Телеграм канал «IF Bonds — Облигации РФ»

✍️ 17,79% годовых на чужих кредитах: что может пойти не так?

На российском рынке растет интерес к секьюритизации — когда кредиты банка объединяют в портфель и на его основе выпускают облигации.

Закапываться в теорию не будем. Что такое секьюритизация активов и зачем она банкам, писали здесь.

А сейчас разберем конкретный выпуск ООО «СФО ТБ-11» — «Кредитный поток 7.0». Это облигации, обеспеченные портфелем потребительских кредитов Т-Банка. Заявки принимают до 25 сентября.

➖ Ожидаемая доходность — до 17,79% годовых с учетом реинвестирования
➖ Купон — до 16,5%, выплаты ежемесячные
➖ Минимальная сумма — 5000 ₽
➖ Ожидаемый рейтинг — еААА (ru.sf) от АКРА.
Интересный нюанс: УК эмитента ООО «СФО ТБ-11» — «АКРА Риск-Менеджмент», 100%-ная дочка АКРА.

➡️ Насколько хорошо инвесторы защищены от дефолтов?

В обеспечении — около 50 млрд ₽ потребительских кредитов. Инвесторам предлагают старший транш А1 — около 30 млрд ₽. Еще около 10 млрд ₽ приходится на А2, а младший транш Б на 10 млрд ₽ приобретает сам Т-Банк.

Если заемщики массово перестают платить по кредитам, инвестор это заметит не сразу (или не заметит вовсе), потому что владельцы А1 получают выплаты раньше остальных траншей.

❗ Чтобы инвестор не потерял свои деньги предусмотрено несколько уровней защиты: дополнительные 67% обеспечения, 10,67% резервного фонда и избыточный спред по портфелю (не менее 18% от объема облигаций старшего транша А1).

Какие кредиты внутри облигации?

Первый год действует револьверный период: погашенные кредиты могут заменяться новыми. Поэтому состав портфеля обеспечения будет меняться.

По информации организатора:

«Эмиссионной документацией выпуска зафиксированы квалификационные требования к кредитам, которые СФО может приобретать в течение первого года (револьверного периода). Таким образом, ухудшение качества за счет новых добавляемых кредитов невозможно».

➡️ Что со сроком? Ожидаемое погашение — 27 августа 2028 года, амортизация начинается с октября 2027-го. Но юридический срок выпуска — до 27 марта 2035 года.

➡️ Ну а если больше людей будут закрывать кредиты досрочно?

В этом случае деньги инвестору вернутся раньше по амортизации — пристраивать их придётся уже по текущей ставке. А гасят досрочно активнее всего тогда, когда ставки в экономике падают, то есть реинвестировать вы будете дешевле, чем рассчитывали.

➡️ А теперь главное: насколько доходность компенсирует дополнительные риски?

ОФЗ до 2 лет предлагают эффективную доходность до 14,6%. Вклад можно найти под 13% на 2 года. Т-Банк предлагает ожидаемую доходность до 17,79%, если реинвестировать по тем же условиям.

То есть секьюритизированные облигации предлагают премию на бумаге примерно в 3–4% к более консервативным альтернативам. Достаточно ли этого? Каждый ответит для себя сам.

➡️ Инвестируя в секьюритизацию, не забывайте: вы принимаете на себя определенные риски. Основные по подобным продуктам собрали в таблице.

А уже на следующей неделе разберем новый выпуск секьюров от Сбера.

Telegram | Max | VK

✍️ 17,79% годовых на чужих кредитах: что может пойти не так?

На российском рынке растет интерес к секьюритизации — когда кредиты банка объединяют в портфель и на его основе выпускают облигации.

Закапываться в теорию не будем. Что такое секьюритизация активов и зачем она банкам, писали здесь.

А сейчас разберем конкретный выпуск ООО «СФО ТБ-11» — «Кредитный поток 7.0». Это облигации, обеспеченные портфелем потребительских кредитов Т-Банка. Заявки принимают до 25 сентября.

➖ Ожидаемая доходность — до 17,79% годовых с учетом реинвестирования
➖ Купон — до 16,5%, выплаты ежемесячные
➖ Минимальная сумма — 5000 ₽
➖ Ожидаемый рейтинг — еААА (ru.sf) от АКРА.
Интересный нюанс: УК эмитента ООО «СФО ТБ-11» — «АКРА Риск-Менеджмент», 100%-ная дочка АКРА.

➡️ Насколько хорошо инвесторы защищены от дефолтов?

В обеспечении — около 50 млрд ₽ потребительских кредитов. Инвесторам предлагают старший транш А1 — около 30 млрд ₽. Еще около 10 млрд ₽ приходится на А2, а младший транш Б на 10 млрд ₽ приобретает сам Т-Банк.

Если заемщики массово перестают платить по кредитам, инвестор это заметит не сразу (или не заметит вовсе), потому что владельцы А1 получают выплаты раньше остальных траншей.

❗ Чтобы инвестор не потерял свои деньги предусмотрено несколько уровней защиты: дополнительные 67% обеспечения, 10,67% резервного фонда и избыточный спред по портфелю (не менее 18% от объема облигаций старшего транша А1).

Какие кредиты внутри облигации?

Первый год действует револьверный период: погашенные кредиты могут заменяться новыми. Поэтому состав портфеля обеспечения будет меняться.

По информации организатора:

«Эмиссионной документацией выпуска зафиксированы квалификационные требования к кредитам, которые СФО может приобретать в течение первого года (револьверного периода). Таким образом, ухудшение качества за счет новых добавляемых кредитов невозможно».

➡️ Что со сроком? Ожидаемое погашение — 27 августа 2028 года, амортизация начинается с октября 2027-го. Но юридический срок выпуска — до 27 марта 2035 года.

➡️ Ну а если больше людей будут закрывать кредиты досрочно?

В этом случае деньги инвестору вернутся раньше по амортизации — пристраивать их придётся уже по текущей ставке. А гасят досрочно активнее всего тогда, когда ставки в экономике падают, то есть реинвестировать вы будете дешевле, чем рассчитывали.

➡️ А теперь главное: насколько доходность компенсирует дополнительные риски?

ОФЗ до 2 лет предлагают эффективную доходность до 14,6%. Вклад можно найти под 13% на 2 года. Т-Банк предлагает ожидаемую доходность до 17,79%, если реинвестировать по тем же условиям.

То есть секьюритизированные облигации предлагают премию на бумаге примерно в 3–4% к более консервативным альтернативам. Достаточно ли этого? Каждый ответит для себя сам.

➡️ Инвестируя в секьюритизацию, не забывайте: вы принимаете на себя определенные риски. Основные по подобным продуктам собрали в таблице.

А уже на следующей неделе разберем новый выпуск секьюров от Сбера.

Telegram | Max | VK

💻 По долгу IT-шки: Почему Группа Астра не выпускает облигации, но пробует ЦФА?

Цифровые финансовые активы потихоньку набирают популярность как опция по привлечению долга. Команда IF Bonds решила выяснить, что движет эмитентами, а за ответами на важные вопросы обратилась к Группе Астра.

«Группа Астра» — лидер рынка отечественных операционных систем в РФ — обладает кредитным рейтингом AA от АКРА и «Эксперт РА». Обычно с таким рейтингом компании не прочь выйти на биржу с облигациями. Но Группа Астра до сих пор выбирала свой «путь ЦФА-самурая».

Для справки: Для справки: у компании сейчас есть два выпуска девятимесячных ЦФА с заявленным максимальным объёмом 500 млн и 800 млн рублей. Также у компании есть три крупных кредитных линии: два по ставкам «ключевая + 2,6%» - 16,6% при текущей ставке ЦБ и один «ключевая x 0,9 + 3,2%» - 15,8%.

Почему компании выбирают ЦФА, а не облигации?

➖ Выпуск облигаций требует от эмитента ряда сопутствующих затрат. Так, например, при дебютном размещении облигаций на условный объём в 1 млрд сроком на 3 года только самой Мосбирже придётся заплатить более 1,3 млн рублей (0,13% от объёма). А ещё нужно заплатить организатору выпуска — в среднем от 1% до 2% от объёма, подтвердить рейтинг (у Группы Астра он уже есть рейтинг от двух агентств).

Но самая главная проблема — срок выхода на биржу. Весь этап подготовки занимает от 1,5 до 3 месяцев.

➖ Что в то же время предлагает инфраструктура ЦФА? Андеррайтера нет, биржа в выпуске не участвует, рейтинг не требуется. Есть только плата самой платформе — в среднем от 0,5% до 1,5% в зависимости от объёма. Более того, некоторые платформы берут комиссию по системе Success Fee — платеж списывается только в том случае, если выпуск признан состоявшимся и инвесторы выкупили установленный минимум. И главное: весь процесс эмиссии занимает около недели.

➖ Доходность по ЦФА приятнее для компании, но хуже для инвестора. Номинальная ставка по ЦФА Группы Астра — 14,5-15% годовых с ежемесячной выплатой купонов (что даёт инвестору возможность эффективнее капитализировать проценты). В то же время, средняя купонная доходность облигаций с рейтингом АА на Мосбирже варьируется от 14,5% до 16,5% — в среднем около 15,5%.

❗️ Так зачем «Группе Астра» ЦФА? Вероятно, дело не только в большей выгоде для компании, но и в сезонности. Почти половину годовой выручки компания получает в IV квартале. Деньги за эти продажи приходят в начале следующего года, а зарплаты и разработку компания оплачивает весь год.

Поэтому во II квартале операционный денежный поток «Группы Астра» уходит в минус: −0,85 млрд ₽ в 2025 году и −0,2 млрд ₽ в 2026-м. В том же квартале компания платит дивиденды. Именно в этот провал «Группа Астра» и заполнила быстро реализуемыми под нужды группы выпусками ЦФА. Погасить их нужно в феврале и апреле 2027 года, как раз когда придут деньги за продажи IV квартала.

А вот что говорит сама Группа о ЦФА сама Группа:

Перед каждым выпуском ЦФА мы сравниваем стоимость привлечения финансирования (вместе с комиссией за организацию) с условиями сопоставимого банковского кредита: оба выпуска ЦФА в моменте запуска оказывались дешевле, это становилось одним из ключевых факторов при выборе инструмента. При этом планка для сравнения ЦФА с кредитами остается высокой. Мы работаем с большим количеством банков, и для них мы надежный заемщик с предсказуемым годовым циклом выручки. Такая позиция позволяет нам получать хорошие условия по кредитованию в том числе, — заявил Директор по связям с инвесторами Группы Астра Владислав Аншаков.

🔤 Инвесторы же всё ещё часто предвзято относятся к ЦФА и считают его более рисковым инструментом, нежели облигации. Премия за риск в то же время оказывается меньше, чем по привычным долговым инструментам.

Несмотря на это спрос на ЦФА всё же есть. В ходе майского выпуска Группа Астра привлекла весь заявленный объём — 500 млн (сообщается в отчёте по МСФО). А вот со вторым выпуском есть нюанс: в свежей отчётности в разделе «События после отчётной даты» указано привлечение 100,6 млн рублей под 15% с погашением 19 апреля 2027 года из 800 млн рублей изначально заявленных.

Почему в июле было привлечено лишь 12,6% от выпуска?

Во время слабой рыночной конъюнктуры инвесторы предпочитают различные долговые инструменты (включая ОФЗ, облигации и ЦФА), которые позволяют фиксировать более высокую доходность и на более длительный срок, чем у июльского выпуска ЦФА. Мы изучаем этот новый для себя рынок и проверяем эти гипотезы, чтобы обладать большей гибкостью в использовании разных инструментов, — заявил IF Bonds господин Аншаков.

Также нам стало интересно, планирует ли Группа Астра выходить на рынок облигаций в будущем с учётом хорошего рейтинга? Готовит ли новые выпуски ЦФА?

Об облигациях: Глобально ничего не препятствует [их выпуску]. У нас есть два высоких кредитных рейтинга и денежный поток, который позволяет привлекать долговое финансирование и его обслуживать. Главное, на что мы ориентируемся при принятии решения: подготовка дебютного выпуска облигаций занимает несколько месяцев, и такая работа целесообразна для «длинных» денег и большой суммы выпуска, в которой у нас пока не было потребности. Мы в основном привлекаем деньги в условиях сезонности, и, как показала практика, ЦФА и текущие кредитные линии хорошо закрывают эту потребность.

О ЦФА: Мы регулярно рассматриваем наиболее выгодные предложения и при принятии решения о выпусках ориентируемся на потребности группы в финансировании, стоимость его привлечения и рыночную конъюнктуру.

@IF_Bonds

🏛 Банк России больше не снизит ставку в этом году?

У нас тут вышла череда важных макроэкономических новостей:

➖ недельная инфляция выросла до 0,06% против 0,02% неделей ранее;
➖ инфляционные ожидания в сентябре выросли с 13,7% до 14,2%;
➖ Минфин сегодня разместил ОФЗ-ПД 26249 со средневзвешенной доходностью 16,14% на 113,47 млрд руб. при спросе 215,21 млрд руб.;
➖ Минфин сегодня разместил ОФЗ-ПД 26253 на 15,26 млрд руб. со средневзвешенной доходностью 16,44% при спросе 66,47 млрд руб.;
➖ дефицит бюджета на следующий год не превысит 2%, сообщил президент России.

Давайте это обсудим.

Сначала база про то, почему инфляционные ожидания важны.

Если население ждёт высокую инфляцию, оно быстрее тратит деньги, требует большей индексации зарплат, а бизнес легче переносит рост издержек в цены. Поэтому высокие ожидания могут мешать уже фактически замедлившейся инфляции идти вниз дальше.

И сентябрьская пауза ЦБ здесь очень показательна. Регулятор сам объяснял её тем, что летом усилилось ценовое давление, устойчивая инфляция поднялась примерно до 5–6% в пересчёте на год, инфляционные ожидания остаются высокими, плюс до конца сентября ещё нужно увидеть новые параметры бюджета.

Поэтому свежий рост ожиданий — ещё один аргумент в пользу того, что после паузы ставка может задержаться на уровне 14% дольше, чем хотелось бы держателям длинных фиксов.

Минфин делает рынок ВДО максимально опасным

Министерство финансов продолжает занимать очень дорого. Участники рынка требуют хороших премий. Чем дольше продолжается такая ситуация, тем тяжелее компаниям с высоким долгом и низким рейтингом рефинансироваться. Поэтому сокращение доли компаний с низким рейтингом и высоким долгом в портфеле — хорошая идея.

Что сейчас важно для ЦБ?

Банку России сейчас важно увидеть два фактора: траекторию и прогнозируемую динамику первичного дефицита бюджета и восстановление выбывших мощностей до конца года. Второй фактор важен, так как выбытие мощностей отклоняет экономику от её потенциала и является проинфляционным фактором. На последнем заседании Банка России по ключевой ставке обсуждалось открытие положительного разрыва выпуска:

«Участники обсудили, мог ли положительный разрыв выпуска временно открыться вновь после закрытия в 1п26. На такую возможность указывало усилившееся инфляционное давление. Кроме того, внутренний спрос в летние месяцы оставался высоким, тогда как временное выбытие части производственных мощностей ограничивало возможности наращивания предложения».

Также не стоит забывать, что ЦБ считает: энергетический кризис во всём мире может привести к росту инфляции в России через вторичные эффекты. Мол, цены во всём мире вырастут из-за удорожания топлива, поэтому вырастет и инфляция у нас.

Мнение IF Bonds

Завтра очень важный день: правительство будет рассматривать бюджет. Силуанов на Московском финансовом форуме заявил, что состыковал бюджет с Банком России и обеспечил председателю ЦБ возможности для смягчения ДКП. Вот только рынок ему не особо поверил.

Минфин обещает дефицит бюджета на уровне 2% в следующем году. Но обещать — не значит жениться. На этот год Минфин планировал дефицит бюджета на уровне 1,5% ВВП, а по факту он вдвое больше — 3% ВВП. Банк России наверняка учитывает это при определении направления ДКП.

Имеющиеся вводные будут двигать консенсус к тому, что Банк России не будет снижать ставку до конца года, хотя, исходя из последнего среднесрочного прогноза, такая возможность остаётся. Но «холд» до конца года просматривается, учитывая консервативность нашего ЦБ.

К чему это всё? Доходности по длинным ОФЗ к концу года могут сходить к 17%. Это не исключено, так как при реализации проинфляционных рисков рынок может начать прайсить рост ключевой ставки уже в следующем году.

@IF_Bonds

😵‍💫 НоваБев перенёс книгу. Разбираем дуплет.

Изначально НоваБев собирался открыть книгу 24 сентября, но передумал: сбор заявок перенесли на 29-е, размещение — на 2 октября. Заодно поменялись и серии выпусков — теперь это 004Р-01 и 004Р-02.

Официальную причину переноса компания не называла. Но случилось это аккурат на фоне нервной распродажи во многих корпоратах и одновременно с переносом размещения Полипласта. Так что гипотеза вполне очевидная — переждать турбулентность и не выходить в книгу в самый неудачный момент.

Ну что ж, мы не обижаемся. Тем более предложения вполне достойные: фикс до 16,5% и флоатер КС + до 250 б.п.

🧮 Что предлагают?

Общее для двух выпусков:

➖ совокупный объём — 5 млрд ₽
➖ номинал — 1000 ₽
➖ купоны — ежемесячные
➖ оферты нет
➖ рейтинг — ruAA- от Эксперт РА / AA.ru от НКР
➖ выпуски доступны всем
➖ сбор заявок — 29 сентября, размещение — 2 октября.

НоваБев-004Р-01 — фикс:

➖ срок — 3 года
➖ купон — до 16,5%
➖ доходность к погашению — до 17,81%
➖ амортизация — 50% на 30-м купоне и остаток на погашении.

НоваБев-004Р-02 — флоатер:

➖ срок — 2 года
➖ купон — КС + до 250 б.п.
➖ амортизация — 50% на 18-м купоне и остаток на погашении.

🙂 Кто занимает?

НоваБев — бывшая Beluga Group и один из крупнейших производителей и дистрибьюторов алкоголя в России.

У группы пять ликёро-водочных заводов, собственное винодельческое хозяйство «Поместье Голубицкое», десятки собственных брендов и большая розничная сеть «ВинЛаб».

На конец первого полугодия у «ВинЛаба» было уже более 2200 магазинов. По оценке Эксперт РА, на горизонте 2024–2027 годов доля ритейла может превышать половину EBITDA компании.

📊 Что с финансами?

За 1П26:

➖ выручка — 74,4 млрд ₽, +8% г/г
➖ EBITDA — 10 млрд ₽, +9%
➖ чистая прибыль — 1,3 млрд ₽, −38%
➖ свободный денежный поток — −2,7 млрд ₽
➖ чистый долг — около 21,9 млрд ₽.

То есть операционно всё выглядит нормально: выручка и EBITDA продолжают расти.

А вот чистую прибыль придавило прежде всего стоимостью денег. Чистые финансовые расходы выросли примерно на 55–56%, до 4,4 млрд ₽.

При этом долговая нагрузка остаётся умеренной, а на счетах у группы около 22 млрд ₽ кэша.

⭐ Что с рейтингом?

НКР в июне подтвердило компании AA.ru со стабильным прогнозом. Агентство отмечает сильные позиции на алкогольном рынке и устойчивый бизнес-профиль.

А вот Эксперт РА в июле понизило рейтинг с ruAA до ruAA-. Главная причина — именно выросшая процентная нагрузка. Компания погасила часть более дешёвых старых облигаций и заменила их новым, более дорогим долгом, а высокий уровень ставок продолжает давить на покрытие процентов.

🍀 Что в итоге?

На верхних ориентирах оба выпуска выглядят интересно.

Фикс даёт до 17,81% эффективной доходности. Для сравнения, уже обращающийся НоваБев 003Р-03 сейчас даёт около 16%. То есть за новую бумагу предлагают почти 2 п.п. премии — часть за чуть больший срок, часть за нынешнюю нервозность рынка.

Флоатер КС + 250 б.п. тоже выглядит щедро для такого кредитного качества. Для контекста: недавний VK с рейтингом AA начинал с КС + 200 б.п., а финально закрыл книгу вообще на +170 б.п.; Черкизово с AA сейчас выходит с +160 б.п.

Поэтому выбор здесь скорее про ожидания по ставке. Думаете, ЦБ дальше будет снижать её быстро — интереснее фикс с 16,5%. После последней паузы ждёте более плавного смягчения — тогда и флоатер КС + 250 б.п. выглядит вполне рабочим вариантом.

Сам эмитент при этом крепкий: долговая нагрузка умеренная, ликвидность высокая, бизнес устойчивый. Главный минус — дорогой долг уже заметно давит на прибыль и процентное покрытие.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

💧 Балтийский лизинг: заливная продолжается. Что рассказали инвесторам?

Облигации Балтийского лизинга продолжают лить, доходности улетели в небеса.

Сегодня компания провела бизнес-завтрак с инвесторами и подробно ответила на вопросы про распродажу облигаций, ковенанты, качество портфеля и ноябрьские оферты. Собрали главное.

🔽 Почему падают облигации?

По версии самой компании, здесь наложилось сразу несколько факторов.

Часть давления пришлась на так называемые клубные выпуски, которые держал ограниченный круг институциональных инвесторов. Менеджмент рассказал, что одним из продавцов была страховая компания и продажи не были связаны с новыми негативными событиями внутри Балтийского лизинга.

Плюс под давлением находится весь сектор: рынок лизинга практически перестал расти, дефолтность клиентов увеличилась, а банки стали осторожнее относиться к отрасли.

При этом собственная отчётность Балтийского лизинга тоже слабая.

💼 Что с ковенантами и банками?

Компания подтвердила нарушения некоторых ковенантов. Формально часть договоров позволяет банкам требовать досрочного возврата средств.

По словам менеджмента, кредиторы этой возможностью не пользовались и пользоваться не планируют: банки понимают причины нарушения показателей и находятся с компанией в постоянном контакте.

Параллельно Балтийский лизинг продолжает сокращать долг: с начала года продано изъятой техники примерно на 7–8 млрд ₽ и погашено около 10 млрд ₽ долга.

🐻 Что происходит с проблемным портфелем?

Риск-политику начали ужесточать ещё осенью 2025 года. Сейчас средний аванс по новым сделкам составляет около 28%, а уровень отказов клиентам — максимальный за всю историю компании.

При этом Балтийский лизинг активно расторгает проблемные договоры, изымает технику и продаёт её. Менеджмент считает, что пик дефолтности клиентов пришёлся на конец первого полугодия.

Отдельно компания сообщила, что за счёт пеней и взыскания дебиторской задолженности в этом году уже удалось получить около 2 млрд ₽.

🐳 Что с ноябрьскими офертами?

В ноябре предстоят две крупные оферты примерно на 11,5 млрд ₽ и это сильно волнует инвесторов. Менеджмент говорит, что этот пик заранее заложен в финансовые модели и компания понимает, за счёт каких источников его проходить. Основными держателями выпусков являются страховые компании.

Конкретный объём зарезервированной под оферты ликвидности при этом не раскрыли.

👀 А что со связанными сторонами?

В отчетности за 1 полугодие инвесторов насторожили крупные авансы связанным сторонам, а именно сделка примерно на 14 млрд ₽. Компания объяснила, что это не финансирование “Контрол Лизинга”, как некоторые могли подумать, а расчёты с ООО “ФН Машины” — поставщиком карьерной техники, который также связан с акционером Балтийского лизинга. По словам менеджмента, техника закупается под конкретную крупную лизинговую сделку, а денежные поступления по ней должны появиться в отчётности в ближайшие 9–12 месяцев

💭 Что думаем мы?

Дефолт компании пока не выглядит базовым сценарием. У компании есть рабочие источники ликвидности: продажи изъятой техники, операционные поступления, взыскание задолженности и банковское финансирование.

При этом, слабая прибыль, нарушенные ковенанты и крупные ноябрьские оферты — реальные риски, а часть важных вещей пока существует именно в формате обещаний менеджмента.

Рынок сейчас очень нервный из-за роста дефолтов и замедления экономики. Ещё и Минфин размещается по очень высоким ставкам, что составляет конкуренцию корпоративному долгу.

Балтийский лизинг БО-П14 торгуется около 95% от номинала меньше чем за 2 месяца до оферты. Скидка, конечно, очень привлекательная. Если компании удастся пройти оферты, то будет переоценка всего долго БЛ.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🏛 На рынке облигаций скоро может появиться новое имя: «Цифровые привычки» получили рейтинг ruA-

«Эксперт РА» присвоило IT-группе рейтинг ruA- со стабильным прогнозом, что открывает «Цифровым привычкам» доступ к более широкому спектру инструментов долгового рынка.

Коротко про бизнес: собственные IT-решения и заказная разработка, 10 лет на рынке, 300+ сотрудников, 200+ проектов. Портфель контрактов на конец 2025 года — 7,7 млрд ₽, выручка — 2,13 млрд ₽ (+41% г/г).

🟢 Что понравилось агентству

Долг на 31.12.2025 — меньше 1х EBITDA. Для текущей сложной обстановки на рынке такой показатель шикарен. Покрытие процентных расходов EBITDA — выше 5,6х, это максимальная оценка по бенчмаркам агентства. Рентабельность по EBITDA за весь период наблюдения тоже выше бенчмарков, отмечает «Эксперт РА» .

Ликвидность комфортная: операционный поток, деньги на балансе и открытые кредитные линии покрывают обязательства на год вперёд, пиковых погашений агентство не ждёт.

Отдельно отмечены совет директоров с независимыми членами и информационная открытость. Для будущего дебютанта на долговом рынке это приятно.

🤔 Что держать в голове

Ключевой заказчик — Сбербанк, который обеспечил половину выручки "Цифровых привычек" за 2025 год. Такого заказчика хотел бы иметь любой бизнес в РФ, но нельзя не сказать о высокой концентрации на 1 компании. Тем не менее «Эксперт РА» пишет, что риски концентрации на поставщике отсутствуют. Подход к хранению данных агентство характеризует как комплексный и с высокой степенью надежности.

Заём пойдёт на M&A — покупку других компаний. Долг вырастет, интеграция всегда риск. Агентство при этом ждёт сохранения комфортной нагрузки.

И что с этим делать?

Профиль у компании интересный — низкий долг, высокая маржа, рейтинг A-. Компания к тому же системно идёт на публичный рынок: в 2025-м разместила акции на 900 млн ₽ на внебирже и обязалась выйти на IPO не позднее конца 2027 года — с пут-опционом 10% годовых для инвесторов на случай срыва.

Вопрос будет в премии. Дебютант без истории торгов должен давать к кривой заметно больше сопоставимого эмитента со стажем.

Добавляем в вотчлист и ждём анонс.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds