Телеграм канал «РСХБ Инвестиции»

Транснефть: Мечта пенсионера и скука для трейдера

По итогам 1 кв. 2026 года выручка группы «Транснефть» составила 361,2 млрд руб. — практически без изменений относительно аналогичного периода прошлого года (361,6 млрд руб.). Динамика выручки группы определяется двумя факторами – индексацией тарифов на прокачку (+5,1% с 1 января 2026 года) и объёмами перекачки. Компания не публикует конкретные цифры по объёмам перекачки, но, учитывая динамику выручки, индексация тарифов полностью компенсировала вероятное снижение объёмов. Примечательно, что 43% выручки обеспечивается покупателями, контролируемыми государством, а на трёх крупнейших клиентов приходится 34% всей выручки.

Операционные расходы компании выросли на 1,75% – до 206,4 млрд руб. Наибольший вклад внёс рост расходов на оплату труда и сопутствующих расходов (+19%). При этом рост расходов на зарплату был сопоставим с ростом в I кв. 2025 года. Кроме того, существенно выросли материальные затраты (+16%). В то же время снижение себестоимости проданных товаров значительно компенсировало рост по статьям расходов на оплату труда и материальных затрат.

В итоге операционная прибыль компании снизилась на 2,4% – до 96,7 млрд руб. Прибыль до налогообложения снизилась на 7% – до 76,7 млрд руб., что стало в том числе результатом снижения финансовых доходов компании на 29% – в основном за счёт снижения процентных доходов от активов, оцениваемых по амортизационной стоимости (депозиты в банках). Несмотря на то, что сумма депозитов существенно выросла (почти на 100 млрд руб., до 340 млрд руб.), «недобор» по процентным доходам объясняется существенным снижением ставок (средняя ключевая ставка в I кв. 2025 года составляла 21%, а в I кв. 2026-го – уже 15,94%).

В целом можно сказать, что налогооблагаемая прибыль на 77,5% зависит от роста операционной прибыли и более чем на 16% – от роста чистых финансовых доходов. Таким образом, влияние снижения ставок по депозитам в результате смягчения ДКП не самым благоприятным образом сказывается на дивидендной базе.

Чистая прибыль «Транснефти» снизилась на 8,7% – до 76,7 млрд руб. (эффективная ставка налогообложения составила 38,2%), а чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, снизилась на 9,2% – до 72,9 млрд руб. Оцениваем «вклад» I кв. 2026 года в будущие дивиденды на уровне 45 руб. Что касается дивидендов за прошлый год, то их размер пока не определён: Совет директоров назначен на 29 мая 2026 года. По нашим расчётам, дивиденды за прошлый год при сохранении выплаты 50% чистой прибыли составят около 150–166 руб., что предполагает дивидендную доходность на уровне 10,6–11,8%.

В целом за счёт своей исключительно дивидендной истории бумаги «Транснефти» подвержены гораздо меньшей волатильности, чем рынок акций в целом. После достижения локального максимума 1470 руб. в марте этого года привилегированные бумаги «Транснефти» «жили» в диапазоне 1360–1400 руб. Полагаем, что «дивидендные ожидания» позволят бумагам выйти из диапазона к уровню 1460–1500 руб. на горизонте одного месяца. Наша целевая цена на 12-месячном горизонте составляет 1826 руб.

Не является инвестиционной рекомендацией.

🇷🇺 Российский фондовый рынок умеренно снизился по итогам среды после первого дня ПМЭФ. Индекс Мосбиржи потерял 0,74% до 2601 пунктов. Акции ЮГК упали на 5% на фоне поправок в указ президента, которые освобождают государство от обязанности выставлять оферту миноритариям при ускоренной продаже активов. МГКЛ и Банк ДОМ.PФ подписали соглашение о сотрудничестве на форуме, а ВТБ обозначит планы по будущим дивидендам во время презентации новой стратегии.

📑 За временной период с 26 мая по 1 июня инфляция составила 0,15% н/н (5,39% в годовом эквиваленте против 5,33% неделей ранее): продукты питания +0,12% (плодоовощная продукция +1,1%, остальные - +0,03%), непродовольственные +0,04%, услуги +0,44%. Цены на бензин автомобильный изменились на +0,45%, на дизельное топливо - +0,78%.

💨 Президент РФ Владимир Путин разрешил “НордЛайн” выкупить у TotalEnergies 10% в “Арктик СПГ 2”. Речь идет о крупном СПГ-проекте НОВАТЭКа мощностью 19,8 млн т в год, где до сделки НОВАТЭК владел 60%, а по 10% приходилось на CNPC, CNOOC, Japan Arctic LNG и TotalEnergies. Выход французского участника может упростить структуру владения, однако ключевыми рисками для проекта остаются санкции, логистика и устойчивость экспортных поставок СПГ.

🌱 “Акрон” рекомендовал дивиденды из нераспределенной прибыли 2021 года в размере ₽235 на акцию (доходность - 1,3%). ГОСА - 29 июля, отсечка - 10 августа.

🍾 Совет директоров “Абрау-Дюрсо” рекомендовал дивиденды за 2025 год в размере ₽5,24 на акцию (доходность - 3,7%). Отсечка - 7 июля.

💸 Минфин с 5 июня по 6 июля увеличит покупки валюты и золота по бюджетному правилу до ₽9,9 млрд в день. С учетом продаж валюты ЦБ на ₽4,62 млрд чистые покупки составят около ₽5,3 млрд в день против ₽1,2 млрд в мае. Для рубля это умеренно негативный сигнал: спрос государства заметно вырос, что может ослабить поддержку и помочь валютной выручке экспортеров.

🛢️ Нефтегазовые доходы РФ за 5М26 составили ₽2,97 трлн (-30% г/г), что соответствует примерно трети годового прогноза в ₽8,92 трлн. В мае доходы снизились до ₽678,9 млрд с ₽855,6 млрд в апреле (-20,6% м/м), при этом нефтяники получили из бюджета ₽204,3 млрд по топливному демпферу. Нефтегазовая база остается под давлением цен, дисконтов и крепкого рубля, а пространство для расходов и валютных операций по бюджетному правилу зависит от восстановления сырьевых доходов.

🏭 Композитный PMI РФ в мае слегка вырос до 49,2 с 49,1, но третий месяц подряд остался в зоне сокращения деловой активности. PMI услуг снизился до 48,7 с 49,7, показав самое сильное падение с сентября, а новые заказы просели как в услугах, так и в промышленности из-за слабого спроса и финансовых сложностей клиентов. Компании продолжили сокращать занятость, а деловые ожидания ухудшились, при этом рост производственных затрат снова усилил давление на цены. Экономика замедляется не резко, однако спрос и маржа бизнеса остаются под давлением.

🔴 Китайский юань по итогам среды умеренно укрепился к рублю. Пара CNYRUB выросла на 0,6% до 10,86, а в моменте поднималась до 10,965.

Официальные курсы валют на 04 июня:

¥ – ₽10,8262 (+0,89%)
$ – ₽73,3436 (+1,08%)
€ – ₽85,1243 (+0,61%)

Не является инвестиционной рекомендацией.

🌎 Фьючерсы на акции США в среду утром почти не меняются, пока инвесторы балансируют между оптимизмом вокруг ИИ и неопределенностью в переговорах США и Ирана. Контракты на Dow и S&P 500 держатся около нуля, Nasdaq 100 прибавляет 0,1%, а поддержку настроениям дают сильные отчеты ИИ-сектора, включая Palo Alto Networks, Dell и HPE. Рынок остается у рекордных уровней, однако без прогресса по Ирану и Ормузскому проливу инвесторы осторожнее наращивают риск.

📑 В фокусе среды - данные ADP по занятости перед пятничным отчетом по рынку труда США, а также отчетности Broadcom, CrowdStrike и Macy’s. Сильная статистика по занятости может снова усилить опасения по ставке ФРС, тогда как слабые данные поддержат ожидания более мягкой политики. Геополитика остается вторым ключевым фактором: переговоры продолжаются, но действия Израиля против “Хезболлы” в Ливане осложняют путь к устойчивому соглашению.

💼 Число открытых вакансий в США в апреле выросло до 7,62 млн с 6,89 млн и оказалось заметно выше прогноза 6,88 млн. Основной прирост пришелся на профессиональные и деловые услуги (+668 тыс.), при этом найм снизился до 5,1 млн, а увольнения - до 5,0 млн. Одновременно число добровольных увольнений упало до 2,98 млн, минимума с 2020 года, что делает сигнал смешанным: спрос на труд остается высоким, однако работники менее охотно меняют работу, а значит рынок труда устойчив, но уже менее перегрет.

🗾 Японский рынок в среду обновил рекорды на продолжении ралли в ИИ-связанных бумагах. Nikkei 225 вырос на 2,5% почти до 68 000 пунктов, Topix - на 1,8% до 3995 пунктов, а лидерами стали Tokyo Electron (+8%), Fujikura (+5,7%), Advantest (+3,5%) и другие технологические компании. Интерес к ИИ-инфраструктуре пока перевешивает неопределенность вокруг переговоров, но высокая зависимость от технологического импульса сохраняет риск фиксации прибыли после рекордов.

🇨🇳 Китайские площадки в среду двигались смешанно после неоднозначных PMI и фиксации прибыли в Гонконге. Shanghai Composite снизился на 0,2% до 4070 пунктов, Shenzhen Component вырос на 0,6% до 15 680 пунктов, а Hang Seng потерял 1,5% до 25 630 пунктов. По данным S&P Global, сводный PMI улучшился до 54,0, но официальные данные остаются слабее, а производственный индекс снизился до 50,0. Технологии на материке выглядели лучше рынка, однако слабая промышленность и ближневосточная напряженность ограничивают устойчивость роста.

💶 Инфляция в еврозоне в мае ускорилась до 3,2% г/г с 3,0% в апреле, оставшись выше цели ЕЦБ в 2%. Основное давление пришло от энергии (+10,9% г/г), услуг (+3,5%) и промышленных товаров без энергии (+0,9%), а базовая инфляция выросла до 2,5% с 2,2%, указывая на расширение ценового давления за пределы сырьевого фактора. Пространство для быстрого снижения ставок сужается, даже несмотря на слабый месячный рост CPI всего на 0,1%.

🇷🇺 Российский фондовый рынок в среду утром пока не показывает выраженного направления. Индекс Мосбиржи держится около 2621 пункта, лучше рынка выглядит потребсектор, прибавляющий примерно 1%. PMI в сфере услуг РФ в мае снизился до 48,7 пункта с 49,7 месяцем ранее, по данным S&P Global. Сегодня стартует ПМЭФ, ЦБ РФ объявит объемы операций с валютой на июнь, а также выйдут недельные и майские данные по инфляции.

🔴 Китайский юань в начале среды почти не меняется к рублю. Пара CNYRUB держится на уровне 10,79.

Не является инвестиционной рекомендацией.

🇷🇺 Российский фондовый рынок “ликует” по итогам вторника. Индекс Мосбиржи прибавил 1,96% до 2620 пунктов, при этом поддержку дали некоторые геополитические ожидания и сильный рост металлургов. Бумаги ЮГК выросли на 9% на новости о повторных торгах по продаже активов группы, “Норникель” прибавил 5,5% на фоне возвращения меди к максимумам около $14 000 за тонну, а “Русал” вырос на 7% вслед за попыткой алюминия закрепиться ближе к $3800.

🛢️ “Роснефть” (1К26, МСФО) увеличила выручку до ₽2,03 трлн (+4,3% кв/кв), EBITDA - до ₽728 млрд, а чистую прибыль - до ₽115 млрд, в 7,2 раза кв/кв. Маржа EBITDA составила 36%, добыча углеводородов - 63,1 млн т н.э., жидких углеводородов - 45,2 млн т, газа - 21,8 млрд куб. м, а чистый долг/EBITDA остался умеренным на уровне 1,7x. Рост поддержали рублевые цены Urals, контроль расходов и разовые факторы, включая курсовые разницы, при этом операционные риски и высокие транспортные тарифы остаются ограничителем для устойчивого улучшения прибыли.

🖥️ Совет директоров “В2В-РТС” рекомендовал дивиденды за 1К26 в размере ₽5,19 на акцию (доходность - 3,93%), отсечка - 11 июля. По МСФО за 1К26 компания увеличила выручку до ₽2,04 млрд (+12% г/г), чистую прибыль - до ₽1,03 млрд (+18% г/г), скорректированную EBITDA - до ₽1,45 млрд (+22% г/г), а рентабельность EBITDA по совокупному доходу составила 54%. Отчет выглядит сильным по марже и дивидендной выплате, а рост коммерческих закупок и доходов от управления активами поддерживает устойчивость бизнес-модели.

🛒 Акции “Ленты” выросли на 5% после объявления о покупке сети гипермаркетов “О’КЕЙ”. Компания приобретает 100% “РФБ-Ритейл” без денежной составляющей, принимая на себя долг, а в периметр сделки войдут 75 гипермаркетов и 4 распределительных центра. После сделки доля “Ленты” в сегменте гипермаркетов может вырасти до 39%, при этом менеджмент ждет чистый долг/EBITDA около 1,0x и EBITDA-маржу не ниже 7% по итогам 2026 года. Сделка усиливает позиции “Ленты” в крупном формате, но эффект для оценки будет зависеть от скорости интеграции, синергии и сохранения долговой нагрузки под контролем.

⛏️ Росимущество объявит аукцион по ЮГК со стартовой ценой ₽162 млрд, сбор заявок пройдет до 9 июня, итоги подведут 10 июня. В пакет входит 67,2% акций “Южуралзолота” и связанные активы, а для признания торгов состоявшимися будет достаточно одного участника. Для рынка это снижает риск повторного срыва сделки, при этом высокая стартовая цена сохраняет интригу вокруг спроса на актив.

🚢 Скидки на Urals в российских портах в мае снизились на $1,5-2 за баррель к апрелю. Дисконт Urals FOB Primorsk сузился до $22,46 с $23,94, по Novorossiysk Aframax - до $23,79 с $25,70, а по ESPO из Козьмино - до $1,68. При этом Urals с поставкой в Индию и Китай подешевела относительно бенчмарков: индийская премия к концу мая сменилась дисконтом, а премия в Китай снизилась до $2,57 с $5,5. Для экспортеров сужение портовых дисконтов позитивно, однако падение мировых цен и ухудшение условий поставок в Азию ограничивают эффект для валютной выручки и налоговой базы.

🔴 Китайский юань по итогам вторника заметно укрепился к рублю. Пара CNYRUB выросла на 1,4% до 10,79.

Официальные курсы валют на 03 июня:

¥ – ₽10,7312 (+1,47%)
$ – ₽72,5597 (+1,41%)
€ – ₽84,6096 (-1,90%)

Не является инвестиционной рекомендацией.

🎗️ О’КЕЙ ТЕПЕРЬ ПО ТУ СТОРОНЫ ЛЕНТЫ

〽️ После крайне волатильного вчерашнего дня в сегменте госдолга сегодня наступило затишье: RGBI прибавил порядка 0,1%, достигнув 118,65 п.

🛒 Долговые инструменты «О’КЕЙ» отреагировали преимущественно ростом на новость о покупке сети Группой «Лента» с принятием на себя долговых обязательств.

🏦 Мы полагаем, что результаты завтрашних аукционов Минфина РФ будут близкими к итогам предыдущей недели: скромные объёмы размещения при более высоком интересе к бумаге средней дюрации.

🌎 Доходность UST 10Y вчера резко поднялась выше 4,5% на сообщениях о срыве перемирия между США и Ираном, но быстро вернулась к прежним значениям – рынок становится всё хладнокровнее к геополитическому шуму.

✅ АКРА подтвердило кредитный рейтинг ООО «Легенда» на уровне BBB(RU), изменив прогноз с «позитивного» на «стабильный».

💻 Книга по облигациям «Ред Софт» будет открыта 04.06.2026. Ориентир ставки купона – не выше 20,00%. Срок до погашения нового выпуска – 2,6 года.

Не является инвестиционной рекомендацией.