Телеграм канал «IF Bonds — Облигации РФ»

🙂 ЦБ упростит выпуск облигаций. Но дверь откроют тем, кто уже внутри

Друзья, Банк России подвёл итоги обсуждения реформы эмиссии, Евген внимательно следил за данной историей. Если коротко: максимум послаблений получат «опытные» эмитенты — компании, чьи акции или облигации уже торгуются и которые соблюдают требования к раскрытию.

Им хотят разрешить выходить без полноценного проспекта, заменив его коротким документом с условиями выпуска. Новичкам сохранят действующий порядок: в ЦБ считают проспект полезной подготовкой к публичному рынку.

💡 Проспект ценных бумаг — это документ, в котором компания рассказывает инвестору о своём бизнесе, финансовом положении, долгах, рисках и условиях размещения акций или облигаций. Проспект помогает понять, кому вы даёте деньги и на каких условиях.

💁‍♂️ ЦБ заявляет в обзоре, что логика отчасти повторяет то, что есть в США. Но там ускоренный режим доступен настоящим гигантам: от $700 млн публичной капитализации. В российском проекте нет ни порога капитализации, ни минимального объёма прежних выпусков, ни рейтинга. Отдельного критерия отсутствия дефолтов тоже пока нет.

Евген спросил об этом на брифинге. В ЦБ пояснили: капитализация подходит компаниям с торгуемыми акциями, а стоимость чисто облигационного эмитента определить сложнее. Вопрос дополнительных критериев ещё предстоит обсуждать.

🤔 И здесь возникает перекос. В конце июля ВТБ называл ситуацию с рублевой ликвидностью «непростой», а Сбер говорил о ее дефиците и возможном усилении конкуренции банков за деньги клиентов.

Деньги инвесторов не бесконечны: этим летом даже Минфин приостанавливал аукционы ОФЗ, вероятно, для стабилизации рынка.

📉 Сегодня индекс Мосбиржи в моменте теряет почти 3%. Это, конечно, не только последствия окончания дивидендного дождя, но хороший показатель того, насколько хрупким остается спрос.

Если биржевые старожилы смогут занимать быстрее и с меньшими издержками, они получат новое преимущество в борьбе за те же деньги инвесторов. Новичкам и небольшим компаниям останутся прежние барьеры.

👀 Защита инвестора здесь понятна: эмитента с публичной историей легче оценивать, а связанные с ним риски — контролировать. И само упрощение для таких компаний, безусловно, полезно. ЦБ — красавчики, что работают над этим.

Но хотелось бы, чтобы следующим шагом появился столь же понятный маршрут и для нового бизнеса, который только готовится выйти на рынок. Тогда реформа не просто ускорит опытных участников, но и поможет рынку пополняться новыми российскими Apple и Nvidia.

Евген

Telegram | Max | VK

🤑 Дефляция за ОФЗ, сильный ВВП против. Какие выпуски сейчас посмотреть?

Вчера Росстат выдал сразу два важных сигнала для рынка ОФЗ. С одной стороны, с 4 по 10 августа в России снова была недельная дефляция — -0,06% после -0,02% неделей ранее. В июле цены выросли на 0,54%, годовая инфляция замедлилась до 5,98%. Для ОФЗ это плюс: чем спокойнее инфляция, тем больше аргументов за дальнейшее снижение ключевой ставки.

Но есть и второй сигнал: ВВП во 2КВ26 вырос на 1,3% г/г после снижения на 0,2% в 1КВ26. Экономика оказалась крепче ожиданий ЦБ и Минэка. А это уже не такой однозначный подарок для долгового рынка. Если экономика держится лучше прогнозов, ЦБ может не торопиться со снижением ставки.

Поэтому RGBI и отреагировал спокойно. Новости разнонаправленные: дефляция помогает ОФЗ, сильный ВВП охлаждает ожидания быстрого смягчения ДКП. На таком рынке логичнее не делать ставку только на длинные бумаги, а собрать более защитную подборку: флоатеры, коротко-средние выпуски и только небольшая доля длинных ОФЗ для тех, кто готов к просадкам.

Что можно посмотреть?

1️⃣ ОФЗ 29025 SU29025RMFS2

➖ тип — ОФЗ-ПК, флоатер
➖ погашение — 12.08.2037
➖ цена — около 94% от номинала
➖ купон — плавающий, рассчитывается исходя из среднего значения ставки RUONIA за каждый купонный период, , выплаты — 4 раза в год

Пока ставка высокая, флоатер остаётся понятной защитной историей. Плюс бумага торгуется с дисконтом к номиналу.

2️⃣ ОФЗ 29026 SU29026RMFS0

➖ тип — ОФЗ-ПК, флоатер
➖ погашение — 04.09.2038
➖ цена — около 96% от номинала
➖ купон — плавающий, привязан к среднему значению ставки RUONIA за 6 месяцев, выплаты — 4 раза в год

Ещё один флоатер для базы портфеля.

3️⃣ ОФЗ 26207 SU26207RMFS9

➖ тип — ОФЗ-ПД, фиксированный купон
➖ погашение — 03.02.2027
➖ доходность — около 13,4%
➖ цена — около 98% от номинала
➖ купон — 8,15%, выплаты — 2 раза в год

Короткий выпуск для консервативной части. Здесь почти нет большой ставки на переоценку тела, зато понятный короткий горизонт. Подходит, если хочется припарковать деньги в ОФЗ и не брать сильный процентный риск.

4️⃣ ОФЗ 26242 SU26242RMFS6

➖ тип — ОФЗ-ПД, фиксированный купон
➖ погашение — 29.08.2029
➖ доходность — около 14,6%
➖ цена — около 88% от номинала
➖ купон — 9%, выплаты — 2 раза в год

Это уже ставка на средний участок кривой. Бумага интересна тем, что даёт доходность выше коротких выпусков, но ещё не уносит инвестора в совсем дальний конец. Если ЦБ продолжит снижать ставку, выпуск может дать не только купон, но и рост цены.

5️⃣ ОФЗ 26254 SU26254RMFS1

➖ тип — ОФЗ-ПД, фиксированный купон
➖ погашение — 03.10.2040
➖ доходность — около 15,7%
➖ цена — около 88% от номинала
➖ купон — 13%, выплаты — 2 раза в год

Это уже более агрессивная идея. У выпуска высокий купон для ОФЗ-ПД и длинный срок, поэтому он интересен тем, кто хочет получать крупный купон и готов переживать волатильность тела. Если ставка будет снижаться быстрее ожиданий, такие бумаги могут хорошо переоцениться. Если ЦБ будет держать жёсткую риторику, длинный конец может снова просесть.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

💰 Золото растёт, рубль слабеет. Есть ли идея в золотых бондах Селигдара?

Мы уже не раз писали, что золото остаётся одной из главных защитных идей на рынке. Теперь свежий прогноз дали аналитики СберИнвестиций: в августе они ждут золото в диапазоне $4000–4400 за унцию. В рублях это около 10 500–12 000 руб. за грамм.

Золото в России считается через долларовую цену металла и курс USD/RUB. Поэтому если рубль слабеет, а он непрерывно слабеет с конца июля, рублёвая цена золота может расти даже быстрее.

На этом фоне расскажем вам про еще один интересный инструмент — золотые облигации Селигдара.

🧐 Что это такое?

У Селигдара есть несколько золотых выпусков: GOLD01, GOLD02 и GOLD03. Главное отличие от обычной облигации: номинал здесь не 1000 руб., а 1 грамм золота.

То есть механика такая: золото в рублях растёт — растёт рублёвый эквивалент номинала, купон начисляется на “золотой” номинал и выплаты инвестор получает в рублях.

🫦 А доходность какая?

В целом доход инвестора складывается из двух частей:
➖ рост рублёвой цены золота;
➖ купон, который тоже считается от золотого номинала.

Возьмем для примера выпуск GOLD03 с купоном около 5,5% годовых в золоте. Звучит скромно, если сравнивать с рублёвыми облигациями под 18–20%. Но сравнение не совсем корректное.

Этот выпуск, кстати самый поздний из имеющихся у Селигдара, размещали в июне 2024 года, когда грамм золота стоил около 6,7 тыс. руб. Сейчас бумага торгуется примерно около 9,2 тыс. руб.

Только на росте цены инвестор получил бы около +38%. Плюс за это время пришли купоны — суммарно больше 1 тыс. руб. на облигацию. В итоге по расчётам за период с размещения получилось около +54%.

То есть в моменте золотая облигация действительно обогнала классический рублёвый вклад. Но важный нюанс: это уже случившаяся доходность. Покупать сейчас — не то же самое, что покупать в июне 2024 года.

📊 Что с самим Селигдаром?

Для Селигдара рост золота — очевидный плюс. По итогам 2025 года выручка компании выросла на 48%, до 87,9 млрд руб., EBITDA — на 60%, до 44,2 млрд руб. Выручка от реализации золота составила 77,7 млрд руб. Компания прямо связывает рост результатов с увеличением продаж золота и более высокой средней ценой реализации.

В первом полугодии 2026 года операционная динамика тоже неплохая: производство золота выросло на 20%, до 3,337 т, а суммарная выручка от продаж металлов и концентратов — на 43%, до 40,8 млрд руб.

🔴 Какие риски?

1️⃣ Первый риск — это всё-таки облигация, а не физическое золото.
Инвестор берёт на себя кредитный риск Селигдара. Если у компании будут проблемы с обслуживанием долга, золотая привязка сама по себе не спасает.

2️⃣ Второй риск — долговая нагрузка.
На конец 2025 года чистый долг / EBITDA — 3,19х. Компания объясняет рост долга прохождением инвестиционной фазы.

3️⃣ Третий риск — чистый убыток.
За 2025 год Селигдар показал убыток 10,1 млрд руб. Без учёта неденежной переоценки обязательств прибыль была положительной — 5,2 млрд руб. То есть операционно бизнес выглядит лучше, чем итоговая строка отчёта, но сам факт убытка игнорировать нельзя.

4️⃣ Четвёртый риск — золото может не только расти. Если мировые цены уйдут в коррекцию или рубль укрепится, рублёвая цена золота снизится. Тогда золотые облигации тоже могут просесть в цене.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🚗 Фикс собрали, флоатер снова перенесли. Что происходит с Балтийским лизингом?

Завсегдатай долгового рынка Балтийского лизинг сегодня собрал заявки на фиксированный выпуск БО-П26: объём зафиксировали на уровне 1,2 млрд руб. Финальный купон — 18,25%, доходность к погашению — 19,86%. А вот флоатер БО-П17 снова перенесли. Ещё в мае прошлого года Балтийский лизинг пытался разместить его вместе с фиксированным 16 выпуском, но тогда фикс переподписали, а флоатер в итоге перенесли. Прошёл больше чем год — и снова примерно та же картина.

Это само по себе любопытно. Флоатеры сейчас вообще-то должны быть понятной историей: ставка пока еще высокая, ЦБ снижает её медленно, купон привязан к ключевой, инвестор меньше рискует ошибиться с траекторией ДКП.

🏦 Что вообще сейчас с компанией?

Балтийский лизинг — это один из крупных игроков лизингового рынка, работает с автотранспортом, спецтехникой и оборудованием для бизнеса. В обращении у компании уже 15 выпусков облигаций примерно на 74 млрд руб.

Формально рейтинг у Балтийского лизинга крепкий:

➖ AA-(RU) от АКРА, прогноз развивающийся;
➖ ruAA- от Эксперт РА, прогноз стабильный.

Но если открыть рейтинговые релизы, агентства отмечают рост проблемных активов, увеличение изъятой техники и давление процентных расходов.

📊 Что показал последний отчет?

Балтийский лизинг в начале августа опубликовал отчетность по РСБУ за 1 полугодие 2026 года. Там все тревожно:

➖ ROE упал до 0,34% с 19,2% по итогам 1 полугодия 2025;
➖ Чистая прибыль упала на 98%;
➖ЧИА упали на 7,2% г/г;
➖ Соотношение долг/ЧИА по итогам 1 полугодия 2026 года вырос до 1,15х против 1,06 за аналогичный период годом ранее;
➖ Объем изъятой у неплательщиков техники (сток) на балансе компании подскочил на 44,3% с начала года — до 8,8 млрд рублей;
➖ OCF по итогам 1 полугодия отрицательный: -1,17 млрд рублей.

С бизнесом у компании дела обстоят не очень. Это проблема всего сектора лизинга, который стал одним из главных очагов технических дефолтов в 2026 году.

Из не хороших воспоминаний: на конец 2025 года Балтийский лизинг нарушил ковенанты по банковским кредитам на крупную сумму. Банки пока не потребовали досрочного возврата, но сам факт важен: финансовые показатели уже подошли к границам, которые кредиторы считали критичными.

Мнение IF Bonds

Одна из главных идей на рынке по Балтийскому лизингу — это покупка облигаций серий БО-П14 и БО-П21 под оферту в ноябре. Общий объем выпусков около 11 млрд рублей.

Для долгосрочного инвестора риски достаточно большие. Рейтинг Балтийского лизинга может быть понижен в ближайшее время — это может потребовать более привлекательного объявления купона по облигациям или придется закрывать большой спрос по оферте.

Балтийский лизинг ходит по тонкой струнке. Любые проблемы с бизнесом или офертами могут привести к высокой волатильности облигаций.

Ситуация с платежеспособностью компании станет более понятной после МСФО по итогам 1 полугодия. Отчет будет в конце августа. Ждём.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

😬 ЦБ снижает ставку, а рынок ему не верит?

Ну что, ключевая ставка 14%, недельная инфляция снова около нуля, а акции отскочили от дна. Но рынок госдолга рассказывает менее оптимистичную историю.

💁‍♂️ Чтобы одолжить государству деньги до середины 2030-х — начала 2040-х, инвесторы требуют около 15,6% годовых. То есть больше нынешней ключевой ставки. Причём почти неважно, вернут деньги в 2036-м или 2040-м: за четыре дополнительных года инвесторы практически не требуют большей доходности.

Высокая цена неопределённости уже заложена на всём длинном горизонте.

Это не означает, что рынок ждёт ставку выше 15%. В эту доходность входят риски будущей инфляции, дефицита бюджета, новых заимствований и ослабления рубля.

Конечно, причины для нервозности есть. За первое полугодие дефицит бюджета достиг 5,73 трлн ₽. На III квартал Минфин планировал занять 1,5 трлн ₽, но в июле разместил лишь около 10 млрд и поставил аукционы на паузу. Сегодня это поддерживает облигации, но занимать государству всё равно придётся — просто позже.

☝️ Для акций это высокая планка. Когда государство предлагает 15,6%, дивидендной доходности в 10–12% уже мало. Поэтому движение Мосбиржи от 1900 к 2300 пока выглядит сильным отскоком, а не началом большого роста.

Настоящий перелом начнётся не после очередных −25 б. п. от ЦБ, а когда доходности длинных гособлигаций устойчиво пойдут вниз.

Дело в том, что, как только Минфин начнёт устойчиво выходить на такой тонкий рынок, который еле-еле начал показывать признаки жизни, в очередной раз может начаться отток ликвидности, которой, судя по заявлениям тех же банков, не так много.

Поэтому, друзья, ещё ничего не закончено.

🙂 Евген

Telegram | Max | VK

⚡️Облигации "КЛВЗ Кристалл" обвалились: на 13 августа назначено заседание Хамовнического районного суда по уголовному делу против Победкина Павла Викторовича

Победкин — конечный акционер ООО "КЛВЗ Кристалл".

Дело против Победкина было зарегистрировано еще 24 марта 2026 года. Суд уже 12 раз переносил заседание.

Павел Победкин обвиняется по п. «а, б» ч. 2 ст. 199 УК РФ: уклонение от уплаты налогов с организации группой лиц по предварительному сговору в особо крупном размере.

На заседании 20 февраля 2026 года гособвинение просило арестовать средства на счетах десяти компаний и лиц, включая само ПАО «Алкогольная группа Кристалл», — сроком по 20 августа 2026 года.

Победкин заявил, что арестованное на следствии имущество уже превышает 160 млн рублей, а новый арест заблокирует бизнес группы и может привести к банкротству. Защита назвала ходатайство преждевременным.

Дело суд направил в Верховный суд РФ для решения вопроса о территориальной подсудности: защита указала, что большинство свидетелей живут в другом регионе, прокурор не возражал.

🤨 Забавно. Выпуск 001P-05 на 200 млн рублей КЛВЗ Кристалл разместил на рынке 5 июня 2026 года. Похоже, рынок не замечал уголовного дела против Победкина.

@IF_Bonds

💱 Рубль снова слабеет. Как защитить капитал?

Недавно мы писали о валютных облигациях на фоне ослабления рубля. Ещё в конце мая доллар стоил около 70 рублей, юань — меньше 10,3 рубля. Теперь доллар поднялся выше 82, а юань выше 12 рублей.

💁‍♂️ Причин несколько: сокращается приток экспортной выручки, растёт спрос на валюту, завершился налоговый период, сохраняется геополитическая неопределённость. Кроме того, Минфин увеличил покупки валюты и золота по бюджетному правилу.

Что в такой ситуации используют инвесторы?

➖ Первый вариант — валютные облигации. В нашей подборке были бумаги с номиналом в долларах и юанях. Они позволяют получить валютную экспозицию и купонный доход, но требуют оценки рейтинга, долговой нагрузки и финансового положения эмитента.

➖ Второй вариант — наличная валюта. Инструмент понятный, но он не приносит дохода, а разница между курсами покупки и продажи может быть болезненной.

➖ Третий вариант, к которому всё чаще обращаются участники рынка, — стейблкоины. Например, USDT ориентирован на стоимость доллара и используется для хранения и переводов цифровых активов. Но это не банковский доллар: здесь есть риски площадки, блокчейна, блокировки кошелька, комиссий и изменения регулирования.

Если смотреть на рынок в моменте, 11 августа на A7A5 был опубликован курс 83 рубля за USDT. Это котировка конкретной площадки на определённый момент. Но здесь есть нюанс: чистую крипту сегодня найти сложно, поэтому мы смотрим её курс только там, где эту чистоту обещают. В среднем USDT сегодня на площадках встречается по 84.

❕ Напомним, что в июле дефицит федерального бюджета достиг 6,45 трлн рублей, или 2,8% ВВП, а предстоящие заимствования Минфина могут надолго сохранить высокую стоимость денег и усилить конкуренцию за ликвидность. Само по себе это не гарантирует дальнейшего ослабления рубля, но показывает, что рынок пока не закладывает быстрого возвращения к макроэкономической стабильности.

Поэтому валютная часть портфеля — будь то валютные облигации или USDT — остаётся не ставкой на одномоментный скачок курса, а способом снизить зависимость капитала от одного рублёвого сценария.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds