Телеграм канал «IF Bonds — Облигации РФ»

🛍 Наш любимый Самолет снова отчитался. Всё плохо или уже не так страшно?

Сегодня днем один из самых обсуждаемых российских застройщиков опубликовал отчет за первое полугодие 2026 года. Сразу скажем: отчет умеренно негативный. Рынок примерно так его и воспринял — после публикации акции Самолета снижались почти на 6%, а к вечеру оставались в минусе примерно на 3%.

При этом катастрофы в цифрах нет. Слабый спрос и дорогой долг никуда не делись, но компания хотя бы продолжает резать расходы и долговую нагрузку. Разберем, что здесь плохо, а что неожиданно неплохо.

🔽 Сначала плохое

➖ выручка за полугодие рухнула на 31% г/г, до 117,4 млрд руб.
➖ EBITDA снизилась на 40%, до 31,3 млрд руб., а скорректированная EBITDA — на 27%, до 41,8 млрд руб.
➖в итоге вместо прибыли 1,8 млрд руб. год назад компания получила чистый убыток 22,3 млрд руб.

Главная проблема понятна: продавать квартиры в нынешней среде тяжело, а обслуживать долг — дорого. Финансовые расходы продолжают давить на итоговый результат, поэтому даже неплохая операционная прибыль до чистой строки почти не доходит.

И самое неприятное — быстрого разворота спроса пока не видно. Сам Самолет теперь ожидает продажи по итогам года в диапазоне 700–800 тыс. кв. м, то есть менеджмент тоже исходит из довольно осторожного сценария.

✔️ Но есть и хорошие новости

Компания действительно становится эффективнее. Рентабельность по скорректированной EBITDA выросла на 2 п.п., до 36%, несмотря на падение выручки. То есть Самолет режет издержки и старается сохранить экономику проектов даже при меньших объемах продаж.

Плюс постепенно сокращается корпоративный долг. Он снизился на 7,2 млрд руб., до 112,7 млрд руб., а чистый корпоративный долг — на 9,4 млрд, до 102,8 млрд руб. Соотношение чистого долга к скорректированной EBITDA улучшилось с 1,13х год назад до 0,94х. Для компании, вокруг долгов которой еще недавно было столько разговоров, это сейчас один из главных позитивных сигналов.

👀 А аналитики ждали чего-то лучше?

Нет. И это тоже важный момент. Консенсус предполагал выручку примерно 115–118 млрд руб. и чистый убыток 19–25 млрд руб. БКС ждал EBITDA около 29 млрд руб., «Синара» — около 33 млрд руб., а Альфа-Банк прогнозировал скорректированную EBITDA около 39 млрд руб.

Фактические результаты попали практически ровно в этот диапазон. Поэтому отчет плохой по абсолютным цифрам, но не хуже того, что рынок уже ожидал.

🏠 Что вообще происходит с сектором

Здесь пока радоваться особенно нечему.
В июле доля ипотеки, которая пошла на покупку новостроек, упала до пятилетнего минимума: всего 16% от количества всех ипотечных кредитов и 25% от их объема. Год назад показатели составляли 43% и 56% соответственно. То есть главный двигатель спроса девелоперов пока работает очень слабо.

Но есть и потенциальные точки поддержки. Рыночные ипотечные ставки постепенно снижаются, а Минстрой предложил законодательно урегулировать рассрочку от застройщиков даже после ввода дома в эксплуатацию. Для отрасли это может стать дополнительным способом поддерживать продажи, когда обычная ипотека остается слишком дорогой.

🔖 Что в итоге

Самолет пока не вышел из режима выживания.
Выручка падает, компания получила огромный убыток, спрос на новостройки остается слабым, а высокая стоимость денег продолжает съедать значительную часть операционного результата.
Но внутри этого слабого рынка компания делает примерно то, что от нее сейчас и требуется: сокращает долг, режет расходы и удерживает маржинальность.

Поэтому ждать какого-то взрывного роста бизнеса сейчас сложно. Главный вопрос на ближайшие кварталы другой: сможет ли Самолет пережить слабый цикл без нового скачка долга и дождаться момента, когда снижение ставок наконец начнет возвращать покупателей на первичный рынок. Пока держится. Для нынешнего девелоперского рынка это уже не самый плохой результат.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Stocks

💣 Дефолт на 592 млн: что было видно в отчетности заранее

История OR Group — бывшей «Обуви России» — хороший пример того, как финансовые проблемы эмитента могут проявляться задолго до того, как дефолт становится новостью.
В январе 2022 года компания не смогла погасить выпуск облигаций БО-07 на 592 млн рублей. Это стало техническим дефолтом, а в феврале — фактическим. Дальше последовали дефолты по другим выпускам, реструктуризация и банкротство.

Держатели облигаций столкнулись с невыплатами и многолетним взысканием задолженности.
Разберем, что можно было увидеть в цифрах.

1. Запасы, которые плохо превращались в деньги
У компании почти 70% активов составляли запасы готовой обуви.
Само по себе большое количество запасов для ритейла нормально/
Проблема была в их оборачиваемости: в 2021 году она составляла около 4,7 года — примерно в 9 раз хуже среднего значения по сопоставимой выборке.
То есть компании требовалось очень много времени, чтобы превратить складские запасы в продажи и деньги.
Именно здесь возникает важный вопрос для кредитора: активы на бумаге есть, но насколько быстро их можно превратить в деньги для обслуживания долга?
Позже проблема проявилась и в отчётности: за 2021 год OR Group создала резерв под обесценение запасов на 4,7 млрд рублей.

2. Собственный капитал не всегда означает финансовую устойчивость
На бумаге у компании был значительный собственный капитал.
Но одного размера капитала недостаточно, чтобы оценить способность эмитента платить по долгам.
Важно смотреть, из чего этот капитал состоит и насколько ликвидны активы.
Если значительная часть активов — товары, которые сложно быстро продать по балансовой стоимости, их реальная ценность для кредитора может оказаться намного ниже.

3. Что происходило с деньгами внутри группы
В январе — начале февраля 2022 года эмитент заключил более 20 сделок по займам со связанной МКК «Арифметика» на общую сумму 833 млн рублей.
Для анализа кредитного риска это тоже важный момент: инвестору стоит смотреть не только на размер долга, но и на движение денег внутри группы и связанные стороны.
При этом важно учитывать хронологию: часть этих сделок пришлась уже на период после технического дефолта 20 января.

4. Ковенанты уже показывали проблему
В условиях некоторых выпусков было прописано ограничение: при превышении отношения чистого долга к EBITDA 4:1 у держателей возникало право требовать досрочного погашения облигаций по номиналу.
И это очень полезный урок для инвестора.
Не стоит ограничиваться показателями из презентации компании. Нужно читать условия самого выпуска и смотреть, какие события дают держателю право требовать досрочного погашения.
Кроме того, условия выпусков содержали положения о кросс-дефолте, поэтому проблемы по одному обязательству могли распространиться на другие выпуски и увеличить объём требований к компании.

5. Высокая доходность тоже была сигналом
Перед дефолтом облигации OR Group предлагали доходность заметно выше рынка.
Это не означало автоматически, что эмитент обязательно обанкротится. Но высокая доходность была сигналом: рынок требовал дополнительную премию за кредитный риск и ликвидность.
В случае OR Group эта премия оказалась связана с реальными проблемами бизнеса и долговой нагрузкой.

❗️Главный вывод
В облигациях важно смотреть не только на купон.
Нужно оценивать, сможет ли эмитент обслуживать и погасить долг: смотреть на оборачиваемость активов, денежный поток, долговую нагрузку, покрытие процентов, ликвидность, ковенанты и структуру группы.
Именно такой разбор позволяет понять, почему одна облигация с доходностью 20% может быть интересной возможностью, а другая — слишком рискованной.

💁‍♂️ Как это выглядит на практике
Прямо сейчас в агрессивном облигационном портфеле IF+ готовится новая сделка. Ориентир по доходности — выше 24% годовых.
Прежде чем принять решение, аналитики разобрали эмитента и основные кредитные риски.
Подписчикам агрессивного облигационного портфеля этот разбор и условия сделки уже доступны.

Чтобы получить доступ к портфелю - переходите по ссылке ниже:

➡️ ПОЛУЧИТЬ ДОСТУП К ПОРТФЕЛЮ

🪓 Агентство Эксперт РА понизило рейтинг Сегежи до ruB со стабильным прогнозом

@IF_Bonds

💰 АФК «Система»: мастерство работы с отчетностью

Вчера уже вечером вышел отчёт АФК «Система». Акции компании в моменте прибавляли более 8%. «Система» провернула очень интересную сделку с акциями Ozon и продолжает находить разные хитрые способы получить деньги. Получается неплохо.

Коротко по основным цифрам за первое полугодие:

➖ Выручка выросла на 6,5%.
➖ OIBDA прибавила 38%.
➖ Чистый убыток за полугодие сократился почти до 4,2 млрд рублей. НО чистый убыток для акционеров АФК «Система» (нас) составил 35 млрд. Тем не менее это всё равно в 2 раза ниже, чем в прошлом году.

Чистая прибыль во 2 квартале, по заявлению компании, была обеспечена монетизацией активов. АФК в примечании 7 отмечает, что 24 июня 2026 года 49,9% дочерней компании были проданы за 21,7 млрд рублей. Эти деньги отражены в дебиторской задолженности. Оставшаяся доля в дочерней компании была переоценена по справедливой стоимости в размере 18,9 млрд рублей. Общая прибыль от утраты контроля над дочерней организацией составила 53,2 млрд рублей.

Теперь про сделку. АФК активно пытается торговать своими активами. В начале года продали пакет акций «Элемента» Сберу. Потом этому же Сберу пытались продать пакет акций Ozon, если верить СМИ. По итогу АФК заключила сложную структурную сделку с участием ВТБ на 320 млрд рублей, в которой акции Ozon являются залогом. Как говорится: ВТБ — это значит помогать всем.

Вот что важно: «структура сделки не зависит от изменения стоимости активов Группы», — сообщает нам АФК «Система». То есть конечные 320 млрд рублей неизменны и не зависят от динамики котировок Ozon. АФК получит свои деньги.

Сделка очень хитрая. Фактически это сделка купли-продажи активов с отсрочкой платежа под залог акций Ozon. В примечании 9 отчётности по МСФО компания пишет:

«Группа заключила структурную сделку, в рамках которой во 2 квартале 2026 года приобрела котируемые ценные бумаги у финансового партнёра на общую сумму в размере 220 млрд рублей. Условиями сделки предусматривается возможность отсрочки платежа, которая обеспечивается независимыми гарантиями компаний Группы, покрытыми залогом активов, принадлежащих Группе».

Ещё одно важное уточнение: сделка содержит различные ограничительные условия, включая требования о соответствии определённым отчётным критериям.

Что имеем по факту:

➖ АФК сохраняет в собственности пакет акций Ozon;
➖ АФК фактически рефинансировала свою задолженность и удлинила её.

Мнение IF Stocks

АФК «Система» обещает направить полученные от сделки деньги на погашение долгов. Таким образом, у компании есть деньги на выплату купонов и оферты по облигациям, которые будут в следующем году.

Акции АФК «Система» могут быть волатильными в ближайшее время, так как, когда только выходили новости о сделке с участием акций Ozon, котировки «Системы» стояли около 13 рублей — сейчас 7,33. Но вот в долгосрочной перспективе по АФК ничего не изменилось: компания всё так же люто закредитована, у неё почти мёртвая «Сегежа», трудности с бизнесом Ozon и большой актив в проблемном секторе застройщиков.

На наш взгляд, облигации АФК сегодня интереснее, чем акции. Идея о краткосрочном восстановлении акций АФК имеет право на существование, но риски здесь большие.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Stocks

Собрали для вас каналы, где нет инфо-шума и «быстрых денег», а есть реальная аналитика, идеи и системный подход к рынку. Сохраняйте, подписывайтесь и формируйте своё инфополе правильно:

🔹29 лет экспертизы. «Эксперт РА» — старейшее и крупнейшее рейтинговое агентство РФ. Рейтинги компаний, макро-прогнозы, обзоры отраслей и актуальные комментарии. Без инвест-советов — только объективные данные. Присоединяйтесь! Telegram | Max

🔹СМАРТЛАБ — представьте редакцию без редакторов. Обзоры компаний пишут те, кто реально держит эти акции. Отчёты разбирают те, кому не всё равно, куда уходят их деньги. Здесь пишут живые люди, которые живут рынком и сами рискуют своими деньгами.
Тут собрано главное, и не нужно читать десятки каналов. Подписывайтесь: @smartlabnews

🔹Дивиденды онлайн — ваш главный навигатор по дивидендному рынку РФ. Рекомендации СД, даты реестров, история див.доходности и актуальная риторика менеджмента. Всё, что нужно для мониторинга выплат и понимания дивидендных перспектив российского рынка.

🔹Romanov Capital — один из немногих каналов, который наглядно показывает как зарабатывать на фондовом не только когда все растет, но и во время коррекции. На канале вас ждут полезные посты, сделки, подкасты, видеоразборы и многое другое

📌 Продвижение в ТГ/MAX @angel_crystal #ТГ

🛴 Whoosh прошёл крупное погашение. Можно ли теперь брать облигации?
 
Сезон самокатов подходит к концу, а Whoosh как раз отчитался за первое полугодие 2026 года. Год назад на бизнес давили несколько факторов: снижались поездки и выручка, работе мешали отключения мобильного интернета и проблемы с геолокацией, высокая ставка увеличивала процентные расходы, а долговая нагрузка росла. Сейчас спокойнее, хотя о полном восстановлении говорить рано. Посмотрим, что показал новый отчет.
 
📊 Что в отчете за 6 месяцев 2026 года
 
Выручка выросла на 3,6% — до 5,56 млрд руб. Рост небольшой, и компания уже предупредила, что по итогам года может не дотянуть до ориентира в 14 млрд руб.
 
Зато по эффективности сдвиг заметнее. EBITDA кикшеринга выросла на 43%, до 1,44 млрд руб., маржа поднялась с 18,8% до 25,8%. То есть Whoosh не пытается любой ценой расширять парк, а выжимает больше из имеющихся самокатов.
 
Это видно и по капзатратам: 494 млн руб. против 2,26 млрд год назад. Для акционеров отсутствие роста парка спорно, зато для облигационеров это плюс — меньше денег уходит на новые самокаты.
 
Операционный поток стал положительным — 302 млн руб., чистый долг/EBITDA снизился примерно до 3,4х с 3,7х на начало года.
 
🚫 Но слабые места остались. Чистый убыток за полугодие — около 1,8 млрд руб., свободный денежный поток по-прежнему отрицательный. По LTM ICR около 1,4х: денежного потока хватает на проценты без большого запаса прочности.
 
⚠️ Кредитный рейтинг всё ещё BBB+
 
В апреле АКРА понизило рейтинг Whoosh до BBB+(RU) и поставило «развивающийся» прогноз.
 
Причины были конкретные: вырос долг, ухудшилось покрытие процентов, а работу регулярно осложняли отключения интернета и проблемы с геолокацией. Агентство тогда ожидало, что эффект от мер Whoosh можно будет оценить только после сезона май–сентябрь 2026 года.
 
Полугодие показывает, что часть мер сработала: маржа выросла, capex резко урезали, долговая нагрузка немного снизилась. Но для повышения рейтинга этого мало — FCF всё ещё слабый, а долг остаётся высоким.
 
✏️ Что с облигациями
 
Летом компания погасила выпуск ВУШ 1P2 на 4 млрд руб. Следующая действительно крупная дата — только август 2027 года, когда нужно погасить ВУШ 1P3 также на 4 млрд руб. Поэтому ближайшие 12 месяцев выглядят относительно спокойно.
 
Из актуальных выпусков:
 
➖ ВУШ 1P3 RU000A109HX2 — погашение 28 августа 2027 года. Это флоатер, торгуется ниже номинала, купон привязан к ключевой ставке (КС ЦБ РФ + 2,5%), поэтому указанная доходность к погашению около 32–33% рассчитана исходя из текущего уровня ставки и не фиксирована на весь срок. С учетом дисконта к цене — один из самых доходных выпусков компании, но и самый чувствительный: к августу компании нужно найти 4 млрд руб. на погашение.
 
➖ ВУШ 1P5 RU000A10E6D0 — фикс, погашение 19 января 2028 года, доходность к погашению около 24%. Срок дальше, поэтому здесь сильнее зависит от того, каким Whoosh выйдет из сезона 2026 года и сможет ли продолжить снижать долг.
 
➖ ВУШ 1P4 RU000A10BS76 — еще один фикс, крупный выпуск на 5 млрд руб. с погашением в мае 2028 года, доходность выше 27%. Здесь инвестор берет риск почти двух лет работы компании.
 
🧐 Так можно держать?
 
Риск дефолта на ближайшем горизонте действительно стал ниже.
Компания прошла июльское погашение, крупных выплат по телу долга до августа 2027 года нет, операционный поток положительный, capex урезан, EBITDA растет.
 
Но Whoosh всё ещё убыточен, свободного денежного потока почти нет, чистый долг/EBITDA выше 3х, процентное покрытие слабое. К тому же бизнес зависит от сезона, погоды, регулирования и работы мобильного интернета.
 
Поэтому ВУШ 1P3 можно рассматривать как высокорисковую идею на ближайший год, если инвестор готов следить за отчетностью и заранее решать, хочет ли подходить вместе с компанией к погашению 4 млрд руб. в августе 2027-го. Более длинные выпуски требуют уверенности не просто в отсутствии дефолта завтра, а в полноценном восстановлении бизнеса.
 
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

💰 АФК «Система» получила 10 млрд рублей чистой прибыли за 2 квартал 2026 года благодаря монетизации активов

Консолидированная выручка Корпорации за 2 квартал 2026 года выросла на 10,2% год к году, до 336,2 млрд рублей. Лидерами роста стали медицинский, телеком и гостиничный активы, следует из отчётности по МСФО.

Ключевые показатели Группы:

🔻 Скорректированная OIBDA выросла на 12,4% год к году, до 99,9 млрд рублей — драйверами выступили те же три направления;
🔻 Совокупные активы за 6 месяцев 2026 года прибавили 4,7% и достигли 3,0 трлн рублей на 30 июня 2026 года;
🔻 Капитальные затраты за отчётный период составили 45,9 млрд рублей;
🔻 Чистый долг корпоративного центра сократился на 13,8% по сравнению с 31 марта 2026 года — до 330,5 млрд рублей.

#Торги
Telegram | Max | Дзен | VK