Телеграм канал «📈 Петр Гулин | Exponenta Invest»

📊 Кто сливает рынок, а кто тащит его на себе? — Июньская статистика ЦБ без прикрас

Банк России обнародовал данные по операциям на фондовом рынке за июнь 2026. Картина — как всегда, контрастная: профессионалы массово выходят из акций, а частные инвесторы снова заходят в лонг. Разбираем, кто кого.

🔴 Продавцы: кто сбрасывает активы?

▫️ Доверительные управляющие — –23 млрд руб. Это максимум продаж с августа 2023 года. Управляющие пассивно фиксируют прибыль или перекладываются в защитные активы.
▫️ Нерезиденты — –12,1 млрд руб. Иностранцы продолжают сокращать позиции в российских бумагах.
▫️ Системно значимые банки — –7,2 млрд руб. Объём продаж вырос в 1,5 раза по сравнению с маем. Банки тоже не видят повода наращивать долю в акциях.

Итого: крупные игроки сокращают риски. Все трое — продавцы.

🟢 Покупатель: кто тащит рынок на себе?

▫️ Частные инвесторы — +27,8 млрд руб. Физические лица продолжают выкупать просадки, даже когда профессионалы бегут.

Это уже устойчивый тренд: розница покупает то, что сбрасывают институционалы. Рынок переходит в руки частников, и это меняет его природу.

🧠 Что это значит?

Когда крупные игроки выходят, а розничные инвесторы заходят — это не всегда «дно». Иногда это просто ребалансировка. Но системно значимые банки, нерезиденты и ДУ одновременно продают — это сигнал о том, что профессионалы не видят драйверов для роста в краткосрочной перспективе.

Розница, напротив, продолжает верить в рынок. Долго ли это продлится — большой вопрос.

Рынок держится на частных инвесторах. Пока они есть — падения могут быть ограничены. Но как только розница устанет или испугается, рынок останется без покупателей. А это уже риск.

💸 Продажи валюты рухнули до исторического минимума, а рубль стоит, как скала. Что за шизофрения?

Вопреки росту цен на сырьё, продажи валюты крупнейшими экспортёрами остаются на рекордно низком уровне. В марте был установлен исторический антирекорд — $2,44 млрд. Во 2 квартале продажи выросли до $8,62 млрд в месяц, но это всё равно вдвое ниже пиковых значений 2024 года ($14–15 млрд). А с учётом операций ЦБ — предложение валюты в июне составило всего $6,36 млрд, третий худший результат с 2022 года.

📊 Цифры, которые не вяжутся с теорией

Продажи экспортёров:
- 1 квартал 2026: $3,7 млрд в месяц.
- 2 квартал 2026: $8,62 млрд в месяц.
- Пик 2024: $14,1 млрд в месяц.

С учётом операций ЦБ (экспортёры + регулятор):
- 1 полугодие 2026: $7,66 млрд в месяц.
- Пик 2024: $14,6 млрд в месяц.
- Период девальвации 2023: $8,5–9,5 млрд в месяц.

То есть сейчас валюты на рынке меньше, чем в 2023 году, когда рубль обваливался. А курс стоит.

🧠 Продажи упали вдвое, а рубль крепчает

Несмотря на рекордно низкое предложение валюты, рубль продолжает оставаться крепким. В 1 полугодии 2026 года продажи валюты в 2,5 раза ниже, чем в пиковом 2024 году. По 6-месячной средней — исторический минимум. При этом курс USD/RUB держится около 70–72, а не 90–100, как должно быть по фундаментальным оценкам.

ЦБ/Минфин уже почти не компенсируют дефицит. Во 2 квартале 2026 их операции на валютном рынке были около нуля (в 1 квартале — продажи $2,98 млрд в месяц). Регулятор не заливает рынок долларами. Рубль держится сам по себе.

🚨 Что будет дальше?

С июля–августа предложение валюты, по оценкам, снова упадёт до $5–6 млрд в месяц. А спрос на валюту остаётся высоким: импорт бьёт рекорды, бизнес и население продолжают покупать доллары.

Любые рассуждения о том, что экспортёры и ЦБ «наводняют» систему валютой — фейк. Предложение на историческом минимуме, а рубль стоит на месте. Это ненормально. Рынок оторван от реальности. И когда этот разрыв начнёт закрываться — курс может рухнуть быстро и больно.

Вывод: рубль держится не на фундаментальных факторах, а на чём-то другом. Но валюты на рынке нет. И если спрос не упадёт, а предложение не вырастет, рано или поздно это закончится девальвацией.

Насколько это вам интересно?

Если бы вам предложили такой инструмент, где нет рисков просадок и дефолтов, % начисляются каждый месяц, доходность можно зафиксировать на 1 год

🛢 Нефтегазовые доходы России: рост есть, но конверсия провалилась

Июнь принёс 684 млрд руб. нефтегазовых доходов — на 38,2% больше, чем год назад. Казалось бы, повод для оптимизма. Но цифры обманчивы. За первое полугодие доходы упали на 22,7% по сравнению с 2025-м, а по сравнению с 2024-м — на 36%. И это при том, что средняя расчетная цена Urals во 2 квартале 2026 составила $86, а рублёвая — 6597 руб. против $55 и 4606 руб. год назад.

📊 Главный парадокс: цена растёт, а доходы — нет

Во 2 квартале 2026 доходы выросли всего на 6,2% при росте расчетной цены на 43,2%. Конверсия сбора налогов резко упала. Почему?

1️⃣ Провал НДД. В апреле налог на дополнительный доход рухнул на 47% (потери 229 млрд руб.) из-за слабой финансовой базы 1 квартала 2026. Без учёта НДД скорректированные доходы выросли бы на 32–35%.

2️⃣ Льготы нефтяникам. В июне налоговые вычеты и демпферы из бюджета в пользу нефтяников составили 331 млрд руб. против 136 млрд год назад. За полугодие — 1 279 млрд руб. (в 2025 было 1 367 млрд, в 2024 — 1 890 млрд). Бюджет продолжает субсидировать отрасль.

3️⃣ НДД в 1 полугодии 2026 — 443 млрд руб. против 978 млрд в 2025 и 1 042 млрд в 2024. Падение более чем вдвое.

🔮 Прогноз на второе полугодие — мрачный

В июле ожидаются доходы на уровне 760–800 млрд руб. (сопоставимо с прошлым годом). Но уже с августа, при сохранении текущей конъюнктуры, доходы могут обвалиться до 500–600 млрд в месяц.

Итог по году: нефтегазовые доходы могут составить 7–7,3 трлн руб. — это худший результат с 2020 года (тогда было 5,2 трлн). Для сравнения: в 2025 — 8,48 трлн, в 2024 — 11,13 трлн.

🧠 Итог: нефтяной «золотой дождь» обходит бюджет стороной

Высокие цены на нефть не трансформируются в пропорциональный рост доходов. Бюджет теряет триллионы из-за трёх факторов:
- Провал НДД из-за слабых финансовых результатов нефтяников в прошлые периоды.
- Рост льгот и вычетов, которые бюджет предоставляет отрасли.
- Снижение конверсии — рублёвая цена выросла на 43%, а доходы — лишь на 6%.

Майская позитивная динамика оказалась локальным всплеском, а не разворотом тренда. Без изменения налоговой политики и структурных реформ нефтегазовые доходы останутся низкими даже при $100 за баррель.