Телеграм канал «IF Bonds — Облигации РФ»

🔼 Долговой кризис на пороге? Почему растут доходности госбондов

Доходность гособлигаций стран G7 обновляет рекорды 2007 года. Разбираемся, что все это значит, и к чему может привести.

❓ Насколько все плохо

Доходности 10-летних казначейских облигаций растут практически у всех развитых стран. В США доходность трежерей выросла уже выше 5,2% — максимум с 2007 года. Наиболее остро проблему также ощущают в Великобритании (5,4%), Франции (4,8%), Японии (3%) и Италии (4,58%).

❗️ Почему так происходит

Основной причиной стал энергетический кризис из-за иранского конфликта. Рынок теперь ждет более высокой инфляции и более жестких действий со стороны мировых центральных банков. В качестве примера выступает ФРС США, которая уже повысила ставку на 0,25 п.п. По-традиции, чем выше ставки, тем выше доходности, которые рынок требует от госбондов.

Но это далеко не единственная причина роста доходностей, поскольку расти они начали еще в 2020 году. После пандемии страны начали печатать деньги с новой силой, тем самым увеличивая государственный долг. Только за 2020 год совокупный госдолг ЕС подскочил с 77,5 до 90,7% ВВП. Затем он немного снизился до 88% в 2026 году, но по странам картина неравномерная. Так, госдолг Греции составляет 146% от ВВП, Италии — 137%, Франции — 115%, а Бельгии — 107%.

При этом проблема даже не столько в абсолютных значениях долга, а в сумме его обслуживания. Так, США тратят уже более $1 трлн в год на процентные расходы (3,3% от ВВП), Япония — 1,7%, Франция – 2%, а Великобритания — 3,6%. Чем больше долгов, тем больше нужно денег для их обслуживания. В итоге страны занимают снова и снова, а долги растут как снежный ком.

Ну и третья причина роста ставок — распродажи казначейских облигаций из резервов мировых центральных банков. Это касается прежде всего бондов США. Сейчас на долю доллара приходится 40% мировых резервов — минимум за последние 20 лет, а на долю золота — 28%, что стало максимумом с 1990-х. Все это происходит на фоне растущих долгов и потери доверия к доллару после ужесточения санкционной политики Штатов.

Мнение IF Bonds:

Вполне вероятно, что проблема роста доходностей уже не временная, а структурная. Все идет к тому, что эпоха низких ставок останется в прошлом, и странам придется жить в условиях более дорогих займов. Сильнее всего это ударит по особо закредитованным государствам — Японии, Греции, Италии и Франции, но и другие страны тоже почувствуют на себе изменения. Многие именитые финансисты, такие как, Рэй Далио или Нассим Таллеб, сейчас рекомендуют бежать из долларовых активов в золото, так как опасаются мирового долгового кризиса. Наступит ли он или все обойдется — покажет время.

@IF_Bonds

🛡 Размещение Софтлайн: 20% на 3 года от разработчика ПО

Один из крупнейших разработчиков ПО в России вновь выходит на рынок облигаций. Сегодня разберем сразу два выпуска Софтлайна, и выясним, насколько интересны эти бумаги в текущей рыночной ситуации.

Параметры:

➖ рейтинг эмитента: A-(RU) от АКРА, ruA- от Эксперт РА
➖ сбор заявок: с 11:00 до 15:00 мск 13 октября
➖ оферта/амортизация: нет
➖ объем: не менее 3 млрд руб.

✅ Фикс 002Р-03:

➖ номинал: ₽1000 (100%)
➖ купон: ежемесячный, до 18,5% (YTM до 20,15%)
➖ срок: 3,2 года (1161 день)
➖ доступно: всем

✅ Флоатер 002Р-04 :

➖ номинал: ₽1000 (100%)
➖ купон: ежемесячный, до КС+4,5%
➖ срок: 3,2 года (1161 день)
➖ доступно: только квалам

❓ О компании

Бизнес компании мы уже не раз разбирали на канале. Напомним, что Софтлайн занимается разработкой ПО, развитием искусственного интеллекта, производством высокотехнологичного оборудования, кибербезопасностью, а также реализацией комплексных IT-проектов.

Весной этого года Эксперт РА повысил рейтинг  эмитента до А- со стабильным прогнозом, АКРА присвоило аналогичный. Агентства отмечали устойчивое развитие бизнеса, рост масштабов деятельности и улучшение финансовых показателей на фоне трансформации бизнес-модели.

В начале года Софтлайн погасила выпуск облигаций на 6 млрд руб. и успешно разместила новый на 6,6 млрд руб. с переподпиской.

💰 Что с деньгами

По итогам первого полугодия 2026 результаты следующие:

➖ оборот: 53,1 млрд руб. (+15% г/г)
➖ валовая прибыль: 11,5 млрд руб. (+16% г/г)
➖ скорр. EBITDA: 4,4 млрд руб. (+27% г/г)
➖ чистая прибыль: 892 млн руб. (против убытка в 88 млн руб. годом ранее)

Из позитивного можно отметить, что рост EBITDA опережает рост оборота. Это говорит о повышении эффективности бизнес-модели. По итогам года Софтлайн планирует увеличить оборот до 145–155 млрд руб., валовую прибыль — до 30–35 млрд руб., а скорр. EBITDA до 9–9,5 млрд руб.

Соотношение Чистый долг/EBITDA сейчас находится в районе 3,3х. Но по итогам 2026 года компания планирует снизить этот показатель до уровня не более 2х.

Мнение IF Bonds:

На наш взгляд, компания хоть и испытывает на себе эффект высокой ставки, пока это не доставляет больших проблем. Напротив, растущий бизнес, повышение рентабельности и дочка ВЭБ.РФ в составе акционеров внушают определенную уверенность в будущем Софтлайн. Поэтому мы считаем данное размещение одним из наиболее интересных в данном кредитном рейтинге.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

То есть китайских или арабских денег на рынке госдолга как не было, так и не будет?

Что ж: справимся. Минфину до конца 2027 года нужно разместить около 10 трлн рублей.

По итогам 3 квартала Минфин привлек через ОФЗ 1,26 трлн рублей при плане 1,5 трлн.

telemetr.me/if_market_news/85611

🏛 Аукцион по размещению ОФЗ 26228 признан несостоявшимся

Министерство финансов России 30 сентября признало несостоявшимся аукцион по размещению ОФЗ-ПД серии 26228 в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен, говорится в сообщении Минфина.

#Облигации
Telegram | Max | Дзен | VK

⚓️ Порт Тамань выходит на биржу. Стоят ли 20% рисков ОТЭКО?

На первичке новый эмитент: «ОТЭКО-Портсервис» — оператор крупного терминала в Тамани и №4 в России по перевалке угля.

Для публичного рынка это дебют, и параметры соответствующие: фикс до 18,5%, или до 20,15% эффективной доходности на два года.

Посмотрим, что там под капотом.

📌 Параметры выпуска ОТЭКОпорт-001Р-01

➖ объём — до 500 млн ₽
➖ срок — 2 года
➖ купон — до 18,5%, ежемесячный, YTM до 20,15%
➖ без амортизации и оферты
➖ рейтинги — A.ru от НКР и A|ru| от НРА, оба стабильные
➖ сбор заявок — 8 октября, размещение — 13 октября
➖ доступен вссем

👀 Кто занимает?

«ОТЭКО-Портсервис» управляет Таманским терминалом навалочных грузов. Это глубоководный комплекс на юге России мощностью до 60 млн тонн угля и железорудного сырья и ещё до 10 млн тонн серы и удобрений в год.

Основной груз пока уголь — более 80% перевалки в 2025 году. Но компания постепенно добавляет железорудное сырьё, серу и удобрения, чтобы меньше зависеть от одного рынка.

В прошлом году через терминалы ОТЭКО прошло более 25 млн тонн грузов. Крупнейшие направления экспорта — Турция, Китай и Индия. Концентрация клиентов небольшая: крупнейший даёт около 15% выручки.

При этом терминал загружен всего примерно на треть мощности. Это одновременно и запас для роста, и показатель того, сколько дорогой инфраструктуры пока простаивает.

🎮 Что с финансами?

И здесь есть важный нюанс: свежей публичной отчётности за 2026 год мы не нашли. Последняя доступная РСБУ — за 2025 год. МСФО компания составляет каждые полгода, но публично её не раскрывает: доступ к ней имеют рейтинговые агентства. Для дебютанта на публичном долговом рынке прозрачность хотелось бы видеть выше.

По РСБУ за 2025 год:
➖ выручка — 30,5 млрд ₽, почти без изменений
➖ чистый убыток — 8,2 млрд ₽ против прибыли 3,3 млрд ₽
➖ операционный денежный поток — −1,6 млрд ₽

В доступных данных по МСФО картина тоже слабая:
➖ операционная прибыль упала с 18,2 до 4,8 млрд ₽
➖ чистый результат — убыток 11,5 млрд ₽ против прибыли 9,7 млрд ₽ годом ранее
➖ общий долг — 91,1 млрд ₽, чистый долг — 86,8 млрд ₽

При этом по МСФО операционный денежный поток остался положительным — 16,9 млрд ₽. То есть бизнес генерирует деньги, но высокий долг и стоимость его обслуживания сильно давят на итоговый результат.

💡 Что с рейтингом?

У дебютанта есть сразу два рейтинга уровня A со стабильным прогнозом. Агентства хвалят сильные позиции терминала, высокую операционную рентабельность, современную инфраструктуру и диверсификацию грузов.

Но НРА относит долговую и процентную нагрузку к сдерживающим факторам рейтинга. В 2025 году долг вырос ещё примерно на 4%, а показатель покрытия обслуживания долга агентства составил всего 0,7х.

Отдельный момент — выданные займы. НКР прямо учитывает в анализе значительные займы аффилированным структурам, а НРА отмечает, что улучшению FFO в 2025 году помогли процентные доходы по выданным займам. Для нас это дополнительный пункт, за которым стоит следить: деньги находятся не только внутри основного портового бизнеса.

При этом НРА считает, что денег, свободных кредитных линий и будущего операционного потока компании должно хватить на погашения, проценты и капзатраты ближайших 12 месяцев.

❓ Что в итоге?

По верхней границе ОТЭКО предлагает 20,15% эффективной доходности. Для сравнения: буквально на прошлой неделе дебютный ЛОЭСК с тем же рейтингом A.ru зафиксировал купон 18% и доходность 19,56% к оферте через два года. То есть ОТЭКО сверху даёт всего около 0,6 п.п. доходности.

При этом у ОТЭКО долг около 91 млрд ₽, слабое процентное покрытие, убыток по итогам 2025 года и более цикличный бизнес. Плюс полный МСФО инвестор самостоятельно посмотреть не может. Поэтому если в ходе книги купон ужмут к 18%, премия за более тяжёлый финансовый профиль исчезнет.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🆕 Любопытная оферта от АПРИ: компания решила раздать деньги инвесторам?

После недавней распродажи своих облигаций АПРИ решила немного поддержать инвесторов. Компания готова выкупить выпуск БО-002Р-14 по 90% от номинала + НКД.

На закрытии 28 сентября бумага стоила 81,81% от номинала. То есть на бумаге идея выглядит красиво: купить примерно по 82%, а через несколько недель отдать эмитенту по 90%. Около 10% разницы в цене буквально за несколько недель.

😅 Где подвох?

АПРИ выкупит максимум 100 тыс. облигаций — это всего 2% выпуска объемом 5 млрд ₽. Поэтому рассчитывать, что компания заберёт весь купленный вами пакет, нельзя. Если желающих будет много, часть бумаг вполне может остаться у инвестора.

Причём это не обычная put-оферта: в условиях 2Р14 её вообще не было. Компания просто добровольно решила выкупить небольшую часть выпуска. Заявки принимают 8–14 октября, сам выкуп — 21 октября.

АПРИ такая практика не чужда: компания регулярно проводит оферты и выкупы по своим выпускам. Но покупать 2Р14 исключительно ради «гарантированных +10%» мы бы не стали.

Если бумаги в выкуп не попадут, у вас останется длинная облигация АПРИ с погашением в 2031 году и рейтингом BBB-. А рынок неспроста недавно укатал её к 80% от номинала: чистый долг/EBITDA у компании около 4,2x, а чистая прибыль за первое полугодие упала почти на 88%, хотя выручка и EBITDA выросли.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🏠 Застройщик «Самолет» прокомментировал проблемы с погашением облигаций:

ГК «Самолёт» перевела платежи в Национальный расчётный депозитарий по купону и полностью погасила выпуск БО-П20 28 сентября 2026 года. По техническим причинам на счёт НРД часть денег была зачислена 29 сентября 2026 года. По установленной процедуре НРД зафиксирует реестр на следующий рабочий день после зачисления средств, — заявление компании.

#Торги #SMLT
Telegram | Max | Дзен | VK