Телеграм канал «IF Bonds — Облигации РФ»

🥛 Дефолт на 384 тысячи: почему история ММЗ неприятнее, чем кажется

На рынке ВДО новый техдефолт. Михайловский молочный завод не смог полностью выплатить купон по облигациям 001Р-03.

Сумма на первый взгляд смешная для публичного долгового рынка: эмитент должен был перечислить 1,02 млн руб., но выплатил 633 тыс. руб. Недоплата — всего 384 тыс. руб. И вот именно это делает историю тревожной. Проблема не в том, что компания не нашла сотни миллионов. Проблема в том, что у неё не оказалось даже нескольких сотен тысяч рублей, чтобы закрыть регулярный купон.

🔈 Что произошло?

27 июля ММЗ должен был выплатить 12-й купон по выпуску 001Р-03. Обязательство исполнено частично, поэтому 28 июля наступил технический дефолт. Причина стандартная для последних проблемных историй: временная нехватка свободных денежных средств из-за неравномерного поступления выручки.

Так что у компании пошло не так?

По объяснениям ММЗ, ухудшение финансового положения связано сразу с несколькими факторами:

➖ снижение выручки;
➖ рост затрат;
➖ усиление конкуренции;
➖ прекращение экспортного контракта с Ираном на поставку сливочного масла;
➖ рост стоимости топлива;
➖ логистические сложности с вывозом продукции.

Особенно важны пункты про топливо и логистику. Мы уже видим, что рост стоимости перевозок начинает проходить по экономике. Для крупного бизнеса это неприятно, но переживаемо. Для маленького эмитента ВДО это уже критично.

Кстати, накануне компания уже уведомила представителя владельцев облигаций о намерении реструктурировать долг. Текущий график платежей для компании стал тяжёлым, и она хочет платить дольше, меньше и более растянуто.

▶️ Что с долгом и рейтингом?

В обращении у ММЗ три выпуска облигаций общим объёмом около 153 млн руб. с учётом уже прошедшей амортизации. По меркам рынка сумма небольшая. Но для самого эмитента это уже нагрузка, особенно если бизнес одновременно сталкивается со снижением выручки, ростом затрат и проблемами с логистикой.

Ещё один тревожный момент — рейтинг.
В мае НРА отозвало кредитный рейтинг ММЗ из-за окончания договора. До этого у компании был рейтинг B+ со стабильным прогнозом.
B+ — это и так зона повышенного риска. А отсутствие актуального рейтинга делает ситуацию ещё менее прозрачной для инвестора.

Итого

Техдефолт ММЗ — это не про 384 тыс. руб., а про качество ликвидности. Если эмитент с публичным долгом не может вовремя закрыть даже небольшой купон, значит проблема уже не в размере платежа, а в том, что бизнес живёт от поступления до поступления.

Для ВДО это особенно опасно: у небольших компаний меньше подушка, выше зависимость от оборотки и сложнее доступ к рефинансированию.

И важный момент: проблемы теперь видны не только в лизинге или финансовом секторе. Реальный сектор тоже может не выдерживать долг, если одновременно падает выручка, растут затраты, а логистика дорожает.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Горячее
@IF_Bonds

💴 До 9% в юанях: почему дебютный выпуск Русбонд-Удобрений не так прост

Только все успели поныть, что на первичке пусто, как новые размещения начали появляться.
На этот раз — юаневый выпуск от Русбонд-Удобрения, структуры в периметре ЕвроХима.
Это хоть и дебют, но не совсем новая история: книгу уже планировали собирать в июле, но размещение перенесли. Теперь новый сбор заявок назначен на 5 августа.

При этом купонный ориентир оставили прежним, а вот оферту сделали ближе: через 1,5 года, хотя раньше речь шла о двухлетней оферте.

Параметры выпуска Русбонд-Удобрения 001Р-01

➖ номинал — 1000 юаней
➖ купон — 8,75–9% годовых, выплаты — ежемесячно
➖ рейтинг оферента (ООО «АгроНэкст») — AA-(RU) от АКРА и AA-.ru от НКР, прогнозы стабильные
➖ срок обращения — 5 лет
➖ put-оферта — через 1,5 года
➖ амортизация — нет
➖ объём — не раскрывается
➖ сбор заявок — 5 августа, 11:00–15:00 мск, техразмещение — 11 августа
➖ минимальная заявка на первичке — эквивалент 1,4 млн руб. в юанях

👨‍💻 Кто здесь на самом деле заёмщик?

Формально эмитент — Русбонд-Удобрения.
Но это скорее техническое юрлицо для привлечения денег. Поэтому смотреть только на самого эмитента почти бессмысленно.
Важнее, кто стоит рядом:

➖ оферент — ООО “АгроНэкст”;
➖ поручители — Невинномысский Азот и НАК “Азот”;
➖ всё это — структуры в периметре ЕвроХима

ЕвроХим — один из крупнейших игроков мирового рынка удобрений. По презентации к размещению, в 2025 году продажи группы, включая международный периметр, составили 20,2 млн тонн. Это ставит группу на 4-е место после Yara, Nutrien и Mosaic.

🎮 Финансы по МСФО за 2025 год выглядят сильными:

➖ выручка — 414 млрд руб., +11% г/г;
➖ EBITDA — 135 млрд руб., +14% г/г;, рентабельность EBITDA — 33%.

Но долговая нагрузка уже не выглядит низкой: общий долг на конец 2025 года — 561 млрд руб., чистый долг / EBITDA — 3,7х. У группы есть внутренний ориентир — снизить чистый долг / EBITDA ниже 3х к 2028 году. То есть сам ЕвроХим признаёт: текущая нагрузка выше комфортной цели.

Отдельно давит capex. В 2026 году капитальные вложения должны вырасти на 22%, до 158 млрд руб. Потом, по прогнозу, начнут снижаться: 136 млрд руб. в 2027 году и 76 млрд руб. в 2028-м.

Интересен ли выпуск?

Плюсы понятные: высокий для CNY купон, короткий горизонт до оферты, а значит меньше зависимость от того, что будет с курсом, ставками и рынком через несколько лет, рейтинг оферента AA- и поручители внутри группы ЕвроХима.

Но нюансов тоже хватает. Во-первых, это не прямые облигации ЕвроХима, а выпуск через отдельное юрлицо с офертой и поручительствами. Во-вторых, по группе ограниченная публичная отчётность. В-третьих, долговая нагрузка уже не низкая: чистый долг / EBITDA — 3,7х, а в 2026 году ещё ожидается высокий capex. Ну и главный риск для рублёвого инвестора — сам юань: если он не будет расти к рублю, итоговая доходность может проиграть хорошим рублёвым выпускам похожего качества.

Отдельный минус — минимальная заявка на первичке: эквивалент 1,4 млн руб. в юанях. Формально выпуск доступен неквалам после тестирования, но по факту такой порог входа отсекает часть розницы.

🔈 Итого

Если сравнивать с рублёвыми бумагами сопоставимого рейтинга, выпуск не выглядит очевидной заменой. В рублях сейчас можно найти качественные корпоративные облигации сопоставимого рейтинга с доходностью около 16–17%, а местами и выше. 9% в CNY становятся интереснее только если юань заметно укрепится к рублю на горизонте владения. Если юань стоит на месте или слабеет, рублёвые бумаги могут оказаться выгоднее.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

❓ Почему нет первичных размещений на рынке облигаций

За прошлую неделю на рынок долга вышли всего две компании: «РВК инвест» (3 млрд рублей) и «Газпром капитал» (50 млрд рублей). Вместе они привлекли 53 млрд рублей, что в пять раз меньше, чем неделей ранее. В ближайшие семь дней ожидается еще меньше размещений: Лид Капитал (10 млн руб.) и А Спэйс (500 млн руб.).

Причина конечно же в ОФЗ. За последний месяц доходности дальних выпусков приблизились к 17% годовых. Такого не было с начала прошлого года, когда ключевая ставка была 21%. В результате Минфин приостановил аукционы ОФЗ, о чем мы писали на прошлой неделе.

После такого резкого роста инвесторы ожидаемо потеряли интерес к корпоративным бумагам, которые дают 13–14% годовых. Теперь они просят гораздо более высокие доходности, а эмитенты предоставлять их не готовы. В итоге мы видим, что рынок первички замер вместе с аукционами Минфина.

Когда он оживет, пока сказать сложно. С одной стороны пятничное заседание ЦБ по ставке подбодрило рынок. Доходности ОФЗ уже опустились ниже 16%, а RGBI поднялся выше 114 пунктов. С другой стороны, ставки все еще высокие, и эмитенты пока не готовы фиксировать их на долгий срок.

Вероятно, так продлится еще максимум пару недель, т.к. потребности в рефинансировании долга у многих компаний все равно остаются. В конечном итоге нас ждет два варианта: либо доходности нормализуются, либо компании будут выходить с более высокими купонами. Во втором случае у нас будет хорошая возможность взять качественные бумаги с высокой доходностью.

#Горячее
@IF_Bonds

✍️ Что происходит внутри "Летней Перезагрузки Инвестора"?

Первые задания уже опубликованы:
Участники провели оценку личного финансового положения и перешли к анализу и оптимизации расходов.

В ближайшие 5 дней:
🔹 Разбор психологических ловушек в финансовом планировании;
🔹 План формирования подушки безопасности;
🔹 Стратегия погашения кредитов из текущего дохода;
🔹 5 главных ошибок, которые мешают накоплению капитала.

Программа идёт две недели, и войти можно прямо сейчас — задания короткие, догнать несложно за один вечер.

Напоминаем программу:
🔸 Каждый день - одно небольшое задание на три-пять минут.
🔸 Первая неделя - финансовая ревизия и оценка собственного капитала и обязательств.
🔸 Вторая неделя - создание фундамента для инвестиций и выбор инструментов для инвестиций.

Кому это особенно нужно
➡️ Если вы уже инвестируете, но не можете с ходу назвать, сколько у вас всего денег с учётом всех счетов, вкладов и долгов — это ваш случай. Такая цифра есть далеко не у всех, и без неё любые решения по портфелю принимаются на ощупь.
➡️ Если откладывать получается, но непонятно, что дальше. Вопрос «у меня остаётся десять-двадцать тысяч в месяц, что с ними делать» мы слышим чаще всех остальных, и вторая неделя посвящена именно ему.

🎁 Бонус: практикум с экспертом Подписки IF+ по построению пассивного дохода в 100 000 рублей в месяц.

➡️ ПРИСОЕДИНИТЬСЯ К ПЕРЕЗАГРУЗКЕ

📈 Доходности мировых гособлигаций на максимумах. Впереди кризис?

Доходности облигаций США и стран G7 идут обновлять максимумы со времен мирового финансового кризиса. Разбираемся, почему так происходит, и что это значит.

❓ Почему выросли

Сейчас доходность 10-летних бондов США находится в районе 4,7% по сравнению с 4,1% в начале года. 30-летние бумаги сейчас дают 5,1%, выше было только в 2007 году перед мировым финансовым кризисом.

Причина проста: нефть снова выросла до $100 после возобновления иранского конфликта. Инвесторы боятся, что проблемы с транзитом и высокие цены на энергоносители повысят цены на потребительские товары в США. Выше цены — выше инфляция — выше ставка ФРС.

Аналогичная ситуация и в странах большой семерки: в Японии доходности гособлигаций на историческом максимуме — 3,9%-4,1% за последний месяц. Учитывая госдолг Японии в более чем 250% от ВВП ситуация с каждым месяцем становится напряженнее.

Во Франции ставки впервые с 2009 года превысили 4%, в Британии рекорд с 2008 года. Госдолг обеих стран вблизи 100% от ВВП.

⚡️ Что это значит

Высокие ставки означают, что странам с высоким долгом придется тратить больше на его обслуживание. То есть государственным бюджетам будет еще сложнее, и придется либо урезать расходы, либо увеличивать дефицит, то есть занимать еще больше. Дефицит бюджета Франции в прошлом году составил 5,1% от ВВП, Великобритании — 4,3%, а США — 5,9%.

В итоге получается своего рода финансовая пирамида: чтобы погасить старый долг, приходится занимать новый. Пока ставки позволяют, и рынки верят в валюту этих стран, система работает. Но если прилетит черный лебедь, мы можем увидеть новый кризис, какого еще не было в истории финансовых рынков.

#Горячее
@IF_Bonds

💡 Запускаем «Летнюю перезагрузку инвестора»

Есть закономерность, которую мы видим постоянно — в том числе по разборам сотен портфелей подписчиков.

Портфель может быть собран грамотно, а результата всё равно нет. Причина почти всегда не в бумагах, а этажом ниже: в отсутствии личной финансовой системы.

🔹 Человек держит правильные бумаги — и продаёт их в худший момент, потому что срочно понадобились деньги.
🔹 Инвестирует — и одновременно платит по кредиту под ставку выше, чем доходность портфеля.
🔹 Откладывает — но не знает, сколько именно и на что.

Поэтому 27 июля команда Подписки IF+ запускает практическую программу на две недели:

➡️ Каждый день — одно небольшое задание на три-пять минут

➡️ Неделя 1 — финансовая ревизия
- Сколько всего у вас активов на счетах
- Сколько они приносят
- Какие расходы отнимают больше всего
- Какие кредиты стоит закрыть в первую очередь
- Как сформировать подушку безопасности из ваших доходов

➡️ Неделя 2 — деньги начинают работать
- Сколько вы можете инвестировать
- В какие бумаги направить свободные деньги
- Какие инструменты подходят под ваш риск-профиль
- Как создать личную инвестиционную стратегию

🎁 Бонус для участников — большая практическая активность по построению пассивного дохода в 100 000 рублей в месяц.

За две недели вы наведёте порядок в деньгах и подготовите фундамент для инвестиций.
Старт — 27 июля. Присоединиться можно по ссылке ниже.

➡️ УЧАСТВОВАТЬ В ПЕРЕЗАГРУЗКЕ

🙂 Ставку снизили. А стагфляция уже на руках?

Ну что, Банк России выбрал сценарий, которому я давал всего 20%: снизил ключевую ставку на 25 б.п., до 14%. Большинство аналитиков ждало паузу — 26 из 30 в опросе РБК и 18 из 22 у ТАСС.

Но сама ставка сегодня почти вторична. Новый прогноз ЦБ гораздо жёстче: инфляцию на конец 2026 года повысили с 4,5–5,5% до 6–7%, а прогноз роста ВВП снизили с 0,5–1,5% до 0–1%.

Безработица остаётся на исторических минимумах, а устойчивая инфляция оценивается в 4–5%. Но сочетание почти нулевого роста экономики с инфляцией 6–7% уже выглядит стагфляционно.

💁‍♂️ Главный удар пришёлся по инвестициям. Вместо роста валового накопления на 1–3% теперь ожидается падение на 1,5–3,5%, а прогноз по вложениям в основной капитал снижен с 0–2% до диапазона от −1,5% до +0,5%.

При этом прогноз потребления домашних хозяйств повысили с 0,5–1,5% до 1,5–2,5%, а денежной массы — с 5–10% до 7–12%. Получается, что спрос сильнее весенних ожиданий, а возможности бизнеса наращивать предложение ухудшаются. Поэтому ЦБ не мог снизить ставку сильнее. На символические 25 б.п. он пошёл из-за ухудшения инвестиций, ожиданий бизнеса и прогноза ВВП.

⛽️ Топливный кризис здесь не фон. В июне бензин подорожал на 6,9%, к 20 июля — ещё на 5,8%, дизель — на 8,1%. С начала июня это примерно +13% и +15,6% соответственно. В июне нефтепродукты обеспечили около трети месячной инфляции.

Но ЦБ опасается уже вторичных эффектов: роста стоимости перевозок, себестоимости товаров и инфляционных ожиданий. Ожидания населения на год вперёд подскочили с 12,4% до 14,7%.

👨‍💻 С дешёвыми деньгами тоже не складывается. Прогноз средней ставки на 2027 год повысили сразу с 8–10% до 10,5–12,5%. На остаток 2026 года ЦБ закладывает в среднем 13,7–14%. Это допускает как паузу на 14%, так и очень медленные снижения примерно до 13,25% к концу года.

Внешняя подушка стала тоньше. Прогноз профицита текущего счёта на 2026 год снижен с $72 млрд до $48 млрд, экспорта — с $485 млрд до $458 млрд, а нефти для налогообложения — с $65 до $60. Импорт, наоборот, повысили с $330 млрд до $339 млрд. Для рубля это минус.

🙇‍♂️ В итоге ЦБ дал экономике символические 25 б.п., но прогноз получился жёстким. В сентябре всё будет зависеть от топлива, ожиданий, спроса и бюджета.

Отдельный вопрос — предсказуемость. Большинство аналитиков снова ошиблось. Формально ЦБ себе не противоречил: Набиуллина говорила, что пространство для снижения есть. Но однозначной траектории у рынка нет: новые данные способны резко менять ожидания по ставке. Отсюда и нервозность.

Пресс-конференция Эльвиры Набиуллиной — в 15:00.

Евген

Telegram | Max | VK