Телеграм канал «📈 Петр Гулин | Exponenta Invest»

📉 Бюджетный штопор: дефицит за 1 квартал — 4,58 трлн, а годовой план уже перевыполнен

Минфин отчитался за март. Вместо традиционного весеннего профицита (за 15 лет дефицит в марте был всего трижды) — минус 1,1 трлн рублей. Итог первого квартала: дефицит 4,58 трлн — это рекорд. Для сравнения: в 1 квартале 2025 года дефицит был 1,96 трлн, предыдущий максимум в 2023 — 2,09 трлн.

Годовой план дефицита — 3,8 трлн. То есть за три месяца его уже перекрыли. Дальше придётся сводить бюджет с профицитом все девять месяцев, даже с учётом традиционно дефицитного декабря (1,6–3 трлн).

📊 Дефицит зашкаливает по всем периодам

▫️ За 4 месяца (декабрь–март): дефицит 6,19 трлн — рекорд (в 2025 было 5,07 трлн).
▫️ За 6 месяцев (октябрь–март): 6,73 трлн — тоже рекорд.
▫️ Скользящая сумма за 12 месяцев: дефицит достиг 8,24 трлн, побив предыдущий рекорд (7,9 трлн в мае 2023).

📈 Расходы: мартовский рывок на 43,6%

В марте расходы взлетели на 43,6% год к году. За 1 квартал — +17% г/г, а к 1 кварталу 2024 — +42,9%.

При этом годовой план расходов — 44,1 трлн. Фактические расходы за последние 12 месяцев уже 44,8 трлн. Чтобы уложиться в план, следующие 9 месяцев их придётся сокращать на 2,2% г/г. Задача выполнимая, особенно учитывая, что в 4 квартале 2025 Минфин уже резал расходы на 13,8% (и это по номиналу!).

Плата за ту экономию — сильнейшее с 2022 года сокращение экономики. Сейчас, с повышением бюджетного импульса в начале 2026, возможна краткосрочная стабилизация (лаг 3–4 месяца). Но вот макроустойчивость во второй половине года зависит от дальнейшей траектории расходов. Если их сожмут ещё на 2–3%, при низкой деловой активности и слабом кредитовании частного сектора, экономику ждёт новый негативный тренд.

💸 Доходы: падают, но есть шанс на спасение

▫️ Март: доходы снизились на 4,5% г/г (нефтегазовые — рухнули на 42,9%, ненефтегазовые — выросли на 11,3%).
▫️ 1 квартал: доходы упали на 8,2% г/г.
▫️ За 12 месяцев: доходы составили 36,5 трлн при плане 40,3 трлн (нефтегазовые — 7,3 трлн при плане 8,9 трлн).

Реалистично ли выйти на план? По нефтегазовым доходам — да, если текущая ценовая конъюнктура сохранится. По ненефтегазовым — нужно нарастить их на 9% (2,5 трлн) за год. При текущих темпах 7–9% и инфляции около 6% это сложно, но теоретически возможно, даже на фоне падения прибылей и низких дивидендов.

Всё упирается в нефть. Именно нефтегазовые доходы могут закрыть дыру в 3–5 трлн и нормализовать годовой дефицит с 8,2 трлн до плановых 3,8 трлн. Но для этого Минфину придётся с апреля начать жёсткую экономию, сократив расходы на 2–3% до конца года, и одновременно выжать из ненефтегазового сектора 8–9% роста доходов. Задача — экстремально амбициозная.

🛢 Иран назвал сроки открытия Ормуза. Трампу пришлось согласиться на условия Тегерана?

Иран заявил: проход судов через Ормузский пролив возобновится в течение двух недель — но только при координации с вооружёнными силами ИРИ. Глава МИД Арагчи сообщил, что США приняли 10-пунктное предложение Тегерана. Среди условий: отмена всех санкций, право на обогащение урана, компенсации, вывод американских войск из региона и… контроль Ирана над проливом.

Трамп же объяснил двухнедельное перемирие иначе: он «великодушно приостановил бомбардировки» в обмен на «немедленное и безопасное открытие пролива». В его соцсетях — ни слова о санкциях, уране или компенсациях.

Цены на нефть рухнули. Золото и американские индексы ушли вверх. Российский рынок падает — нефтяники в минусе.

🤯 Буйство американского психопата: Трамп угрожает, оскорбляет и требует, но пролив всё ещё закрыт

Менее суток до ультиматума: Иран должен капитулировать, иначе его «вдолбят в каменный век». Трамп в своём репертуаре — истеричные твиты, матерные ультиматумы и оскорбления союзников. Но за пафосом и клоунадой скрывается тревожный факт: США не контролируют ситуацию, а рычаги давления Ирана только крепнут.

🎭 Трамп-тролль: от оскорблений до «городских легенд»

▫️ Ирану: «Откройте, чёрт возьми, пролив, сумасшедшие ублюдки, или будете жить в аду» — так Трамп призывает к «конструктивным переговорам».
▫️ Наследному принцу Саудовской Аравии: публичное унижение после ударов по инфраструктуре королевства. Для саудитов это одно из сильнейших оскорблений.
▫️ Макрону: пародия на семейные разборки (на фоне реальной пощёчины французскому президенту).
▫️ Гренландии: Марк Рютте может попрощаться с ней, если не отдаст остров США.

Трамп всерьёз считает, что страны Ближнего Востока должны ему $2,5 трлн за прекращение войны и $5 трлн за её продолжение. Логика: они получили «огромные преимущества» от блокировки ¾ своего экспорта, бегства капитала и разрушения инфраструктуры.

🤷‍♂️ Абсурд на фоне реальности

На очередном брифинге Трамп полчаса рассказывал «городские легенды» о спасении пилота, а глава ЦРУ и генералы в северокорейском стиле славословили его гениальность. После чего Трамп заявил, что США «уничтожили Иран» уже несколько раз, а затем «уничтожили ещё раз то, что уничтожали». Вопрос: если всё разрушили, почему Ормузский пролив всё ещё закрыт и ультиматум остаётся в силе?

⚠️ Цена эскалации: Ближний Восток могут стереть в пыль

🔘 ПВО и ПРО не выстроены. Любая эскалация в сторону Ирана синхронно ударит по остаткам энергетической инфраструктуры региона.
🔘 Каждую неделю выводится 4–5% мощностей. Один удар уже уничтожил 20% СПГ-потенциала Катара. Через 20 недель от региона не останется ничего.
🔘 Под ударом опреснительные установки. Это грозит крупнейшим в истории кризисом беженцев и тотальным экономическим коллапсом.
🔘 Блокировка Баб-эль-Мандебского пролива и прохода в Суэцкий канал — новая волна эскалации.

📉 Рынки перестали верить Трампу

Вербальные интервенции были его единственным эффективным оружием для внутридневных манипуляций. Теперь рынок с каждой итерацией его стэндапа реагирует всё слабее. Паясничество и клоунада больше не работают.

🎯 У кого карты на руках?

С одной стороны — высочайший класс тактического планирования (обезглавливающие удары, спасение пилота, операция с Мадуро за 3 часа). С другой — политические "деятели", неспособные просчитать даже один шаг вперёд. Концентрация троллинга и идиотизма зашкаливает.

Трамп загнал себя в угол. У него нет надёжной ПВО, нет гарантий, что Иран не уничтожит остатки инфраструктуры, а время работает против США. Экономические и финансовые издержки растут экспоненциально. Полгода войны у него нет — мир сломается быстрее, чем Иран.

🛢 Нефтегазовые доходы России рухнули до исторического минимума за 1 квартал — хуже, чем в ковидном 2020-м

Март не принёс облегчения: нефтегазовые доходы составили 617 млрд рублей, что на 43% меньше, чем год назад. Падение идёт четвёртый месяц подряд (январь -50%, февраль -44%, март -43%). Итог первого квартала — 1,44 трлн рублей, что на 45,5% ниже показателя 2025 года.

📉 Худший первый квартал с 2016 года

Даже в ковидном 2020-м за 1 квартал было собрано 1,79 трлн, в 2021-м — 1,62 трлн. А в реальном выражении (с учётом инфляции) это худший первый квартал за всю историю статистики с 2011 года.

Почему так плохо? Методика расчёта использует цену Urals за предыдущий налоговый период. В январе–феврале Urals стоил в среднем $41,6, рублёвая цена барреля — всего 3221 рубль (при курсе 77,5 ₽/$). Для сравнения: в марте цена подскочила до $77, а рублёвая — до 6200 рублей.

📈 Апрель всё изменит? Да, но с оговорками

Рост доходов ожидается с апреля (скажется мартовская цена). Прогноз на апрель: 770–800 млрд без НДД, а с учётом НДД — 1,1–1,2 трлн. Но по НДД будет провал: в марте — 192 млрд против 487 млрд год назад, в апреле ожидается 170–230 млрд против 489 млрд.

Провал НДД связан с ужасной базой расчёта (выручка минус расходы за 1 квартал 2025 — один из худших периодов за 25 лет из-за слабой конъюнктуры, крепкого рубля и проблем с физической реализацией).

💥 Эффект иранской войны: +4,5 трлн рублей для бюджета

До войны нефтегазовые доходы складывались в годовом выражении около 6 трлн (5 трлн без НДД + 1 трлн НДД). Сейчас потенциал — свыше 12 трлн в годовом выражении.

Простая арифметика: 1,44 трлн за 1 квартал + 9 трлн за апрель–декабрь (по нижней границе) = более 10,5 трлн за 2026 год. Эффект иранского конфликта даёт бюджету дополнительно минимум 4,5 трлн рублей (свыше $56 млрд) за 9 месяцев при текущих ценах и курсе около 80 ₽/$.

Бюджет пережил катастрофическое начало года, но благодаря резкому скачку цен на нефть (с $41 до $77 за баррель) апрель станет переломным месяцем. Вопрос лишь в том, надолго ли закрепится эта благоприятная конъюнктура.

💰 Зарплаты россиян: номинальный рост 16%, реальный — почти 10%. Но парадокс в том, что это не столько победа, сколько инфляционная бомба замедленного действия

В январе 2026 года средняя номинальная зарплата в России составила 103,6 тыс. рублей — максимум для января за всю историю. Рост за год — 16,4% (с учётом структурных сдвигов — 15,1%). Это самое сильное ускорение с июля 2025 года, причём база прошлого года и так была высокой (+18,6% г/г).

📈 Цифры, которые впечатляют

▫️ К январю 2022: рост +86% (почти вдвое за 4 года).
▫️ К январю 2014: рост +251% по номиналу.
▫️ Реальный рост (с учётом инфляции): +9,8% г/г — максимальный с марта 2024 года.
▫️ За 4 года: реальные зарплаты выросли на +33%.

Контекст: долгосрочная норма реального роста зарплат в 2011–2021 годах — 2,67% в год. Сейчас темп под 10% — почти в 4 раза выше. Даже сглаженные 12‑месячные темпы (5–5,5%) заметно превышают уровень 2017–2019 годов.

💵 Долларовый эквивалент — тоже рекорд

Благодаря аномально крепкому рублю (77,2 ₽/$ в январе) средняя зарплата в долларах достигла $1342 — лучший январь в истории. Предыдущий максимум был в январе 2023 — $919.

▫️ За последние 6 месяцев: $1316 (предыдущий рекорд — $1082).
▫️ Впервые в истории чистая зарплата после налогов превысила $1000.

👥 Рынок труда: безработица на минимуме, кадровый голод обостряется

▫️ Безработица — 2,1% (новый рекорд).
▫️ Занятость за 4 года выросла на 2,3 млн человек (до 74,6 млн).
▫️ Однако проблема в том, что за тот же период из экономики в контур СВО ушло около 2 млн человек (мобилизованные, контрактники, добровольцы). Плюс демографический спад и слабый чистый миграционный поток.

Итог: дефицит кадров не только не исчезает, а усиливается, несмотря на рекордную занятость.

⚠️ Почему это проблема для экономики и ЦБ?

🔹 Рост издержек → рост цен. Компании вынуждены перекладывать растущий фонд оплаты труда в стоимость товаров и услуг. Это прямой проинфляционный фактор.

🔹 Высокий потребительский спрос. Рекордные зарплаты и сбережения населения (+86% к зарплатам за 4 года, +130% по депозитам) поддерживают спрос — едва ли не единственный драйвер роста ВВП на фоне стагнации промышленности и строительства.

🔹 ЦБ в ловушке. Избыточный денежный навес (удвоившаяся за 4 года денежная масса) не даёт регулятору быстро снижать ставку. Иначе деньги хлынут в экономику, разгоняя инфляцию. Придётся держать реальные ставки вдвое выше докризисной нормы.

Рост зарплат — это, безусловно, хорошо для населения. Но для экономики он превращается в инфляционный ускоритель. Пока дефицит кадров остаётся хроническим, а сбережения — рекордными, ЦБ будет вынужден сохранять жёсткую денежно-кредитную политику дольше, чем рассчитывают многие.

💰 Зарплаты россиян: номинальный рост 16%, реальный — почти 10%. Но парадокс в том, что это не столько победа, сколько инфляционная бомба замедленного действия

В январе 2026 года средняя номинальная зарплата в России составила 103,6 тыс. рублей — максимум для января за всю историю. Рост за год — 16,4% (с учётом структурных сдвигов — 15,1%). Это самое сильное ускорение с июля 2025 года, причём база прошлого года и так была высокой (+18,6% г/г).

📈 Цифры, которые впечатляют

▫️ К январю 2022: рост +86% (почти вдвое за 4 года).
▫️ К январю 2014: рост +251% по номиналу.
▫️ Реальный рост (с учётом инфляции): +9,8% г/г — максимальный с марта 2024 года.
▫️ За 4 года: реальные зарплаты выросли на +33%.

Контекст: долгосрочная норма реального роста зарплат в 2011–2021 годах — 2,67% в год. Сейчас темп под 10% — почти в 4 раза выше. Даже сглаженные 12‑месячные темпы (5–5,5%) заметно превышают уровень 2017–2019 годов.

💵 Долларовый эквивалент — тоже рекорд

Благодаря аномально крепкому рублю (77,2 ₽/$ в январе) средняя зарплата в долларах достигла $1342 — лучший январь в истории. Предыдущий максимум был в январе 2023 — $919.

▫️ За последние 6 месяцев: $1316 (предыдущий рекорд — $1082).
▫️ Впервые в истории чистая зарплата после налогов превысила $1000.

👥 Рынок труда: безработица на минимуме, кадровый голод обостряется

▫️ Безработица — 2,1% (новый рекорд).
▫️ Занятость за 4 года выросла на 2,3 млн человек (до 74,6 млн).
▫️ Однако проблема в том, что за тот же период из экономики в контур СВО ушло около 2 млн человек (мобилизованные, контрактники, добровольцы). Плюс демографический спад и слабый чистый миграционный поток.

Итог: дефицит кадров не только не исчезает, а усиливается, несмотря на рекордную занятость.

⚠️ Почему это проблема для экономики и ЦБ?

🔹 Рост издержек → рост цен. Компании вынуждены перекладывать растущий фонд оплаты труда в стоимость товаров и услуг. Это прямой проинфляционный фактор.

🔹 Высокий потребительский спрос. Рекордные зарплаты и сбережения населения (+86% к зарплатам за 4 года, +130% по депозитам) поддерживают спрос — едва ли не единственный драйвер роста ВВП на фоне стагнации промышленности и строительства.

🔹 ЦБ в ловушке. Избыточный денежный навес (удвоившаяся за 4 года денежная масса) не даёт регулятору быстро снижать ставку. Иначе деньги хлынут в экономику, разгоняя инфляцию. Придётся держать реальные ставки вдвое выше докризисной нормы.

Рост зарплат — это, безусловно, хорошо для населения. Но для экономики он превращается в инфляционный ускоритель. Пока дефицит кадров остаётся хроническим, а сбережения — рекордными, ЦБ будет вынужден сохранять жёсткую денежно-кредитную политику дольше, чем рассчитывают многие.

📉 Российская экономика распалась на два лагеря: без госсектора падение сопоставимо с кризисом 2009 года

Росстат опубликовал данные за февраль. Картина — хуже некуда. Экономика больше не падает синхронно, как в 2009, 2020 или 2022. Теперь есть растущие отрасли (на госзаказе) и отрасли в штопоре. Но если убрать господдержку, глубина спада уже догоняет кризис 2009 года.

📊 Ключевые показатели февраля

▫️ Индекс выпуска товаров и услуг: -2,44% г/г (в январе было -3,2%). С начала года — -2,8%. Это сопоставимо с худшими месяцами 2015 и 2022 годов.
▫️ Жилищное строительство: обвал ввода жилья на 35,4% г/г. За два месяца — -30,9% (худшее начало года за всю историю). Ввели всего 14,7 млн кв. м против 21,4 млн год назад.
▫️ Строительство: падение на 13,9% г/г (в январе было -15,9%). Худшая динамика с 2009 года.
▫️ Оптовая торговля: -4,3% г/г (после -11,2% в январе). Слабее только в кризис 2015–2016 и в 2022 году.
▫️ Розничная торговля: резкое замедление до +0,3% г/г. Единственный «зелёный росток» — услуги (+2,7% г/г), но и там темпы падают.
▫️ Сельское хозяйство: стагнация (+0,7% г/г).
▫️ Железнодорожные грузы: обвал до 84,2 млн тонн в феврале. Хуже было только в начале 2009 года. Средние показатели — на 14% ниже уровней 2019–2021.

❗️ Чем текущий кризис отличается от всех предыдущих?

▫️ 2009, 2020, 2022: резкий, но краткосрочный удар с V-образным восстановлением (3–6 месяцев).
▫️ 2015–2016: пролонгированная, но мягкая рецессия с медленным выходом.
▫️ Сейчас: экономика расколота. Растущие отрасли (госуправление, ВПК, финансы) тянут статистику вверх, а остальное падает. Без госсектора падение уже сопоставимо с 2009 годом, но при этом спад длится дольше и неравномерно.

🏚 Жильё и стройка — в глубочайшем кризисе

Ввод жилья рухнул на треть. Строительство сокращается максимальными темпами с 2009 года. Это прямое следствие сворачивания льготной ипотеки и высоких ставок.

📉 Транспорт и оптовая торговля — на уровне 2015–2016

Грузоперевозки ЖД обвалились до уровней, не виданных с начала 2009 года. Оптовая торговля — минус 4,3%, что сопоставимо с самым слабым периодом прошлого десятилетия.

🛒 Потребление: розница на нуле, услуги ещё держатся

Розничная торговля практически остановилась (+0,3% г/г). Услуги (общепит, туризм, бытовые услуги) пока растут, но и их динамика замедляется. Это последний бастион, который может рухнуть следом.

Российская экономика переживает уникальный кризис: не синхронный обвал, а затяжная деградация с островками роста, которые держатся исключительно на господдержке. Уберите госсектор — и мы увидим падение, сравнимое с 2009 годом. Но в отличие от 2009 года, восстановление не будет быстрым.