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4/6일 하나증권 전략 이재만
[화수분전략] 유가 구간별 주도업종은 어떻게 달라질까
▶자료: https://bit.ly/4cl7LvM
* 미국 대통령이 의회 승인 없이 군사 작전을 수행할 수 있는 기간은 60일, 철수 유예 기간 30일 합산 시 90일. 의회 승인이 없다면 4월 말부터 미국은 철수를 시작

* 향후 금융시장은 ① 호르무즈 해협을 통과하는 선박 수 증가와 ② 연준 기준금리 인상 가능성 하락 여부를 확인하며 점진적인 정상화 과정 진행 가능

* S&P500 Tech 섹터의 투자 증가가 최근 3년간 글로벌 경기사이클 확장을 주도하는 변수. Tech 섹터의 투자증가율(YoY)은 현재 49%로 연초 이후 꾸준히 상승

* S&P500 반도체 PBR은 8.83배로 연 중 고점 대비 -39%, 코스피 반도체 PBR 1.89배로 연 중 고점 대비 -22% 하락. S&P500 반도체의 12개월 예상 영업이익률은 50%, 코스피 반도체는 47%로 동반 최고치

* 반도체의 경우 영업이익률이 하락 전환 전까지 주가와 밸류에이션이 상승한다는 점을 감안 시 연준 기준금리 인상 우려가 완화(전쟁과 유가 상승에도 경기 둔화 우려 시 기준금리 인하: 1990년 걸프전, 2003년 이라크전)될 경우 지수 반등 주도 가능

* 한편 현재 글로벌 경기가 소비를 통해 성장하고 있는 것은 아니지만, 고유가 현상이 지속될 경우 기업 수익성 악화로 이어짐. 2022년 2~7월 러/우 전쟁 당시 WTI 가격이 배럴당 90달러 이상 수준 6개월 정도 유지, 당시 코스피 영업이익률은 10% 수준에서 2022년 9월 이후 8%대로 낮아짐

* 당시 연준과 한국은행의 동반 기준금리 인상 영향도 있었지만, 고유가로 인한 수익성 악화 현상이 나타났다고 볼 수 있음

* 글로벌 경기가 괜찮다고 가정해도, WTI 배럴당 90~100달러 수준에서 영업이익률 하락 우려로 인해 업종 선별 전략이 쉽지 않음. WTI 가격 레벨이 낮아지는 과정에서의 업종 선별 전략은 가능해짐

* 유가 구간별 업종 전략 시나리오 변수는 주가와 영업이익률: ① WTI 배럴당 90달러 수준에서는 S&P500지수 내 미디어와 자본재, 코스피 내 조선과 기계와 같은 산업재 섹터의 영업이익률 상승 폭이 상대적으로 크고, 주가수익률도 높았음

* ② 80달러 수준에서는 S&P500지수 내 하드웨어, 운송, 제약/바이오. 코스피 내에서는 운송, 자동차와 2차전지, 철강, 화학 등과 같은 소재 섹터

* ③ 70달러 수준에서는 S&P500지수 내 은행과 소프트웨어가, 코스피 내에서는 제약/바이오, 하드웨어, 소프트웨어
(컴플라이언스 승인 득함)

» 미 국채금리는 단기물 중심의 Bear-Flattening 진행. 고용보고서 발표 직후 보다는 소폭 하락

🔹미국 실업률 (소숫점 세자리 기준)

» 2025년
- 1월: 4.011%
- 2월: 4.139%
- 3월: 4.152%
- 4월: 4.187%
- 5월: 4.244%
- 6월: 4.117%
- 7월: 4.248%
- 8월: 4.322%
- 9월: 4.441%
- 10월: N/A
- 11월: 4.536%
- 12월: 4.375%

» 2026년
- 1월: 4.322%
- 2월: 4.441%
- 3월: 4.256%

» 3월 실업률은 2월대비 0.185% 하락

» 제조업 부문의 고용자 수가 +1.5만명 증가하면서 2023년 11월 이후 최고치 기록

🔹미국 3월 고용보고서: 컨센서스 상회
- 월간 비농업 고용자수 증가 + 실업률 하락
- 다만, 세부 내용에는 노이즈 반영

» 비농업 고용자수: +17.8만명. 예상 큰 폭 하회
  - 예상치 +6.5만명, 2월 -13.3만명
  - 2월은 -9.2만명에서 하향 수정

» 실업률: 4.3%. 예상 하회
  - 예상치 4.4%, 2월 4.4%

» 경제활동참가율: 61.9%. 예상 하회
  - 예상치 62.1%, 2월 62.0%

» 시간당 평균 임금 상승률
  - YoY +3.5%. 예상치 하회
    (예상치 +3.7%, 2월치 +3.8%)
  - MoM +0.2%. 예상치 하회
    (예상치 +0.3%, 2월: +0.4%)

» 평균 주간근로시간: 34.2시간
  - 예상치 34.3시간, 2월 34.3시간

» 비농업 고용자수가 예상치를 크게 상회한 +17.8만명을 기록. 다만 2월치는 -9.2만명 감소에서 -13.3만명으로 하향 조정

» 실업률은 4.3%로 하락했으나, 경제활동 참가율이 예상치와 전월치를 모두 하회한 61.9% 기록(=취업 포기자 증가 시그널)

» 고용지표 집계 방식의 조정 영향으로 변동폭 확대. 더불어 전반적인 서베이 응답률이 낮아진 상황에서 과대/과소 집계가 반복되며 지표 변동성이 더욱 커지는 모습

» 임금상승률 하락과 주간 평균 근로시간의 감소세 역시 긍정적으로 해석하기 어려운 부분. 고용시장의 퀄리티 훼손 추세는 지속되고 있다는 판단

» Magnificent7 종목들과 S&P500, NASDAQ100 지수의 연초 이후 주가 등락률

» 전쟁 이슈에 가려져 있지만, 빅테크 기업들의 밸류에이션 매력에 대한 언급이 늘어나고 있는 상황

» 중동에 위치하고 있는 빅테크 기업들의 인프라 시설