Телеграм канал «invest_privet»

«Косметическое» улучшение операционного потока

Сейчас происходит интересная тенденция. Компании через раз переносят уплаченные проценты из операционного денежного потока в финансовый. А иногда и в инвестиционный - капитализируя проценты.
И операционный поток внезапно становится «красивее». Раньше такого не было так часто.

Это не ошибка и МСФО позволяет распределять проценты в разные потоки в зависимости от природы действия - если кредит на пополнение оборотных средств - операционный поток, если финансирование инвест затрат - финансовый поток (при капитализации - инвестиционный).

Но надо понимать, что формально источник уплаты процентов - один - это операционная деятельность компании. И хоть куда не относи эти проценты - если денег на них не заработано, то у компании могут быть серьезные проблемы с платежеспособностью.

Что делают компании - показывают положительный операционный поток на 6 млрд руб, а платежи по процентов на 7 млрд прячут. Инвестор в лоб смотрит - поток положительный компания прибыльна и потом удивляется , а почему котировки акций падают, и цена облигаций значительно ниже номинала.

В чём реальный риск для инвестора?

Если проценты переносятся из операционного потока в финансовый:

CFO выглядит выше
FCF до процентов растёт
метрики «качества бизнеса» улучшаются

Но денег у компании больше не становится.

Как считать корректно

Чтобы убрать эффект классификации, я пересчитываю:

FCF = CFO – CAPEX – уплаченные проценты (а почти всегда для удобства уплаченные проценты включаю в CFO - операционный денежный поток)
Кроме того, если у компании есть лизинг - то его "процентные платежи" так же сидят в финансовом потоке и их также лучше вычитать из CFО и FCF.

Тогда видно:

🔵Сколько генерирует операционная модель
🔵Сколько уходит на обслуживание долга
🔵Сколько остаётся акционеру

И именно третий пункт важен при оценке акций. А также облигаций - так как появляется полная картина способности эмитента платить по долгам.

Если вы скажите - но это инвестиционный долг, так можно. Можно. Но к примеру многие крупные компании - все проценты учитывают в операционных потоках, что более корректно. А небольшие компании производят разделение.
Как пример выше кейс Делимобиля, когда операционный поток +6,3 млрд руб. А процентные платежи в финансовой деятельности -7 млрд руб, погашение лизанга -4,8 млрд руб. Итого CFO = -0,7 млрд консервативно, -5,5 млрд руб справедливо.

🔹Буквально 1 минута и у вас более четкое представление о реальном положении дел в компании.
Замечали такие улучшения в отчетностях?
_______________

🔹Скоро эти моменты и кейсы рассмотрим на бесплатном мини курсе "Долг компании - как читать риск"


🤩 Сайт / 💬 МАХ / 💙 VK / 📱 Bazar / 💳 Пульс

Дайджест мая: что было и что нельзя пропустить

В мае российский фондовый рынок продолжил негативную динамику. Индекс Мосбиржи потерял около 3,5% с начала месяца и обновил минимумы года. На рынок влияли геополитическая неопределённость, крепкий рубль, высокие процентные ставки, замедление экономики и снижение цен на нефть. Кажется, что собрались все негативные факторы воедино!

В мае взгляд на рынок был негативным, в портфеле была сформирована защита. В июне много событий, которые могут повлиять как негативно, так и позитивно на рынок - 3-6 июня ПМЭФ, 18 июня экспирация фьючерсов, 19 июня - заседание ЦБ по ставке. Я на низком старте поймать отскок (или разворот) на позитивных событиях (если они будут).

Месяц на каналах был насыщен интересными темами - аналитика, обзоры компаний, разбор облигаций - если вы что-то пропустили, ниже подборка самых интересных и полезных постов месяца с ссылками.

Что точно нельзя пропустить:

📌Взгляд на рынок: разворота пока не вижу
📌Ситуация тяжелая - спад спроса и производства у металлургов
📌Рубль ускорил укрепление на новости о возобновлении бюджетного правила
📌Мои реальные причины покупки дома
📌ИИС: почему многие открывают, но не пользуются им
📌Кто покупал/продавал активы в апреле: анализ по категориям участников
📌Текущие рекомендации по дивидендам: есть ли идеи
📌Почему не состоялся аукцион ЮГК - возможные причины
📌Все серьезно: банки подают судебные иски к Евротрансу
📌Дивиденды ВТБ - почему инвесторы разочарованы
📌Фундаментальный анализ работает: почему не все акции снижаются на текущей коррекции
📌Покрытие эскроу: тревожный сигнал для девелоперов
📌Фонды Финэкс расформировывают

Обзоры компаний:

1️⃣ Опрерационный и финансовый отчет Северстали за 1 кв.
2️⃣ Яндекс в 1 кв. 26 г. - очередной сильный отчет
3️⃣ Лента: отчет за 1 кв. слабее, чем ожидали инвесторы
4️⃣ Опрационные результаты Хэндерсон за апрель: выручка снижается
5️⃣ Отчет Аэрофлот за 1 кв. 26 г.: почему пока идеи здесь не вижу
6️⃣ Допэмиссия ВТБ - масштаб, цели и перспективы
7️⃣ МТС продолжает платить высокие дивиденды в долг

В моем канале про облигации:

✔️Обзор первичных размещений облигаций. Обзор первичных размещений выходит каждую неделю

⏰ Инвест час в записи от 24 мая. Записала для вас свой взгляд на рынок, валюту, золото. Почему по рынку мнение остается негативно.

📚Новости по проекту Инвест привет:

▪️Итоги работы Клуба в мае

Как нам с вами не потеряться:

🤩 Сайт / 💬 МАХ / 💙 VK / 📱 Bazar / 💳 Пульс
📹Ютуб 📹Рутуб Оставить свою почту для интересных рассылок

Не забывайте подписываться на каналы, так вы поможете продвижению и это ваше "спасибо" на мой контент❤️

Циан: дивиденды, кэш и реальный FCF

В последнее время много обзоров от брокеров про Циан с рекомендацией «покупать». Компания мне симпатизирует и она ранее была в портфеле. Давайте разберем, какие дивиденды возможны за 2026 год, есть ли тут идея и какие риски.

Разобрала два отчёта Циана - годовой за 2025 и 1кв26. Хочу сосредоточиться именно на дивидендном потенциале, потому что это основная идея аналитиков.

🔵 Сколько денег на счёте

На 31 марта 2026 - 6,4 млрд руб. денежных средств и эквивалентов. Долга нет.

Для сравнения: на начало 2025 года было 9,2 млрд. Разница — это дивиденды, которые заплатили акционерам за 2025 год: 6,5 млрд руб. фактически выплачено (начислено 7 млрд). При ~67,6 млн акций в обращении - 104 руб/акция суммарно за прошлый год.

🔵 FCF и прибыль
1кв26:

Операционный денежный поток: 968 млн руб.
Capex: 64 млн руб.
FCF 1кв26: ~900 млн руб.

За 2025 год:

OCF: 4 334 млн руб.
Capex: 181 млн руб.
FCF 2025: ~4 150 млн руб.

Чистая прибыль 1кв26 выросла на 363% г/г - до 1 005 млн.

Но надо понимать: в 1кв25 компания теряла 575 млн на курсовых разницах (валютный кэш в процессе реструктуризации). Сейчас этого нет. Прибыль операционно растёт примерно в 2 раза.

Выручка 1кв26: 3,9 млрд руб. (+17,9% г/г)
EBITDA скорр.: 1,34 млрд руб., маржа 34,4% (+11,6 п.п. г/г)

🔵 Объявленный дивиденд
СД рекомендовал 53 руб/акцию за 1кв26.
Отсечка — 22 июня 2026.
При цене 637 руб → доходность первой выплаты: 8,3%

Компания прямо говорит: в 2026 году будет как минимум ещё одна выплата, о размере объявят отдельно. При этом подчёркивают — рост рентабельности позволит увеличить вторую выплату.

Оценка: что может быть суммарно за 2026
FCF бизнеса аннуализированный (грубо, по 1кв): ~3 500–4 000 млн руб.
На 67,6 млн акций → 52–59 руб за год. (не забываем про кэш на счете 6,4 млрд руб).

Итого за 2026 потенциально:

🔵53 руб уже объявлено (это 3,6 млрд руб из текущих денег)

🔵Реалистичный диапазон суммарного дивиденда 2026:
90–100 руб/акцию
→ Доходность к цене 637 руб: 14–15,7%

В абсолютном выражении (67,6 млн акций в дивидендной базе):

🔹90 руб → ~6,1 млрд руб. суммарно
🔹100 руб → ~6,8 млрд руб. суммарно

FCF 2026Е: ~3,5–4,0 млрд. Прибыль 2026Е: ~3,8–4,0 млрд.

Div/FCF: ~160–215%
Payout ratio (к чистой прибыли): ~160–210%

То есть при раскладе получения высокого дивиденда - компания платит больше, чем зарабатывает в моменте - доплачивает из накопленного кэша.

Именно по этой схеме работало в 2025 году: FCF был 4,15 млрд, а выплатили 6,5 млрд. Кэша на балансе - ~15% капитализации (6,4 млрд против ~43 млрд) — при текущем FCF хватит ещё на 1–1,5 года такой политики даже без изменений бизнеса.

Получается на дивы они тратят весь текущий кэш, за 2026 год у них накопится ок ~ 4 млрд. С учетом , что пойдет уже 2027 - то ~5 млрд. И дивиденды в 27 году должны быть точно меньше.

Какие риски я вижу:
🔵потенциальные дивиденды на уровне ОФЗ (но с потенциально позитивным опционом при росте доходов)
🔵данные могут ухудшиться - из-за ситуации в стройке, высокой ставки ЦБ
🔵дивиденд высокий в 26 году может быть разовым и затем незначительное, но снижение
🔵хороший результат 1 кв 26 года может быть следствием сильного января (до ужесточения условий по семейной ипотеки)
🔵акции стоят недешево - сокращение дивидендов может скорректировать цену акций

Именно поэтому акции с одной стороны, держатся и не корректируются, с другой , пока не растут. Но дивиденды могут поддержать акции в 26 году и при позитивных намеках ЦБ (+ восстановление ипотек), компания может показать результат лучше , а значит дивиденды могут остаться высокими.

📌 Вывод
Циан сейчас - это редкая для российского рынка история: растущий технологический бизнес (выручка +18%, маржа EBITDA 34%), который при этом активно платит дивиденды. Нет долга, есть большой кэш, есть FCF.

При цене 637 руб:

EV/EBITDA 2026Е ≈ 8x
P/E 2026Е ≈ 11x
Дивидендная доходность 2026Е: ~15%+

Риск - рынок недвижимости остаётся депрессивным (первичка -16% сделок в 1кв26). Циан растёт вопреки рынку за счёт монетизации.
Это может быть интересная история.

🤩 Сайт / 💬 МАХ / 💙 VK / 📱 Bazar / 💳 Пульс

Что обсудили в инвест-клубе ВТБ

Ранее я писала, что ВТБ проводит инвест-клубы по всей стране. На них можно встретиться с инвестиционными консультантами, задать интересующие вопросы и услышать их профессиональное мнение. Делюсь тем, что обсудили за 2 часа в Казани.

Собралась очень интересная аудитория - как начинающие, так и опытные инвесторы. Всех, конечно, волновали одни и те же вопросы:

- что будет со ставкой и как это повлияет на активы (акции, облигации);
- что будет с валютой и когда рубль ослабнет;
- почему не растут ОФЗ и каков прогноз по ним;
- что выбрать сейчас — акции или облигации?

Мнение аналитиков

▪️Ставка. К концу года ожидается снижение ближе к 12% — это поддержит дивидендные компании и поможет облигациям подрасти в цене.

▪️ОФЗ. Сейчас открывается окно возможностей для покупки. Если ставка к концу года действительно опустится до 12%, то текущая доходность средних и длинных облигаций на уровне 14,6–14,8% — настоящий подарок. Тем, кто не готов к риску, можно рассмотреть облигации с высоким кредитным рейтингом: спред к ОФЗ там сейчас невелик, зато нет подобного давления на цену. Плюс — высокий купон с ежемесячными выплатами.

▪️Рубль. Взгляд осторожный: текущее укрепление может остановиться, и к концу года аналитики ожидают ослабления.

▪️Выбор инструментов. Всё зависит от риск-профиля и горизонта инвестирования — однозначного ответа нет. Облигации могут стать отличным вариантом, однако акции находятся вблизи минимальных значений, что создаёт потенциал для быстрой переоценки.

Полезные взаимосвязи от аналитиков

- Рост ставки RUSFAR на юань может служить сигналом к росту доллара — за этим стоит следить и пока не торопиться с покупкой валюты.
- Индекс Мосбиржи в последнее время коррелирует с курсом валют: укрепление рубля негативно сказывается на ценах акций, поскольку на рынке много экспортёров. Пока не наметится устойчивое ослабление рубля, ждать роста индекса не приходится.

В целом, встреча прошла продуктивно: обсудили всё, что волновало присутствующих инвесторов, и каждый получил ответ на свой вопрос.

Фонды Финэкс расформировывают

Опубликовано официальное уведомление для акционеров фондов FinEx Funds ICAV и FinEx Physically Backed Funds ICAV о начале процедуры ликвидации.

🔵15 мая 2026 года Финэкс подали ходатайства о ликвидации в Высокий суд Ирландии.
🔵Фонды остаются полностью платёжеспособными — ликвидация не связана с финансовыми трудностями.

Причина ликвидации
Активы акционеров ETF были заблокированы с июня 2022 года в результате международных санкций против российского Национального расчётного депозитария (НРД). Директора провели детальный анализ вариантов возврата капитала и определили ликвидацию как оптимальное решение.
Поэтому цель процедуры - обеспечить упорядоченную реализацию активов фондов и вернуть капитал правомочным инвесторам в рамках процесса, соответствующего санкционным требованиям.

8 июня Слушание в суде по поводу ликвидации (Four Courts, Дублин 7, Ирландия)

💡 Вывод
Ликвидация фондов FinEx инициирована как вынужденная, но контролируемая мера для разблокировки и возврата средств акционерам, пострадавшим от санкций против НРД. Процесс проходит в правовом поле Ирландии и направлен на защиту интересов инвесторов.

Рассматриваю это как плюс и как минус. Если компании позволят реализовать активы и распределить среди частных инвесторов - то это будет большим плюсом, так как многие фонды (особенно американские) находятся на максимальных значениях.
Но также вижу большой риск - если фонд расформируют, активы зависнут и каждый инвестор должен будет "самостоятельно" выбивать свои деньги со счетов Евроклир. А Финэкс умывает руки.

Будем следить за ситуцией.

Покрытие эскроу: тревожный сигнал для девелоперов

Один из ключевых индикаторов здоровья девелопера - покрытие эскроу-счетов.

🔹Формула проста:
средства покупателей на эскроу делим на проектный долг.
Норма - 90–110%. Ниже 70% - опасная зона.

Смотрю на данные 2025 года - и картина становится тревожнее. Эталон и ПИК держатся в зоне внимания (~80–82%), Глоракс почти у нормы (~88%).

Но Самолёт - ~58%, и это уже красная зона.
Ещё пару лет назад покрытие у Самолёта было 75–85% (проверила предыдущие года). Сейчас ушло ниже 60%. Это вероятнее значит на практике: новые проекты запускаются, долг растёт - а вот продажи за ним не успевают. Разрыв между стройкой и спросом увеличивается.

При такой динамике банки либо повышают ставку проектного финансирования, либо начинают требовать дополнительное обеспечение.
Субсидированная ставка в 7,7% у Эталона - это как раз следствие хорошего покрытия. У Самолёта такой «подушки» нет, и стоимость денег для них существенно выше.

Если тренд в ближайшее время не развернётся — это может быть про структурные проблемы бизнес-модели. Осторожнее как с акциями, так и с облигациями застройщика.

Были слухи, что они могут перейти к какому-то банку, смотря на эти данные, ничего не исключаю... Только у кого есть экспертиза подобного уровня.

Скоро с вами будем разбираться - как считать долги учитывая отраслевую специфику компаний🔹

🤩 Сайт / 💬 МАХ / 💙 VK / 📱 Bazar / 💳 Пульс