Телеграм канал «IF Bonds — Облигации РФ»

📊 Что делать на рынке облигаций сегодня?

Сегодня Минфин разместил 2 выпуска облигаций. Средневзвешенная доходность по ОФЗ ПД 26245 с погашением в 2035 году составила 16,77%. Это максимум с 2022 года.

Из головы никак не выходит 17-я доходность по ОФЗ, которую ждёт рынок. Особенно после горячей тарифной недели. Будет она или нет, могут подсказать вышедшие макроэкономические данные и риторика регулятора. Для начала пробежимся по фактуре.

🏛 Что нам рассказал зампред ЦБР Заботкин:

🔻 Совет директоров Банка России на опорном заседании по ключевой ставке 23 октября уточнит влияние выбытия мощностей в разных отраслях экономики на прогноз 2026–2027 годов.

🔻 Инфляция в РФ в III квартале оказалась немного выше ожиданий, Банк России учтет это в октябрьском прогнозе.

🔻 Центробанк ожидает рост ВВП России в 2026 году чуть ниже прошлогодней динамики.

💡 Что подсвечивает ЦБР в «О чем говорят тренды»:

🔻 В сентябре рост цен составил 6,5% после 7,5% м/м SAAR в августе. Годовая инфляция осталась на августовском уровне (6,3%), а после проведения в октябре плановой индексации тарифов на ЖКУ несколько превысила 7%.

🔻 Рост потребительских цен с поправкой на сезонность в сентябре замедлился по сравнению с летними месяцами, оставаясь при этом заметно выше целевого уровня как в целом, так и в части устойчивых компонентов.

🔻 Для того чтобы инфляция следовала траектории июльского прогноза Банка России, требуется дальнейшее значительное замедление текущего роста цен в устойчивой составляющей уже в ближайшее время.

🔻 Баланс рисков на горизонте ближайших кварталов относительно базового прогноза Банка России по-прежнему смещен в сторону проинфляционных.

🔻 Кредитный импульс <…> остается положительным. Это указывает на сохранение стимулирующего вклада кредитования в динамику совокупного спроса.

🎃 А что думают предприятия в октябре:

🔻 Индикатор бизнес-климата (ИБК) Банка России в октябре вырос до 1,2 п. после −2,4 п. в сентябре.

🔻Стоимость кредитных средств остается лишь на четвертом месте в перечне ограничений для роста инвестиций, при этом сдерживающее влияние этого фактора снижается.

🔻Текущие отпускные цены на продукцию (услуги) предприятий в целом по экономике росли несколько интенсивнее, чем в сентябре.

И о чем это говорит? О том, что вероятность паузы на следующем заседании Банка России по ключевой ставке растёт. По входящим данным ЦБР видит, что экономика чувствует себя нормально — топливный шок был прожеван. При этом ставки по кредитам — это не проблема. Кредитный импульс положительный. Он вместе с бюджетным импульсом разгоняет спрос. Значит, экономика хочет больше покупать. А так как у нас «выбытие производственных мощностей», то покупать чего-то становится меньше. Это создаёт проинфляционные риски.

🔥 Отдельно отметим цитаты из последнего «О чем говорят тренды»:

Для того чтобы инфляция следовала траектории июльского прогноза Банка России, требуется дальнейшее значительное замедление текущего роста цен в устойчивой составляющей уже в ближайшее время. Это будет возможно только в случае более сдержанной динамики совокупного спроса, чем в прошедшие кварталы этого года, а также постепенного возвращения в строй производственных мощностей.

Такая формулировка намекает на пересмотр в сторону повышения среднесрочного прогноза Банка России по средней ключевой ставке и инфляции на конец 2026 и на 2027 год. Если этот пересмотр случится, то доходности облигаций вырастут еще.

И что делать? В текущей ситуации предпочтение стоит отдавать корпоративным облигациям с самым высоким рейтингом и минимальным риском. Доходности, скорее всего, продолжат расти. Это усложнит рефинансирование на рынке облигаций и увеличит кредитные нагрузки на компании. Плюс рост доходности по ОФЗ обострит конкуренцию за деньги на рынке облигаций. Это проблема, так как денег на всех не хватит. Не удивимся, если на рынке облигаций до конца года случится «дефолтный сюрприз».

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

@IF_Bonds

🍀 Рынок секьюритизации на 1,5 трлн ₽ ждут новые правила. Что изменится?

Помните, что такое секьюритизация? Мы на канале периодически разбираем такие выпуски: банк берёт пачку выданных кредитов, объединяет их в пул, а специальная компания выпускает под этот пул облигации. Платежи заёмщиков идут на выплаты владельцам бумаг, а банк получает возможность разгрузить капитал и направить его на новые кредиты.

За последние годы эта схема резко набрала популярность: с начала 2023-го по июль 2026 года банки провели 64 сделки секьюритизации потребкредитов на 1,5 трлн ₽. За предыдущие четыре года — всего 8 выпусков на 51 млрд ₽.

Но самое интересное — кто всё это покупал.

🏦 Большую часть секьюритизированного долга банки просто «гоняли» между собой

На 1 августа 58% выпущенных с 2023 года бумаг всё ещё находились внутри банковской системы. Часть понятна: банк, который секьюритизирует кредиты, обычно оставляет себе младший транш не менее 20%. Именно он первым принимает убытки, если заёмщики перестают платить.

Но ещё 43% всего объёма держали другие банки. Причём в отдельных выпусках они выкупали до 100% бумаг.

Получалась удобная схема: банк А выдал потребкредиты, упаковал их в облигации и продал Банку Б, освободив часть капитала. Банк Б в свою очередь, мог сделать то же самое со своим кредитным портфелем и продать его банку А. Риск вроде бы передали инвестору, но по факту он продолжал гулять внутри банковской системы.

⚖️ А зачем вообще было так делать?

Потребкредиты требуют капитала. Причём для более рискованных выдач ЦБ устанавливает дополнительные надбавки: чем больше таких кредитов на балансе, тем больше собственного капитала банк должен держать под возможные потери.

Секьюритизация позволяла продать основную часть кредитного риска и высвободить капитал. Основная лазейка была в том, что макропруденциальная надбавка снималась у банка, который продал кредиты, а у другого банка, купившего уже облигацию, аналогичной надбавки не возникало.

То есть для банковской системы в целом риск никуда не исчезал, а требования к капиталу становились ниже. ЦБ прямо называет это регуляторным арбитражем и допускает, что некоторые сделки могли специально строиться как взаимная разгрузка капитала.

🚫 Что меняется с 15 октября?

С завтрашнего дня ЦБ вводит макропруденциальную надбавку 250% для банковских вложений в облигации, обеспеченные потребительскими кредитами, включая автокредиты.

Новые требования касаются и банка-оригинатора, и банка, который покупает такие бумаги. На ипотечную секьюритизацию они не распространяются и применяются к новым выпускам с 15 октября.

Проще говоря: банкам становится значительно менее выгодно покупать секьюритизированные кредиты друг у друга.

❓ Секьюритизация теперь закончится?

Нет. ЦБ специально оставил банкам экономический смысл таких сделок. Даже с новой надбавкой регулятор оценивает потребление капитала банком-оригинатором примерно в четыре раза ниже, чем если бы весь кредитный портфель остался у него на балансе.

Но теперь продать риск желательно действительно наружу — УК, фондам, страховым компаниям и частным инвесторам.

И вот здесь становится интересно уже нам. Если один из крупнейших покупателей — банки — станет менее активным, эмитентам придётся сильнее бороться за небанковский спрос. Теоретически это может означать более высокую премию в новых выпусках. Участники рынка уже ожидают смещения спроса в сторону небанковских инвесторов, хотя реальный эффект увидим только на следующих размещениях.

Для частного инвестора это может открыть больше интересных предложений. Но напоминаем, в таких облигациях важно, какие именно кредиты лежат в пуле, сколько защиты даёт младший транш и какой объём просрочки конструкция способна пережить.

@IF_Bonds

🪓 Сегежа снова занимает. Жив ли пациент?

Легендарная Сегежа не сдается и все еще держится на плаву. В октябре компания размещает новый выпуск облигаций с доходностью до 23% годовых. Посмотрим, что происходит с компанией, и есть ли смысл участвовать в размещении.

Параметры:

🔻 объем: не менее 1 млрд руб.
🔻купон: ежемесячный, до 21% (YTM до 23,1%)
🔻срок: 5 лет
🔻 амортизация: нет
🔻 оферта: через 4 месяца (20.01.2027)
🔻рейтинг эмитента: ruB от Эксперт РА
🔻доступно: всем
🔻сбор заявок: до 15:00 19 октября

Что с компанией

По финансам у Сегежи все по-прежнему печально. За 1П2026:

🔻выручка: 38,0 млрд руб. (-15% г/г)
🔻 скорр. OIBDA: 0,7 млрд руб. (-75% г/г)
🔻чистый убыток: 15,2 млрд руб. (-6% г/г)
🔻 чистый долг: 77 млрд руб. (+33% г/г)

Спустя четыре года после введения санкций компания так и не смогла найти альтернативные Европе рынки. Чистый долг за год вырос на 19 млрд руб. и постепенно нивелирует весь эффект от допэмиссии прошлого года.

Аудитор отчетности компании прямым текстом пишет, что у него нет уверенности в том, что Сегежа сможет продолжать свою деятельность и дальше. Проще говоря, аудиторы считают, что компания может обанкротиться в любой момент.

Эксперт РА в августе понизил рейтинг компании с ruBB- до ruB со стабильным прогнозом. Свое решение агентство объяснило негативной оценкой прогнозной ликвидности, а также ростом долга и процентов по нему. Что интересно: такой рейтинг обусловлен поддержкой мажоритария Сегежи — АФК Системы, без нее агентство оценивает рейтинг компании на уровне ruССС.

Будет ли АФК тащить Сегежу

Несмотря на печальное положение, АФК Система продолжает за собой тянуть Сегежу. Причин для этого много, например, потому что это крупнейший лесопромышленный холдинг страны и стратегическое предприятие. Но цифры говорят сами за себя. В следующие 12 месяцев АФК Систему ждет около 550 млрд руб. погашений и оферт, 64 млрд руб. из них — по Сегеже. И это при том, что у компании отрицательный FCF, а генерирующие кэш активы можно пересчитать по пальцам. Выбраться из этой ситуации без потерь — задачка со звездочкой.

Мнение IF Bonds:

На наш взгляд, реструктуризация долгов Сегежи — вопрос времени. Компанию будут спасать в любом случае, но что будет с облигациями и их держателями в процессе этого спасения — пока сказать сложно. Участвовать в таком размещении стоит лишь на свой страх и риск.

@IF_Bonds

🏕 Дадим ли деньги девелоперу? Или достаточно с нас Самолета...

В июне Питерский девелопер Легенда уже занимал на два года под 19%, и вот спустя четыре месяца снова выходит на рынок. Новый выпуск небольшой — 1 млрд ₽, зато ориентир купона вырос до 21,5%.

Параметры Легенда-002Р-08:

➖ объём — 1 млрд ₽
➖ купон — до 21,5% годовых, ежемесячно
➖ срок — 2 года
➖ номинал — 1 000 ₽
➖ амортизация и оферта — нет
➖ рейтинг — BBB от АКРА
➖ доступен всем
➖ сбор заявок — 22 октября, размещение — 27 октября

🤔 Что за Легенда?

Питерский девелопер, который работает в основном в бизнес- и премиум-сегменте. Компания появилась в 2010 году, а её основатель Василий Селиванов до этого возглавлял Setl City.

Сейчас Легенда строит уже не только в Петербурге, но и в Москве, где развивает «Северный порт». Портфель текущего строительства — около 500 тыс. кв. м, в Петербурге компания входит в число крупнейших застройщиков.

📊 Что по финансам?

По отчету МСФО за 1П2026:

➖ чистая прибыль рухнула на 97% — до примерно 30 млн ₽
➖ общий долг вырос с 88,1 млрд ₽ в конце 2025 года до 99,1 млрд ₽
➖ операционный денежный поток — минус 14,3 млрд ₽ против минус 11,5 млрд годом ранее
➖ приток от финансовой деятельности составил 15,2 млрд ₽ — компания продолжает активно финансировать стройку за счёт заёмных денег.

💡 Что с рейтингами?

АКРА в июне подтвердило BBB, но изменило прогноз с позитивного на стабильный. Причина прямо обозначена агентством — ухудшение долговых метрик из-за задержек запуска части проектов: долг уже привлекли, а продажи по ним начались позже. При этом АКРА положительно оценивает рентабельность, ликвидность и способность компании обслуживать долг.

НКР в апреле присвоило Легенде рейтинг на ступень выше — BBB+.ru со стабильным прогнозом. Но и здесь долговая нагрузка названа высокой, а покрытие процентов — слабым: по итогам 2025 года OIBDA покрывала процентные расходы всего в 1,2 раза.

🙂 Что в итоге?

На наш взгляд, доходность соответствует риску. У Легенды хороший продукт, сильные позиции в Петербурге и высокая ликвидность, но долг продолжает расти, чистая прибыль почти исчезла, а АКРА этим летом уже убрало позитивный прогноз.

При этом, если эмитент интересен, то можно глянуть и вторичку. Прошлый выпуск Легенда-002Р-07 с купоном 19% сейчас торгуется примерно по 97% от номинала и даёт около 23,6% доходности к погашению. Новый выпуск при купоне 21,5% даст примерно 23,75%. Разница совсем небольшая.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

A7 запустила SWIFT-переводы с оплатой в USDT

Компания A7, недавно вышедшая на рынок облигаций, запустила новый сервис для международных платежей. Зарубежные поставщики, вузы и арендодатели обычно ждут банковский перевод, а криптовалюту готов принимать далеко не каждый.

A7 International соединяет оба формата: отправитель переводит компании USDT (стейблкоин, привязанный к доллару), а она проводит SWIFT-платёж по реквизитам из инвойса. Получателю не нужен криптокошелёк, деньги приходят на его банковский счёт.

💲 Сколько стоит

Комиссия фиксированная, 0,3%: с инвойса на $10 000 это $30. По данным компании, других расходов нет. Срок исполнения — от одного рабочего дня.

🤔 Куда и в какой валюте

A7 заявляет, что работает более чем со 100 странами через собственную инфраструктуру. Переводы доступны в долларах, евро, юанях и дирхамах, другие валюты — по согласованию.

👤 Кому доступно и как оформить

Сервисом могут пользоваться компании и частные лица. Платёж оформляется онлайн в личном кабинете на сайте a7.biz.

@IF_Bonds

🏛 Инфляция растет. Пора ли покупать линкеры?

По оценке Минэка, годовая инфляция в октябре ускорилась до 7,17% на фоне роста тарифов на ЖКХ. В связи с этим инвесторы вновь обратили внимание на ОФЗ-ИН, привязанные к инфляции. С начала года индекс Мосбиржи ОФЗ-ИН полной доходности вырос на 19% по сравнению с обычным индексом ОФЗ (RGBITR), который прибавил всего 4,18% с учетом купонов. Разбираемся, интересны ли линкеры на сегодняшний день.

Что такое линкеры

Про эти облигации мы уже не раз говорили на нашем канале. Напомним, что линкеры (inflation-linked bonds) — это облигации, чей номинал индексируется на величину инфляции.

Номинал индексируется ежедневно, но с задержкой 3 месяца. В качестве величины инфляции используется индекс потребительских цен (ИПЦ), публикуемый Росстатом.

Купон по таким бумагам небольшой — всего 2,5%, а на рынке обращается всего четыре выпуска ОФЗ-ИН: 52002, 52003, 52004 и 52005. Корпоративные линкеры тоже есть, но спрос на них практически отсутствует, поэтому ликвидность там близка к нулю. Конечно, хочется зафиксировать высокую доходность в длинных фиксах. Но есть риски, что доходности по ним еще вырастут.

Что такое вмененная инфляция

Для того, чтобы оценить привлекательность линкеров используют значение вмененной инфляции. Она показывает, какой должна быть среднегодовая инфляция, чтобы линкер принес столько же дохода, сколько аналогичный выпуск с фиксированным купоном.

Для примера возьмем два выпуска: ОФЗ 52002 и ОФЗ 26212. Оба погашаются в январе-феврале 2028 года. Доходность первого выпуска сейчас оценивается в 8,62% (без учета потенциальной индексации), доходность второго — 13,86%. Тогда вмененная инфляция составляет:

1,1386/1,0862 – 1 = 4,8%

То есть, чтобы ОФЗ 52002 принес аналогичную ОФЗ 26212 доходность, среднегодовая официальная инфляция до февраля 2028 должна составить 4,8%. Если она окажется выше, то доходность линкера обгонит ОФЗ с фиксированным доходом.

Мнение IF Bonds:

На таблице выше мы посчитали вмененную инфляцию для остальных линкеров. Сейчас интересными для инвесторов могут быть линкеры с короткой дюрацией. Они могут стать хорошим способов диверсифицировать портфель. Однако предпочтение сейчас лучше отдавать ОФЗ с переменным купоном. Конечно, хочется зафиксировать высокую доходность в длинных фиксах. Но есть риски, что доходности по ним еще вырастут.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

Разбираем верхнюю полку ВДО: кто такие ID Collect и Moneyman?

14 октября в 15:00 мск на эфир Смартлаба придут два эмитента. Вы наверняка видели их в скринере, а может, и держите их бумаги в портфеле. У компаний на двоих 13 выпусков облигаций в обращении примерно на 11 млрд ₽ и ещё 8 погашенных выпусков на 6,2 млрд ₽. У обоих рейтинг ruBBB- от «Эксперт РА». Это верхняя полка: купон ещё двузначный, а история выплат уже длинная.

Смотрим, что внутри.

ID Collect — управление проблемными активами

ООО ПКО «АйДи Коллект» покупает у банков и МФО портфели просроченных долгов и взыскивает их через суд и без суда. Компания работает больше девяти лет, у неё 49 офисов и всего 547 сотрудников. Скоринг, колл-центр и досудебное взыскание в основном ведут роботы и ИИ-модели, которые компания разработала сама. В 2025 году она заняла второе место в отраслевом рейтинге ПКО-300. На рынке цессии банковских и МФО-портфелей у неё около 15%.

В первом полугодии 2026 года выручка составила 4,8 млрд ₽, EBITDA — 3,6 млрд ₽, активы — 33 млрд ₽. На балансе у компании купленные долги номиналом 298 млрд ₽, по ним она рассчитывает собрать 58 млрд ₽. Рейтинг «Эксперт РА» — ruBBB-, прогноз стабильный.

Облигации: в обращении 11 выпусков на 8,6 млрд ₽, ещё 5 выпусков на 3,2 млрд ₽ погашены. Среди них и дебютный выпуск на 400 млн ₽, и серии, которые компания выплатила в этом году. Только в 2026 году ID Collect разместил три выпуска на 3,75 млрд ₽ и вернул инвесторам около 4 млрд ₽ с учётом амортизации. Последний выпуск, 001Р-09 на 750 млн ₽, вышел в сентябре. Купон переменный: 20,25% на два года, до оферты в 2028 году.

Moneyman — альтернативное кредитование

ООО МФК «Мани Мен» выдаёт займы физлицам онлайн под брендами Moneyman и Platiza. В 2025 году компания стала первой среди небанковских МФО по объёму выдач (57 млрд ₽) и второй по размеру рабочего портфеля. 85% клиентов возвращаются за новым займом. Рейтинг «Эксперт РА» — ruBBB-, прогноз стабильный. Это самый высокий рейтинг среди небанковских МФО.

В первом полугодии 2026 года выручка составила 14,2 млрд ₽, чистая прибыль — 1,0 млрд ₽, портфель — 11,9 млрд ₽.

Облигации: в обращении два выпуска на 1,9 млрд ₽. С 2017 года компания трижды прошла полный цикл и погасила три выпуска на 3,0 млрд ₽, последние два — в 2024 году. В этом году Moneyman провёл первую в России сделку по секьюритизации портфеля потребительских микрозаймов. Компания стала её оригинатором и сервисным агентом. Старший транш на 1,0 млрд ₽ получил рейтинг ruAAA.sf от «Эксперт РА».

О чём будем спрашивать?

Начнём с результатов. За полугодие ID Collect заработал 4,8 млрд ₽ выручки и 3,6 млрд ₽ EBITDA, а его рабочий портфель с начала 2025 года вырос в 2,5 раза. Разберём, за счёт чего компания так быстро наращивает покупки и как рост портфеля влияет на маржинальность. У Moneyman портфель растёт быстрее выручки. Узнаем, зачем компания намеренно удлиняет займы и что это ей даст.

Регулирование. Предельную переплату по займам сроком до года снизили со 130% до 100%, а исполнительский сбор ФССП вырос с 7% до 12%. Спросим, как компании меняют экономику бизнеса под новые правила.

Планы. Поговорим о том, как Moneyman переводит короткие займы на кредитные линии, и узнаем, зачем ID Collect идёт в корпоративную дебиторку. Расспросим и о первом выпуске облигаций, обеспеченном портфелями просроченных долгов.

В эфире будут первые лица компаний:

— Александр Васильев, генеральный директор ID Collect;
— Дмитрий Долгаймер, финансовый директор ID Collect;
— Артём Быков, генеральный директор Moneyman;
— Зейнал Абдуллаев, финансовый директор Moneyman;
— Михаил Вдовин, директор по корпоративным финансам, стратегии и инвестициям группы «СВОЙ».

Модератор — Тимофей Мартынов.

Приходите!

Среда, 14 октября, 15:00 мск

Эфир 👉 👉 YOUTUBE ▎🎬 РУТУБ ▎📱 VK VIDEO

Реклама. ООО Микрофинансовая организация «Мани Мен». Erid: 2VtzqvB3u7j