Телеграм канал «IF Bonds — Облигации РФ»

⚓️ Порт Тамань выходит на биржу. Стоят ли 20% рисков ОТЭКО?

На первичке новый эмитент: «ОТЭКО-Портсервис» — оператор крупного терминала в Тамани и №4 в России по перевалке угля.

Для публичного рынка это дебют, и параметры соответствующие: фикс до 18,5%, или до 20,15% эффективной доходности на два года.

Посмотрим, что там под капотом.

📌 Параметры выпуска ОТЭКОпорт-001Р-01

➖ объём — до 500 млн ₽
➖ срок — 2 года
➖ купон — до 18,5%, ежемесячный, YTM до 20,15%
➖ без амортизации и оферты
➖ рейтинги — A.ru от НКР и A|ru| от НРА, оба стабильные
➖ сбор заявок — 8 октября, размещение — 13 октября
➖ доступен вссем

👀 Кто занимает?

«ОТЭКО-Портсервис» управляет Таманским терминалом навалочных грузов. Это глубоководный комплекс на юге России мощностью до 60 млн тонн угля и железорудного сырья и ещё до 10 млн тонн серы и удобрений в год.

Основной груз пока уголь — более 80% перевалки в 2025 году. Но компания постепенно добавляет железорудное сырьё, серу и удобрения, чтобы меньше зависеть от одного рынка.

В прошлом году через терминалы ОТЭКО прошло более 25 млн тонн грузов. Крупнейшие направления экспорта — Турция, Китай и Индия. Концентрация клиентов небольшая: крупнейший даёт около 15% выручки.

При этом терминал загружен всего примерно на треть мощности. Это одновременно и запас для роста, и показатель того, сколько дорогой инфраструктуры пока простаивает.

🎮 Что с финансами?

И здесь есть важный нюанс: свежей публичной отчётности за 2026 год мы не нашли. Последняя доступная РСБУ — за 2025 год. МСФО компания составляет каждые полгода, но публично её не раскрывает: доступ к ней имеют рейтинговые агентства. Для дебютанта на публичном долговом рынке прозрачность хотелось бы видеть выше.

По РСБУ за 2025 год:
➖ выручка — 30,5 млрд ₽, почти без изменений
➖ чистый убыток — 8,2 млрд ₽ против прибыли 3,3 млрд ₽
➖ операционный денежный поток — −1,6 млрд ₽

В доступных данных по МСФО картина тоже слабая:
➖ операционная прибыль упала с 18,2 до 4,8 млрд ₽
➖ чистый результат — убыток 11,5 млрд ₽ против прибыли 9,7 млрд ₽ годом ранее
➖ общий долг — 91,1 млрд ₽, чистый долг — 86,8 млрд ₽

При этом по МСФО операционный денежный поток остался положительным — 16,9 млрд ₽. То есть бизнес генерирует деньги, но высокий долг и стоимость его обслуживания сильно давят на итоговый результат.

💡 Что с рейтингом?

У дебютанта есть сразу два рейтинга уровня A со стабильным прогнозом. Агентства хвалят сильные позиции терминала, высокую операционную рентабельность, современную инфраструктуру и диверсификацию грузов.

Но НРА относит долговую и процентную нагрузку к сдерживающим факторам рейтинга. В 2025 году долг вырос ещё примерно на 4%, а показатель покрытия обслуживания долга агентства составил всего 0,7х.

Отдельный момент — выданные займы. НКР прямо учитывает в анализе значительные займы аффилированным структурам, а НРА отмечает, что улучшению FFO в 2025 году помогли процентные доходы по выданным займам. Для нас это дополнительный пункт, за которым стоит следить: деньги находятся не только внутри основного портового бизнеса.

При этом НРА считает, что денег, свободных кредитных линий и будущего операционного потока компании должно хватить на погашения, проценты и капзатраты ближайших 12 месяцев.

❓ Что в итоге?

По верхней границе ОТЭКО предлагает 20,15% эффективной доходности. Для сравнения: буквально на прошлой неделе дебютный ЛОЭСК с тем же рейтингом A.ru зафиксировал купон 18% и доходность 19,56% к оферте через два года. То есть ОТЭКО сверху даёт всего около 0,6 п.п. доходности.

При этом у ОТЭКО долг около 91 млрд ₽, слабое процентное покрытие, убыток по итогам 2025 года и более цикличный бизнес. Плюс полный МСФО инвестор самостоятельно посмотреть не может. Поэтому если в ходе книги купон ужмут к 18%, премия за более тяжёлый финансовый профиль исчезнет.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🆕 Любопытная оферта от АПРИ: компания решила раздать деньги инвесторам?

После недавней распродажи своих облигаций АПРИ решила немного поддержать инвесторов. Компания готова выкупить выпуск БО-002Р-14 по 90% от номинала + НКД.

На закрытии 28 сентября бумага стоила 81,81% от номинала. То есть на бумаге идея выглядит красиво: купить примерно по 82%, а через несколько недель отдать эмитенту по 90%. Около 10% разницы в цене буквально за несколько недель.

😅 Где подвох?

АПРИ выкупит максимум 100 тыс. облигаций — это всего 2% выпуска объемом 5 млрд ₽. Поэтому рассчитывать, что компания заберёт весь купленный вами пакет, нельзя. Если желающих будет много, часть бумаг вполне может остаться у инвестора.

Причём это не обычная put-оферта: в условиях 2Р14 её вообще не было. Компания просто добровольно решила выкупить небольшую часть выпуска. Заявки принимают 8–14 октября, сам выкуп — 21 октября.

АПРИ такая практика не чужда: компания регулярно проводит оферты и выкупы по своим выпускам. Но покупать 2Р14 исключительно ради «гарантированных +10%» мы бы не стали.

Если бумаги в выкуп не попадут, у вас останется длинная облигация АПРИ с погашением в 2031 году и рейтингом BBB-. А рынок неспроста недавно укатал её к 80% от номинала: чистый долг/EBITDA у компании около 4,2x, а чистая прибыль за первое полугодие упала почти на 88%, хотя выручка и EBITDA выросли.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🏠 Застройщик «Самолет» прокомментировал проблемы с погашением облигаций:

ГК «Самолёт» перевела платежи в Национальный расчётный депозитарий по купону и полностью погасила выпуск БО-П20 28 сентября 2026 года. По техническим причинам на счёт НРД часть денег была зачислена 29 сентября 2026 года. По установленной процедуре НРД зафиксирует реестр на следующий рабочий день после зачисления средств, — заявление компании.

#Торги #SMLT
Telegram | Max | Дзен | VK

⚡️⚡️⚡️ Самолет ненадлежащим образом выполнил обязательство по погашению (выплате номинальной стоимости) облигаций серии БО-П20

Компания погасила выпуск облигаций только частично.

@IF_Bonds

Вклад - не инструмент приумножения капитала. Это способ сохранить деньги от самих себя

Ставка по вкладу выглядит привлекательно, пока не посчитаешь реальную доходность с учётом инфляции и налога.

Vertical - федеральная сеть сервисных апарт-отелей под полным управлением собственной УК с 2014 года, которая продаёт не квадратные метры, а готовый актив - оснащённый апартамент в составе действующего отеля. Операционную нагрузку несёт УК. Собственник может получать выплаты, не участвуя в управлении.

Цифры, которые имеют значение:

· Стоимость от 4,9 млн ₽
· Доход, зафиксированный в договоре с УК, - до 3,9 млн ₽*
· Скидка до 30%**
· Рассрочка до 36 месяцев и отсрочка платежа***

Для подписчиков IF Bonds - скидка 100 000 ₽ и персональный расчёт доходности под ваш бюджет.

Оставьте заявку и зафиксируйте скидку до 31 октября 2026 года включительно.

Реклама. ООО Инвест Хаб, ИНН: 7726643269
Объект сдан и введен в эксплуатацию Застройщик ООО Орджоникидзе 44а лит А. ИНН 7825665048

Дисклеймеры:
*До заключения договора управления можно ознакомиться с условиями управления и сведениями об УК ООО «Вертикаль Хоспителити» по адресу: 194044, г. Санкт-Петербург, Большой Сампсониевский проспект, дом 61, корпус 2, литер А, офис 202/1.

Доход до 108 333 ₽ в месяц предоставляется в 1 корпусе Vertical Московская на сдвоенные апартаменты категории комфорт застройщиком ООО «Орджоникидзе, 44» и действует 3 года с момента заключения договора с управляющей компанией. За 3 года доход за указанный юнит составит до 3 900 000 ₽. Количество сдвоенных апартаментов категории комфорт ограничено.

**Условия получения скидок уточняйте у Застройщика.

***Первоначальный взнос 40%, оставшиеся 40% — через 12 месяцев, 20% — равными платежами ещё на 24 месяца. Полный срок рассрочки — 36 месяцев. Рассрочка предоставляется застройщиком ООО «Орджоникидзе, 44».

Оценивайте свои финансовые возможности и риски. Доход предусмотрен договором с управляющей компанией; условия выплаты и порядок расчёта указаны в договоре. Предложение не является публичной офертой. Подробности по телефону: 270-75-09.

🔣 Зачем Минфин хочет повысить налоги на ЗПИФы?

На прошлой неделе Минфин внёс в правительство бюджетный пакет на 2027–2029 годы, и его налоговая часть наделала шуму. Пассивные доходы (дивиденды, купоны, проценты по вкладам) предлагают перевести на прогрессивную шкалу НДФЛ до 22%, а паевые фонды обязать платить по ним налог на прибыль 15%. Важно: пока это только предложение. Законопроект ещё должны рассмотреть правительство и Госдума, и детали могут измениться.

Как работала схема с ЗПИФ?

По данным «Интерфакса», новый налог коснётся только закрытых и интервальных фондов для квалифицированных инвесторов. А это основная часть рынка. Всего в ПИФах около 24 трлн ₽, и лишь 4,2 трлн из них приходится на открытые и биржевые фонды. Остальные примерно 20 трлн ₽ — закрытые фонды.

Сейчас ПИФ налог на прибыль не платит: налог возникает, только когда доход выплачивают пайщикам. По словам министерства, это «создаёт предпосылки для налоговой оптимизации».

Как это работает на практике. Допустим, у инвестора 10 млрд ₽. Он создаёт собственный ЗПИФ и через него покупает облигации с доходностью 14% годовых. Купоны приходят в фонд без налога и целиком реинвестируются. Налог инвестор заплатит один раз — когда через 10 лет погасит паи.

Посчитаем примерно перформенс за 10 лет:

➖ Если купить облигации напрямую, то получишь ≈30,8 млрд ₽.
➖ Если те же облигации через ЗПИФ — ≈33,0 млрд ₽.

Разница больше 2,2 млрд ₽, и всё это только за счёт отсрочки налога. Именно эту «налоговую капсулу» Минфин и хочет закрыть: если фонд будет платить 15% сразу, то и стимул инвестировать через ЗПИФ исчезнет.

Мнение IF Stocks

Если источник «Интерфакса» прав, открытые и биржевые фонды, включая фонды денежного рынка вроде LQDT, под новый налог не попадут. Налог по ним по-прежнему возникает только при продаже паёв, а после 3 лет владения работает льгота долгосрочного владения (ЛДВ).

Мера бьёт прежде всего по состоятельным инвесторам, которые держат капитал в ЗПИФах. С точки зрения социальной справедливости логика понятна: налоговая нагрузка растёт не только у массового налогоплательщика, но и у самых обеспеченных.

Но для фондового рынка ничего хорошего в этом нет. Во-первых, 15% пассивного дохода фондов будут уходить в бюджет, а не реинвестироваться в акции, облигации и реальные проекты. Во-вторых, пропадает стимул создавать такие фонды и держать в них капитал. Крупные деньги не любят налоги и будут искать новые лазейки, в том числе за пределами российского рынка. А это меньше ликвидности, меньше спроса на IPO и новые выпуски.

Ждём текста законопроекта и разъяснений Минфина. Многое будет зависеть от деталей, прежде всего от того, как будет работать зачёт налога у пайщиков.

@IF_Stocks

🏠 Держатели облигаций Самолета в моменте

@IF_Bonds