Телеграм канал «📈 Петр Гулин | Exponenta Invest»

⚖️ Верховный суд отобрал у Трампа «тарифную дубину» — теперь пошлины придётся вводить по правилам

Трамп лишился главного внешнеполитического инструмента, который позволял ему единолично, мгновенно и без ограничений вводить пошлины на любые товары из любых стран. Верховный суд США фактически заблокировал механизм «тарифного произвола», которым президент пользовался как личной дубиной.

❓ Что случилось?

Суд отменил право президента вводить пошлины по принципу «любой товар, любая страна, любая ставка, любой срок — и немедленно». Трамп в ответ обвинил судей (кроме трёх поддержавших его) в том, что они «политически мотивированные иностранные агенты и лоббисты глобалистов».

🔍 Почему это меняет всё?

➖ Скорость и масштаб потеряны. Раньше Трамп мог пригрозить 500% пошлиной за ужином — и наутро начать процедуру. Теперь любой тариф нужно обосновывать, расследовать и доказывать.
➖ Торговые партнёры получили козырь. Все «исторические сделки» с Трампом изначально были фейковыми — рамочными обещаниями без конкретики, потому что никто не верил в устойчивость его курса. Теперь у контрагентов появился юридический аргумент тормозить или пересматривать договорённости.

📜 Что осталось в арсенале?

После решения суда Трамп может использовать только ограниченные законные механизмы:

➖ Section 232 — только для конкретных товаров с доказанной угрозой нацбезопасности. Расследование до 270 дней, обязательные консультации, возможность оспаривания.

➖ Section 301 — только против стран с доказанными несправедливыми практиками (субсидии, кража IP). Расследование на 12–18 месяцев, публичные слушания, консультации с правительством страны-адресата. США часто проигрывали споры по этой статье из-за сложности доказательств.

➖ Section 338 (редко применяемый закон 1930-х) — тариф до 50% за дискриминацию американских товаров. Требует официального расследования и доказательства факта дискриминации. Последний раз массово использовался в 1940-х.

➖ Section 122 — тот самый «новый» тариф, который Трамп анонсировал 20 февраля. Позволяет ввести пошлину до 15% на 150 дней при наличии «существенного дефицита платёжного баланса». Дальше — только с одобрения Конгресса.

Никаких 145% на Китай или 500% угроз через этот механизм не провести.

⚖️ Главный итог

Верховный суд чётко обозначил: для экстремальных тарифных полномочий нужно прямое законодательное разрешение. Все расширительные толкования законов теперь будут проверяться через эту призму. Система сдержек и противовесов сработала, даже против Трампа.

Трамп потерял возможность шантажировать мир «тарифной дубиной». Торговая политика США возвращается в правовое поле, где скорость и масштаб ограничены, а каждый шаг можно оспорить в суде.

🏛 Четыре года трансформации: кто стал бенефициаром новой российской экономики

За четыре года структурных сдвигов в российской экономике выросли финансы, госуправление, обработка и IT. Но главный бенефициар один — государство и связанные с ним сектора. Оборотная сторона медали: торговля, добыча и недвижимость потеряли вес, а вся конструкция теперь критически зависит от бюджетного импульса.

📌 Победители. Куда ушли деньги

➖ Финансы и страхование: рост доли в ВДС на +1,54 п.п. (до 6,77% в 2025).
➖ Госуправление / оборона / соцобеспечение: +1,14 п.п. (8,05%).
➖ Обрабатывающие производства: +1,11 п.п. (15,76%).
➖ Строительство: +0,70 п.п. (5,35%).
➖ Информация и связь (IT): +0,44 п.п. (3,30%), причём почти весь рост за счёт софта и IT (+0,49 п.п.).
➖ Остальные сектора в сумме добавили +0,55 п.п.

Финансовый сектор из «обслуживающего» превратился в структурообразующий, аккумулируя маржу от перераспределения госсредств. IT-сектор теперь сопоставим с электроэнергетикой и вдвое больше индустрии развлечений.

❌ Проигравшие: кто потерял долю

➖ Торговля: снижение доли на -1,79 п.п. (до 11,58%).
➖ Добыча полезных ископаемых: -1,65 п.п. (11,61%).
➖ Операции с недвижимостью: -0,80 п.п. (9,65%).
➖ Здравоохранение и соцуслуги: -0,47 п.п. (3,18%).
➖ Образование: -0,21 п.п. (2,79%).
➖ Электроэнергетика: -0,21 п.п. (2,13%).
➖ Остальные сектора в сумме потеряли -0,37 п.п.

Эти сектора формируют 52% экономики, но их вес неуклонно снижается. Логистика, вопреки ожиданиям, не схлопнулась, а перестроилась, сохранив позиции.

🧠 Механика перетока: три кита новой модели

1. Бюджетный импульс → ВПК → обработка. 20% отраслей обработки, завязанные на оборонку, вытянули весь сектор.
2. Госинвестиции и стройка. Инвестиционный бум 2023–2024 (жильё, импортозамещение) поддержал строительство.
3. Финансы как безальтернативный источник. После ухода западного капитала банки стали единственным каналом фондирования для трансформации.

Бюджетный импульс + дефицит кадров запустили гонку зарплат, что поддержало потребительский спрос и разогнало услуги (гостиницы, общепит, культуру). Именно услуги стали главным драйвером цен из-за разрыва между доходами и производительностью.

⚠️ Главный риск: зависимость от бюджета стала критической

Экономика стала менее чувствительна к ценам на нефть, но полностью завязана на устойчивость бюджетного дефицита.
➖ Любое сокращение госрасходов — структурный шок для обработки и стройки, который по цепочке перекинется на услуги.
➖ С октября 2025 Минфин начал резать расходы максимальными темпами за десятилетие.
➖ IT-сектор замедлился, финансы вступают в цикл сжатия спроса и роста просрочек, а обработка вне ВПК — в глубоком минусе.

«Победители» живут на бюджетной игле. Как только её убирают, вся конструкция начинает шататься. Государство стало единственным якорем — и самым уязвимым звеном одновременно.

📊 Инфляционный шок в январе: оказалось не так страшно, как пугали

Росстат опубликовал данные по инфляции за январь. Цены подскочили на 1.14% (с поправкой на сезонность) — максимум с декабря 2024. Казалось бы, тревога! Но если копнуть глубже, картина не такая катастрофичная, как можно было ожидать после массированного налогового удара.

🧮 Цифры: всплеск был, но в рамках ожиданий

Январский скачок цен — во многом результат налогового манёвра (повышение НДС до 22%, акцизы, утильсбор, тарифы ЖКХ и пр.). По масштабу он сопоставим с аналогичным периодом 2019 года, когда НДС поднимали с 18 до 20%.

🟢 Общая инфляция за 3 месяца: 0.55% в среднем (6.8% SAAR) — почти как в конце 2018-го.
🟢 Базовая инфляция (без волатильных компонентов): 0.53% за 3 месяца — тоже близко к уровням 2019 года.
🟢 За 6 месяцев: 0.49% (6% SAAR) — заметно ниже пиков 2024-го.

Вывод: первый шок от повышения налогов экономика переварила без фанатизма. Резкого взлёта, которого многие боялись, не случилось.

🍎 Продовольствие: всё неоднородно

🟢 Мясо, рыба, молочка, яйца, крупы — растут темпами, близкими к исторической норме или даже ниже.
🟢 Общепит, кондитерка, хлеб, чай и кофе — здесь рост заметно выше нормы (до 11% SAAR). Это зона внимания.

📺 Непродовольственные товары: дефляция в электронике и загадки статистики

🟢 Одежда, обувь, стройматериалы, моющие средства — цены растут медленнее, чем в 2017–2019 годах.
🟢 Мебель и легковые авто — чуть выше тренда.
🟢 Телерадиотовары, компьютеры, смартфоны, медизделия — формально показывают рост выше нормы, но это коррекция после многолетнего удешевления по методике Росстата (гедонистические индексы). По статистике, за 10 лет «средства связи» подешевели на треть — в реальности это, конечно, не так, но методология такая, и она занижает общую инфляцию.

💥 Услуги — главная головная боль

Здесь никакой стабилизации не видно.
🟢 Без учёта ЖКХ рост цен на услуги в январе — 1.21%.
🟢 За 3 месяца — 0.88% в среднем, что более чем вдвое выше до COVID-нормы (0.32%).
🟢 Санатории, культура, спорт, гостиницы, бытовые и медицинские услуги — все они растут темпами, значительно превышающими среднесрочный тренд.

Вывод: услуги остаются инфляционным котлом, который не остывает, несмотря на высокие ставки и охлаждение спроса в других секторах.

Январская инфляция оказалась близка к ожиданиям и не сорвалась в штопор. Налоговый удар отыгран, но не более того. Однако структурный перегрев в сфере услуг сохраняется, и именно он будет определять дальнейшую политику ЦБ. Пока услуги не вернутся к нормальным темпам роста цен, о победе над инфляцией говорить рано.

🫠 Малый бизнес сжимается: доходы от предпринимательства упали до минимума за год

Доля доходов россиян от предпринимательской деятельности за 2025 год снизилась с 7,6% до 6,5%. Казалось бы, всего 1 процентный пункт. Но за этой цифрой — реальная картина удушения малого и среднего бизнеса под тройным прессом: дорогих кредитов, сокращения господдержки и кадрового голода.

🔍 Три причины, которые душат МСБ

1️⃣ Ключевая ставка — главный убийца рентабельности

Почти весь 2025 год ставка держалась в диапазоне 18–21%, снизившись до 16% только в декабре. Для малого бизнеса это означает:
➖ Кредиты стали недоступны или смертельно дороги.
➖ Банки отсеивают малый бизнес как слишком рискованный.
➖ Рентабельность многих предприятий опустилась ниже ставки по депозитам — проще закрыть дело и положить деньги в банк.

2️⃣ Господдержка тает на глазах

На 2025–2030 годы на поддержку МСП выделено 330 млрд рублей. Это на 20% меньше, чем в предыдущие шесть лет. В условиях, когда бизнес и так задыхается, государство не добавляет кислорода, а убирает аппарат ИВЛ.

3️⃣ Кадровая война, которую МСБ проигрывает

Крупные корпорации и госсектор перегрели рынок труда. Малый бизнес не может конкурировать в зарплатной гонке. Результат:
➖ Доля оплаты труда в структуре доходов выросла до 60%.
➖ Люди уходят туда, где платят больше и стабильнее, — в крупные компании.

❗️ Почему это катастрофа для всей экономики

МСБ — это не просто «ещё один сектор». Это главный драйвер инноваций и конкуренции. Когда он сжимается:
➖ Рынки монополизируются крупными игроками.
➖ Зависимость экономики от госсектора и гигантов становится критической.
➖ Исчезает гибкость — способность быстро реагировать на изменения и создавать новые ниши.

2025 год показал, что малый бизнес в России выдавливается из экономического пространства. Ставки, кадры и сокращение поддержки делают его существование почти невозможным. Оставшиеся предприниматели либо уходят в тень, либо сдают позиции.

🤷‍♂️ Валютный голод: торговый профицит рухнул до $1,3 млрд, а в декабре вообще ушёл в минус

Пока рубль демонстрирует аномальную силу, за кулисами внешней торговли разворачивается тихая валютная катастрофа. Расчёты в валюте по экспорту и импорту показывают: профицит валютной выручки сжался до критических значений, а в декабре 2025 года и вовсе стал отрицательным. Это второй случай в истории после 2023 года.

📉 Валютные потоки: как сокращался профицит

➖ 2021 год: в среднем $16,7 млрд в месяц.
➖ 2024 год: $5,2 млрд.
➖ 2025 год: всего $2,7 млрд.
➖ Май–декабрь 2025 (период крепкого рубля): $1,3 млрд.
➖ Декабрь 2025: дефицит $1,6 млрд.

Историческая справка: ранее отрицательное сальдо фиксировалось лишь несколько раз — в первом полугодии 1998 года, три месяца в 2023-м и два месяца в 2025-м. Это экстраординарное событие для экономики, привыкшей к огромному притоку валюты.

🔄 Почему это происходит? Два фактора

1. Экспорт в рублях растёт, в валюте — падает. Доля рубля в экспортных расчётах достигла 62,1% в декабре (против 14% в 2021-м). Это значит, что даже при хороших объёмах поставок валютная выручка резко сокращается.
2. Импорт остаётся высоким. Он требует валюты, хотя её доля в расчётах тоже снижается. В итоге разрыв между валютным приходом и расходом сужается до нуля.

⚠️ Главный риск: курс рубля больше не рыночный

С середины 2025 года рубль оторвался от фундаментальных балансов. Обычно такой дефицит валюты (как в 2023-м) приводил к стремительной девальвации. Сейчас курс держится административными и психологическими мерами.

Вопрос: насколько долго удастся удерживать стабильность, если по торговому балансу идёт «на разрыв»? Историческая практика показывает: ручное управление курсом при отрицательном валютном потоке долго не живёт.

💸 Платёжный баланс-2025: импорт бьёт рекорды, экспорт буксует, а профицит рухнул до минимума

Цифры за 2025 год рисуют тревожную картину: импорт товаров и услуг взлетел до максимума с 2014 года, а вот экспорт, несмотря на декабрьский всплеск за счёт драгметаллов, в целом остался на уровне трёхлетней давности. В результате профицит торгового баланса сжался до $68 млрд — это худший показатель с начала 2000-х.

📦 Импорт: перегрев вопреки всему

Вопреки санкциям, высоким ставкам и разговорам о сжатии спроса, импорт в 2025 году вырос до $397.9 млрд. Это максимум за последние 11 лет.
🟢 Декабрь-2025: $44 млрд (+16% г/г) — рекордный месяц с 4-го квартала 2013 года.
🟢 4-й квартал: $111.3 млрд — выше, чем в любом квартале 2021–2024 годов.
🟢 Для сравнения: среднеквартальный импорт в «тучные» 2017–2019 годы составлял $92.6 млрд.

Российская экономика продолжает активно ввозить товары, игнорируя все внешние и внутренние ограничения.

📌 Экспорт: драгметаллы спасают декабрь

Общий экспорт за год составил $466 млрд — на уровне 2023 года, но ниже пиковых $550 млрд 2021-го.
🟢 Декабрьский рывок до $48.1 млрд обеспечили не нефть и газ (они как раз провалились), а взлёт цен на золото, серебро, платину и палладий.
🟢 Без этого «драгоценного» импульса картина была бы ещё мрачнее.

⚖️ Торговый баланс: историческое сжатие

Разрыв между экспортом и импортом стремительно тает:
🟢 4-й квартал 2025: профицит $14.7 млрд — минимум за 4-й квартал с 2003 года.
🟢 За весь 2025 год: профицит упал до $68.1 млрд против $93.7 млрд в 2024-м.
Это ниже, чем в пик кризисов 2009, 2016 и 2020 годов.

🚨 Счёт текущих операций: буфер тает

Профицит СТО (ключевой источник валюты в страну) сократился до $41.4 млрд за год.
🟢 В 4-м квартале — всего $9.2 млрд (минимум с конца 2020-го).
🟢 Для сравнения: в 2021 году профицит СТО составлял $125 млрд.

Главный риск: при нулевом или дефицитном СТО в условиях закрытых внешних рынков капитала равновесие платёжного баланса держится на волоске. Запас прочности — всего около $3 млрд в месяц. Любое ускорение импорта или падение экспорта — и баланс может качнуться в опасную сторону.

2025 год показал разрыв шаблона. Импорт живёт своей жизнью, экспорт теряет позиции, а «подушка безопасности» в виде профицита СТО сдулась до размеров, не виданных два десятилетия.

На выходные поехали с друзьям в Улувату. Здесь безумно красивый пляж Миласти, с бирюзовой водой как на Мальдивах, топовый бич-клаб White Rock и видом на красивейший ванильно-фиолетовый закат.