Телеграм канал «📈 Петр Гулин | Exponenta Invest»

🏦 ЦБ в середине 2026: рецессии нет, но и роста нет. Экономика застыла в «сдержанно-негативном» равновесии

Банк России опубликовал свежий пул аналитических материалов. До заседания в пятницу ничего существенного не ожидается, так что сейчас самое время разобрать позиционирование регулятора. Главный вывод: ЦБ не видит рецессии, но всё меньше воспринимает текущую динамику как устойчивый рост. Экономика держится на двух китах — потребительском спросе и бюджете. Всё остальное либо слабо, либо под вопросом.

📊 Что видит ЦБ?

▫️ Потребительский спрос — остаётся основным источником поддержки экономики и одновременно главным проинфляционным риском. Доходы домохозяйств позволяют сохранять высокий уровень потребления, но норма сбережений снижается. Это значит, что люди начинают тратить накопления.
▫️ Бюджетный импульс — оценивается как более сильный и продолжительный, чем предполагалось ранее. Вклад госсектора на всём горизонте ДКП может оказаться выше ожиданий.
▫️ Частный инвестиционный контур — остаётся слабым.
▫️ Рынок труда — всё ещё ограничивает выпуск, хотя наём замедляется.
▫️ Кредитный контур — перестал оказывать сдерживающее влияние и растёт выше прогнозной траектории.
▫️ Инфляция — снижается, но не закрепляется около цели.

Баланс настроений: сдержанно-негативный, без алармизма.

🧠 Главный страх ЦБ — не обвал, а застревание

Регулятор не сигнализирует о приближении макроэкономического обвала. Его беспокоит другая перспектива: экономика может продолжать расти низкими темпами с неравномерной структурой, но без нормализации баланса между спросом и предложением. В таком режиме любое ускорение расходов в условиях ограниченного предложения трансформируется в рост цен.

Российская экономика прошла пик перегрева, но ещё не вернулась к равновесию.

👥 Рынок труда: охлаждение есть, но ЦБ не спешит признавать

▫️ Предприятия планируют найм осторожнее — минимум с 3 квартала 2020.
▫️ Обеспеченность кадрами постепенно улучшается.
▫️ Ожидания роста численности персонала — около многолетних минимумов.
▫️ 15% компаний планируют повышение зарплат в 3 квартале 2026, но устойчивость этой тенденции неочевидна.

ЦБ намеренно дисконтирует нормализацию рынка труда, пока она не станет неоспоримой. Признать охлаждение труда значило бы легитимизировать быстрое смягчение. А этого регулятор делать не готов.

🛒 Потребительский спрос: главный двигатель и главная угроза

«Доходы домохозяйств позволяют им сохранять потребление на высоком уровне, при этом постепенно снижается норма сбережений».

Спрос назван в одном ряду с топливным шоком как источник рисков. ЦБ воспринимает потребление одновременно как основной источник поддержки экономики и как один из главных проинфляционных рисков.

Снижение нормы сбережений означает, что замедление роста доходов не обязательно приведёт к сопоставимому замедлению расходов. Домохозяйства могут поддерживать потребление за счёт перераспределения доходов от сбережений к текущим покупкам.

Потребительский спрос не охлаждён до уровня, совместимого с устойчивой дезинфляцией.

💰 Бюджет: главный ограничитель для ДКП

Бюджетный импульс оценивается как более сильный и продолжительный, чем предполагалось ранее. Перенос выхода на структурный первичный дефицит на 2029 год означает, что необходимое для сбалансированного роста расширение кредитования может оказаться меньше, чем ожидалось.

Суть: чем мягче бюджетная политика, тем жестче ДКП. Чем больше спроса создаёт бюджет, тем меньше кредита может позволить себе экономика при той же ставке. ЦБ придётся сужать пространство роста частного спроса, чтобы сбалансировать стимулирующую бюджетную политику.

📌 Итог

ЦБ застрял между двух огней. С одной стороны — экономика держится на потреблении и бюджете, с другой — структурные ограничения не дают ей нормально расти без перегрева. Регулятор не видит рецессии, но и не видит устойчивого роста. Баланс рисков смещён в сторону инфляции, и ЦБ будет держать ставку высокой до тех пор, пока не увидит неоспоримых признаков охлаждения спроса.

Вывод: экономика застыла в «сдержанно-негативном» равновесии. Без изменения структуры спроса и предложения ЦБ будет вынужден сохранять жёсткую политику, даже если это будет душить частный сектор.

💀 Тотальный обвал на Мосбирже: хуже, чем в 2008-м, страшнее, чем в 2022-м. И это не про экономику

Индекс Мосбиржи с 16 июня по 16 июля рухнул на 22,3% по внутридневным экстремумам. За сопоставимый период (30 дней) подобное случалось лишь шесть раз за 20 лет. А с 9 марта падение составило 32,7% — это четвёртый по силе обвал в истории после 1998, 2008 и 2022 годов. Но главное — не проценты, а то, что рынок никогда не был так дёшев, никогда не было столько недель падения подряд (19!) и никогда не было такой апатии.

📊 Цифры, которые не врут

▫️ 19 недель непрерывного снижения — абсолютный рекорд. И будет 20-я.
▫️ Индекс обвалился на 32,7% за 4 месяца. В реальном выражении — исторический минимум.
▫️ Соотношение капитализации к денежной массе ухудшилось в 4 раза с 2021 года. Рынок уполовинился, а денег стало вдвое больше.
▫️ Исключив Сбербанк, рынок обновляет исторические минимумы по номиналу.

🪦 Кто рухнул сильнее всех?

▫️ Полюс Золото — обвал вдвое с начала июля.
▫️ Металлурги, угольщики, электроэнергетика, телекомы, девелоперы — на уровнях 10-летней давности.
▫️ Газпром — исторический минимум.
▫️ Нефтянка — откат к уровням 10-летней давности.

Второй и третий эшелоны продают беспорядочно — как в острейшую фазу кризиса 2008 года.

🧠 Это не кризис экономики. Это кризис веры

По формальным критериям — макроэкономика, финансовые показатели, корпоративные отчёты — нет причин для такого обвала. Но обвал есть. И он глубже, чем в 2008-м, не по процентам, а по уровню апатии и депрессивности.

В 2008-м рынок падал быстро, но с надеждой на восстановление. В 2020-м — скоротечно. В 2022-м — надежда была на нормализацию. Сейчас — надежды нет. Коллективный инвестор эмоционально истощён. Концентрация негатива погасила любые «купоны авансирования».

Это не об экономике. Это о психологии. О том, что вера в будущее уничтожена.

📉 Технически готов к отскоку, структурно — нет

Рынок дешёвый. Очень дешёвый. Технически — перепродан. Но структурные проблемы остаются: геополитика, корпоративное управление, утрата доверия, дивидендные шоки, отсутствие драйверов.

Вывод: пока инвесторы не увидят свет в конце тоннеля, рынок будет продолжать падать. Даже если акции стоят копейки.

📈 Инфляция в июне рванула до максимума с декабря 2024: 76,7% товаров дорожают, а топливо тянет индекс вверх

Июнь принёс резкий ценовой всплеск: максимальный месячный прирост с декабря 2024 года. Однако за сухими цифрами скрывается важная деталь: почти весь рост обеспечили нефтепродукты и плодоовощная продукция, а устойчивая часть инфляции остаётся в зоне комфорта.

📊 Кто разогнал цены в июне?

76,7% товаров и услуг в структуре ИПЦ подорожали, обеспечив положительный вклад в 0,938 п.п. Но если копнуть глубже, картина становится яснее:

Рост полностью сформирован узкой группой категорий (39,9% веса):
▫️ Нефтепродукты — +0,314 п.п. (37% от общего роста!)
▫️ Плодоовощная продукция — +0,223 п.п. (27%)
▫️ Услуги связи — +0,084 п.п.
▫️ Мясопродукты — +0,056 п.п.
▫️ Бытовые услуги — +0,051 п.п.
▫️ ЖКХ — +0,038 п.п.
▫️ Общепит — +0,026 п.п.
▫️ Зарубежный туризм — +0,022 п.п.

Остальные категории (51% веса) дали околонулевой вклад.

🚗 Топливо — главный драйвер

В июне топливо обеспечило 37% роста цен. Во 2 квартале — 34%, в 1 полугодии — 19%, за последний год — 15%. Для сравнения: в 2017–2019 топливо давало всего 5–7% вклада в инфляцию. Сейчас — в 2,5–5 раз выше.

Вторичные эффекты неизбежны. Если высокие цены на топливо закрепятся до осени, они начнут подтягивать всю цепочку издержек — логистику, продовольствие, услуги.

📉 Темпы инфляции по категориям

▫️ Продовольственные товары: 0,87% м/м (норма 0,23%). Вклад — 0,338 п.п.
▫️ Непродовольственные товары: 1,07% м/м (норма 0,27%). Вклад — 0,351 п.п.
▫️ Услуги: 0,55% м/м (норма 0,33%). Вклад — 0,154 п.п.

Услуги остаются стабильно выше нормы, но их вклад в июне был скромнее, чем у товаров.

⚠️ Что с начала года (1 полугодие 2026)?

Среднемесячный рост цен — 0,55%. Тревожные зоны:
▫️ Нефтепродукты — +0,106 п.п.
▫️ ЖКХ — +0,071 п.п.
▫️ Бытовые услуги — +0,051 п.п.
▫️ Алкоголь — +0,050 п.п.
▫️ Услуги связи — +0,023 п.п.
▫️ Мясо — +0,021 п.п.
▫️ Общепит — +0,021 п.п.
▫️ Медицина — +0,019 п.п.

Инфляция в июне разогналась за счёт временных и волатильных факторов (топливо, овощи), а не широкого ценового давления. Но топливо — это не «разовый шок». Это канал, который через логистику и издержки начнёт давить на другие товары и услуги с лагом 1–2 месяца.

Без снижения цен на топливо июль–август могут принести новый виток инфляции, который уже не спишешь на сезонность.

🎙️МОЖНО ЛИ ИНВЕСТИРОВАТЬ, ЕСЛИ У МЕНЯ ЕСТЬ КРЕДИТЫ?