Телеграм канал «IF Bonds — Облигации РФ»

🙀 Дефолтные облигации: что с ними происходит и какие права есть у инвестора

Когда по облигациям объявляют дефолт, первая реакция у инвестора почти всегда одна: «всё, деньги пропали!»

На самом деле дефолт — это не конец истории, а начало совсем другого этапа. Бумага не исчезает и не превращается в ноль. Она просто перестаёт быть классической облигацией и становится ставкой на возврат долга.

❓ Что происходит с ценой? Разберемся вместе с адвокатом, поэтому поддержите пост и мы выложим следующую серию про дефолты. А это возможность изучить мир дефолтных облигаций не потратив на них своих средств.

Приступим. После дефолта облигации продолжают торговаться на бирже. Но уже по другим правилам.

➖купоны больше не считаются
➖НКД нет
➖цена отражает только один вопрос: какую часть долга, по мнению рынка, удастся вернуть

Поэтому котировка в 50, 100 или 200 рублей при номинале 1 000 — это не ошибка и не «паника». Это коллективная оценка шансов: активы, суды, реструктуризация, банкротство.

Фактически инвесторы торгуют ожиданием исхода, а не доходностью.

🤔 Почему дефолтные бумаги иногда растут? Да-да, такое бывает. Причина простая: рынок начинает верить, что деньги всё-таки удастся вернуть. Это может происходить, если:

➖у эмитента есть активы
➖начинается реструктуризация долга
➖появляются перспективы банкротства с частичным погашением
➖идут судебные процессы или коллективная защита инвесторов

Даже слухи и косвенные сигналы могут двигать цену — потому что базовая точка отсчёта уже очень низкая.

Когда инвестор вообще получает право требовать досрочного погашения? Оно возникает не сразу. По закону и условиям выпуска, инвестор может предъявить требования, если:

➖эмитент не заплатил купон
➖не вернул номинал в дату погашения
➖нарушил условия оферты

Но есть технический момент: заявление можно подавать только через 10 рабочих дней после нарушения. Раньше — бессмысленно.

Какие реальные варианты действий есть у инвестора? По факту, у него всегда три пути.

1️⃣Продать бумагу и закрыть историю с убытком.

2️⃣ Участвовать в судах и банкротстве самостоятельно (обычно сложно и долго).

3️⃣ Действовать через представителя владельцев облигаций и двигаться коллективно.

Ключевой момент, который часто упускают из виду: взыскание всегда идёт с конкретного эмитента, выпустившего облигации. Финансовое состояние группы компаний или «материнской» структуры само по себе значения не имеет, если они не указаны поручителями в документации выпуска.

❗️ Главный вывод. Дефолт — это не «конец инвестиции», а переход в стадию повышенного риска и активных решений. Понимание того, как торгуются такие бумаги и какие у инвестора есть права, помогает действовать хладнокровно — а не на эмоциях.

Материал подготовлен при участии адвоката Константина Горбунова (канал «Легальный Горбунов»).

Интересна ли тема? Ставьте реакции, оставляйте вопросы в комментариях и мы выпустим вторую часть поста с участием адвоката, который представляет владельцев облигаций перед судом с эмитентами.

#Разбираем
@IF_Bonds

🚗 Делимобиль: 2025 пережили, 2026 — момент истины

#DELI опубликовал операционные результаты за прошедший год. И если убрать эмоции, то главный вывод простой: компания переживает непростой период, но пока держится — и явно понимает, где у неё слабые места.

❓Что происходило с бизнесом в 2025 году? Он прошёл без резких движений.

1️⃣ Выручка выросла, но уже не теми темпами, что годом ранее — рынок каршеринга заметно остыл, особенно во втором полугодии.

Рост цен, проблемы с геолокацией и мобильным интернетом и общее снижение активности пользователей ударили по всем игрокам рынка, Делимобиль здесь не исключение. Неудивительно, что количество поездок по рынку в отдельные месяцы снижалось на 25–30% г/г.

По итогам 2025 года Делимобиль ожидает рост выручки примерно на 11% г/г — до ~30,8 млрд ₽. Для контраста: в 2024 году она росла на 34%, так что замедление заметное.

2️⃣ EBITDA ожидается на уровне ~6,2 млрд ₽.

3️⃣ Чистый убыток составит ~3,7 млрд ₽, против околонулевой чистой прибыли в прошлом году.

4️⃣ На этом фоне Делимобиль не стал наращивать флот. Наоборот, автопарк сократили на 12% — до ~28 тыс. автомобилей. Это было осознанное решение: при высокой ключевой ставке и дорогом финансировании расширение парка стало неэффективным.

Вместо этого компания активно распродавала машины, завершившие эксплуатацию: за год реализовано 3,6 тыс. автомобилей.

5️⃣ Пользовательская база при этом устояла — MAU около 600 тыс. человек, а снижение числа проданных минут (–7% г/г) оказалось мягче, чем сокращение парка. Сработали более длинные поездки и новые тарифы — межгород и долгосрочная аренда.

❗️ Теперь — самое чувствительное место. Долг. Именно он делает всю историю Делимобиля напряжённой. Компания входит в 2026 год с высокой долговой нагрузкой и пиком погашений облигаций.

По итогам 2025 года менеджмент ожидает чистый долг / EBITDA — до 4,8x. Для ориентира: по итогам 2024 года чистый долг составлял 30 млрд ₽, а показатель чистый долг/EBITDA доходил до 5,1x. Формально есть небольшое улучшение, но долговая нагрузка всё ещё высокая.

Ключевая точка — 2026 год. Именно сейчас Делимобилю предстоит погасить облигационные обязательства на сумму около 10 млрд ₽.

На этом фоне в конце 2025 года АКРА понизило кредитный рейтинг компании до BBB+(RU) с негативным прогнозом — из-за долга, давления на денежные потоки и роста процентных расходов.

Что делает компания? Важно, что руководство не игнорирует проблему.

➖основной сценарий — рефинансирование через банки, в том числе под залог автомобилей (на балансе более 15 тыс. машин как ликвидный актив)
➖в качестве подстраховки уже открыта кредитная линия от мажоритарного акционера на 1,1 млрд ₽
➖также обсуждается выкуп части облигаций с рынка, если условия будут комфортными

🤔 А есть ли потенциал у самого рынка? Здесь появляется позитивный фон. Рынок каршеринга в России всё ещё далёк от насыщения. По оценкам аналитиков B1, его объём в 2025 году составил около 88 млрд ₽, а к 2028 году может вырасти до 230+ млрд ₽. Драйверы устойчивые: рост цен на автомобили, удорожание кредитов и такси, сложности с парковкой в крупных городах.

Дополнительный плюс — локальная поддержка. В 2026 году правительство Москвы выделяет 450 млн ₽ на развитие сервисов такси и каршеринга, в том числе на обновление автопарков. И здесь Делимобиль остаётся одним из ключевых игроков — с широкой географией, собственной инфраструктурой и масштабом, который сложно быстро повторить.

✅ Итог. 2025 год Делимобиль прошёл без провалов, но и без прорывов. Бизнес работает, рынок растущий, стратегия подстроена под реальность.

Однако долговая нагрузка остаётся высокой, и 2026 год становится момент истины. Если компания спокойно пройдёт пик погашений и рынок каршеринга продолжит расти, Делимобиль может выглядеть гораздо увереннее. Если нет — давление на бизнес и менеджмент усилится, и инвесторы могут разочароваться в компании.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Stocks

🚚 Новый дубль от КАМАЗа

Камаз выпускает новые облигации серии БО-П20 и БО-П21. Рассмотрим, чем интересно это размещение.

Параметры:

➖ рейтинг эмитента: AА- (RU) от АКРА
➖ сбор заявок: до 10 февраля
➖ оферта/амортизация: нет

✔️ Фикс БО-П20:

➖ номинал: ₽1000 (100%)
➖ купон: ежемесячный, до 16,75%
➖ срок: 2 года
➖ доступно: всем

✔️ Флоатер БО-П21:

➖ номинал: ₽1000 (100%)
➖ купон: ежемесячный, КС+3%
➖ срок: 1,5 года
➖ доступно: всем

Что с компанией

КАМАЗ — это крупнейший производитель тяжелых грузовых автомобилей в России и входит в топ-20 игроков по этому сегменту в мире. Компания очень важна для государства, так как имеет стратегическое значение и статус градообразующего предприятия.

💰 Финансовый отчет за первое полугодие прошлого года мы разбирали в прошлом посте. Здесь же напомним, что компания в последние месяцы показывает убытки, в том числе на операционном уровне.

Рынок грузовиков находится в кризисе: за 9 мес. 2025 года продажи упали почти на 60%. Причина — замедление экономики из-за высокой ставки и конкуренция со стороны китайских производителей.

Средневзвешенное отношение общего долга Камаза к FFO до чистых процентных платежей за период с 2022 по 2027 год составляет, по оценкам АКРА, 4,0х. Агентство обновляло рейтинг в марте прошлого года, поэтому ситуация могла ухудшиться.

Компания держится преимущественно за счет господдержи. Как отмечает АКРА, Камаз на постоянной основе получает от государства льготные займы, льготы по налогам, государственные гарантии по кредитам и облигациям и множество других мер поддержки.

Мнение IF Bonds:

Облигации любой другой компании с похожим финансовым положением уже давно бы считались ВДО, но у КАМАЗа есть сильный аргумент в виде господдержки. Дальнейшая его судьба будет зависеть от того, насколько долго государство будет готово вливать деньги в компанию. Если господдержки будет недостаточно, рейтинг компании могут быстро снизить до BBB и ниже, и тогда ее облигации серьезно просядут в цене. Если же государственных денег хватит, чтобы поддерживать компанию на текущем уровне, то купон нового размещения выглядит вполне справедливым. Другие выпуски компании сейчас торгуются с доходностью 16-17% годовых.

Как вы думаете, с каких сторон могут прийти проблемы к компании?

#Разбираем
@IF_Bonds

😱 «Самолет». С инвесторами понятно, а что будет с дольщиками?

➖ Что произошло. Синий девелопер обратился в правительство с просьбой о господдержке, а именно о льготном кредите на ₽50 млрд. Взамен акционеры застройщика готовы передать государству блокпакет акций с правом обратного выкупа.

По словам «Самолета», помощь понадобилась, чтобы «исключить невыполнение обязательств перед дольщиками и инвесторами», а также не допустить «кратной индексации цен» на строящееся жилье. А сами проблемы начались из-за высокой ключевой ставки и изменения условий по льготным ипотекам.

🤓 Полагаем, не в последнюю очередь повлияла и отмена моратория. Самолет строит с задержкой 25% (четверть!) всех новостроек: это 1,2 млн из 4,7 млн м².

С января 2026 года за каждый день просрочки застройщики обязаны выплачивать неустойку. При таких масштабах синему девелоперу может просто не хватить ресурсов, чтобы выплатить «долги».

➖ Что теперь будет. «Самолет» — лидер по объему текущего строительства. Поэтому, по мнению нашего эксперта прекрасного Евгена, государство не позволит допустить его крах: последствия были бы огромны для всей стройотрасли, банков и сотен тысяч дольщиков.

Другой вопрос — как помочь. Если оказать прямую финансовую поддержку, это станет сигналом для других застройщиков, что так можно⏩вскоре выстроится очередь за деньгами от государства, ссылаясь на проблемы из-за высокого ключа ЦБ.

В любом случае властям придется балансировать. Но верим, что дольщиков Самолета «не кинут». Скорее всего, дома будут сданы со значительным срывом сроков и проблемами с качеством, но все же ключи передадут.

🏠 Следим за ситуацией, #новости@IF_Estate

🚧 Как в России обошли SWIFT через цифровую валюту на $100 млрд?

В России из-за санкций придумали интересный способ проводить трансграничные переводы с помощью бумаг и расчетов, похожих на «игру в Монополию».

💳 Кейс связан с платежным агентом А7 от ПСБ, а FT описала схему перевода денег из России на $100 млрд:

В основе транзакций с А7 векселями лежит токен A7A5 — цифровая валюта, привязанная к рублю. Каждый вексель оснащен ультрафиолетовыми метками и QR-кодом для проверки подлинности.

Способ достаточно простой — владельцы векселей могут обменять их на рубли в офисах A7 в России или на иностранную валюту за границей.

Аналитическая компания Elliptic подсчитала, что 2300 таких облигаций были обменяны на A7A5 на общую сумму $8,6 млн. Совокупный объем операций с стейблкоином превысил $100 млрд.

Тем не менее, с июля 2025 года А7 находится в санкционном списке Евросоюза. В августе того же года санкции против А7 ввели США.

Через пару месяцев в интервью «Коммерсанту» Илон Шор, генеральный директор А7 заявлял о планах выйти на рынок в 20 стран мира, в частности в Латинскую Америку и Африку.
Кроме того, планировались и другие рынки. «Как вам будет ни смешно, это потенциально будут сама Европа и Америка», — говорил он.

Вот вам реальный пример того, как внедрить цифровые активы в экономику.

#Горячее
@IF_Bonds

🏠 Пойдут ли другие застройщики по стопам Самолета

На фоне ситуации с Самолетом инвесторы начали переживать за состояние других девелоперов. Попробуем разобраться, стоит ли беспокоиться за застройщиков.

📈 Что с рынком недвижимости

Несмотря на все проблемы, рынок недвижимости в конце прошлого года начал постепенно восстанавливаться. Так, объем продаж жилья российских девелоперов в 2025 году составил 5,6 трлн руб. — максимальный за всю историю уровень.

По данным ДОМ.РФ, продажи российских застройщиков в прошлом году выросли на 11%. Например, у GloraX рост составил 47%, у ЛСР — 17,2%, а у Эталона — 5%. Только у Самолета продажи снизились на 4%.

Основной рост продаж пришелся на декабрь, т.к. люди спешили взять недвижимость до ужесточения семейной ипотеки. Так, за декабрь было заключено 84 тыс. сделок — даже больше, чем в июне 2024-го (82,6 тыс.), когда отменяли льготную ипотеку.

⚡️ Основная проблема

Главной проблемой девелоперов стала отмена мер господдержки. После отмены льготной ипотеки, государство начало ужесточать семейную. Но самым неприятным моментом стала отмена моратория на штрафы за перенос сроков сдачи объектов. С января этого года застройщики снова обязаны выплачивать неустойку за каждый день просрочки.

Сильнее всего эта мера ударит по Самолету, так как он строит с задержкой 25,7% всех проектов. На втором месте Эталон — 22%, на третьем А101 — 20,4%. У ЛСР и Setl Group просрочек нет, а у ПИКа задержки на 8,3% объектов.

Чем больше будет просрочек у девелоперов, тем больше им придется заплатить штрафов. Кстати выплату неустоек пока отложили до конца 2026 года.

Мнение IF Stocks:

Пока что ситуация на рынке недвижимости выглядит тяжелой, но не катастрофичной. Проблемы у Самолета начались еще давно, поэтому нет ничего удивительного в том, что компания обратилась за господдержкой. Среди других застройщиков картина неоднородна. Например, у ЛСР и ПИКа ЧД/EBITDA меньше 2х, а вот у АПРИ показатель выше чем у Самолета — 4,5х. Пока ставку не опустят хотя бы до 10%, мы вполне можем увидеть новые проблемы у отдельных представителей отрасли. Поэтому, если вы инвестируете в девелоперов, важно досконально разбирать отчетность каждой компании и не доверять слепо прогнозам аналитиков.

Отдельно разбор Самолета читайте здесь.

#Разбираем
@IF_Stocks

PROFIT по полочкам разобрал ситуацию с Самолётом3️⃣

Глубокая аналитика для тех, кто хочет ДУМАТЬ, разбираться в рынке и принимать решения, а не просто следовать сигналам.

Спасибо Кириллу из команды PROFIT. 👍

Рекомендуем к прочтению, обзор бесплатный – https://t.me/c/profit/9333