Телеграм канал «invest_privet»

IPO Фабрика ПО от Софтлайн

Новое IPO на российском фондовом рынке от компании Софтлайн. Мое отношение к Софтлайн - нейтрально негативное. Нет, о хорошем я тоже пишу, разбор же B2B РТС был достаточно оптимистичным.

Короткие мысли по ходу просмотра отчетности и мысли:

- компания состоит из 54 компаний с общей выручкой 20 млрд руб. Фабрика ПО - это официальное название больше отображает суть компании, чем Фабрика AI. По ощущениям Софтлайн скинули в эту группу все связанное с недавними покупками - этакая солянка из M&A).
- активы на 60% состоят из НМА и дебиторской задолженности
- как и у Софтлайн рентабельность деятельности низкая - 4,8-12%,
- сильная зависимость от НМА, капитализации затрат и M&A;
- заметное ухудшение качества структуры прибыли из-за прекращенной деятельности;
- высокая доля оценочных и трудно проверяемых статей
- в 2025 году отражен убыток от прекращенной деятельности 1 560 млн руб., а по ДДС — отрицательный операционный поток прекращенной деятельности 1 577 млн руб. Это крупные суммы.

Фин данные:
- выручка 20 млрд руб +15%
- чистая прибыль 2,6 млрд +4% (чистая прибыль с учетом выбытия 1 млрд руб)
- рентабельность чистой прибыли 12%
- NIC 1,2 млрд руб
- чистый долг около 0
- опер поток 2,6 млрд, FCF 1 млрд руб
- дивиденды 600 млн руб.

Условия IPO:

- цена акции 25 руб.
- доп эмиссия акций 80 млн штук, с учетом имеющихся будет 651 млн штук
- оценка с учетом доп эмиссии 16,275 млрд руб
- мультипликаторы 2025: P/E 6,3
EV/EBITDA 3,9
див доходность ~2,4%

Если сравнивать с аналогами, то средний EV/EBITDA 6,4, P/E 9,4.

И формально компания имеет апсайд и размещается с дисконтом 20-30%. Но формальная оценка не всегда корректно оценивает интерес и необходимость участия.

На мой взгляд, компания не представляет интереса для инвестора. Причины описаны выше - высокая доля оценочных и трудно проверяемых статей, рост дебиторки опережающими темпами, нелюбовь к отчетности Софтлайн.

Поэтому я сама воздержусь от участия.

@invest_privet

Сайт / МАХ / VK / Bazar / Пульс

Игра в горячую картошку продолжается. На картинке условия.

⛽️ «ЕвроТранс» допустил техдефолт по погашению выпуска ЦФА на 600 млн руб.

Площадка Альфа банка, вчера им писала. У них стоит статус «идет погашение» (как будто деньги пришли). И стоит рейтинг компании А.
Пришлось писать в поддержку и оставлять заявку на смену рейтинга, чтобы не вводить инвесторов в заблуждение. (В ЦФА тоже есть вторичный рынок)

Сегодня поставили статус «невыполнение обязательств».

———

Чуть позже я напишу (пост готов) , почему пишу так часто о компании. А то иногда спрашивают - зачем? Только не говорите, что вам не интересно 😂

МАХ / VK / Bazar / Пульс

Европлан: помогает ли снижение ставки

У компании в прошлых периодах отмечали значительно снижение объема нового бизнеса - период высоких ставок компания тяжело переживает, сектор лизинга чувствителен к стадии экономического цикла. Про выкуп Европлана также писала здесь. Сейчас Европлан опубликовал операционные результаты за 1 кв. 26 г.

Ключевые показатели:

▪️Новый бизнес. Компания передала в лизинг более 5 тыс. единиц автотранспорта и техники на сумму 19,1 млрд руб. с НДС (-12% г/г).

Это самый плохой квартал с 2023 года. Хуже чем в 1 кв 2025 года несмотря на снижение ставки. При этом снижение стабилизировалось.

Динамика по сегментам:

▪️Легковой сегмент. Новый бизнес 8 млрд руб. (+5% г/г). Лидеры продаж: LADA, Haval, Geely.
▪️Коммерческий транспорт. Объём нового бизнеса 7,9 млрд руб. (-21% г/г). В числе лидеров - ГАЗ, LADA, Sollers.
▪️Самоходная техника. Новый бизнес 3,1 млрд руб. (-28% г/г). Лидеры: МТЗ (Минский тракторный завод), Lonking и LGCE.

Видим, что темпы снижения показателей замедлились, но разворота пока не случилось. На постепенном снижении ставки результаты компании должны улучшаться. Но пока рост нового бизнеса продемонстрировал только сегмент легкового транспорта, а остальные все еще остаются в значительной просадке.

📍Прогнозы менеджмента на 26 г.:
- объём нового бизнеса сохранится на уровне 25 г. или вырастет умеренно до 15%.

Ожидается, что снижение ключевой ставки в течение года (средняя за 2026 год: 13,5–14,5% по ориентиру ЦБ) активизирует отложенный спрос, что позволит рынку в оставшуюся часть года достичь прогнозируемых значений.

Облигации. Европлан выплатил совокупно купоны по облигациям в размере 2,2 млрд руб. Выплаты по облигациям своевременны. Кредитный рейтинг АА(RU) от АКРА со стабильным прогнозом. Пока рисков по снижению рейтинга нет, риски для держателей облигаций не выше отраслевых для лизинга.

Акции. Здесь остается потенциальный риск делистинга. Бизнес теперь входит в группу Альфа банка. При этом есть важный позитивный момент - Альфа банк объединяет активы Европлана и розничного бизнеса Альфа лизинг. У них примерно сопоставимые портфели (у Европлана на 10-15% лизинговый портфель больше). ❗️ НО это объединение из СМИ только в рамках операционной структуры. Региональные офисы «Альфамобиля» станут обособленными подразделениями в сети «Европлана». Юридически объединения не планируется. Как будут распределяться денежные потоки и на кого будет офомляться новый лизинг - мне до конца не ясно. Логичнее на Европлан. Если так, то акции становятся еще более интересными под снижение ставки.

Вывод. Рост в легковом сегменте недостаточно для компенсации отрицательной динамики в сегментах коммерческого транспорта и спецтехники, поэтому разворота пока нет, есть небольшое торможение снижения показателей. Риски для компании и отрасли сохраняются высокие, они останутся вплоть до снижения ставки ЦБ до уровня 10-12%. Сейчас снижение операционных показателей неизбежно отразится на финансовом положении компании. Однако объединение с Альфамобилем может дать дополнительный бонус компании.

Акций на текущий момент в портфеле нет.

@invest_privet #европлан

Европлан - новый бизнес в 1 кв. 2026.

Подробнее внизу.

Сегежа - отчет за 25 год, взгляд на облигации, акции

Последний большой пост был в конце 24 года с целевой ценой 1 руб. Что случилось с компаний за это время:

- Чистый долг сократился более чем вдвое г/г – до ₽69 млрд
рублей в результате допэмиссии в июне 2025 г.
- компания увеличила капитал на 87 млрд руб. - как раз переведена часть банковского долга в капитал - крупнейшие банки стали акционерами компании, так она не в состоянии была погасить кредиты
- появился опцион на 29 млрд руб. к 28 году. То есть , если акции упадут в цене, компания должна будет погасить этот кредитный риск части инвесторам, это также потенциальный долг.

Основные показатели и динамика на 25г:

🔹выручка 89 млрд руб (-12%)
🔹операционный убыток -14,6 млрд руб (рост в 3,5 раза) - прибавила обесценение на 36 млрд руб
🔹EBITDA 14 млн руб (против 10 млрд руб в 24 году)
🔹операционный денежный поток -26 млрд руб ( -6 млрд руб без учета уплаченных процентов)
🔹FCF -30 млрд руб.
🔹долг/чистый долг 69 млрд руб/66 млрд руб.
🔹процентные платежи в год 20 млрд руб
🔹чистый убыток -52 млрд руб (против убытка 22 млрд в 24 г) - прибавила обесценение на 36 млрд руб

Структура долга:

долгосрочный - 45 млрд руб.:18 млрд банковский кредиты и займы ; 26 млрд - облигации и ЦФА

краткосрочный (срок погашения в ближайшие 12 мес) - 25 млрд руб: 2,5 млрд кредит, 22,5 млрд руб - облигации и ЦФА

При этом по моим расчетам погашение облигаций и ЦФА в 2026 году будет на 6,23 млрд руб., что не так много. Апрельскую и майскую оферты пройдут. Следующее погашение на 5 млрд руб в сентябре.

❗️У компании нет денег для оплаты процентов, ситуация не улучшается. 1 квартал 26 может быть еще хуже. Снижение ставки может не сильно помочь компании, так как есть структурные проблемы.
Нужна совокупность факторов:
- снижение ставки
- обесценение рубля (минимум на 15-20%)
- спрос в Азии на продукции и рост цен

🔵Акции точно не интересны к покупке.
🔵Прохождение оферт весной может помочь котировкам облигаций продержаться до августа. А там нужна или помощь Системы, или рефинансирование. Здесь снижение ставки ЦБ для рефинанса может помочь, хотя не уверена, что будет набрано именно 5 млрд руб. Также будет зависеть рефинанс от внешнего фона - снижение ставки, но при жесткой посадке экономики, желающих купить долг эмитента может не быть.

Проценты в среднем в квартал 4 млрд, что также много.

Сложный, сложный кейс. Жалко компанию. Можно сказать, что итог может быть схож с Евротрансом, но компании пришли к сложной ситуации разными путями. Сегежа пострадала из-за санкций и изменения мировой конъюктуры. Евротранс пришел к этому намеренно.

Сегежа погашение по датам облигаций и ЦФА.
Нет банковских кредитов, нет процентов (которые около 4-5 млрд руб в квартал)

Для интереса график погашения в 26 году у Евротранса🍿

В ближайшие 1,5 недели надо погасить ок 1 млрд руб.