Телеграм канал «Записки инвестора»

Тревожит FOMO — страх что-то упустить?

Чувствуете, что упускаете ИИ-волну и не знаете, что с этим делать? Вокруг ИИ-агенты, вайбкодинг... а у вас бизнес, рутина и ... по-честному... даже некогда сесть и разобраться...

В Битрикс24 есть все для того, чтобы начать использовать все новые фишки ИИ в числе первых. Это ИИ-сервис для бизнеса, где нейросети встроены прямо в рабочие процессы.

Пока все платят в долларах за подписки и жонглируют десятками приложений — уже тысячи компаний в России автоматизируют бизнес с Битрикс24.

Что внутри?
• База для любого бизнеса: CRM, задачи, мессенджер
• Нейросети и агенты: всё в одной подписке
• Вайбкодинг для всех: с подсказками и в привычном интерфейсе

Без переключений между вкладками. Всё понятно и без обучения.

Зарегистрироваться

#реклама 16+
bitrix24.ru
О рекламодателе

📦 Новый закон о маркетплейсах уже работает. Для Ozon это больше расходов, но потенциально и более качественный рынок

С 1 октября в России заработал закон о платформенной экономике. Для покупателей изменения выглядят довольно бытовыми: возвраты, претензии, информация о продавцах. Но для публичных платформ вроде Ozon последствия могут быть гораздо глубже.

Маркетплейсы теперь обязаны заранее уведомлять продавцов об ухудшении условий договора, проверять партнеров через государственные реестры, предоставлять механизм досудебных споров и получать согласие продавца на скидки, если они финансируются за его счет.

Фактически государство впервые достаточно жестко формализует отношения между площадкой и селлером.
⠀
Для Ozon это означает рост регуляторных и операционных расходов. Нужно дорабатывать IT-системы, проверку контрагентов, документооборот, работу с возвратами и претензиями. Площадка получает меньше свободы быстро менять коммерческие условия для продавцов.

То есть в краткосрочной перспективе новая регуляторика скорее повышает себестоимость работы платформы.

Но есть и вторая сторона.
⠀
Одна из хронических проблем маркетплейсов — конфликт между ростом GMV и экономикой селлеров. Площадка заинтересована привлекать покупателей скидками и быстро менять тарифы, продавец хочет предсказуемости комиссий и логистики.

Чем меньше продавец доверяет платформе, тем сложнее ему планировать ассортимент и инвестиции в товарные запасы.
Новый закон делает эти отношения более формальными и потенциально более предсказуемыми.
⠀
Для крупного игрока это может оказаться долгосрочным плюсом.
Ozon уже имеет масштаб, IT-инфраструктуру и ресурсы, чтобы выполнять дополнительные требования. Для небольшого конкурента аналогичный регуляторный compliance в расчете на один заказ обходится намного дороже.
Получается классический эффект: регулирование повышает расходы для всех, но крупнейшие участники рынка зачастую переносят его легче остальных.
⠀
Кроме того, обязательная проверка продавцов и более жесткие требования к карточкам товаров могут постепенно уменьшить долю серого бизнеса. Это потенциально повышает качество ассортимента и доверие покупателей, хотя одновременно способно сократить число небольших селлеров.
Поэтому финансовый эффект для Ozon будет не одномоментным.
⠀
Я бы следил прежде всего за двумя показателями: расходами платформы на обслуживание бизнеса и динамикой числа активных продавцов.

Если расходы вырастут умеренно, а количество качественных селлеров продолжит увеличиваться, новый закон фундаментально инвестиционный кейс не меняет.

Если же регуляторика заметно ударит по economics продавцов и начнет тормозить ассортимент, эффект станет уже более существенным.
⠀
Для Ozon новый закон — это дополнительный расход сегодня, но одновременно шанс закрепить преимущество масштаба завтра.

На рынках с растущим регулированием чаще всего выигрывает не тот, у кого требований меньше, а тот, кто дешевле остальных умеет им соответствовать.

Профессия психолога-консультанта + КПТ за 15 месяцев

Реальные кейсы, 10 модулей, 13 практических заданий, 2 супервизии, стажировка

Узнать больше

#реклама 16+
edprodpo.com
О рекламодателе

🏠 ЛСР разместила облигации под 18% на три года. Что такая ставка говорит о девелоперах

Группа ЛСР 2 октября разместила новый выпуск облигаций объемом 5 млрд рублей. Купон зафиксирован на весь трехлетний срок на уровне 18% годовых, выплаты будут происходить ежемесячно.

Для облигационного инвестора цифра выглядит привлекательно: ставка фиксируется на несколько лет и не снизится автоматически вслед за ключевой ставкой ЦБ. Но с точки зрения акционера ЛСР та же самая цифра воспринимается уже совершенно иначе — это стоимость привлечения капитала для бизнеса.
⠀
Если компания занимает деньги под 18%, новый проект должен приносить заметно больше этой величины до учета прочих расходов, чтобы заемный капитал действительно создавал стоимость.

Именно поэтому высокая ставка так болезненна для девелоперов. Строительство требует больших объемов внешнего финансирования, а цикл возврата вложенных денег достаточно длинный.

Дорогой долг постепенно проходит через всю экономику проекта.
⠀
Интересно, что выпуск получил статус «зеленого». Деньги должны использоваться в рамках проектов, соответствующих критериям устойчивого развития, а сами бумаги включены в специальный сегмент Московской биржи.

Но для кредитного инвестора слово «зеленый» не отменяет обычного анализа эмитента.

Главное всё равно — сможет ли ЛСР генерировать достаточно денежных средств, чтобы обслуживать 18%-ный долг и вернуть номинал.
⠀
У выпуска есть еще одна особенность — амортизация. Через два года компания начнет постепенно возвращать основную сумму: 30% номинала, затем еще 30%, а оставшиеся 40% — при финальном погашении.

Для инвестора это немного снижает процентный и кредитный риск ближе к концу срока, потому что часть капитала возвращается раньше.
⠀
Но сама ставка 18% хорошо показывает нынешнюю реальность рынка.

Даже крупный публичный девелопер сегодня вынужден предлагать существенно больше доходности ОФЗ, чтобы получить деньги на несколько лет.

Для владельца облигации это премия.
Для владельца акции — расход.
⠀
И поэтому при анализе девелоперов я бы сейчас особенно внимательно смотрел на процентные расходы и график рефинансирования, а не только на продажи квадратных метров.

Компания может хорошо продавать квартиры, но если старый дешевый долг постепенно заменяется новым под 17–20%, значительная часть операционной прибыли начнет уходить кредиторам.
⠀
Высокие облигационные купоны приятны держателю долга. Но чем больше таких выпусков появляется у компании, тем внимательнее должен становиться ее акционер.

Встречай смартфон Honor — с выгодой для себя!

✅ Стильный дизайн
✅ Заряд надолго
✅ Качественные фото
✅ Быстрая и плавная работа

Выбирай свой Honor по привлекательной цене!

Купить

#реклама
market.yandex.ru
О рекламодателе

📱 Яндекс выпустит еще 11 млн акций. Размытие на 2,8% — насколько это плохо для акционера?

Яндекс меняет подход к программе мотивации сотрудников. Раньше компания довыпускала акции небольшими партиями под отдельные окна исполнения опционов, теперь планирует провести один крупный выпуск сразу на 11 млн акций — около 2,8% уставного капитала.

Первая реакция инвестора вполне понятна: новые акции означают размытие доли старых владельцев. И математически это действительно так.

Но здесь важно понять, зачем компания проводит эмиссию и что делает параллельно.
⠀
Акции идут не на покрытие убытков и не на спасение перегруженного долгом бизнеса. Это часть долгосрочной программы мотивации сотрудников — инструмент, которым технологические компании привязывают вознаграждение ключевых специалистов к росту стоимости бизнеса.

Для IT-компании, где значительная часть стоимости создается людьми, такая модель сама по себе вполне рациональна.
Проблема возникает тогда, когда количество акций растет быстрее, чем прибыль компании.
⠀
Если условная чистая прибыль увеличилась на 20%, а число акций — на 3%, прибыль на акцию всё равно растет примерно на 16–17%. Миноритарий размывается юридически, но экономическая ценность одной его бумаги продолжает увеличиваться.
Если же бизнес перестает расти, а эмиссии продолжаются, программа мотивации начинает реально съедать результат акционера.
⠀
И здесь у Яндекса есть интересный компенсирующий механизм — байбэк.

Весной совет директоров одобрил обратный выкуп акций на сумму до 50 млрд рублей именно для реализации программы долгосрочной мотивации. К концу июля компания уже выкупила 3,3 млн бумаг почти на 12,5 млрд рублей.

То есть Яндекс частично пытается покупать акции с рынка, чтобы снизить эффект от мотивационной программы для существующих владельцев.
⠀
На мой взгляд, инвестору здесь нужно следить не за страшной цифрой «11 млн новых акций» отдельно, а за чистым изменением количества акций в обращении после учета байбэка.

И уже эту цифру сравнивать с темпом роста EBITDA и прибыли.

За второй квартал EBITDA Яндекса выросла на 35%, скорректированная прибыль — на 56%. При такой динамике несколько процентов потенциального размытия пока выглядят управляемыми.
⠀
Но если подобные эмиссии станут ежегодными и рост бизнеса постепенно замедлится, вопрос станет намного серьезнее.
Поэтому программа мотивации хороша ровно до тех пор, пока она действительно помогает создавать стоимость быстрее, чем распределяет ее сотрудникам.
⠀
Размытие на 2,8% само по себе не делает Яндекс плохой инвестицией. Но инвестору важно, чтобы прибыль на акцию после всех мотивационных программ продолжала расти.

В конечном счете именно EPS, а не абсолютная прибыль компании, принадлежит владельцу одной конкретной акции.

💰 ЦБ требует объяснять отмену дивидендов. На первый взгляд мелочь, но для оценки российских акций это действительно важно

Банк России на этой неделе отдельно призвал публичные компании объяснять инвесторам причины, если они отходят от собственной дивидендной политики. Формально никаких новых обязательных выплат регулятор не вводит. Речь идет о гораздо более простой вещи — если компания обещала одну модель распределения прибыли, а потом решила заплатить ноль, рынок должен понимать почему.
Для российского рынка это на самом деле болезненная тема.
⠀
Инвестор может построить модель: прибыль 100 млрд, дивидендная политика — 50% прибыли, значит потенциально получаем 50 млрд выплат. Компания зарабатывает эти 100 млрд, а потом совет директоров просто рекомендует дивиденд не платить.
Юридически это может быть полностью допустимо. Но для инвестора стоимость такой дивидендной политики после этого резко снижается.
⠀
Причем проблема не столько в одной пропущенной выплате, сколько в доверии к будущим обещаниям менеджмента.
Если рынок понимает, что политика действует только тогда, когда компании удобно, инвесторы начинают закладывать корпоративный дисконт. Даже хороший бизнес может годами торговаться дешевле аналогов просто потому, что миноритарий не уверен, какую часть заработанного капитала в итоге увидит.
⠀
Именно поэтому прозрачное объяснение иногда действительно способно уменьшить негатив.
Одно дело, когда компания говорит: «Дивидендов не будет» — и всё.
Совсем другое: «Мы не платим, потому что ближайшие два года реализуем проект с ожидаемой высокой отдачей, после чего возвращаемся к payout 50%».
⠀
Инвестор может не согласиться с решением, но хотя бы получает возможность оценить его экономику.
В этом плане предсказуемость распределения капитала сама по себе является частью стоимости публичной компании.
Два бизнеса с одинаковой прибылью могут стоить по-разному просто потому, что одному рынок доверяет больше.
⠀
И российскому рынку, где корпоративные риски исторически высоки, повышение такой предсказуемости действительно нужно.
Для меня хорошая дивидендная политика — это не обещание всегда платить максимальную сумму.
Это понятные правила и нормальное объяснение, когда компания вынуждена от этих правил отойти.
И именно за такую дисциплину рынок со временем готов платить более высокий мультипликатор.