Телеграм канал «Финам Премиум»

🔭 Облигационный фокус: первичный рынок недели
На неделе с 28 сентября по 3 октября в фокусе первичного рынка — размещения Селектела, Новабев Групп и Томской области

1️⃣ Селектел
У Селектела на рынок выходят два длинных выпуска, однако амортизация сократит их дюрацию: через 2 года будет погашено 40% номинала

По флоатеру в фокусе — первоначально низкий спред. По выпуску с фиксированным купоном ориентир выше 16–16,2% может выглядеть более сбалансированным для оценки.

Рынок устойчиво оценивает эмитента лучше его рейтинга: ближайший по дюрации выпуск с фиксированным купоном 16% торгуется выше 101% от номинала

2️⃣ Новабев Групп
Переход из обращающихся облигаций в новые выпуски может выглядеть обоснованным с точки зрения параметров рынка. Ближайший по дюрации выпуск с фиксированным купоном 15,25% торгуется дороже номинала. Выше номинала находится и более короткий флоатер со спредом ключевая ставка + 1,4 п.п.

При этом доходности всех выпусков заметно ниже уровней новой рейтинговой группы после понижения рейтинга. Причины такого отношения рынка неочевидны.

Отчетность Новабев не выглядит сильной, поэтому остается вопрос, как долго инвесторы будут оценивать компанию выше ее рейтинга

3️⃣ Томская область
По размещению Томской области можно ожидать высокий интерес со стороны инвесторов

Спрос поддерживает поиск надежных заемщиков: муниципальные эмитенты традиционно воспринимаются рынком как более устойчивые вне зависимости от рейтинга.

Купон нового выпуска пока не объявлен. Рыночным ориентиром может быть уровень около 16% — такой купон у ближайших по дюрации облигаций области, которые торгуются дороже 101% от номинала

🔭 Итог
На первичном рынке неделя выглядит разной по профилю выпусков.
Селектел интересен с точки зрения сравнения флоатера и фиксированного купона, Новабев Групп — через оценку доходностей после понижения рейтинга, Томская область — как муниципальный эмитент на фоне высокого спроса на более надежных заемщиков

Расширенная версия материала доступна клиентам Финам Премиум в закрытом Telegram-канале и на почте

#облигационныйфокус

🎯 Рынок теряет переговорный импульс

📊 IMOEX -1,6%
Индекс МосБиржи в пятницу снизился на 1,6%.
Рынок продолжил снижение на фоне отсутствия подвижек в переговорном треке, несмотря на активизацию самих переговоров

Инвесторы сокращали позиции, не ожидая быстрых улучшений в макроэкономической повестке.

⛏ Нефть -3%
Нефть снизилась на 3%.
Саудовская Аравия продолжает разрабатывать новые маршруты экспорта. Иран со ссылкой на главу МИД предложил США открыть судоходство в Ормузе на 7-й день с момента принятия предложения, что может рассматриваться как шаг к перемирию

💴 Юань -0,7%
Юань снизился на 0,7%.
Валюта вернулась к нижней границе бокового диапазона, в котором находится последние три недели

💰 Золото -2,2%
Золото снизилось на 2,2%.
Металл остается чувствительным к развитию ситуации вокруг Ирана. Переговоры на Генассамблее ООН не дали значимого результата, поэтому сохраняются риски повышенной мировой инфляции и дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики США

✍️ Ключевые события

🥇 Встреча МИД РФ и Германии прошла впервые с 2022 года
Встреча МИД РФ и Германии состоялась впервые с 2022 года.
Она оказалась короткой и ожидаемо прошла без значимых заявлений. Пока ни на одном из переговорных направлений инвесторы не видят желаемого продвижения

🥈 Минфин уточнил параметры налогообложения ПИФов
Минфин планирует ужесточить налогообложение только для закрытых и интервальных фондов.

Логика в том, что вложения в ЗПИФ, где сосредоточены в основном квалифицированные и крупные инвесторы, превышают вложения в открытые и биржевые фонды.

Соответственно, выше и потенциальная налогооблагаемая база

🔭 Итог
В понедельник рынок продолжает терять надежды на скорое урегулирование текущего конфликта

После завершения международных встреч появились новые заявления о возможном ужесточении позиции РФ после атак, направленных на срыв выборов на прошлой неделе.

При этом на международном треке ситуация может быть благоприятнее для индекса и экспортеров. США отвергают план по открытию судоходства в Ормузе и могут нанести новые удары. Фундамент для роста нефти остается устойчивым

Расширенная версия материала доступна клиентам Финам Премиум в закрытом Telegram-канале и на почте

#ключевойсигнал

🎯 Налоги и отсутствие новых сигналов давят на рынок

📊 IMOEX -0,8%
Индекс МосБиржи снизился на 0,8%.
Рынку не понравилось отсутствие значимых заявлений после приезда Дмитриева в США, а также новые налоговые инициативы Минфина

⛏ Нефть +2%
Нефть выросла на 2%.
Хуситы снова наносят удары по военным и нефтяным целям в Саудовской Аравии

💴 Юань -0,7%
Юань снизился на 0,7%.
Пока сохраняется боковик, который длится уже третью неделю. Закрепиться после пробоя сопротивления на 12,6 не удалось: котировки вернулись к верхней границе диапазона

✍️ Ключевые события

🥇 Дополнительный налог для добывающего сектора
Для отдельных компаний добывающего сектора планируется дополнительный налог в размере 30% от сверхдохода, полученного в 2026 году.
База сравнения — 2025 год. В зоне риска — Норникель, Русал, ФосАгро и Акрон

Для золотодобытчиков ставка ниже — 20%. Показатели, которые будут приниматься в расчет, пока не раскрыты. Поэтому в зоне риска также могут находиться ЮГК, Селигдар и Полюс.

🥈 Налог на пассивный доход внутри ПИФов
Пассивный доход внутри ПИФов планируется облагать налогом 15%

Сейчас налог возникает только при выплате дохода пайщику. Теперь к этому может добавиться налог с внутренних доходов фонда.

Ожидаемый негативный эффект — снижение доходности фондов на 1–2 п.п.

🥉 Налог на пассивные доходы физлиц может вырасти
Диапазон ставки налога на пассивные доходы физлиц может увеличиться с 13–15% до 13–22%.
Ставка будет зависеть от объема дохода. По оценкам, нововведение может коснуться порядка 6% населения

🔭 Итог
Налоговые ужесточения были ожидаемыми и пока затронули только один сектор экономики. Избыточного негатива на рынке не видно, но и устойчивых драйверов для роста пока нет

Инвесторы опасаются новых инициатив по наполнению бюджета и следят за дальнейшими шагами по урегулированию геополитических конфликтов.

Не исключено усиление эскалации вокруг Ирана в ближайшее время, что может дать некоторую поддержку индексу через нефтяные котировки

Расширенная версия материала доступна клиентам Финам Премиум в закрытом Telegram-канале и на почте

#ключевойсигнал

🎯 Нефть поддерживает рынок

📊 IMOEX +1,1%
Индекс МосБиржи вырос на 1,1%. Переговоры по текущему конфликту ожидаемо завершились общими формулировками, но инвесторы ждут еще один раунд — встречу Дмитриева и Уиткоффа уже в США

⛏ Нефть +4%
После недельной коррекции нефть снова пытается перейти к росту. Brent поднялась выше $100 за баррель

Сдержать динамику не помогают ни рост экспорта из Саудовской Аравии, ни увеличение запасов в США.

На встрече ООН не удалось добиться прорыва в переговорах по иранскому конфликту, из-за чего сохраняется риск новой эскалации

💴 Юань +0,8%
Юань вырос на 0,8% и пробил вверх сопротивление на уровне 12,6. Технически растет вероятность дальнейшего ослабления рубля к юаню

Фундаментальные факторы также сохраняются: усиление притока валютной выручки и потенциальное сокращение покупок валюты Минфином в октябре.

💰 Золото -2%
Золото снизилось на 2%.
После заседания ФРС отдельные представители регулятора заявили о необходимости еще более жесткой политики для сдерживания инфляции

✍️ Ключевые события

🥇 Коммунальному сектору могут разрешить дополнительную индексацию тарифов
Коммунальному сектору могут разрешить дополнительную индексацию тарифов для защиты и восстановления объектов

Идею продвигает ФАС, в фокусе — сетевые компании. С учетом дефицита бюджета государство с высокой вероятностью может поддержать инициативу.

Мера будет растянута на годы и сильнее проявится у компаний, расположенных ближе к приграничным районам и зонам с более высоким риском воздушных атак

🥈 Недельная инфляция выросла до 0,06%
Инфляция на прошлой неделе незначительно выросла — с 0,02% до 0,06%. Годовая инфляция составляет 6,26%.

Продолжается снижение цен на большую часть плодоовощной продукции и дизельное топливо, рост цен на бензин замедлился.
Сезон высокого спроса на топливо близится к завершению, но это вряд ли приведет к смягчению позиции ЦБ.

Дефицит бюджета, растущие инфляционные ожидания и наблюдаемая инфляция по-прежнему указывают на очень медленное снижение ставки с периодическими паузами

🔭 Итог
После вчерашнего роста инвесторы оценивают вероятность того, что даже предстоящие переговоры Дмитриева и Уиткоффа вряд ли быстро приведут к прорыву.
Поддержку рынку может оказать сохранение напряженной ситуации на Ближнем Востоке и рост нефтяных котировок

Расширенная версия материала доступна клиентам Финам Премиум в закрытом Telegram-канале и на почте

#ключевойсигнал

⭐ Тезис недели: Аэрофьюэлз 002Р-05

Среди облигаций эмитента этот выпуск выделяется более высокой расчетной доходностью. Дюрация составляет около 0,73 года, срок до погашения — примерно 0,8 года

🧮 Параметры выпуска

Выпуск: Аэрофьюэлз 002Р-05
ISIN: RU000A10C2E9
Цена для оценки: около 100% от номинала
Купон от цены оценки: около 19,8% годовых
Доходность: около 21% годовых
Дюрация: около 0,73 года
Срок: около 0,8 года

💼 Бизнес и кредитное качество
За 2025 год ООО «Аэрофьюэлз Групп» реализовало 865 тыс. тонн керосина. Компания обеспечивает авиатопливом российские и иностранные авиакомпании. В России деятельность охватывает 30 аэропортов, на международном рынке — 150 стран

Заправкой воздушных судов «в крыло» керосином ТС-1 в России занимается ООО «ТЗК Аэрофьюэлз». Компания также хранит и переваливает топливо, проводит его лабораторный анализ.

Организацию авиатопливообеспечения российских авиакомпаний в международных аэропортах осуществляет ООО «Аэрофьюэлз Интернешенел»

↗️ Рейтинг эмитента
Эксперт РА в начале месяца подтвердил рейтинг эмитента на уровне А.
Агентство отмечает хорошее покрытие процентных платежей и комфортную долговую нагрузку, высокую рентабельность и умеренно высокий уровень ликвидности

🔭 Итог
Аэрофьюэлз 002Р-05 — короткий выпуск с фиксированным купоном и расчетной доходностью около 21% годовых

Ключевые параметры для анализа — короткая дюрация, уровень купона, подтвержденный рейтинг А и кредитный профиль эмитента.

При этом выпуск остается корпоративной облигацией, поэтому при оценке важно учитывать кредитный риск эмитента, ликвидность бумаги и общий риск-профиль портфеля

Материал носит информационно-аналитический характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Расширенная версия материала доступна клиентам Финам Премиум в закрытом Telegram-канале и на почте

#тезиснедели

🎯 Переговорные ожидания поддержали рынок

📊 IMOEX +1,9%
Индекс МосБиржи вырос на 1,9%. На фоне Генассамблеи ООН планируются встречи представителей США и Украины, а также США и РФ

Активизация переговорного трека снова формирует ожидания возможного продвижения к урегулированию текущего конфликта.

⛏ Нефть -3%
Нефть снизилась на 3%.
Саудовская Аравия уже готова перезапустить основной нефтепровод и экспорт. Экспорт из Черноморского бассейна также растет: на текущий момент сентября он уже выше на 50% м/м.
Недельная статистика по запасам нефти в США снова оказалась лучше ожиданий: запасы выросли на 1,8 млн баррелей

💴 Юань +0,8%
Юань вырос на 0,8% и предпринял попытку пробить верхнюю границу диапазона 12,5–12,6.
С высокой вероятностью она может оказаться безуспешной из-за сдерживающих факторов. Ближайший из них — спрос на рубль для налоговых расчетов экспортеров

🏦 RGBI -0,3%
RGBI снизился на 0,3%.
Почти месяц индекс находился в боковике, но Минфин запускает новые аукционы ОФЗ и намерен выполнить план заимствований.
План III квартала выполнен на 75%, в сентябре осталось еще 2 аукциона

✍️ Ключевые события

🥇 Инфляционные ожидания выросли
Инфляционные ожидания в сентябре выросли до 14,2%, наблюдаемая инфляция — до 15,1%

Спред с данными Росстата увеличивается из-за большого объема услуг, который не учитывается госведомством.

Эти данные используются ЦБ при принятии решения по ставке и сейчас не способствуют пересмотру денежно-кредитной политики в сторону смягчения

🥈 Прибыль банков в августе почти не изменилась м/м
Чистая прибыль банков в августе почти не изменилась месяц к месяцу, но выросла на 50% г/г

Растет и корпоративное, и потребительское кредитование. Также сохраняется solidный спред ставок по кредитам и депозитам.

Замедление роста связано с резервированием на фоне увеличения уровня риска в обоих сегментах. Тем не менее среди внутренне ориентированных отраслей финансовый сектор лучше других проходит период высоких ставок

🔭 Итог
На утренней сессии рынок продолжает рост. С форума ООН звучат обнадеживающие заявления по текущему и иранскому конфликтам, но пока это промежуточные намерения

Диалога по ключевому территориальному вопросу пока нет. Поэтому завершение ассамблеи может привести к откату рынка.

В фокусе инвесторов остаются рассмотрение бюджета на этой неделе и усилия ближневосточных стран по восстановлению нефтяного экспорта

Расширенная версия материала доступна клиентам Финам Премиум в закрытом Telegram-канале и на почте

#ключевойсигнал

🎯 Рынок ждет новых сигналов

📊 IMOEX -0,1%
Индекс МосБиржи снизился на 0,1%. Инвесторы ждут практических шагов по недавно заявленным темам: новым санкциям США, возможной подготовке встречи США и Ирана или, наоборот, новым атакам США для ускорения завершения иранского конфликта

⛏ Нефть -3%
Brent снизилась на 3% и успевала скорректироваться до $100 за баррель
Давление оказали потенциальные переговоры по иранскому конфликту и очередной призыв президента США прекратить атаки на российскую нефтеперерабатывающую инфраструктуру

Текущая ситуация показывает, что нынешние цены на нефть не устраивают американские власти. Попытки стабилизировать нефтяной рынок могут продолжиться.

💴 Юань -0,6%
Юань снизился на 0,6%. Усилилось влияние продавцов, но пока валюта остается в диапазоне 12,5–12,6

✍️ Ключевое событие

Российский энергетический уголь в Азии — на максимумах с 2023 года
Цены на российский энергетический уголь в Азии находятся на максимумах с 2023 года.
Причины — ограниченность китайского предложения, дефицит импорта газа и еще более высокие цены на уголь из других стран

Котировки угледобытчиков отреагировали умеренным ростом. Основную выгоду теоретически может извлечь Мечел, так как ключевая добыча Распадской — металлургический уголь.

При этом при текущем балансе Мечела для заметного улучшения финансового положения нужны еще более высокие цены или длительный период роста

💼 Компания в фокусе — Хэдхантер
Хэдхантер одобрил дивиденд за первое полугодие с доходностью около 7%.
Несмотря на охлаждение рынка труда, компания сохраняет возврат прибыли акционерам через обратный выкуп акций и дивиденды
При этом восстановление роста финансовых показателей ожидается не раньше 2027 года

🔭 Итог
Пока в геополитике сохраняется неопределенность, а нефть перешла к коррекции, инвесторы смещают фокус на обсуждение бюджета. Заседание по нему состоится в четверг. Основной позитив из имеющихся заявлений Минфина — дефицит в 2027 году будет ниже: не более 2% ВВП против плана «в пределах 3% ВВП» на 2026 год

Поддержкой выступают и слова ЦБ: проект бюджета не сильно отличается от прогноза Банка России и не должен повлиять на обсуждение траектории ставки в октябре.

По-прежнему стоит ожидать медленного снижения ставки с периодическими паузами. В остальном рынок может остаться в боковике до новых заявлений по иранскому или текущему конфликту

Расширенная версия материала доступна клиентам Финам Премиум в закрытом Telegram-канале и на почте

#ключевойсигнал