Телеграм канал «Институт 1ИФИТ - команда финансовых экспертов!»

Долг США $40 трлн!!! Все пропало?

Госдолг США уже давно, как пересек красивую психологическую отметку в $40 трлн и, как это обычно бывает с круглыми цифрами, заголовки такие, будто где-то в Вашингтоне включился обратный отсчет до финансового Армагеддона.

Добавил эмоций и Минфин США - объявил, что с сентября как минимум вдвое увеличит максимальный размер операций обратного выкупа длинных казначейских бумаг, с $2 до $4 млрд за одну операцию. Вот оно подтверждение, "денег нет, но вы держитесь" - долг то огромный, Минфин начал выкупать собственные облигации и теперь осталось только понять, кто последним выключит свет.

Если убрать из этой истории слово "триллион" и посмотреть на цифры относительно размера американского долгового рынка, всё менее драматично. Сам Минфин объясняет расширение программы поддержкой ликвидности длинных выпусков, причем buyback существует уже не первый год, а $4 млрд на фоне рынка американских Treasuries вообще не выглядят как операция спасения.

У больших цифр есть удивительная способность пугать инвесторов

$40 трлн звучит страшно, но для оценки долга меня больше интересует не его абсолютный размер, а способность заемщика этот долг обслуживать и рефинансировать. Если у человека ипотека 30 млн рублей, это может быть катастрофой при доходе 100 тысяч в месяц и совершенно нормальной нагрузкой при доходе 1 млн, хотя долг в обоих случаях одинаковый.

С государством логика примерно такая же, хотя механизм, конечно, сложнее. Около $32 трлн из американского долга - у розницы, остальная часть приходится на внутригосударственные обязательства. При этом процентные расходы, действительно, сильно выросли, но федеральные доходы пока более чем в четыре раза превышают расходы на обслуживание долга. Это уже не та комфортная ситуация, которая была во времена почти бесплатных денег, но и на банкротство пока совершенно не похоже.

Дело вообще не в том, сколько новых нулей появилось, а готовы ли инвесторы продолжать давать Америке деньги? Пока готовы.

#госдолгСША
telemetr.me/ifitpro

ЦБ РАСКРЫЛ КАРТЫ: СТАВКА НЕ СНИЗИТСЯ ДО КОНЦА ГОДА? ГЛАВНЫЕ ИТОГИ НЕДЕЛИ
Прошедшая неделя без сомнения стала неделей макроэкономики. ЦБ РФ завалил рынок прогнозами, заявлениями и цифрами. А компании тем временем отчитывались — кто-то радовал, кто-то огорчал. Разбираем всё по порядку. Начинаем с макроэкономики
МАКРОЭКОНОМИКА И ЦБ РФ
1. НАЛИЧНЫЕ ДЕНЬГИ: РЕКОРДНЫЙ РОСТ
За август объем наличных в экономике вырос на 434 млрд руб. Это после рекордного июля (+643 млрд руб.).  Итого за 8 месяцев 2026 года: прирост наличных составил 2,98 трлн руб. Для сравнения: за весь 2025 год прирост был всего ~1 трлн руб. Почему? : граждане и бизнес усиленно уходят в наличку, сокращая банковские вклады и счета. Причины следующие:
Падение ставок по депозитам (снижение ключевой ставки)
Высокие инфляционные ожидания
Упорные слухи о возможной «заморозке» вкладов
Что говорит ЦБ? Зампред Заботкин считает это «естественным процессом»: при ставках 20%+ держать деньги на вкладах было выгодно, а теперь ситуация меняется.
Прогноз ЦБ на 2026 год: прирост наличных — 3,7 трлн руб. Это означает, что в оставшиеся 4 месяца прирост должен быть не более 180 млрд руб. в месяц. Сомнительно, но поживём — увидим.
2. ЦБ ОПУБЛИКОВАЛ ПРОГНОЗЫ НА 2027–2029: 4 СЦЕНАРИЯ
31 августа ЦБ представил «Основные направления ДКП на 2027–2029 гг.» с четырьмя сценариями.
Что важно: во всех сценариях на 2026 год цифры одинаковые:
Показатель
Значение
Инфляция
6–7%
Средняя ключевая ставка
14,5–14,6%
Рост ВВП
0–1%
А что дальше?
Сценарий
2027 год
Базовый (наиболее вероятный)
Инфляция 4%, ставка 10,5–12,5%, ВВП +1,5–2,5%
Дезинфляционный
Ставка 9–11%, ВВП +2,5–3,5%
Проинфляционный
Ставка 13–15%, ВВП +1–2%
Рисковый (кризис)
Ставка 19–21%, ВВП –3–4%
💬 Комментарий: ЦБ чётко дал понять — в 2026 году всё уже предопределено. Инфляция 6–7% (снова забудьте про 4%!), ставка ~14,55%. Экономика продолжит вялый рост, больше похожий на стагнацию.
Главный вывод: до конца года значительного снижения ставки не будет. Если средняя ставка за год должна быть 14,5–14,6%, то простой арифметический подсчет показывает, что к концу года она никак не может быть не ниже 14%. На сентябрьском, октябрьском и декабрьском заседаниях можно расслабиться — чуда не случится.
3. ИНФЛЯЦИЯ: НЕДЕЛЬНАЯ ДЕФЛЯЦИЯ, НО ГОДОВАЯ РАСТЁТ
По данным Росстата, с 25 по 31 августа цены снизились на 0,01%.  С начала года: +4,67%
Годовая инфляция (Минэк): 6,32% (было 6,23% неделей ранее)
Комментарий: недельная дефляция продолжается, но годовая инфляция упорно ползёт вверх из-за эффекта низкой базы. Всё в рамках прогнозов ЦБ (6–7%).
4. РОССИЯ СТАЛА КРУПНЕЙШИМ ПРОДАВЦОМ ЗОЛОТА
По данным World Gold Council:
Россия продала 6 тонн золота за месяц
С начала года: 50 тонн (резервы сократились до 2 277 тонн)
 Мировой тренд: центробанки в основном покупают золото (+23 тонны в июле). Россия — исключение.
Комментарий: точно сказать, почему Банк России продает золото, сложно. Не исключено, что для стабилизации бюджетных доходов. Судя по рекордному дефициту бюджета, такое возможно. ЦБ имеет право в рамках бюджетного правила продавать не только валюту, но и драгметаллы из резервов. Но то, что он это делает вопреки тенденции всех мировых центробанков, скупающих золото- настораживает.
НОВОСТИ КОМПАНИЙ
5. МОСБИРЖА: АВГУСТ — НЕЙТРАЛЬНО
Общий объём торгов — 194,9 трлн руб. (+36% г/г, но –7% к июлю).
Сегмент
Динамика г/г
Денежный рынок
+36%
Производные инструменты
+75%
Акции
–9%
Облигации
–1%
Комментарий: биржа зарабатывает на всём, но активность в акциях и облигациях падает.
6. «ПОЛЮС»: ПРИБЫЛЬ УПАЛА НА 59%
Результаты за 1-е полугодие 2026 по МСФО:
Показатель
Значение
Динамика
Производство золота
1,3 млн унций
–2% г/г
Выручка
$4,7 млрд
+27% г/г
Чистая прибыль
$0,8 млрд
–59% г/г
Операционные и прочие расходы
$3,4 млрд
(было $1,0 млрд)
Комментарий: выручка выросла за счёт высоких цен на золото, но прибыль рухнула из-за внезапного взлёта расходов. Главный вопрос: это разово или системно? Если регулярно — инвестиционный кейс «Полюса» под угрозой.
7. «ПРОМОМЕД»: РОСТ ВЫРУЧКИ НА 76%!
Лучший отчёт недели!
Показатель
Значение
Динамика
Выручка
22,8 млрд руб.
+76% г/г
EBITDA
7,7 млрд руб.
+76% г/г
Рентабельность EBITDA
34%
—
Чистая прибыль
2,6 млрд руб.
+83% г/г
 Сегмент «Эндокринология» — рост 243% (до 16,3 млрд руб.). Но есть нюансы:
Свободный денежный поток отрицательный (–1,8 млрд руб.)
Чистый долг/EBITDA вырос до 1,79x (было 1,65x)
Комментарий: сильный отчёт. Компания подтвердила прогнозы на 2026 год (выручка >60 млрд руб., EBITDA ~27 млрд руб.). Один из лучших кейсов в отрасли.
8. «АЭРОФЛОТ»: НЕОДНОЗНАЧНЫЙ ОТЧЁТ
Результаты за II квартал 2026 по МСФО:
Показатель
Значение
Динамика
Выручка
228,6 млрд руб.
+1,8% г/г
Скорр. EBITDA
52,7 млрд руб.
+14% г/г
Рентабельность EBITDA
23%
(было 20,6%)
Чистая прибыль
11,4 млрд руб.
(было 47,4 млрд!)
За 1-е полугодие: чистый убыток 0,6 млрд руб.
 Расходы растут быстрее выручки:
Топливо: +24,5%
Персонал: +18,8%
Комментарий: EBITDA растёт, но чистая прибыль упала в 4 раза. Операционные показатели не улучшаются. Ограниченный авиапарк и высокие затраты на топливо давят.
Но есть надежда: руководство готово рекомендовать дивиденды по итогам 2026 года, если компания выйдет в плюс.
9. GLORAX: НЕЙТРАЛЬНЫЙ ОТЧЁТ
Результаты за 1-е полугодие 2026 по МСФО:
Показатель
Значение
Динамика
Выручка
27,0 млрд руб.
+45% г/г
EBITDA
8,6 млрд руб.
+36% г/г
Рентабельность EBITDA
32%
—
Чистая прибыль (скорр.)
1,6 млрд руб.
+29% г/г
Чистый долг вырос до 43,5 млрд руб. (2,9x EBITDA).
Комментарий: результаты лучше, чем у других девелоперов, но общая конъюнктура сектора ухудшается.
10. «СЕЛИГДАР»: ДЕНЬГИ С ЗОЛОТА ИДУТ НА ПОГАШЕНИЕ ДОЛГОВ
Президент компании Александр Хрущ заявил в рамках ВЭФ, что дополнительные доходы от высоких цен на золото направляют на сокращение заимствований.
Комментарий: у компании большой «золотой» долг (облигации, привязанные к металлу). Заявление выглядит обнадёживающим, но пока это скорее пожелание, чем реальность.
ИТОГИ НЕДЕЛИ ОДНОЙ СТРОКОЙ
Компания / Событие
Итог
🏦 ЦБ
Ставка ~14,5% до конца года, 4 сценария на 2027–2029
💰 Наличные
Рекордный рост, ЦБ считает это нормой
📉 Инфляция
Недельная дефляция, годовая 6,32%
🥇 Золото
Россия продала 50 тонн с начала года
🟡 Мосбиржа
Нейтрально, акции и облигации проседают
🔴 Полюс
Прибыль –59%, расходы взлетели
🟢 Промомед
Выручка +76%, один из лучших отчетов
🟡 Аэрофлот
EBITDA +14%, чистая прибыль упала в 4 раза
🟡 Glorax
Нейтрально, лучше других девелоперов
🟡 Селигдар
Деньги с золота идут на долги
Дзарасов Алан, эксперт и преподаватель 1ИФИТ

ФРС призналась, что не знает будущего, да ну? Вот так новость!

На последнем мероприятии мы много обсуждали процентные ставки и слышали самые разные прогнозы об их изменении. Я повторю - никто не знает будущего! А если вам кто-то очень уверенно рассказывает, какая будет ставка через год, куда пойдет рынок и сколько будет стоить доллар или нефть, особенно если этот человек в дорогом костюме работает в инвестбанке, не верьте ему. Если бы он действительно знал будущее, какой смысл ему каждое утро ходить на работу?

ФРС больше не рассказывает, куда пойдут ставки. И правильно, иногда лучше молчать, чем говорить. Инвесторы-то много лет занимались тем, что разбирали каждое выступление главы ФРС по косточкам, пытаясь понять, когда ставку повысят, понизят, сколько будет снижений… Кевин Уорш предлагает говорить поменьше и я его очень поддерживаю!

Одна из главных вещей, от которых он хочет отказаться - forward guidance (ориентиры ДКП), это когда ФРС заранее рассказывает рынку, что собирается делать со ставками в будущем. Но проблема в том, что никто не знает будущего, даже ФРС.

Все в этом мире меняется - инфляция, рынок труда, случаются войны, кризисы, пандемии, появляются новые технологии, а ЦБ если сказал, что будет делать через год, попадает в просак!

Примеров в прошлом было немало:

- В 2012 году, ФРС обещала сохранять ставки около нуля до середины 2015 года при определенных условиях по безработице. Безработица дошла до обозначенного уровня раньше, а ставку ФРС все равно не повысила.
- В 2013 году нескольких слов о возможном сворачивании QE хватило, чтобы устроить знаменитый "taper tantrum" (истерика из-за сворачивания) - доходности облигаций резко выросли, рынки сильно нервничали…

Рынок смотрит на ФРС, ФРС смотрит на рынок, и оба пытаются понять, что думает другой. Уорш назвал это проблемой "зала зеркал", и здесь я с ним полностью согласен. Если рынок принимает решения на основании прогнозов ФРС, а ФРС потом использует рыночные цены как сигнал для своих решений, в какой-то момент уже непонятно, кто кому подает сигнал, хвост виляет собакой!

Уорш предлагает вернуть все к более простой модели - основным инструментом ФРС остается краткосрочная ставка, а QE и другие чрезвычайные меры используются редко, разговоров о будущем не обещают. Точность экономического прогнозирования - это пожелание и к этому надо стремиться, но реальность должна поправлять прогноз.

Выводы:

Если даже глава ФРС говорит, что не хочет говорить о будущих решениях, потому что не знает, какими будут данные, может, и инвестору не надо строить портфель на попытке угадать эти данные? Меньше прогнозов, меньше гадания по словам чиновников, больше внимания к бизнесу, прибыли компаний и риск-менеджменту! Иногда лучший forward guidance - отсутствие forward guidance!

#ФРС
telemetr.me/ifitpro

Что такое осень? Это акции 😎 Почему сентябрь пугает инвесторов

Итак, он начался, сентябрь, все пропало! Раз уж снова наступило третье сентября, в честь знаменательного числа поговорим о причинах для страха! Их нам хватает - госдолг США $40 трлн, рынок дорогой, доходности облигаций высокие, AI-пузырь вот-вот должен лопнуть, но раз этого недостаточно, СМИ достали последний аргумент – ОСЕНЬ 😱

Статистика, действительно, выглядит страшновато, с 1926 года S&P 500 в сентябре в среднем терял около 0,7%, это худший месяц года и единственный со средней отрицательной доходностью. Вы успели продать акции 31 августа? Готовитесь откупить их обратно 1 октября? 😎

Среднюю доходность сентября сильно портят несколько исторических обвалов - –29,6% в сентябре 1931-го, –14% в 1937-м, –12% в 1974-м, –11% в 2002-м и –10% в 2022-м. Но, друзья, падали рынки не из-за того, что на календаре сентябрь. В 1931-м была Великая депрессия и банковский кризис, в 1937-м ФРС ужесточила требования к резервам банков, в 1974-м - из-за нефтяного шока и двузначной инфляции, а 2002-й и 2022-й вообще пришлись на уже идущие медвежьи рынки.

Если убрать эти аномальные падения, страшный сентябрь становится не таким уж и страшным. Медианная доходность S&P 500 в сентябре вообще положительная! В современной истории S&P 500 в сентябре 2010-го года дал +9%, а с 1995 по 1998 год рынок четыре сентября подряд рос больше, чем на 4%! Если бы календарная магия работала, инвестирование было бы прекрасным бизнесом: 31 августа все продаем, 1 октября покупаем обратно и уезжаем отдыхать! Но рынок, почему-то, отказывается соблюдать этот график.

У нас в России еще веселее. Индекс Мосбиржи в конце августа не радовал, в сентябре, похоже, началось тихое восстановление. Только наш инвестор, хоть и поет песню про 3 сентября, обсуждает сейчас вообще другое - геополитику, ставку, рубль, нефть, корпоративные отчеты, и все это к осени отношения не имеет. Индекс прибавляет потихоньку, доллар, кстати, тоже, а рынок продолжает жить между надеждами на смягчение денежной политики и геополитикой.

Итого: рынки двигают прибыли компаний, процентные ставки, кредит, экономика, политика, ожидания инвесторов - огромный набор событий, которые невозможно все засунуть в календарь.

Самое смешное, что страх перед сентябрем говорит о рынке больше, чем статистика самого сентября. Если после четырех лет бычьего рынка американские инвесторы продолжают искать новую причину срочно испугаться - то пожалуйста, вот вам госдолг, вот CAPE, теперь вот календарь, значит, до всеобщей эйфории, возможно, еще есть время заработать.

Это конечно не означает, что сентябрь обязательно будет хорошим. Может упасть и на 10%, рынок разрешения спрашивать не будет… Но продавать акции потому, что август закончился, примерно как брать зонтик исключительно потому, что "осень же". Так что "спокойствие, только спокойствие!" - сентябрь уже наступил, а вот падение рынка вместе с этим никто не обещал 😎 

#сентябрь
telemetr.me/ifitpro

За 100 лет технологии изменились, а инвестор – нет

В начале прошлого века американский фондовый рынок охватила настоящая спекулятивная лихорадка, оборот NYSE достиг 300% за год в 1901-м, весь рынок менял владельцев примерно раз в четыре месяца!

Сегодня у нас есть куча инструментов - опционы и фьючерсы, ETF с плечом и крипта … А в 1901-м году были конторы, где можно было с огромным плечом поставить ставку просто на то, пойдет цена акции вверх или вниз - саму акцию никто даже не покупал. 100 лет финансовых инноваций, и мир снова изобрёл казино, только теперь оно помещается в телефоне 😎🤣

Помните, мы все с упоением читали об этом у Эдвина Лефевра, автора "Воспоминаний биржевого спекулянта". Он настолько увлекся торговлей, что для него уже не было особой разницы между огромной сделкой с акциями и ставкой в карты. С 1903-го рынок вырос на 70% за следующие три года. А в 1907-м, только через 6 лет (!) случилась паника, и все крики, что рынок перегрет в 1901-м и 1903-м не вызвали падения!

Это проблема всех прогнозов - "рынок перегрет, значит пора продавать"... Перегрет - да, возможно, но когда начнет падать? Никто не знает… можно совершенно правильно определить спекулятивную эйфорию, продать акции и следующие шесть лет наблюдать с забора, как остальные продолжают зарабатывать 😎 А в итоге опять купить по хаям.

Опять же, ситуация с паникой 1907-го была другой, был кризис банковской системы, а его причинами были кредитование и отсутствие регулирования. События 1907-го года подтолкнули США к созданию Федеральной резервной системы!

Мне нравится история Хетти Грин, одной из самых богатых женщин того времени и самой известной на Уолл-стрит. Она принципиально не торговала с плечом, сохранила ликвидность в 1907-м и, когда пришел крах, у нее были деньги, и она скупила много вкусного.

Какие выводы для инвестора - не нужно выходить из рынка только потому, что он перегрет и вокруг стало слишком весело и похоже на казино. Главное - быть без плечей и контролировать свой риск.

За 100 лет мы придумали смартфоны, ETFы, опционы, крипту и алгоритмическую торговлю. А жадность, страх и желание быстро разбогатеть почему-то обновления так и не получили 😎🤣

#перегретыйРынок
telemetr.me/ifitpro

Что с архитектурой управления цифровыми деньгами?

Даже не ожидал, что цифровой рубль станет такой горячей темой. Давайте немного успокоимся и отделим “мух от котлет”, посмотрим, что уже существует, что технологически возможно и что государство реально решит применять.

Главное: цифровой рубль сам по себе не означает "контроль расходов населения"

Банк России прямо говорит, что цифровой рубль, с точки зрения прозрачности платежей и банковской тайны, принципиально не отличается от обычного безнала.

Однако, регулятор отдельно признает: цифровой рубль дает больше возможностей для автоматизированного контроля целевого расходования бюджетных средств. Например, деньги на строительство школы можно запрограммировать так, чтобы они направлялись только на строительство школы, а не на очередную дачу для очередного “подрядчика-прокладки”.

Думаю, в настоящий момент логично звучит: "цифровая форма денег позволяет программировать отдельные потоки денег". А вот что будет дальше - это уже другой вопрос.

Что технически есть "программируемые деньги"? Представим, что государство перечисляет человеку 30 000 руб. и два принципиально разных варианта их использования.

Вариант А - обычные цифровые рубли. 30 000 цифровых рублей поступили человеку. Он может купить продукты, заплатить аренду, купить любой продукт, в том числе алкоголь, или перевести другу и даже инвестировать. Может снять/перевести в обычные деньги в предусмотренном порядке (этот порядок пока точно не ясен). То есть в этом варианте деньги не имеют “встроенного” назначения.

Вариант Б - целевая выплата. Государство говорит: "Эти 30 000 ₽ предназначены для конкретной программы." И тогда в платежном сценарии можно закладываются условия: можно купить продукты, лекарства, оплатить образование или коммунальные услуги; нельзя - купить определенные категории товаров (например, алкоголь или сигареты), нельзя потратить эти деньги на азартные игры и т. п.

Или можно задать другие ограничения: определенный срок, определенный регион, определенные категории продавцов. Можно запрограммировать сумму в день или вид услуги. И вот это уже не просто деньги, это финансовый инструмент с правилами использования.

О правилах - в следующем посте.

#цифровойРубль
telemetr.me/ifitpro

Когда же уже лопнет пузырь в ИИ? Nvidia предлагает еще подождать...

Nvidia испортила праздник пессимистам и отменила конец AI-бума! Сотни миллиардов долларов уходят в дата-центры, Big Tech соревнуется, кто потратит больше, а слово "пузырь" на Wall Street звучит все чаще.

Отчет Nvidia должен был дать хотя бы намек, что сельская дискотека подходит к концу и надо танцевать поближе к выходу, но цифры опять все испортили! Квартальная выручка Nvidia выросла на 106% до $96,2 млрд, дата-центры принесли рекордные $89 млрд, прибавив 117%, а на текущий квартал компания прогнозирует уже около $108 млрд выручки. Дженсен Хуанг ожидает роста продаж еще примерно на 70% в следующем финансовом году.

Покупатели не закончились! Спрос растет даже быстрее возможностей его удовлетворить, дефицит памяти и других компонентов уже ограничивает поставки. Параллельно AWS и Nvidia договорились развернуть еще 2 млн GPU, а совокупные инвестиции Big Tech в AI-инфраструктуру в этом году могут превысить $730 млрд.

Но, конечно, расслабляться рано: Nvidia все глубже финансирует собственную AI-экосистему, инвестируя в компании и гарантируя финансирование дата-центров, которые потом покупают ее же оборудование. Смотрите, как круто придумано - я помог тебе найти деньги, а теперь ты на эти деньги купишь мои чипы! Скептики не зря задаются вопросом, где здесь заканчивается реальный спрос и начинается “экономика по кругу”...

Добавим Китай, дорогие компоненты и собственные AI-чипы крупнейших технологических компаний, и рисков хватает, но пузырь обычно начинает сдуваться, когда заканчиваются покупатели, а у Nvidia пока обратная проблема - покупателей слишком много.

Это не значит, что AI-акции дешевые и теперь можно покупать все, где написано AI, но крах AI-пузыря опять откладывается. ... По крайней мере, до следующего отчета Nvidia.

#отчетNvidia
telemetr.me/ifitpro