Телеграм канал «Институт 1ИФИТ - команда финансовых экспертов!»

В СМИ Америка уже банкрот, а на аукционах - очередь купить ее долг

Продолжу тему госдолга США, много вопросов. Так вот, кривая доходности в США становится круче, и это не обязательно плохая новость для экономики.

Банки фондируются преимущественно по коротким ставкам, а кредитуют по более длинным, и увеличение разницы между короткими и длинными ставкам делает кредитование более прибыльным и стимулирует банки активнее выдавать деньги экономике. Темпы роста банковского кредитования в США ускорились примерно с 5,8% год к году в начале 2026 года до 7,3% в августе!

Рынок пугают высокими длинными ставками, но именно более крутая кривая одновременно увеличивает стимул банков кредитовать, а рост кредитования поддерживает экономическую активность. Последняя, в свою очередь, создает прибыль, доходы и налоговые поступления, из которых государство обслуживает тот самый страшный долг.

Да, $40 трлн не надо игнорировать, надо внимательно наблюдать за дефицитом бюджета. Бесконечно увеличивать заимствования без последствий не получится, но между тезисами "долг США становится дороже обслуживать" и "американская долговая система скоро рухнет" - огромная дистанция, и ее почему-то особенно любят сокращать блогеры и СМИ.

Для инвестора важно следить а за тремя вещами - спросом на новых аукционах, стоимостью обслуживания долга относительно доходов бюджета и способностью американской экономики продолжать расти.

Пока рынок спокойно покупает новые выпуски, государство обслуживает проценты, а финансовая система продолжает кредитовать экономику, очередная круглая цифра - это просто круглая цифра. Ну, а когда долг США станет $50 трлн, уверен, нам еще раз напишут, что теперь-то уже точно все пропало!

#госдолгСША
telemetr.me/ifitpro

Рынок, который не спросил разрешения расти

А что, кстати, в мире? MSCI World ex USA с начала года вырос на 15%, обогнав S&P 500, развивающиеся рынки прибавили 23,3%, а 13 из 22 развитых рынков за пределами США в этом году показывают результат лучше американского индекса. Инвестор, который в последние годы привык думать, что фондовый рынок существует где-то между Нью-Йорком и Кремниевой долиной, с удивлением обнаружил, что мир-то немного больше. Совсем чуть-чуть 😃

Здоровый бычий рынок гораздо интереснее, когда растут не пять крупнейших компаний, а когда капитал распространяется по разным секторам, компаниям и странам, именно это сейчас и происходит.

Еще рынки растут на фоне внушительного списка страхов: в Японии, например, доходности 30-летних гособлигаций около максимальных уровней за десятилетия ( + японские акции с начала года выросли более чем на 20%). Канаду весь год пугают американскими тарифами, но канадский экспорт в нацвалюте летом вышел примерно на $80 млрд, и рынок продолжает расти. Австралия трижды повышала ставки, но и там фондовый рынок пока почему-то не падал.

В этом, друзья, и есть разница между новостями и рынком… Инвестор читает про тарифы, высокие ставки, дорогую нефть, проблемы Японии, геополитику и очередной пузырь AI, после чего логично приходит к выводу, что покупать уже страшно... а рынок все растет и растет!

Да, из этого совершенно не следует, что теперь акции будут расти вечно и любой риск можно игнорировать. Посмотрим, к примеру, на энергетику - после роста более чем на 40% сектор уже получил значительную часть эффекта от высоких цен на нефть, и продолжение роста не очевидно.

Вывод - бычий рынок 2026 года оказался значительно шире, чем принято считать. Растет не только Big Tech, растут малые компании, энергетика, промышленность, сырьевой сектор, развивающиеся рынки и целый ряд стран за пределами США.

Если рост уже начал распространяться по миру и по секторам, то это хороший знак! Но если долго сидеть на берегу реки и смотреть только на несколько крупнейших американских технологических компаний, то можно пропустить остальные!

Самая дорогая инвестиционная ошибка – не купить слишком дорого, а слишком долго ждать падения рынка, который забыл спросить нашего разрешения расти!

#рынок
telemetr.me/ifitpro

Big Tech тащит весь рынок!

Есть популярная байка, которую инвесторы рассказывают друг другу:

- Американский рынок держится исключительно на нескольких технологических гигантах;
- AI раздул очередной пузырь:
- Индексы стали слишком зависимы от Big Tech, стоит технологическому сектору остановиться - и все лопнет!

Вообще неубедительно, да и цифры 2026 года эти байки не подтверждают. С начала года американский энергетический сектор вырос на 42%, технологии прибавили 25%, промышленность выросла на 21%, сырьевые компании на 15%, а сам S&P 500 примерно на 14%.

А равновзвешенный индекс S&P 500 Equal Weight Index - вариант биржевого индекса, где каждая из 500 компаний имеет одинаковую долю (0,2%), независимо от ее размера и рыночной капитализации, где Apple и Nvidia не имеют возможности своим огромным весом тащить за собой весь индекс, прибавил 17%, то есть больше классического S&P 500.

Ну и где зависимость рынка от крупнейших технологических компаний, когда "средняя" компания из S&P 500 в этом году чувствует себя лучше самого индекса? Russell 2000, индекс американских компаний малой капитализации, вырос с начала года на 25%, а Nasdaq 100 на 20%. То есть деньги идут не только в гигантов, которые зарабатывают на AI, но и значительно глубже в рынок, но это другое?!

#bigtech
telemetr.me/ifitpro

Долг США $40 трлн!!! Все пропало?

Госдолг США уже давно, как пересек красивую психологическую отметку в $40 трлн и, как это обычно бывает с круглыми цифрами, заголовки такие, будто где-то в Вашингтоне включился обратный отсчет до финансового Армагеддона.

Добавил эмоций и Минфин США - объявил, что с сентября как минимум вдвое увеличит максимальный размер операций обратного выкупа длинных казначейских бумаг, с $2 до $4 млрд за одну операцию. Вот оно подтверждение, "денег нет, но вы держитесь" - долг то огромный, Минфин начал выкупать собственные облигации и теперь осталось только понять, кто последним выключит свет.

Если убрать из этой истории слово "триллион" и посмотреть на цифры относительно размера американского долгового рынка, всё менее драматично. Сам Минфин объясняет расширение программы поддержкой ликвидности длинных выпусков, причем buyback существует уже не первый год, а $4 млрд на фоне рынка американских Treasuries вообще не выглядят как операция спасения.

У больших цифр есть удивительная способность пугать инвесторов

$40 трлн звучит страшно, но для оценки долга меня больше интересует не его абсолютный размер, а способность заемщика этот долг обслуживать и рефинансировать. Если у человека ипотека 30 млн рублей, это может быть катастрофой при доходе 100 тысяч в месяц и совершенно нормальной нагрузкой при доходе 1 млн, хотя долг в обоих случаях одинаковый.

С государством логика примерно такая же, хотя механизм, конечно, сложнее. Около $32 трлн из американского долга - у розницы, остальная часть приходится на внутригосударственные обязательства. При этом процентные расходы, действительно, сильно выросли, но федеральные доходы пока более чем в четыре раза превышают расходы на обслуживание долга. Это уже не та комфортная ситуация, которая была во времена почти бесплатных денег, но и на банкротство пока совершенно не похоже.

Дело вообще не в том, сколько новых нулей появилось, а готовы ли инвесторы продолжать давать Америке деньги? Пока готовы.

#госдолгСША
telemetr.me/ifitpro

ЦБ РАСКРЫЛ КАРТЫ: СТАВКА НЕ СНИЗИТСЯ ДО КОНЦА ГОДА? ГЛАВНЫЕ ИТОГИ НЕДЕЛИ
Прошедшая неделя без сомнения стала неделей макроэкономики. ЦБ РФ завалил рынок прогнозами, заявлениями и цифрами. А компании тем временем отчитывались — кто-то радовал, кто-то огорчал. Разбираем всё по порядку. Начинаем с макроэкономики
МАКРОЭКОНОМИКА И ЦБ РФ
1. НАЛИЧНЫЕ ДЕНЬГИ: РЕКОРДНЫЙ РОСТ
За август объем наличных в экономике вырос на 434 млрд руб. Это после рекордного июля (+643 млрд руб.).  Итого за 8 месяцев 2026 года: прирост наличных составил 2,98 трлн руб. Для сравнения: за весь 2025 год прирост был всего ~1 трлн руб. Почему? : граждане и бизнес усиленно уходят в наличку, сокращая банковские вклады и счета. Причины следующие:
Падение ставок по депозитам (снижение ключевой ставки)
Высокие инфляционные ожидания
Упорные слухи о возможной «заморозке» вкладов
Что говорит ЦБ? Зампред Заботкин считает это «естественным процессом»: при ставках 20%+ держать деньги на вкладах было выгодно, а теперь ситуация меняется.
Прогноз ЦБ на 2026 год: прирост наличных — 3,7 трлн руб. Это означает, что в оставшиеся 4 месяца прирост должен быть не более 180 млрд руб. в месяц. Сомнительно, но поживём — увидим.
2. ЦБ ОПУБЛИКОВАЛ ПРОГНОЗЫ НА 2027–2029: 4 СЦЕНАРИЯ
31 августа ЦБ представил «Основные направления ДКП на 2027–2029 гг.» с четырьмя сценариями.
Что важно: во всех сценариях на 2026 год цифры одинаковые:
Показатель
Значение
Инфляция
6–7%
Средняя ключевая ставка
14,5–14,6%
Рост ВВП
0–1%
А что дальше?
Сценарий
2027 год
Базовый (наиболее вероятный)
Инфляция 4%, ставка 10,5–12,5%, ВВП +1,5–2,5%
Дезинфляционный
Ставка 9–11%, ВВП +2,5–3,5%
Проинфляционный
Ставка 13–15%, ВВП +1–2%
Рисковый (кризис)
Ставка 19–21%, ВВП –3–4%
💬 Комментарий: ЦБ чётко дал понять — в 2026 году всё уже предопределено. Инфляция 6–7% (снова забудьте про 4%!), ставка ~14,55%. Экономика продолжит вялый рост, больше похожий на стагнацию.
Главный вывод: до конца года значительного снижения ставки не будет. Если средняя ставка за год должна быть 14,5–14,6%, то простой арифметический подсчет показывает, что к концу года она никак не может быть не ниже 14%. На сентябрьском, октябрьском и декабрьском заседаниях можно расслабиться — чуда не случится.
3. ИНФЛЯЦИЯ: НЕДЕЛЬНАЯ ДЕФЛЯЦИЯ, НО ГОДОВАЯ РАСТЁТ
По данным Росстата, с 25 по 31 августа цены снизились на 0,01%.  С начала года: +4,67%
Годовая инфляция (Минэк): 6,32% (было 6,23% неделей ранее)
Комментарий: недельная дефляция продолжается, но годовая инфляция упорно ползёт вверх из-за эффекта низкой базы. Всё в рамках прогнозов ЦБ (6–7%).
4. РОССИЯ СТАЛА КРУПНЕЙШИМ ПРОДАВЦОМ ЗОЛОТА
По данным World Gold Council:
Россия продала 6 тонн золота за месяц
С начала года: 50 тонн (резервы сократились до 2 277 тонн)
 Мировой тренд: центробанки в основном покупают золото (+23 тонны в июле). Россия — исключение.
Комментарий: точно сказать, почему Банк России продает золото, сложно. Не исключено, что для стабилизации бюджетных доходов. Судя по рекордному дефициту бюджета, такое возможно. ЦБ имеет право в рамках бюджетного правила продавать не только валюту, но и драгметаллы из резервов. Но то, что он это делает вопреки тенденции всех мировых центробанков, скупающих золото- настораживает.
НОВОСТИ КОМПАНИЙ
5. МОСБИРЖА: АВГУСТ — НЕЙТРАЛЬНО
Общий объём торгов — 194,9 трлн руб. (+36% г/г, но –7% к июлю).
Сегмент
Динамика г/г
Денежный рынок
+36%
Производные инструменты
+75%
Акции
–9%
Облигации
–1%
Комментарий: биржа зарабатывает на всём, но активность в акциях и облигациях падает.
6. «ПОЛЮС»: ПРИБЫЛЬ УПАЛА НА 59%
Результаты за 1-е полугодие 2026 по МСФО:
Показатель
Значение
Динамика
Производство золота
1,3 млн унций
–2% г/г
Выручка
$4,7 млрд
+27% г/г
Чистая прибыль
$0,8 млрд
–59% г/г
Операционные и прочие расходы
$3,4 млрд
(было $1,0 млрд)
Комментарий: выручка выросла за счёт высоких цен на золото, но прибыль рухнула из-за внезапного взлёта расходов. Главный вопрос: это разово или системно? Если регулярно — инвестиционный кейс «Полюса» под угрозой.
7. «ПРОМОМЕД»: РОСТ ВЫРУЧКИ НА 76%!
Лучший отчёт недели!
Показатель
Значение
Динамика
Выручка
22,8 млрд руб.
+76% г/г
EBITDA
7,7 млрд руб.
+76% г/г
Рентабельность EBITDA
34%
—
Чистая прибыль
2,6 млрд руб.
+83% г/г
 Сегмент «Эндокринология» — рост 243% (до 16,3 млрд руб.). Но есть нюансы:
Свободный денежный поток отрицательный (–1,8 млрд руб.)
Чистый долг/EBITDA вырос до 1,79x (было 1,65x)
Комментарий: сильный отчёт. Компания подтвердила прогнозы на 2026 год (выручка >60 млрд руб., EBITDA ~27 млрд руб.). Один из лучших кейсов в отрасли.
8. «АЭРОФЛОТ»: НЕОДНОЗНАЧНЫЙ ОТЧЁТ
Результаты за II квартал 2026 по МСФО:
Показатель
Значение
Динамика
Выручка
228,6 млрд руб.
+1,8% г/г
Скорр. EBITDA
52,7 млрд руб.
+14% г/г
Рентабельность EBITDA
23%
(было 20,6%)
Чистая прибыль
11,4 млрд руб.
(было 47,4 млрд!)
За 1-е полугодие: чистый убыток 0,6 млрд руб.
 Расходы растут быстрее выручки:
Топливо: +24,5%
Персонал: +18,8%
Комментарий: EBITDA растёт, но чистая прибыль упала в 4 раза. Операционные показатели не улучшаются. Ограниченный авиапарк и высокие затраты на топливо давят.
Но есть надежда: руководство готово рекомендовать дивиденды по итогам 2026 года, если компания выйдет в плюс.
9. GLORAX: НЕЙТРАЛЬНЫЙ ОТЧЁТ
Результаты за 1-е полугодие 2026 по МСФО:
Показатель
Значение
Динамика
Выручка
27,0 млрд руб.
+45% г/г
EBITDA
8,6 млрд руб.
+36% г/г
Рентабельность EBITDA
32%
—
Чистая прибыль (скорр.)
1,6 млрд руб.
+29% г/г
Чистый долг вырос до 43,5 млрд руб. (2,9x EBITDA).
Комментарий: результаты лучше, чем у других девелоперов, но общая конъюнктура сектора ухудшается.
10. «СЕЛИГДАР»: ДЕНЬГИ С ЗОЛОТА ИДУТ НА ПОГАШЕНИЕ ДОЛГОВ
Президент компании Александр Хрущ заявил в рамках ВЭФ, что дополнительные доходы от высоких цен на золото направляют на сокращение заимствований.
Комментарий: у компании большой «золотой» долг (облигации, привязанные к металлу). Заявление выглядит обнадёживающим, но пока это скорее пожелание, чем реальность.
ИТОГИ НЕДЕЛИ ОДНОЙ СТРОКОЙ
Компания / Событие
Итог
🏦 ЦБ
Ставка ~14,5% до конца года, 4 сценария на 2027–2029
💰 Наличные
Рекордный рост, ЦБ считает это нормой
📉 Инфляция
Недельная дефляция, годовая 6,32%
🥇 Золото
Россия продала 50 тонн с начала года
🟡 Мосбиржа
Нейтрально, акции и облигации проседают
🔴 Полюс
Прибыль –59%, расходы взлетели
🟢 Промомед
Выручка +76%, один из лучших отчетов
🟡 Аэрофлот
EBITDA +14%, чистая прибыль упала в 4 раза
🟡 Glorax
Нейтрально, лучше других девелоперов
🟡 Селигдар
Деньги с золота идут на долги
Дзарасов Алан, эксперт и преподаватель 1ИФИТ

ФРС призналась, что не знает будущего, да ну? Вот так новость!

На последнем мероприятии мы много обсуждали процентные ставки и слышали самые разные прогнозы об их изменении. Я повторю - никто не знает будущего! А если вам кто-то очень уверенно рассказывает, какая будет ставка через год, куда пойдет рынок и сколько будет стоить доллар или нефть, особенно если этот человек в дорогом костюме работает в инвестбанке, не верьте ему. Если бы он действительно знал будущее, какой смысл ему каждое утро ходить на работу?

ФРС больше не рассказывает, куда пойдут ставки. И правильно, иногда лучше молчать, чем говорить. Инвесторы-то много лет занимались тем, что разбирали каждое выступление главы ФРС по косточкам, пытаясь понять, когда ставку повысят, понизят, сколько будет снижений… Кевин Уорш предлагает говорить поменьше и я его очень поддерживаю!

Одна из главных вещей, от которых он хочет отказаться - forward guidance (ориентиры ДКП), это когда ФРС заранее рассказывает рынку, что собирается делать со ставками в будущем. Но проблема в том, что никто не знает будущего, даже ФРС.

Все в этом мире меняется - инфляция, рынок труда, случаются войны, кризисы, пандемии, появляются новые технологии, а ЦБ если сказал, что будет делать через год, попадает в просак!

Примеров в прошлом было немало:

- В 2012 году, ФРС обещала сохранять ставки около нуля до середины 2015 года при определенных условиях по безработице. Безработица дошла до обозначенного уровня раньше, а ставку ФРС все равно не повысила.
- В 2013 году нескольких слов о возможном сворачивании QE хватило, чтобы устроить знаменитый "taper tantrum" (истерика из-за сворачивания) - доходности облигаций резко выросли, рынки сильно нервничали…

Рынок смотрит на ФРС, ФРС смотрит на рынок, и оба пытаются понять, что думает другой. Уорш назвал это проблемой "зала зеркал", и здесь я с ним полностью согласен. Если рынок принимает решения на основании прогнозов ФРС, а ФРС потом использует рыночные цены как сигнал для своих решений, в какой-то момент уже непонятно, кто кому подает сигнал, хвост виляет собакой!

Уорш предлагает вернуть все к более простой модели - основным инструментом ФРС остается краткосрочная ставка, а QE и другие чрезвычайные меры используются редко, разговоров о будущем не обещают. Точность экономического прогнозирования - это пожелание и к этому надо стремиться, но реальность должна поправлять прогноз.

Выводы:

Если даже глава ФРС говорит, что не хочет говорить о будущих решениях, потому что не знает, какими будут данные, может, и инвестору не надо строить портфель на попытке угадать эти данные? Меньше прогнозов, меньше гадания по словам чиновников, больше внимания к бизнесу, прибыли компаний и риск-менеджменту! Иногда лучший forward guidance - отсутствие forward guidance!

#ФРС
telemetr.me/ifitpro

Что такое осень? Это акции 😎 Почему сентябрь пугает инвесторов

Итак, он начался, сентябрь, все пропало! Раз уж снова наступило третье сентября, в честь знаменательного числа поговорим о причинах для страха! Их нам хватает - госдолг США $40 трлн, рынок дорогой, доходности облигаций высокие, AI-пузырь вот-вот должен лопнуть, но раз этого недостаточно, СМИ достали последний аргумент – ОСЕНЬ 😱

Статистика, действительно, выглядит страшновато, с 1926 года S&P 500 в сентябре в среднем терял около 0,7%, это худший месяц года и единственный со средней отрицательной доходностью. Вы успели продать акции 31 августа? Готовитесь откупить их обратно 1 октября? 😎

Среднюю доходность сентября сильно портят несколько исторических обвалов - –29,6% в сентябре 1931-го, –14% в 1937-м, –12% в 1974-м, –11% в 2002-м и –10% в 2022-м. Но, друзья, падали рынки не из-за того, что на календаре сентябрь. В 1931-м была Великая депрессия и банковский кризис, в 1937-м ФРС ужесточила требования к резервам банков, в 1974-м - из-за нефтяного шока и двузначной инфляции, а 2002-й и 2022-й вообще пришлись на уже идущие медвежьи рынки.

Если убрать эти аномальные падения, страшный сентябрь становится не таким уж и страшным. Медианная доходность S&P 500 в сентябре вообще положительная! В современной истории S&P 500 в сентябре 2010-го года дал +9%, а с 1995 по 1998 год рынок четыре сентября подряд рос больше, чем на 4%! Если бы календарная магия работала, инвестирование было бы прекрасным бизнесом: 31 августа все продаем, 1 октября покупаем обратно и уезжаем отдыхать! Но рынок, почему-то, отказывается соблюдать этот график.

У нас в России еще веселее. Индекс Мосбиржи в конце августа не радовал, в сентябре, похоже, началось тихое восстановление. Только наш инвестор, хоть и поет песню про 3 сентября, обсуждает сейчас вообще другое - геополитику, ставку, рубль, нефть, корпоративные отчеты, и все это к осени отношения не имеет. Индекс прибавляет потихоньку, доллар, кстати, тоже, а рынок продолжает жить между надеждами на смягчение денежной политики и геополитикой.

Итого: рынки двигают прибыли компаний, процентные ставки, кредит, экономика, политика, ожидания инвесторов - огромный набор событий, которые невозможно все засунуть в календарь.

Самое смешное, что страх перед сентябрем говорит о рынке больше, чем статистика самого сентября. Если после четырех лет бычьего рынка американские инвесторы продолжают искать новую причину срочно испугаться - то пожалуйста, вот вам госдолг, вот CAPE, теперь вот календарь, значит, до всеобщей эйфории, возможно, еще есть время заработать.

Это конечно не означает, что сентябрь обязательно будет хорошим. Может упасть и на 10%, рынок разрешения спрашивать не будет… Но продавать акции потому, что август закончился, примерно как брать зонтик исключительно потому, что "осень же". Так что "спокойствие, только спокойствие!" - сентябрь уже наступил, а вот падение рынка вместе с этим никто не обещал 😎 

#сентябрь
telemetr.me/ifitpro