Телеграм канал «Институт 1ИФИТ - команда финансовых экспертов!»

Россия выводит на Северный морской путь новый козырь

Друзья, это уже не эксперимент. Пока спорят, станет ли Северный морской путь альтернативой Суэцу когда-нибудь в будущем, Россия уже отправляет по нему суда, специально построенные для Арктики.

14 августа второй новый российский газовоз ледового класса "Константин Посиет" вышел из Большого Камня в Приморье и взял курс на Севморпуть. По данным LSEG, 30 августа судно должно прибыть в пункт назначения, котоый пока не раскрывается. На первый взгляд - очередной рейс газовоза. Я вижу здесь другое (кстати, я много писал об этом и два года, и год назад (telemetr.me/ifitpro/770, telemetr.me/ifitpro/749, telemetr.me/ifitpro/374). Арктика превращается “из карты в территорию”.

"Константин Посиет" построен на "Звезде" специально для перевозки СПГ. Это судно класса Arc7, “ломает лёд” толщиной до двух метров. Для Севморпути это принципиально: обычный газовоз здесь просто не подходит. Российский флот располагает уже тремя ледовыми газовозами такого класса. Правда, программа строительства судов для "Арктик СПГ-2" столкнулась с задержками из-за санкций, сам факт появления специализированного флота важнее. Санкции усложняют логистику – Россия отвечает созданием собственной.

Что интересного для инвестора?

Севморпуть - не одни только корабли. Маршрут будет развиваться, и потребуются ледовый флот, порты, энергетическая инфраструктура, специализированная логистика, страхование, навигация и связь. То есть сформируется целая арктическая экосистема. И у России здесь появляется потенциально очень сильный партнёр - Китай. Пекин уже тестирует коммерческие перевозки по северному маршруту, китайскому бизнесу нужен более короткий путь в Европу, России нужны грузопотоки и загрузка собственной арктической инфраструктуры. Интересы здесь вполне прагматичные и вполне совпадают.

Конечно, рано называть Севморпуть "новым Суэцким каналом". Да, маршрут короче, но лёд никуда не исчез, погода тоже. Нужны ледоколы, специальные суда, инфраструктура и технологии. Полноценная круглогодичная эксплуатация - задача не быстрая. Но именно поэтому история интересна: инфраструктура будущего всегда начинает строиться задолго до того, как будущее становится настоящим.

Красное море уже показало, насколько уязвима модель мировой торговли, завязанная на нескольких ключевых маршрутах. Возникает проблема - бизнес ищет обходной путь. Россия строит арктический флот, Китай тестирует северную логистику.

Постепенно Севморпуть перестаёт быть просто географическим объектом. Пока политики перекраивают карту мира, бизнес строит новые дороги. Инвестору нужно смотреть не на один газовоз, а на всю цепочку, которая возникает вокруг него. Пускай Северный морской путь пока не новый Суэц, но считать его экзотикой для полярных энтузиастов уже поздно.

#Севморпуть
telemetr.me/ifitpro

Инвестору не нужен Нострадамус во главе ФРС

В нашем обсуждении возник справедливый вопрос: если центральные банки хотят сделать денежную политику более качественной, что им надо реально сделать? Ну, для начала, пора отказаться от привычки угадывать будущее до третьего знака после запятой.

Экономика - не Excel-файл, который можно открыть в январе и получить точный результат на декабрь. Меняются цены на нефть, рынок труда, инфляция, бюджетная политика, геополитика, потребительское поведение. А иногда происходит что-то, чего вообще не было в базовом сценарии.

Мне думается, логична другая модель коммуникации: не “ставка будет такой-то”, а “если инфляция окажется выше ожиданий - будем действовать так, а если экономика замедлится сильнее - возможен другой сценарий”. То есть не обещание будущего, а описание реакции на будущее. Тогда это станет полезной информацией для инвестора. Ему-то на самом деле не нужно, чтобы ФРС идеально угадывала, что произойдёт через шесть месяцев, ему нужно понимать другое: что ФРС будет делать, если всё пойдёт не по плану. В этом принципиальная разница.

Сценарный подход оставляет центральному банку пространство для манёвра. И одновременно даёт рынку гораздо больше информации о функции реакции регулятора. Да, это менее эффектно. Нельзя каждый месяц устраивать шоу вокруг вопроса “будет ли ставка 3,75% или 4%?”. Зато становится гораздо понятнее экономика принятия решений. И, возможно, именно в этом должна состоять следующая стадия развития денежной политики.

Вывод: не получится вернуться в эпоху “просто поверьте нам”, не нужно превращать ФРС в бюро по составлению прогнозов. Больше объяснений - меньше обещаний. Рынок переживёт ошибочный прогноз, а вот если центральный банк начнёт удерживать неправильную политику только для того, чтобы не нарушить собственное старое обещание, это уже может обойтись очень дорого.

Поэтому я за ФРС, которая говорит: “Вот как мы видим экономику сегодня. Вот что будем делать при разных сценариях. А если данные изменятся - изменим и решение”. Конечно, это не так красиво, как уверенный прогноз на полгода вперёд, зато гораздо честнее и для экономики, и для инвестора.

#сценарииФРС
telemetr.me/ifitpro

Когда собственный прогноз превращается в ловушку

Неожиданно для меня возник спор на тему “почему ФРС стал заложником собственных слов”. Я вроде бы подробно изложил свою точку зрения, но видимо недостаточно. Давайте смотреть еще раз.

Итак, на бумаге всё выглядит прекрасно: ФРС объясняет рынку, что конкретно собирается делать. Предположим, рынок понимает логику регулятора. Далее инвесторы корректируют ожидания и волатильность снижается. Красота! Но только до тех пор, пока реальность ведёт себя прилично. А она, как нам известно, этого не умеет и уже несколько лет ведет себя ой как неприлично.

Обращаю внимание на историю 2021-2022 годов: крупнейшие центробанки в разной степени использовали forward guidance, но почти все одинаково поздно начали реагировать на инфляционный шок. И если прогноз оказался неправильным - что именно мы должны исправлять: модель или коммуникацию?

Когда прогноз “просто ошибся” - всё понятно. Меняем модель, признаём ошибку и действуем исходя из новой информации. А если прогноз превратился в публичное обещание? Тогда ситуация становится гораздо хуже, изменение политики можно трактовать как потерю доверия.

Формируется ловушка: ФРС видит, что экономика изменилась, но должна думать не только о самой экономике. Ей приходится учитывать ещё и собственные вчерашние слова, а это уже реально опасно, когда регулятор принимает решение не от того что оно оптимально для экономики, он просто не хочет выглядеть непоследовательным! Что нам показывает эта история с ФРС? Да то, что прозрачность сама по себе не делает решения правильными.

Вспомним Бена Бернанке и кризис 2008 года. Сегодня у нас есть стенограммы заседаний, решения, выступления, масса документов. Можно буквально разбирать действия ФРС по минутам. Но возможность прочитать, как принималось ошибочное решение, не превращает его в правильное. И это, на мой взгляд, важнейшая мысль.

Мы почему-то начали считать, что чем больше информации получает рынок, тем лучше он понимает экономику. Вообще не обязательно. Иногда рынок получает дополнительные сто страниц текста, которые нужно интерпретировать быстрее остальных. А затем начинается соревнование не в понимании экономики, а в угадывании того, какую именно фразу произнесёт следующий член FOMC.

Какая тут прозрачность, это почти гадание по стенограмме! Так что, как ни крути, идея Уорша уменьшить зависимость ФРС от жёстких обещаний на будущее вполне разумна. Центральный банк должен объяснять, почему он принимает решение. Но совершенно не обязан заранее клясться в том, какое решение примет через полгода.

#ловушкаФРС
telemetr.me/ifitpro

ФРС снова хочет, чтобы рынки ей верили. Кажется, мы это уже проходили

Американский рынок продолжает обсуждать нервную тему: новый глава ФРС Кевин Уорш не спешит рассказывать, что именно центробанк собирается делать со ставками в будущем. Рынок, естественно, напрягся. Инвестору вообще свойственно нервничать, когда ему перестают выдавать прогноз на следующие полгода. Но, если честно, я не вижу здесь повод для паники. Более того - в позиции Уорша есть логика.

За последние тридцать лет ФРС прошла огромный путь от почти закрытого клуба до одного из самых прозрачных центробанков мира. Публикации решений, стенограммы заседаний, прогнозы, пресс-конференции, dot plot, forward guidance - рынок привык получать от ФРС практически “инструкцию по будущему”.

Постепенно произошла трансформация: прозрачность превратилась в зависимость рынка от прогнозов ФРС, а прогноз - в обещание. Пандемия и инфляционный шок 2021-2022 годов очень наглядно показали слабое место этой конструкции. Центральные банки уверенно объясняли рынку, куда движется денежная политика. А инфляция взяла и пошла совсем не туда.

И что произошло? Регулятору пришлось менять курс, а рынок тем временем вместо вопроса “что теперь происходит с экономикой?” начал задавать другой: “А как же ваше вчерашнее обещание?” В общем, дошло до абсурда: центральный банк должен менять политику вместе с экономикой, но чем подробнее он заранее расписал свои действия, тем болезненнее выглядит любое изменение курса.

Но вот тут, друзья, надо бы разделить две сущности, которые рынок почему-то постоянно смешивает. Прозрачность - это одно, и это хорошо. Прогнозирование будущего - совсем другая сущность. ФРС обязана объяснять свои решения. Но обязана ли она заранее сообщать рынку, где будет ставка через шесть месяцев?

#ФРС
telemetr.me/ifitpro

Нефть по $500 отменяется? Похоже, рынок опять решил никого не спрашивать

Пока аналитики мечтают, какой прекрасной станет жизнь производителей сырья, когда нефть будет стоить по $500 - рынок делает то, что он обычно делает в самый неудобный момент: увеличивает предложение. Высокие цены на нефть сами по себе - лучшее предложение для производителей открывать новые скважины, достроить трубопроводы и вспомнить о месторождениях, которые вчера казались слишком дорогими.

США и Канада, Бразилия и Аргентина способны в совокупности закрывать рост мирового спроса как минимум до 2030 года. Бразилия в июне довела добычу до рекордных 4,5 млн баррелей в сутки, прибавив около 19% год к году, а американские и канадские производители с начала года добавили десятки новых буровых установок. Канада одновременно развивает инфраструктуру, которая позволит отправлять больше нефти напрямую к покупателям в Азии, не спрашивая разрешения ни у Ормузского пролива, ни у геополитики.

Да, война может перекрыть один маршрут, санкции могут изменить другой, страховка может подорожать, танкеры могут пойти вокруг Африки, но нефть при этом не исчезает из мировой экономики. Она просто начинает ехать дольше и становится дороже в логистике. Рынок, как выясняется, умеет адаптироваться, даже когда в СМИ ему приготовили конец света.

Есть еще один момент “в пику” нефтяным быкам: производство растет не от горячей любви к нефтяникам, а потому что цена дает правильный экономический сигнал. Дорогая нефть делает выгодными проекты, которые при $50 или $60 за баррель никто бы даже не стал обсуждать. А когда в рынок одновременно начинают заходить США, Канада, Бразилия, Аргентина, то вопрос не в цене барреля сегодня. Важно, сколько дополнительного предложения появится через несколько лет.

Поэтому прогноз “нефть обязательно будет дорожать”- выглядит довольно спорным. Если предложение растет быстрее спроса, рынок вполне способен сделать то, что он делал много раз раньше, то есть сначала напугать всех дефицитом, затем привлечь инвестиции в новые мощности, а потом внезапно обнаружить, что дефицит куда-то исчез.

Вот вам и повод для спора с аналитиками, которые считают, что мы входим в новый сырьевой суперцикл и допускают другой сценарий для нефти и рубля. Мы видим дуэль двух логик: одни говорят, что мир входит в эпоху дефицита сырья, другие показывают, что высокие цены сами запускают механизм, который этот дефицит уничтожает.

Мне вообще нравится, когда рынок спорит с прогнозами. Он ведь рынок не читает наши презентации, не смотрит телевизор и, что особенно неприятно, совершенно не обязан подтверждать даже очень красивую экономическую теорию. Просто потому, что рынок всегда ПРАВ! А если рынок прав - значит, вопрос теперь не в том, будет ли нефть $500 или $50, а в том, кто окажется прав в новом сырьевом цикле и кто заработает на изменении мировой торговли.

#нефть
telemetr.me/ifitpro

ИТОГИ НЕДЕЛИ ОДНОЙ СТРОКОЙ

💼 Компания / Событие: Итог
🟢 Т-Технологии: Прибыль +25%, ROE 28%, дивиденд 1,7%
🔴 Распадская: Дивидендов нет, убыток 8,3 млрд
🟢 Сбер: Прибыль +19,8%, ROE 22,9%, комиссии падают
🟡 Аэрофлот: Пассажиропоток –0,6%, международка +25,7%
🟡 Ростелеком: Выручка +11%, нейтрально
🔴 Башнефть: Продажа доли, акции упали на 8,5%
🟡 Озон Фармацевтика: Обновила дивполитику (нейтрально)
🟢 Инфляция: Недельная дефляция –0,06%, годовая снижается

Дзарасов Алан, эксперт и преподаватель 1ИФИТ

Т-технологии и СБЕР - отлично, «Башнефть» рухнула, инфляция неожиданно замерла: итоги недели

Очередная неделя позади. «Огненных» новостей нет, но сюрпризов хватало. Отчеты, дивиденды, сделки и даже приятный сюрприз по инфляции.

1. Т-ТЕХНОЛОГИИ: прибыль +25%, ROE — 28%!

Компания отчиталась за II квартал 2026 по МСФО — и это огонь.
📈 Операционная чистая прибыль: 52,1 млрд руб. (+25% г/г)
📊 ROE: 28,1%
💰 Чистый процентный доход: 157,6 млрд руб. (+32% г/г)
🎯 Чистая процентная маржа: 11,6% (было 10,6%)
💳 Чистый комиссионный доход: 46,4 млрд руб. (+15% г/г)
📁 Кредитный портфель: +9% с начала года
Дивиденды за II кв: 4,7 руб. на акцию, отсечка 12 октября, доходность: ~1,7%.
✅ Что хорошо: устойчивая маржинальность, рост кредитного бизнеса, комфортный уровень резервов.
⚠️ Что настораживает: операционные расходы выросли на 23%, доля плохих кредитов (NPL) подросла до 7,3%, во II полугодии ждут сезонного роста резервов.
Вердикт: сильный отчет. Компания подтвердила прогноз по росту прибыли на ~20% в 2026 году. Держим в фокусе.

2. «Распадская»: дивидендов не будет

А угольщики снова разочаровали. СД рекомендовал не платить дивиденды за 1-е полугодие. Причина — слабые результаты:
- Добыча угля упала на 12% (до 7,9 млн тонн)
- Приостановка разреза «Распадский» из-за накопления запасов.
- Чистый убыток: 8,3 млрд руб.
Вердикт: угольная отрасль в глубокой яме. Дивидендов не ждать, пока конъюнктура не улучшится.

3. СБЕР: прибыль растет, но комиссии падают

Сбер снова радует, но с нюансами. За 7 месяцев 2026:
📈 Чистая прибыль: 1 164 млрд руб. (+19,8% г/г)
📊 ROE: 22,9%
💰 Чистый процентный доход: 2 116 млрд руб. (+24,4% г/г)
💳 Комиссионный доход: 416 млрд руб. (+0,7%)
🛡 Резервирование: 425 млрд руб. (было 282 млрд)
Июль: прибыль: 168 млрд руб. (+16,2%), ROE: 22,1%
Процентный доход: +19,8%, комиссионный доход: –4,5% (тревожный звонок!)
⚠️ Стоимость риска выросла до 1,4%, а резервы почти удвоились.
Вердикт: Сбер по-прежнему хорош, но комиссионное направление начинает пробуксовывать.

4. Аэрофлот: международка тащит, внутри-провал

Операционные результаты за июль — смешанные.
✈️ Пассажиропоток: 5,7 млн (–0,6% г/г)
📈 Пассажирооборот: 16,2 млрд (+3,7% г/г)
💺 Занятость кресел: 92,5% (+1,3 п.п.)
🌍 Международка: — (+25,7% огонь!)
🇷🇺 Внутренние: — (–5,1% провал)
За 7 месяцев: пассажиропоток почти не изменился (+0,1%).
Вердикт: Аэрофлот живёт за счёт международных перевозок. Внутренний рынок в минусе. Результаты слабоваты для летнего пика.

5. «Ростелеком»: нейтрально, но стабильно

Результаты за II квартал 2026:
💰 Выручка: 226,8 млрд руб. (+11% г/г)
📱 Мобильная связь: — (+10% г/г)
🌐 Цифровые услуги: — (+18% г/г)
🔌 Фиксированный интернет: — (+15% г/г)
📈 Чистая прибыль: 6,6 млрд руб. (+9% г/г)
Эффективная ставка по долгу снизилась с 17,2% до 15,7% — это помогает.
Вердикт: нейтрально. Динамика сопоставима с I кв. Без сюрпризов.

6. «Башнефть»: продажа доли — акции рухнули на 8,5%

Башкирия планирует продать оставшуюся долю в «Башнефти» «Роснефти». Ранее часть пакета была продана за 14,8 млрд руб. Теперь республика может выйти из капитала полностью. Реакция рынка: в день новости акции «Башнефти» (префы) упали на 8,5%. Почему паника? Инвесторы боятся, что после продажи дивиденды «Башнефти» могут сократиться или исчезнуть.
Вердикт: операционно сделка вряд ли что-то изменит, но для миноритариев — это серьезный негатив.

7. «ОЗОН Фармацевтика»: обновила дивполитику

СД утвердил новую дивполитику. Что изменилось:
❌Исключили свободный денежный поток (FCF) из критериев для дивидендов.
✅ Ввели скорректированный чистый долг с учётом факторинга.
✅ Уточнили пороговые значения левериджа (с шагом 0,5x).
Вердикт: нейтрально. Политика стала гибче, но в ближайшей перспективе коэффициент выплат вряд ли сильно изменится.

8. Инфляция: неожиданно замерла (и это хорошо!)

Наконец-то позитив от макроэкономики.
Неделя 4–10 августа: –0,06% (дефляция!)
- С начала года: +4,69%
- Годовая инфляция: 6,05% (снижение с 6,11%)
- Июльская инфляция: 0,54% (против 0,87% в июне).
Вердикт: цены пошли вниз. Обычно во второй половине лета бывает сезонное охлаждение — и в этом году оно сработало. Хороший сигнал для ЦБ.