Телеграм канал «Институт 1ИФИТ - команда финансовых экспертов!»

ФРС призналась, что не знает будущего, да ну? Вот так новость!

На последнем мероприятии мы много обсуждали процентные ставки и слышали самые разные прогнозы об их изменении. Я повторю - никто не знает будущего! А если вам кто-то очень уверенно рассказывает, какая будет ставка через год, куда пойдет рынок и сколько будет стоить доллар или нефть, особенно если этот человек в дорогом костюме работает в инвестбанке, не верьте ему. Если бы он действительно знал будущее, какой смысл ему каждое утро ходить на работу?

ФРС больше не рассказывает, куда пойдут ставки. И правильно, иногда лучше молчать, чем говорить. Инвесторы-то много лет занимались тем, что разбирали каждое выступление главы ФРС по косточкам, пытаясь понять, когда ставку повысят, понизят, сколько будет снижений… Кевин Уорш предлагает говорить поменьше и я его очень поддерживаю!

Одна из главных вещей, от которых он хочет отказаться - forward guidance (ориентиры ДКП), это когда ФРС заранее рассказывает рынку, что собирается делать со ставками в будущем. Но проблема в том, что никто не знает будущего, даже ФРС.

Все в этом мире меняется - инфляция, рынок труда, случаются войны, кризисы, пандемии, появляются новые технологии, а ЦБ если сказал, что будет делать через год, попадает в просак!

Примеров в прошлом было немало:

- В 2012 году, ФРС обещала сохранять ставки около нуля до середины 2015 года при определенных условиях по безработице. Безработица дошла до обозначенного уровня раньше, а ставку ФРС все равно не повысила.
- В 2013 году нескольких слов о возможном сворачивании QE хватило, чтобы устроить знаменитый "taper tantrum" (истерика из-за сворачивания) - доходности облигаций резко выросли, рынки сильно нервничали…

Рынок смотрит на ФРС, ФРС смотрит на рынок, и оба пытаются понять, что думает другой. Уорш назвал это проблемой "зала зеркал", и здесь я с ним полностью согласен. Если рынок принимает решения на основании прогнозов ФРС, а ФРС потом использует рыночные цены как сигнал для своих решений, в какой-то момент уже непонятно, кто кому подает сигнал, хвост виляет собакой!

Уорш предлагает вернуть все к более простой модели - основным инструментом ФРС остается краткосрочная ставка, а QE и другие чрезвычайные меры используются редко, разговоров о будущем не обещают. Точность экономического прогнозирования - это пожелание и к этому надо стремиться, но реальность должна поправлять прогноз.

Выводы:

Если даже глава ФРС говорит, что не хочет говорить о будущих решениях, потому что не знает, какими будут данные, может, и инвестору не надо строить портфель на попытке угадать эти данные? Меньше прогнозов, меньше гадания по словам чиновников, больше внимания к бизнесу, прибыли компаний и риск-менеджменту! Иногда лучший forward guidance - отсутствие forward guidance!

#ФРС
telemetr.me/ifitpro

Что такое осень? Это акции 😎 Почему сентябрь пугает инвесторов

Итак, он начался, сентябрь, все пропало! Раз уж снова наступило третье сентября, в честь знаменательного числа поговорим о причинах для страха! Их нам хватает - госдолг США $40 трлн, рынок дорогой, доходности облигаций высокие, AI-пузырь вот-вот должен лопнуть, но раз этого недостаточно, СМИ достали последний аргумент – ОСЕНЬ 😱

Статистика, действительно, выглядит страшновато, с 1926 года S&P 500 в сентябре в среднем терял около 0,7%, это худший месяц года и единственный со средней отрицательной доходностью. Вы успели продать акции 31 августа? Готовитесь откупить их обратно 1 октября? 😎

Среднюю доходность сентября сильно портят несколько исторических обвалов - –29,6% в сентябре 1931-го, –14% в 1937-м, –12% в 1974-м, –11% в 2002-м и –10% в 2022-м. Но, друзья, падали рынки не из-за того, что на календаре сентябрь. В 1931-м была Великая депрессия и банковский кризис, в 1937-м ФРС ужесточила требования к резервам банков, в 1974-м - из-за нефтяного шока и двузначной инфляции, а 2002-й и 2022-й вообще пришлись на уже идущие медвежьи рынки.

Если убрать эти аномальные падения, страшный сентябрь становится не таким уж и страшным. Медианная доходность S&P 500 в сентябре вообще положительная! В современной истории S&P 500 в сентябре 2010-го года дал +9%, а с 1995 по 1998 год рынок четыре сентября подряд рос больше, чем на 4%! Если бы календарная магия работала, инвестирование было бы прекрасным бизнесом: 31 августа все продаем, 1 октября покупаем обратно и уезжаем отдыхать! Но рынок, почему-то, отказывается соблюдать этот график.

У нас в России еще веселее. Индекс Мосбиржи в конце августа не радовал, в сентябре, похоже, началось тихое восстановление. Только наш инвестор, хоть и поет песню про 3 сентября, обсуждает сейчас вообще другое - геополитику, ставку, рубль, нефть, корпоративные отчеты, и все это к осени отношения не имеет. Индекс прибавляет потихоньку, доллар, кстати, тоже, а рынок продолжает жить между надеждами на смягчение денежной политики и геополитикой.

Итого: рынки двигают прибыли компаний, процентные ставки, кредит, экономика, политика, ожидания инвесторов - огромный набор событий, которые невозможно все засунуть в календарь.

Самое смешное, что страх перед сентябрем говорит о рынке больше, чем статистика самого сентября. Если после четырех лет бычьего рынка американские инвесторы продолжают искать новую причину срочно испугаться - то пожалуйста, вот вам госдолг, вот CAPE, теперь вот календарь, значит, до всеобщей эйфории, возможно, еще есть время заработать.

Это конечно не означает, что сентябрь обязательно будет хорошим. Может упасть и на 10%, рынок разрешения спрашивать не будет… Но продавать акции потому, что август закончился, примерно как брать зонтик исключительно потому, что "осень же". Так что "спокойствие, только спокойствие!" - сентябрь уже наступил, а вот падение рынка вместе с этим никто не обещал 😎 

#сентябрь
telemetr.me/ifitpro

За 100 лет технологии изменились, а инвестор – нет

В начале прошлого века американский фондовый рынок охватила настоящая спекулятивная лихорадка, оборот NYSE достиг 300% за год в 1901-м, весь рынок менял владельцев примерно раз в четыре месяца!

Сегодня у нас есть куча инструментов - опционы и фьючерсы, ETF с плечом и крипта … А в 1901-м году были конторы, где можно было с огромным плечом поставить ставку просто на то, пойдет цена акции вверх или вниз - саму акцию никто даже не покупал. 100 лет финансовых инноваций, и мир снова изобрёл казино, только теперь оно помещается в телефоне 😎🤣

Помните, мы все с упоением читали об этом у Эдвина Лефевра, автора "Воспоминаний биржевого спекулянта". Он настолько увлекся торговлей, что для него уже не было особой разницы между огромной сделкой с акциями и ставкой в карты. С 1903-го рынок вырос на 70% за следующие три года. А в 1907-м, только через 6 лет (!) случилась паника, и все крики, что рынок перегрет в 1901-м и 1903-м не вызвали падения!

Это проблема всех прогнозов - "рынок перегрет, значит пора продавать"... Перегрет - да, возможно, но когда начнет падать? Никто не знает… можно совершенно правильно определить спекулятивную эйфорию, продать акции и следующие шесть лет наблюдать с забора, как остальные продолжают зарабатывать 😎 А в итоге опять купить по хаям.

Опять же, ситуация с паникой 1907-го была другой, был кризис банковской системы, а его причинами были кредитование и отсутствие регулирования. События 1907-го года подтолкнули США к созданию Федеральной резервной системы!

Мне нравится история Хетти Грин, одной из самых богатых женщин того времени и самой известной на Уолл-стрит. Она принципиально не торговала с плечом, сохранила ликвидность в 1907-м и, когда пришел крах, у нее были деньги, и она скупила много вкусного.

Какие выводы для инвестора - не нужно выходить из рынка только потому, что он перегрет и вокруг стало слишком весело и похоже на казино. Главное - быть без плечей и контролировать свой риск.

За 100 лет мы придумали смартфоны, ETFы, опционы, крипту и алгоритмическую торговлю. А жадность, страх и желание быстро разбогатеть почему-то обновления так и не получили 😎🤣

#перегретыйРынок
telemetr.me/ifitpro

Что с архитектурой управления цифровыми деньгами?

Даже не ожидал, что цифровой рубль станет такой горячей темой. Давайте немного успокоимся и отделим “мух от котлет”, посмотрим, что уже существует, что технологически возможно и что государство реально решит применять.

Главное: цифровой рубль сам по себе не означает "контроль расходов населения"

Банк России прямо говорит, что цифровой рубль, с точки зрения прозрачности платежей и банковской тайны, принципиально не отличается от обычного безнала.

Однако, регулятор отдельно признает: цифровой рубль дает больше возможностей для автоматизированного контроля целевого расходования бюджетных средств. Например, деньги на строительство школы можно запрограммировать так, чтобы они направлялись только на строительство школы, а не на очередную дачу для очередного “подрядчика-прокладки”.

Думаю, в настоящий момент логично звучит: "цифровая форма денег позволяет программировать отдельные потоки денег". А вот что будет дальше - это уже другой вопрос.

Что технически есть "программируемые деньги"? Представим, что государство перечисляет человеку 30 000 руб. и два принципиально разных варианта их использования.

Вариант А - обычные цифровые рубли. 30 000 цифровых рублей поступили человеку. Он может купить продукты, заплатить аренду, купить любой продукт, в том числе алкоголь, или перевести другу и даже инвестировать. Может снять/перевести в обычные деньги в предусмотренном порядке (этот порядок пока точно не ясен). То есть в этом варианте деньги не имеют “встроенного” назначения.

Вариант Б - целевая выплата. Государство говорит: "Эти 30 000 ₽ предназначены для конкретной программы." И тогда в платежном сценарии можно закладываются условия: можно купить продукты, лекарства, оплатить образование или коммунальные услуги; нельзя - купить определенные категории товаров (например, алкоголь или сигареты), нельзя потратить эти деньги на азартные игры и т. п.

Или можно задать другие ограничения: определенный срок, определенный регион, определенные категории продавцов. Можно запрограммировать сумму в день или вид услуги. И вот это уже не просто деньги, это финансовый инструмент с правилами использования.

О правилах - в следующем посте.

#цифровойРубль
telemetr.me/ifitpro

Когда же уже лопнет пузырь в ИИ? Nvidia предлагает еще подождать...

Nvidia испортила праздник пессимистам и отменила конец AI-бума! Сотни миллиардов долларов уходят в дата-центры, Big Tech соревнуется, кто потратит больше, а слово "пузырь" на Wall Street звучит все чаще.

Отчет Nvidia должен был дать хотя бы намек, что сельская дискотека подходит к концу и надо танцевать поближе к выходу, но цифры опять все испортили! Квартальная выручка Nvidia выросла на 106% до $96,2 млрд, дата-центры принесли рекордные $89 млрд, прибавив 117%, а на текущий квартал компания прогнозирует уже около $108 млрд выручки. Дженсен Хуанг ожидает роста продаж еще примерно на 70% в следующем финансовом году.

Покупатели не закончились! Спрос растет даже быстрее возможностей его удовлетворить, дефицит памяти и других компонентов уже ограничивает поставки. Параллельно AWS и Nvidia договорились развернуть еще 2 млн GPU, а совокупные инвестиции Big Tech в AI-инфраструктуру в этом году могут превысить $730 млрд.

Но, конечно, расслабляться рано: Nvidia все глубже финансирует собственную AI-экосистему, инвестируя в компании и гарантируя финансирование дата-центров, которые потом покупают ее же оборудование. Смотрите, как круто придумано - я помог тебе найти деньги, а теперь ты на эти деньги купишь мои чипы! Скептики не зря задаются вопросом, где здесь заканчивается реальный спрос и начинается “экономика по кругу”...

Добавим Китай, дорогие компоненты и собственные AI-чипы крупнейших технологических компаний, и рисков хватает, но пузырь обычно начинает сдуваться, когда заканчиваются покупатели, а у Nvidia пока обратная проблема - покупателей слишком много.

Это не значит, что AI-акции дешевые и теперь можно покупать все, где написано AI, но крах AI-пузыря опять откладывается. ... По крайней мере, до следующего отчета Nvidia.

#отчетNvidia
telemetr.me/ifitpro

Самый недооцененный фактор ДКП в России - не нефть и не инфляция

Когда инвесторы обсуждают решения ЦБ, разговор выглядит предсказуемо, все говорят одно и то же: инфляция, ставка, курс рубля, нефть etc. Редкие аналитики говорят о факторе, который ЦБ в последние годы упоминает снова и снова.

Инфляционные ожидания

Да, уважаемые, в данном случае ЦБ говорит о довольно “эфемерном” объекте, который в принципе трудно просчитать - речь о том, во что люди верят, а не о фактической инфляции. Звучит странно, но для ДКП это критически важно.

Представим два сценария. В первом инфляция 6%, но население уверено, что через год она будет 4%. Во втором инфляция те же 6%, но люди ждут 12%. Цифры-то одинаковые, а экономика ведет себя совершенно по-разному. Во втором случае мы быстрее тратим деньги, а компании активнее поднимают цены. В итоге ожидания начинают сами создавать инфляцию.

ЦБ традиционно гораздо осторожнее относится к рискам ускорения инфляции, чем к рискам ее замедления. Регулятор прямо пишет, что незаякоренные ожидания населения и бизнеса могут надолго удерживать инфляцию выше цели.

У нас уже недели дефляции, КС снизилась до 14%. Так что, нужно быстрее снижать ставку? Не факт, поскольку ЦБ смотрит не только на цены, он смотрит на то, поверили ли люди, что инфляция действительно побеждена.

Кстати, есть и второй недооцененный фактор - бюджет. На самом деле, ДКП и бюджет напоминают мне двух человек за рулем одной машины: Минфин и государство активно вливают деньги в экономику, а ЦБ одновременно пытается охладить спрос. Короче, одна нога нажимает газ, другая тормоз.

Что будет, если дефляция сохранится еще несколько месяцев, а инфляционные ожидания населения начнут снижаться? Тогда Банк России сможет опускать ставку заметно быстрее, чем рынок ждет сейчас. Это будет сильным позитивом для облигаций, IPO и всего рынка капитала. Но если люди продолжат жить в логике "цены все равно вырастут", то даже при хорошей статистике регулятор будет осторожным.

Вывод из всего этого: судьбу ставки отчасти определяет психология, не только экономика. А психология, как известно, наука “тонкая” и не точная. Вот и представьте, по какому тонкому канату идет наш ЦБ на высоте 14 метров.

#ожидания
telemetr.me/ifitprohttps://www.cbr.ru/about_br/publ/ondkp/on_2025_2027/

Когда Долли Партон отказала Элвису

Долли Партон, знаменитая исполнительница кантри-музыки, ушла из жизни 25 августа в возрасте 80 лет. Дональд Трамп распорядился приспустить государственные флаги по всей стране на одну неделю. Это беспрецедентный случай. Указы о трауре и приспуске флагов обычно объявляют в память о политиках, военных или жертвах катастроф, а не в честь деятелей культуры.

В детстве я думал, что Долли Партон - просто певица, но затем узнал одну историю. Не о "Jolene" и блестящих костюмах, и даже не о "I Will Always Love You". История о выборе. В 70-х Элвис Пресли захотел записать ее песню I Will Always Love You. Для любого музыканта это выглядело как выигрышный лотерейный билет. Но было условие: часть авторских прав должна перейти его стороне. Долли отказалась.

Представьте эту сцену: небольшой кабинет, молодая певица из бедной семьи в Теннесси. И предложение, от которого, казалось бы, невозможно отказаться. Но она отказалась. Не нужны были деньги? Нужны, но она понимала цену собственности. Спустя годы песню спела Уитни Хьюстон, мир снова услышал эту завораживающую мелодию. А права, по-прежнему, принадлежали Долли. Так давнее решение превратилось из странного упрямства в финансовый шедевр.

Вообще, если отбросить музыку (почти невозможно), жизнь Долли Партон удивительно похожа на историю хорошего инвестора. Она родилась в деревянном доме без электричества. В течение всей жизни училась превращать песни в активы, популярность - в бизнес, а успех - в систему доходов.

Большинство артистов инвестируют в новый альбом, Долли инвестировала в активы. В 1986 году, например, в парк развлечений в родном Теннесси, так появился Dollywood. Сегодня это один из крупнейших туристических объектов региона и основа значительной части её состояния. По сути, она построила собственную экосистему задолго до того, как слово "экосистема" стало модным. Музыкальный каталог, авторские права, Dollywood, гостиницы, издательские проекты, лицензии. Пока другие продавали свое будущее, она его аккуратно складывала в копилку.

Большие деньги ей принес голос, настоящее богатство принесла собственность. Она не продавала права, не размывала контроль над ключевыми активами, не зависела от одного источника дохода.

В инвестициях, друзья, это работает точно так же: есть люди, которые зарабатывают деньги, а есть люди, которые строят капитал. Долли относилась ко второй категории. И мы можем говорить о ней не только как о певице. Можем смело говорить о человеке, который сумел превратить талант в наследие. О женщине, которую знали несколько поколений. О том редком случае, когда блестки и парики скрывали жесткого переговорщика и дальновидного владельца своих активов.

Рынок любит искать следующий модный тренд. А самые большие состояния начинаются с вопроса: что останется моим через двадцать лет? Похоже, Долли Партон ответила на него задолго до большинства из нас. После ее ухода остались не только песни, осталась история человека, который понимал ценность собственности лучше многих профессиональных инвесторов. 🌹

P. S. Скоро эпоха доброго rock & roll, rock и metal закончится, когда вымрут последние олды. Только в памяти.

#ДоллиПаркер
telemetr.me/ifitpro