Телеграм канал «IF Bonds — Облигации РФ»

🏦 Прибыль «Балтийского лизинга» за полугодие упала почти в 7 раз

Любимец рынка отчитался по МСФО за 6 месяцев 2026 года. Коротко по цифрам:

➖ Чистая прибыль группы за 6 месяцев 2026 года составила 348 млн рублей против 2,4 млрд рублей годом ранее.
➖ Дебиторская задолженность по финансовому лизингу снизилась на 13,3% — до 139,9 млрд рублей.
➖ Чистые процентные доходы сократились до 4,6 млрд рублей против 7 млрд рублей за 6 месяцев 2025 года
➖ Доля неработающих активов к капиталу выросла до 69,2% против 39,4% на 31 декабря 2025 года
➖ Лизинговые активы для продажи увеличились на 133% — до 8,8 млрд рублей
➖ Прочие активы выросли на 414,8% — до 18 млрд рублей, рост связан с реализацией инвестиционных проектов
➖ Денежные средства сократились с 7,2 млрд до 1 млрд рублей.
➖ ЧИЛ сократились на 12,9% г/г

Аудитор обратил внимание на снижение доступности кредитного финансирования и доходов от лизинговых операций, не изменив вывод по отчётности. Задолженность по договорам с нарушенными ковенантами выросла до 86,5 млрд рублей.

В августе 2026 года группа подписала договоры с двумя крупными транспортными компаниями на передачу 930 машин в финансовый лизинг и 400 — в операционную аренду, а также разместила облигации на 1,2 млрд рублей под 18,25%.

Первый заместитель генерального директора «Балтийского лизинга» Антон Сапожков заявил:

Мы рассматриваем текущий период прежде всего как этап адаптации бизнес-модели к новым рыночным условиям. На финансовый результат существенно повлияли резервы, переоценка и расходы, связанные с возвращенным имуществом. При этом компания остается прибыльной, а наша задача сейчас – ускорять оборачиваемость таких активов, повышать качество нового бизнеса и увеличивать долю устойчивых денежных потоков. Мы ожидаем улучшения финансового результата по итогам третьего и четвертого кварталов 2026 года


@IF_Bonds

🕯 Л-Старт выплатил купоны по двум выпускам облигаций и вышел из техдефолтов

Производитель нефтегазового оборудования не перечислил в срок 7-й купон выпуска 001Р-1 на 4,46 млн рублей и 4-й купон выпуска БО-01 на 37,4 млн рублей.

Сейчас обязательства перед владельцами бумаг исполнены полностью, следует из раскрытия эмитента.Причиной просрочки компания называла нехватку денег из-за задержки поступлений от контрагентов.

А вот у «Оил Ресурс» все совсем не весело. Нефтетрейдер допустил полный дефолт по облигациям на 67,8 млн рублей. Ещё по двум выпускам — техдефолты. Держатели бумаг получили право требовать досрочного погашения.

Головная компания «Кириллица» 25 августа не расплатилась по выпуску БО-03 на 304 млн рублей. Причиной «Кириллица» назвала отсутствие денег на расчётном счёте.

Кстати «Кириллица» обещала показать план урегулирования обязательств 2 сентября, но по итогу тишина. Вместо этого «Кириллица» сообщила, что передаст план представителю владельцев облигаций только после первых результатов по скважине на Луговском месторождении. Запуск намечен на 25 сентября, пусконаладка — на 10–15 октября, затем 30 дней мониторинга дебита.

@IF_Bonds

🤡 Гудвилл на миллиарды, обвал облигаций и срочный байбек: разбираем МГКЛ

1 сентября облигации МГКЛ устроили инвесторам аттракцион: отдельные выпуски внутри дня теряли почти 30%, а доходность улетала примерно к 40% годовых.

Спусковым крючком стало обращение Ассоциации владельцев облигаций в ЦБ с просьбой проверить качество аудита компании. Но, как это часто бывает, проблема появилась не 1 сентября. Рынок просто снова вспомнил, за что МГКЛ уже давно получает повышенную премию за риск.

❓ К чему придрались инвесторы?

Главный вопрос — к сделкам по покупке других компаний и огромному гудвиллу на балансе МГКЛ. Что это такое простыми словами? Компания покупает бизнес дороже стоимости его чистых активов. Разницу записывает как гудвилл — условную стоимость бренда, клиентской базы, будущих доходов и других нематериальных преимуществ. Сам по себе гудвилл — нормальная история. Вопрос в другом: насколько реалистично он оценён.

Например, «Ломбард Аквамарин» МГКЛ приобрела примерно за 941 млн ₽ при отрицательных чистых активах около 32 млн ₽. В результате почти 973 млн ₽ попало в гудвилл.
Похожие вопросы возникали и по другим приобретениям группы.

Это важно, потому что если окажется, что купленные бизнесы стоят заметно меньше, чем записано на балансе, гудвилл придётся обесценивать. А это уже удар по капиталу компании.

Причём рынок предупреждали заранее: ещё в 2025 году Эксперт РА снизил рейтинг МГКЛ до ruBB-, отдельно указав на крайне высокие корпоративные риски и непрозрачность некоторых M&A-сделок.

🗑 Это значит дефолт не за горами?

Нет. МГКЛ продолжает обслуживать долг, а операционно бизнес вообще выглядит довольно бодро. За первое полугодие по МСФО:

➖ выручка выросла в 2,7 раза, до 27 млрд ₽
➖ EBITDA прибавила 63%, до 1,81 млрд ₽
➖ чистая прибыль выросла на 34%, до 553 млн ₽

То есть проблема сейчас не в том, что компания перестала зарабатывать или платить по облигациям. Проблема — в качестве активов, прозрачности сделок и доверии к отчётности.

📣 Что ответила МГКЛ?

Компания заявила, что все показатели отчётности, включая гудвилл, рассчитаны по МСФО и проверены аудитором. По словам МГКЛ, приобретения были экономически обоснованы: покупали товарные запасы, клиентские базы, расширяли розничную сеть.

Тот же «Аквамарин» использовали как техническую компанию для консолидации ломбардной сети, которая в итоге выросла со 137 до 215 отделений.

У самого ПАО задолженности перед бюджетом нет, а заявления о банкротстве отдельных дочерних компаний ещё не означают, что они действительно будут признаны банкротами.

💰 А теперь компания решила ответить ещё и деньгами.

С 7 сентября дочерняя структура МГКЛ начнёт выкупать облигации компании с рынка в рамках уже утверждённого байбэка.

Цель понятная — поддержать котировки и снизить волатильность публичного долга.
Для рынка это плюс: появляется дополнительный покупатель, а сама компания показывает, что готова тратить деньги на поддержку собственных бумаг.

Но есть нюанс. Байбек может стабилизировать цену, но он не отвечает на главный вопрос инвесторов: сколько в действительности стоят активы, приобретённые МГКЛ, и не придётся ли в будущем списывать часть гудвилла.

⚖️ Что будет с облигациями дальше?

Пока немедленного дефолтного сценария мы здесь не видим. Компания зарабатывает, обязательства обслуживает, плюс теперь собирается поддерживать бумаги байбеком.
Но доходность под 40% появилась тоже не просто так. Рынок требует огромную премию за неопределённость и корпоративные риски.

Поэтому сейчас важно дождаться реакции ЦБ, дальнейших раскрытий компании и посмотреть, насколько реально байбек сможет стабилизировать бумаги.

А сам кейс МГКЛ — хороший урок: даже если компания продолжает платить по долгам, непрозрачность и вопросы к качеству активов способны обвалить облигации не хуже плохой отчётности.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

💰 Подборка облигаций: почти 20% к погашению — чем разбавить консервативный портфель

Недавно мы собирали подборку максимально консервативных облигаций: надёжные эмитенты, минимум приключений. Но на одних консервах далеко не уедешь. Где та самая часть портфеля, которая должна добавить немного перчинки и подтянуть общую доходность?

Собрали 5 фиксов с доходностью около 20% и выше. Здесь уже есть ВДО, поэтому это не бумаги для основы портфеля, а скорее дополнение к его более надёжной базе.

❗️Доходности и цены указаны на 2 сентября и могут меняться вместе с котировками.

1️⃣ ИЭК Холдинг 001Р-06 RU000A10FZ24

➖ рейтинг: A-, стабильный
➖ купон: 17,5%, ежемесячно
➖ цена: около 99,5% от номинала
➖ доходность к погашению: около 19,3%
➖ погашение: 17 августа 2028 года
➖ оферты/амортизации: нет

Самый спокойный вариант в подборке. IEK Group производит электротехническое оборудование и решения для промышленности, строительства и энергетики. Выпуск совсем свежий — разместился 28 августа, и Эксперт РА сразу присвоил ему рейтинг ruA- на уровне эмитента.
До 20% чуть не дотягивает, зато и кредитный риск здесь один из самых умеренных в нашей пятёрке.

2️⃣ GloraX 001Р-05 RU000A10E655

➖ рейтинг: BBB+, позитивный
➖ купон: 20,5%, ежемесячно
➖ цена: около 102,8%
➖ доходность к погашению: около 21%
➖ погашение: 11 июля 2029 года
➖ оферты/амортизации: нет

GloraX мы хорошо знаем — это федеральный девелопер, который последние годы активно растёт в регионах.

Из свежего хорошего: в июне АКРА повысило рейтинг сразу до BBB+ и оставило позитивный прогноз. Агентство отмечает улучшение рыночных позиций и покрытия процентных платежей. Правда, долговая нагрузка всё ещё остаётся сдерживающим фактором. То есть это уже ВДО, но рейтинг движется как раз в правильную сторону.

3️⃣ Рольф 001Р-09 RU000A10F850

➖ рейтинг: A- от АКРА / BBB от Эксперт РА
➖ купон: 19,5%, ежемесячно
➖ цена: около 99,7%
➖ доходность к погашению: около 21,6%
➖ погашение: 15 мая 2028 года
➖ оферты/амортизации: нет

Рольф — один из крупнейших российских автодилеров. И здесь высокая доходность появилась не на пустом месте.

Эксперт РА в феврале понизил рейтинг до BBB из-за более сильного, чем ожидалось, спада автомобильного рынка и ухудшения финансовых показателей. А в августе АКРА тоже снизило свою оценку, правда, пока до A- со стабильным прогнозом. Поэтому история интересная, но уже заметно более рискованна.

4️⃣ Воксис 001Р-02 RU000A10E9Z7

➖ рейтинг эмитента: BBB+, развивающийся
➖ купон: 20%, ежемесячно
➖ цена: около 99,9%
➖ доходность к погашению: около 22%
➖ погашение: 3 февраля 2028 года
➖ оферты/амортизации: нет

Воксис занимается аутсорсинговыми контакт-центрами, техподдержкой и телемаркетингом, а параллельно развивает IT и коллекторское направление.

Эксперт РА оценивал головную МКАО «Воксис» на BBB+ с развивающимся прогнозом: долговая нагрузка комфортная, но дальнейшая трансформация бизнеса может как улучшить, так и ухудшить рейтинг.

5️⃣ Брусника 002Р-08 RU000A10F6Y5

➖ рейтинг: A-, негативный прогноз
➖ купон: 21,26%, ежемесячно
➖ цена: около 99,9%
➖ доходность к погашению: около 23,5%
➖ погашение: 6 мая 2029 года
➖ оферты/амортизации: нет

На бумаге здесь один из самых высоких рейтингов подборки, но и доходность почему-то самая жирная. Рынок, как обычно, ничего бесплатно не раздаёт.

Брусника — крупный региональный девелопер, восьмой в России по объёму текущего строительства на начало марта. АКРА подтверждает рейтинг A-, но прогноз сейчас негативный. То есть агентство уже видит риск ухудшения метрик, а высокий процентный фон для девелоперов вообще остаётся отдельной головной болью.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🏛 Индекс RGBI снижается на 0,22%, несмотря на успешный аукцион Минфина

Результаты сегодняшнего размещения:

➖объём спроса — 1424,700 млрд рублей;
➖размещённый объём выпуска — 1000,000 млрд рублей;
➖выручка от размещения — 938,872 млрд рублей;
➖цена отсечения — 92,5000% от номинала;
➖средневзвешенная цена — 92,5122% от номинала.
➖Минфин разместил около 68% из заявленных 5,51 трлн рублей. У флоатера в итоге был хороший спрос. Если Минфин продолжит выходить на рынок с переменным купоном, то это может разгрузить доходности в длинных облигациях.

Но… рынку всё равно грустно. На это есть несколько причин:

➖Девальвация рубля: доллар уверенно идёт к 90 рублям и вырос на 10% за последний месяц. Это проинфляционный фактор, который ЦБ будет учитывать на ближайшем заседании.
➖ Аналитики, опрошенные ЦБ, ожидают более пологую траекторию снижения ключевой ставки в 2027 году, чем ранее. Средний уровень ключевой ставки в 2027 году был повышен до 12,4% с 12,2% в июльском макроэкономическом опросе.
➖ Выбытие производственных и складских мощностей продолжается, что может привести к очередному пересмотру прогноза средней ключевой ставки Банком России ближе к октябрьскому опорному заседанию.

Стоит отметить, что доходности длинных облигаций сегодня растут по всему миру — Россия здесь не исключение. Инвесторы требуют премию за высокий уровень неопределённости.

У нас получается такая картина: мы не знаем параметров бюджета на следующую трёхлетку, проинфляционные риски преобладают, темпы экономического роста замедляются, по словам президента Путина, переговорный процесс по Украине на сегодняшний день заморожен. Совсем не похоже на радужные перспективы для длинных ОФЗ.

@IF_Bonds

🧪 Новое лицо на первичке: ХимМед дебютирует с купоном до 22,5%

Сегодня у нас в повестке дебют. Всегда интересно, когда на долговом рынке появляются новые лица — до этого облигаций ХимМеда в обращении не было.

Но сразу спускаемся с небес на землю: рейтинг BBB-, то есть перед нами классический ВДО. Доху он, конечно, предлагает неплохую, но давайте смотреть насколько адекватна она в соотношении с рисками.

Параметры размещения ХимМед-СПБ-001Р-01:

➖ объём — до 500 млн ₽
➖ купон — до 22,5% годовых, ежемесячно
➖ эффективная доходность к оферте — до 24,97%
➖ срок — 3 года
➖ PUT-оферта — через 1,5 года
➖ амортизация — нет
➖ рейтинг — ruBBB- от Эксперт РА, прогноз «Стабильный»
➖ доступен неквалам после тестирования
➖ сбор заявок — 3 сентября, размещение — 8 сентября

💡 Кто такой ХимМед?

Компания больше 35 лет занимается поставками химических и лабораторных реагентов, а также оборудования. Среди клиентов — фармкомпании, медицина, микроэлектроника, научные организации и другие отрасли.

Сейчас ХимМед постепенно трансформируется из дистрибьютора в более вертикально интегрированный бизнес: развивает собственное производство реагентов и аналитического оборудования на площадках в Подольске и Зеленограде.

Основой бизнеса пока остаётся дистрибуция, но компания делает ставку на более маржинальное собственное производство.

💼 Что со свежими финансами?

По итогам МСФО первого полугодия бизнес продолжил расти:

➖ общая выручка прибавила 19%, до 4,4 млрд ₽
➖валовая прибыль выросла на 26%, до 1,8 млрд ₽
➖ выручка дистрибуционного направления увеличилась всего на 3%, до 3,8 млрд ₽
➖ зато собственное производство принесло уже 603 млн ₽ — на 26% больше, чем за весь 2025 год
➖ EBITDA производственного направления достигла 292 млн ₽ и также уже превысила результат всего прошлого года

То есть основной дистрибуционный бизнес сейчас растёт довольно спокойно, а главный драйвер — собственное производство. Причём это ещё и гораздо более маржинальное направление: его EBITDA margin за полугодие составила 48,4%.

Из негативного:

❌ Операционный денежный поток провалился до -1,3 млрд ₽ против -128 млн годом ранее. Менеджмент объясняет это ростом оборотного капитала: заказов от фармкомпаний стало больше, а платить они могут с отсрочкой до 90 дней. В итоге дебиторка и авансы поставщикам выросли примерно на 1,4 млрд ₽. Плюс компания сейчас активно инвестирует: капзатраты за полугодие составили ещё 1,6 млрд ₽ — деньги ушли на производственный комплекс в Подольске и разработку собственного масс-спектрометра.

❌ В результате чистый долг подскочил с 2,9 до 4,9 млрд ₽ всего за полгода, а Чистый долг/EBITDA вырос до 3,5x. Причём сам менеджмент хочет держать показатель в диапазоне 2–3x. То есть рост бизнеса впечатляет, но финансировать его приходится в значительной степени долгом.

✨ А что с рейтингом?

Эксперт РА присвоил компании рейтинг ruBBB- совсем недавно, в июле. Агентство отмечает хорошие позиции на своих рынках, высокую рентабельность и низкие корпоративные риски.
Но есть и нюансы: высокая зависимость рынка от импорта, повышенная процентная нагрузка, средняя ликвидность и главное — 85% долгового портфеля на конец 2025 года было краткосрочным.

И вот здесь становится понятнее, зачем ХимМед вообще выходит на рынок облигаций: компании нужно диверсифицировать финансирование и удлинять долг.

Причём рейтинг присваивался на основании результатов 2025 года, когда долговая нагрузка была заметно ниже. Свежие 3,5x EBITDA мы бы теперь держали в голове.

🎙 Что в итоге?

При верхнем ориентире выпуск выглядит интересно именно для ВДО. Для сравнения: буквально сегодня разместился АйДи Коллект с тем же рейтингом BBB- разместился с купоном 20,25%, тогда как ХимМед предлагает до 22,5%.

Но дополнительные 2+ п.п. дают не просто так: эмитент новый, выпуск маленький, ликвидность на вторичке может быть слабой, денежный поток отрицательный, а долговая нагрузка за полгода заметно выросла. Поэтому при сохранении купона около верхнего ориентира ХимМед выглядит неплохим кандидатом именно в рискованную часть портфеля.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

💵 Первая в России секьюритизация микрозаймов

На рынок выходит новый инструмент — СФО «Свой Капитал–Финтех» готовит облигации класса А, обеспеченные портфелем потребительских микрозаймов МФК «Мани Мен» (Moneyman, входит в финтех-группу СВОЙ). В сегменте неипотечной секьюритизации в РФ в залоге впервые — портфель МФО.

Параметры выпуска:

➖ объем размещения (класса А): 1 млрд руб.
➖ купон: фиксированный, ежемесячный
➖ ставка купона – не более 17% годовых
➖ доходность: не более 18,4% годовых
➖ ожидаемый срок погашения: сентябрь 2028 года
➖ амортизация – с 17-й даты купонной выплаты
➖ рейтинг: ruAAA.sf от Эксперт РА
➖ сбор заявок: 3 сентября 2026 года

Что внутри?

Под выпуском лежит портфель займов с запасом: даже если часть заемщиков перестанет платить, инвесторы класса А получат свои деньги первыми — просадку возьмет на себя эмитент и держатель младшего транша.

➖ на 1 млрд руб. облигаций класса А приходится портфель займов на 1,4 млрд
➖ младший транш (облигации класса Б) — не менее 29% от номинала всего выпуска, погашается только после полного погашения класса А и первым принимает на себя потери по портфелю
➖ резервный фонд — до ~9,5% от номинала (не более 6 ежемесячных купонов) для покрытия разрывов ликвидности
➖ в портфель попадают только непросроченные займы, без обременения, размером не более 100 тыс. руб. Средневзвешенная процентная ставка по портфелю не менее 150% годовых
➖ есть ПВО и триггеры досрочной амортизации, которые запускаются, если качество портфеля начинает ухудшаться

Прежде чем убытки дойдут до держателей класса А, их должны поглотить резерв, избыточное обеспечение и весь младший транш (29%+ от выпуска). Это довольно много даже по меркам секьюритизации.

💼 О Moneyman

➖ на рынке МФО больше 13 лет, топ-1 по объему выдачи (57 млрд руб. за 2025 год, 85% — повторные клиенты), давно не дебютант рынка облигаций.
➖ топ-2 по размеру портфеля без NPL 90+
➖ второй бренд — Platiza, плюс недавно запустили pre-paid карту «Свой Банк»
➖ по МСФО за 2025: выручка 28 млрд руб., чистая прибыль 2,5 млрд руб., капитал 5,7 млрд руб., ROE 46% (в среднем за 2022–2025)

Итог

Доходность на уровне верхней границы рынка, а заявленный рейтинг — наивысший из возможных (ruAAA.sf). Правда, пока это только целевой рейтинг, официально не присвоенный — и это главный риск. Если рейтинг подтвердится в заявленном виде, выпуск может быть интересен как часть рисковой составляющей портфеля.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

@IF_Bonds