Телеграм канал «Записки инвестора»

🏛 Мосбиржа подала в суд на Совет ЕС. Может ли это что-то изменить для акционеров?

Московская биржа направила иск в Европейский суд общей юрисдикции против Совета Евросоюза. Иск был подан 5 октября после того, как летом Мосбиржу включили в санкционный список ЕС.
Пока причины и требования по делу публично подробно не раскрыты, поэтому строить инвестиционную идею вокруг самого процесса было бы преждевременно.
⠀
Но для акционеров MOEX эта история интересна тем, что санкционные ограничения давно являются частью дисконта компании.
Мосбиржа остается чрезвычайно прибыльной инфраструктурой внутри российского рынка, однако международная часть бизнеса после 2022–2024 годов резко сократилась. Санкции против самой биржи, НРД и НКЦ серьезно ограничивают взаимодействие российской финансовой инфраструктуры с западными контрагентами.
⠀
Поэтому любое ослабление санкционных ограничений теоретически могло бы иметь ценность.
Речь не обязательно сразу идет о возвращении иностранных инвесторов. Даже частичное восстановление отдельных расчетных каналов, взаимодействия депозитариев или снижение юридических ограничений потенциально уменьшает инфраструктурные риски российского рынка.
Но пока всё это — только сценарий.
⠀
Причем прецедент скорее призывает к осторожности.
НРД уже пытался через европейский суд добиться отмены санкций, но в 2024 году иск был отклонен. Поэтому автоматически переносить нынешнее обращение Мосбиржи в будущую отмену ограничений точно не стоит.
Судебные процессы могут продолжаться долго, а политическая природа санкций делает результат особенно трудно прогнозируемым.
⠀
Для оценки самой MOEX я бы поэтому не включал потенциальную победу в базовый сценарий вообще.
Базовый кейс должен строиться на том, что компания способна зарабатывать в существующей санкционной реальности: комиссионные доходы, денежный рынок, облигации, срочный рынок, торговля валютой и управление большим объемом клиентских остатков.
Если судебный процесс когда-нибудь даст позитивный результат — это будет дополнительная опция сверху.
⠀
Именно такой подход обычно безопаснее при оценке любых санкционных историй.
Покупать компанию, потому что она уже хорошо зарабатывает при существующих ограничениях, — одна логика.
Покупать ее исключительно в надежде, что ограничения скоро отменят, — совсем другая.
⠀
Суд с ЕС пока не меняет фундаментальный инвестиционный кейс Мосбиржи. Но он показывает, что компания пытается юридически расширить пространство для будущей работы.

Если что-то получится — рынок получит дополнительный позитив. Если нет, MOEX по-прежнему придется создавать стоимость внутри нынешней финансовой системы.

Конференция «От слов к цифрам» — уже 15 октября!

Совсем скоро встречаемся на большой конференции «Цифра брокер» и Forbes — о рынке, экономике, инвестициях и компаниях, которые будут определять повестку дальше.

В фокусе:

Макроэкономика, ключевая ставка и инвестиционные сценарии.
Новые эмитенты, IPO и долговой рынок.
Готовые решения для портфеля.
Презентация новых продуктов УК «Восток-Запад».
Спикеры из известных компаний различных областей.

📅 15 октября, 17:00

Москва, Кибердом

Если еще не зарегистрировались — самое время.

Приглашаем принять участие!

Узнать больше

Финансовые услуги оказывает: ООО «Цифра брокер».

#реклама 16+
conf.cifra-broker.ru
О рекламодателе

🏛 Спрос на ОФЗ — 134 млрд рублей, а Минфин сначала продал только 39 млрд. Почему большой спрос еще не означает сильный рынок

Вчера Минфин провел аукцион ОФЗ 26252 с погашением в 2033 году. Формально результат выглядит неплохо: инвесторы подали заявок на 134,4 млрд рублей.
Но непосредственно на аукционе Минфин согласился разместить всего 39,1 млрд, а средневзвешенная доходность составила 16,63% годовых.
И вот эти цифры вместе гораздо интереснее, чем одна строка «спрос превысил предложение».
⠀
Большой объем заявок не означает, что инвесторы готовы покупать бумагу по любой цене.
Часть участников могла выставлять заявки значительно ниже той цены, по которой Минфин хотел занимать. А чем ниже цена облигации, тем выше доходность, которую требует покупатель.
Поэтому спрос был огромным, но удовлетворили только ту часть заявок, условия которой устроили эмитента.
⠀
Для сравнения: когда этот же выпуск размещали 16 сентября, доходность составляла около 16,3%. Теперь рынок потребовал уже 16,63%.
То есть несмотря на ожидания дальнейшего снижения ключевой ставки, стоимость семилетнего государственного долга за несколько недель не снизилась, а наоборот немного выросла.
⠀
После основного аукциона Минфин дополнительно разместил еще примерно 41,9 млрд рублей по той же цене и доходности. В итоге за день государство продало около 81 млрд рублей номинала.
Это уже приличный объем, но важно помнить общую картину: только в четвертом квартале Минфин планирует привлечь через ОФЗ около 2,45 трлн рублей.
То есть нынешние 80 млрд — лишь небольшая часть предстоящего предложения.
⠀
Именно поэтому рынок сейчас находится в интересной точке.
С одной стороны, высокая доходность ОФЗ становится привлекательной для инвестора: можно на годы зафиксировать доходность выше 16% в государственном долге.
С другой — огромный будущий объем размещений заставляет покупателей требовать премию. Зачем спешить сегодня, если через неделю Минфину снова понадобятся деньги?
⠀
Для длинных облигаций это создает давление даже в условиях смягчения политики ЦБ.
Чтобы цена ОФЗ сильно выросла, недостаточно просто снизить ключевую ставку. Инвесторы должны поверить, что долгосрочная инфляция, бюджетные риски и объем предложения госдолга тоже позволяют требовать меньшую доходность.
Пока этого окончательно не произошло.
⠀
Поэтому вчерашний аукцион я бы назвал не слабым и не сильным.
Он показывает, что деньги у инвесторов есть — 134 млрд рублей спроса это подтверждают. Но инвесторы по-прежнему хотят дорого продавать эти деньги государству.

Покупатель на рынке ОФЗ вернулся. Но отдавать капитал дешево он пока не готов.

Ваши финансы собраны или рассредоточены?

Всплеск глобального долга — напоминание, что ликвидность и её цена перераспределяются.

✅ DMA-счёт от «Финам» для юрлиц собирает все рынки и классы активов в единое управление: акции, РЕПО, обеспечение, прямые заявки — в одном счёте.

• Единый пул ликвидности: все рынки и бумаги
• РЕПО, обеспечение, прямые стаканы
• Неттирование арбитражных позиций между рынками Мосбиржи
• Гибкие ставки риска и фондирование под потребности компании

💻 Технические вопросы решаются напрямую с инженерами, без тикетов. Запросите встречу с командой DMA.

Информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не гарантирует доходности. Инвестиции связаны с риском.

Перейти на сайт

Финансовые услуги оказывает: АО «Инвестиционная компания «ФИНАМ».

#реклама
broker.finam.ru
О рекламодателе

🔌 ТГК-14 понизили кредитный рейтинг до BBB-. Это еще не дефолт, но облигационеру такой сигнал игнорировать нельзя

НКР снизило кредитный рейтинг ТГК-14 с BBB.ru до BBB-.ru, сохранив стабильный прогноз. Причина — ухудшение финансового профиля: повышенная долговая нагрузка, ожидание ее дальнейшего роста, ослабление ликвидности и рентабельности.
Для акционера подобная новость неприятна. Для владельца облигаций — еще важнее.
⠀
Кредитный рейтинг по сути отвечает на вопрос не о том, насколько прибыльна компания, а о том, насколько уверенно она способна обслуживать свои обязательства.
Именно поэтому рейтинг может ухудшаться даже у бизнеса, который продолжает нормально работать, продавать электроэнергию и получать выручку.
ТГК-14 занимает устойчивые позиции в своих регионах, снабжает теплом Читу и Улан-Удэ, имеет семь ТЭЦ и большую теплосетевую инфраструктуру. Операционный бизнес сам по себе никуда не исчез.
⠀
Проблема находится в финансовой конструкции.
Компания реализует инвестиционную программу, а инвестиции требуют капитала. Если собственного денежного потока недостаточно, разница финансируется долгом.
Чем выше долг, тем больше процентные расходы. Чем больше процентов приходится платить, тем меньше остается свободного денежного потока. И в какой-то момент новые заимствования начинают использоваться уже не столько для роста, сколько для рефинансирования старых обязательств.
⠀
Именно эту точку облигационеру важно заметить заранее.
Снижение рейтинга с BBB до BBB- еще не означает, что компания завтра перестанет платить купоны. Прогноз вообще остается стабильным.
Но запас кредитного качества становится меньше, а следующий негативный шаг потенциально способен заметнее ударить по ценам облигаций и увеличить стоимость будущего рефинансирования.
⠀
Здесь появляется неприятный замкнутый круг.
Рейтинг снижается → инвесторы требуют большую доходность → новый долг становится дороже → процентные расходы растут → финансовые показатели ухудшаются.
Поэтому для компаний с высокой долговой нагрузкой рейтинг — не просто мнение агентства, а фактор, который способен реально менять экономику бизнеса.
⠀
При анализе облигаций ТГК-14 я бы сейчас смотрел прежде всего на график погашений, объем доступной ликвидности, процентные расходы и динамику Чистый долг/EBITDA.
Высокая доходность сама по себе здесь уже не должна восприниматься как подарок.
Она является компенсацией инвестору за кредитный риск.
⠀
На долговом рынке проблемы редко начинаются в день дефолта. Обычно они задолго до этого появляются в росте долга, снижении покрытия процентов, ухудшении ликвидности и кредитного рейтинга.

С ТГК-14 сейчас мы видим именно такой ранний предупреждающий сигнал — не катастрофу, но повод внимательно пересчитать риск.

Рынок меняется. Все еще ребалансируете портфель вручную?

📊 Правительство одобрило бюджет-2027/29, налоговые риски двигают секторы по очереди — ручной пересмотр весов становится узким местом.

✅ Trade API от «Финам» меняет порядок работы: вес актива задаётся один раз, балансы по всем счётам обновляются автоматически, без ручной сверки.

• Один вызов API — изменения по всем портфелям сразу
• MOEX, FORTS, NYSE, CME в едином доступе
• gRPC, REST, WebSocket; SDK: Python, C++, Go, Kotlin
• Агрегация данных, исполнение сигналов, автоматическая отчётность

💻 Проверьте механику на тестовой среде. Запросите схему интеграции.

Информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не гарантирует доходности. Инвестиции связаны с риском.

Перейти на сайт

Финансовые услуги оказывает: АО «Инвестиционная компания «ФИНАМ».

#реклама 16+
broker.finam.ru
О рекламодателе

🏠 Glorax присоединяет еще одного застройщика. Акции взлетали на 15%, но главный вопрос здесь — долг

Акционеры Glorax одобрили присоединение специализированного застройщика НТВО. Важная деталь сделки: доли НТВО, уже принадлежащие Glorax, будут погашены, а уставный капитал самой публичной компании не изменится.
Для действующего акционера это принципиально. Сделка не предполагает классической допэмиссии, поэтому прямого размытия доли миноритариев не происходит. Рынок отреагировал на новость довольно эмоционально — в моменте акции Glorax прибавляли почти 15%.
⠀
Но сам факт реорганизации еще не создает стоимость. Главный вопрос — что именно присоединяется к публичной компании: дополнительная прибыль и денежный поток или вместе с ними значительный объем обязательств.
Glorax сейчас и без того развивается очень агрессивно. За первое полугодие выручка выросла на 45%, до 27 млрд рублей, сопоставимая EBITDA — на 36%, до 8,6 млрд. Рентабельность EBITDA остается высокой — около 32%.
То есть операционно компания растет действительно быстро.
⠀
Одновременно отношение чистого долга к EBITDA находится примерно на уровне 2,9х. Для девелопера это не экстремальная величина, но в условиях дорогого финансирования уже достаточно существенная.
И именно поэтому любое расширение бизнеса я бы оценивал через баланс.
Если новый актив увеличивает EBITDA быстрее, чем долг группы, долговая нагрузка постепенно улучшается даже при росте абсолютного объема заимствований. Если же компания сначала набирает проекты и обязательства, а денежный поток приходит значительно позже, ставка начинает сильнее давить на прибыль акционера.
⠀
Для девелоперов сейчас это особенно важно. Рынок недвижимости остается капиталоемким: деньги вкладываются сегодня, а продажи и раскрытие эскроу приходят позже. Чем выше стоимость заемного капитала, тем дороже обходится инвестору каждый лишний год между вложением средств и получением денежного потока.
Поэтому скачок котировок после корпоративной новости сам по себе меня пока интересует меньше финансовых результатов объединенной компании.
⠀
Следующие отчеты должны показать две вещи: сколько дополнительной EBITDA приносит расширение периметра и что происходит с Чистый долг/EBITDA.
Если масштабирование сопровождается сохранением или снижением долгового коэффициента, история действительно становится сильнее.
Если долг продолжит опережать денежный поток, рост выручки будет выглядеть значительно менее впечатляюще.
⠀
У Glorax сейчас нет проблемы с темпом роста. Главная задача — доказать, что каждый новый проект увеличивает стоимость бизнеса быстрее, чем долговую нагрузку.

И именно через этот показатель я бы оценивал нынешнюю реорганизацию.