Телеграм канал «IF Bonds — Облигации РФ»

💙 VK снова на первичке: на этот раз КС + 2%

Всегда интересно посмотреть, как там дела у VK и что компания принесла нам на первичку в этот раз.

В апреле группа уже заняла 10 млрд ₽ через «Мэйл.Ру Финанс», а теперь возвращается ещё за 5 млрд ₽. На этот раз — трёхлетний флоатер с ориентиром до КС + 200 б.п.

При нынешней ключевой 14% это около 16% купона. Для такого рейтинга выглядит интересно. Смотрим, что внутри.

🧮 Параметры МэйлФ-001Р-04

➖ объём — 5 млрд ₽
➖ срок — 3 года
➖ купон — КС + до 200 б.п., ежемесячный
➖ номинал — 1000 ₽
➖ рейтинг — AA, стабильный от НКР
➖ амортизации и оферты — нет
➖ выпуск доступен всем
➖ сбор заявок — 17 сентября, размещение — 22 сентября

🥄 Кому на самом деле даём деньги?

Формальный эмитент — ООО «Мэйл.Ру Финанс». Но собственного бизнеса у него нет: это финансовая дочка, через которую VK привлекает деньги для группы.

А VK — одна из крупнейших российских технологических групп: ВКонтакте, Одноклассники, Дзен, MAX, VK Видео и Музыка, Почта и Облако Mail, VK Tech и образовательные сервисы.

📊 Как там дела у VK?

За первое полугодие 2026 года:

➖ выручка выросла на 12%, до 81 млрд ₽
➖ EBITDA — на 34%, до 14 млрд ₽, маржа EBITDA поднялась с 14% до 17%
➖ операционный денежный поток составил +15,4 млрд ₽ против отрицательного годом ранее
➖ чистый убыток сократился более чем втрое — до 3,8 млрд ₽

А во втором квартале VK даже впервые за несколько лет вышла в квартальную прибыль — 328 млн ₽.

Для облигационеров ещё важнее баланс.

Чистый долг с начала года сократился на 27%, до 60,2 млрд ₽, свободные денежные средства выросли на 51%, до 49,6 млрд ₽, а Чистый долг/EBITDA снизился с 3,6x до 2,3x.

Правда, помогла этому в том числе продажа 25% «Точка Банка» за 21,2 млрд ₽. Но долговая нагрузка всё равно выглядит заметно комфортнее, чем раньше.

Причём новый выпуск не выглядит попыткой ещё сильнее залить баланс долгом. В сентябре у «Мэйл.Ру Финанс» наступает погашение старого выпуска на 15 млрд ₽, тогда как новый заём — всего 5 млрд ₽. Сама VK говорит, что размещение нужно для оптимизации долгового портфеля без увеличения долга.

💡 Что с рейтингом?

У VK сейчас сразу два рейтинга:

➖ AA(RU), стабильный — АКРА
➖ AA.ru, стабильный — НКР

НКР отмечает сильные позиции VK на российском рынке интернет-сервисов, хорошую ликвидность и улучшение долгового профиля.

Но есть нюанс: собственную кредитоспособность VK агентство оценивает заметно ниже — на уровне a.ru, а итоговый AA получается с учётом потенциальной внешней поддержки со стороны акционерной структуры.

🐷 Стоит ли брать?

При верхнем ориентире КС + 200 б.п. выпуск нам нравится. Для сравнения, в апреле VK уже разместила почти такой же трёхлетний флоатер МэйлБ1Р3 со спредом КС + 175 б.п. Сейчас он торгуется примерно около номинала.

Так что поучаствовать можно, если спред останется ближе к верхнему ориентиру. Если книгу ужмут примерно к +175 б.п. или ниже, преимущество перед уже обращающимся МэйлБ1Р3 практически исчезнет — а тот ещё и короче.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

❓ Почему падают облигации АПРИ

Облигации АПРИ падают сегодня на 5-8%. Каких-либо негативных новостей по компании нет, поэтому возможных причин две:

➖ Работают спекулянты. Только в этом году АПРИ заняла 7,7 млрд руб. на облигационном рынке. Вероятно, сегодня из бумаг, предположительно из 14 выпуска, вышел крупный держатель, который обвалил их цену, что и спровоцировало панику и каскадное падение остальных выпусков.

➖ Переживания за оферту. В конце сентября ожидается оферта по третьему выпуску облигаций компании. В сети ходят слухи, что у АПРИ не хватит ликвидности, чтобы ее исполнить, а значит компанию ждет дефолт.

Первый вариант самый вероятный. Ранее облигации компании уже падали на действиях спекулянтов и вызывали панику среди держателей. Второй вариант звучит менее вероятно. Общий объем третьего выпуска облигаций составляет 750 млн руб. По данным отчета за первое полугодие на 30 июня у АПРИ на счетах было 975,1 млн руб. Даже если к выкупу будет предъявлено 100% всего выпуска, что вряд ли, у компании есть деньги на его погашение.

Мнение IF Bonds:

Текущее падение облигаций настораживает, но “на бумаге” пока бояться нечего. На днях компания ввела в эксплуатацию два новых дома в жилом проекте «ТвояПривилегия» в Екатеринбурге. Всего сдано 6 домов из 13, завершение строительства запланировано на конец 2027 года. Единственное, чего стоит опасаться — это падение спроса на облигации. Чем меньше спрос, тем тяжелее эмитенту будет размещать новые бумаги для рефинансирования старого долга, а это уже может стать настоящей проблемой для бизнеса.

@IF_Bonds

🏛 Как инвестировать в фитнес индустрию?

Через паи ЗПИФ «Первый спортивный» (тикер ЗПИФПервСп, ISIN RU000A105GY0). Он торгуется на Московской бирже. С августа фонд начал регулярные выплаты пайщикам — источник один: арендные платежи за физкультурный комплекс в подмосковном Реутове, который по площади превышает более 9 тыс кв.м.

Арендатор — федеральная сеть «Территория Фитнеса», клуб работает там с мая 2025 года. Договор долгосрочный, ставка индексируется каждый год. Для инвестора это рента вместо дивиденда: выплата зависит не от прибыли компании, а от того, платит ли один конкретный арендатор.

❓ Почему таких фондов становится больше

Активы розничных ЗПИФ недвижимости к середине 2026 года впервые перевалили за триллион — 1,04 трлн рублей по итогам второго квартала, — «Коммерсантъ». Рост идёт неравномерно: фонды для квалифицированных инвесторов прибавили за квартал 16,2%, для неквалифицированных — всего 3,3%.

То есть деньги идут именно в такие истории — точечные объекты с понятным арендатором вместо широких индексных фондов. Риски — концентрация: весь денежный поток держится на одном здании и одном договоре, а паи на бирже торгуются с меньшим объёмом, чем акции. Инструмент доступен только квалифицированным инвесторам.

@IF_Bonds

🔭 Все ждут новый бюджет. Почему для облигаций он сейчас почти важнее ставки

После решения ЦБ внимание рынка быстро переключилось на Минфин.

Именно параметры бюджета во многом определят, как быстро ЦБ сможет дальше снижать ставку и сколько доходности инвесторы будут требовать от ОФЗ.

❓ Что происходит с бюджетом сейчас?

За январь–август федеральный бюджет уже накопил дефицит 5,8 трлн ₽, или 2,5% ВВП.

Для сравнения:

➖ 2023 год — 3,24 трлн ₽, или 1,9% ВВП
➖ 2024 год — 3,49 трлн ₽, или 1,7% ВВП
➖ 2025 год — 5,65 трлн ₽, или 2,6% ВВП
➖ январь–август 2026-го — уже 5,8 трлн ₽.

При этом действующий ориентир на весь 2026 год — 3,79 трлн ₽, или 1,6% ВВП.

Это не значит, что год обязательно закончится на 5,8 трлн: бюджет сезонный, а август вообще был профицитным. Но старый ориентир выглядит всё менее реалистично.

Сейчас аналитики ждут итоговый дефицит примерно в диапазоне 5–7,5 трлн ₽.

🍀 Почему это важно для облигаций?

Здесь два канала.

1️⃣Первый — через ставку.

Большой бюджетный дефицит означает, что государство вливает в экономику больше денег, чем забирает обратно доходами. Это поддерживает спрос и может мешать инфляции быстро снижаться. Поэтому ЦБ приходится осторожнее смягчать политику.

В своём базовом сценарии регулятор сейчас закладывает постепенное сокращение структурного первичного дефицита: около 2% ВВП в 2026 году, 1% в 2027-м, 0,5% в 2028-м и возврат к нулю только в 2029-м.

2️⃣Второй — через сами ОФЗ.

Дефицит нужно финансировать, и значительная часть — это новые заимствования.

Чем больше ОФЗ Минфин приносит на рынок, тем выше доходность, которую приходится предлагать инвесторам.

Мы это уже видим: на последних аукционах длинные фиксы размещались примерно под 15,5–16%.

Поэтому даже при дальнейшем снижении ключевой ставки большое предложение госдолга может не давать доходностям длинных ОФЗ быстро снижаться.

🐂 А какой бюджет будет хорошим для облигаций?

Комфортный сценарий:

➖ дефицит 2026 года ближе к нижней части прогнозов;
➖ на 2027–2029 годы правительство показывает последовательное снижение первичного дефицита бюджета. Чем быстрее он будет сокращаться, тем лучше;
➖ потребность Минфина в новых заимствованиях снижается.

Тогда ЦБ получает больше пространства для снижения ставки, а на рынок приходит меньше нового госдолга.

Обратим внимание на то, что наиболее важен именно первичный дефицит бюджета, то есть дефицит без учета процентов по госдолгу. Именно от этого показателя ЦБР отталкивается при принятии решения по ключевой ставке.

👀 Что дальше?

Следующее, октябрьское заседание ЦБ будет уже опорным — новый прогноз регулятор даст с учётом новых бюджетных параметров.

Если показатели бюджета превысят ожидания рынка, то все активы на долговом рынке окажутся под давлением. Особенно тревожно за эмитентов с высокой долговой нагрузкой, так как расширение дефицита бюджета может привести к ужесточению ДКУ. Даже если сама ключевая ставка не вырастет, высокие доходности по ОФЗ сделают рефинансирование для закредитованных эмитентов неимоверной болью.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🏛 Стаканы в ОФЗ опустели: среднедневной объём торгов ОФЗ в августе уменьшился почти в 2 раза м/м

Согласно данным Банка России из "Обзора рисков финансовых рынков": среднедневной объем торгов ОФЗ на вторичном рынке в будние дни уменьшился c 64,3 млрд в июле до 37,7 млрд руб. в августе. Это также на 23% меньше, чем за последние 12 месяцев.

Ну, и зачем Минфин брал паузу? Доходности на дальнем конце кривой ОФЗ выросли за месяц на 35 базисных пунктов. Банки активно распродают ОФЗ. СЗКО стали крупнейшими нетто-продавцами ОФЗ в августе. Крупнейшие банки страны сливают ОФЗ в течение всего года.

Частные инвесторы не хотят покупать ОФЗ. Объём покупок хоть и вырос до 15,7 млрд рублей, но все равно ниже среднего за последние 12 месяцев в 42,5 млрд.

Количество дефолтов растёт, но их объём все еще несопоставимо мал. Во-первых, основной объём дефолтов в августе пришелся на Евротранс. Во-вторых, объём дефолтов за июль – август 2026 г. составил всего 0,023% от объема рынка корпоративных облигаций, за II квартал 2026 г. – 0,009%.

Какие выводы можно сделать из данных ЦБР: в августе укрепился тренд на качественных корпоратов с высоким рейтингом, которые остаются лучший идеей на рынке сегодня. А ещё: хоть сейчас и модно говорить про рост дефолтов и рисовать страшные графики, но это не говорит о том, что весь рынок должен рухнуть. Объёмы дефолтов малы и связаны с "некрасивыми" действиями менеджмента.

@IF_Bonds

💼 Что инвестор делает с деньгами, когда покупать нечего

Ситуация, знакомая любому инвестору: купоны пришли, часть выпуска погашена и на счете появилась свободная сумма.

Однако интересных выпусков сейчас нет и новые размещения либо не проходят по качеству эмитента, либо дают доходность ниже рынка.

Что делает инвестор? Оставляет деньги на брокерском счете в ожидании нового прибыльного размещения. И на срок ожидания деньги перестают приносить дополнительный доход.

❓Сколько стоит такая пауза
Для примера, возьмем 50 000 ₽, которые пролежали без дела месяц.
При доходности 13% годовых это примерно 540 ₽ упущенного дохода.

Да, сумма небольшая - однако такие паузы случаются регулярно — после каждой выплаты купонов, каждого погашения, каждой продажи.
За год набегает несколько месяцев простоя, а это уже ощутимая часть годовой доходности портфеля.

❓ Что такое фонд денежного рынка
Фонд денежного рынка размещает деньги в сделках РЕПО под залог ценных бумаг на очень короткий срок - фактически на один день.
При этом доходность идет вслед за ключевой ставкой.

Ключевые свойства фонда денежного рынка:
🔹 Ликвидность.
Купить и продать можно в любой торговый день, как обычную бумагу на бирже
🔹 Доход капает ежедневно.
Не надо ждать даты выплаты — стоимость пая растет каждый день
🔹 Нет штрафа за досрочный выход.
В отличие от вклада, где при досрочном снятии сгорают проценты
🔹 Низкая волатильность.
Цена пая движется плавно вверх, а не скачет как акция

❌ Чего ждать не стоит:
Фонд денежного рынка - это не инструмент для заработка.
Доходность примерно на уровне ключевой ставки минус комиссия фонда. Задача фонда - не приумножить, а не дать ему простаивать.

Как это выглядит на практике
На прошлой неделе аналитик Подписки IF+ Николай Дадонов провел сделки по облигационным портфелям: пополнил Консервативный и Агрессивный — на 3 000 ₽ каждый.

А свободный остаток разместил в фонде денежного рынка.
И причина тому - не выгодная позиция, а необходимость получать доход даже в те периоды, когда подходящей сделки на горизонте нет.

Это один из принципов управления портфелями IF+: капитал не простаивает между основными сделками.

👀 Где посмотреть, как это устроено
В Подписке IF+ вас уже ждут два облигационных портфеля — консервативный и агрессивный.

С начала года консервативный портфель принес доходность 12,65%, а агрессивный — 15,58%.

Подписчики видят не только состав, но и каждую сделку с объяснением: почему купили, почему продали и куда разместили свободные средства.

Чтобы получить доступ к составу портфелей прямо сейчас - переходите по ссылке ниже:

➡️ ПЕРЕЙТИ К ПОРТФЕЛЯМ IF+

🇺🇸 Не только в России проблемы с длинным долгом: доходность 10 летних трежерис превысила 5% впервые с 2023 года

Рынок ожидает роста ставок от ФРС на фоне опасений по поводу инфляции. В США топливный кризис: дизель продаётся дороже $6 за галлон.

Интересные наблюдения ЦБ РФ относительно длинного долга в документе: "Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на 2027 год и период 2028 и 2029 годов":

Срочная структура рынка сместилась в пользу кратко- и среднесрочных облигаций. На фоне сокращения доли длинных выпусков в связи с их погашением, а также сохранения высоких процентных ставок, доля облигаций на срок свыше 3 лет сократилась с 33% на начало 2023 года до 25% на конец 2025 года. При этом многие краткосрочные выпуски размещались для рефинансирования уже имеющихся облигационных заимствований.

@IF_Bonds