Телеграм канал «Виталий Кошин. Портфельные инвестиции»

АНАЛИЗ ОТЧЕТОВ КОМПАНИЙ РФ ЗА 4 КВ (ЧАСТЬ 2)

См. часть 1.

Продолжаем разбор отчетности. В прошлом посте посмотрели на картину по секторам, теперь давайте спустимся на уровень конкретных компаний и попробуем разобраться, что на самом деле стоит за цифрами.

Здесь важно сразу зафиксировать одну мысль. Отчетность – это всегда зеркало заднего вида. Мы видим уже произошедшие результаты, а не будущее. И если смотреть на цифры в лоб, очень легко сделать неправильные выводы. Рост прибыли на 200% далеко не всегда означает, что бизнес резко стал лучше. Часто это просто эффект низкой базы прошлых периодов. Точно так же убыток в одном квартале может быть следствием разовых факторов, которые в дальнейшем не повторятся. Поэтому главный вопрос – не “на сколько выросла прибыль”, а “почему она выросла и устойчиво ли это”.

Если просто отсортировать компании по темпам роста, в лидерах окажутся имена из эшелонов, которые больше подходят для пампов, чем для системного инвестирования. Такие вещи мы сразу отсекаем и дальше на них не опираемся (см. рис. – Сахэнер, ГК Ростов). Гораздо интереснее посмотреть на более крупные и понятные бизнесы.

Здесь начнем по порядку. И сегодня разберем пару имен.

👉 Начнем с ЭсЭфАй (рис. 2). Компания показала сильный рост прибыли, но важно понимать природу этого роста. Это не результат улучшения операционной деятельности, а прибыль от продажи активов. По сути перед нами холдинг, а не классический бизнес. После проведенных сделок ключевым активом остается страховая компания ВСК. При этом ВСК не является публичной, прозрачность по ней ограничена, и рынок в целом закладывает возможность ее продажи в будущем. В такой конструкции текущая оценка компании во многом становится ставкой на потенциальную сделку. Если актив получится продать дорого, это даст дополнительный апсайд, если нет, то компания возвращается к классическому дисконту холдинга. Поэтому здесь мы имеем не историю роста бизнеса, а историю событий, где результат во многом зависит от одного решения.

👉 С Озоном ситуация интереснее. На графике мы отражаем прирост прибыли, хотя по сути речь идет о сокращении убытка. Тем не менее сигнал здесь действительно позитивный. Важно понять, за счет чего он сформировался. Во-первых, изменилась экономика самой модели: маркетплейсы увеличили комиссии для продавцов, причем это произошло не только у Озона, но и по всему рынку. Это привело к росту маржинальности. Во-вторых, ключевым источником операционной прибыли стал финтех внутри компании (см. рис. 3). И это, на мой взгляд, главный структурный сдвиг. Озон перестает быть просто историей роста электронной коммерции и превращается в экосистему, где финансовый бизнес играет все более и более важную роль. Финтех растет за счет клиентских денег, оборота селлеров и глубокой интеграции в платформу. Это не плохо и не хорошо – это просто новая конфигурация бизнеса. При этом сам рынок электронной коммерции продолжает расти, и Озон остается его ключевым публичным бенефициаром. Плюс в том, что бизнес стал более окупаемым, чем раньше, и дальнейший рост теперь потенциально должен давать больше прибыли (в этом может быть "джус", не ИИР). Но риски тоже есть. Это и возможное замедление экономики, которое ударит по потреблению, и конкуренция со стороны банков за финтех-направление (возможно с привлечением гос. ресурса), и естественное замедление темпов роста после бурной фазы. Поэтому это уже не “чистый рост любой ценой”, а более сложная история перехода к устойчивой прибыли, которую рынку еще предстоит переварить.

В одном посте сложно уместить мысли по всем компаниям – поэтому далее будет еще несколько постов с мнением по разным бизнесам, в тч тем, которые отчитались с эпическими убытками (Лукойл, Русал).

Ставьте 🔥 если полезно и я подготовлю еще несколько полезных заметок!

// Указанная информация не является персональной инвестиционной рекомендацией.

Добрый день, друзья!

Говорят сегодня последний день работы телеграмма в РФ. Чтобы оставаться на связи на всякий случай заведите макс:

➡️ Канал Макс ‼️‼️‼️

Также напоминаю, что сегодня у нас вебинар в 19-00 мск. Ведем вместе с Николаем. Это будет открытый урок клуба. Будет мощный контент – подключайтесь! Сделаем разбор последних отчетов, технический анализ разных рынков, обсудим стратегию и тактику в акциях и облигациях.

➡️ Зарегистрироваться и принять участие в эфире

От идеи к решению: как мы работаем внутри Fin-Plan

Друзья, мы регулярно делимся с вами нашими мыслями по рынку.

Анализируем последние события.
Разбираем сценарии.
Показываем идеи и объясняем нашу логику.

Но если задуматься — за каждым таким разбором скрывается самое интересное.

👉 Внутренний процесс принятия решений

Ведь внутри команды всё выглядит совсем иначе, чем финальный вывод в посте.

Это глубокая ежедневная работа: обсуждение гипотез, пересмотр идей, сверка отчётов с ожиданиями и оценка риска.

И в какой-то момент у нас появился вопрос: как мы можем показать вам эту работу изнутри? 🤔

Потому что ценность не только в финальном выводе/решении, а в том, как к нему приходят.

У нас в закрытом клубе раз в неделю проходят рабочие конференции.
Там мы разбираем рынки, последние события, отчёты и конкретные активы.
Это живой формат — с анализом, мыслями и логикой принятия решений.

И мы подумали: почему бы не провести такую встречу открыто?

🔥 Поэтому приглашаем вас на большой вебинар, который пройдет завтра, 31 марта в 19:00МСК

Эфир проведем в формате, приближенном к тому, как проходят реальные встречи внутри клуба.

🎤 Спикеры встречи:

Инвестиционная логика и контекст — Виталий Кошин
Технический анализ — Николай Шлячков

На встрече мы с вами:

🔹 Разберём текущую картину рынка:

— как сейчас перераспределяется капитал
— какие сценарии развития рынка мы ожидаем
— где формируются интересные точки входа.

🔹 Разберём с вами последние отчёты компаний:

— на какие показатели мы ориентируемся,
— как цифры и события влияют на оценку бизнеса,
— и как на основе отчёта мы принимаем решения.

🔹 Посмотрим техническую картину:

— где сейчас находятся рабочие уровни,
— где сохраняется потенциал, а где риски "перегрева"
— и как мы определяем точки входа и выхода.

И отдельно — блок с ответами на ваши вопросы 📝

Вы сможете задать свой вопрос в чате — и мы разберём его в прямом эфире.

Также рассмотрим конкретные активы по вашим запросам и дадим комментарий по логике и рискам.

🎫 Мероприятие доступно по регистрации

Если вам интересно увидеть, как принимаются реальные инвестиционные решения и как выглядит работа внутри клуба — регистрируйтесь и приходите на эфир.

⏰ Встречаемся уже завтра в 19:00 по Москве

Будем рады вас видеть.

➡️ Зарегистрироваться и принять участие в эфире

От идеи к решению: как мы работаем внутри Fin-Plan

Друзья, мы регулярно делимся с вами нашими мыслями по рынку.

Анализируем последние события.
Разбираем сценарии.
Показываем идеи и объясняем нашу логику.

Но если задуматься — за каждым таким разбором скрывается самое интересное.

👉 Внутренний процесс принятия решений

Ведь внутри команды всё выглядит совсем иначе, чем финальный вывод в посте.

Это глубокая ежедневная работа: обсуждение гипотез, пересмотр идей, сверка отчётов с ожиданиями и оценка риска.

И в какой-то момент у нас появился вопрос: как мы можем показать вам эту работу изнутри? 🤔

Потому что ценность не только в финальном выводе/решении, а в том, как к нему приходят.

У нас в закрытом клубе раз в неделю проходят рабочие конференции.
Там мы разбираем рынки, последние события, отчёты и конкретные активы.
Это живой формат — с анализом, мыслями и логикой принятия решений.

И мы подумали: почему бы не провести такую встречу открыто?

🔥 Поэтому приглашаем вас на большой вебинар, который пройдет завтра, 31 марта в 19:00МСК

Эфир проведем в формате, приближенном к тому, как проходят реальные встречи внутри клуба.

🎤 Спикеры встречи:

Инвестиционная логика и контекст — Виталий Кошин
Технический анализ — Николай Шлячков

На встрече мы с вами:

🔹 Разберём текущую картину рынка:

— как сейчас перераспределяется капитал
— какие сценарии развития рынка мы ожидаем
— где формируются интересные точки входа.

🔹 Разберём с вами последние отчёты компаний:

— на какие показатели мы ориентируемся,
— как цифры и события влияют на оценку бизнеса,
— и как на основе отчёта мы принимаем решения.

🔹 Посмотрим техническую картину:

— где сейчас находятся рабочие уровни,
— где сохраняется потенциал, а где риски "перегрева"
— и как мы определяем точки входа и выхода.

И отдельно — блок с ответами на ваши вопросы 📝

Вы сможете задать свой вопрос в чате — и мы разберём его в прямом эфире.

Также рассмотрим конкретные активы по вашим запросам и дадим комментарий по логике и рискам.

🎫 Мероприятие доступно по регистрации

Если вам интересно увидеть, как принимаются реальные инвестиционные решения и как выглядит работа внутри клуба — регистрируйтесь и приходите на эфир.

⏰ Встречаемся уже завтра в 19:00 по Москве

Будем рады вас видеть.

➡️ Зарегистрироваться и принять участие в эфире

АНАЛИЗ ОТЧЕТОВ КОМПАНИЙ РФ ЗА 4 КВ (ЧАСТЬ 1)

В нашем аналитическом покрытии 216 компаний и на сегодняшний день за 25 год отчиталась 81 из них. Отчитавшиеся есть уже в каждом секторе, таким образом уже можно сделать первичные выводы, как по отдельным компаниям, так и по отраслям.

Общий вывод по рынку

На графике 1 представлен медианный прирост скользящей годовой прибыли по компаниям квартал к кварталу, а также доля компаний с ростом среди всех отчитавшихся.

Исходя из этого графика можно сделать предварительный вывод, что худшим кварталом в 25 году был 2 квартал. В 3 кв и 4 кв 25 года ситуация выправляется. Компании выглядят лучше, чем в середине 2025, и признаки локального разворота уже есть. Но за весь рынок пока рано говорить, что дно пройдено, тк по отраслям ситуация неоднородна.

Отрасли, в которых явные улучшения (см. график 2)

👉 Электросети – медианный прирост прибыли по отчитавшимся +39%. Повышение тарифов летом 2025 сильно улучшило экономику этих компаний во втором полугодии 25. Улучшения прибыли у 10 компаний из 11 отчитавшихся.

👉 Энергогенерация – в 4 из 5 отчитавшихся компаний рост прибыли. Мидиана самая высокая +128%. Но тут есть эффект низкой базы по отдельным именам.

👉 Высокотехнологический сектор – 5 из 6 компаний показали рост прибыли. Мидиана +25,7%

👉 Ритейл – 3 из 4 компаний с улучшением. Мидиана +18,5%.

👉 Горнодобыча – неоднозначно, но уже лучше, чем было. 2 из 4 компаний с улучшениями, мидианный прирост прирост прибыли +8,5%.

Где картина пока слабая

👉 Металлурги – один из самых слабых секторов. Только 1 компания из 6 с улучшениями. Миданный спад прибыли -45,8%.

👉 Финансовый сектор (не банки) – 2 из 7 компаний с улучшениями. Миданный спад -4,5%.

👉 Строители – пока очень слабо. Отчет пока 1, но отрицательный. При этом очевидно, что 1-2 квартал 2026 для строителей будет еще ужасней. Настоящая борьба за выживание.

👉 Химия – 2 из 2х компаний с ухудшениями. Ждем отчет Фосагро. Также здесь уже понятно, что в 26 году часть сектора пойдет на взлет.

👉 Телеком – 1 из 3 с улучшением прибыли. Медианный спад прибыли -19,3%.

👉 Нефтегаз – 1 из 6 компаний с улучшениями. В целом сектор отчитывается депрессивно. Низкий рубль и дешевая нефть подкосили сектор в 25-м. Надеемся 26-й сложится существенно лучше для сектора.

Где картина спорная

👉 Банки – самый спорный сектор. Есть несколько лидеров, которые тащят весь сектор. Все остальные выглядят слабо. И это признаки того, что экономические проблемы начали докатываться до банковского сектора. Надеемся крупные банки устоят и проблемы обойдут их стороной. 3 из 6 улучшение, но медиана отрицательная -1,2%.

👉 Энергосбыты – 4 из 8 улучшение, но медиана отрицательная - 0,5%.

👉 Потребсектор – 2 из 5 улучшение, медиана отрицательная -40%.

Ставьте 🔥, если полезно и в следующем посте опубликую краткие выводы по отдельным компаниям, а также обозначу своих лидеров.

Друзья, добрый день!

🗓 Традиционно начинаем неделю с анонса важных событий - за чем стоит следить инвестору:

ТОП-событие недели:
5 апреля — запланирована встреча министров восьми стран ОПЕК+ (Саудовская Аравия, Россия, ОАЭ, Ирак, Кувейт, Казахстан, Алжир, Оман). Ранее восемь стран ОПЕК+ приняли решение увеличить предел добычи нефти на 206 тыс. бар. в сутки в апреле 2026 г. Отмечается, что такое решение связано с низким уровнем запасов нефти на мировом рынке. В результате Россия получила возможность увеличить добычу на 62 тыс. барр. в сутки, доведя ее до 9,637 млн бар. В марте предел производства для РФ составлял 9,574 млн барр. в сутки.
Другие события:

📌 пн, 30 марта
⚫️ Мать и дитя (MDMG) - отчет по МСФО за 2025 г. Компания демонстрирует устойчивый рост в секторе частной медицины несмотря на макродавление. По итогам 2025 г. ЧП составила ₽11,04 млрд, (+8,4% г/г). Выручка +31,4% до ₽43,5 млрд г/г. EBITDA +24,4% г/г, рентабельность EBITDA составила 30,6%. Также компания сообщила, что планирует выплатить дивиденды за 2025 год, решение по которым будет вынесено на Совете директоров.
⚫️НМТП (NMTP) - отчет по МСФО за 2025 г. По итогам 9 мес. компания демонстрировала рост ЧП на 4,3% г/г. Выручка выросла на 3,5% до ₽56,3 млрд г/г. Ожидаем, что по итогам 2025 г. компания сохранит текущие темпы роста основных финансовых показателей.
⚫️ Пермэнергосбыт (PMSB) - Совет директоров. В повестке - вопрос дивидендов за 2025 г

📌 вт, 31 марта
⚫️ Инарктика (AQUA) - отчет по МСФО за 2025 г. Согласно операционным данным за 2025 г. объём продаж рыбы компанией снизился на 14% и составил 22,2 тыс. тонн,г/г. Биомасса рыбы в воде +33% и составила 30,1 тыс. тонн. Выручка снизилась на 22% до ₽24,6 млрд.
Также компания проведет конференц-звонок по результатам за 2025 г.
⚫️ВИ.ру (VSEH) - отчет по МСФО за 2025 г. Ранее компания сообщила, что выполнила гайденс на 2025 г по всем 3-м показателям: выручке, прибыли и долгу. Выручка +7,6% г/г., количество проданных единиц товара +6%. В 4КВ количество заказов снизилось на 17% г/г, количество проданных единиц товара +2%, число активных B2B-клиентов +8%.
⚫️Элемент (ELMT) - отчет по МСФО за 2025 г. Ранее компания отчиталась о снижении ключевых финансовых показателей: ЧП снизилась на 47,4%г/г., выручка на -19,1%. Ожидаем, что результаты компании по итогам 2025 г. продолжат быть под давлением из-за сокращения спроса на фоне высокой ключевой ставки ЦБ.
⚫️ГК Астра (ASTR) - отчет по МСФО за 2025 г. День инвестора. Согласно опер. отчету за 2025 г. компания показала рост отгрузок на 9%. Это превысило декабрьские ожидания компании в условиях жесткой ДКП. Количество клиентов +2,2%, число совместимых с экосистемой группы партнерских решений +28% г/г.
⚫️ЭЛ5-Энерго (ELFV) - отчет по РСБУ за 2025 г. Ранее компания уже отчиталась о фин. результатах за 2025 г. по МСФО: ЧП составила ₽10,7 млрд, увеличившись в 2,4 раза г/г. Выручка выросла на 18,2% до ₽81,1 млрд.
⚫️Лензолото (LNZL) - приостановка торгов обыкновенными и привилегированными акциями в связи с добровольной ликвидацией компании.

📌 ср, 1 апреля
⚫️НОВАТЭК (NVTK) - ГОСА. В повестке вопрос утверждения дивидендов за 2025 г. Ранее Совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 47,23 руб. на одну акцию.

📌 чт, 2 апреля
⚫️ИВА (IVAT) - отчет МСФО за 2025 г. За 3КВ25 выручка компании выросла на 5% и достигла ₽1,47 млрд. Клиентский портфель +13% год к году. Согласно прогнозу самой компании ожидается рост выручки в 2025 году на уровне 15-25%.

📌 пт, 3 апреля
⚫️МГКЛ (MGKL) - операционные результаты за март 2026 г. Выручка за 2 месяца 2026 г. составила ₽7,5 млрд, (рост в 3,7 р). Количество розничных клиентов +5,8%. Высокая динамика показателей - результат масштабирования бизнеса по всем ключевым направлениям.

Ставьте 🔥, если полезно, и врываемся в новую рабочую неделю

➡️ Канал Макс ‼️‼️‼️

Полезные ссылки для новичков на канале:
Мое интервью на ютуб | Моя книга | Отзывы о Fin-plan | Забрать подарки | Полезные статьи на сайте Fin-plan.org | Моя колонка на РБК

По всем вопросам пишите в наш чат поддержки – @FinplanMarathonBot (чат работает с 9 до 23-00 мск)

Что происходит с золотом?

С одной стороны январе мы видели бурный рост, с другой стороны сейчас отвесное падение. Хотя казалось бы золото должно выступать хеджем (защитой) от глобальных конфликтов.

Давайте сначала разберемся почему росло золото вначале января. Здесь сразу серия причин:

- одна из них действительно состоит в том, что золото воспринималось, как защитный актив на случай глобального конфликта. Это в свою очередь подогревает спрос со стороны широкой массы покупателей: от частных инвесторов через слитки и ETF до фондов, банков и ЦБ.
- Также ЦБ скупают золото, тк растет недоверие между странами и геополитическое напряжение. Логика проста: трежерис (американские облигации), например, мы и Китай по понятным причинам покупать уже не можем. Остается вкладываться в золото. Другие страны (даже западные) также берут пример с Китая и РФ и диверсифицируют свои резервы.
- Также в начале года внутри США были сформированы неплохие ожидания относительно снижения ставки ФРС. Более низкая ставка означает снижение доходности облигаций, как следствие крупные фонды в таких условиях ищут альтернативные доходности и как правило убегают в золото. В те моменты мы даже слышали прогнозы в 10-15К$ за унцию золота от американских аналитиков.

На графике видно, что первый слом тренда произошел в конце января, еще до начала войны в Иране. Что там произошло?

Тригером стала новость про Кевина Уорша, как кандидатуру на нового главу ФРС от Трампа. Он был членом ФРС с 2006 по 2011 годы. Но после 2011 стал жестко критиковать ФРС за слишком мягкую политику, низкие ставки и раздувание пузырей. Поэтому его кандидатура в инвестиционном мире воспринимается, как ставка на "жесткую" политику – т.е. более высокие ставки ФРС и меньшее количество стимулов. Поэтому рынки отреагировали негативно на эту новость, в том числе и золото. Тк для роста золота тоже важны низки ставки (чуть выше писал почему).

Затем после начала войны в Иране падение усилилось и вот почему. Золото здесь больше отреагировала, как финансовый актив, а не как защитный:
- из-за роста нефти, рынки США и многих других стран полетели вниз, а значит трейдеры по всем миру получили убытки и чтобы их перекрыть стали продавать золото, которое было в плюсе.
- из-за роста нефти выросли опасения по поводу роста инфляции в США и во всем мире, а значит сдвигается снижение ставки на неопределенный срок. Более того, некоторые аналитики заговорили даже о повышении ставок ФРС – это точно негативный сигнал для золота.
- Спрос со стороны мировых ЦБ временно развернулся на продажу золота: в частности известно, что продавал российский ЦБ, чтобы зафиксировтаь прибыль и пополнить казну, тоже самое сейчас делают ЦБ стран Персидского залива, тк терпят колоссальные убытки из-за войны.

Поэтому сейчас мы видим просадку в золоте.

Что дальше?

- Долгосрочно мы считаем, что золото по-прежнему интересно. Особенно, если сейчас будет цена ниже – могут сформироваться очень хорошие точки входа. Так как макроэкономика сейчас в целом играет на стороне золота. Рынок в целом ждет снижения ставок в США: экономика растет, занятость стабильна, инфляция в целом под контролем. Паника с бензином больше новостная шумиха, тк бензин в структуре затрат американцев - 2%, даже в РФ - это 5%. Это создает условия для смягчения политики в конце 2026 – начале 2027 года. При этом госдолг уже превысил $39 трлн и может вырасти до $40 трлн из-за конфликта с Ираном, что усиливает давление на бюджет и повышает вероятность более быстрого снижения ставок и бюджетных стимулов. Но идти к этому мы будем конечно через высокую волатильность, поэтому инвесторам в золото стоит пристегнуть ремни.

Ставьте 🔥, если было полезно! Следующая аналитика будет срез по сезону отчетности. Посмотрим в целом как отчитываются бизнесы сейчас.

// Не является персональной инвестиционной рекомендацией

➡️ Канал Макс ‼️‼️‼️ В максе есть подарки. В закрепе можете забрать. 🎁🎁🎁

Полезные ссылки для новичков на канале:
Мое интервью на ютуб | Моя книга | Отзывы о Fin-plan | Забрать подарки | Полезные статьи на сайте Fin-plan.org | Моя колонка на РБК