Телеграм канал «Институт 1ИФИТ - команда финансовых экспертов!»

Рубль больше не читает учебники по экономике. И нефть ему уже не указ

Есть у нас старая привычка: нефть дорожает - ждём крепкий рубль. Нефть дешевеет - готовимся к ослаблению. Удобная схема, особенно для тех, кому нужно дать прогноз на год вперёд и не слишком мучиться с объяснениями. Но российский валютный рынок давно испортил жизнь любителям простых ответов. На форуме Сбера “Настоящее - будущее” экономисты довольно убедительно объяснили, почему.

Рубль теперь зависит от того, сколько мы продаём за границу, сколько покупаем, что происходит с экспортными потоками и как меняются правила игры. Цена нефти важна, но между дорогим баррелем и валютой, которая доходит до российского рынка, слишком много промежуточных звеньев.

Можно получить дорогую нефть и одновременно потерять часть экспортной выручки (из-за ограничений на вывоз топлива, проблем с портами или других геополитических обстоятельств). В дискуссии приводили конкретный пример: приостановка экспорта дизеля оценивалась примерно в $2 млрд ежемесячной выручки. Для валютного рынка физический объём поставок иногда важнее красивой котировки на экране.

Есть и обратная сторона, о которой говорят заметно реже: рубль может держаться крепко потому, что экономика остывает. Экспорт приносит валюту, а импорт зависит от внутренней активности. Когда компании откладывают инвестиции, а бизнес и потребители меньше покупают за рубежом, спрос на иностранную валюту снижается, курс получает поддержку. Только вот мало чему радоваться: слабый импорт отражает не успех экономики, а дорогие деньги, замороженные проекты и нехватку спроса. Чем хуже бизнесу с инвестициями и финансированием, тем меньше поводов покупать импортное оборудование, тем меньше давления на рубль. Валютный рынок выглядит спокойно тогда, когда в реальном секторе становится неуютно, мягко говоря.

Есть и факторы, поддерживающие рубль структурно. Импортозамещение снижает потребность в зарубежных товарах и при удачном развитии создаёт основу для будущего экспорта. Обеление экономики может сокращать серые и неэффективные импортные потоки. Кстати, в дискуссии отдельно упоминали майнинг как своеобразный “скрытый экспорт”: созданный внутри страны ресурс помогает оплачивать импорт без прямого предъявления спроса на валюту. Правда, вклад этого фактора трудно измерить, но вычёркивать его из картины не стоит.

Почему же рубль стал таким нервным? 

Из-за перестройки торговых и финансовых потоков. Платёжный баланс теперь сложнее читать: за статистикой нужно разбирать реальные движения денег, маршруты расчётов и изменения экспортно-импортных операций. Прогнозировать курс по одной нефти - всё равно что оценивать здоровье компании только по выручке, забыв про расходы и долги.

Что дальше? Ожидаем относительно стабильный курс до конца 2026 года, но есть зависимость прогноза от геополитики и экспортных ограничений. На 2027 год - сценарий умеренного ослабления, примерно на несколько процентов. Среди причин - пересмотр параметров бюджетного правила и разница в инфляции. Одна из оценок на следующий год - около 90 рублей за доллар с небольшим превышением. Прошу помнить, что это сценарий, а не обещание рынка: внешние события могут быстро поменять расчёты.

Мой вывод

Курс рубля всё меньше рассказывает нам о нефти и всё больше - о том, как устроена сама экономика. Сколько она производит, сколько потребляет, что может экспортировать и насколько свободно перемещаются деньги.

Крепкий рубль не означает, что экономика здорова, так же как и слабый рубль не доказывает, что всё рушится. Прежде чем объяснять движение курса, я бы посмотрел на торговые потоки, бюджетное правило и состояние внутреннего спроса. Иначе получится не макроэкономический анализ, а гадание на нефтяной бочке.

#рубль
telemetr.me/ifitpro

Пауза ЦБ: передышка перед снижением ставки или затяжное ожидание?

Есть решения ЦБ, которые рынок встречает почти с облегчением. Есть решения, после которых начинается спор - что имел в виду регулятор и чего теперь ждать от экономики. Думаю, пауза в цикле снижения КС - второй случай. Вроде бы, ничего драматичного, но бизнес, банки и инвесторы пытаются понять, сколько продлится период дорогих денег.

Запрос прозвучал и на макропанели фурума Сбера: смотрим сегодня на решения ЦБ и на то, что происходит с экономикой за цифрами официальной статистики (много полезного было, я напишу о том, что “зацепило” из выступлений Тараса Скворцова, Олега Вьюгина и Григория Чепкова).

Один из аргументов в пользу осторожности регулятора - ускорение кредитования. Вроде бы, всё логично: кредиты растут, спрос поддерживается деньгами банков, инфляционные риски сохраняются. Но обратите внимание: годовой рост кредитования юрлиц примерно на 12-14% во многом связан с жилищным финансированием и ранее одобренными проектами. Новых проектов существенно меньше, чем в 2024 и 2025 годах, - примерно на четверть. Отдельный фактор - финансирование оборонного сектора, оно слабее зависит от КС.

Резкий скачок кредитования в июле (мы обращали на это внимание, когда обсуждали ДКП), отчасти объяснялся банковской операцией: около триллиона рублей перенесли внутри баланса из межбанковского кредитования в кредиты юридическим лицам. Новых денег в экономике от этого автоматически не прибавилось, зато статистика выглядела бодрее 😁.

С ипотекой похожая история. Перед изменением условий семейной программы заемщики оформляли кредиты как “не в себя”, и часть будущего спроса переместилась на более ранний срок. Большие цифры выдач впечатляют, но они не доказывают, что экономика снова разгоняется.

1. Так что, примем временные эффекты и особенности учета за устойчивый рост спроса? Заодно переоценим инфляционные угрозы и ставку будем держать на высоком уровне? Подумаешь, дорогие кредиты, отложенные инвестиции,  “компании-ждуны”...

2. Снизим ставку? И это тоже вряд ли поможет решить задачу: инфляция выше целевого уровня, инфляционные ожидания высоки, бюджетная политика следующего года какая-то неопределенная…

Возможно, паузу разумно сохранить до февраля, когда станет понятнее, как исполняется бюджетный план: если расходы пойдут по намеченной траектории, пространство для снижения ставки появится; если бюджетный маневр изменится - прогноз придется пересматривать.

Вроде бы да, пауза оправдана, но слишком долгое ожидание тоже опасно. При снижении инфляции высокая ставка - рост реальной стоимости денег. Для замедляющейся экономики - дополнительный тормоз. По оценке, прозвучавшей в дискуссии, рост экономики в 2026 году может составить всего 0-1%.

И вот вам, господа, почти кот Шредингера: ЦБ должен удерживать инфляцию, но чем дольше сохраняются жесткие денежные условия, тем труднее бизнесу инвестировать и создавать основу для будущего роста. Снижение ставки не гарантирует мгновенного оживления: на кредитование влияют требования к капиталу банков, стоимость труда и общая готовность компаний брать на себя новые обязательства. Наш кот в одно и то же время и жив, и мертв! Никто не знает точно.

Мой вывод: пауза ЦБ вполне может быть длиннее, чем хотелось бы рынку, но решать ее судьбу будут не одни лишь месячные данные по инфляции и кредитованию. Развилка - бюджетное исполнение в начале 2027 года (увидит ли регулятор устойчивое охлаждение экономики). До этого момента быстрое снижение ставки, видимо, преждевременно.

Инвестору не стоит строить стратегию на ожидании, мол, “ставка вот-вот пойдет вниз и автоматически подтянет за собой все активы”. Дорогие деньги остаются реальностью, а значит, цена ошибки в оценке риска по-прежнему высока. И если рынок снова начнет праздновать снижение ставки раньше времени, я бы сначала посмотрел на цифры, а уже потом присоединялся к празднику.

#экономика
telemetr.me/ifitpro

Облигации, дорогие деньги и острые вопросы

Есть у меня профессиональная слабость: люблю наблюдать за тем, как компании ищут деньги. Особенно, когда привычные способы финансирования дают сбой, а бизнесу нужно развиваться и выполнять свои обещания.

Я помню, что обещал вам продолжение о Paramount, но важное (пока есть время, чтобы решить): 21 октября иду на форум "Будущее облигационного рынка", его проводят Эксперт РА и Эксперт Бизнес-Решения. И да, сейчас облигационный рынок заслуживает отдельного внимания - как альтернатива банковскому кредитованию, и как способ привлечь деньги на развитие.

Инвесторы, кстати, давно “распробовали” облигации, но порой ошибаются: доходности-то интересные, но за каждым купоном стоит конкретный бизнес со своими возможностями и проблемами.

🔅Что делать компании, чтобы занимать в условиях дорогих денег и не загнать себя в долговую ловушку? Как инвестору отличить привлекательную доходность от щедрой компенсации за риск, который он пока не разглядел? На форуме обсудим всё это - с участием банков, эмитентов, инвесторов и организаторов выпусков. В программе - макроэкономическая сессия, разговор об инвестиционном рейтинге, перспективных заемщиках, финансировании растущего бизнеса и коммуникациях с инвесторами. Ожидается больше 700 участников.

Для меня такие встречи - возможность услышать разные стороны рынка. Эмитент объясняет, зачем ему капитал, инвестор - за что готов платить, а организатор выпуска пытается “соединить” их интересы. И “точка пересечения” обычно показывает, куда движется рынок и у кого действительно есть шанс привлечь деньги.

В общем, 21 октября буду в Москве, на форуме “Будущее облигационного рынка”. Если вы тоже работаете с долговым рынком - увидимся (Отель «Карлтон», Тверская, 3). Вопросы - пишите в личку, промокод ИФИТ15 (дает скидку 15%).

Программа и регистрация

#экспертРАфорум
telemetr.me/ifitpro

Paramount купила Warner, а заодно HBO, CNN, CBS... и $80 млрд долга! И казалось бы, при чем тут Эллисон?

В России эмитента с рейтингом BB боятся. А в Америке с таким рейтингом занимают десятки миллиардов! Инвестор в РФ хочет только рейтинг A и не ниже, а что там с BB на "загнивающем Западе"?

На нашем рынке облигаций после серии дефолтов инвесторы вдруг вспомнили, что высокая доходность называется высокой не просто так 😎 Ещё недавно сегмент ВДО воспринимался почти как депозит со сладким купоном, но все изменилось: BB вызывает отторжение, инвестор хочет хотя бы A, а лучше А в “энной” степени.

За первое полугодие 2026 года дефолты у 13 компаний (против восьми годом ранее) и, скорее всего, будут ещё до конца года. Но давайте посмотрим, как живут компании с рейтингами BB при “капитализме". Сейчас расскажу вам охуи... весёлую историю BB по-американски 😎 Им нравится, хули - Дикий Запад!

Итак, Paramount Skydance недавно завершила огромную сделку по покупке Warner Bros. Discovery. Объединённая компания получила Warner Bros., HBO, CNN, CBS, Paramount, в придачу целый набор других активов... и около $80 млрд долга!

24 сентября S&P понизило кредитный рейтинг Paramount Skydance с BB+ до BB, и это уже не investment grade!!! (царь-то ненастоящий, рейтинг-то уже не инвестиционный!) Причина понятна - после сделки долговая нагрузка резко выросла. А дальше еще прикольнее. S&P “разложила” один Paramount на несколько разных кредитных историй: сам эмитент - BB, облигации BBB-, а отдельный необеспеченный долг - ещё ниже! И никто не говорит "Paramount - BB, всем до свидания"! Рейтинг тонко намекает, кто именно первым получит деньги, если вечеринка закончится плохо.

Если бы такое произошло у нас, то новому долгу было бы сложнее найти покупателя. Но американский рынок другой: здесь рейтинг BB не сильно мешает компании занимать деньги. Просто деньги становятся дороже, так как инвестор требует компенсацию за риск! Рынок не отменяет риск - он умеет его оценивать и превращать в цену капитала.

Повторюсь, риск никуда не исчезает, его просто переводят в цену денег. BB остается BB, инвестор остается в игре, просто хочет заработать больше за принятый на себя риск. Вот она, разница между зрелым рынком и рынком, где высокий риск закрывает компании доступ к капиталу.

В целом, для покупки Warner Bros. Paramount привлёк около $52 млрд нового долга - $30 млрд облигаций с инвестрейтингом, $12,4 млрд junk bonds, то есть мусорных облигаций или, по-нашему, ВДО, и ещё $9,46 млрд кредитов. Самая длинная бумага с погашением в 2066 году размещалась с доходностью почти 9% годовых в долларах! Вот вам, кстати, ещё один пример того, что "BB не приговор" - деньги дают, но уже совсем не бесплатно 😎

А теперь …та-дамм… - появляется Ларри Эллисон и сюжет делает “новый поворот”. Продолжение будет в понедельник…

#Paramount
telemetr.me/ifitpro

Мир больше не на распродаже! За новый мировой порядок заплатим мы с вами!

Помните времена, когда новый телевизор стоил дешевле предыдущего, китайцы могли произвести почти всё, а доставка товара с другого конца планеты обходилась дешевле поездки на такси? Мы настолько привыкли к этому, что решили, что так будет всегда, но дешёвый мир оказался не законом природы, а результатом экономической модели, которая сейчас стремительно меняется.

Глобализация не умерла, она выставила нам счет!

Последние десятилетия мировая экономика работала удобно: производим там, где дешевле, продаём там, где богаче, а разницу - себе в карман. Китай производил, Америка потребляла, контейнеровозы перевозили, инвесторы зарабатывали. Потом выяснилось, что экономическая эффективность и национальная безопасность - не всегда одно и то же. 🤦‍♂️

Страны начали защищать стратегические производства, вводить пошлины, ограничивать доступ к технологиям и переносить цепочки поставок к политически надёжным партнёрам. Бизнесу теперь недостаточно найти самого дешёвого поставщика, нужно ещё быть уверенным, что завтра он сможет отгрузить товар, а послезавтра его не запретят покупать.

Все это не бесплатно и будет стоить мировой экономике до 10% ВВП. Столько лет повышать эффективность производства, а теперь добровольно заплатить за безопасность? Китай-то никуда не исчез, мировая торговля не рухнула, а в 2025 году вообще достигла рекордных $35 трлн, правда половину роста дают товары для ИИ: чипы, серверы и оборудование для дата-центров.

Но это политики строят барьеры, а бизнес продолжает торговать, искать новых партнёров и зарабатывать на технологиях. Просто теперь это сложнее и не всегда дешевле.

А что это означает для нас с вами?

Если новый автомобиль становится слишком дорогим, старый эксплуатируют дольше. Поэтому обслуживание, модернизация, инженерные решения и продление срока службы дорогих вещей будут новыми направлениями бизнеса.

Для инвестора меняются и критерии оценки компаний: производство может быть прибыльным и рентабельным, но если критические комплектующие поступают от единственного поставщика в одной стране, одна новая пошлина или санкция способна испортить всю экономику проекта.

Раньше подобные риски многие инвесторы тупо пролистывали в годовом отчёте по дороге к дивидендам, а теперь раздел "Риски" стоит читать одним из первых. 😎

Так кто оплатит новый мировой порядок?

Дык мы же с вами и оплатим, через цены, налоги, стоимость капитала и, возможно, более медленный рост доходов. Но это не значит, что впереди плохие времена. Да, одни компании потеряют, но другие заработают на перестройке производства, логистики и технологий.

И ещё один актив, который становится особенно ценным, – собственные компетенции! Опыт, знания, умение управлять капиталом и рисками гораздо сложнее обложить пошлинами, чем китайский телевизор. Мир больше не на распродаже, и теперь недостаточно быть самым дешёвым, нужно ещё быть надёжным, технологичным и способным пережить очередную перемену торговых правил.

P. S. А вы уже заметили, что иногда выгоднее отремонтировать старую вещь, чем купить новую? Или пока продолжаете верить, что очередная распродажа спасёт семейный бюджет? 😎

#трансформация
telemetr.me/ifitpro

Инфляция вышла из-под контроля: 7,08% — выше прогноза ЦБ!
Неделя выдалась непростая. И главная причина — тарифы ЖКХ, которые с 1 октября взлетели на 12–17%. Инфляция мгновенно вышла за верхнюю границу прогноза ЦБ. А тут ещё дефолты на облигационном рынке растут. Разбираем всё по порядку.
МАКРОЭКОНОМИКА
1. ИНФЛЯЦИЯ: ВЫШЕ ПРОГНОЗА ЦБ
С 29 сентября по 5 октября цены выросли на 0,96% (было +0,12% неделей ранее).
Что произошло? Индексация тарифов ЖКХ с 1 октября:
Услуга
Рост
Водоотведение
+17,1%
Холодное водоснабжение
+15,3%
Горячее водоснабжение
+14,2%
Отопление
+12,7%
Электроэнергия
+12,0%
 С начала года: +5,94%
Годовая инфляция: 7,08% (было 6,25% на 28 сентября)
Комментарий: годовая инфляция превысила верхнюю границу прогноза ЦБ (6–7%). Чтобы уложиться в прогноз, цены в оставшееся время должны расти менее 0,1% в неделю. Это практически нереально.
Вывод: о снижении ставки до конца года можно забыть.



2. ДЕНЕЖНАЯ МАССА (М2) УСКОРЯЕТСЯ
Годовой темп прироста М2 на 1 октября: 13,2% (было 12,7% на 1 сентября).
Комментарий: ещё один довод против снижения ставки. Спрос на наличные со стороны бизнеса и населения — один из факторов высокой инфляции.
3. ФНБ: СНОВА СОКРАЩЕНИЕ
Объём фонда национального благосостояния в сентябре сократился на 210 млрд руб. (после роста на 474 млрд в августе).
На 1 октября: 12 трлн 984,6 млрд руб. (5,5% ВВП).
Комментарий: Бюджетные аппетиты растут, а ликвидная часть ФНБ — всё меньше.



4. ЦБ: ДЕФОЛТЫ НА ОБЛИГАЦИОННОМ РЫНКЕ РАСТУТ
В сентябре обязательства не исполнили 32 эмитента (было 27 в августе).
Кто «герои» статистики:
🔴 «ЕвроТранс» — фактический дефолт по всем выпускам (25% невыплаченного объёма)
🔴 «Самолёт» — технический дефолт по облигациям на 2,5 млрд руб. (38% от доли техдефолтов)
Что говорит ЦБ:
«На текущий момент данный показатель не является критичным и не несёт системных рисков».
Комментарий: системной проблемы пока нет, но тревожный тренд налицо. Главная причина — рефинансирование старых выпусков под высокие ставки. Компании, которые занимали при низких ставках, сейчас не могут обслуживать долг.
Прогноз: дефолты скорее всего будут расти и дальше.



НОВОСТИ КОМПАНИЙ



5. GLORAX: ПРИСОЕДИНЕНИЕ ДОЧКИ И ВЫКУП ПО 44,57
Акционеры GloraX одобрили присоединение дочернего застройщика СЗ «НТВО».
Что важно:
Уставный капитал не изменится
Акционеры, голосовавшие против, могут предъявить акции к выкупу по 44,57 руб.
Комментарий: нейтрально для кейса. Но цена выкупа существенно выше рыночных котировок — это поддерживает акции.



6. ЛУКОЙЛ: СДЕЛКА С CARLYLE НЕ ОДОБРЕНА
Минфин США не одобрил продажу зарубежных активов ЛУКОЙЛа американской Carlyle. Соглашение истекло в конце июля.
Что сейчас:
ЛУКОЙЛ ведёт переговоры с альтернативными покупателями
Оценка активов: ~$20 млрд
Ключевой претендент: консорциум во главе с Тоддом Боули (США через DFC — 15%, инвесторы из ОАЭ и Катара)
Возможна продажа со значительным дисконтом
Лицензия Минфина США истекает 22 октября
Комментарий: ключевой фактор неопределённости — одобрение Минфина США и продление лицензии. Пока — туман.
7. «САМОЛЁТ»: БАНКИ ВЕРЯТ, АКРА СНИЖАЕТ РЕЙТИНГ
Что говорят банки-кредиторы (включая Сбер):
«Сохраняем уверенность в способности «Самолёта» выполнять финансовые обязательства».
Первый зампред Сбера Александр Ведяхин подтвердил это на форуме «Сбер-инвестиции».
Но:
 АКРА понизило кредитный рейтинг «Самолёта» до BBB.
Комментарий:
С одной стороны — банки готовы продолжать сотрудничество, это снижает риски рефинансирования. С другой — рейтинговое агентство сигнализирует о сохраняющихся кредитных рисках.
Главный вопрос: сможет ли «Самолёт» снизить долговую нагрузку? Пока — нет.



ИТОГИ НЕДЕЛИ ОДНОЙ СТРОКОЙ
Событие
Итог
 Инфляция
7,08% — вышла за прогноз ЦБ (6–7%)
 Денежная масса М2
Ускорилась до 13,2% — против снижения ставки
 ФНБ
Сократился на 210 млрд руб. за сентябрь
 Дефолты
32 эмитента в сентябре (было 27)
 GloraX
Присоединение дочки, выкуп по 44,57 руб.
 ЛУКОЙЛ
Carlyle не одобрен, ищем нового покупателя
 «Самолёт»
Банки верят, АКРА снижает рейтинг до BBB



Дзарасов Алан, эксперт и преподаватель 1ИФИТ

Что будет со ставкой, рублём и инвестициями в 2027 году?

Вчера побывал на форуме СберИнвестиций “Настоящее - будущее”. Говорили о многом - о настоящем (высокие ставки душат инвестиции, прибыль фондового рынка держится на пяти компаниях, а кредитование может не ожить даже после снижения ставки ЦБ) и о будущем (ИИ заменяет личного инвестсоветника, крипта и ЦФА ищут своё место в портфелях)…

Сегодня не буду делать большой текст, просто дам цитаты из панели "Макровзгляд и стратегия для инвесторов" с небольшими комментариями - отобрал самое яркое, на мой взгляд. Расшифровывал по записи.

Топ-10 цитат 

СОФЬЯ ДОНЕЦ, Т-Инвестиции:

- "На этом рынке легко заработать, но сложно не потерять". Хорошая фраза о соблазне искать доходность 30%, когда консервативные инструменты уже дают привлекательный результат.
- "Экономика у нас сейчас имеет форму лебедь, рак и щука". Потребление держится, инвестиции падают, отдельные отрасли растут, другие стагнируют. Продолжение мысли: "Все знают, чем закончилась басня - ничем"...
- "Прибыль компаний индекса Мосбиржи выросла на 50%, но почти весь прирост приходится на пять компаний". Четыре сырьевых компании и Сбер. Остальные в совокупности почти не показали роста прибыли.
- "Кредит - это всегда заимствование из завтра". Объяснение того, почему регуляторная политика всё сильнее ограничивает кредитную экспансию.

ТАРАС СКВОРЦОВ, Сбербанк:

- "60% операционной прибыли компании отдают сотрудникам, ещё 40% - банкам". Фактически всё съедают зарплаты и проценты, на инвестиции ничего не остаётся, как-то так…
- "Даже если будет ставка 7%, у банков всё равно будет очень мало аппетита к кредитованию". Контринтуитивный тезис: высокая ставка - не единственная причина дорогого и ограниченного кредита. Скворцов указывает на жёсткие требования к банковскому капиталу.
- "Деньги уходят с депозитов на финансовый рынок, но точно не в акции". По наблюдениям, клиенты переходят преимущественно в государственные, корпоративные и валютные облигации. Вот такой вот инвестиционный спрос.

ОЛЕГ ВЬЮГИН, экономист, профессор НИУ ВШЭ:

- О ставке - "Идеально процентов семь. Это просто то, что доктор прописал для нормальной экономики". Такая ставка нужна для оживления инвестиций. Однако, Олег Вячеславович заметил, что российский бизнес “был бы рад и 10%”.
- Серьёзное ослабление рубля возможно, только если экономика вернётся к росту 4–5%" - не дословная цитата, суть. И далее - пока инвестиции и импорт подавлены - спрос на валюту ограничен, а оживление экономики способно его увеличить.
- До февраля со ставкой лучше не суетиться - тоже суть. Вьюгин предлагает выдержать паузу до первого квартала 2027 года, чтобы оценить исполнение бюджета, и только затем принимать решение.

Выводы макропанели

- В 2027 году инвестору придётся выбирать между терпением и азартом, причём первое может быть куда прибыльнее второго. 

- Ставка будет медленно искать дорогу вниз, рубль - зависеть от того, насколько оживёт экономика, а фондовый рынок - доказывать, что способен зарабатывать не только за счёт пяти компаний из индекса. 

- Даже дешёвые деньги сами по себе не заставят бизнес инвестировать, банки кредитовать, а акции расти. Для этого экономике нужен двигатель, а пока мы больше обсуждаем, когда отпустят тормоза. Надо следить внимательно за тем, кто первым нажмёт на газ!

#форум
telemetr.me/ifitpro