Телеграм канал «IF Bonds — Облигации РФ»

😎 Евротранс: от IPO по 250 ₽ и оферты по 350 ₽ до дефолта по всем облигациям

У некоторых эмитентов дефолт случается неожиданно. У Евротранса он довольно долго шёл по коридору, стучал во все двери и каждый раз представлялся «технической проблемой». Но 7 сентября полноценный дефолт по всем выпускам облигаций компании все таки был зафиксирован. Сегодня посмотрим как компания дошла до жизни такой.

💥 Сначала было IPO

В ноябре 2023 года Евротранс, владелец сети АЗС «Трасса», вышел на биржу по 250 ₽ за акцию и привлёк 13,5 млрд ₽.

Но котировки довольно быстро пошли вниз.
Поэтому осенью 2024-го мажоритарии придумали необычный способ вернуть инвесторам оптимизм: пообещали в августе 2027 года выкупить до 20 млн акций по 350 ₽. На тот момент бумаги стоили примерно 130 ₽. Обещание почти утроить деньги через несколько лет быстро стало местным финансовым мемом.
Сейчас акция стоит около 26–27 ₽. До 350 ₽ осталось совсем чуть-чуть — примерно +1200%. Главное, чтобы в 2027 акции компании еще существовали 😁

🚩 Когда начались реальные проблемы?

Ещё в 2025 году всё выглядело относительно прилично: у компании были рейтинги A-, росла выручка, а публично менеджмент отрицал серьёзные проблемы.

Но весной 2026-го события ускорились.
В начале марта рейтинги поставили под наблюдение. 13 марта Евротранс сам попросил АКРА отозвать свой рейтинг A-. А буквально через несколько дней компания впервые задержала выплату по облигациям, объяснив это технической ошибкой. Но эксперт РА посмотрел на ситуацию менее оптимистично и сразу снизил рейтинг с ruA- до ruC.

💧 А дальше «технические» дефолты стали традицией

В апреле — ещё одна задержка.

В июле — сразу несколько.

Причём объяснение постепенно изменилось. Вместо ошибки в платёжке компания уже говорила о нехватке свободных денежных средств из-за неравномерного поступления выручки. То есть наконец признала проблемы с ликвидностью.

Далее в конце июля банки начали заявлять о намерении инициировать банкротство компании. А в августе первые техдефолты перешли в полноценные дефолты, завершившись полной капитуляцией 7 сентября, когда дефолт был признан по всем торгующимся выпускам Евротранса.

🤯 Отчётность объяснила почему

Вышедшая в сентября отчетность МСФО за 1 полугодие подтвердила что у компании реально все плохо:

➖ выручка упала на 29%, до 76,6 млрд ₽
➖ EBITDA рухнула примерно в 21 раз, до 502 млн ₽
➖ вместо прибыли компания получила убыток 5,7 млрд ₽
➖ чистый долг вырос до 77,1 млрд ₽
➖ Чистый долг/EBITDA подскочил до 7,1x

А вдобавок в сентябре председателя совета директоров Игоря Мартышова арестовали по делу о предполагаемом хищении топлива у подмосковного МВД.

⁉️ Что теперь?

Дефолт не означает автоматическую потерю 100% денег. Дальше возможны реструктуризация, переговоры с кредиторами, продажа активов или уже полноценное банкротство.

Но рынок оценивает перспективы без особого оптимизма: отдельные выпуски Евротранса сейчас торгуются буквально за считанные проценты от номинала.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🏦 Идея: как получить до 0,5% вознаграждения за уже сформированный портфель

Друзья, пока одни ждут дивидендов, другие получают бонус просто за наличие ценных бумаг в инвестиционном портфеле.

Инвестбанк Синара запустил акцию «Тёплый приём» для инвесторов: платят за перевод и хранение целевых активов в банке. Если в вашем портфеле есть подходящие ценные бумаги на сумму от 10 млн ₽, за них можно получить дополнительное вознаграждение без продажи активов и изменения инвестиционной стратегии.

Математика простая:

➡ Переводите бумаги из списка участвующих в акции в Инвестбанк Синара до 30 сентября 2026 года
➡ Держите их до 31 марта 2027 года
➡ Получаете до 0,5% от стоимости активов, применяемых для расчета вознаграждения согласно условиям акции

Кстати, перевести бумаги теперь проще. С сентября в Инвестбанке Синара заработали М2М-переводы ценных бумаг через сервис MOEX МОСТ. Поэтому перевести подходящие под условия акции бумаги можно по упрощенной схеме: достаточно подать поручение на списание у текущего брокера, отдельное поручение на зачисление не требуется.

⚡️ Перевести ценные бумаги нужно до 30 сентября 2026 года. Это отличный вариант получить дополнительный бонус, не меняя стратегию и набор бумаг. Дедлайн уже близко – имеет смысл проверить, участвует ли ваш портфель.

👉 Полные условия акции, список бумаг и информация об организаторе – на сайте

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🏛 Минфин разместил ОФЗ-ПД 26218 с датой погашения 17 сентября 2031 на 51,496 млрд рублей

Итоги размещения выпуска № 26218RMFS:

🔻 объем предложения – остаток, доступный для размещения в указанном выпуске;
🔻 объем спроса – 91,824 млрд. рублей;
🔻 размещенный объем выпуска – 51,496 млрд. рублей;
🔻 выручка от размещения – 42,152 млрд. рублей;
🔻 цена отсечения – 77,9095% от номинала;
🔻 доходность по цене отсечения – 15,45% годовых;
🔻 средневзвешенная цена – 77,9203% от номинала;
🔻 средневзвешенная доходность – 15,45% годовых.

#Торги
Telegram | Max | Дзен | VK

🏠 Подборка складских ЗПИФов

Обычно мы здесь разбираем облигации, но сегодня решили немного выйти за пределы долгового рынка.

Формат для нас экспериментальный: ЗПИФы недвижимости мы почти не разбирали. Так что если тема зайдёт — накидайте реакций.

Складской рынок сейчас штормит: в Московском регионе вакантность за полгода выросла с 4,7% до 7,7%, а средняя запрашиваемая ставка аренды готовых складов снизилась примерно на 21% г/г.

На этом фоне многие складские ЗПИФы просели. На рынке начали звучать идеи: покупать Ozon и АФК на просадке и скупать ЗПИФ на складскую недвижимость со скидкой. Давайте посмотрим есть ли тут что-то интересное.

❓ Как работает ЗПИФ недвижимости?

Фонд собирает деньги инвесторов и покупает на них реальные объекты — например, складской комплекс. Дальше склад сдаётся арендаторам, а пайщик может заработать из двух источников:

➖ арендные выплаты — часть денежного потока фонд распределяет между инвесторами;
➖ рост стоимости пая — если дорожает сама недвижимость или биржевая цена пая возвращается ближе к стоимости активов фонда.

Здесь появляется важное понятие — РСП, расчётная стоимость пая. Допустим, недвижимость внутри фонда по оценке стоит 1000 ₽ на пай, а на бирже пай торгуется по 800 ₽. Получается дисконт 20%. Красиво? Да. Но если рынок складов ухудшился, оценщик впоследствии тоже может снизить стоимость объекта.

Поэтому мы при выборе ЗПИФа мы бы смотрели не на самый большой дисконт, а на сочетание следующих факторов:

➖ текущая доходность
➖ дисконт к РСП
➖ качество арендатора
➖ срок договора
➖ индексация аренды.

Последний пункт особенно важен. Сегодня фонд может давать 14%, но если аренда каждый год растёт вместе с инфляцией, через несколько лет денежный поток тоже будет расти.

А теперь к подборке:

1️⃣ Акцент 5 — интересный вариант для неквалов

Внутри фонда один складской комплекс класса А в Валищево. Его полностью арендуют «Деловые линии», договор действует до 2032 года. Банковского долга у фонда нет. Фонд доступен неквалифицированным инвесторам и торгуется на Мосбирже.

Главная фишка — индексация аренды на ИПЦ без верхнего ограничения. То есть высокая инфляция должна перекладываться и в арендный поток. Сейчас текущая доходность от выплат — около 14% до налога, а дисконт к РСП — порядка 18%.

2️⃣ Современный 8 — ставка на диверсификацию

Здесь уже не один склад, а 9 объектов класса А. Среди арендаторов есть Ozon, СберЛогистика и другие крупные компании. Фонд также доступен неквалифицированным инвесторам.

За первое полугодие УК показывала доходность около 14,15% годовых, а в нейтральном сценарии сейчас оценивает потенциальную среднегодовую доходность примерно в 14,4%.

Основной плюс здесь — распределение риска между разными объектами и арендаторами.
Но есть важный нюанс: фонд не торгуется как обычный биржевой инструмент. Купить паи можно через УК или Сбер, поэтому с ликвидностью здесь всё сложнее, чем у биржевой облигации.

3️⃣ ПАРУС-Логистика — только для квалов

Фонд владеет двумя крупными складами общей площадью около 245 тыс. м². Все площади арендует FM Logistic. Договор нерасторгаемый до конца 2034 года, а аренда ежегодно индексируется на инфляцию в диапазоне 5–9%.
Текущая арендная доходность — примерно 14–15%, а пай торгуется с дисконтом к РСП порядка 8%.

Дисконт здесь не самый большой, зато очень длинный договор и понятный денежный поток.
Главный минус — практически вся экономика фонда завязана на одного арендатора. Ну и купить паи могут только квалифицированные инвесторы.

⚠️ Какие основные риски?

➖ Во-первых, складской рынок реально слабый. Если арендатора придётся менять сегодня, новая ставка может оказаться ниже прежней.
➖ Во-вторых, выплаты ЗПИФа — не купон облигации и не гарантированы.
➖ В-третьих, дисконт к РСП может закрыться ростом цены пая, а может — снижением самой РСП.
➖ В-четвертых, склады есть склады и у них присутствуют риски «инцидентов» с БПЛА.
➖ И наконец, ликвидность таких инструментов обычно гораздо хуже облигационной: быстро выйти из большой позиции по хорошей цене может быть сложно.


Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🗓 Минфин завтра выйдет с фиксами. Что будет с рынком облигаций дальше?

Сегодня Минфин объявил об аукционах фиксов ОФЗ-ПД 26218 и ОФЗ-ПД 26230, чем спутал карты рынку. Ранее Минфин вернулся на долговой рынок после полуторамесячной паузы — и сразу разместил флоатер ОФЗ-ПК 29031 на 1 трлн ₽ при спросе 1,425 трлн ₽.

Новый ОФЗ-ПК 29031 разместили в среднем по 92,51% от номинала. Для сравнения: соседний по сроку ОФЗ-ПК 29029 перед аукционом торговался около 93,9%.

Получается, чтобы рынок забрал огромный триллионный выпуск, Минфину пришлось дать инвесторам заметный дисконт — примерно 1,4 п.п. по цене.

Инвесторы ожидали, что Минфин и дальше будет размещать флоатеры, что поможет разгрузить навес в длинных фиксах. Но… Минфин пошел своей дорогой.

Высокие доходности новых размещений ОФЗ создают риски падения цен высокорейтинговых облигаций.

❓ Зачем тогда вообще покупать AAA-корпораты?

У ОФЗ практически нет кредитного риска. У облигации компании с рейтингом AAA он тоже минимальный — но всё-таки есть. Поэтому корпорат должен давать инвестору дополнительную премию.

Для фиксов её удобно смотреть через G-spread — разницу между доходностью корпоративной облигации и ОФЗ сопоставимой дюрации.

Сейчас средняя доходность рублёвых AAA-корпоратов с фиксированным купоном составляет около 15,24%, а средний G-spread — всего 51 б.п. Получается, за переход от ОФЗ к самому качественному корпоративному долгу рынок сейчас получает примерно полпроцента дополнительной доходности.

И если Минфин начинает предлагать всё более привлекательные ОФЗ, чтобы размещать свои большие объемы, возникает закономерный вопрос: а этих 0,5 п.п. вообще достаточно?

📉 Как это влияет на корпоративные облигации?

Представим, что сопоставимая ОФЗ начинает давать не 15%, а 16%. Старый AAA-корпорат с доходностью 15,5% становится бессмысленным: государство платит больше при меньшем риске. Чтобы снова сохранить хотя бы прежний G-spread в 0,5 п.п., корпоратив должен давать уже около 16,5%.

На первичке всё просто: новому корпоративному выпуску придётся предложить инвесторам более высокую доходность. А на вторичке купон уже не поменяешь. Поэтому существующие корпоративные облигации будут снижаться в цене, пока их доходность снова не станет конкурентной относительно ОФЗ.

💭 А что с флоатерами?

Здесь логика та же, хотя G-spread напрямую для сравнения уже не используем. Минфин предлагает ОФЗ-ПК с купоном, привязанным к денежному рынку. Корпораты рядом выходят с условными КС + 140–160 б.п. И инвестор снова считает: достаточно ли мне этих дополнительных 1,4–1,6 п.п., чтобы брать корпоративный риск?

Если Минфин продолжит приносить крупные объёмы привлекательных флоатеров, новым корпоративным выпускам придётся предлагать более щедрые спреды. А уже торгующиеся бумаги при необходимости будут подстраиваться через цену.

👀 Так AAA-корпораты теперь никому не нужны?

Нет, они все еще остаются одним из лучших выборов на рынке облигаций. Но Минфин фактически поднимает для них минимальную планку доходности. Чем больше государству нужно занять, тем сильнее оно конкурирует с компаниями за одни и те же деньги инвесторов. А значит, корпоратам становится сложнее занимать «дёшево».

Тем не менее нужно быть готовым к повышенной волатильности даже в высокорейтинговых облигациях. А вот долю облигаций с рейтингом ниже AA наращивать точно не нужно, а, скорее, лучше сократить. Высокие доходности по ОФЗ усложняют рефинансирование и фактически денежно-кредитные условия ужесточаются даже при снижении ключевой ставки.

Наша подборка наименее рискованных корпоративных облигаций по ссылке.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

💎 АЛРОСА на первичке: рейтинг AAA, но последний отчет не бриллиант

АЛРОСА снова занимает в рублях. Сегодня до 15:00 по мск. компания собирает заявки на новый короткий флоатер. При этом всего пару недель назад вышла довольна слабая отчетность за первое полугодие. Видимо, поэтому на этот раз за максимальный рейтинг AAA на этот раз готовы предложить чуть более щедрый спред.

Параметры АЛРОСА 002Р-03:

➖ объём — от 20 млрд ₽
➖ купон — до КС + 160 б.п., ежемесячно
➖ срок — 1,5 года
➖ оферты/амортизации — нет
➖ рейтинг — AAA от АКРА и Эксперт РА
➖ доступен неквалам после тестирования
➖ сбор заявок — 8 сентября, размещение — 11 сентября

❓ Что мы знаем об АЛРОСА?

Это крупнейший в мире производитель алмазов: около 30% мировой и примерно 90% российской добычи. Основные месторождения расположены в Якутии и Архангельской области.
Компания фактически стратегическая: контрольный пакет находится у государства и Якутии.

Но алмазный рынок сейчас переживает далеко не лучшие времена. Гранильная отрасль несколько лет разгребает накопленные запасы, спрос на природные алмазы слабый, плюс давят санкционные ограничения. АЛРОСА в ответ сама сокращает добычу, чтобы не заливать рынок дополнительным предложением.

📊 Проблемы в отрасли хорошо видно и в свежей отчетности за 1П26:

➖ выручка снизилась на 33%, до 91,7 млрд ₽
➖ скорректированная EBITDA рухнула на 61%, до 14,3 млрд ₽
➖ маржа EBITDA сократилась с 27% до 16%
➖ вместо прибыли 40,6 млрд ₽ годом ранее компания получила убыток 9,5 млрд ₽
➖ свободный денежный поток ушёл в минус на 16,9 млрд ₽

Но есть и небольшой луч света: во 2 квартале ситуация уже начала улучшаться. EBITDA выросла более чем в четыре раза относительно первого квартала — до 11,8 млрд ₽, а убыток сократился с 9,4 млрд до всего 0,2 млрд ₽. Компания связывает это с восстановлением выручки и сокращением себестоимости. То есть дно, возможно, уже где-то рядом. Но говорить о полноценном восстановлении алмазного рынка пока рано.

💸 Главный нюанс — долг.

На фоне отрицательного денежного потока чистый долг за год вырос на 84%, до 112,1 млрд ₽.
Но важнее относительная цифра: Чистый долг/EBITDA поднялся с 1,2x до 3,2x.

Для АЛРОСА это уже непривычно высокий уровень. Причём здесь работает неприятный эффект: растёт не только сам долг — одновременно падает EBITDA, поэтому коэффициент ухудшается сразу с двух сторон.
И новый выпуск на 20 млрд ₽ выходит как раз в тот момент, когда свободного денежного потока у компании нет. То есть деньги ей действительно нужны для финансирования и управления долговым портфелем.

⭐ Но как тогда здесь сохраняется AAA?

Рейтинги действительно максимальные: АКРА подтвердило AAA со стабильным прогнозом в мае, Эксперт РА — ruAAA в апреле. Причём сегодня АКРА уже присвоило самому новому выпуску ожидаемый рейтинг eAAA(RU).
Собственную кредитоспособность компании АКРА оценивает ниже — на уровне aa, а до AAA рейтинг дополнительно поднимает фактор государственной поддержки. Но дело не только в государстве. Агентства отмечают мировое лидерство АЛРОСА, сильный операционный профиль, огромную ресурсную базу и очень высокую ликвидность.

При этом есть важный нюанс: основные рейтинги эмитента подтверждались ещё до свежего слабого отчёта за полугодие. Поэтому теперь особенно интересно будет следить, как агентства оценят рост долговой нагрузки до 3,2x.

🎲 Что в итоге?

Кредитное качество Алросы по-прежнему очень высокое, а вот финансовые результаты заметно испортились. Отсюда и более щедрый ориентир КС + 160 б.п. Для AAA и срока всего полтора года премия выглядит неплохо.

Плюс короткий срок здесь нам нравится: неопределённость на алмазном рынке высокая, долг вырос, а ждать восстановления можно ещё долго. Поэтому при сохранении спреда недалеко от верхнего ориентира выпуск выглядит интересным консервативным флоатером.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🧐 Как инвестору определить свой риск-профиль?

Казалось бы, простой вопрос:
Боитесь просадок — значит стоит рассмотреть консервативные портфели. Готовы рискнуть ради большей доходности — агрессивные портфели.

Но давайте усложним задачу:
➡️ Первый инвестор спокойно смотрит на падение портфеля на 20–30%. Паниковать и продавать всё не собирается. Только вот деньги ему понадобятся уже через год — например, на первоначальный взнос по ипотеке.
➡️ Второй от красных цифр в приложении нервничает куда сильнее. Зато инвестирует на 15 лет, имеет финансовую подушку и не планирует трогать эти деньги до самой цели.

И кто из них на самом деле может позволить себе больше риска?
Ответ уже не такой очевидный. Потому что риск-профиль зависит не только от того, насколько спокойно вы переносите просадки, но и от ваших целей, горизонта и финансовой ситуации.

🔸 Цель. Копите на квартиру через два года или создаёте капитал к пенсии? Очевидно, что портфели должны быть разными.
🔸 Горизонт. Чем быстрее понадобятся деньги, тем опаснее большая просадка. Рынок может восстановиться — вопрос только в том, будет ли у вас время этого дождаться.
🔸 Финансовая устойчивость. Есть ли подушка, стабильный доход, кредиты? Если при первой же крупной неожиданной трате придётся вытаскивать деньги с брокерского счёта, позволить себе высокий риск сложнее.
🔸 И наконец — нервы. Не каждый инвестор сможет выдержать просадку, когда капитал тает. Но вместе с потенциальной доходностью растут и принимаемые риски.

Высокая потенциальная доходность сама по себе не делает инвестицию хорошей.
Вопрос в том, какой риск приходится принимать ради этой доходности и подходит ли он конкретно вам.

Например, сейчас в Подписке IF+ есть два облигационных портфеля:
🔹 В консервативном портфеле (доходность за 2026 год - 12,58%) недавно открыли сделку с потенциальной доходностью выше 17%. Задача портфеля - снизить риски и получить доходность выше вкладов.
🔹 А для тех, кто осознанно готов принимать больше риска, есть агрессивный облигационный портфель (доходность за 2026 год - 15,58%). В нём одна из последних сделок имеет потенциальную доходность выше 24%, но и риск растет пропорционально потенциальной доходности.

И было бы очень заманчиво просто посмотреть на 17%, потом на 24% и сказать: «Ну очевидно же, что брать» 🙂
Но аналитики IF+ смотрят не только на красивую цифру доходности. Они анализируют финансовое состояние эмитентов, долговую нагрузку, денежные потоки, риски и регулярно пересматривают состав портфелей.

А главное — не пытаются собрать один «идеальный портфель» для всех инвесторов. Потому что такого портфеля просто не существует.

⚡️ В Подписке IF+ уже сейчас доступны 5 модельных портфелей под разные риск-профили.
Поэтому вам не нужно подстраивать свои цели под один универсальный портфель — можно выбрать стратегию, которая соответствует вашему горизонту и отношению к риску.

➡️ ПОДРОБНЕЕ О ПОДПИСКЕ IF+