Телеграм канал «IF Bonds — Облигации РФ»

🚗 Делимобиль молодец, но хватит ли компании денег?

Компания сегодня отчиталась за 6 месяцев 2026 года. Ситуация с Делимобилем очень важная для рынка ВДО, так как его проблемы могут еще сильнее надломить веру инвесторов.

На текущий момент у «Делимобиля» в обращении находится 6 выпусков биржевых облигаций. Общий объем долговых обязательств по этим бумагам составляет 13,1 млрд рублей. До конца года осталось погасить 1 выпуск и выплатить купоны по облигациям — это около 4,5 млрд рублей.

Есть ли у компании деньги?

Начнем с того, что Делимобиль по итогам 1 полугодия 2026 года все еще убыточен. Но чистый убыток компании сократился на 14% г/г до 1,67 млрд рублей. Коротко по основным показателям:

➖ Выручка сократилась на 4%.
➖ Доля Делимобиля на рынке каршеринга выросла до 46%.
➖ FCF вырос на 47% до 3,8 млрд рублей.
➖ Расходы на топливо в расчете на 1 минуту выросли на 14% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
➖ Операционная прибыль выросла на 56% за год
Количество проданных минут выросла на 25%.

Делимобиль сообщает, что ICR, то есть покрытие процентов, по итогам полугодия составил 1,3х, но при этом немного лукавит. Делимобиль при расчете использовал операционный денежный поток вместо классических EBIT или EVITDA. Если вычесть из операционного денежного потока разовые факторы: сокращение запасов и компенсацию по НДС, то ICR выходит ниже — на уровне 0,92. А если взять скорректированную EBITDA, то покрытие процентов вообще выходит 0,79.

Нормальный свободный денежный поток у компании тоже ниже. Потому что тот, который показывает Делимобиль (3,8 млрд), не учитывает выплаты процентов. То есть FCF около 745 млн рублей.

У компании на счетах по итогам 1 полугодия около 1 млрд рублей. Еще Делимобиль в конце августа должен привлечь облигационным выпуском 1,25 млрд рублей.

Мнение IF Bonds

Компания очень старается справитья с проблемами. Делимобиль режет расходы, увеличивает эффективность бизнеса за счет хитрых решений с СТО или картами, отказывается от неэффективных подрядчиков. Стоит отдать должное менеджменту.

Но компания проходит по грани. Менеджмент обещает биться до конца и показать прибыль в следующие кварталы. В таком случае денег у компании должно хватит, учитывая путь на оптимизацию. Однако риски очень высоки. Эти облигации могут подойти инвесторам с высоким риск-аппетитом и на малую долю от портфеля.

@IF_Bonds

🎯 Куда положить деньги, которые понадобятся через 1-2 года

Ситуация знакомая: копите на первоначальный взнос, машину или ремонт. Сумма уже приличная, срок понятный. И тут возникает вопрос, на котором спотыкаются многие.
Дело в том, что короткие деньги нельзя размещать так же, как долгосрочный капитал.
Здесь нельзя пережидать просадку: если к нужной дате актив в минусе, у вас просто нет времени дождаться восстановления.
Значит, приоритет — предсказуемость, а не максимальная доходность.

Разберем варианты честно:

🔴 Акции — не подходят
Даже качественные бумаги на горизонте года могут дать любой результат. Мы это видели в этом году: рынок падал пять месяцев подряд, а потом отскочил. Тому, кому деньги были нужны в мае, отскок не помог.

🔴 Наличные и текущий счет — гарантированный минус
Инфляция около 6% в год.
За полтора года покупательная способность суммы снижается примерно на 9%.
Просто потому, что деньги лежали.

🟠 Вклад — рабочий вариант, но с оговорками
Минусов два:
При досрочном снятии проценты обычно теряются.
А ставка фиксируется только на срок вклада — если он короче вашего горизонта, продлевать придется по тем условиям, которые будут на момент открытия нового вклада.

🟠 Фонды ликвидности — удобно, но скромно
Доходность плавающая и следует за ключевой ставкой.
Пока ставка высокая — приемлемо.
При снижении доходность падает вместе с ней.

🟢 Короткие облигации — точное попадание в задачу
Здесь работает механика, которой нет у остальных инструментов: вы подбираете выпуск с погашением примерно к нужной дате.
И тогда колебания цены перестают вас волновать — в дату погашения эмитент возвращает номинал независимо от того, что происходило с котировками.
А купон зафиксирован в условиях выпуска и не меняется при снижении ключевой ставки.

На что смотреть при выборе:
✔️ Срок погашения — примерно к вашей дате, лучше чуть раньше, чем позже
✔️ Надежность эмитента — на коротком горизонте кредитный риск важнее размера купона
✔️ Оферта — проверьте, нет ли даты, когда эмитент может пересмотреть купон
✔️ Ликвидность — если планы сдвинутся и продавать придется раньше срока
✔️ Налоги — с купона удерживается НДФЛ, на руки получится меньше номинальной доходности

❗️ Чего делать точно не стоит
Брать длинные выпуски ради высокого купона. Облигация с погашением через десять лет под короткую цель — плохое сочетание: продавать придется по рыночной цене, а она зависит от ставки на тот момент.

Срок бумаги подбирается под ваш горизонт, а не под размер купона.

💁‍♂️ Если разбираться самому некогда
Проверка одного выпуска по всем пунктам — работа на весь вечер даже для опытного аналитика. А в портфеле их обычно несколько.
В Подписке IF+ это делает команда аналитиков: два готовых облигационных портфеля с отобранными выпусками и понятной логикой по каждому.
За семь месяцев этого года консервативный принес 11,98%, а агрессивный облигационный портфель — 15,58% доходности.

Чтобы получить доступ к портфелям от команды аналитиков IF+ - переходи по ссылке ниже:

➡️ ПРИСОЕДИНИТЬСЯ К ПОДПИСКЕ IF+

⚡️ Облигации лизинговых компаний обвалились

Весь день сегодня сливают бумаги "Балтийского лизинга". А облигации "КОНТРОЛ лизинга" обвалились на фоне новостей о налоговой блокировке счетов: ФНС заблокировало операции по счетам компании.

#Облигации
Telegram | Max | Дзен

🍒 Брусника размещает выпуск с доходностью до 24% годовых

Сегодня рассмотрим очередное размещение от девелопера Брусника. Компания по-прежнему имеет рейтинг А-, при этом доходности ее облигаций гораздо выше 20%. Разбираемся, в чем же дело.

Параметры:

➖ объем: 2 млрд руб.
➖ купон: ежемесячный, до 21,75% (YTM до 24,05%)
➖ срок: 3 года
➖ амортизация/оферта: нет
➖ рейтинг эмитента: A-(RU) от АКРА, A-.ru от НКР
➖ доступно: всем
➖ сбор заявок: до 15:00 17 августа

❓ Пару слов о компании

Напомним, что Брусника — это региональный девелопер. Основан в 2004 году, работает в 14 регионах страны, штаб-квартира в Екатеринбурге. Занимает 8-е место в России по объему строящегося жилья.

💰 Финансовые отчеты компания публикует два раза в год. Пока доступен консолидированный отчет по МСФО только за 2025:

➖ выручка: 116 млрд руб. (+53% г/г)
➖ EBITDA: 44 млрд руб. (+94% г/г)
➖ чистая прибыль: 7,6 млрд руб. (+69% г/г)

Выглядит неплохо, но есть нюансы. Финансовые расходы выросли до 30,1 млрд руб. Из них ~28 млрд не отнесены в расходы периода, а капитализированы в стоимость строящихся объектов. Пока объект строится, проценты увеличивают себестоимость, но экономически это реальные расходы по долгу, которые компания понесла и планирует покрыть за счёт продаж.

Без корректировок чистая прибыль — 7,6 млрд. С вычетом эскроу — 1,5 млрд (-57% г/г). С вычетом эскроу и капитализированных процентов — убыток 21 млрд (против убытка 9 млрд в прошлом году).

Долговая нагрузка высокая. Чистый долг/EBITDA — 3,9х (с учётом средств на эскроу). При обычном расчёте чистого долга — около 6,5х. Если скорректировать EBITDA на капитализированные проценты получится ещё выше.

Операционные результаты за первое полугодие 2026:

➖ Объём новых продаж: 281,9 тыс. м² (+76,6% г/г)
➖ Объем новых продаж в деньгах: 56,5 млрд руб. (+84% г/г)
➖ Ввод в эксплуатацию: 112 тыс. м² (-32,5% г/г)

Результаты пока радуют, хотя объем ввода новых объектов снижается. Чем дольше компания вводит объект, тем дольше ей ждать раскрытия эскроу и дольше обслуживать проектный долг. Финансовые результаты за период опубликуют в конце августа.

Мнение IF Bonds:

Отчетность застройщиков и сам рынок недвижимости — это большой темный лес, на изучение которого нужно тратить огромное количество времени. Брусника, несмотря на рейтинг А- — классическая ВДО: долг высокий, денег на счетах мало, а , значительная часть активов связана с незавершенным строительством.

В конце прошлого года компания уже допустила техдефолт, хоть и объяснила это техническими проблемами. Доходность размещения действительно выше аналогичных выпусков, но за ней стоят такие же высокие риски, поэтому участвовать в этом размещении стоит только при полном их принятии.

Отчет компании за 1 полугодие 2026 году ожидается в конце августа.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

🙂 ЦБ упростит выпуск облигаций. Но дверь откроют тем, кто уже внутри

Друзья, Банк России подвёл итоги обсуждения реформы эмиссии, Евген внимательно следил за данной историей. Если коротко: максимум послаблений получат «опытные» эмитенты — компании, чьи акции или облигации уже торгуются и которые соблюдают требования к раскрытию.

Им хотят разрешить выходить без полноценного проспекта, заменив его коротким документом с условиями выпуска. Новичкам сохранят действующий порядок: в ЦБ считают проспект полезной подготовкой к публичному рынку.

💡 Проспект ценных бумаг — это документ, в котором компания рассказывает инвестору о своём бизнесе, финансовом положении, долгах, рисках и условиях размещения акций или облигаций. Проспект помогает понять, кому вы даёте деньги и на каких условиях.

💁‍♂️ ЦБ заявляет в обзоре, что логика отчасти повторяет то, что есть в США. Но там ускоренный режим доступен настоящим гигантам: от $700 млн публичной капитализации. В российском проекте нет ни порога капитализации, ни минимального объёма прежних выпусков, ни рейтинга. Отдельного критерия отсутствия дефолтов тоже пока нет.

Евген спросил об этом на брифинге. В ЦБ пояснили: капитализация подходит компаниям с торгуемыми акциями, а стоимость чисто облигационного эмитента определить сложнее. Вопрос дополнительных критериев ещё предстоит обсуждать.

🤔 И здесь возникает перекос. В конце июля ВТБ называл ситуацию с рублевой ликвидностью «непростой», а Сбер говорил о ее дефиците и возможном усилении конкуренции банков за деньги клиентов.

Деньги инвесторов не бесконечны: этим летом даже Минфин приостанавливал аукционы ОФЗ, вероятно, для стабилизации рынка.

📉 Сегодня индекс Мосбиржи в моменте теряет почти 3%. Это, конечно, не только последствия окончания дивидендного дождя, но хороший показатель того, насколько хрупким остается спрос.

Если биржевые старожилы смогут занимать быстрее и с меньшими издержками, они получат новое преимущество в борьбе за те же деньги инвесторов. Новичкам и небольшим компаниям останутся прежние барьеры.

👀 Защита инвестора здесь понятна: эмитента с публичной историей легче оценивать, а связанные с ним риски — контролировать. И само упрощение для таких компаний, безусловно, полезно. ЦБ — красавчики, что работают над этим.

Но хотелось бы, чтобы следующим шагом появился столь же понятный маршрут и для нового бизнеса, который только готовится выйти на рынок. Тогда реформа не просто ускорит опытных участников, но и поможет рынку пополняться новыми российскими Apple и Nvidia.

Евген

Telegram | Max | VK

🤑 Дефляция за ОФЗ, сильный ВВП против. Какие выпуски сейчас посмотреть?

Вчера Росстат выдал сразу два важных сигнала для рынка ОФЗ. С одной стороны, с 4 по 10 августа в России снова была недельная дефляция — -0,06% после -0,02% неделей ранее. В июле цены выросли на 0,54%, годовая инфляция замедлилась до 5,98%. Для ОФЗ это плюс: чем спокойнее инфляция, тем больше аргументов за дальнейшее снижение ключевой ставки.

Но есть и второй сигнал: ВВП во 2КВ26 вырос на 1,3% г/г после снижения на 0,2% в 1КВ26. Экономика оказалась крепче ожиданий ЦБ и Минэка. А это уже не такой однозначный подарок для долгового рынка. Если экономика держится лучше прогнозов, ЦБ может не торопиться со снижением ставки.

Поэтому RGBI и отреагировал спокойно. Новости разнонаправленные: дефляция помогает ОФЗ, сильный ВВП охлаждает ожидания быстрого смягчения ДКП. На таком рынке логичнее не делать ставку только на длинные бумаги, а собрать более защитную подборку: флоатеры, коротко-средние выпуски и только небольшая доля длинных ОФЗ для тех, кто готов к просадкам.

Что можно посмотреть?

1️⃣ ОФЗ 29025 SU29025RMFS2

➖ тип — ОФЗ-ПК, флоатер
➖ погашение — 12.08.2037
➖ цена — около 94% от номинала
➖ купон — плавающий, рассчитывается исходя из среднего значения ставки RUONIA за каждый купонный период, , выплаты — 4 раза в год

Пока ставка высокая, флоатер остаётся понятной защитной историей. Плюс бумага торгуется с дисконтом к номиналу.

2️⃣ ОФЗ 29026 SU29026RMFS0

➖ тип — ОФЗ-ПК, флоатер
➖ погашение — 04.09.2038
➖ цена — около 96% от номинала
➖ купон — плавающий, привязан к среднему значению ставки RUONIA за 6 месяцев, выплаты — 4 раза в год

Ещё один флоатер для базы портфеля.

3️⃣ ОФЗ 26207 SU26207RMFS9

➖ тип — ОФЗ-ПД, фиксированный купон
➖ погашение — 03.02.2027
➖ доходность — около 13,4%
➖ цена — около 98% от номинала
➖ купон — 8,15%, выплаты — 2 раза в год

Короткий выпуск для консервативной части. Здесь почти нет большой ставки на переоценку тела, зато понятный короткий горизонт. Подходит, если хочется припарковать деньги в ОФЗ и не брать сильный процентный риск.

4️⃣ ОФЗ 26242 SU26242RMFS6

➖ тип — ОФЗ-ПД, фиксированный купон
➖ погашение — 29.08.2029
➖ доходность — около 14,6%
➖ цена — около 88% от номинала
➖ купон — 9%, выплаты — 2 раза в год

Это уже ставка на средний участок кривой. Бумага интересна тем, что даёт доходность выше коротких выпусков, но ещё не уносит инвестора в совсем дальний конец. Если ЦБ продолжит снижать ставку, выпуск может дать не только купон, но и рост цены.

5️⃣ ОФЗ 26254 SU26254RMFS1

➖ тип — ОФЗ-ПД, фиксированный купон
➖ погашение — 03.10.2040
➖ доходность — около 15,7%
➖ цена — около 88% от номинала
➖ купон — 13%, выплаты — 2 раза в год

Это уже более агрессивная идея. У выпуска высокий купон для ОФЗ-ПД и длинный срок, поэтому он интересен тем, кто хочет получать крупный купон и готов переживать волатильность тела. Если ставка будет снижаться быстрее ожиданий, такие бумаги могут хорошо переоцениться. Если ЦБ будет держать жёсткую риторику, длинный конец может снова просесть.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

💰 Золото растёт, рубль слабеет. Есть ли идея в золотых бондах Селигдара?

Мы уже не раз писали, что золото остаётся одной из главных защитных идей на рынке. Теперь свежий прогноз дали аналитики СберИнвестиций: в августе они ждут золото в диапазоне $4000–4400 за унцию. В рублях это около 10 500–12 000 руб. за грамм.

Золото в России считается через долларовую цену металла и курс USD/RUB. Поэтому если рубль слабеет, а он непрерывно слабеет с конца июля, рублёвая цена золота может расти даже быстрее.

На этом фоне расскажем вам про еще один интересный инструмент — золотые облигации Селигдара.

🧐 Что это такое?

У Селигдара есть несколько золотых выпусков: GOLD01, GOLD02 и GOLD03. Главное отличие от обычной облигации: номинал здесь не 1000 руб., а 1 грамм золота.

То есть механика такая: золото в рублях растёт — растёт рублёвый эквивалент номинала, купон начисляется на “золотой” номинал и выплаты инвестор получает в рублях.

🫦 А доходность какая?

В целом доход инвестора складывается из двух частей:
➖ рост рублёвой цены золота;
➖ купон, который тоже считается от золотого номинала.

Возьмем для примера выпуск GOLD03 с купоном около 5,5% годовых в золоте. Звучит скромно, если сравнивать с рублёвыми облигациями под 18–20%. Но сравнение не совсем корректное.

Этот выпуск, кстати самый поздний из имеющихся у Селигдара, размещали в июне 2024 года, когда грамм золота стоил около 6,7 тыс. руб. Сейчас бумага торгуется примерно около 9,2 тыс. руб.

Только на росте цены инвестор получил бы около +38%. Плюс за это время пришли купоны — суммарно больше 1 тыс. руб. на облигацию. В итоге по расчётам за период с размещения получилось около +54%.

То есть в моменте золотая облигация действительно обогнала классический рублёвый вклад. Но важный нюанс: это уже случившаяся доходность. Покупать сейчас — не то же самое, что покупать в июне 2024 года.

📊 Что с самим Селигдаром?

Для Селигдара рост золота — очевидный плюс. По итогам 2025 года выручка компании выросла на 48%, до 87,9 млрд руб., EBITDA — на 60%, до 44,2 млрд руб. Выручка от реализации золота составила 77,7 млрд руб. Компания прямо связывает рост результатов с увеличением продаж золота и более высокой средней ценой реализации.

В первом полугодии 2026 года операционная динамика тоже неплохая: производство золота выросло на 20%, до 3,337 т, а суммарная выручка от продаж металлов и концентратов — на 43%, до 40,8 млрд руб.

🔴 Какие риски?

1️⃣ Первый риск — это всё-таки облигация, а не физическое золото.
Инвестор берёт на себя кредитный риск Селигдара. Если у компании будут проблемы с обслуживанием долга, золотая привязка сама по себе не спасает.

2️⃣ Второй риск — долговая нагрузка.
На конец 2025 года чистый долг / EBITDA — 3,19х. Компания объясняет рост долга прохождением инвестиционной фазы.

3️⃣ Третий риск — чистый убыток.
За 2025 год Селигдар показал убыток 10,1 млрд руб. Без учёта неденежной переоценки обязательств прибыль была положительной — 5,2 млрд руб. То есть операционно бизнес выглядит лучше, чем итоговая строка отчёта, но сам факт убытка игнорировать нельзя.

4️⃣ Четвёртый риск — золото может не только расти. Если мировые цены уйдут в коррекцию или рубль укрепится, рублёвая цена золота снизится. Тогда золотые облигации тоже могут просесть в цене.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds