Телеграм канал «IF Bonds — Облигации РФ»

💊 Алиум (Биннофарм Групп): новый выпуск на 1 млрд ₽

Разбираем очередное фармацевтическое размещение — на этот раз от АО «Алиум», один из ключевых производственных активов Биннофарм Групп.

Параметры:

➖ Объём: 1 млрд ₽
➖ Срок: 2 года
➖ Купон: до 18,50% годовых, выплаты ежемесячно
➖ YTM: до 20,15%
➖ Купонный период: 30 дней
➖ Рейтинг: ruA, прогноз «стабильный» (Эксперт РА)
➖ Сбор книги: 19 августа, 11:00–15:00 мск
➖ Размещение: 21 августа
➖ Организатор: Совкомбанк

Что за компания?

Алиум входит в Биннофарм Групп — одного из крупных российских фармпроизводителей. У группы шесть производственных площадок и собственный R&D-центр. Сам сектор можно считать относительно защитным: спрос на лекарственные препараты меньше зависит от экономического цикла, чем во многих других отраслях.

Цифры 2025 года: 

➖ Выручка группы +4,7% (36,91 млрд ₽),
➖ EBITDA +16,7% (9 млрд ₽).
➖ маржа EBITDA — 24,4%.

Но чистый убыток 2,62 млрд ₽, проценты уплаченные — 8,74 млрд ₽, операционный денежный поток отрицательный (-4,91 млрд ₽) из-за переаллокации факторинга в банковский долг. Чистый долг — 30,45 млрд ₽ (3,4х EBITDA).

Что важно: менеджмент называет 2025-й пиком CAPEX и перестройки оборотного капитала. По 1П 2026 уже видно улучшение: вторичные продажи +18%, валовая маржа 51% → 55%, проценты к уплате снизились более чем на 1,2 млрд ₽, убыток сократился более чем вдвое.

Вывод: защитный сектор, компактный объём, приличная доходность — но кредитная история пока в процессе разворота. Следующие отчёты покажут, закрепится ли улучшение.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

🔼 19% на два года от дочки Софтлайна: размещение Фабрика ПО

Сегодня разберем сразу два дебютных выпуска облигаций компании Фабрика ПО, она же fabricaONE.AI. 

Параметры:

➖ рейтинг эмитента: A-(RU) от АКРА, ruA- от Эксперт РА
➖ сбор заявок: до 15:00 18 августа
➖ оферта/амортизация: нет

✔️ Фикс 001Р-01:

➖ купон: ежемесячный, не выше КБД (2 года)+475 б.п. (17,6%)
➖ срок: 2 года (720 дней)
➖ доходность к погашению: до 19,3%
➖ доступно: всем

✔️ Флоатер 001Р-02:

➖ купон: ежемесячный, КС+4,25%
➖ срок: 2 года (720 дней)
➖ доступно: только квалам

❓ О компании

Фабрика ПО (бренд fabricaONE.AI) — это дочерняя компания Софтлайна, созданная на основе его активов (системного интегратора Bell Integrator, разработчика бизнес-приложений SL Soft, SL Prom Soft, центра экспертизы Девелоника и Академии АйТи). Основная деятельность — заказная разработка ПО. Компания занимает 11% этого рынка. В апреле этого года fabricaONE.AI планировала выйти на IPO, но размещение отменили из-за плохой конъюнктуры рынка. 

Финансы за 2025 год:

➖ выручка: 25,5 млрд руб. (+12,9% г/г)
➖ скорр. EBITDA: 4,8 млрд руб. (+21,7% г/г)
➖ рентабельность скорр. EBITDA: 18,8% (+1,3 п.п.)
➖ чистая прибыль: 3 млрд руб. (+4,6% г/г)

Если не учитывать влияние приобретенных активов, выручка выросла на 15%, EBITDA — на 18%, а чистая прибыль сократилась на 58% из-за закрытия убыточных направлений и списания активов. В остальном доходы компании растут, а рентабельность улучшается. Опасения вызывает только структура клиентов: 54% выручки от финансового сектора и 33% от двух крупнейших клиентов. 

Долговая нагрукза при этом у компании пока на минимумах:

➖ чистый долг: 1,4 млрд руб.
➖ чистый долг/EBITDA: 0,3х

Кредитные рейтинги были присвоены эмитенту совсем недавно: 13 июля этого года. Агентства отмечают высокие рыночные позиции, низкую долговую нагрузку и хорошую ликвидность.

Мнение IF Bonds:

Размещение выглядит интересным, но при таком качестве бизнеса и мощной пиар-компании размещение с заявленным купоном маловероятно. Скорее всего фактическая доходность будет сильно ниже. На наш взгляд, бумаги будут интересны даже при купоне 17% для фикса и спреде КС+3,5% для флоатера. Если доходности будут ниже, облигации будут уже не настолько привлекательными. 

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

⚡️ Рубль уже 85. Пора бежать в обменник?

3 августа Евген писал: доллар встретил месяц около ₽80, а базовый ориентир к концу года — ₽84–88. Прошло две недели, и официальный курс уже ₽85. С начала месяца доллар прибавил почти 7%. Стоит ли менять прогноз до ₽100 на конец года? Пока нет.

💁‍♂️ Да, давление действительно усилилось. В июле продажи валюты нефинансовыми компаниями упали почти на 20%, до $22,2 млрд. С 7 августа государство чисто покупает валюту примерно на ₽5,9 млрд в день против ₽4,8 млрд ранее. А в июне импорт вырос до $30,8 млрд, плюс россияне больше тратили за границей.

И топливный кризис, который в начале августа вроде бы затих, вернулся второй волной. Ограничения на заправках снова появляются в регионах, что заставляет, естественно, импортировать бензин более высокими темпами. Это и есть тот важный фактор, который привёл рубль к этим значениям.

Более того, впереди пик уборочной, и в этот момент можно ожидать, что рубль будет оставаться под давлением из-за потребности страны в топливе, но это временное явление, так как после окончания уборочной эффект давления на рубль начнёт уменьшаться.

⚙️ Конечно, если Запад не создаст нам новые препятствия. А в момент выборов мы должны готовиться к тому, что эти провокации будут.

Более того, профицит текущего счёта за полугодие вырос до $34,1 млрд против $20,4 млрд годом ранее. Brent держится около $88, скидка на Urals сократилась, а ставка 14% всё ещё делает рублёвые инструменты привлекательными.

Эффект дорогой нефти имеет лаг примерно 1–2 месяца, поэтому предложение валюты экспортёрами как раз будет увеличиваться после в сентябре.

🙂 Со своим прогнозом я сделаю следующее: всего лишь увеличу верхнюю границу с учётом того, что нам предстоит непростой сентябрь с точки зрения волатильности.

Мой новый базовый сценарий на конец года — ₽84–90 за доллар. Если вдруг по каким-то причинам провалится экспорт, то там, конечно, можно ждать и более дешёвого рубля, так как профицит будет снижаться.

И опять же, возврат к ₽80 возможен, если нефть останется дорогой, геополитический фон стихнет, а снижение ставки притормозит.

🤷‍♂️ Бежать покупать валюту? Паниковать нет смысла. Тут важен контекст: например, мои знакомые летят в сентябре в отпуск (зависть), им, конечно, выгодно готовиться к отпуску и покупать валюту, как и тем, кто готовится в декабре — январе.

Покупать её на эмоциях после ослабления рубля на 7% — это уже не защита от девальвации, а ФОМО.

Если всё же стоит задача снизить валютный риск портфеля. Но тут вопрос: через что? Лично мне сегодня нравится биткоин. Держать золото тоже кажется ок, но нужно понимать, что есть риск того, что до конца года золото может не показывать хорошие результаты, так как в США всё ещё ждут жёсткую политику ФРС, и это больше ставка на следующий год.

Евген

Telegram | Max | VK

🏌️5 облигаций с высоким рейтингом для спокойной части портфеля

После всех историй с техдефолтами и нервами хочется простого человеческого — взять бумаги с высоким рейтингом и просто спокойно сидеть в них без стресса и ежедневных переживаний за эмитента. Специально для таких целей приготовили вам подборку 5 спокойных облигаций, которые точно не помешают вашему сну.

1️⃣ Ростелеком 001P-23R RU000A10EBE0

➖ рейтинг — AAA
➖ доходность — около 15,05%
➖ купон — 14,55%, ежемесячно
➖ погашение — 08.02.2028
➖ оферты — нет

Ростелеком — крупнейший российский провайдер цифровых услуг: связь, интернет, ТВ, облака, дата-центры, кибербезопасность и цифровые сервисы для государства.

Почему в подборке: короткий срок, высокий рейтинг, системная значимость и понятный бизнес. Это один из самых спокойных вариантов в подборке для тех, кто хочет фиксированный купон без длинной дюрации.

2️⃣ СИБУР 001Р-07 RU000A10C8T4

➖ рейтинг — AAA
➖ доходность — около 15,28%
➖ купон — 13,96%, ежемесячно
➖ погашение — 11.02.2029
➖ оферты — нет

СИБУР — крупнейшая нефтегазохимическая компания России, лидер по производству полимеров и каучуков.

Почему в подборке: сильный бизнес, высокая рентабельность, системная значимость для отрасли. Но нюанс есть: у рейтинга развивающийся прогноз из-за крупного инвестпроекта — Амурского ГХК.

3️⃣ ВЭБ.РФ ПБО-002Р-37 RU000A106LL5

➖ рейтинг — AAA
➖ доходность — около 16,69%
➖ купон — плавающий
➖ формула — ключевая ставка + 220 б.п.
➖ погашение — 25.08.2032
➖ оферты — нет

ВЭБ.РФ — государственная корпорация развития. Рейтинг фактически держится на связи с государством и высокой системной значимости.

Почему в подборке: это защитный флоатер. Если ЦБ будет снижать ставку медленнее, чем хочет рынок, бумага продолжит давать высокий купон.

4️⃣ РЖД БО 001P-50R RU000A10DZW3

➖ рейтинг — AAA
➖ доходность — около 15,89%
➖ купон — 15,35%, ежемесячно
➖ погашение — 04.12.2035
➖ put-оферта — 08.11.2029

РЖД — естественная монополия, владелец и оператор железнодорожной инфраструктуры. Единственный акционер — государство.

Почему в подборке: сильная господдержка, системное значение и высокий купон. Но есть оферта в 2029 году, а еще большая инвестпрограмма и высокий долг.

5️⃣ Почта России 003P-05 RU000A10EWL1

➖ рейтинг — AA-
➖ доходность — около 18,58%
➖ купон — 17,16%, ежемесячно
➖ погашение — 28.03.2036
➖ put-оферта — 09.04.2029

Почта России — федеральный почтовый и логистический оператор, 100% принадлежит государству.

Почему в подборке: самая высокая доходность среди выбранных бумаг, но рейтинг недавно понизили до AA-, финансовый профиль слабый, долговая нагрузка высокая, а вся история сильно держится на ожидании господдержки. Это не базовая консервативная бумага, а скорее вариант для тех, кто готов взять чуть больше риска ради доходности почти 18,5%.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

📜 Облигация, которая платит купон с 1648 года

В хранилище Йельского университета лежит документ, который до сих пор приносит доход. Это облигация, выпущенная в 1648 году голландской водной управой — деньги собирали на ремонт дамбы на реке Лек.

Прошло почти 380 лет. Голландия успела побывать республикой, королевством, пережить наполеоновскую оккупацию и две мировые войны. Управа несколько раз меняла название и юридическую форму.

А облигация все еще платит.

Она бессрочная — то есть тело долга не возвращается никогда, зато купон идет вечно. Представители университета периодически приезжают в Нидерланды и получают выплату лично, предъявляя пергамент.
Сумма символическая — несколько евро. Но дело не в ней.

💁‍♂️ Почему эта история важнее, чем кажется
Она показывает главное свойство облигации, которое многие недооценивают: купон по облигации — это договорное обязательство эмитента. А вот выплата дивидендов уже зависит от решения компании.
Для большинства обычных облигаций пропуск обязательной выплаты может привести к дефолту и юридическим последствиям.
Эмитенты платят по облигациям даже тогда, когда дивиденды давно отменили.

Именно поэтому облигации относят к инструментам с фиксированным доходом: условия выплат заранее определены

📌 Бессрочные облигации существуют и сегодня
Их выпускают в основном банки — такие бумаги помогают им укреплять капитал по нормативам. Купон обычно выше обычного, срока погашения нет.

Но здесь начинается важное. У современных бессрочных облигаций есть особенности, о которых нужно знать заранее:
🔸 Эмитент может пропустить купон — по условиям выпуска, без объявления дефолта
🔸 Долг могут списать — если у банка возникнут проблемы с достаточностью капитала, держатели бессрочных бумаг теряют вложения раньше остальных
🔸 Выход только через рынок — погашения нет, продать можно лишь по текущей цене

То есть повышенный купон здесь — не подарок, а компенсация за реальный риск. Такие бумаги требуют отдельного разбора эмитента, а не покупки «по размеру купона».

❗️ Главный вывод из истории с 1648 годом
Обязательность купона работает ровно до тех пор, пока эмитент существует.
Голландской водной управе повезло — она пережила несколько веков. Но за те же 380 лет разорились тысячи компаний, и их обязательства не стоили ничего.

Поэтому вся работа в облигациях сводится не к поиску высокого купона, а к оценке того, доживет ли эмитент до погашения. Это анализ отчетности, долговой нагрузки, способности обслуживать долг и понимания, откуда компания возьмет деньги на выплаты.

📈 380 лет спустя главная задача остается неизменной
Изменились инструменты, но задача осталась прежней: найти эмитента, который доживёт до выплат - и не переплатить за вход.

Напоминаем, что в Подписке IF+ за отбор бумаг отвечает команда профессиональных аналитиков, которые ежедневно сопровождают портфели и отвечают на ваши вопросы.
Участники Подписки уже имеют доступ к двум готовым облигационным портфелям — консервативному и агрессивному.
Выпуски уже отобраны и по каждому подробно описана логика входа.
В результате консервативный портфель принес доходность 11,98% за 7 месяцев, а агрессивный — 15,58% доходности всего за пол года!

Доступ к портфелям вы можете получить прямо сейчас - переходите по ссылке ниже, чтобы узнать подробности:

➡️ ПРИСОЕДИНИТЬСЯ К ПОДПИСКЕ IF+

☀️ Доброе утро! Но не для держателей облигаций Балтийского лизинга

Доходность к погашению или оферте по всем выпускам Балтлиза уже выше 30%.

Эмитент с рейтингом AA- торгуется, как ВДО.

@IF_Bonds

🌾 Ещё один техдефолт: на этот раз виноват логистический кризис?

У нас новый техдефолт на рынке ВДО. Группа Продовольствие не выплатила купон по облигациям 001Р-03 за 35-й купонный период. Сумма небольшая — 3,945 млн руб., дата выплаты — 13 августа 2026 года.

Причина, которую указала компания: недостаточность денежных средств из-за задержки поступления оплаты покупателей.

То есть формально история про кассовый разрыв: деньги должны были прийти от покупателей, но не пришли вовремя. Но если эмитент не смог закрыть купон меньше чем на 4 млн руб., сразу возникает вопрос: что будет с ближайшим погашением? Как раз по выпуску 001Р-03 в сентябре 2026 года предстоит погашение на 300 млн руб.

🤓 Что за компания?

Группа Продовольствие — оптовый трейдер в агросекторе. Компания закупает у российских производителей сахар, зерновые, масличные культуры и продукты переработки — муку, комбикорма, крупы — и продаёт их по России и на экспорт.

По данным НКР, компания экспортирует в страны ближнего зарубежья и Китай. Основной статьёй выручки является сахар, но заметная часть бизнеса связана с зерном, крупами, масличными и экспортом. Более 80% экспорта компании в 2024 году приходилось на Китай. То есть компания завязана не только на цену товара, но и на логистику, сроки отгрузки и своевременность оплаты покупателей.

🛞 Почему мы вообще смотрим на логистику?

Потому что техдефолт совпал с очень нервным фоном вокруг южного логистического направления.

13 августа ГК «Дело» приостановила работу зернового терминала КСК в Новороссийске после серии атак беспилотников на портовую инфраструктуру региона. А ранее транспортная группа FESCO временно остановила приём новых заявок на перевозку грузов через акваторию Чёрного моря после инцидента с контейнеровозом «Янина».

Это не означает, что техдефолт Группы Продовольствие напрямую связан с Новороссийском — компания этого не подтверждала, и мы этого не утверждаем. Но если посмотреть на специфику бизнеса, логистический фактор здесь вполне может играть роль: маршруты поставок продовольствия часто проходят через крупные портовые узлы, включая Новороссийск, и любые задержки на этом этапе способны сдвигать всю цепочку расчётов.

💡 Что с рейтингами?

Вот здесь тоже неприятная деталь.
Действующего публичного рейтинга у эмитента сейчас нет. НКР 14 июля 2026 года отозвало рейтинг Группы Продовольствие без подтверждения из-за окончания срока действия договора. До отзыва действовал рейтинг BB-.ru, прогноз стабильный. АКРА ещё раньше, в ноябре 2024 года, отозвало рейтинг B+(RU), тоже из-за окончания срока действия договора.

Отзыв рейтинга сам по себе не означает проблемы. Но для ВДО это минус к прозрачности.

↗️ А что с финансами?

По МСФО по итогам 2025 года компания показала выручку около 8,3 млрд руб. и чистую прибыль 38,5 млн руб. Это была самая слабая прибыль с 2021 года.

По последней отчётности РСБУ за 1П2026 у компании выручка выросла на 16,1%, до 4,49 млрд руб. Но рост выручки не помог прибыли: по итогам полугодия Группа Продовольствие получила чистый убыток 29,1 млн руб. То есть проблема не в том, что выручки нет. Проблема в качестве денежного потока и запасе ликвидности. Выручка может расти, но если деньги зависают в дебиторке, а обязательства короткие, даже небольшой сбой по оплате становится болезненным.

🌎 Вывод

Техдефолт Группы Продовольствие — не повод объявлять запрет на все компании, связанные с логистикой, экспортом или портами.
Но это хороший маркер, где сейчас искать слабые места.

Опаснее всего выглядят не крупные диверсифицированные логистические группы, а небольшие эмитенты с такой комбинацией:

➖ экспортная выручка или поставки через проблемные направления;
➖ маленькая денежная подушка;
➖ короткий долг;
➖ погашения или купоны в ближайшие недели;
➖ нет актуального рейтинга;
➖ слабый или отрицательный денежный поток.

В такой конструкции даже временная задержка оплаты может быстро превращаться в техдефолт.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds