Телеграм канал «IF Bonds — Облигации РФ»

🎯 Идея с доходностью +33,76%

У большинства инвесторов есть правило, когда покупать. И почти ни у кого — когда продавать.
Отсюда две самые частые ошибки: прибыль фиксируют слишком рано, а убыточную позицию держат слишком долго.
Это документированное поведенческое искажение — эффект диспозиции.

🔎 Как выглядит правило выхода
Решение о продаже должно приниматься не в момент пика эмоций, а по заранее описанным условиям.
🔹 Цель достигнута. Бумага дошла до расчётного уровня — идея отработала, базовый сценарий закрыт.
🔹 Изначальный тезис не работает. То, на чём строился расчёт, перестало работать: вышла слабая отчётность, изменились условия на рынке, компания отказалась от планов.
🔹 Соотношение риска и доходности перевернулось. Остаток потенциала стал меньше того, чем вы рискуете, оставаясь в позиции.

Последний пункт — самый трудный. Потому что бумага продолжает расти, и выходить психологически тяжело.

❗️ Как это выглядело на практике
Идею по привилегированным акциям ТНС "Энерго Ярославль" аналитики IF+ открыли в июле по 155,5 ₽ с целью в 208 ₽. Ставка была на переоценку компании после сильной отчётности и дивидендные перспективы.
Сегодня утром бумага преодолела таргет: +33,76% за 3 месяца и 11 дней.
Казалось бы, логично держать дальше: в течение месяца ожидается сильный отчёт по РСБУ за 9 месяцев, следом не менее хорошие результаты по МСФО. Котировки вполне могут пойти выше.
Но бумага уже выглядит перекупленной сильнее рынка, а соотношение риска и потенциальной доходности сместилось не в пользу инвестора.

Вывод аналитиков: основная цель достигнута, риски дальнейшего удержания выросли — идея закрывается.
Фиксировать прибыль или оставаться в бумаге, каждый решает сам.
Но теперь решение теперь принимается осознанно, а не по инерции.

❓ Хотите получать инвестиционные идеи в момент публикации?
❗️ Присоединяйтесь к Подписке IF+!
🔹 Идеи с конкретной ценой входа и целевым уровнем
🔹 Сопровождение до результата — и мгновенное оповещение о закрытии идеи
🔹 Разбор эмитента: финансы, риски, что отслеживаем дальше
🔹 Пять модельных портфелей под разный уровень риска

Чтобы узнать подробнее, переходите по ссылке ниже:
➡️ ОТКРЫТЬ ВОЗМОЖНОСТИ ПОДПИСКИ IF+

📊 9,5% на молоке: размещение от ЭкоНивы

Продукция ЭкоНивы настолько хороша, что ее хвалит даже президент. А насколько хороши ее облигации? Разбираем очередное размещение сразу двух выпусков.

Параметры:

➖ рейтинг эмитента: A+(RU) от АКРА, ruA от Эксперт РА
➖ сбор заявок: октябрь
➖ оферта/амортизация: нет
➖ объем: не менее 3 млрд руб.

Фикс 001Р-04:

➖ номинал: ₽1000 (100%)
➖ купон: ежемесячный, до 18% (YTM до 19,6%)
➖ срок: 3 года
доступно: всем

Флоатер 001Р-05:

➖ номинал: ₽1000 (100%)
➖ купон: ежемесячный, до КС+3,75%
➖срок: 3 года
➖доступно: только квалам

Что за компания

«ЭкоНива» – это крупнейший производитель сырого молока в России и Европе, а также третий по величине производитель молока в мире. Основное направление деятельности – молочное животноводство. Под управлением группы находятся 648 тыс. га сельскохозяйственных угодий, 42 современные фермы, 4 перерабатывающих завода и один сыродельный завод.

🕯 Как с финансами

Взглянем на отчет за первое полугодие 2026 г.:

➖ Выручка от продаж: 45,2 млрд рублей (-2,8% г/г)
➖ EBITDA: 11.04 млрд руб. (-47,1% г/г)
➖ Рентабельность по EBITDA: 24,4%
➖ Чистая прибыль: 1,1 млрд рублей (-88,3% г/г)

Начало года выдалось не самым удачным: средняя цена реализации молока упала на 13%, а топливный кризис и инфляция увеличили операционные расходы. В итоге даже при росте производства на 4% выручка от продаж оказалась на 2,8% ниже, а прибыль рухнула почти в 9 раз.

📌 Отдельно стоит сказать про долговую нагрузку. В 2025 году ЭкоНива нарушила банковские ковенанты (условия кредитов), в результате чего у банков появилась возможность требовать досрочного погашения 49 млрд руб. обязательств. Но, как отмечает Эксперт РА, банки не стали этого делать.

И тем не менее, отношение чистого долга к OIBDA выросло с 2,9х до 5х, покрытие процентов OIBDA опустилось до 1,4х, а операционный денежный поток за полугодие почти обнулился. Все это может послужить причиной пересмотра кредитных рейтингов в сторону понижения и негативно отразится на облигациях.

Мнение IF Bonds

Новые выпуски дают премию к уже размещенным в размере 110 б.п. Такая премия, на наш взгляд, компенсирует и более высокую дюрацию и возросшие долговые риски. Учитывая, что ЭкоНива — это системообразующее АПК-предприятие огромного масштаба, риски дефолта и тем более банкротства у этого эмитента минимальны.

@IF_Bonds

🚂 AAA снаружи, A внутри: как дела у РЖД?

Недавно разбирали ВЭБ, а сегодня решили продолжить проверять самый надёжный сектор рынка. На повестке — РЖД.

На бумаге всё идеально: ruAAA, госкомпания, стратегическая инфраструктура. А если убрать фактор государства — Эксперт РА оценивает самостоятельную кредитоспособность РЖД всего на ruA.

🔽 Что происходит в компании?

За январь–сентябрь погрузка на сети РЖД снизилась на 0,7% г/г. В сентябре — ещё минус 1,2%. При этом грузооборот растёт: грузы едут дальше, плюс хорошо чувствуют себя отдельные направления — например, контейнерные перевозки за девять месяцев выросли на 4,9%, экспорт угля — на 6,2%. Но общего роста физических объёмов, который спокойно тащил бы финансовые показатели вверх, сейчас нет.

Зато с 1 октября грузовые тарифы подняли сразу на 8,5%. Это напрямую поддержит выручку РЖД при слабой динамике погрузки.

Но одновременно нужно продолжать много тратить. Инвестпрограмма на 2026 год сначала была утверждена на 713,6 млрд ₽, потом её увеличили до 783 млрд ₽. На 2027 год РЖД уже сформировали новую программу — Минтранс говорит, что по масштабу она будет примерно сопоставима с нынешней. Деньги нужны на инфраструктуру, подвижной состав, БАМ и Транссиб, ВСМ Москва — Петербург и другие крупные проекты.

🕯 Что по финансам?

За 1П2026:
➖ доходы — 1,96 трлн ₽, +10,7%
➖ EBITDA — 622,7 млрд ₽, +21,2% , маржа EBITDA — 32% против 29%
➖ чистая прибыль — 32,5 млрд ₽ против 4,4 млрд ₽ годом ранее
➖ чистый долг/EBITDA — 3,25х.

Полугодие получилось сильным: EBITDA растёт быстрее выручки, прибыль восстановилась.

Но Эксперт РА, который считает долговую нагрузку более консервативно и получает уже 3,9х чистый долг/EBITDA против 3,5х годом ранее. А EBITDA покрывает чистые процентные платежи всего в 1,7 раза против 2,3 раза год назад. Для РЖД агентство прямо называет такой уровень покрытия низким.

😐 Но почему тогда максимальный рейтинг?

Эксперт РА фактически ставит кредитный риск РЖД в один ряд с Российской Федерацией. Компания на 100% принадлежит государству, управляет критической инфраструктурой, работает по регулируемым тарифам и исторически получает государственную поддержку через капитал, субсидии и другие механизмы.

Причём октябрьское повышение тарифов на 8,5% — очень наглядный пример того, как государство может поддерживать экономику компании, когда ей нужно одновременно обслуживать большой долг и сохранять огромные инвестиции.

Мнение IF Bonds

Погрузка стагнирует, чистый долг высокий, процентное покрытие слабое, а инвестировать нужно почти 800 млрд ₽ в год. Если бы мы смотрели только на самостоятельный бизнес, это был бы эмитент уровня ruA, а не ruAAA.

Но именно поэтому РЖД так хорошо показывает, что означает государственный AAA. Тут мы вкладываемся в критическую для страны инфраструктуру и ожидание, что государство через тарифы, капитал и финансирование не даст всей этой конструкции развалиться.

*Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🐻 У банка A+, а у его облигации BB−. А чё, так можно было?

В среду АКРА подтвердило МКБ рейтинг A+(RU) со стабильным прогнозом, но одновременно снизило рейтинги трёх его бессрочных субордов до BB−(RU). То есть вы видите МКБ с рейтингом A+(RU) и думаете: крупный банк, высокий рейтинг, всё довольно надёжно. Покупаете его облигацию — а у неё рейтинг BB−.

Начинаете разбираться, как так получилось, — и обнаруживаете ещё одну интересную вещь: собственную кредитоспособность самого МКБ АКРА сейчас оценивает всего на bbb.

И вы такие: а A+ тогда откуда вообще взялся?

Сегодня смотрим поучительный пример того, почему в облигациях мало прочитать заголовок «рейтинг подтверждён на уровне A+». Иногда самое интересное начинается чуть ниже.

👀 Для начала посмотрим на рейтинг МКБ

В рейтинговом анализе агентства отдельно оценивают собственную кредитоспособность эмитента — грубо говоря, насколько хорошо он выглядит сам по себе, без учёта потенциальной помощи акционеров или государства.

У МКБ эта оценка за год ухудшилась сразу на две ступени: с a− до bbb. Главная причина — качество кредитного портфеля. Плюс у МКБ высокая концентрация на отдельных крупных заёмщиках.

Почему тогда итог всё ещё A+?

bbb — собственная кредитоспособность банка
➕ 2 ступени — за системную значимость и потенциальную господдержку
➕ 2 ступени — за потенциальную поддержку со стороны группы
🟰 A+(RU)

То есть нынешний A+ заметно опирается не только на состояние самого банка, но и на вероятность внешней поддержки.

✏️ А теперь к облигациям

Обычный старший необеспеченный долг стоит в очереди вместе с другими обычными кредиторами, поэтому его рейтинг, как правило, может соответствовать рейтингу самого банка.
Суборды — совсем другая история. Их и выпускают для того, чтобы при серьёзных проблемах они принимали убытки раньше обычных облигаций.

У МКБ сейчас хороший пример сразу двух уровней риска.
➖ RU000A108NQ6 — срочный суборд, рейтинг BBB+(RU). АКРА ставит его на три ступени ниже итогового рейтинга МКБ A+, потому что держатель такого долга стоит ниже обычных кредиторов.
➖ RU000A0ZZE87, RU000A108L24 и RU000A108LX6 — бессрочные суборды, рейтинг уже BB−(RU). Здесь агентство отталкивается не от A+, а от собственной кредитоспособности банка bbb и опускает выпуск ещё на четыре ступени, потому что в стрессовой ситуации это уже почти не обычный долг, а часть защитного слоя капитала банка.

❗️ Что запомнить?

Во-первых, рейтинг эмитента нельзя автоматически переносить на его облигации. У одного и того же МКБ сейчас одновременно:

A+(RU) — рейтинг банка
BBB+(RU) — срочный суборд
BB−(RU) — бессрочные суборды.

Во-вторых, иногда полезно заглянуть и внутрь самого рейтинга эмитента. В нашем случае за итоговым A+ стоит собственная кредитоспособность всего на уровне bbb, а ещё четыре ступени добавляют факторы внешней поддержки.

@IF_Bonds

🏠 Эталон: скрытый алмаз или убыточный бизнес?

Акции застройщика под давлением. С начала года котировки упали в цене на 46%, до 20 рублей. Интересная отметка, учитывая, что по мультипликатору P/BV Эталон оценивает по 0,6х. Очень дешево. Недооценка объясняется несколькими факторами:

🔻 общее падение российского рынка. IMOEX с начала года упал на 14,9%. Также сохраняются высокие ставки на депозитах. На этом фоне акции компании, которая пять лет не платит дивиденды, при этом проводит допэмиссии (последняя — в феврале 2026), выглядят непривлекательно;

🔻 проблемы в секторе. На основном рынке для компании — московском — число продаж квартир в новостройках сократилось на 39%. Но на рынке Екатеринбурга, где «Эталон» строит даже больше (по площади), продажи выросли на 20%. С октября условия «Семейной ипотеки» для большинства новых заёмщиков ужесточили, что может сказаться на спросе;

🔻 финансовые результаты компании. Выручка в I полугодии 2026 года снизилась на 9,5%, активы — на 9%, а чистый убыток за 6 месяцев этого года составил 13,2 млрд рублей. Долг к EBITDA стремительно растёт — с 4,06 до 5,5 за год. При этом даже руководство не верит, что сможет выполнить поставленную перед собой цель по чистой прибыли:

«Группа не ожидает, что произойдёт переход прав на предоставленные долевые инструменты, так как не будет выполнено условие перехода прав, не являющееся рыночным (достижение уровня прибыли)», — говорится в отчётности за I полугодие.
Что именно это за уровни в компании не раскрыли «в силу непубличного характера программы и чувствительной информации, содержащейся в ней».

При этом у застройщика есть неочевидные плюсы

🔻 Цикличность рынка. Возможно, прямо сейчас мы проходим дно строительного рынка. Число сделок с ДДУ в 2025 году сократилось на 2,2%. По сравнению с рекордным 2023 — на 21,3%. В 2026 году число банкротств в строительной отрасли выросло на 40%, а лидер отрасли «Самолёт» из-за тяжёлого финансового состояния может отдать часть бизнеса кредиторам, пишут СМИ.

На этом фоне «выжившие» застройщики могут нарастить свою долю на рынке. «Эталон» можно назвать компанией роста в строительном сегменте (в 2024 году выручка выросла на 44%, в 2025 — на 17%). Она может выиграть от потери конкурента.

🔻 Снижение ключевой ставки. С начала года «ключ» снизили с 16% до 14%. Хоть 83% долга «Эталона» выданы под плавающую ставку, средневзешенная ставка по кредитам с начала года выросла с 12,37% до 14,57%. Пока этого недостаточно для прибыльности. Тем не менее в компании верят в позитив от цикл смягчения:

«По осторожным оценкам, оживление спроса возможно при средней ставке на уровне 10–12% годовых и после адаптации рынка к новым условиям семейной ипотеки. Мы предполагаем, что в случае снижения ставки до определённого значения эффект на продажи будет отложенным», — рассказала InvestFuture IR-директор «Эталон» Мария Бевзюк.

🔻 Два масштабных инвестпроекта. Ещё в 2021 году застройщик выкупил Электрозавод в Москве — масштабный земельный банк вместе со зданиями, признанными объектами культурного наследия. Это мешало началу стройки. По сообщениям, компания намерена начать строительство в 2027 году. Другой проект — земельный банк «Бизнес-Недвижимость». «Эталон» в 2025 году купил компанию. Ради сделки провели SPO. Застройщик получил 42 земельных участка, 5 из которых продал. 12 участков оценили с учётом девелоперского потенциала в 29,3 млрд руб.

Мнение InvestFuture:

В акциях «Эталона» заложен негатив, который уже реализовался — финансовые проблемы, трудности в отрасли и отсутствие дивидендов. При этом у компании есть существенные потенциальные драйверы. Прибыли в акциях застройщиков, возможно, придётся ждать годами и сидеть без дивидендов. Стройка — дело долгое. Но апсайд в акциях застройщика огромный. Но и риски потенциального схлопывания пузыря в недвижимости тоже на столе.

@IF_Stocks

📱 ИИ перестал быть опцией и стал ядром продуктов Positive Technologies: что компания показала на Positive Security Day 2026

Positive Technologies провела Positive Security Day — главную технологическую конференцию. Ключевой темой стал искусственный интеллект в кибербезе. Гендиректор компании Денис Баранов в своем выступлении заявил, что летом 2026 года произошел технологический подрыв благодаря ИИ-агентам, которые теперь выполняют работу человека целиком, а не просто помогают ему.

Тем временем, PT внедрил ИИ уже в 80% своих продуктов.

⚔ Как ИИ меняет атаки

По словам компании, раньше взлом организации требовал команды из 10–20 специалистов и нескольких месяцев. Теперь все изменилось. Еще в ноябре 2025 года ИИ-агент выполнил 80–90% атаки на 30 целей, а время его непрерывной работы растет. По данным PT AF Cloud, число событий с признаками ИИ в третьем квартале выросло с 19 до 31 млн, а доля попыток эксплуатации уязвимостей среди них — с 1,1% до 5,6%.

🛡 Как ИИ защищает: MaxPatrol O2

Главная цифра дня: автономный SOC MaxPatrol O2 самостоятельно закрывает 68% инцидентов — год назад было 30%, что уже было высоким уровнем. Вердикты совпадают с решениями аналитиков более чем на 98%. Рядовой инцидент разбирается за 15–20 секунд, сложный — до 15 минут. Цель на будущее — 90% инцидентов. Внутри MaxPatrol O2 — каскад ML-моделей и ИИ-агентов.

PT называет O2 первым в России решением для автономного SOC.

❗ Новое с ИИ

🔸 PT Naira: ИИ-помощник в MaxPatrol SIEM, PT BlackBox и других продуктах. Ускоряет расследования на 50% в пилотах, отвечает до 60 секунд, без внешних LLM — данные не уходят третьим лицам.

🔸 PT Security Lakehouse: единая платформа данных ИБ — основа для агентов и автономного SOC. Поток вырос с ~10 тысяч до 1 млн+ событий в секунду за два года, 600 тысяч+ запросов в день.

🔸 PT Data Security 2.0 (май 2027 года): агентный ИИ круглосуточно сканирует инфраструктуру, в диалоге уточняет важность данных и ставит задачи. Текущая версия уже тянет до 100 млн объектов.

🔸 PT Dephaze: симулирует атаку и действия хакера, показывая слабые места. Это автопентест со встроенной локальной LLM, которая ищет логины и пароли в сетевых папках; данные наружу не уходят.

🔄 ИИ в действующих продуктах

🔸 MaxPatrol BAD (анализ поведения в SIEM): более 70 ML-моделей, 14 типов систем.

🔸 ByteDog в PT Sandbox: нейросеть ищет вредоносный код в сырых байтах файла без запуска; более 20% разницы с классическими ML по качеству и скорости.

🔸 MOLOT в Application Inspector: ML-поиск вредоносной логики в коде, до 30% лучше open-source аналогов в отдельных тестах.

🔸 PT X: облачный MDR на технологиях O2; на стенде воронка ~3,93 млрд событий → 8 подтверждённых угроз.

🔸 LLM Firewall в PT AF Cloud (защита ИИ-сервисов) пока в разработке.

🔭 Что дальше

Баранов называет «мечтой Позитива» продукт, который останавливает кибератаки от начала до конца, и говорит, что новые технологии делают эту цель гораздо ближе.

Отдельное направление — защита частных пользователей. Positive Technologies подтвердила, что выходит в B2C: компания разрабатывает мобильную защиту от мошенников и вирусов. Вероятно, первая версия приложения для частных пользователей будет представлена на фестивале Positive Hack Days в мае 2027 года. Основой станут собственный антивирусный движок и экспертиза компании в анализе вредоносного ПО.

#POSI

🏦 МГКЛ нашла инвестора для покупки банка

Сегодня в СМИ появилась информация о том, что крупная инвестиционная компания обсуждает вхождение в капитал Мосгорломбарда (МГКЛ) для покупки банка и других проектов.

Зачем МГКЛ банк

О планах МГКЛ купить банк стало известно еще в начале этого года. Позже компания в своей стратегии до 2030 года официально подтвердила слухи. По задумке основной деятельностью банка будет розничная торговля драгоценными металлами, в основном золотом.

Даже название будет соответствующее — Голд Банк. Дополнительно банк позволит привлекать дешевое финансирование в виде депозитов, а выручка от банковской деятельности по планам должна составить 24,6 млрд руб. к 2030 году — примерно столько же сколько компания заработала всего за 1 полугодие 2026 г.

За сколько купят

По данным СМИ, в начале года компания вела переговоры с несколькими банками с капиталом 0,5–3 млрд руб. Последние новости говорят уже об инвестициях в размере 7–10 млрд руб., но скорее всего не все они пойдут на покупку банка. Если слухи подтвердятся, сделку могут закрыть уже в IV квартале 2026 – I квартале 2027 г.

Самое интересное здесь то, что эти 7–10 млрд руб. дает именно сторонний инвестор, а капитализация всей МГКЛ составляет 2,5 млрд руб. В какой форме будет партнерство и какую долю в бизнесе получит новый инвестор — пока неизвестно.

❓ А что с МГКЛ

Дела в компании пока идут неплохо. За первое полугодие:

🔻 Выручка выросла в 2,7 раза год к году до 27 млрд руб.
🔻 Операционная прибыль выросла на 17%, до 750,8 млн руб.
🔻 Чистая прибыль прибавила 33,5% и составила 553 млн руб.

Такой рост стал возможен благодаря росту цен на золото: сегмент “выручка от продажи драгметаллов” в отчетности показал рост в 3 раза.

В июле компания объявила байбэк на сумму до 897 млн руб. — это примерно в результате которого доля акций МГКЛ в свободном обращении могла уменьшиться с 31,81% до 5,5%. В сентябре компания уже выкупила свои бумаги на 27 млн руб.

Мнение IF Bonds:

Цели компании действительно амбициозные, и нынешняя рыночная конъюнктура этому благоволит. Но тут есть одна проблема: высокий долг. На 30 июня ЧД/EBITDA составлял 3,4х. Эксперт РА присвоило компании рейтинг ruB и отметило непрозрачные сделки M&A и выдачу займов в размере превышающем собственные средства на фоне высокого долга. Возможно эти проблемы решатся после заключения сделки с инвестором, но пока вопросов больше, чем ответов.

@IF_Bonds