Телеграм канал «IF Bonds — Облигации РФ»

⚠️ «Авито» сдаст вас налоговой. Ну, почти

С 1 октября 2026 года цифровые платформы получат официальный механизм обмена данными с ФНС. Налоговая сможет видеть сведения о продавцах, договорах, объёмах продаж и взаиморасчётах.

Но продать старый айфон или диван — не значит автоматически заплатить налог.

А вот если профиль выглядит так: «Новый товар, 15 штук», «Есть ещё в другом цвете», «Поступление завтра» — у ФНС может возникнуть вопрос: а бизнес-то где?

А что с налогом? Если вы просто продаёте личные вещи, НДФЛ обычно не возникает, если вещь была в собственности больше трёх лет или общий доход от таких продаж за год не превысил 250 000 ₽.

Если ни одно условие не выполняется, доход можно уменьшить на расходы на покупку вещи. Например, купили телефон за 80 000 ₽, продали за 65 000 ₽ — прибыли нет, поэтому и налога нет.

Но перепродажа — другая история. Если вы специально покупаете товары, чтобы регулярно продавать их дороже, это уже предпринимательская деятельность. НПД не поможет: самозанятый может продавать только те товары, которые изготовил или доработал самостоятельно.

То есть схема «купил за 10 тысяч → продал за 15 → заплатил 4% как самозанятый» не работает. В таком случае бизнес нужно оформлять и платить налоги в рамках выбранного режима. 

Один диван — барахолка. Десять — здравствуйте, ФНС.

Telegram | Max | VK

🏠 Семейную ипотеку ужесточают. Что делать с облигациями застройщиков

Вчера стало известно, что Минфин меняет условия семейной ипотеки. Разбираемся, как это повлияет на застройщиков, кто пострадает сильнее, а за кого переживать стоит в меньшей степени. 

❓ Что значат изменения

Если коротко, то ставка для семей с одним ребенком вырастет с 6% до 10% в регионах и до 12% в Москве и СПБ. По статистике, основной объем приобретателей новостроек по семейной ипотеке, около 70%, находится в категории "семья с одним ребенком".  Еще 25% приходится на семьи с двумя детьми. Для них ставки вырастут до 8% и 10% соответственно.

Получается, повышение ставок затронет 95% всех ипотечных сделок по льготной программе. Для Москвы и Санкт-Петербурга ставки вырастут в два раза, что нанесет серьезный удар по спросу. Так, платеж по ипотеке на 10 млн руб. с первоначальным взносом 20% и ставкой 6% составляет 47,9 тыс. руб. в месяц. Такая же сумма, но под 12% потребует уже 82,2 тыс. руб. ежемесячного платежа. 

❗️ На кого это повлияет

Доля семейной ипотеки в в общей структуре выдач снизилась с более чем 70% до 50–55% в 2026 году. И все же она составляет бОльшую часть всех ипотечных сделок. Поэтому, от ужесточения программы пострадают в первую очередь те застройщики, у которых доля ипотечных сделок в структуре продаж максимальная. Еще больший эффект нововведение окажет на те компании, которые строят преимущественно в Москве и СПБ и ориентируются на массовый сегмент. 

В меньшей степени пострадают региональные застройщики, компании, которые ориентируются на премиум сегменты и компании, у которых доля ипотеки в структуре продаж меньше других.

1️⃣ Самолет, А101 и ЛСР

Самолет может ощутить эффект от ужесточения льготной программы сильнее остальных. Доля ипотечных сделок в структуре продаж компании на конец 2025 года составляла 68%. Кроме того, Самолет строит в основном в Московском регионе и ориентируется на массовый сегмент.

А101 и ЛСР тоже строят в основном в Москве и Санкт-Петербурге, а доля ипотечных сделок составляет около 65%. Благодаря разным ценовым сегментам они в меньшей степени ощутят эффект ужесточения ипотеки, но он скорее всего будет сравним с Самолетом. 

2️⃣ Эталон 

Эталон — единственный московский застройщик среди рассматриваемых, который меньше остальных почувствует изменения. Доля ипотек в структуре продаж девелопера составляет всего 41%, при этом он ориентируется в первую очередь на премиум-сегмент, где исторически доля ипотеки ниже.

3️⃣ Glorax, АПРИ и Брусника

Ужесточение семейки в регионах будет не таким сильным как в столице, но тоже ощутимым. Проблема региональных застройщиков в том, что у них доля ипотеки в структуре продаж в среднем выше, чем у столичных конкурентов. Так, у Glorax эта доля составляет 71% от всех сделок, у АПРИ — 76%, а у Брусники — 78%. Поэтому эффект от более низкой ставки будет компенсирован снижением и высокой доли ипотечных сделок.

Мнение IF Bonds:

На наш взгляд, от нововведений сильнее всего пострадает Самолет и вероятно А101. При этом региональные застройщики пострадают в меньшей степени благодаря высокой диверсификации и менее жестких условий по программе. Хорошая новость в том, что снижение ключевой ставки будет делать рыночную ипотеку более привлекательной, и это в перспективе снизит эффект от сокращения льготных программ.

И все же принимать решение о покупке облигаций, исходя из влияния ужесточения семейной ипотеки на бизнес, мы считаем не совсем корректным. Гораздо важнее смотреть на общее финансовое состояние эмитентов. Поэтому здесь на наш взгляд наиболее интересными остаются облигации А101 и ЛСР, т.к у компаний низкая долговая нагрузка, нет проблем с ликвидностью и низкий уровень корпоративных рисков. Наименее интересными сейчас выглядят бумаги Самолета и АПРИ. Самолет сейчас переживает не лучшие времена, а у АПРИ потенциально назревают проблемы с ликвидностью и рефинансированием своих долгов.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

📉 Покупать то, что все продают: разбираем логику

Металлурги сейчас в опале у инвесторов. Спрос низкий, цены на металлопродукцию долгое время снижались, часть компаний уже показала первые убытки и отошла от дивидендов.
Сектор непопулярен — и это, как ни странно, часть аргумента в пользу покупки новых бумаг в ваши портфели.

Названия не раскрываем: это закрытая информация для участников Подписки IF+. Назовем их Компания А, Б и В — логика разбора от этого не пострадает.

🔍 На что смотрели аналитики
Внешние условия для всех троих одинаковые. А вот запас прочности — разный, и виден он только в отчетности.
🔹 Чистый долг.
Компания без долга тяжелый период может просто переждать. А вот компания с долгом платит проценты из сокращающейся прибыли, что ощутимо давит при ставке 14%.
🔹 Денежная позиция.
Наличие подушки, которая позволяет проходить слабые кварталы, не занимая капитал под высокий процент.
🔹 Свободный денежный поток.
Если денежный поток отрицательный, значит компания тратит больше, чем зарабатывает. А разницу закрывает долгом.

📊 Что показал разбор
Компания А уже израсходовала денежную подушку и перешла к росту долга на фоне отрицательного денежного потока. Запас прочности исчерпан, а цикл еще не развернулся.
Компании Б и В подошли к той же ситуации без долга и с деньгами на балансе. Плюс успели обновить мощности — то есть вошли в слабый период подготовленными.
При этом с весны растут цены на продукцию, а второй квартал уже был сильнее предыдущих. Впереди третий квартал с более слабым рублем: для экспортеров это прямой плюс, выручка в валюте, а расходы рублевые.

📌 Что сделали аналитики IF+
Купили небольшие доли в Компаниях Б и В — на часть средств от продажи другой позиции.
Выбрали как наиболее дешевые по стоимости с учетом долга.
Формулировка в разборе честная: это рисковая ставка на ослабление рубля, новый цикл в металлургии и возврат к дивидендам.
Трудно сказать, пройдено ли дно — поэтому доли небольшие, а позицию планируем наращивать постепенно.

❗️ Что забрать себе
Отраслевые новости задают фон, но решение принимается по конкретной компании. Три компании в одном секторе при одинаковых условиях оказались в совершенно разном положении — вопрос только в том, открывали вы их отчетность или нет.

Чтобы раскрыть названия компаний и потенциальную доходность от найденных идей - вы можете присоединиться к Подписке IF+ прямо сейчас.

👀 Что доступно в Подписке IF+
🔹 Названия компаний, размеры долей и цены входа
🔹 Пять модельных портфелей под разный уровень риска
🔹 Еженедельные ребалансировки с разбором логики

➡️ ПОДРОБНЕЕ О ПОДПИСКЕ IF+

⚠️ Как защитить портфель от новой просадки длинных ОФЗ?

Доходности длинных ОФЗ уже подобрались вплотную к 17%: на 23 сентября кривая ЦБ давала около 16,6% на 10 лет и 16,8%+ на самых длинных сроках.

Инфляционные ожидания растут. Минфин хоть и обещает структурный первичный дефицит на ближайшие 3 года согласно планам ЦБР, но выполнит ли он эти обещания? До этого не получалось.

Так что любимые длинные ОФЗ еще могу попадать. И этот риск нужно держать в голове.

👀 Насколько вообще велик риск

Цена облигации меняется примерно на величину её модифицированной дюрации при изменении доходности на 1 п.п.

Например, если у вашей ОФЗ дюрация около 6 лет:

➖ доходность +0,5 п.п. → цена примерно −3%
➖ доходность +1 п.п. → цена примерно −6%

💭 Как защититься?

1️⃣ Самый простой вариант — сократить дюрацию

Часть длинных ОФЗ можно переложить в короткие. У короткой бумаги цена гораздо слабее реагирует на изменение ставок. Если доходности всей кривой вырастут ещё на 1 п.п., бумага с дюрацией 1,5 года потеряет примерно 1,5%, а с дюрацией 6 лет — около 6%.

Это не хедж в строгом смысле. Вы просто уменьшаете ставку на быстрое снижение доходностей.

2️⃣ Переложить часть денег во флоатеры

Ещё один способ — ОФЗ-ПК. Их купон привязан к RUONIA, поэтому при высоких ставках растёт сам купон, а цена обычно гораздо меньше гуляет вслед за кривой, чем у длинного фикса. Сочетание фиксов и флоатеров заметно снижает процентный риск портфеля.

3️⃣ Настоящий хедж — продать фьючерс на ОФЗ

А вот это уже именно страховка. На Мосбирже есть фьючерсы на корзины ОФЗ разных сроков — вплоть до 10- и 15-летних.

Механика простая:

у вас есть длинные ОФЗ → вы открываете короткую позицию по подходящему фьючерсу.

Если доходности растут и ОФЗ дешевеют, фьючерс тоже падает. На облигациях вы получаете минус, зато короткая позиция по фьючерсу приносит прибыль.

Для покупки нужной позиции нужно сопоставить процентную чувствительность.

Например, портфель ОФЗ на 1 млн ₽ с дюрацией 6 теряет примерно 600 ₽ при росте доходности всего на 0,01 п.п. Это и есть DV01 — сколько рублей вы теряете при движении доходности на один базисный пункт.

Значит, фьючерсов нужно продать столько, чтобы их суммарный DV01 был примерно −600 ₽. Тогда при параллельном движении кривой потери по ОФЗ будут в значительной степени компенсироваться фьючерсом.

Но фьючерс привязан к корзине ОФЗ, а не конкретно к вашей бумаге, поэтому движения могут немного различаться. Плюс у фьючерса есть гарантийное обеспечение, вариационная маржа и срок экспирации — позицию придётся контролировать и периодически переносить.

🤓 Что выбрать?

Если длинные ОФЗ куплены до погашения и промежуточная цена вас вообще не волнует — возможно, хеджировать ничего и не нужно.

Если же вы покупали длинные ОФЗ именно как ставку на снижение доходностей и хотите выйти из них через год-два, процентный риск уже важен.

Тогда вариантов по сути три:

➖ не уверены в ставке, лучше сократить дюрацию портфеля;
➖ хотим меньше колебаний, можно добавить флоатеров;
➖ хотим оставить длинные ОФЗ, но временно закрыть процентный риск, тогда хеджируем фьючерсом.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

✍️ 17,79% годовых на чужих кредитах: что может пойти не так?

На российском рынке растет интерес к секьюритизации — когда кредиты банка объединяют в портфель и на его основе выпускают облигации.

Закапываться в теорию не будем. Что такое секьюритизация активов и зачем она банкам, писали здесь.

А сейчас разберем конкретный выпуск ООО «СФО ТБ-11» — «Кредитный поток 7.0». Это облигации, обеспеченные портфелем потребительских кредитов Т-Банка. Заявки принимают до 25 сентября.

➖ Ожидаемая доходность — до 17,79% годовых с учетом реинвестирования
➖ Купон — до 16,5%, выплаты ежемесячные
➖ Минимальная сумма — 5000 ₽
➖ Ожидаемый рейтинг — еААА (ru.sf) от АКРА.
Интересный нюанс: УК эмитента ООО «СФО ТБ-11» — «АКРА Риск-Менеджмент», 100%-ная дочка АКРА.

➡️ Насколько хорошо инвесторы защищены от дефолтов?

В обеспечении — около 50 млрд ₽ потребительских кредитов. Инвесторам предлагают старший транш А1 — около 30 млрд ₽. Еще около 10 млрд ₽ приходится на А2, а младший транш Б на 10 млрд ₽ приобретает сам Т-Банк.

Если заемщики массово перестают платить по кредитам, инвестор это заметит не сразу (или не заметит вовсе), потому что владельцы А1 получают выплаты раньше остальных траншей.

❗ Чтобы инвестор не потерял свои деньги предусмотрено несколько уровней защиты: дополнительные 67% обеспечения, 10,67% резервного фонда и избыточный спред по портфелю (не менее 18% от объема облигаций старшего транша А1).

Какие кредиты внутри облигации?

Первый год действует револьверный период: погашенные кредиты могут заменяться новыми. Поэтому состав портфеля обеспечения будет меняться.

По информации организатора:

«Эмиссионной документацией выпуска зафиксированы квалификационные требования к кредитам, которые СФО может приобретать в течение первого года (револьверного периода). Таким образом, ухудшение качества за счет новых добавляемых кредитов невозможно».

➡️ Что со сроком? Ожидаемое погашение — 27 августа 2028 года, амортизация начинается с октября 2027-го. Но юридический срок выпуска — до 27 марта 2035 года.

➡️ Ну а если больше людей будут закрывать кредиты досрочно?

В этом случае деньги инвестору вернутся раньше по амортизации — пристраивать их придётся уже по текущей ставке. А гасят досрочно активнее всего тогда, когда ставки в экономике падают, то есть реинвестировать вы будете дешевле, чем рассчитывали.

➡️ А теперь главное: насколько доходность компенсирует дополнительные риски?

ОФЗ до 2 лет предлагают эффективную доходность до 14,6%. Вклад можно найти под 13% на 2 года. Т-Банк предлагает ожидаемую доходность до 17,79%, если реинвестировать по тем же условиям.

То есть секьюритизированные облигации предлагают премию на бумаге примерно в 3–4% к более консервативным альтернативам. Достаточно ли этого? Каждый ответит для себя сам.

➡️ Инвестируя в секьюритизацию, не забывайте: вы принимаете на себя определенные риски. Основные по подобным продуктам собрали в таблице.

А уже на следующей неделе разберем новый выпуск секьюров от Сбера.

Telegram | Max | VK

✍️ 17,79% годовых на чужих кредитах: что может пойти не так?

На российском рынке растет интерес к секьюритизации — когда кредиты банка объединяют в портфель и на его основе выпускают облигации.

Закапываться в теорию не будем. Что такое секьюритизация активов и зачем она банкам, писали здесь.

А сейчас разберем конкретный выпуск ООО «СФО ТБ-11» — «Кредитный поток 7.0». Это облигации, обеспеченные портфелем потребительских кредитов Т-Банка. Заявки принимают до 25 сентября.

➖ Ожидаемая доходность — до 17,79% годовых с учетом реинвестирования
➖ Купон — до 16,5%, выплаты ежемесячные
➖ Минимальная сумма — 5000 ₽
➖ Ожидаемый рейтинг — еААА (ru.sf) от АКРА.
Интересный нюанс: УК эмитента ООО «СФО ТБ-11» — «АКРА Риск-Менеджмент», 100%-ная дочка АКРА.

➡️ Насколько хорошо инвесторы защищены от дефолтов?

В обеспечении — около 50 млрд ₽ потребительских кредитов. Инвесторам предлагают старший транш А1 — около 30 млрд ₽. Еще около 10 млрд ₽ приходится на А2, а младший транш Б на 10 млрд ₽ приобретает сам Т-Банк.

Если заемщики массово перестают платить по кредитам, инвестор это заметит не сразу (или не заметит вовсе), потому что владельцы А1 получают выплаты раньше остальных траншей.

❗ Чтобы инвестор не потерял свои деньги предусмотрено несколько уровней защиты: дополнительные 67% обеспечения, 10,67% резервного фонда и избыточный спред по портфелю (не менее 18% от объема облигаций старшего транша А1).

Какие кредиты внутри облигации?

Первый год действует револьверный период: погашенные кредиты могут заменяться новыми. Поэтому состав портфеля обеспечения будет меняться.

По информации организатора:

«Эмиссионной документацией выпуска зафиксированы квалификационные требования к кредитам, которые СФО может приобретать в течение первого года (револьверного периода). Таким образом, ухудшение качества за счет новых добавляемых кредитов невозможно».

➡️ Что со сроком? Ожидаемое погашение — 27 августа 2028 года, амортизация начинается с октября 2027-го. Но юридический срок выпуска — до 27 марта 2035 года.

➡️ Ну а если больше людей будут закрывать кредиты досрочно?

В этом случае деньги инвестору вернутся раньше по амортизации — пристраивать их придётся уже по текущей ставке. А гасят досрочно активнее всего тогда, когда ставки в экономике падают, то есть реинвестировать вы будете дешевле, чем рассчитывали.

➡️ А теперь главное: насколько доходность компенсирует дополнительные риски?

ОФЗ до 2 лет предлагают эффективную доходность до 14,6%. Вклад можно найти под 13% на 2 года. Т-Банк предлагает ожидаемую доходность до 17,79%, если реинвестировать по тем же условиям.

То есть секьюритизированные облигации предлагают премию на бумаге примерно в 3–4% к более консервативным альтернативам. Достаточно ли этого? Каждый ответит для себя сам.

➡️ Инвестируя в секьюритизацию, не забывайте: вы принимаете на себя определенные риски. Основные по подобным продуктам собрали в таблице.

А уже на следующей неделе разберем новый выпуск секьюров от Сбера.

Telegram | Max | VK

💻 По долгу IT-шки: Почему Группа Астра не выпускает облигации, но пробует ЦФА?

Цифровые финансовые активы потихоньку набирают популярность как опция по привлечению долга. Команда IF Bonds решила выяснить, что движет эмитентами, а за ответами на важные вопросы обратилась к Группе Астра.

«Группа Астра» — лидер рынка отечественных операционных систем в РФ — обладает кредитным рейтингом AA от АКРА и «Эксперт РА». Обычно с таким рейтингом компании не прочь выйти на биржу с облигациями. Но Группа Астра до сих пор выбирала свой «путь ЦФА-самурая».

Для справки: Для справки: у компании сейчас есть два выпуска девятимесячных ЦФА с заявленным максимальным объёмом 500 млн и 800 млн рублей. Также у компании есть три крупных кредитных линии: два по ставкам «ключевая + 2,6%» - 16,6% при текущей ставке ЦБ и один «ключевая x 0,9 + 3,2%» - 15,8%.

Почему компании выбирают ЦФА, а не облигации?

➖ Выпуск облигаций требует от эмитента ряда сопутствующих затрат. Так, например, при дебютном размещении облигаций на условный объём в 1 млрд сроком на 3 года только самой Мосбирже придётся заплатить более 1,3 млн рублей (0,13% от объёма). А ещё нужно заплатить организатору выпуска — в среднем от 1% до 2% от объёма, подтвердить рейтинг (у Группы Астра он уже есть рейтинг от двух агентств).

Но самая главная проблема — срок выхода на биржу. Весь этап подготовки занимает от 1,5 до 3 месяцев.

➖ Что в то же время предлагает инфраструктура ЦФА? Андеррайтера нет, биржа в выпуске не участвует, рейтинг не требуется. Есть только плата самой платформе — в среднем от 0,5% до 1,5% в зависимости от объёма. Более того, некоторые платформы берут комиссию по системе Success Fee — платеж списывается только в том случае, если выпуск признан состоявшимся и инвесторы выкупили установленный минимум. И главное: весь процесс эмиссии занимает около недели.

➖ Доходность по ЦФА приятнее для компании, но хуже для инвестора. Номинальная ставка по ЦФА Группы Астра — 14,5-15% годовых с ежемесячной выплатой купонов (что даёт инвестору возможность эффективнее капитализировать проценты). В то же время, средняя купонная доходность облигаций с рейтингом АА на Мосбирже варьируется от 14,5% до 16,5% — в среднем около 15,5%.

❗️ Так зачем «Группе Астра» ЦФА? Вероятно, дело не только в большей выгоде для компании, но и в сезонности. Почти половину годовой выручки компания получает в IV квартале. Деньги за эти продажи приходят в начале следующего года, а зарплаты и разработку компания оплачивает весь год.

Поэтому во II квартале операционный денежный поток «Группы Астра» уходит в минус: −0,85 млрд ₽ в 2025 году и −0,2 млрд ₽ в 2026-м. В том же квартале компания платит дивиденды. Именно в этот провал «Группа Астра» и заполнила быстро реализуемыми под нужды группы выпусками ЦФА. Погасить их нужно в феврале и апреле 2027 года, как раз когда придут деньги за продажи IV квартала.

А вот что говорит сама Группа о ЦФА сама Группа:

Перед каждым выпуском ЦФА мы сравниваем стоимость привлечения финансирования (вместе с комиссией за организацию) с условиями сопоставимого банковского кредита: оба выпуска ЦФА в моменте запуска оказывались дешевле, это становилось одним из ключевых факторов при выборе инструмента. При этом планка для сравнения ЦФА с кредитами остается высокой. Мы работаем с большим количеством банков, и для них мы надежный заемщик с предсказуемым годовым циклом выручки. Такая позиция позволяет нам получать хорошие условия по кредитованию в том числе, — заявил Директор по связям с инвесторами Группы Астра Владислав Аншаков.

🔤 Инвесторы же всё ещё часто предвзято относятся к ЦФА и считают его более рисковым инструментом, нежели облигации. Премия за риск в то же время оказывается меньше, чем по привычным долговым инструментам.

Несмотря на это спрос на ЦФА всё же есть. В ходе майского выпуска Группа Астра привлекла весь заявленный объём — 500 млн (сообщается в отчёте по МСФО). А вот со вторым выпуском есть нюанс: в свежей отчётности в разделе «События после отчётной даты» указано привлечение 100,6 млн рублей под 15% с погашением 19 апреля 2027 года из 800 млн рублей изначально заявленных.

Почему в июле было привлечено лишь 12,6% от выпуска?

Во время слабой рыночной конъюнктуры инвесторы предпочитают различные долговые инструменты (включая ОФЗ, облигации и ЦФА), которые позволяют фиксировать более высокую доходность и на более длительный срок, чем у июльского выпуска ЦФА. Мы изучаем этот новый для себя рынок и проверяем эти гипотезы, чтобы обладать большей гибкостью в использовании разных инструментов, — заявил IF Bonds господин Аншаков.

Также нам стало интересно, планирует ли Группа Астра выходить на рынок облигаций в будущем с учётом хорошего рейтинга? Готовит ли новые выпуски ЦФА?

Об облигациях: Глобально ничего не препятствует [их выпуску]. У нас есть два высоких кредитных рейтинга и денежный поток, который позволяет привлекать долговое финансирование и его обслуживать. Главное, на что мы ориентируемся при принятии решения: подготовка дебютного выпуска облигаций занимает несколько месяцев, и такая работа целесообразна для «длинных» денег и большой суммы выпуска, в которой у нас пока не было потребности. Мы в основном привлекаем деньги в условиях сезонности, и, как показала практика, ЦФА и текущие кредитные линии хорошо закрывают эту потребность.

О ЦФА: Мы регулярно рассматриваем наиболее выгодные предложения и при принятии решения о выпусках ориентируемся на потребности группы в финансировании, стоимость его привлечения и рыночную конъюнктуру.

@IF_Bonds