Телеграм канал «Записки инвестора»

🌍 В мировые фонды акций за неделю пришло $44 млрд. Почему инвесторы снова покупают риск при доходности Treasuries выше 5%

Всего неделю назад ситуация выглядела почти противоположно: дорогая нефть, страх новой волны инфляции и рост ставок заставляли инвесторов массово уходить из акций. Теперь настроение снова развернулось.

За неделю по 25 сентября глобальные фонды акций получили около $44,1 млрд чистого притока — максимум с начала июля. Только американские фонды привлекли $37,6 млрд, а технологический сектор — еще $5,3 млрд, лучший результат примерно за два месяца.
⠀
Особенно интересно, что деньги возвращаются в акции не потому, что облигации внезапно стали менее доходными.
Доходность 30-летних Treasuries на этой неделе поднималась выше 5,5% — максимума за 22 года. То есть безрисковая альтернатива остается исключительно привлекательной, но часть инвесторов всё равно снова выбирает акции.
Причина — рынок пока считает, что рост корпоративной прибыли, прежде всего связанный с ИИ, способен компенсировать дорогой капитал.
⠀
По оценке стратегов Goldman Sachs, инвестиции в искусственный интеллект обеспечивают почти половину роста прибыли на акцию компаний S&P 500 в этом году. Параллельно сильный спрос на полупроводники подтверждается не только биржевыми ожиданиями, но и реальной статистикой экспорта азиатских производителей.
Это важное отличие нынешнего AI-ралли от чисто спекулятивной истории: инвесторы видят огромный CAPEX на дата-центры и чипы уже непосредственно в корпоративных денежных потоках.
⠀
Но конструкция становится всё более требовательной.
Когда государственная облигация дает больше 5%, компания с P/E 30–40 должна показывать действительно сильный рост прибыли, чтобы инвестор согласился на дополнительный риск. Любое замедление результатов начинает наказываться намного сильнее, потому что привлекательная альтернатива находится буквально рядом.
Именно поэтому одновременно с притоком в акции деньги продолжают идти и в облигационные фонды — за неделю они получили еще около $9,7 млрд.
⠀
Для российского инвестора глобальные потоки интересны не из-за возможности напрямую повторить американский портфель. Они показывают общий уровень аппетита к риску.
Если мировой капитал снова активно покупает акции, это обычно поддерживает сырье и развивающиеся рынки. Если высокая доходность Treasuries опять начнет перетягивать деньги на себя, давление может быстро вернуться.
⠀
Сейчас мировой рынок фактически пытается удержать баланс между двумя очень сильными аргументами:
5%+ практически безрисковой долларовой доходности против двузначного роста прибыли крупнейших технологических компаний.

Пока инвесторы готовы покупать и то, и другое.

Но чем выше становятся оценки AI-сектора, тем меньше остается пространства для ошибки в отчетах.

Nissan X-trail 2023 год. 1 740 000 ₽ - под ключ в РФ

64717 км реальный пробег. Один владелец. Без ДТП. Весь в родном окрасе. 1.5 бензин. Euro 6. Передний привод. 7 мест, двух зонный климат, адаптивный круиз, камеры 360, парктроники, подогрев передних сидений, бесключевой доступ, светодиодная оптика, различные ассистенты. Автомобиль проходит полное ТО перед продажей. Подходит под льготную растаможку.

Узнать больше

#реклама
О рекламодателе

🏦 ВТБ показал 378 млрд рублей прибыли по РСБУ. Но настоящий отчет выйдет только 29 сентября

По данным оборотной ведомости, чистая прибыль ВТБ за январь–август по РСБУ составила 378,2 млрд рублей против 210,6 млрд годом ранее. Заголовок получается отличный: рост почти на 80%.

Но именно в случае банков я бы особенно осторожно относился к попытке сразу умножить эту цифру на 1,5 и получить прогноз годовой прибыли и будущих дивидендов.
⠀
Причина — РСБУ и МСФО показывают немного разные картины бизнеса. ВТБ — огромная финансовая группа с дочерними банками, страхованием, инвестиционными и другими активами. Для оценки всей группы намного информативнее консолидированная отчетность по МСФО.
А там последние известные цифры выглядят спокойнее: за семь месяцев ВТБ заработал 265,6 млрд рублей, что на 12,7% меньше результата прошлого года. При этом отдельно июль уже получился сильным — прибыль выросла в 1,7 раза, до 40,4 млрд рублей.
⠀
Поэтому 29 сентября будет довольно интересная точка — ВТБ должен раскрыть результаты по МСФО уже за восемь месяцев.
По сути, мы проверим, была ли сильная динамика июля началом восстановления прибыли группы или разовым хорошим месяцем. Если август подтвердит ускорение, взгляд на второе полугодие заметно улучшится.
⠀
Для акционеров это особенно важно из-за дивидендной истории. После возобновления выплат ВТБ снова начал восприниматься рынком не только как ставка на рост банковского бизнеса, но и как потенциальный источник высокого денежного потока для акционеров.
Однако размер будущего дивиденда зависит не только от бухгалтерской прибыли. Для банка критичны капитал, достаточность нормативов, стоимость риска и планы по росту кредитного портфеля. Можно показать огромную прибыль и всё равно оставить значительную часть капитала внутри группы, если он нужен для выполнения регуляторных требований.
⠀
На следующих цифрах я бы поэтому смотрел не на один показатель чистой прибыли, а на несколько вещей одновременно: ROE, чистую процентную маржу, стоимость риска и капитал.
Если прибыль действительно ускоряется, а качество кредитов и достаточность капитала остаются комфортными, инвестиционный кейс становится заметно сильнее.
⠀
Пока же 378 млрд рублей по РСБУ — хороший предварительный сигнал, но не цифра, на основании которой я бы уже пересчитывал будущий дивиденд.

До полноценной картины осталось совсем немного: отчет группы за восемь месяцев должен выйти 29 сентября.

Яндекс Музыка до 360 дней бесплатно

Яндекс Музыка для вас и 3-х ваших близких.
Кинопоиск и Яндекс Книги тоже в мультиподписке Плюс.
Попробуйте бесплатно❤️

Слушать

#реклама 18+
music.yandex.ru
О рекламодателе

⛏️ Металлурги получили подарок от цен на сырье — Минфин предлагает забрать часть сверхдохода

Для российских металлургов, золотодобытчиков и производителей удобрений появилась новая переменная в инвестиционной модели. Минфин предложил ввести разовый налог на дополнительный доход, который отдельные добывающие компании получили в 2026 году из-за роста мировых цен относительно базового 2025 года.
Для большей части горно-металлургического сектора ставка предлагается на уровне 30% дополнительного дохода, для золотодобытчиков — 20%. Самое важное: подробная методика расчета пока не раскрыта, поэтому точно посчитать влияние на каждую компанию сейчас невозможно.
⠀
Но рынок уже начал закладывать потенциальный эффект. После появления новости акции «Норникеля» снижались почти на 5%, РУСАЛа — примерно на 3%. И такая реакция вполне объяснима: инвестор покупал компанию, рассчитывая, что высокие цены на металл превратятся в EBITDA, свободный денежный поток и потенциальные дивиденды. Теперь часть этого дополнительного денежного потока потенциально уйдет в бюджет.
Особенно чувствительны компании, для которых рост сырьевых цен в 2026 году стал главным драйвером улучшения результатов.
⠀
Предварительные оценки здесь очень разнятся. Например, аналитики БКС оценивали возможный налог примерно в 52 млрд рублей для «Норникеля», 39 млрд для РУСАЛа и 25 млрд для «Полюса», если расчет будет строиться от прибыли. Но воспринимать эти цифры как готовый результат пока нельзя — окончательная методика еще неизвестна.
Для инвестора интереснее сама логика риска.
⠀
Сырьевая компания всегда живет в цикле. В плохой год цена металла падает, маржа сжимается и прибыль резко сокращается. В хороший год происходит обратное, и именно сверхприбыль сильных лет зачастую компенсирует слабые периоды.
Если часть этой сверхприбыли регулярно изымается через дополнительные налоги, справедливый мультипликатор сырьевого бизнеса теоретически должен учитывать более низкую долю прибыли, которая в пиковые годы остается акционерам.
⠀
При этом нельзя автоматически ставить знак минус перед всем сектором. Даже после дополнительного налога конкретная компания может оставаться дешевой, иметь низкий долг и генерировать сильный FCF. Всё зависит от масштаба выплаты относительно капитализации и операционной прибыли.
Но инвестиционный анализ становится чуть сложнее. Высокая цена золота, никеля или алюминия больше не означает, что весь дополнительный денежный поток автоматически достанется компании и ее акционерам.
⠀
Поэтому в следующих отчетах металлургов я бы особенно внимательно смотрел на налоговые платежи, FCF и дивидендную базу, а не только на EBITDA.

Цена сырья определяет, сколько компания потенциально способна заработать. Налоговая система — сколько из этого в итоге останется внутри бизнеса.

Не хотите выбирать между квартирой в высотке и домом?

Есть третий вариант.

«Слобода» – малоэтажный жилой квартал рядом с Петербургом. Дома до 4 этажей, собственный парк, дворы без машин, детский сад и квартиры с террасами.

В Telegram показываем проект изнутри: разбираем планировки, следим за стройкой и рассказываем, какой будет жизнь в будущем квартале. А ещё здесь можно первыми узнавать о новых акциях, стартах продаж и специальных условиях покупки.

Подписывайтесь и знакомьтесь со «Слободой».

Подписаться

#реклама
О рекламодателе

🌍 Доходность 10-летних Treasuries превысила 5,19%. Почему сейчас рынок снова смотрит не на акции, а на облигации
На американском долговом рынке происходит достаточно серьезное движение. Доходность 10-летних казначейских облигаций поднялась примерно до 5,20% — максимума с 2007 года, а 30-летних — почти до 5,5%, максимального уровня с 2004-го.
Одновременно нефть вчера подскочила примерно на 3%, а рынок повысил вероятность очередного увеличения ставки ФРС в октябре примерно до 70%.
Все эти события связаны между собой намного теснее, чем кажется.
⠀
Дорогая нефть снова повышает инфляционные риски. Более высокая инфляция заставляет инвесторов ожидать более жесткой политики ФРС, а значит они требуют большую доходность по государственным облигациям.
И в какой-то момент уровень доходности сам начинает менять поведение всего фондового рынка.
Если государственные бумаги США дают больше 5% годовых, вопрос для инвестора становится очень конкретным: какую дополнительную доходность должна потенциально дать акция, чтобы компенсировать ее риск?
⠀
Особенно чувствительны к этому компании роста.
Чем большая часть стоимости бизнеса основана на прибыли, которую он заработает через пять, десять или пятнадцать лет, тем сильнее повышение ставки дисконтирования уменьшает текущую справедливую стоимость этих денежных потоков.
Именно поэтому рост доходностей традиционно давит прежде всего на дорогие технологические акции и другие компании с высокими мультипликаторами.
⠀
Но сейчас появляется еще одна проблема — стоимость финансирования.
Американское государство занимает дороже, корпорации занимают дороже, ипотека дорожает, стоимость обслуживания долга растет. Если высокие доходности задерживаются надолго, они постепенно начинают переходить из финансовых моделей в реальные прибыли компаний.
Поэтому уровень выше 5% по десятилетним Treasuries — это уже не просто движение на графике облигаций.
⠀
Для российского инвестора прямой канал стал намного слабее после изоляции нашего рынка, но косвенных связей по-прежнему достаточно.
Рост глобальных ставок способен поддерживать доллар, менять цены на золото, давить на спрос на риск и влиять на сырьевые рынки. А нефть и металлы уже непосредственно попадают в результаты российских экспортеров.
Причем сейчас получается довольно сложная комбинация: дорогая нефть хороша для нефтяников, но одновременно она разгоняет инфляционные ожидания и помогает мировым ставкам оставаться высокими.
⠀
Поэтому нефть по $100+ — это далеко не универсальный позитив для фондового рынка.
Для одного сектора она увеличивает денежный поток. Для остальной экономики — стоимость топлива, инфляцию и цену капитала.
И если доходности американских облигаций закрепятся около нынешних уровней, мировой рынок снова придется оценивать через вопрос: зачем брать большой риск в акциях, когда крупнейший заемщик мира уже предлагает больше 5%?