Телеграм канал «invest_privet»

О валюте сказ

Рубль продолжает свое укрепление к доллару (и к юаню, но ситуация там получше).

Я очень хочу поймать хорошее движение в валюте, но последняя моя сделка была в прошлом году в марте. Быстро поняв, что кажется и дальше пойдет укрепление - в валюту с тех пор не входила.

Все эксперты говорят, что рубль переукреплен и рано или поздно это обесценение произойдет. Для долгосрочных инвесторов постепенно набирать валюту по текущим кажется отличной идеей - равномерно по чуть-чуть. А вот инвесторы с крупным капиталом под среднесрочные идеи под давлением (кто покупает сразу и много). Реальная доходность (номинальная доходность минус инфляция) глубоко отрицательная за последний год.

Почему рубль укрепляется:

🔵отсутствие спроса из-за высоких ставок:
- падение импорта
- альтернативные инвестиции с высокой доходностью - рубленые облигации
🔵санкции:
- снижение экспортных доходов и продаж
- появления класса облигаций - квазивалютные облигации, когда погашение и выплата купонов рублями
- сокращение валютного долга как страны, так и экспортеров
🔵операции ЦБ по продаже валюты на рынке

С точки зрения роста фондового рынка и с учетом цен на нефть (+дисконт) крепкий рубль невыгоден инвестору.

Он снижает рулевые доходы компаний, а также доходы государства. В итоге это выливается в дефицит бюджета со всеми вытекающими последствиями.

Вера инвесторов в слабый рубль сильна. Открытый интерес и дельта (разница между длинными и короткими позициями) рекордные 1,5 млн контрактов! В прошлый период укрепления рубля летом 22 года максимум был ~800 тыс контрактов.

Я пока наблюдаю. Хочется поймать сильное движение по рублю > 10%, а лучше >20% (рост к 90 руб). Сейчас уровень минимальный за последние 2,5 года. Совсем скоро экспирация и текущий контракт SI 3.26 снова может оказаться под давлением (необходимо продавать текущий мартовский фьючерсный контракт для перехода в июньский). Возможно, после экспирации 19 марта будет попытка к ослаблению рубля. Но в предыдущие экcпирации этого не случилось.

Жду...

@invest_privet

ЕВРОТРАНС ЧАСТЬ 2

Часть 1

Компания выпускает ОЧЕНЬ много ЦФА. По моим предварительным расчетам за полгода компания нарастила ЦФА на 10 млрд руб.

С учетом погашения облигаций (в том числе амортизаций) в 2026 году компания должна рефинансировать около 14-15 млрд руб (без учета процентов, которые составляют около 7-9 млрд за 26 год). Из моих наблюдений - последние выпуски ЦФА были всего на 50 млн , а крупные приходились на август- ноябрь. А что если теперь компания не сможет размещаться и там?

Где она сможет получить рефинансирование?

В итоге, может реализоваться классический риск - риск рефинансирования. Компания может долго быть на плаву за счет кредитных средств, но в моменты кризиса случается дефолт.

ЧТО БУДЕТ С ЕВРОТРАНСОМ И ЕГО НАЛОГОВЫМ ДОЛГОМ И ЧТО ДЕЛАТЬ ИНВЕСТОРУ

Вы можете отрицать все риски и закрывать глаза на:
- завышение выручки (а значит и всех остальных показателей)
- минимум денег на счете
- отрицательный операционный поток с учетом процентов
- огромное погашение ЦФА и облигаций в 26 году
- постоянные налоговые претензии к компании и дочкам
- что компания живет только за счет рефинансирования
- и при всем при этом выплачивает дивиденды и говорит о каком-то выкупе акций в 27 году (или уже не говорит?)
- что компания плохо размещает последние 2 выпуска облигаций и они упали ниже 90%

Но это все объективные негативные факторы. У меня нет цели напугать, я подсвечиваю риски. А каждый из вас самостоятельно принимает решение, что делать покупать/продавать или пройти мимо.

Компания, скорее всего, завтра найдет 200 млн руб.
Но ситуация подобно этой возникнет не единожды. Платить вовремя - как будто не принцип этой компании. Будет ли она платит вовремя облигационерам? У нас есть отличная возможность это наблюдать.

Если я не являюсь для вас авторитетом - почитайте пост от АВО.

Важно. У меня нет акций ни в лонг, ни в шорт. С момента IPO акций, компания входит в мой стоп лист.

ЕВРОТРАНС часть 1

Я, конечно, молодец. Всегда думаю, что меня читают и залезают в мою голову, чтобы понимать уже итоговые выводы. Но это не так. Поэтому иногда, кажется, что я преувеличиваю или просто пугаю инвестора.

Про Евротранс я анализировала его буквально на днях для задания ребят по Оценке акций и сделала комментарии. Надо понимать, что это по отчетности за 6 мес 2025 года, то есть полгода назад. Сейчас ситуация может быть совершенно другая. Но вряд ли лучше.

Если подробнее:

🔵 у компании сейчас огромный разрыв ликвидности и раздувание запасов (к вопросу про то, куда уходят деньги):

- запасы выросли с 15 до 30,4 млрд с 2023 года. При этом их доля в активах растет - с 18 до 26% и это не соответствует структуре активов подобных компаний (здесь можно обосновать новыми инвестициями, но мы смотрим относительные показатели)
- текущая ликвидность (Current Ratio) 1,3 - можно натянуть, что этого достаточно. Компания продав запасы может поддержать долги, но без учета запасов срочная ликвидность 0,6 - этого уже критически не хватает для покрытия краткосрочной задолженности. Здесь только подойдет рефинансирование кредитов/облигаций/ЦФА

🔵непрозрачность выручки - оптовая торговля занимает 88% от выручки.
- За 2024 год продажи трем покупателям, доля каждого из которых превышает 10% консолидированной выручки, составили 87 942 750 тыс. руб. Это 46% от выручки.
- За 6 месяцев 2025 года продажи двум покупателям, доля каждого больше 10% консолидированной выручки, составили 35 151 150 тыс. руб. Это 32,7%.

Здесь есть риск аффилированности (взаимосвязи) с этими компаниями. Сейчас компания не раскрывает крупных участников, но в 23 году данные были представлены и получалось, что 1 компания выступала как продавцом так и покупателем.

🔵компания и ее дочки часто (если не постоянно) имеют проблемы с налоговыми органами. Если бы ситуация была разовая - одно дело. Но вы как взрослые люди должны понимать рано или поздно это приведет к серьезным последствиям.

🔵многие оперируют, что компания крупная - выручка 180 млрд, EBITDA 24 млрд, но есть такой отчет как ОДДС. Он возник самый последний из всех отчетов - потому что произошла ситуация, что у компании были активы и прибыль , а она попала в дефолт. Тогда (достаточно давно) был придуман отчет о движении денежных средств, чтобы понимать, а есть ли деньги.

За 6 мес 25 года операционный денежный поток 1,9 млрд руб, но в нем не учтены % к уплате 4,8 млрд руб. С учетом этого операционный поток минус 2,9 млрд руб. FCF = минус 11,2 млрд руб.

На счетах на начало июля 200 млн руб. Баланс это срез и 200 млн руб это на конкретную дату. Но в любом случае даже это - крайне мало для такой крупной компании. И игра с огнем.

Нормально ли это для отрасли - оптовой торговли. Да. Только давайте добавлять, какая доля дефолтов у оптовиков и конкретно нефтетрейдеров. В 2025 году было 2 дефолта нефтетрейдеров.

🔵последние 2 размещения облигаций прошли крайне неудачно для компании. Спрос со стороны инвесторов был очень низкий - в итоге выпуски после размещения падали в цене:

9 выпуск 86,84%
8 выпуск 89,77%

Покупать особо никто не спешит на большие объемы, а продаж много. Именно поэтому цена снижается.

Компания в феврале должна была разместить облигации на Финуслугах, но там произошла заминка (спасение инвесторов).

Часть 2 👇

Евротранс- сказке пришел конец?

Дефолт Евротранса однозначно войдет в историю фондового рынка. Будет ли он? Скорее да, чем нет. Вопрос времени.

Сейчас у компании исков на 570 млн руб, запрос от налоговой на 200 млн руб. Как итого только на 800 млн руб кредиторской задолженности невыплаченной вовремя. На счетах было 3,2 млрд руб. но правда данные почти полугодичной давности.

В это время последние облигационные размещения с треском провалились.

При этом актуальные цели по акциям компании:
БКС 210 руб
Газпромбанк 190 руб
Синара 270 руб

Понятно, что я с 2017 года перестала читать брокерскую аналитику, но за инвесторов обидно. С другой стороны, обучение должно быть платным.

А когда я встречаю Евротранс в подборках к покупке облигаций, каждый раз хватаюсь за сердце. Терпеть не могу подборки по доходности без учета фин состояния.

Почему я не люблю Евротранс:

- здесь
- здесь

а еще было на бесплатном мини курсе по манипуляциям финансовой отчетностью.

Топ посты за неделю

Российский рынок прошлую неделю консолидировался в диапазоне 2760–2800 пунктов по индексу Мосбиржи - замер в ожидании новостей по трехсторонним переговорам, которые в итоге завершились информационно без прорыва. Из позитива можно отметить снижение инфляции по данным Росстата (недельная в пересчете на годовую снизилась до 5,87%) и снижение инфляционных ожиданий населения. Пока, как я предполагала на прошлой неделе, уверенного роста после решения ЦБ о снижении ставки не случилось, геополитический фон также остается напряженным. Но есть у меня предположения, что вскоре может быть позитив, постепенно юр лица сокращают короткие позиции.

А мы традиционно подводим итоги, чтобы вы ничего не пропустили:

🔹Отчет Яндекса за 2025 и прогноз на 2026
🔹Операционный отчет Хэндерсон за январь
🔹Лучшая инвестиция - образование детей, пост про образовательный трек ребенка
🔹Курс Оценка Акций стартовал в понедельник
🔹Софтлайн - снова мимо

В моем канале про облигации:

✔️Обзор первичных размещений облигаций на этой неделе. Обзор первичных размещений выходит каждую неделю

📚Новости по проекту Инвест привет:

▪️Недельный конспект работы Клуба
▪️Итоги Клуба 2025
▪️Курс "Оценка акций"стартовал 1 модуль сегодня. Модуль 0 практически все завершили успешно! Подготовила для учеников 2 бота для определения манипуляций и оценку эмитента облигации.

Не забывайте подписываться на каналы, так вы поможете продвижению и это ваше "спасибо" на мой контент❤️

Софтлайн отчитался: 2025 год разочарований

Результаты Софтлайн смотрели последний раз по итогу 6 мес. 25г. Что тогда отметили - снижение темпов роста выручки, прибыли, рост процентных расходов и рост Гудвила. И эти тенденции сохраняются у компании не первый отчет.

Софтлайн опубликовал короткие предварительные результаты по МСФО за 25 г.:

▪️Оборот 131,9 млрд руб. (+9% г/г). В структуре оборота 32% (42,2 млрд руб.) пришлась на продажу собственных решений группы. Их оборот вырос на 22% г/г.
▪️Скор. EBITDA 8,1 млрд руб. (+14% г/г)
▪️Операционная прибыль 2,4 млрд руб. (+1% г/г)
▪️❗️Чистая прибыль 13,7 млн руб. (снижение в 153 раза, против 2,14 млрд руб. за 24 г.) Крупнейшей статьёй расходов, оказавшей давление на чистую прибыль по итогам года, были процентные расходы, рост которых связан с увеличением долгового портфеля компании.
▪️Скор. чистый долг составил 14,6 млрд руб. (рост в 3 раза г/г). Соотношение чистого долга к EBITDA=1,8x.

Результаты очень слабые, видим продолжение негативных тенденций. Операционная прибыль практически не выросла - сигнал о проблемах в основной деятельности, отражает способность генерировать прибыль от профильной деятельности. Чистая прибыль почти отсутствует.

Единственный позитив - развитие собственных решений, это может повысить рентабельность, если доля их будет увеличиваться аналогичными темпами в будущих периодах.

Прогноз компании на 25 г., выполнен только по прогнозу валовой прибыли и отношения скорректированных показателей долга к EBITDA, остальные показали не достигнуты:

▪️повышение прогноза по EBITDA с 8,5-10 млрд руб. до 9-10,5 млрд руб.
▪️оборот до 150 млрд руб.
▪️валовая прибыль до 43-50 млрд руб. (за счет увеличения рентабельности и роста доли собственных продуктов и решений)
▪️скор. чистый долг/скор. EBITDA не более 2-х.

Менеджмент дает достаточно оптимистичный прогноз и на текущий год:

▫️оборот 145–155 млрд руб.
▫️валовая прибыль 50–55 млрд руб. за счёт увеличения рентабельности и роста доли собственных продуктов и решений.
▫️увеличения скор. EBITDA до 9–9,5 млрд руб.
▫️соотношения скор. чистого долга к скор. EBITDA не более 2x.

Вывод по компании.
P/E нельзя адекватно рассчитать из-за отсутствия прибыли. По EV/EBITDA=5,8 компания оценена недорого для сектора ИТ, если сравнить с сектором торговли, т.к. в основном ее деятельность - это перепродажа, то оценена дороже. Мое сравнение компаний в ИТ секторе.

Котировки Софтлайн чувствуют себя значительно хуже рынка, обновляют исторические минимумы. Вполне вероятен уход ниже и без улучшения фин. положения разворота можно не ждать.

Пока здесь нет ни одной причины к покупке.

@invest_privet #софтлайн