Телеграм канал «IF Bonds — Облигации РФ»

🏛 Бюджет уже в Госдуме

Главные для нас цифры:

➖ Минфину в 2027 году, согласно законопроекту, нужно будет разместить ОФЗ на 7,7 трлн. Чистое привлечение около 6,4 трлн рублей. Если сравнивать план с текущим проектом бюджета, то заимствования выросли на 60+%: с 3,8 до 6,4 трлн ₽.
➖ Нефтегазовые доходы падают: с 7,58 трлн в 2026 году до 7,0 трлн в 2027-м. Их доля в доходах снижается с 18,4% до 16,2%.
➖ Ненефтегазовые доходы растут: 36,29 трлн в 2027 году, на 8,0% больше, чем в 2026-м.
➖ В 2027 году ФНБ пополнится на 1,08 трлн ₽, тратить его средства не планируется.

Из хорошо: динамика структурного первичного дефицита бюджета лучше, чем ранее ожидал Банк России. Это даёт надежду на продолжение смягчения ДКУ. Но все будет зависеть от динамики расходов. В последние года Минфин стабильно превышает свои планы по заимствованиям.

Выводы

Если вы думали, что "таких доходностей по длинным ОФЗ больше не будет и нужно их обязательно зафиксировать", то вы были не правы. Высокими они будут и дальше. Возможно, даже выше.

@IF_Bonds

🏦 ВТБ: работа с капиталом и что ждать от сделки с RWB
 
ВТБ опубликовал результаты по МСФО за 8 месяцев 2026 года. Чистая прибыль — 314,8 млрд ₽, на 4% меньше, чем год назад. Но есть нюанс: в 2025 году прибыль сильно поддержал налоговый эффект — банк тогда получил плюс 43,6 млрд ₽. А в этом году отразил расход по налогу 79,5 млрд ₽. До налогов прибыль выросла на 38,7%, процентные доходы — почти в 2,5 раза.
 
Что у ВТБ с капиталом
 
Капитал — ключевая тема для ВТБ, и банк ею активно занимается. Он оптимизирует структуру баланса: активы, взвешенные по риску, с начала года снизились, хотя кредитный портфель вырос. В итоге норматив Н20.0 с начала года прибавил 0,6 п.п., до 10,4%, несмотря на выплату дивидендов. Качество портфеля при этом стабильно: стоимость риска за 8 месяцев — 0,9%, как и год назад.
 
Надбавки к капиталу

ЦБ поэтапно возвращает надбавки к капиталу, то есть обязательный запас собственных денег сверх минимума. Вот как вырастет требование к базовому капиталу (норматив Н20.1):
 
➖ 2026 — 6,25%. У ВТБ сейчас 6,7%, пока укладывается.
➖ 2027 — 7,25%. При текущем уровне не хватит около 0,5 п.п.
➖ 2028 — 8,5%. Не хватит уже около 1,8 п.п.
 
К чему это ведет:
 
➖ На каждый выданный кредит банку нужно держать больше своих денег, поэтому кредитовать с тем же капиталом получается меньше.
➖ Если банк не укладывается в надбавки, ЦБ ограничивает дивиденды.
➖ Остается три пути: копить прибыль, сокращать кредитование или выпускать новые акции.
 
ВТБ идет сразу по двум путям: копит прибыль и готовит допэмиссию. Поэтому расчет выше статичен: он не учитывает ни будущую прибыль, ни новые акции. Менеджмент прямо говорит, что 2027 год уйдет на подготовку к требованиям 2028-го.
 
Сделка с RWB
 
Главный вопрос по акциям ВТБ до конца года. Ориентировочно в конце октября под сделку с RWB ВТБ планирует выпустить акций на 300-400 млрд ₽ по 87 ₽ за акцию (пока других вводных не было озвучено). Акционеры, конечно, размытие не любят, но, с другой стороны, это даст банку доступ к более чем 80 млн клиентам и селлерам.
 
Мнение IF Stocks
 
ВТБ последовательно справляется с трудностями, и его решения понятны. Дивидендного сюрприза ждать вряд ли стоит: сам менеджмент называет выплату в размере 50% от прибыли за 2026 год маловероятной. В июле Дмитрий Пьянов говорил об амбиции вернуться к 50-процентной выплате на горизонте трех лет.
 
Вопрос о покупке акций ВТБ стоит рассматривать, когда определятся окончательные параметры сделки. Конечно, цены на ВТБ сейчас очень привлекательные. Но быстрых "иксов" тут не будет. Даже если сделка в RWB пройдет хорошо, то ВТБ — это история на несколько лет: ключевые регуляторные изменения завершатся к 2028 году, и основной эффект от сделки и накопления капитала стоит ждать к этому сроку.
 
У банка есть бренд, бизнес и команда, а партнерство с RWB может усилить его позиции. Но риски всегда есть, а горизонт прогнозирования сейчас у многих ограничен.
 
*Не является инвестиционной рекомендацией. Рынок — жестокое место
 
@IF_Stocks

🔼 Долговой кризис на пороге? Почему растут доходности госбондов

Доходность гособлигаций стран G7 обновляет рекорды 2007 года. Разбираемся, что все это значит, и к чему может привести.

❓ Насколько все плохо

Доходности 10-летних казначейских облигаций растут практически у всех развитых стран. В США доходность трежерей выросла уже выше 5,2% — максимум с 2007 года. Наиболее остро проблему также ощущают в Великобритании (5,4%), Франции (4,8%), Японии (3%) и Италии (4,58%).

❗️ Почему так происходит

Основной причиной стал энергетический кризис из-за иранского конфликта. Рынок теперь ждет более высокой инфляции и более жестких действий со стороны мировых центральных банков. В качестве примера выступает ФРС США, которая уже повысила ставку на 0,25 п.п. По-традиции, чем выше ставки, тем выше доходности, которые рынок требует от госбондов.

Но это далеко не единственная причина роста доходностей, поскольку расти они начали еще в 2020 году. После пандемии страны начали печатать деньги с новой силой, тем самым увеличивая государственный долг. Только за 2020 год совокупный госдолг ЕС подскочил с 77,5 до 90,7% ВВП. Затем он немного снизился до 88% в 2026 году, но по странам картина неравномерная. Так, госдолг Греции составляет 146% от ВВП, Италии — 137%, Франции — 115%, а Бельгии — 107%.

При этом проблема даже не столько в абсолютных значениях долга, а в сумме его обслуживания. Так, США тратят уже более $1 трлн в год на процентные расходы (3,3% от ВВП), Япония — 1,7%, Франция – 2%, а Великобритания — 3,6%. Чем больше долгов, тем больше нужно денег для их обслуживания. В итоге страны занимают снова и снова, а долги растут как снежный ком.

Ну и третья причина роста ставок — распродажи казначейских облигаций из резервов мировых центральных банков. Это касается прежде всего бондов США. Сейчас на долю доллара приходится 40% мировых резервов — минимум за последние 20 лет, а на долю золота — 28%, что стало максимумом с 1990-х. Все это происходит на фоне растущих долгов и потери доверия к доллару после ужесточения санкционной политики Штатов.

Мнение IF Bonds:

Вполне вероятно, что проблема роста доходностей уже не временная, а структурная. Все идет к тому, что эпоха низких ставок останется в прошлом, и странам придется жить в условиях более дорогих займов. Сильнее всего это ударит по особо закредитованным государствам — Японии, Греции, Италии и Франции, но и другие страны тоже почувствуют на себе изменения. Многие именитые финансисты, такие как, Рэй Далио или Нассим Таллеб, сейчас рекомендуют бежать из долларовых активов в золото, так как опасаются мирового долгового кризиса. Наступит ли он или все обойдется — покажет время.

@IF_Bonds

🛡 Размещение Софтлайн: 20% на 3 года от разработчика ПО

Один из крупнейших разработчиков ПО в России вновь выходит на рынок облигаций. Сегодня разберем сразу два выпуска Софтлайна, и выясним, насколько интересны эти бумаги в текущей рыночной ситуации.

Параметры:

➖ рейтинг эмитента: A-(RU) от АКРА, ruA- от Эксперт РА
➖ сбор заявок: с 11:00 до 15:00 мск 13 октября
➖ оферта/амортизация: нет
➖ объем: не менее 3 млрд руб.

✅ Фикс 002Р-03:

➖ номинал: ₽1000 (100%)
➖ купон: ежемесячный, до 18,5% (YTM до 20,15%)
➖ срок: 3,2 года (1161 день)
➖ доступно: всем

✅ Флоатер 002Р-04 :

➖ номинал: ₽1000 (100%)
➖ купон: ежемесячный, до КС+4,5%
➖ срок: 3,2 года (1161 день)
➖ доступно: только квалам

❓ О компании

Бизнес компании мы уже не раз разбирали на канале. Напомним, что Софтлайн занимается разработкой ПО, развитием искусственного интеллекта, производством высокотехнологичного оборудования, кибербезопасностью, а также реализацией комплексных IT-проектов.

Весной этого года Эксперт РА повысил рейтинг  эмитента до А- со стабильным прогнозом, АКРА присвоило аналогичный. Агентства отмечали устойчивое развитие бизнеса, рост масштабов деятельности и улучшение финансовых показателей на фоне трансформации бизнес-модели.

В начале года Софтлайн погасила выпуск облигаций на 6 млрд руб. и успешно разместила новый на 6,6 млрд руб. с переподпиской.

💰 Что с деньгами

По итогам первого полугодия 2026 результаты следующие:

➖ оборот: 53,1 млрд руб. (+15% г/г)
➖ валовая прибыль: 11,5 млрд руб. (+16% г/г)
➖ скорр. EBITDA: 4,4 млрд руб. (+27% г/г)
➖ чистая прибыль: 892 млн руб. (против убытка в 88 млн руб. годом ранее)

Из позитивного можно отметить, что рост EBITDA опережает рост оборота. Это говорит о повышении эффективности бизнес-модели. По итогам года Софтлайн планирует увеличить оборот до 145–155 млрд руб., валовую прибыль — до 30–35 млрд руб., а скорр. EBITDA до 9–9,5 млрд руб.

Соотношение Чистый долг/EBITDA сейчас находится в районе 3,3х. Но по итогам 2026 года компания планирует снизить этот показатель до уровня не более 2х.

Мнение IF Bonds:

На наш взгляд, компания хоть и испытывает на себе эффект высокой ставки, пока это не доставляет больших проблем. Напротив, растущий бизнес, повышение рентабельности и дочка ВЭБ.РФ в составе акционеров внушают определенную уверенность в будущем Софтлайн. Поэтому мы считаем данное размещение одним из наиболее интересных в данном кредитном рейтинге.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

То есть китайских или арабских денег на рынке госдолга как не было, так и не будет?

Что ж: справимся. Минфину до конца 2027 года нужно разместить около 10 трлн рублей.

По итогам 3 квартала Минфин привлек через ОФЗ 1,26 трлн рублей при плане 1,5 трлн.

telemetr.me/if_market_news/85611

🏛 Аукцион по размещению ОФЗ 26228 признан несостоявшимся

Министерство финансов России 30 сентября признало несостоявшимся аукцион по размещению ОФЗ-ПД серии 26228 в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен, говорится в сообщении Минфина.

#Облигации
Telegram | Max | Дзен | VK

⚓️ Порт Тамань выходит на биржу. Стоят ли 20% рисков ОТЭКО?

На первичке новый эмитент: «ОТЭКО-Портсервис» — оператор крупного терминала в Тамани и №4 в России по перевалке угля.

Для публичного рынка это дебют, и параметры соответствующие: фикс до 18,5%, или до 20,15% эффективной доходности на два года.

Посмотрим, что там под капотом.

📌 Параметры выпуска ОТЭКОпорт-001Р-01

➖ объём — до 500 млн ₽
➖ срок — 2 года
➖ купон — до 18,5%, ежемесячный, YTM до 20,15%
➖ без амортизации и оферты
➖ рейтинги — A.ru от НКР и A|ru| от НРА, оба стабильные
➖ сбор заявок — 8 октября, размещение — 13 октября
➖ доступен вссем

👀 Кто занимает?

«ОТЭКО-Портсервис» управляет Таманским терминалом навалочных грузов. Это глубоководный комплекс на юге России мощностью до 60 млн тонн угля и железорудного сырья и ещё до 10 млн тонн серы и удобрений в год.

Основной груз пока уголь — более 80% перевалки в 2025 году. Но компания постепенно добавляет железорудное сырьё, серу и удобрения, чтобы меньше зависеть от одного рынка.

В прошлом году через терминалы ОТЭКО прошло более 25 млн тонн грузов. Крупнейшие направления экспорта — Турция, Китай и Индия. Концентрация клиентов небольшая: крупнейший даёт около 15% выручки.

При этом терминал загружен всего примерно на треть мощности. Это одновременно и запас для роста, и показатель того, сколько дорогой инфраструктуры пока простаивает.

🎮 Что с финансами?

И здесь есть важный нюанс: свежей публичной отчётности за 2026 год мы не нашли. Последняя доступная РСБУ — за 2025 год. МСФО компания составляет каждые полгода, но публично её не раскрывает: доступ к ней имеют рейтинговые агентства. Для дебютанта на публичном долговом рынке прозрачность хотелось бы видеть выше.

По РСБУ за 2025 год:
➖ выручка — 30,5 млрд ₽, почти без изменений
➖ чистый убыток — 8,2 млрд ₽ против прибыли 3,3 млрд ₽
➖ операционный денежный поток — −1,6 млрд ₽

В доступных данных по МСФО картина тоже слабая:
➖ операционная прибыль упала с 18,2 до 4,8 млрд ₽
➖ чистый результат — убыток 11,5 млрд ₽ против прибыли 9,7 млрд ₽ годом ранее
➖ общий долг — 91,1 млрд ₽, чистый долг — 86,8 млрд ₽

При этом по МСФО операционный денежный поток остался положительным — 16,9 млрд ₽. То есть бизнес генерирует деньги, но высокий долг и стоимость его обслуживания сильно давят на итоговый результат.

💡 Что с рейтингом?

У дебютанта есть сразу два рейтинга уровня A со стабильным прогнозом. Агентства хвалят сильные позиции терминала, высокую операционную рентабельность, современную инфраструктуру и диверсификацию грузов.

Но НРА относит долговую и процентную нагрузку к сдерживающим факторам рейтинга. В 2025 году долг вырос ещё примерно на 4%, а показатель покрытия обслуживания долга агентства составил всего 0,7х.

Отдельный момент — выданные займы. НКР прямо учитывает в анализе значительные займы аффилированным структурам, а НРА отмечает, что улучшению FFO в 2025 году помогли процентные доходы по выданным займам. Для нас это дополнительный пункт, за которым стоит следить: деньги находятся не только внутри основного портового бизнеса.

При этом НРА считает, что денег, свободных кредитных линий и будущего операционного потока компании должно хватить на погашения, проценты и капзатраты ближайших 12 месяцев.

❓ Что в итоге?

По верхней границе ОТЭКО предлагает 20,15% эффективной доходности. Для сравнения: буквально на прошлой неделе дебютный ЛОЭСК с тем же рейтингом A.ru зафиксировал купон 18% и доходность 19,56% к оферте через два года. То есть ОТЭКО сверху даёт всего около 0,6 п.п. доходности.

При этом у ОТЭКО долг около 91 млрд ₽, слабое процентное покрытие, убыток по итогам 2025 года и более цикличный бизнес. Плюс полный МСФО инвестор самостоятельно посмотреть не может. Поэтому если в ходе книги купон ужмут к 18%, премия за более тяжёлый финансовый профиль исчезнет.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds