Телеграм канал «IF Bonds — Облигации РФ»

⚠️ ЕвроТранс без рейтинга: рынок остался без ориентира

У «ЕвроТранса» отменён последний кредитный рейтинг от «Эксперт РА». Для долгового рынка это важный сигнал: теперь у инвесторов нет внешней оценки кредитоспособности эмитента. Само по себе отсутствие рейтинга не означает дефолт. У компании есть операционный бизнес, сеть АЗС, выручка и активы. Но сейчас рынок смотрит не на масштаб бизнеса, а на гораздо более приземлённые вещи: есть ли ликвидность, чем обслуживать долг и сможет ли компания перекредитоваться.

И вот здесь главный вопрос

Для «ЕвроТранса» потеря рейтинга особенно болезненна, потому что она осложняет доступ к нормальному рефинансированию. Банки и инвесторы в таких ситуациях становятся осторожнее: если нет рейтинга, есть судебные претензии, блокировки счетов и волатильность в облигациях, то занимать новые деньги становится намного сложнее и дороже. Отдельный риск — так называемые «народные облигации» на Финуслугах и обязательства по ЦФА. По поступающей информации, выплаты по ним уже сопровождаются задержками.

Поэтому текущая ситуация вокруг «ЕвроТранса» выглядит крайне напряженной. Теоретически компания может пытаться договариваться с кредиторами, искать новое фондирование, продавать активы или перестраивать график выплат. Но после отмены рейтинга делать это будет сложнее: рынок теперь закладывает в бумаги не просто кредитный риск, а риск потери управляемости всей долговой истории.

⁉️ Что в итоге

Пока у «ЕвроТранса» остаётся бизнес, у истории есть шанс на стабилизацию. Но на текущий момент долговые инструменты «ЕвроТранса» выглядят токсично: потенциальная доходность есть, но риск уже слишком высокий и плохо прогнозируемый.

Материал подготовлен при участии адвоката Константина Горбунова (канал «Легальный Горбунов»).

#Разбираем
@IF_Bonds

☀️ Первый день лета — пора проверить ваш инвестиционный портфель

Июнь начался — а значит, 40% инвестиционного года уже позади.
Самый простой вопрос, который стоит задать себе сегодня:

🤔 Портфель, собранный в начале года, ещё актуален или наступило время ребалансировки?

Большинство инвесторов пытаются разобраться самостоятельно: собрать и оценить данные по каждой компании, чтобы принять взвешенное решение. Но для многих это слишком сложный и трудозатратный процесс — здесь на помощь приходят аналитики.

Профессиональный аналитик дает заключение по каждой позиции в портфеле:
🔹 Что убрать — какие бумаги выходят и почему: изменился ли бизнес, где выросли риски и какие идеи уже истощили свой потенциал
🔹 Что держать — какие позиции остаются, с какой целью и на каком горизонте продолжаем удерживать
🔹 Что покупать — какие компании стоит добавить в портфель, почему именно сейчас и какие цели по каждой новой позиции

Воспользоваться опытом аналитиков IF+ вы сможете уже на следующей неделе:

📊 Портфель «Покупай и отдыхай»
Доходность за 2025 год — 19,98%
Ребалансировка 8 июня

💬 Для тех, кто хочет сохранить и приумножить капитал в долгосрочной перспективе:
регулярные дивиденды и купоны, минимум сделок, баланс между ростом и стабильностью.

✅ Подходит, если не хотите следить за рынком каждый день.

📊 Портфель «Экстремал»
Доходность за 2025 год — 20,93%
Ребалансировка 11 июня

💬 Портфель для тех, кто рассчитывает на долгосрочный рост и готов к повышенному риску. Стратегия «купи и держи» с фокусом на максимальную доходность от роста компаний.

✅ Подходит, если вы в разгаре карьеры и думаете о раннем выходе на пенсию.

Почему войти стоит уже сейчас
Присоединившись к Подписке IF+ до 8 июня, вы получаете полный разбор: какие бумаги ушли, какие добавлены и почему — и сразу начинаете двигаться вместе с обновленным портфелем, а не догонять его.

➡️ ПРИСОЕДИНИТЬСЯ К ПОДПИСКЕ IF+

🏗 Самолёт снова обновляет минимумы. Что не так с акциями, облигациями и квартирами?

Акции «Самолёта» продолжают падать и торгуются уже в районе 400 руб. за бумагу. Для сравнения: на пике они стоили дороже 5 000 руб. То есть рынок почти полностью поменял отношение к компании — из растущего девелопера она превратилась в историю про долги, иски и риски банкротства.

Мы уже разбирали отчёт компании: продажи под давлением, долговая нагрузка высокая, финансовые расходы почти съедают операционный результат, а чистая прибыль ушла в минус. Теперь к этому добавился ещё и технический дефолт по купонам трёх выпусков облигаций. Формально компания объясняет задержку техническими причинами, но на таком фоне рынок уже не может воспринимать это спокойно. Сегодня попробуем разобраться, есть ли свет в конце туннеля

Облигации

Для облигационеров сейчас ситуация неприятная, но не обязательно фатальная.
Банкротство крупного застройщика — плохой сценарий не только для самой компании, но и для банков-кредиторов. Если девелопер падает, банкам достаются недостроенные объекты, социальные риски, резервы и необходимость как-то доводить проекты до конца. Поэтому базовый сценарий — это скорее реструктуризация, рефинансирование, поддержка со стороны банков или смена собственника.
Для облигаций это оставляет шанс на обслуживание долга, но премия за риск должна быть высокой — и она такой стала: отдельные выпуски торгуются с доходностями, которые отражают не обычный корпоративный риск, а стрессовый сценарий..

А с акциями что?

Для акционеров ситуация хуже. Даже если компанию будут спасать, это не означает, что миноритарии выиграют. В сценарии смены контроля, докапитализации или реструктуризации бизнес могут сохранить, стройки достроить, банки защитить — а текущие акционеры окажутся в самом слабом положении.
Именно поэтому акции падают сильнее. Рынок закладывает риск того, что «Самолёт» продолжит существовать, но уже в другой структуре и с другой оценкой для акционеров.

🥸 А что с покупкой квартир

Для покупателей квартир риск другой. Эскроу-счета защищают деньги сильнее, чем раньше, и крупные проекты, скорее всего, будут достраивать. Но это не отменяет операционного хаоса: задержки, слабая коммуникация, путаница с документами, переносы сроков. Поэтому если кто-то рассматривает покупку квартиры у Самолёта, сейчас особенно важно всё фиксировать письменно: параметры объекта, сроки, условия бронирования, отделку, площадь, цену и порядок выхода на сделку.

📣 Вывод

Самолёт сейчас — это три разные истории для трёх разных типов участников.
Для покупателей квартир это риск сервиса, сроков и операционного хаоса, но не обязательно риск полной потери денег благодаря эскроу.
Для облигационеров это стрессовая долговая история: дефолта могут не допустить, но премия за риск оправданно высокая.
Для акционеров ситуация самая опасная. Даже если бизнес спасут, это не гарантирует сохранения стоимости для миноритариев. При реструктуризации или смене контроля именно акционеры обычно оказываются самыми уязвимыми.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Ищите нас здесь: MAX | VK

#Горячее
@IF_Stocks

💰 Новый выпуск от АФК Системы на 5 лет

АФК Система в очередной раз выходит на рынок долга с облигациями серии 002Р-14. Рассмотрим, что она подготовила для нас на этот раз.

Параметры:

➖ объем: 5 млрд руб.
➖ купон: ежемесячный, до 18% (YTM до 19,56%)
➖ срок: 5 лет (1 800 дней)
➖ амортизация: нет
➖ оферта: через 2 года (22.05.2028)
➖ рейтинг эмитента: ruAA- (Эксперт РА), AA-(RU) (АКРА);
➖ доступно: всем
➖ сбор заявок: до 15:00 29 мая

❓ Как дела у компании

Рассмотрим отчет за 2025 год:

➖ выручка: 1, 33 трлн руб. (+8,3% г/г)
➖ OIBDA: 378,2 млрд руб., (+15,1% г/г)
➖ чистый убыток: -222,2 млрд руб. (-11,8 млрд руб. в 2024 году)
➖ чистый долг на корпоративном центре: 368,2 млрд руб. (+16,7% г/г)
➖ консолидированные финансовые обязательства: 1,42 трлн руб. (+7,9% г/г)

В целом тут без сюрпризов. В IV квартале долг на корпоративном центре немного снизился, но высокие процентные расходы и убыточная Сегежа продолжают давить на чистую прибыль.

📦 Что если Система продаст Ozon

Вчера в СМИ появились слухи, что АФК Система может продать свою долю в Ozon Сберу. Мы подробно разобрали последствия этой сделки в IF Stocks. Тут лишь приведем главные выводы:

➖ При продаже Озона по рыночной цене, Система сможет снизить долг КЦ до 89 млрд руб. В итоге процентные расходы за год могут снизиться с 63 до 15 млрд руб.

➖ При продаже с премией 15%, долг сократится до 49 млрд руб., процентные расходы — до 8 млрд руб.

➖ Если продадут с дисконтом, то долг упадет до до 117 млрд руб., а процентные расходы — до 20 млрд руб.

Во всех трех случаях корпоративный центр выйдет на чистую прибыль, но с учетом того, что все деньги от продажи будут направлены на погашение долга. АФК Система пока опровергает переговоры по сделке, но если она все же состоится, это будет позитивом для компании.

Мнение IF Bonds:

На наш взгляд, данное размещение выглядит достаточно интересно. Мало какие бумаги с рейтингом АА- могут предложить почти 20% годовых на 5 лет, хотя судя по оферте этот выкупят через два года. В любом случае в своем рейтинге Система предлагает одну из наибольших доходностей при сравнительно высокой кредитоспособности. Единственный момент — книга заявок уже закрыта, поэтому приобрести эти бумаги получится только на вторичном рынке.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

🚜 Балтийский лизинг снова на первичке. Есть ли идея, если весь сектор штормит?

Лизинговые компании сейчас живут не в самых комфортных условиях: высокая ставка давит на маржу, клиенты осторожнее берут новую технику, а фондирование стало дороже. Но именно за отраслевой стресс рынок даёт нормальную премию.

Поэтому сегодня посмотрим на новый выпуск от Балтийского лизинга — одного из крупных универсальных лизингодателей с фокусом на автолизинг, строительную технику и промышленное оборудование. Компания работает по всей России, сеть насчитывает 82 подразделения, головной офис — в Петербурге.

Параметры выпуска БалтЛиз-БО-П24:

➖ объем — 500 млн руб.
➖ купон — до 18,75% годовых, YTM до 20,45%, выплаты — ежемесячно
➖ срок обращения — 3 года
➖ амортизация — да: по 33% в даты 12-го и 24-го купонов, 34% — в дату погашения
➖ оферта — нет
➖ рейтинг — AA- от Эксперт РА, прогноз «Стабильный»
➖ доступен всем инвесторам
➖ сбор заявок — 8 июня, размещение — 10 июня

Что с бизнесом?

Балтийский лизинг — не маленькая история из третьего эшелона. По данным Эксперт РА, на октябрь 2025 объем чистых инвестиций в лизинг и активов в операционной аренде составлял 165 млрд руб., а доля рынка — 3,1%. Это 8-е место в рэнкинге агентства.

Портфель при этом достаточно диверсифицирован: автолизинг, строительная техника, промышленное оборудование. Клиентская база в основном представлена малым и средним бизнесом — а это одновременно и плюс, и риск. Плюс — широкая база клиентов. Риск — МСП чувствительнее к высокой ставке и замедлению экономики.

📊 Что с финансами?

По МСФО за 2025 год активы компании достигли около 200 млрд руб., лизинговый портфель сохранился на уровне 165 млрд руб. Процентные доходы от лизинга выросли на 24%, до 42,3 млрд руб., EBITDA прибавила 14%, до 34,5 млрд руб.

Но чистая прибыль просела почти вдвое — до 3,1 млрд руб. И это как раз отражает главную проблему сектора: бизнес работает, портфель большой, но высокая ставка съедает результат.

Долговая нагрузка тоже немаленькая: чистый долг — около 155,9 млрд руб., показатель чистый долг / собственные средства — 6,4х. Для лизинга это не шок, но и не уровень, на который можно спокойно смотреть. Особенно с учетом того, что у компании низкое покрытие процентных расходов — около 1,2х по оценке Эксперт РА.

🧲 Что по рейтингу?

В январе Эксперт РА подтвердил рейтинг Балтийского лизинга на уровне ruAA- со стабильным прогнозом. Агентство отмечает сильные рыночные позиции, приемлемую достаточность капитала, комфортный профиль фондирования и адекватное качество активов.

Но нюансы тоже есть. Качество активов за год ухудшилось: доля просрочки свыше 90 дней выросла, увеличился объем изъятого имущества и задолженности по расторгнутым договорам. Пока эти показатели ниже среднерыночных, но высокая ставка заметно бьет и по качеству портфеля.

Есть ли идея в выпуске?

На первый взгляд, YTM до 20,45% для рейтинга AA- выглядит интересно. Для сравнения, многие бумаги со схожим рейтингом и близким сроком дают заметно меньше.

К тому же амортизация делает выпуск чуть комфортнее: часть тела вернется уже через год и через два года, то есть кредитный риск постепенно снижается, а не висит весь срок до финального погашения. Это кстати хороший пример, когда амортизация играет в нашу пользу, а не наоборот.

🍀 Что в итоге?

Финансовые результаты Балтийского лизинга показывают ровно то, что мы и ждём от лизинга при высокой ставке: портфель держится, доходы растут, но прибыль и покрытие процентов под давлением.

Поэтому ответ на главный вопрос такой: идея в выпуске есть, если купон останется близко к верхней границе. Тогда инвестор получает высокую доходность для рейтинга AA-, ежемесячные выплаты и амортизацию, которая снижает риск к концу срока.

Но если ставку заметно срежут, история станет менее очевидной. В таком случае можно будет посмотреть на более спокойных эмитентов или уже торгующиеся выпуски без необходимости заходить именно с первички.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Размещения
@IF_Bonds

📊 Лето — хорошее время, чтобы пересмотреть портфель

Июнь — традиционно точка перезагрузки на рынке.
Дивидендный сезон завершается. Часть инвесторов фиксирует прибыль. Портфели, собранные в начале года, начинают «плыть»: доли смещаются, часть идей теряет актуальность, новые возможности появляются — но без системы сложно понять, что делать.

И именно здесь инвесторы разделяются:
🔹 Первые оставляют портфель как есть — и теряют на неактуальных позициях то, что могли заработать.
🔹 Вторые — пересматривают структуру вместе с аналитиками и входят в лето с чёткой логикой на три месяца вперёд.

❓ А может, просто оставить деньги на вкладе?
Вклады — надёжно. Но ставки движутся вниз, и разрыв становится ощутимее.
В 2025 году средняя ставка по вкладам — около 15,5%.
Облигационный портфель IF+ за тот же период — 25,58%.

На сумме 300 000 ₽ разница составила более 30 000 ₽ за год.

🎯 Сейчас — последний момент зафиксировать тариф на 3 месяца

С 1 июня тариф на 3 месяца закрывается.
Это последняя возможность подключиться к Подписка IF+ на квартал и сопровождать портфель всё лето вместе с аналитиками.

Что внутри:
🔜 8 модельных портфелей с регулярными ребалансировками от аналитиков
🔜 60+ инвестиционных идей с логикой входа и актуальными обновлениями
🔜 Ежедневная поддержка аналитиков
🔜 28 обучающих курсов

➡️ ПРИСОЕДИНИТЬСЯ К ПОДПИСКЕ IF+

🛡 Новый инвестгрейд на рынке: Эксперт РА повысило рейтинг Софтлайна

В марте агентство АКРА присвоило Софтлайну рейтинг А-(RU), в то время как у Эксперт РА он был на уровне ruBBB+. Теперь же и второе агентство повысило рейтинг Софтлайна до уровня ruA-. Разбираемся, что это значит.

🔼 Почему повысили

Эксперт РА выделяет несколько положительных сторон компании, которые повлияли на рейтинг:

➖ Софтлайн входит в топ-10 крупнейших компаний в ИТ-секторе.
➖ Долговая нагрузка в краткосрочной перспективе не изменится, а в среднесрочной будет снижаться.
➖ Коэффициент покрытия процентных платежей EBITDA по итогам 2025 года улучшился более чем в полтора раза.
➖ Ликвидность компании оценивается как умеренно высокая.

Также Софтлайн недавно погасила предыдущий выпуск облигаций на 6 млрд руб. и успешно разместила новый на 6,6 млрд руб. с переподпиской.

❓ Что это значит

Рейтинг на уровне А- считается инвестиционным, то есть к бумагам такого уровня выше интерес со стороны институциональных инвесторов: инвестфондов, управляющих компаний и НПФ.

Прогноз по обоим рейтингам стабильный. Это означает, что агентства ждут стабильного финансового профиля компании в ближайшие 12-18 месяцев.

В целом, более высокий рейтинг позволяет привлекать эмитенту деньги под более низкие проценты, что должно снизить процентную нагрузку в среднесрочной перспективе.

#Горячее
@IF_Bonds