Телеграм канал «IF Bonds — Облигации РФ»

💧 Балтийский лизинг: заливная продолжается. Что рассказали инвесторам?

Облигации Балтийского лизинга продолжают лить, доходности улетели в небеса.

Сегодня компания провела бизнес-завтрак с инвесторами и подробно ответила на вопросы про распродажу облигаций, ковенанты, качество портфеля и ноябрьские оферты. Собрали главное.

🔽 Почему падают облигации?

По версии самой компании, здесь наложилось сразу несколько факторов.

Часть давления пришлась на так называемые клубные выпуски, которые держал ограниченный круг институциональных инвесторов. Менеджмент рассказал, что одним из продавцов была страховая компания и продажи не были связаны с новыми негативными событиями внутри Балтийского лизинга.

Плюс под давлением находится весь сектор: рынок лизинга практически перестал расти, дефолтность клиентов увеличилась, а банки стали осторожнее относиться к отрасли.

При этом собственная отчётность Балтийского лизинга тоже слабая.

💼 Что с ковенантами и банками?

Компания подтвердила нарушения некоторых ковенантов. Формально часть договоров позволяет банкам требовать досрочного возврата средств.

По словам менеджмента, кредиторы этой возможностью не пользовались и пользоваться не планируют: банки понимают причины нарушения показателей и находятся с компанией в постоянном контакте.

Параллельно Балтийский лизинг продолжает сокращать долг: с начала года продано изъятой техники примерно на 7–8 млрд ₽ и погашено около 10 млрд ₽ долга.

🐻 Что происходит с проблемным портфелем?

Риск-политику начали ужесточать ещё осенью 2025 года. Сейчас средний аванс по новым сделкам составляет около 28%, а уровень отказов клиентам — максимальный за всю историю компании.

При этом Балтийский лизинг активно расторгает проблемные договоры, изымает технику и продаёт её. Менеджмент считает, что пик дефолтности клиентов пришёлся на конец первого полугодия.

Отдельно компания сообщила, что за счёт пеней и взыскания дебиторской задолженности в этом году уже удалось получить около 2 млрд ₽.

🐳 Что с ноябрьскими офертами?

В ноябре предстоят две крупные оферты примерно на 11,5 млрд ₽ и это сильно волнует инвесторов. Менеджмент говорит, что этот пик заранее заложен в финансовые модели и компания понимает, за счёт каких источников его проходить. Основными держателями выпусков являются страховые компании.

Конкретный объём зарезервированной под оферты ликвидности при этом не раскрыли.

👀 А что со связанными сторонами?

В отчетности за 1 полугодие инвесторов насторожили крупные авансы связанным сторонам, а именно сделка примерно на 14 млрд ₽. Компания объяснила, что это не финансирование “Контрол Лизинга”, как некоторые могли подумать, а расчёты с ООО “ФН Машины” — поставщиком карьерной техники, который также связан с акционером Балтийского лизинга. По словам менеджмента, техника закупается под конкретную крупную лизинговую сделку, а денежные поступления по ней должны появиться в отчётности в ближайшие 9–12 месяцев

💭 Что думаем мы?

Дефолт компании пока не выглядит базовым сценарием. У компании есть рабочие источники ликвидности: продажи изъятой техники, операционные поступления, взыскание задолженности и банковское финансирование.

При этом, слабая прибыль, нарушенные ковенанты и крупные ноябрьские оферты — реальные риски, а часть важных вещей пока существует именно в формате обещаний менеджмента.

Рынок сейчас очень нервный из-за роста дефолтов и замедления экономики. Ещё и Минфин размещается по очень высоким ставкам, что составляет конкуренцию корпоративному долгу.

Балтийский лизинг БО-П14 торгуется около 95% от номинала меньше чем за 2 месяца до оферты. Скидка, конечно, очень привлекательная. Если компании удастся пройти оферты, то будет переоценка всего долго БЛ.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🏛 На рынке облигаций скоро может появиться новое имя: «Цифровые привычки» получили рейтинг ruA-

«Эксперт РА» присвоило IT-группе рейтинг ruA- со стабильным прогнозом, что открывает «Цифровым привычкам» доступ к более широкому спектру инструментов долгового рынка.

Коротко про бизнес: собственные IT-решения и заказная разработка, 10 лет на рынке, 300+ сотрудников, 200+ проектов. Портфель контрактов на конец 2025 года — 7,7 млрд ₽, выручка — 2,13 млрд ₽ (+41% г/г).

🟢 Что понравилось агентству

Долг на 31.12.2025 — меньше 1х EBITDA. Для текущей сложной обстановки на рынке такой показатель шикарен. Покрытие процентных расходов EBITDA — выше 5,6х, это максимальная оценка по бенчмаркам агентства. Рентабельность по EBITDA за весь период наблюдения тоже выше бенчмарков, отмечает «Эксперт РА» .

Ликвидность комфортная: операционный поток, деньги на балансе и открытые кредитные линии покрывают обязательства на год вперёд, пиковых погашений агентство не ждёт.

Отдельно отмечены совет директоров с независимыми членами и информационная открытость. Для будущего дебютанта на долговом рынке это приятно.

🤔 Что держать в голове

Ключевой заказчик — Сбербанк, который обеспечил половину выручки "Цифровых привычек" за 2025 год. Такого заказчика хотел бы иметь любой бизнес в РФ, но нельзя не сказать о высокой концентрации на 1 компании. Тем не менее «Эксперт РА» пишет, что риски концентрации на поставщике отсутствуют. Подход к хранению данных агентство характеризует как комплексный и с высокой степенью надежности.

Заём пойдёт на M&A — покупку других компаний. Долг вырастет, интеграция всегда риск. Агентство при этом ждёт сохранения комфортной нагрузки.

И что с этим делать?

Профиль у компании интересный — низкий долг, высокая маржа, рейтинг A-. Компания к тому же системно идёт на публичный рынок: в 2025-м разместила акции на 900 млн ₽ на внебирже и обязалась выйти на IPO не позднее конца 2027 года — с пут-опционом 10% годовых для инвесторов на случай срыва.

Вопрос будет в премии. Дебютант без истории торгов должен давать к кривой заметно больше сопоставимого эмитента со стажем.

Добавляем в вотчлист и ждём анонс.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

Собрались мы тут с авторами хороших Telegram каналов и подумали: «не сделать ли нам подборку?! Где нет воды, бот трафика и соблюдается профессиональная этика». Взяли и сделали:

⭕️Влад, где иксы? — трейдер и управляющий активами с 12-летним опытом. В канале показывает, чем торгует сам, делится идеями и объясняет решения. Более 6 лет вместе с командой развивает торговых роботов. Его система Whales+ показала +231% на реальном счёте с апреля 2025 по август 2026. Читайте, как он торгует и какие системы создаёт.

⭕️ИнвестократЪ — инвестор с 12-летним опытом и 100 000 руб. пассивного дохода каждый месяц. Находит идеи даже на падающем рынке и делится со своими подписчиками, от акций и облигаций до драг металлов и недвижимости. В закрепе — ТОП компаний, кто выигрывает от высокой ставки. Обязательно загляните!

⭕️Торопов Степан — канал с ежедневным обзором новостей, разбором интересных кейсов и обучающими постами.
Автор сделал 40 иксов с миллиона рублей за 5 лет, рассказывает о своих сделках.
Никакой воды - все по существу!

⭕️Портфель Двинского — канал русского экономиста Константина Двинского. Он не дает сигналов и не занимается спекуляциями. Он подробно разбирает, как решения властей, ставка и геополитика превращаются в прибыль компаний и стоимость акций. То, о чем боятся писать другие, внутренние дела компаний, собственные расследования - только в Портфеле Двинского.

⭕️СМАРТЛАБ.НОВОСТИ — редакторы попробовали десятки вариантов описания. В итоге оставили как есть: ключевые новости рынка, экономики и финансов.
Telegram | Max

⭕️Алексей Линецкий — инвестор с 15-летним опытом на фондовом рынке, который меняет представления о финансах и инвестициях. На его канале начался 2-й сезон проекта #52недели52акции, где он каждую неделю в открытом доступе делится новой сделкой. В первый сезон его подписчики за год заработали +126% годовых. Чтобы не пропустить ни одной сделки — подписывайтесь на канал!

⭕️ПРОФИТА НЕТ — Легенда, один из старейших каналов и самых уважаемых каналов в сфере. Его читают сотрудники банков, брокеров и управляющих компаний. На шаг впереди толпы. (Кстати, недавно выложил ОФЗ с ежемесячным доходом: telemetr.me/profitanet/9854)

Организаторы подборки TGStar_Agency #ТГ

☄️ Новичок на бирже с доходностью до 20%. Что предлагает ЛОЭСК?

В конце августа ЛОЭСК зарегистрировала программу облигаций на 9 млрд ₽ — и первый выпуск ждать себя долго не заставил. На этой неделе компания собирается занять первый миллиард на публичном рынке.

Как раз 10 сентября подъехал и дебютный кредитный рейтинг от НКР — A.ru со стабильным прогнозом и теперь ЛОЭСК готов к размещению. Ориентир для такого рейтинга выглядит довольно бодро: до 18,5% купона и 20,15% доходности к оферте.

✏️ Параметры ЛОЭСК-001Р-01

➖ объём — до 1 млрд ₽
➖ срок — 3 года
➖ фиксированный купон — до 18,5%, ежемесячно
➖ доходность к оферте — до 20,15% (put-оферта — через 2 года)
➖ амортизации нет
➖ рейтинг эмитента — A.ru, стабильный от НКР
➖ выпуск доступен неквалам после тестирования
➖ сбор заявок — 24 сентября, размещение — 29 сентября.

👀 Кто занимает?

ЛОЭСК — вторая по размеру электросетевая компания Ленинградской области после «Ленэнерго». Рынок здесь почти дуопольный: около 80% сетей контролирует «Ленэнерго», остальную существенную часть — ЛОЭСК. Поэтому конкуренция ограниченная, а барьеры для входа новых игроков высокие.

Из минусов — география практически целиком ограничена Петербургом и Ленобластью.

Сама компания объясняет выход на облигационный рынок просто: хочет частично заменить банковские кредиты более длинным рыночным долгом и финансировать модернизацию сетей.

📊 Что с финансами?

За 1П26 по РСБУ:

➖ выручка — 5,7 млрд ₽, +15,5% г/г
➖ EBITDA — около 3 млрд ₽
➖ чистая прибыль — около 700 млн ₽, рост примерно в 7 раз
➖ чистый долг — около 12,9 млрд ₽
➖ Чистый долг/EBITDA LTM — около 3x
➖ покрытие процентов — около 3,35x.

То есть долг не маленький, но пока выглядит обслуживаемым. При этом банковских кредитов у компании много. Основные крупные погашения приходятся на 2027–2029 годы, выходом на облигационный рынок ЛОЭСК заранее начинает растягивать и диверсифицировать финансирование.

У компании весной случился довольно неприятный эпизод. Застройщик «ДМ-Южный» обратился в суд с заявлением о несостоятельности ЛОЭСК. Застройщик требовал вернуть 12,4 млн ₽ по спору вокруг технологического присоединения. В августе кредитор отказался от заявления, после чего дело прекратили.

⭐️ Что говорит рейтинг?

НКР 10 сентября впервые присвоило ЛОЭСК рейтинг A.ru со стабильным прогнозом. Агентство позитивно оценивает устойчивые позиции компании на региональном рынке, высокую рентабельность, умеренную долговую нагрузку, положительную кредитную историю и качество корпоративного управления.

Главный минус — ликвидность. На конец 2025 года деньги, ликвидные активы и свободные кредитные линии покрывали лишь около 20% текущих обязательств.

⌛ Что в итоге?

Доходность до оферты 20,15% — это примерно на 1–1,5 п.п. выше ряда сопоставимых фиксов рейтинга A. Например, СТМ, ЛСР и Полипласт сейчас дают примерно 18,5–19%.

Премия выглядит оправданной: эмитент новый, собственной истории на публичном долговом рынке нет, ликвидность не идеальная, плюс выпуск небольшой — всего до 1 млрд ₽.

Но сама кредитная история нам скорее нравится: регулируемый инфраструктурный бизнес, высокая маржинальность, умеренная долговая нагрузка и свежий рейтинг A.

Плюс оферта через два года сокращает реальный горизонт риска. Если ставки продолжат снижаться, зафиксировать до 18,5% на два года выглядит вполне неплохо.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

💼 Чужие долги как инвестиция: как банки превращают кредиты в облигации с рейтингом AAA

Что такое секьюритизация? Это превращение кредитов в облигации. Банк отбирает пул из тысяч однотипных кредитов: кредиты наличными, рассрочки «Сплит», кредитные карты. Затем продаёт его специально созданной компании — специализированному финансовому обществу (СФО). У СФО нет сотрудников и другого бизнеса, а обанкротить его могут только сами держатели облигаций.

СФО выпускает облигации и платит по ним из денег, которые заёмщики вносят по кредитам. Обслуживает кредиты по-прежнему банк, так что заёмщик ничего не замечает.

Инструмент набирает популярность очень быстро. За 2019–2022 годы вышло восемь таких выпусков на 51 млрд рублей. С начала 2023 года по июль 2026 года — уже 64 выпуска на 1,5 трлн, почти в 30 раз больше. В 2025 году секьюритизация в целом обновила исторический рекорд: 1,1 трлн рублей, из них около половины пришлось на потребкредиты.

Зачем это банкам. По потребкредитам ЦБ требует больше капитала через макропруденциальные надбавки: чем дороже кредит и выше долговая нагрузка заёмщика, тем больше денег банк замораживает и тем меньше новых кредитов может выдать, а следовательно меньше прибыль и ROE.

Продав пул, банк этот капитал освобождает (в несколько раз). Но есть загвоздка — банки стали покупать бумаги друг друга и сейчас они держат больше половины всех выпусков. Надбавки исчезали, а риск оставался в системе. Поэтому с 15 октября ЦБ вводит надбавку 250% на такие вложения банков. Частных инвесторов она не касается.

Откуда здесь доходность и в чем защита? Купон платят из процентов, которые заёмщики вносят по кредитам, но его размер определяет рынок: это доходность ОФЗ плюс премия 4–5 пп. за сложность конструкции и непредсказуемый график погашения. Проценты по кредитам заметно выше купона. Эта разница называется избыточный спред. Инвесторам она не достаётся, а идёт на покрытие невозвратов и уже остаток забирает банк.

Но есть и другие слои защиты: дальше идут резервный фонд в 6–10% выпуска и запас обеспечения. Кредитов в пуле на 25–30% больше, чем облигаций. Главное — банк держит не менее 20% выпуска, причём худшую его часть, которая первой принимает убытки.

Риски инструмента. Один из главных — это неплатежи по кредитам, которые зашиты в облигации. Например Василь Петрович из Волгограда, может перестать платить по своему потребительскому кредиту, так как его уволили с работы. И это риск вы покупаете вместе с облигацией со всеми вытекающими.

Второй риск — зеркальный. Заёмщики могут гасить кредиты быстрее графика: тот же Василь Петрович получил премию и закрыл рассрочку за два месяца, а с ним ещё тысяча таких же. Деньги вернутся к вам раньше срока, но вместе с ними оборвётся и купонный поток — пристраивать их придётся уже по текущей ставке.

А гасят досрочно активнее всего тогда, когда ставки в экономике падают, то есть реинвестировать вы будете дешевле, чем рассчитывали. Если бумага куплена дороже номинала, премия при этом просто сгорит. Работает и обратное: при высоких ставках досрочки замирают, и облигация оказывается заметно длиннее, чем вы закладывали. Добавьте сюда выкуп: испортившиеся кредиты банк забирает из пула по номиналу, и для вас это приходит тем же досрочным погашением.

❗️ Повторится ли 2008 год? Тогда в США ипотеку раздавали ненадёжным заёмщикам под плавающие ставки, перепаковывали в еще более сложные инструменты (CDO) с незаслуженным рейтингом AAA, а риск себе банки не оставляли. У нас ставки фиксированные, ЦБ ограничивает выдачи закредитованным заемщикам, худший транш остаётся у банка, а просрочка по свежим кредитам наличными снизилась всего 0,7%.

📌 Как выбрать секьюритизированные облигации? Имеет смысл смотреть только на старшие транши с рейтингом AAA и по цене около номинала или ниже, иначе премия при амортизации сгорит. Смотрите, на какой стадии выпуск: в револьверный период номинал не гасится, а при амортизации деньги возвращаются частями, и их придётся реинвестировать. Ориентируйтесь на ожидаемый срок погашения и условия колла, а не на формальную дату.

Также, в документации и ежемесячных отчётах СФО проверьте запас обеспечения, резервный фонд и динамику просрочки. Оцените репутацию банка-оригинатора, премию к ОФЗ и обычным облигациям того же банка, а также ликвидность.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

🥩 На нервной первичке — спокойное Черкизово. Берём КС + 1,6%?

На первичке сейчас как-то неспокойно. Сегодня Полипласт перенес вторичное размещение долларового выпуска на неопределённый срок. НоваБев тоже сдвинула свою книгу с 24 на 29 сентября.

Так что на этом фоне Черкизово, с его бодрыми финансовыми результатами и спокойными параметрами выглядит как тихая гавань.

Уже завтра компания собирает заявки на новый трёхлетний флоатер. Ориентир — КС + до 160 б.п. Смотрим, насколько это интересно.

✍️ Параметры Черкиз-002Р-06

➖ объём — 10 млрд ₽
➖ срок — 3 года
➖ купон — КС + до 160 б.п., ежемесячно
➖ номинал — 1000 ₽
➖ амортизации и оферты — нет
➖ выпуск доступен всем
➖ сбор заявок — 22 сентября, размещение — 25 сентября.

👀 Кто занимает?

Давно мы не говорили про Черкизово, так что осветим в памяти. Компания — крупнейший в России вертикально интегрированный производитель мясной продукции.

Группа сама выращивает зерно и производит корма, выращивает птицу и свиней, перерабатывает мясо и продаёт готовую продукцию.

В портфеле знакомые почти каждому бренды: «Черкизово», «Петелинка», «Куриное царство», «Пава-Пава», «Самсон» и другие.

Компания занимает первое место в России по производству курицы, второе — по индейке, шестое — по свинине и третье — по мясопереработке. Производственная база включает 15 птицеводческих комплексов, 20 свинокомплексов, 13 мясоперерабатывающих предприятий и собственные сельхозземли.

📊 Что с финансами?

Отчёт за 1П26 получился прям неплохим:

➖ выручка — 141,6 млрд ₽, +3,5% г/г
➖ EBITDA — 27,2 млрд ₽, +37,7%
➖ чистая прибыль — 14,1 млрд ₽, рост более чем вдвое
➖ свободный денежный поток — +11,3 млрд ₽ против −2,8 млрд ₽ годом ранее
➖ чистый долг/EBITDA снизился до 2,2x против 3,4x год назад
➖ покрытие процентов выросло до 3,4x.

Черкизово сократило капекс почти на 19%, до 8,6 млрд ₽, снизило процентные расходы на 20% и лучше управляло оборотным капиталом.

Но совсем без проблем тоже не обошлось. Продажи в натуральном выражении снизились на 1%, экспорт — на 10%. Давили крепкий рубль, ограничения на экспорт некоторых площадок в Китай и дешёвый импорт куриного филе.

💡 Что с рейтингом?

У компании:

➖ AA(RU), стабильный — АКРА
➖ ruAA, стабильный — Эксперт РА.

Эксперт РА отмечает сильные рыночные позиции, низкую долговую нагрузку, высокую ликвидность и рентабельность бизнеса.

💰Что в итоге?

Черкизово выглядит крепко: прибыль и EBITDA растут, денежный поток вернулся в плюс, долговая нагрузка снизилась, рейтинг AA стабильный.

Спред КС + 160 б.п. — не аттракцион щедрости, но вполне нормальная цена за такой кредитный риск. При нынешней ключевой 14% верхний ориентир соответствует купону около 15,6%.

Кроме того предыдущий трёхлетний флоатер Черкизово в августе разместили по КС + 140 б.п., и примерно с таким спредом он торгуется сейчас. Начинали тоже с КС + 160 б.п., но на хорошем спросе финальный спред ужали до КС + 140 б.п., а объём увеличили с 10 до 25 млрд ₽. То есть на верхнем ориентире новая первичка даёт ещё около 20 б.п. премии — неплохо.

Из минусов — срок не маленький — три года: купон постепенно будет снижаться вслед за ставкой. Но для консервативной части портфеля, особенно если смягчение ЦБ будет идти медленно, при КС + 160 б.п. выпуск выглядит вполне рабочим. Если спред ужмут к +140 б.п., преимущество перед вторичкой практически исчезнет.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

❓ Вы знаете, когда оферта по вашим облигациям?
Если нет — есть риск потерять доходность и даже этого не заметить.

ℹ️ Что такое оферта
Оферта по облигации — это дата, на которую держатель в соответствии с условиями выпуска может предъявить бумагу к досрочному выкупу, например по номиналу. В некоторых выпусках после оферты эмитент устанавливает новый купон.

❗️ Где инвесторы теряют деньги
Допустим, вы купили бумагу с купоном 16% и погашением через три года. А через год наступает оферта — и эмитент объявляет купон в разы ниже. Иногда почти символический.

Подали заявку на выкуп вовремя — получили номинал и вложились в другую бумагу.
Пропустили — остались с облигацией, которая почти ничего не платит, а продать ее получится только дешевле номинала.

Заявку подают через брокера в короткое окно перед офертой.
Если не успели — придётся ждать следующей оферты или погашения.

📌 Как себя обезопасить
🔹 Проверять условия выпуска перед покупкой
🔹 Считать доходность к ближайшей оферте, а не к погашению
🔹 Не пропускать окно для подачи заявки

С одной бумагой это несложно. Но в портфеле бумаг несколько - и у каждой свой график оферт, выплат и погашений. Вести учет по каждой бумаге — отдельная работа.

Эту работу берут на себя аналитики IF+
Оферты учитываются еще при отборе выпусков, а дальше отслеживаются весь срок владения — состав облигационных портфелей пересматривается ежемесячно.

А результат - показатели доходности портфелей.
Консервативный портфель облигаций принес участникам Подписки 12,65% доходности с начала года, а агрессивный портфель — 15,58% доходности за 8 месяцев.

➡️ ОТКРЫТЬ ПОРТФЕЛИ ПОДПИСКИ IF+