Телеграм канал «IF Bonds — Облигации РФ»

🛴 Власти против самокатов. Как Whoosh справляется с ограничениями

В информационном поле снова появились слухи о введении новых ограничений на электросамокаты. На этих новостях облигации Whoosh упали на 10% за неделю. Разбираемся, как компания справляется с ограничениями, и есть ли поводы переживать по поводу ее облигаций.

🛴 Как душат прокат самокатов

Сейчас полные или частичные ограничения для самокатов действуют уже в 19 городах по всей России, включая Москву и СПБ. Только в 2026 году кикшеринг запретили в восьми населенных пунктах Московской области.

Главная проблема — отсутствие инфраструктуры для средств индивидуальной мобильности (СИМ). Сейчас перед государством стоит вопрос: ограничить работу самокатов или интегрировать их в транспортную систему. На федеральном уровне предлагается второй вариант, но последнее слово пока остается за регионами.

Заголовки СМИ, конечно, пугают инвесторов, но истина как всегда по середине. Самокаты никто не собирается отменять. Сейчас идет формирование федеральных стандартов работы СИМ.

💼 Как Whoosh справляется с ограничениями

Эффект ограничений не заставил себя ждать: в первом полугодии количество поездок в России и СНГ за 1П26 сократилось на 3%, до 49,5 млн шт. Частично это можно объяснить снижением парка на 6%, которое происходит на фоне увеличения присутствия Whoosh в Латинской Америке — там число СИМ выросло на 129%.

Ставка на Латинскую Америку — это одна из мер оптимизации бизнеса Whoosh. Выручка в этом регионе за 1П2026 выросла на 22% и сейчас составляет 20% от общих доходов. В планах компании увеличить эту долю до 40% в среднесрочной перспективе.

Вторая мера — снижение себестоимости и повышение эффективности. В первом полугодии Whoosh средняя выручка на одного активного пользователя в РФ и СНГ выросла на 21%, до 1530 руб., а общая себестоимость продаж снизилась на 7%, до 4,3 млрд руб.

Ну и третья мера — финансирование городской инфраструктуры. Во всех регионах РФ, где работает компания, в аренду Whoosh теперь включен инфраструктурный сбор. Полученные деньги компания планирует направлять на инфраструктурные проекты для СИМ, чтобы города могли интегрировать самокаты в транспортную систему и не ограничивать их работу.

❓ Что с долгом и облигациями

За год чистый долг компании вырос на 6%, а ЧД/EBITDA сократилось до 3,4х благодаря росту EBITDA. К концу года ВУШ планирует снизить этот показатель ниже 3х, а также выйти на положительный FCF. Летом компания погасила выпуск на 4 млрд руб. Следующее крупное погашение будет только в августе 2027 года — также на 4 млрд руб. Поэтому ближайшие 12 месяцев выглядят относительно спокойно.

Мнение IF Bonds:

Пока что Whoosh по-прежнему остается убыточной компанией с отрицательным свободным денежным потоком и растущим чистым долгом, но у нее есть план, как выбраться из этой ситуации. В текущем дне это уже неплохо. У некоторых компаний, не будем показывать пальцем, нет ни планов, ни надежд на выход из долговой ямы.

В текущих условиях облигации компании могут подойти инвесторам с высоким аппетитом к риску. В широком сегменте ВДО позиции Whoosh точно не на последнем месте. Для рискованной части портфеля облигации компании могут подойти, но точно не на большую долю.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

💱 Что такое квазивалютные облигации и зачем они сейчас
При ослаблении рубля инвесторы ищут способы защитить свой капитал. Одно из возможных решений - квазивалютные облигации.
Давайте вместе разберем, что это за инструмент и как его использовать в текущих условиях.

❓ Как это устроено
Квазивалютные облигации - это бумаги, у которых номинал и купон привязаны к иностранной валюте, а расчеты проходят в рублях.
Например, компания занимает в долларах или юанях, обязуясь вернуть долг и выплатить купон в выбранной валюте. Однако платит рублями компания рублями - по курсу на дату выплаты.

Что это дает на практике:
🔹 Рубль слабеет — рублевая сумма ваших выплат растет
🔹 Рубль укрепляется — сумма выплат снижается
То есть вы, по сути, держите валютный актив, но не выходите из рублевого контура.

❗️ Главная ошибка при оценке
Доходность 9–10% в долларах инстинктивно кажется скромной по сравнению с доходностью 18-20% в рублях.
Однако сравнивать эти цифры напрямую нельзя, ведь речь идет о разных валютах с разной инфляцией.
Плюс к валютной доходности добавляется курсовая динамика: если за год рубль ослабнет на 10% — рублевый результат по валютной бумаге окажется заметно выше номинальной ставки.

🔄 Почему смотреть на квазивалютные облигации стоит именно сейчас
Последние несколько лет высокая доходность российских облигаций позволяла принимать существенный кредитный риск и получать за него соответствующую премию.
Рыночные условия изменились — и прежняя стратегия постепенно исчерпывает себя.
Теперь главная задача - сделать портфель и снизить зависимость от риска ослабления рубля.

📌 Целевая структура консервативного портфеля облигаций в Подписке IF+:
🔹 30–40% — квазивалютные облигации для валютной диверсификации
🔹 30–40% — фонды денежного рынка для ликвидности и текущей доходности
🔹 20–30% — качественные короткие рублевые облигации

📊 Вот что уже сегодня доступно участникам Подписки IF+:
➡️ Конкретные выпуски квазивалютных облигаций с ISIN и ценой входа — какие именно бумаги мы берем под эти 30–40%
➡️ Долю каждой позиции в портфеле: не «примерно треть в валюте», а точное распределение по каждому выпуску
➡️ Разбор эмитента по каждой бумаге — ту самую проверку кредитного риска, без которой валютный номинал не спасает
➡️ Каждую сделку с объяснением — что покупаем, на какие деньги и почему именно этот выпуск выбрали аналитики
➡️ Весь путь перестройки в режиме реального времени: как меняются доли на горизонте 6–12 месяцев
С начала года консервативный облигационный портфель уже принес 12,65% доходности
А портфель агрессивных облигаций с февраля показал доходность 15,58%.

Получить доступ ко всем возможностям Подписки IF+ вы можете прямо сейчас - переходите по ссылке ниже, чтобы узнать подробности!

➡️ ОТКРЫТЬ ПОРТФЕЛИ ПОДПИСКИ IF+

📊 IT-шники снова на первичке. Что предлагает Селектел?

Чистых IT-историй на долговом рынке в последнее время немного, поэтому мимо Селектела мы пройти не могли.

Последний раз компания размещалась в июле — тогда заняла 7,5 млрд ₽ одним трёхлетним фиксом под 16%. А 6 октября возвращается уже дуплетом: фикс + флоатер общим объёмом 5 млрд ₽.

Разбираемся, что предлагают.

❓ Что по выпускам

➖ общий объём — 5 млрд ₽
➖ срок — 3,5 года
➖ амортизация: 40% номинала через 25 месяцев, оставшиеся 60% — в конце
➖ оферты нет
➖ рейтинги — A+(RU) от АКРА и A+.ru от НКР, оба стабильные
➖ сбор заявок — 6 октября
001Р-09R — флоатер:

➖ КС + до 225 б.п., ежемесячный
➖ только для квалов

001Р-10R — фикс:

➖ купон до 16,75%, YTM до 18,1%, ежемесячный
➖ доступен неквалам

😎 Кто занимает?

Селектел — один из крупнейших независимых провайдеров IT-инфраструктуры в России: №1 в выделенных серверах и один из топ-3 игроков российского инфраструктурного рынка (IaaS).

У Селектела более 44 тыс. клиентов и шесть собственных дата-центров. Клиенты очень разные — от небольших IT-проектов до банков и крупного бизнеса. Причём крупные заказчики дают около 43% выручки.

💼 Что по финансам:

По МСФО за 1П26 бизнес продолжает расти:

➖ выручка — 10,2 млрд ₽, +14%
➖ облачная инфраструктура — 8,9 млрд ₽, +15%
➖ EBITDA — 5,4 млрд ₽, +3%
➖ чистая прибыль — 1,9 млрд ₽, практически без изменений, так как расходы выросли быстрее выручки, во многом из-за инвестиций в рост бизнеса.

За полугодие Селектел потратил на CAPEX 6,4 млрд ₽ — больше всей EBITDA за этот период. Из них 4,4 млрд ушло на серверное оборудование, ещё 1,7 млрд — на дата-центры. В результате свободный денежный поток ушёл в минус на 3,4 млрд ₽, а чистый долг/EBITDA вырос с 1,7х на конец 2025 года до 2,1х.

Рост очень капиталоёмкий и всё активнее финансируется долгом. И инвестиционный аппетит пока не снижается: уже после отчётной даты Селектел купил облачного провайдера M1Cloud, цена сделки до 2,6 млрд ₽, и продолжает расширять мощности под ИИ.

🤑 Так что в итоге, интересны ли выпуски?

Последний фикс Селектела 001Р-08R разместили в июле под 16%. И сейчас он торгуется выше номинала с доходностью к погашению примерно 17%. Новый фикс даёт YTM до 18,1% — то есть около 1 п.п. премии к собственной вторичке.

Флоатер КС + 225 б.п. тоже выглядит рабочим: при текущей ставке это 16,25%, а амортизация через два года немного сокращает процентный и кредитный риск.

Сам эмитент нам нравится больше, чем многие истории рейтинга A+, но закрывать глаза на растущий долг и отрицательный FCF тоже не стоит. Поэтому фикс нам интересен именно при финальном купоне близком к верхнему ориентиру 16,75%. Если его заметно ужмут, премия к собственной вторичке почти сократится.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

💳 17,19% доходности по кредитам Сбера: какие риски?

29 сентября СФО «СБ Секьюритизация 6» разместила облигации, обеспеченные портфелем потребительских кредитов Сбера.

Под капотом — около 350 тыс. потребкредитов на 80 млрд ₽ со средней ставкой 33%. Инвесторам предлагают класс АС (до 52,2 млрд), купон 16% и ориентир доходности 17,19%.

У этих секьюров (тут разбираем, что это) есть интересная особенность: срок, на который вы фактически дадите деньги в долг, заранее неизвестен.

Базовый ожидаемый срок жизни АС — 1 год 9 месяцев. Но это именно расчёт модели, а не обещание Сбера.

И вот здесь начинается самое интересное.

➡️ Сбер закладывает в базовый сценарий 1,5% просрочки в месяц. Но сам же объясняет: это параметр модели, который инвестор может менять. Можно заложить другую просрочку, темпы досрочного погашения кредитов или объём выкупа просрочки Сбером.

Причём фиксированного обязательства выкупать определённый объём просрочки в месяц нет.

Комментарий Сбера:

«Базовые параметры модели отражают текущую оценку Сбером наиболее реалистичного сценария с учётом опыта предыдущих сделок секьюритизации. В частности, по данным отчётов расчётного агента (которые ежемесячно публикуются на сайтах сделок) по предыдущим сделкам, месячный объём требований с просрочкой 30+ дней менялся примерно в диапазоне от 0,5% до более 2% портфеля; значение 1,5% находится внутри этого исторически наблюдаемого диапазона.

В пяти предыдущих сделках Сбер реализовывал право на приобретение требований с просрочкой 30+ дней»

Но если фактический выкуп окажется ниже модельного, амортизация может идти медленнее. Если заёмщики начнут активнее гасить кредиты досрочно — деньги, наоборот, могут вернуться быстрее. Тогда возникает риск реинвестирования под меньший процент.

По факту вы стоите перед выбором.

➖ Можно условно положить деньги в ОФЗ на 1,6 лет получить около 14,8%, понимая срок и денежный поток.

➖ А можно пойти в АС, довериться базовому сценарию и рассчитывать примерно на 17% годовых, но принять неопределённость: деньги могут вернуться быстрее или медленнее.

Вот за эту неопределённость и доплачивают доходностью.

Готовы ли вы обменять предсказуемость ОФЗ на более высокую модельную доходность и риск того, что реальный денежный поток окажется другим?

Telegram | Max | VK

🤔 Облигации «Арлифт Интернешнл» упали до 82–83% от номинала: доходность выросла почти до 40%

Два выпуска 001Р арендодателя подъёмной техники подешевели примерно на 17% за полтора месяца. До этого они стояли у номинала с купоном 23,25–23,5%. Теперь доходность к погашению около 39% годовых, а G-спред (премия к ОФЗ) вырос с 1145 до 2444 б.п.

Почему упали? Рынок ВДО лихорадит: «Евротранс» 5 августа ушёл в полноценный дефолт, к сентябрю не платил уже по всем выпускам. Из 38 выпусков ВДО, вышедших с июня по сентябрь, полностью разместили лишь 20. Для «Арлифта» триггером стал анонс нового выпуска на 300 млн рублей: на тонком рынке его прочли как срочный поиск денег.

Компания выпуск перенесла и заявила, что острого дефицита ликвидности нет.

Выручка компании в 2025 году существенно выросла — на 88%, до 4 млрд рублей. Но проценты (1,1 млрд) немного превысили операционную прибыль (1,07 млрд): итог — убыток 1,4 млн. Операционный денежный поток после процентов — минус 386 млн. Долг с учётом лизинга 6,4 млрд при капитале всего 256 млн, денег на конец года — 189 млн.

Долговая нагрузка высокая, однако купоны платятся в срок, и эмитент имеет рейтинг ruBB+ от «Эксперт РА».

Мнение IF Bonds. Падение — это смесь общей паники в ВДО и реальных уязвимостей. Платежи по лизингу на ближайшие 12 месяцев — 3,4 млрд с процентами, что сопоставимо с выручкой от аренды за 2025 год (3,2 млрд). Операционный поток при этом был отрицательным, а рост финансировали новые лизинговые сделки и займы. Пока рынок закрыт, расти придётся медленнее. И до тех пор пока рынок ВДО не успокоится, бумаги останутся волатильными.

Главные ориентиры: подтверждение рейтинга до конца года, дебиторская задолженность, график платежей и МСФО за 2026 год.

В текущих рыночных реалиях рейтинг BB+ — низкий и несет за собой большие риски. Это сегмент ВДО и нужно понимать, если рынок прайсит доходность на уровне 40%, то это не легкие деньги, а очень высокие риски дефолта выпуска/эмитента в той или иной форме. И вложения имеют смысл только, если этот риск для вас приемлем.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

⚠️⚠️⚠️ Октябрь пришёл за вашими деньгами

Не метафорически. Впереди крупные перемены, которые могут затронуть налоги, инвестиции, ипотеку, наличные и даже покупки из-за рубежа. Где-то речь о новых ставках, где-то — о дополнительных сборах, а где-то правила ещё только предлагают изменить.

❗️Вот что уже стоит держать в поле зрения:

➖ Новые правила по НДФЛ: часть заработанного придётся отдавать государству.
➖ ПИФы — инвестиция, которая раньше казалась простой, может обрасти дополнительными налогами.
➖ Наличка — деньги из «тумбочки» могут потребовать объяснений.
➖ Семейная ипотека —уже не та, что прежде.
➖ Налогообложение сверхдоходов компаний, которое напрямую коснется инвесторов.
➖ НДС на зарубежные покупки возможно вырастет.

И самое неприятное: всё это легко пропустить.

Законы и предложения написаны языком, после которого хочется закрыть документ и сделать вид, что ничего не происходит.

Поэтому мы собрали всё в одном месте и перевели с чиновничьего на человеческий: что именно меняется, кого это касается, сколько денег можно потерять.

🇯🇵 Октябрь близко: подпишитесь на нас и будьте в курсе происходящего #ТГ

telemetr.me/if_polsa_bot?start=tgm_novosti_280926

😀😀😀😀😀😀😀

🕵️ Если встретите Kafario, знайте — это ВТБ

В App Store появилось новое приложение «ВТБ Мои Инвестиции». Найти его можно под именем Kafario.

Здесь можно следить за своим портфелем, проверять котировки и управлять сделками — всё, как любят пользователи iPhone.

➡️ Скачать Kafario

⚠️ Желательно установить его поскорее — пока не удалили!