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» Nvidia, After-Market 거래에서 +5.17% 상승 중

엔비디아가 호실적을 발표했습니다
실적과 가이던스 자체는 아주 긍정적으로 평가할 수 있습니다
블랙웰 울트라 수요와 루빈 전환, 중국 제외 3분기 강한 가이던스를 제외하면 여전히 수요가 강하다는 것을 볼 수 있습니다
양호한 매출 및 이익과 달리 현금흐름은 Factset 컨센서스보다 약했는데요
엔비디아는 영업자체 문제보단 Working Capital(운전자본)과 Cash Tax 문제라고 설명했습니다
중요한 부분은 Accounts Receivable(매출채권) $63.1B, DSO(매출채권 회전일수)45일에서 60일로 늘었다는 점인데요
일부 고객과 대규모 다분기(장기) 계약에서 지불기간을 연장해 준 영향으로 생각합니다
즉 GPU를 팔아서 매출로 잡혔지만 고객으로부터 현금을 수취하는 기간이 뒤로 밀렸습니다
이 기간이 길어지면 문제가 될 수 있긴한데 아무래도 FCF가 영업이익을 따라가지 못하면 이익의 질이 떨어지는 상황이 발생할 수 있으니까요
매출이 강하다는 점에서 재무적 문제로 보긴 어렵고, 현금이 부족한 것도 아닙니다
재고 증가는 3분기 베라루빈 출시를 위한 재고 확보입니다
베라루빈은 관련 재고는 강한 수요가 유지되고, 이후 매출로 전환된다면 아무 문제가 될 게 없습니다
AI인프라 금융에 대해선 엔비디아가 고객의 자금조달 제약을 완화하기 위해 금융/보증/리스 구조에 직접 관여한다고 합니다
고객의 자본 제약을 엔비디아가 보완하는 방식이죠
GPU 수요가 당분간 꺾이지 않는다면 이제 관심사는 엔비디아가 그 수요 실현을 위해 얼마나 많은 신용과 자본을 제공하고 리스크를 지는가가 될 수 있습니다
일부 AI 클라우드 계약에서 제 3자 고객 매출에 대한 공유가 언급됐는데, 새로운 사업모델 확장도 기대할 수 있겠네요


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[NVIDIA FY27 2Q 실적]

*실적
-매출 $96.22B로 +106% YoY, +18% QoQ, FactSet 컨센서스 $92.27B 상회
-Non-GAAP EPS $2.22로 +120% YoY, FactSet 컨센서스 $2.09 상회
-Non-GAAP 영업이익 $63.96B로 +124% YoY, +19% QoQ
-Non-GAAP Gross Margin 75.0%로 전년 72.5% 대비 +2.5%p, QoQ 보합
-Non-GAAP OpEx $8.23B로 +54% YoY, +11% QoQ
-분기 매출은 QoQ 약 $14.6B 증가

*Data Center
-Data Center 매출 $89.02B로 +117% YoY, +18% QoQ
-StreetAccount 컨센서스 $86.33B 상회
-Blackwell Ultra 인프라 램프가 성장 견인
-중국향 Hopper 제품 매출은 Data Center 매출의 1% 미만

*Hyperscale
-Hyperscale 매출 $48.71B로 +102% YoY, +13% QoQ
-StreetAccount 컨센서스 $43.63B 상회
-Blackwell Ultra 수요가 Hyperscale 매출 성장 견인

*AI Clouds·Industrial·Enterprise
-AI Clouds·Industrial·Enterprise 매출 $40.31B로 +138% YoY, +25% QoQ
-StreetAccount 컨센서스 $42.94B 하회
-AI Native·Enterprise·Sovereign 고객 수요가 성장 견인

*Edge Computing
-Edge Computing 매출 $7.20B로 +27% YoY, +13% QoQ
-Blackwell Workstation 판매 증가가 성장 견인
-높은 Memory 및 System 가격에 따른 Consumer PC 판매 둔화가 일부 상쇄

*Gross Margin
-GAAP Gross Margin 75.0%로 전년 72.4% 대비 +2.6%p
-Non-GAAP Gross Margin 75.0%로 전년 72.5% 대비 +2.5%p
-Blackwell Ultra의 Mix 개선이 전년 대비 마진 상승에 기여
-QoQ로는 Blackwell Architecture가 매출 대부분을 차지하면서 대체로 보합

*현금흐름
-영업현금흐름 $24.08B로 전년 $15.37B 대비 증가, 전분기 $50.34B 대비 감소
-Free Cash Flow $21.34B로 전년 $13.45B 대비 증가, 전분기 $48.55B 대비 감소
-유형·무형자산 투자 $2.68B
-영업현금흐름의 QoQ 감소는 Working Capital 증가와 Cash Tax 영향

*매출채권·재고
-분기말 매출채권 $63.1B
-DSO는 전분기 45일에서 60일로 상승
-일부 Investment Grade 고객의 대규모 Multi-quarter 계약에 대한 Payment Terms 연장이 영향
-Inventory는 전분기 $25.8B에서 $31.6B로 증가
-Vera Rubin의 3Q 출시 준비를 위해 재고 확대

*주주환원
-2Q 약 $26.0B를 자사주 매입 및 배당으로 주주에게 환원
-분기말 기준 약 $99.0B의 추가 자사주 매입 승인 한도 보유
-Free Cash Flow 증가와 함께 대규모 주주환원 지속

*Q3 가이던스
-매출 $108.0B ±2%로 FactSet 컨센서스 $104.86B 상회
-가이던스에는 중국 Data Center Compute 매출을 포함하지 않음
-GAAP·Non-GAAP Gross Margin 74.0% ±50bp
-Non-GAAP OpEx 약 $9.0B
-FY27 GAAP·Non-GAAP 세율 16~18% 전망

» 미국의 7월 개인소득은 전월대비 +0.4% 증가하며 시장 예상치와 전월치(각각 +0.2%)를 모두 상회

» 개인소비지출은 전월대비 +0.2% 증가해 시장 예상치(+0.1%)를 웃돌았지만, 전월치(+0.3%)보다는 증가세 둔화

» 소득 증가세가 소비보다 강하게 나타나면서 가계의 소비 여력은 개선됐으나, 실제 지출 증가세는 다소 약화된 모습

» 미국 7월 PCE 전월대비 상승률 추이

» 미국 7월 PCE 전년대비 상승률 추이

▪️미국 7월 PCE, 2Q GDP

» Headline PCE 물가
• 전월대비: +0.2%
(예상 +0.1%, 6월 -0.1%)
• 전년대비: +3.7%
(예상 +3.6%, 6월 +3.7%)

» Core PCE 물가
• 전월대비: +0.2%
(예상 +0.2%, 6월 +0.1%)
• 전년대비: +3.3%
(예상 +3.3%, 6월 +3.3%)

» Headline PCE는 전월대비와 전년대비 모두 시장 예상치를 0.1%p 상회. 전년대비 상승률이 예상과 달리 +3.7%에서 둔화되지 않으면서 전반적인 물가 압력이 예상보다 강하게 유지되고 있음을 시사

» Core PCE는 전월대비 +0.2%, 전년대비 +3.3%로 예상치에 부합. 다만 월간 상승률이 이전 +0.1%에서 +0.2%로 확대되고 전년대비 상승률도 둔화되지 않아, 기조적 물가의 하향 안정 흐름은 제한적인 상황

» 2분기 PCE 물가지수는 연율 +5.3%로 예상치 +5.1%를 상회했으며, Core PCE 물가지수도 +3.6%로 예상치 +3.4%를 상회. 분기 기준으로도 물가 압력이 기존 예상보다 강했던 것으로 확인

» 7월 개인소득은 전월대비 +0.4%로 예상치 +0.2%를 상회했고, 명목 개인소비지출도 +0.2%로 예상치 +0.1%를 상회. 반면 물가 영향을 제외한 실질 개인소비는 0.0%에 머물러, 명목 소비 증가가 실질 구매력 개선으로 이어지지는 못한 모습

» 종합하면 Core PCE는 예상에 부합했지만 Headline과 2분기 물가지수가 예상치를 웃돌면서 물가 경계감을 완전히 해소하기 어려운 결과. 연준의 고금리 유지 가능성을 뒷받침하는 다소 매파적인 조합

▪️주요 IB들이 예상 중인 미국의 7월 PCE 물가지수 [Bloomberg 기준]

» Headline PCE 물가지수
• 전월대비: +0.1% 예상 (6월 -0.1%)
• 전년대비: +3.6% 예상 (6월 +3.7%)

» Core PCE 물가지수
• 전월대비: +0.2% 예상 (6월 +0.1%)
• 전년대비: +3.3% 예상 (6월 +3.3%)

» Headline PCE 물가는 전월대비 +0.1%로 플러스(+) 전환이 예상되고, 전년대비 상승률은 +3.7%에서 +3.6%로 소폭 둔화될 전망. 월간 물가 상승률의 반등 가운데 전년대비 상승률은 완만하게 낮아지는 흐름

» Core PCE 물가는 전월대비 +0.2%로 상승폭이 확대되는 한편, 전년대비 상승률은 +3.3%를 유지할 전망. 연준이 중요시하는 근원 물가가 목표 수준을 여전히 크게 웃돌면서 기조적 물가 압력에 대한 부담 지속

» 함께 발표되는 7월 개인소득은 전월대비 +0.2%로 전월과 동일한 증가율이 예상되나, 개인소비지출은 +0.1%로 전월의 +0.3%보다 둔화될 전망. 실질 개인소비도 +0.4%에서 0.0%로 낮아질 것으로 예상돼 소비 모멘텀 둔화 여부에 관심

» 시장의 핵심 판단 기준은 Core PCE의 전월대비 상승률과 세부 구성. 예상치인 +0.2% 수준에서 확인될 경우 인플레이션 재가속 우려를 크게 높이지 않겠지만, +0.3% 이상을 기록할 경우 연준의 금리 경로와 국채금리 상단에 대한 경계감이 확대될 가능성

» 반대로 Core PCE가 예상치를 밑돌고 소비지출도 둔화될 경우 물가와 경기 모멘텀이 동시에 약화되는 조합으로 해석될 전망. 금리 인하 기대와 국채금리 하락을 통해 성장주 및 장기채 금리 등에 우호적으로 작용할 수 있으나, 소비 둔화 우려가 커질 경우 경기민감주에는 부담 요인

» 결국 Core PCE의 월간 상승률이 +0.2% 안팎에서 안정되는지 여부가 중요. 물가가 예상보다 높게 나오면 Nvidia의 실적 발표를 앞두고 금리 민감도가 높은 기술주와 장기채의 변동성이 확대될 수 있으며, 예상치 부합 또는 하회 시 시장의 긴축 경계감이 일부 완화될 가능성


※ 차트의 7월 데이터는 Bloomberg 컨센서스 반영 기준
※ 현지 기준 8월 26일 오전 8시 30분(한국 기준 오후 9시 30분) 발표 예정