Телеграм канал «invest_privet»

Сегежа - отчет за 25 год, взгляд на облигации, акции

Последний большой пост был в конце 24 года с целевой ценой 1 руб. Что случилось с компаний за это время:

- Чистый долг сократился более чем вдвое г/г – до ₽69 млрд
рублей в результате допэмиссии в июне 2025 г.
- компания увеличила капитал на 87 млрд руб. - как раз переведена часть банковского долга в капитал - крупнейшие банки стали акционерами компании, так она не в состоянии была погасить кредиты
- появился опцион на 29 млрд руб. к 28 году. То есть , если акции упадут в цене, компания должна будет погасить этот кредитный риск части инвесторам, это также потенциальный долг.

Основные показатели и динамика на 25г:

🔹выручка 89 млрд руб (-12%)
🔹операционный убыток -14,6 млрд руб (рост в 3,5 раза) - прибавила обесценение на 36 млрд руб
🔹EBITDA 14 млн руб (против 10 млрд руб в 24 году)
🔹операционный денежный поток -26 млрд руб ( -6 млрд руб без учета уплаченных процентов)
🔹FCF -30 млрд руб.
🔹долг/чистый долг 69 млрд руб/66 млрд руб.
🔹процентные платежи в год 20 млрд руб
🔹чистый убыток -52 млрд руб (против убытка 22 млрд в 24 г) - прибавила обесценение на 36 млрд руб

Структура долга:

долгосрочный - 45 млрд руб.:18 млрд банковский кредиты и займы ; 26 млрд - облигации и ЦФА

краткосрочный (срок погашения в ближайшие 12 мес) - 25 млрд руб: 2,5 млрд кредит, 22,5 млрд руб - облигации и ЦФА

При этом по моим расчетам погашение облигаций и ЦФА в 2026 году будет на 6,23 млрд руб., что не так много. Апрельскую и майскую оферты пройдут. Следующее погашение на 5 млрд руб в сентябре.

❗️У компании нет денег для оплаты процентов, ситуация не улучшается. 1 квартал 26 может быть еще хуже. Снижение ставки может не сильно помочь компании, так как есть структурные проблемы.
Нужна совокупность факторов:
- снижение ставки
- обесценение рубля (минимум на 15-20%)
- спрос в Азии на продукции и рост цен

🔵Акции точно не интересны к покупке.
🔵Прохождение оферт весной может помочь котировкам облигаций продержаться до августа. А там нужна или помощь Системы, или рефинансирование. Здесь снижение ставки ЦБ для рефинанса может помочь, хотя не уверена, что будет набрано именно 5 млрд руб. Также будет зависеть рефинанс от внешнего фона - снижение ставки, но при жесткой посадке экономики, желающих купить долг эмитента может не быть.

Проценты в среднем в квартал 4 млрд, что также много.

Сложный, сложный кейс. Жалко компанию. Можно сказать, что итог может быть схож с Евротрансом, но компании пришли к сложной ситуации разными путями. Сегежа пострадала из-за санкций и изменения мировой конъюктуры. Евротранс пришел к этому намеренно.

Сегежа погашение по датам облигаций и ЦФА.
Нет банковских кредитов, нет процентов (которые около 4-5 млрд руб в квартал)

Для интереса график погашения в 26 году у Евротранса🍿

В ближайшие 1,5 недели надо погасить ок 1 млрд руб.

Хэндерсон: операционные результаты марта

Операционные отчеты компании не радуют инвесторов последнее время. Отчет за весь 25 г. смотрели здесь - темпы роста выручки снизились в связи со снижением покупательской способности. А также смотрели отчет за февраль 26 г. здесь, результаты немного улучшились.

Компания представила данные по выручке за март 26 г.:

🔹выручка за март +7% г/г / 2,3 млрд руб.
🔹выручка за три месяца 26 г. +4,2% / 6,6 млрд руб.
🔹выручка онлайн продаж за март +22,9% от всей выручки

В марте по сравнению с провальным январем и слабым февралем произошло ускорение роста внутри квартала:

🔹+1% (январь) → +4,2% (февраль) → +7% (март)

Однако г/г показатель остается невысоким. Также компания считает в 26 г. выручку включая НДС, если его не учитывать, то показатели роста будут еще ниже.

Давно пишу про снижение темпов роста выручки и возможные риски компании.

Дивиденды. Совет директоров рекомендовал выплату дивидендов в размере 17 руб. на акцию по итогам 1 кв. 26 г., див. доходность 4% к текущей цене акции. Компания выплатила дивиденды за прошлый год (1 кв. и 9 мес.) 32 руб. на акцию, див. доходность 5,5%. Дивиденды платит невысокие, итоговый дивиденд за 25г. также не будет высоким.

Оценка. Компания по мультипликатору P/E=6,3 и по EV/EBITDA=2,9 оценена недорого для сектора ретейла и своих исторических значений, значения снижаются. Но для более точной оценки надо дождаться отчета за 25 г. по МСФО, пока его не было. Оценки рынок снижает из-за слабых результатов, котировки после выпуска операционных данных незначительно подросли, но потом продолжили корректироваться.

Технически акция в нисходящем движении, все еще без признаков разворота, на исторических минимумах и обновляет их. Выгладит слабо.

Вывод. Операционные результаты остаются слабыми, снижение темпов по выручке продолжается. Высокий зимний сезон прошел не очень удачно для компании за счет слабого потребительского спроса, в текущем году также можем ожидать слабый спрос из-за снижения потребительской активности.

Идеи пока здесь нет. Акции не держу.

@invest_privet #хэндерсон

🚨ЕвроТранс прячет дефолт на Финуслугах

Ситуация с «народными» облигациями ПАО "ЕвроТранс" выходит из-под контроля и превращается в настоящую финансовую ловушку для тысяч инвесторов.

Люди несли свои сбережения, поверив обещанию эмитента: Подача на выкуп в любой момент без потери процентов.

По факту — заявки на досрочный выкуп, поданные с 20 марта и позднее, до сих пор не исполнены. Деньги людей, отложенные на ипотеку, лечение и жизнь, оказались заморожены.

Чем эта ситуация отличается от обычного дефолта? Она хуже:

•❌ Вторичного рынка нет: Бумаги не обращаются на бирже и продать их даже с дисконтом невозможно. Люди заперты один на один с должником.
•❌ Защитника тоже нет: В "народных" облигациях не предусмотрен ПВО, который вступился бы за неквалифицированных инвесторов.
•❌ Эмитент скрывает правду: "ЕвроТранс" утаивает факты неисполнения обязательств, нарушая законодательство о раскрытии информации.

АВО вмешалась в ситуацию и направила обращение в Банк России и на Мосбиржу - инвесторы должны быть централизованно уведомлены о происходящем и иметь возможность незамедлительно получить документы для защиты своих прав в судебном порядке.

@bondholders 🔹

МГКЛ - следим за отчетом

Баланс схож с небезизвестным Евротрансом. Конечно, это специфика отрасли - "купи-продай" (то есть оптовиков/дистрибьютеров/трейдеров). Основная особенность - большая выручка (и ее темпы роста), минимальная рентабельность по прибыли.

За 2025 год:

🔹рост выручки в 3,6 раз с 8,7 до 32 млрд руб.
🔹прибыль выросла на 84% с 0,363 млрд руб до 0,740 млрд руб.
🔹рентабельность прибыли 2,3%

Основной скачок по выручке связан с направлением - выручка от продажи драг металлов - 26 млрд руб. При этом в операционном денежном потоке это всего - 0,6 млрд руб. А если учесть расходы, то вероятнее это направление практически убыточно.

Это как в анекдоте:

Видит мужик очередь огромная к прилавку. Подходит, там другой мужик что-то продает- обменивает. Первый спрашивает:
- ты что делаешь? Такая очередь к тебе?
- а я меняю 50копеек на 1 рубль
- так это не выгодно?
- да, зато какой оборот!

Долг к компании 5,9 млрд руб (только облигационный), средняя доходность сейчас ~26%. В конце марта компания хотела сделать выпуск на 7,6 млрд руб. Но пока выпуск на стопе. По информации компании, это связано с техническими моментами.

Надо отметить, что у компании нет крупных погашений в 2026 и даже в 27 году. Это отличная структуризация, что им удалось привлечь деньги с погашением в 29-30 годах. При этом денежные средства от размещения последних выпусков компания пока аккумулирует на счетах. Я думаю - для погашения % и новых «громких» покупок.

Я не буду считать долговую нагрузку, так как с учетом специфики деятельности это не совсем целесообразно - здесь все решает денежный поток. И погашения пока отложены во времени, а на проценты уже выпустили облигации.

Операционный поток у компании положительный - но как будто это связано с потоком от ресейла. Что интересно запасы компании на 31 декабря 25 года всего 14 млн руб. Насколько я поняла по сайту - они осуществляют скупку, то есть запасы должны быть более существенны - к примеру в 2024 году они были 800 млн руб, 6 мес 2025 > 1 млрд руб.

Возникли следующие вопросы к компании, коллеги - может кто-то знает и подскажет. Может показаться, что эти вопросы никак не связаны с финансовой деятельностью компании, но на самом деле они принципиальны.

1. Когда будет обесценен гудвил и будет ли?
Например, ООО "Звезда". МГКЛ купила запасы у этой компаний и уже за полгода распродала их. Дальше компания осталась по сути пустой. Какие денежные потоки она будет приносить? Сумма кажется небольшой 764 млн руб. Но учитывая прибыль компании за 2025 год 740 млн руб., обесценение гудвила обнуляет прибыль. Я ранее писала, что продажи будет недостаточно для обоснования выгодной покупки.

Кроме того, налоговая подает иск на банкротство Звезды, с чем это связано? Уже второй за последние полгода (первый иск был выигран Звездой).

2. Куда пропали запасы и как строится деятельность в ресейле? Судя по сайту компания осуществляет выкуп и потом реализует в своем магазине.

Выводы:

В ближайшее время не жду проблем у компании, так как денежных средств более чем достаточно для погашения обязательств. Однако к компании много вопросов, поэтому облигационеров прошу быть внимательнее. Вопросы к компании есть, они могут возникнуть в любой момент. Поэтому важно следить за котировками облигаций и новостями, не превышать долю в портфеле 2-3%, принимая риски.

Главное про IPO B2B-РТС

— Цена размещения: 118 руб за акцию (верхняя граница диапазона 112–118 ₽)
— Оценка компании: около 21 млрд руб
— Размещение прошло с переподпиской

Параметры сделки:
— Общий объем IPO: 2,43 млрд ₽
— До 15% зарезервировано под стабилизацию на вторичных торгах
— Free-float: ~11,5%

Инвесторы:
— Более 18 000 частных инвесторов
— Широкий круг институционалов

Аллокация для частных инвесторов составила ок 11%.

Структура:
— Ключевые акционеры (включая Совкомбанк) сохраняют контроль

📈 Торги:
— Старт: пятница, 15:00 МСК
— Площадка: Московская биржа
— Тикер: BTBR
— Уровень листинга: второй