Телеграм канал «IF Bonds — Облигации РФ»

💰 Почти государство, но не ОФЗ. Что купить из облигаций ВЭБа?

Вчера ВЭБ.РФ отчитался, что за девять месяцев заработал для будущих пенсионеров 332 млрд ₽ на расширенном портфеле — доходность составила 16,56% годовых. Да, если вы не знали, одна из функций корпорации управлять частью пенсионных накоплений россиян. А уже завтра ВЭБ выходит на рынок с новым выпуском всего на 28 дней.

Хороший повод посмотреть, что это вообще за эмитент и какие его облигации сейчас интереснее всего.

📌 Чем занимается ВЭБ.РФ?

ВЭБ — не обычный коммерческий банк. Это государственная корпорация развития, созданная Российской Федерацией.

Её задача — финансировать крупные проекты, куда частному бизнесу и банкам заходить сложно или слишком надолго: инфраструктуру, промышленность, технологии, экспорт, развитие городов. Плюс ВЭБ координирует целую группу институтов развития. В 2026 году в периметр группы вошла ГТЛК, после чего общий объём бизнеса группы институтов развития приблизился к 12 трлн ₽.

📊 Что по финансам?

За 1П2026:

➖ чистая прибыль — 32,4 млрд ₽ против 60,2 млрд ₽ годом ранее
➖ операционная прибыль до резервов — 113,3 млрд ₽ против 111,5 млрд ₽
➖ чистый процентный доход — 104,3 млрд ₽ против 77 млрд ₽
➖ активы — 9,16 трлн ₽, +22% с начала года.

Прибыль почти вдвое ниже из-за резервов под кредитные убытки: они выросли примерно в 2,5 раза, до 45,9 млрд ₽. Достаточность капитала на середину года составляла около 13,7% при минимальном требовании 10%.

💪 А насколько ВЭБ надёжен?

У ВЭБа максимальные рейтинги: AAA(RU) от АКРА и ruAAA от Эксперт РА, оба со стабильным прогнозом. АКРА подтвердило рейтинг в марте, Эксперт РА — в августе 2026 года.

Причём Эксперт РА оценивает самостоятельную кредитоспособность ВЭБа всего на ruA-, но итоговый рейтинг поднимается до ruAAA благодаря поддержке государства.Но облигации ВЭБа всё-таки не ОФЗ и автоматической гарантии государства по каждому выпуску нет.

📣 А теперь к интересному. Что можно взять?

1️⃣ ВЭБ.РФ ПБО-002Р-К761 — припарковать деньги на месяц

Завтра ВЭБ размещает выпуск на 50 млрд ₽ всего на 28 дней.

➖ купон — 13,75%
➖ погашение — 13 ноября
➖ номинал — 1 000 ₽.

За эти 28 дней одна бумага принесёт около 10,55 ₽ купона.По сути, инструмент для очень короткой парковки денег в AAA-эмитенте. Но при ключевой 14% ставка 13,75% сама по себе никакой щедростью не отличается.

2️⃣ sВЭБ2Р-52 — один из наиболее интересных флоатеров ВЭБа RU000A10D9J2

➖ RUONIA + 1,85%, выплаты раз в квартал
➖ погашение — октябрь 2029 года
➖ цена сейчас около номинала

Причём это социальные облигации: привлечённые деньги направлялись на рефинансирование строительства школ и аэропортов. Вариант понятный: высокий рейтинг плюс неплохой спред к RUONIA.

3️⃣ ВЭБ2Р-58 — облигация для тех, кто боится инфляции RU000A10F504

А вот это уже намного интереснее обычного фикса. У выпуска индексируется сам номинал на инфляцию, а сверху на увеличивающийся номинал начисляется купон 1,85%.

➖ погашение — июнь 2029 года
➖ текущая цена — около 100%
➖ реальная доходность — примерно 1,9% сверх инфляции.

То есть номинал бумаги растёт вместе с индексом потребительских цен, а 1,9% — это примерно доходность сверх инфляции. Если инфляция снова неприятно удивит, такая конструкция выглядит интереснее обычного фикса.

4️⃣ ВЭБ2Р-54В — почти 10% в долларах RU000A10CTX6

Для валютной части портфеля у ВЭБа есть выпуск с номиналом в долларах.

➖ номинал — $1 000
➖ купон — 7,15% годовых, ежемесячно
➖ погашение — август 2030 года
➖ бумага сейчас торгуется примерно 93% номинала, поэтому доходность к погашению получается около 9,5–10% в валюте.

Здесь уже помимо кредитного риска появляется курс: рублёвый результат будет зависеть от того, где окажется доллар к моменту выплат.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

Как платить самозанятым без блокировок по 115-ФЗ

Платформа РеСтафф позволяет легально и безопасно сотрудничать с самозанятыми, физлицами, ИП. Достаточно одного договора с сервисом вместо десятков с внештатниками, а исполнители получают оплату на карты или счета в любых банках.

С РеСтафф выгодно работать компаниям на ОСНО: вы заключаете один контракт и можете принимать НДС 22% к вычету.

Объем платежей через платформу в прошлом году составил 6,6 миллиардов рублей — все четко и надежно.

– Оплата услуг происходит от платформы, а не от вашей компании.
– Не нужно оформлять договоры с внештатниками и собирать от них чеки, акты.
– Модель соответствует 115-ФЗ.
– Все онлайн без бумажной рутины.
– Выплаты по России, Беларуси и 190 странам.

Сервис на рынке с 2022 года. С платформой работают Боржоми, S7, Positive Technologies, BelkaCar и другие известные компании.

Даже если вы используете аналогичные платформы — рассмотрите РеСтафф как альтернативу для сотрудничества с частью подрядчиков.

Запишитесь на демо — коллеги подробно расскажут о возможностях сервиса и безопасных выплатах исполнителям.

Реклама. ООО «Стафф Контракт». ИНН 7707489653. erid: 2VtzqurML3P

🏠 «Самолет» потерял рейтинг категории A: НКР понизило оценку застройщика до BBB.ru с негативным прогнозом

Решение агентство «Национальные Кредитные Рейтинги» (НКР) приняло 15 октября 2026 года, до этого рейтинг был A.ru со стабильным прогнозом. Это второе понижение за год: 12 февраля НКР уже снижало оценку «Самолета» с A+.ru до A.ru.

Главная причина — рост долга. По расчётам НКР, за 12 месяцев до 30 июня 2026 года совокупный долг компании вырос с 378,6 до 489,4 млрд рублей, а его отношение к OIBDA — с 4,1 до 5,9 раза.

Долг растёт из-за проектного финансирования: эскроу-счета раскрываются медленнее, а именно из них компания платит проценты по кредитам. Покрытие процентов операционной прибылью за год сократилось с 2,8 до 1,7 раза.

При этом выручка за тот же период снизилась с 339,2 до 313,3 млрд рублей, а вместо прибыли в 5,3 млрд рублей компания получила убыток в 26,4 млрд рублей. Продажи в метрах упали на 6,6%, в деньгах их сохранил рост цен на 7,5%.

Кроме того, НКР понизило оценку управления рисками и ликвидностью. В отчётности по МСФО раскрыто нарушение ковенанта по одному из кредитов, также были технические задержки зачисления платежей по облигациям в НРД.

📌 На ближайшие 12 месяцев у «Самолета» приходятся пиковые погашения долга. НКР ожидает, что компания их рефинансирует и привлечёт дополнительные банковские кредиты.

Однако часть банков уже стала хуже финансировать проекты «Самолета» из-за негативного информационного фона вокруг компании. По данным НКР, это замедлило реализацию ряда объектов.

Рейтинг могут снизить снова, если условия рефинансирования ухудшатся или сократится ипотека — на неё приходится около 70% продаж.

@IF_Bonds

📊 Что делать на рынке облигаций сегодня?

Сегодня Минфин разместил 2 выпуска облигаций. Средневзвешенная доходность по ОФЗ ПД 26245 с погашением в 2035 году составила 16,77%. Это максимум с 2022 года.

Из головы никак не выходит 17-я доходность по ОФЗ, которую ждёт рынок. Особенно после горячей тарифной недели. Будет она или нет, могут подсказать вышедшие макроэкономические данные и риторика регулятора. Для начала пробежимся по фактуре.

🏛 Что нам рассказал зампред ЦБР Заботкин:

🔻 Совет директоров Банка России на опорном заседании по ключевой ставке 23 октября уточнит влияние выбытия мощностей в разных отраслях экономики на прогноз 2026–2027 годов.

🔻 Инфляция в РФ в III квартале оказалась немного выше ожиданий, Банк России учтет это в октябрьском прогнозе.

🔻 Центробанк ожидает рост ВВП России в 2026 году чуть ниже прошлогодней динамики.

💡 Что подсвечивает ЦБР в «О чем говорят тренды»:

🔻 В сентябре рост цен составил 6,5% после 7,5% м/м SAAR в августе. Годовая инфляция осталась на августовском уровне (6,3%), а после проведения в октябре плановой индексации тарифов на ЖКУ несколько превысила 7%.

🔻 Рост потребительских цен с поправкой на сезонность в сентябре замедлился по сравнению с летними месяцами, оставаясь при этом заметно выше целевого уровня как в целом, так и в части устойчивых компонентов.

🔻 Для того чтобы инфляция следовала траектории июльского прогноза Банка России, требуется дальнейшее значительное замедление текущего роста цен в устойчивой составляющей уже в ближайшее время.

🔻 Баланс рисков на горизонте ближайших кварталов относительно базового прогноза Банка России по-прежнему смещен в сторону проинфляционных.

🔻 Кредитный импульс <…> остается положительным. Это указывает на сохранение стимулирующего вклада кредитования в динамику совокупного спроса.

🎃 А что думают предприятия в октябре:

🔻 Индикатор бизнес-климата (ИБК) Банка России в октябре вырос до 1,2 п. после −2,4 п. в сентябре.

🔻Стоимость кредитных средств остается лишь на четвертом месте в перечне ограничений для роста инвестиций, при этом сдерживающее влияние этого фактора снижается.

🔻Текущие отпускные цены на продукцию (услуги) предприятий в целом по экономике росли несколько интенсивнее, чем в сентябре.

И о чем это говорит? О том, что вероятность паузы на следующем заседании Банка России по ключевой ставке растёт. По входящим данным ЦБР видит, что экономика чувствует себя нормально — топливный шок был прожеван. При этом ставки по кредитам — это не проблема. Кредитный импульс положительный. Он вместе с бюджетным импульсом разгоняет спрос. Значит, экономика хочет больше покупать. А так как у нас «выбытие производственных мощностей», то покупать чего-то становится меньше. Это создаёт проинфляционные риски.

🔥 Отдельно отметим цитаты из последнего «О чем говорят тренды»:

Для того чтобы инфляция следовала траектории июльского прогноза Банка России, требуется дальнейшее значительное замедление текущего роста цен в устойчивой составляющей уже в ближайшее время. Это будет возможно только в случае более сдержанной динамики совокупного спроса, чем в прошедшие кварталы этого года, а также постепенного возвращения в строй производственных мощностей.

Такая формулировка намекает на пересмотр в сторону повышения среднесрочного прогноза Банка России по средней ключевой ставке и инфляции на конец 2026 и на 2027 год. Если этот пересмотр случится, то доходности облигаций вырастут еще.

И что делать? В текущей ситуации предпочтение стоит отдавать корпоративным облигациям с самым высоким рейтингом и минимальным риском. Доходности, скорее всего, продолжат расти. Это усложнит рефинансирование на рынке облигаций и увеличит кредитные нагрузки на компании. Плюс рост доходности по ОФЗ обострит конкуренцию за деньги на рынке облигаций. Это проблема, так как денег на всех не хватит. Не удивимся, если на рынке облигаций до конца года случится «дефолтный сюрприз».

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

@IF_Bonds

🍀 Рынок секьюритизации на 1,5 трлн ₽ ждут новые правила. Что изменится?

Помните, что такое секьюритизация? Мы на канале периодически разбираем такие выпуски: банк берёт пачку выданных кредитов, объединяет их в пул, а специальная компания выпускает под этот пул облигации. Платежи заёмщиков идут на выплаты владельцам бумаг, а банк получает возможность разгрузить капитал и направить его на новые кредиты.

За последние годы эта схема резко набрала популярность: с начала 2023-го по июль 2026 года банки провели 64 сделки секьюритизации потребкредитов на 1,5 трлн ₽. За предыдущие четыре года — всего 8 выпусков на 51 млрд ₽.

Но самое интересное — кто всё это покупал.

🏦 Большую часть секьюритизированного долга банки просто «гоняли» между собой

На 1 августа 58% выпущенных с 2023 года бумаг всё ещё находились внутри банковской системы. Часть понятна: банк, который секьюритизирует кредиты, обычно оставляет себе младший транш не менее 20%. Именно он первым принимает убытки, если заёмщики перестают платить.

Но ещё 43% всего объёма держали другие банки. Причём в отдельных выпусках они выкупали до 100% бумаг.

Получалась удобная схема: банк А выдал потребкредиты, упаковал их в облигации и продал Банку Б, освободив часть капитала. Банк Б в свою очередь, мог сделать то же самое со своим кредитным портфелем и продать его банку А. Риск вроде бы передали инвестору, но по факту он продолжал гулять внутри банковской системы.

⚖️ А зачем вообще было так делать?

Потребкредиты требуют капитала. Причём для более рискованных выдач ЦБ устанавливает дополнительные надбавки: чем больше таких кредитов на балансе, тем больше собственного капитала банк должен держать под возможные потери.

Секьюритизация позволяла продать основную часть кредитного риска и высвободить капитал. Основная лазейка была в том, что макропруденциальная надбавка снималась у банка, который продал кредиты, а у другого банка, купившего уже облигацию, аналогичной надбавки не возникало.

То есть для банковской системы в целом риск никуда не исчезал, а требования к капиталу становились ниже. ЦБ прямо называет это регуляторным арбитражем и допускает, что некоторые сделки могли специально строиться как взаимная разгрузка капитала.

🚫 Что меняется с 15 октября?

С завтрашнего дня ЦБ вводит макропруденциальную надбавку 250% для банковских вложений в облигации, обеспеченные потребительскими кредитами, включая автокредиты.

Новые требования касаются и банка-оригинатора, и банка, который покупает такие бумаги. На ипотечную секьюритизацию они не распространяются и применяются к новым выпускам с 15 октября.

Проще говоря: банкам становится значительно менее выгодно покупать секьюритизированные кредиты друг у друга.

❓ Секьюритизация теперь закончится?

Нет. ЦБ специально оставил банкам экономический смысл таких сделок. Даже с новой надбавкой регулятор оценивает потребление капитала банком-оригинатором примерно в четыре раза ниже, чем если бы весь кредитный портфель остался у него на балансе.

Но теперь продать риск желательно действительно наружу — УК, фондам, страховым компаниям и частным инвесторам.

И вот здесь становится интересно уже нам. Если один из крупнейших покупателей — банки — станет менее активным, эмитентам придётся сильнее бороться за небанковский спрос. Теоретически это может означать более высокую премию в новых выпусках. Участники рынка уже ожидают смещения спроса в сторону небанковских инвесторов, хотя реальный эффект увидим только на следующих размещениях.

Для частного инвестора это может открыть больше интересных предложений. Но напоминаем, в таких облигациях важно, какие именно кредиты лежат в пуле, сколько защиты даёт младший транш и какой объём просрочки конструкция способна пережить.

@IF_Bonds

🪓 Сегежа снова занимает. Жив ли пациент?

Легендарная Сегежа не сдается и все еще держится на плаву. В октябре компания размещает новый выпуск облигаций с доходностью до 23% годовых. Посмотрим, что происходит с компанией, и есть ли смысл участвовать в размещении.

Параметры:

🔻 объем: не менее 1 млрд руб.
🔻купон: ежемесячный, до 21% (YTM до 23,1%)
🔻срок: 5 лет
🔻 амортизация: нет
🔻 оферта: через 4 месяца (20.01.2027)
🔻рейтинг эмитента: ruB от Эксперт РА
🔻доступно: всем
🔻сбор заявок: до 15:00 19 октября

Что с компанией

По финансам у Сегежи все по-прежнему печально. За 1П2026:

🔻выручка: 38,0 млрд руб. (-15% г/г)
🔻 скорр. OIBDA: 0,7 млрд руб. (-75% г/г)
🔻чистый убыток: 15,2 млрд руб. (-6% г/г)
🔻 чистый долг: 77 млрд руб. (+33% г/г)

Спустя четыре года после введения санкций компания так и не смогла найти альтернативные Европе рынки. Чистый долг за год вырос на 19 млрд руб. и постепенно нивелирует весь эффект от допэмиссии прошлого года.

Аудитор отчетности компании прямым текстом пишет, что у него нет уверенности в том, что Сегежа сможет продолжать свою деятельность и дальше. Проще говоря, аудиторы считают, что компания может обанкротиться в любой момент.

Эксперт РА в августе понизил рейтинг компании с ruBB- до ruB со стабильным прогнозом. Свое решение агентство объяснило негативной оценкой прогнозной ликвидности, а также ростом долга и процентов по нему. Что интересно: такой рейтинг обусловлен поддержкой мажоритария Сегежи — АФК Системы, без нее агентство оценивает рейтинг компании на уровне ruССС.

Будет ли АФК тащить Сегежу

Несмотря на печальное положение, АФК Система продолжает за собой тянуть Сегежу. Причин для этого много, например, потому что это крупнейший лесопромышленный холдинг страны и стратегическое предприятие. Но цифры говорят сами за себя. В следующие 12 месяцев АФК Систему ждет около 550 млрд руб. погашений и оферт, 64 млрд руб. из них — по Сегеже. И это при том, что у компании отрицательный FCF, а генерирующие кэш активы можно пересчитать по пальцам. Выбраться из этой ситуации без потерь — задачка со звездочкой.

Мнение IF Bonds:

На наш взгляд, реструктуризация долгов Сегежи — вопрос времени. Компанию будут спасать в любом случае, но что будет с облигациями и их держателями в процессе этого спасения — пока сказать сложно. Участвовать в таком размещении стоит лишь на свой страх и риск.

@IF_Bonds

🏕 Дадим ли деньги девелоперу? Или достаточно с нас Самолета...

В июне Питерский девелопер Легенда уже занимал на два года под 19%, и вот спустя четыре месяца снова выходит на рынок. Новый выпуск небольшой — 1 млрд ₽, зато ориентир купона вырос до 21,5%.

Параметры Легенда-002Р-08:

➖ объём — 1 млрд ₽
➖ купон — до 21,5% годовых, ежемесячно
➖ срок — 2 года
➖ номинал — 1 000 ₽
➖ амортизация и оферта — нет
➖ рейтинг — BBB от АКРА
➖ доступен всем
➖ сбор заявок — 22 октября, размещение — 27 октября

🤔 Что за Легенда?

Питерский девелопер, который работает в основном в бизнес- и премиум-сегменте. Компания появилась в 2010 году, а её основатель Василий Селиванов до этого возглавлял Setl City.

Сейчас Легенда строит уже не только в Петербурге, но и в Москве, где развивает «Северный порт». Портфель текущего строительства — около 500 тыс. кв. м, в Петербурге компания входит в число крупнейших застройщиков.

📊 Что по финансам?

По отчету МСФО за 1П2026:

➖ чистая прибыль рухнула на 97% — до примерно 30 млн ₽
➖ общий долг вырос с 88,1 млрд ₽ в конце 2025 года до 99,1 млрд ₽
➖ операционный денежный поток — минус 14,3 млрд ₽ против минус 11,5 млрд годом ранее
➖ приток от финансовой деятельности составил 15,2 млрд ₽ — компания продолжает активно финансировать стройку за счёт заёмных денег.

💡 Что с рейтингами?

АКРА в июне подтвердило BBB, но изменило прогноз с позитивного на стабильный. Причина прямо обозначена агентством — ухудшение долговых метрик из-за задержек запуска части проектов: долг уже привлекли, а продажи по ним начались позже. При этом АКРА положительно оценивает рентабельность, ликвидность и способность компании обслуживать долг.

НКР в апреле присвоило Легенде рейтинг на ступень выше — BBB+.ru со стабильным прогнозом. Но и здесь долговая нагрузка названа высокой, а покрытие процентов — слабым: по итогам 2025 года OIBDA покрывала процентные расходы всего в 1,2 раза.

🙂 Что в итоге?

На наш взгляд, доходность соответствует риску. У Легенды хороший продукт, сильные позиции в Петербурге и высокая ликвидность, но долг продолжает расти, чистая прибыль почти исчезла, а АКРА этим летом уже убрало позитивный прогноз.

При этом, если эмитент интересен, то можно глянуть и вторичку. Прошлый выпуск Легенда-002Р-07 с купоном 19% сейчас торгуется примерно по 97% от номинала и даёт около 23,6% доходности к погашению. Новый выпуск при купоне 21,5% даст примерно 23,75%. Разница совсем небольшая.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds