Телеграм канал «📈 Петр Гулин | Exponenta Invest»

🛢 Нефтегазовые доходы России: рост есть, но конверсия провалилась

Июнь принёс 684 млрд руб. нефтегазовых доходов — на 38,2% больше, чем год назад. Казалось бы, повод для оптимизма. Но цифры обманчивы. За первое полугодие доходы упали на 22,7% по сравнению с 2025-м, а по сравнению с 2024-м — на 36%. И это при том, что средняя расчетная цена Urals во 2 квартале 2026 составила $86, а рублёвая — 6597 руб. против $55 и 4606 руб. год назад.

📊 Главный парадокс: цена растёт, а доходы — нет

Во 2 квартале 2026 доходы выросли всего на 6,2% при росте расчетной цены на 43,2%. Конверсия сбора налогов резко упала. Почему?

1️⃣ Провал НДД. В апреле налог на дополнительный доход рухнул на 47% (потери 229 млрд руб.) из-за слабой финансовой базы 1 квартала 2026. Без учёта НДД скорректированные доходы выросли бы на 32–35%.

2️⃣ Льготы нефтяникам. В июне налоговые вычеты и демпферы из бюджета в пользу нефтяников составили 331 млрд руб. против 136 млрд год назад. За полугодие — 1 279 млрд руб. (в 2025 было 1 367 млрд, в 2024 — 1 890 млрд). Бюджет продолжает субсидировать отрасль.

3️⃣ НДД в 1 полугодии 2026 — 443 млрд руб. против 978 млрд в 2025 и 1 042 млрд в 2024. Падение более чем вдвое.

🔮 Прогноз на второе полугодие — мрачный

В июле ожидаются доходы на уровне 760–800 млрд руб. (сопоставимо с прошлым годом). Но уже с августа, при сохранении текущей конъюнктуры, доходы могут обвалиться до 500–600 млрд в месяц.

Итог по году: нефтегазовые доходы могут составить 7–7,3 трлн руб. — это худший результат с 2020 года (тогда было 5,2 трлн). Для сравнения: в 2025 — 8,48 трлн, в 2024 — 11,13 трлн.

🧠 Итог: нефтяной «золотой дождь» обходит бюджет стороной

Высокие цены на нефть не трансформируются в пропорциональный рост доходов. Бюджет теряет триллионы из-за трёх факторов:
- Провал НДД из-за слабых финансовых результатов нефтяников в прошлые периоды.
- Рост льгот и вычетов, которые бюджет предоставляет отрасли.
- Снижение конверсии — рублёвая цена выросла на 43%, а доходы — лишь на 6%.

Майская позитивная динамика оказалась локальным всплеском, а не разворотом тренда. Без изменения налоговой политики и структурных реформ нефтегазовые доходы останутся низкими даже при $100 за баррель.

Могут ли ( в теории) заморозить вообще наш фондовый рынок?

Вот такой вопрос поступил в чат и думаю что у многих он тоже крутится в голове.

Главный вопрос - а зачем делать именно заморозку? Какой в этом смысл? Чтобы окончательно подорвать доверие к финансовое системе? Можно сделать все более мягко, изящно и правильно.

Теоретически все возможно. Торги уже останавливали.Временно. Это было после начала СВО. Смысл был в том чтобы не допустить панических распродаж и главное, чтобы нерезиденты не обрушили рынок в ноль. Далее акции нерезов заморозили и торги постепенно возобновили.

ЦБ в той ситуации кстати все сделал очень грамотно. Действовал четко и быстро. Все свои решения пояснял публично.

Сейчас я думаю главная проблема в другом  - это большое количество денег на депозитах - 70 триллионов рублей. Если все захотят их забрать разом - это может завалить банки.

Вторая проблема - вывод денег вызовет повышение инфляции. 
Думаю именно поэтому ЦБ решил замедлить снижение ставки, а может быть и вообще его приостановит в дальнейшем.

Более того, у вкладчиков копятся огромные проценты - порядка 8 триллионов в год. Денежная масса и «лишние» деньги должны быть утилизированы, чтобы решить две проблемы, о которых написал выше - чтобы все деньги не вывели, чтобы вывод и трата процентов не вызвала сильную инфляцию.

Считаю, что одновременно решить сразу две проблемы не получится и выберут - решение первой, через обесценивание рубля.

🤡 Зарплатный пожар в России: +89% с начала СВО, но так ли все красиво на самом деле?

Росстат выдал очередную порцию «сногсшибательной» статистики: зарплаты в России продолжают расти темпами, которых не было 20 лет. В апреле номинальный рост составил 12% г/г, реальный — 6,1%. За 4 месяца 2026 года реальные зарплаты выросли на 8,5% — это в 2,7 раза выше долгосрочного тренда.

С начала СВО номинальные зарплаты выросли на 89,4% — практически удвоение! Долларовый эквивалент достиг $1419 против $742 в 2021 году. Таких зарплат в России не было никогда.

📊 Исторический контекст

Среднегодовые темпы роста реальных зарплат:
▫️ 2011–2021: 3,1%
▫️ 2015–2021: 3,8%
▫️ 2017–2019: 6,6%
▫️ 2022–2026: 7,2%

Текущий импульс 8,5% — в 2,7 раза выше долгосрочного тренда.

💼 Отраслевой разрез: кто в выигрыше, кто в пролёте

ТОП-5 по доходам:
1. Финансы и страхование: 244,8 тыс. руб. — 2,3 раза выше средней.
2. Информация и связь (IT): 205 тыс. руб. — 1,9 раза выше средней.
3. Добыча: 170,5 тыс. руб. — 1,6 раза.
4. Профессиональная и научная деятельность: 156,1 тыс. руб. — 1,45 раза.
5. Транспорт: 108,6 тыс. руб. — почти средняя.

Слабые зоны (67–74% от средней):
▫️ Гостиницы и общепит — 72,1 тыс.
▫️ Образование — 74,4 тыс.
▫️ Сельское хозяйство — 77,2 тыс.
▫️ Административные услуги — 79,4 тыс.
▫️ Водоснабжение — 79,5 тыс.

Аутсайдеры (53–64% от средней):
▫️ Производство одежды — 56,7 тыс.
▫️ Почтовая связь — 58,9 тыс.
▫️ Производство кожи — 65 тыс.
▫️ Производство мебели — 67,2 тыс.
▫️ Обработка древесины — 68,9 тыс.

🧠 Главный вывод: рост зарплат — симптом перегрева, а не здорового развития

Высокие зарплаты концентрируются в узкой группе отраслей — финансы, IT, добыча, научно-технические услуги. Остальные сектора (образование, общепит, сельское хозяйство) получают в 1,5–2 раза меньше. Это не здоровое расширение экономики, а перегрев рынка труда на фоне слабого производственного и инвестиционного контура.

Зарплаты растут значительно быстрее производительности труда — а это классический инфляционный канал. Статистика однозначно в пользу ужесточения риторики по ДКП на фоне оглушительного потребительского бума.

Вывод: Рост зарплат выглядит впечатляюще, но он не подкреплён реальным ростом экономики. Это пузырь, который подпитывает инфляцию и создаёт дисбалансы. Пока производительность не догонит зарплаты, ЦБ будет вынужден сохранять жёсткую политику.

📉 Экономика России снова на нуле: инвестиции рухнули на 14%, стройка в минусе, а грузы — на уровне кризиса 2009 года

Май поставил точку в иллюзиях восстановления. Индекс выпуска товаров и услуг (прокси ВВП) замедлился до 0,0% г/г — после +1,7% в апреле. Мартовский «рывок» (+2,2%) оказался пересмотрен вниз, а май показал: импульс погас. Формально в этом году экономика чуть выше нуля, но качество этого роста — сомнительное.

📊 Месячная динамика ВВП (по оценке Минэка)

▫️ Январь: -1,7% г/г
▫️ Февраль: -1,0% г/г
▫️ Март: +1,9% г/г
▫️ Апрель: +1,3% г/г
▫️ Май: +0,3% г/г

Восстановительный импульс марта–апреля быстро сошёл на нет. И это при том, что база 2025 года была слабой.

🏗 Строительство — в глубоком минусе

▫️ Май 2026: -4,4% г/г.
▫️ За 5 месяцев 2026: снижение на 7,4% г/г.
▫️ Ввод жилья за 5 месяцев: падение почти на 22%.

Строительство — один из самых ёмких мультипликаторов. За ним тянутся цемент, металл, древесина, стекло, мебель, техника, ипотека. Когда стройка падает на 7,4% — это удар по всей цепочке.

💸 Инвестиции — самый жёсткий сигнал

▫️ 1 квартал 2026: падение инвестиций в основной капитал на 14,3% г/г.
▫️ Для сравнения: в 1 квартале 2025 был рост на 6,5%.

Это, вероятно, самый тревожный индикатор. Экономика может держаться на потреблении и госрасходах, но падение инвестиций на 14% означает удар по будущему выпуску. Проекты замораживаются, мощности не обновляются.

📦 Оптовая торговля: отскок выдохся

▫️ Май: +2,1% г/г.
▫️ За 5 месяцев: всего +0,6% г/г.
Мартовский скачок (+8,0%) был компенсаторным, а не органическим.

🚂 Транспорт: грузы на уровне кризиса 2009 года

▫️ Грузооборот транспорта за 5 месяцев: -1,1% г/г.
▫️ Погрузка на ЖД за 1 полугодие 2026: снижение на 1,1% г/г, а к 1 полугодию 2024 — обвал на 8,7%.
▫️ Текущая полугодовая средняя по ЖД-грузам соответствует кризису 2009 года и началу 2000-х.

Грузооборот — один из лучших индикаторов реальной экономики. Если товары не перевозятся, значит, они не производятся и не продаются.

🧠 Итог: экономика идёт ко дну, а статистика лишь маскирует глубину

Инвестиции рухнули на 14% — это удар по будущему. Строительство падает почти на 8% — это удар по текущему спросу. Грузы на уровне 2009 года — это удар по всей промышленной цепочке. Единственное, что пока держит экономику — потребительский спрос и госрасходы. Но без инвестиций и без роста производства это лишь отсрочка.

Май показал, что восстановление было ложным. Экономика вернулась к нулевой траектории, а по ключевым индикаторам (стройка, инвестиции, грузы) — уже в рецессии.