожидать быстрой переоценки длинных ОФЗ не стоит из-за высокого давления продавцов

2️⃣ Продолжение 1 пункта - крупные игроки понимают, что впереди значительный выпуск ОФЗ и у них есть возможность закупиться на первичном рынке с небольшим дисконтом. А ликвидности на вторичных торгах не так много.

3️⃣Возможно, инвесторы не верят в быстрое снижение ставки, тем более ЦБ заявил, что планов снижать на 1% не было, даже думали оставить ставку без изменений.
Действительно, сейчас много проинфляционных факторов - писала тут после заседания ЦБ, поэтому инвесторы могут быть более осторожными.

4️⃣Инвесторы активно покупают валютные активы - покупки в апреле снова существенно выросли, то есть закладывается потенциальное обесценение и облигации в рублях выглядят не так интересно. Быстрая переоценка валюты сведет на нет доходность рублевых облигаций.


🤩 Сайт / 💬 МАХ / 💙 VK / 📱 Bazar / 💳 Пульс

Росстат говорит: промышленность растёт. Но есть нюанс.

Пытаемся разобраться с тем, что говорит ЦБ. Начнем с темпами роста промышленности, завтра посмотрим почему различаются данные по безработице в статистике ХХ и ЦБ.

По официальным данным Росстата, в начале 2026 года промышленность выглядит устойчиво:

🔵после скачка в декабре — стабильность в январе
🔵в феврале–марте — рост примерно +0,2% в месяц
итог: 101,3% к уровню IV квартала 2025

На первый взгляд - аккуратный, но всё же рост. Но есть альтернативная оценка от ЦМАКП (Центра макроэкономического анализа), которая использует другую методику очистки от сезонности и рабочих дней.

И вот там картина уже другая. Давайте рассмотрим как дела по другой методике. Я читаю их около года и мне импонирует подход и расчеты.

Росстат: +0,2% в месяц → 101,3% к IV кв. 2025
ЦМАКП: спад в начале года → 99,4% к IV кв.

То есть экономика либо слегка растёт, либо уже снижается — всё зависит от методики.

Рост держится на ОПК. Более 80% прироста в марте обеспечено оборонными отраслями. См картинку к посту.

Гражданская промышленность:
март: ~99,4% г/г
I квартал: ~99,1% г/г

Что происходит по отраслям

🔻 Падает:

Стройматериалы и стекло: –0,8% в месяц
Чёрная металлургия: –1,5% в месяц, уже –11–25% к 2024
Деревообработка: –0,7% в месяц (просел экспорт)
Инвесттовары: –1,3% в месяц
Добыча: –0,2% в месяц (нефть с признаками снижения)

➖ Стагнация:

Химия — без роста (ожидается снижение)

🔼 Условный рост:

Пищепром: +0,2% в месяц (временные факторы — экспорт масел и ранняя Пасха)
Автопром: +3,5% в месяц, но уровень всё ещё ~80% от 2024

ИТОГ

Экономика сейчас выглядит так по сравнению с 24 годом:

рост есть, но узкий -за счёт ОПК
гражданский сектор - стагнация или спад
инвестиции -слабеют

Это структурный перекос.

Если тренд продолжится:

- темпы ВВП будут снижаться
- экономика станет ещё более зависимой от госрасходов
- долгосрочный рост — под вопросом

@invest_privet

Ставка 14,5% - главное из заявления ЦБ и мысли

Ставку снизили на 0,5%. Рынок расстроился, так как в душе инвесторы надеялись на бОльшее снижение. Следующее заседание только в июне.

Главные тезисы с пресс конференции:

- проинфляционные риски в экономике возросли
- совокупный объем инвестиций в экономике не снижается и по прогнозу не снизится в 26 году
- сдержанная динамика ВВП в 1 кв будет компенсирована в следующих периодах
- предварительные индикаторы говорят о повышении потребительской активности в марте-апреле
- ЦБ не рассматривал снижение на 1% - рассматривал или снижение на 0,5% или паузу❗️
- по инфляции держимся в верхней части диапазона 4,5-5,5%, поэтому продолжается жесткая риторика
- признаки переохлаждения экономики отсутствуют
- перегрев спроса исчерпан, а инфляция еще повышена (то есть покупают меньше, но при этом инфляция высокая)
- заявлено сужение пространства для снижения ключевой ставки в 26г

В общем, риторика была достаточно жесткой.

На самом деле, в словах Набиуллиной услышала то, о чем говорила в Клубе в понедельник - ставка отходит на второй план, в приоритете бюджет, который зависит от продолжения СВО. При таком дефиците и структурной деформации, в том числе в безработице, есть высокий риск, что инфляция выйдет из под контроля очень быстро при снижении ставки.

Хотя, я бы рискнула снизить и посмотреть реакцию - а вдруг поезд рецессии-депрессии уже начал разгон и снижением ставки на 1% его не остановить. На мой взгляд, можно было бы снизить с жестким сигналом - если что, готовы повышать.

А вышло - и на 0,5% снизили и еще был дан жесткий сигнал, что готовы взять паузу в снижении. Здесь есть еще 1 риск - депозиты. И возможно, мы как инвесторы его недооцениваем, а ЦБ за этим бдит - "резкий переток депозитов в облигации (и в другие активы) может ослабить позиции банков".

При это у меня внутренне есть ощущение, что присутствует сильный отложенный спрос на все инвестиционные товары - машины, недвижимость. Многие на низком старте покупать - «лишь бы ставка была достаточной».

Пока предчувствие, что всем будет тяжело потому что на фоне высокой ставки, есть ситуация с ростом налогов (НДС, прибыль, windfall), ужесточение платежей, рост нефти и рост топлива, повреждения инфраструктуры. Как-то мы обсуждали стагфляцию (рецессия+инфляция) - не исключено , что именно сейчас к ней можем прийти. В устойчивую инфляцию 0% , я как и Цб пока не верю. И на пресс конференции сказано, что спрос хоть и тормознулся, но инфляция идет по верхней границе и есть проинфляционные факторы.

Что по планам и стратегиям.

⚪Я не загадываю далеко. Но в моменте все без изменений. Фокус смещается со ставки ЦБ на встречи и обсуждения.

⚪Пока решение было верным нарастить 30% денег в акционном портфеле (в последние недели) и создать подушку безопасности.
⚪Портфели из облигаций было верным не трогать и не увеличивать долю акций (просто я планировала на развороте набирать и здесь акции, чтобы не отстать от рынка в доходности, но с 24 года этот план так и не сработал, сейчас тоже не время).
⚪Облигации продолжают быть интересными, только важно не проспать переход в валюту, если риски будут расти. При этом переоценка ОФЗ может быть под вопросом из-за дефицита бюджета и вынужденной покупке ОФЗ на первичке и продаже на вторичном рынке.
⚪Валюта - краткосрочно высокая вероятность укрепления, что может стать хорошей точкой для наращивания позиции


🤩 Сайт / 💬 МАХ / 💙 VK / 📱 Bazar / 💳 Пульс

Ключевая ставка 14,5%

На фондовом и срочном рынках Московской биржи пройдут дни благотворительности в помощь жителям Дагестана, пострадавшим от наводнения

Вся биржевая комиссия, полученная 25 и 26 апреля от операций с инструментами фондового рынка и фьючерсами, будет направлена на восстановление инфраструктуры региона и поддержку пострадавших.

Информация об объеме собранных средств будет доступна на сайте Московской биржи.

Цель проекта — объединить финансовое сообщество для помощи нуждающимся.

Мосбиржа уже проводила дни благотворительности в поддержку онкобольных детей в июне 2025 года и ко Всемирному дню борьбы против рака в феврале 2026 года. Участниками стали 119 тысяч клиентов срочного рынка.

В акции может участвовать любой клиент фондового или срочного рынков — для этого нужно просто заключать сделки на бирже через приложение своего брокера. Чем больше сделок, тем больше ваш вклад!

🕊️ Примите участие и вы

IPO Фабрика ПО от Софтлайн

Новое IPO на российском фондовом рынке от компании Софтлайн. Мое отношение к Софтлайн - нейтрально негативное. Нет, о хорошем я тоже пишу, разбор же B2B РТС был достаточно оптимистичным.

Короткие мысли по ходу просмотра отчетности и мысли:

- компания состоит из 54 компаний с общей выручкой 20 млрд руб. Фабрика ПО - это официальное название больше отображает суть компании, чем Фабрика AI. По ощущениям Софтлайн скинули в эту группу все связанное с недавними покупками - этакая солянка из M&A).
- активы на 60% состоят из НМА и дебиторской задолженности
- как и у Софтлайн рентабельность деятельности низкая - 4,8-12%,
- сильная зависимость от НМА, капитализации затрат и M&A;
- заметное ухудшение качества структуры прибыли из-за прекращенной деятельности;
- высокая доля оценочных и трудно проверяемых статей
- в 2025 году отражен убыток от прекращенной деятельности 1 560 млн руб., а по ДДС — отрицательный операционный поток прекращенной деятельности 1 577 млн руб. Это крупные суммы.

Фин данные:
- выручка 20 млрд руб +15%
- чистая прибыль 2,6 млрд +4% (чистая прибыль с учетом выбытия 1 млрд руб)
- рентабельность чистой прибыли 12%
- NIC 1,2 млрд руб
- чистый долг около 0
- опер поток 2,6 млрд, FCF 1 млрд руб
- дивиденды 600 млн руб.

Условия IPO:

- цена акции 25 руб.
- доп эмиссия акций 80 млн штук, с учетом имеющихся будет 651 млн штук
- оценка с учетом доп эмиссии 16,275 млрд руб
- мультипликаторы 2025: P/E 6,3
EV/EBITDA 3,9
див доходность ~2,4%

Если сравнивать с аналогами, то средний EV/EBITDA 6,4, P/E 9,4.

И формально компания имеет апсайд и размещается с дисконтом 20-30%. Но формальная оценка не всегда корректно оценивает интерес и необходимость участия.

На мой взгляд, компания не представляет интереса для инвестора. Причины описаны выше - высокая доля оценочных и трудно проверяемых статей, рост дебиторки опережающими темпами, нелюбовь к отчетности Софтлайн.

Поэтому я сама воздержусь от участия.

@invest_privet

Сайт / МАХ / VK / Bazar / Пульс