Телеграм канал «📈 Петр Гулин | Exponenta Invest»

📉 Статистика сошла с ума: после декабрьского «чуда» январь показал «обвал» — что происходит с экономикой России?

Росстат второй месяц подряд удивляет контрастами. В декабре был аномально прекрасный «стратосферный» рост, а в январе — аномально ужасный «отвесный обвал». Индекс выпуска по базовым видам деятельности рухнул на 3,2% г/г — это худший результат с июня 2022 года и сопоставимо с фазами жёсткого кризиса (2009, 2015–2016, 2020). Что это — реальное падение или статистический сбой?

🏗 Строительство: обвал хуже, чем в 2009-м

▫️ -15,9% г/г — сильнейшее падение с кризиса 2009 года.
▫️ Для сравнения: даже в пандемийном 2020-м падение было лишь -4,7%, а в 2022-м снижения не было вовсе.
▫️ Ввод жилья рухнул на 26,7% г/г — до 8 млн кв. м (против средних 11,4 млн в январе прошлых лет).

📦 Оптовая торговля: хуже, чем в 2009-м

▫️ -11,2% г/г — сильнее, чем в разгар прошлого кризиса (-9,6%).
▫️ Хуже было только в апреле 2020 (-12,8%) и в момент шока 2022-го (-26,2%).

🚂 Грузы: минимум с 2010 года

▫️ Погрузка на ЖД — 89,4 млн тонн (-4% г/г).
▫️ Это худший январь с 2010 года (в 2018–2022 грузили стабильно по 103 млн).

🛒 Что держит экономику на плаву?

Единственный светлый луч — потребительский спрос:
▫️ Розница: +0,7% г/г.
▫️ Услуги: +2,7% г/г (на высокой базе прошлого года).

Ресурс — зарплаты и доходы от инвестиций:
▫️ По оценкам, население получило около 10 трлн рублей доходности по денежным активам и финансовым инструментам.
▫️ Средняя зарплата в декабре достигла 139,7 тыс. руб. (+8,6% г/г).
▫️ В долларовом выражении — рекордные $1782 (против $1344 в декабре 2022 и $1205 в декабре 2013).

❓ Что на самом деле происходит?
Дело не в реальном кризисе, а в «особенностях учёта». Разные месяцы Росстат считает по-разному, создавая гигантские искажения.
1. Если сгладить данные за 3–6 месяцев, вырисовывается картина стагнации с темпами около +0,8%.
2. Аномалии января и декабря взаимно компенсируются, подтверждая версию о статистическом шуме, а не обвале.

Пока рано хоронить экономику. Но тревожные сигналы от строительства, оптовой торговли и грузоперевозок игнорировать нельзя. За фасадом стабильного потребления (на кредитах и зарплатах) реальный сектор начинает пробуксовывать. Февраль-март покажут, был ли январь просто «сбоем счетчика» или началом настоящего спада.

🛢 Трамп говорит, нефть не слушается

На фоне ударов по Ирану и скачка Brent выше $80 Трамп выступил с традиционным заявлением: «Нефть подешевеет, как только конфликт закончится». Звучит как попытка успокоить рынок. Но работает ли этот приём спустя 8 лет его президентства? Я изучил историю: эффект его слов тает на глазах.

📉 Как менялась реакция рынка на заявления Трампа

🟢 2018 год: первые твиты про «искусственно завышенные цены» давали 2–4% падения Brent в день публикации.
🟢 2019 год: реакция упала до 1–2%, восстановление занимало 2–3 дня.
🟢 2025 год: заявления о желании дешёвой нефти практически не двигали рынок.
🟢 Март 2026: очередное заявление сделано на фоне 8-процентного скачка — после такого любое движение может стать «прогнозом».

❓ Почему рынок перестал верить?

Причина проста: слова Трампа системно расходятся с делами.

🟢 На первом сроке он восстановил санкции против Ирана (главный драйвер роста нефти с $65 до $85), затем дал временные исключения покупателям, обрушив рынок и подставив саудитов.
🟢 На втором сроке — то же самое, но жёстче: удары по Ирану, угрозы Венесуэле, а теперь заявления, что «нефть подешевеет, когда конфликт закончится». Конфликт, который он сам и начал.

Рынок адаптировался: каждый следующий твит без реальных действий снижал информационную ценность слов.

📌 Три сценария для нефти

1. Быстрое завершение конфликта → Brent откатывается с $80+ к $65–70. Прогноз сбывается, электоральный ущерб минимален.
2. Затягивание войны, блокада Ормуза → Brent уходит к $90–100. Трамп перекладывает вину на Иран и ОПЕК.
3. Смена режима в Иране + снятие санкций → возврат 1,5–2 млн барр./сут. на легальный рынок → обвал цен. Трамп получает и геополитическую победу, и дешёвый бензин.

🇷🇺 Что это значит для России?

Для российского бюджета критичен диапазон через 3–6 месяцев.
🟢 $65–70 — негатив, но бюджет свёрстан ниже.
🟢 $80+ — бюджету хорошо, но нам, возможно, с высокой ключевой ставкой придётся жить дольше.

Заявление Трампа — чистая риторика, попытка заранее присвоить себе будущее снижение цен, которое произойдёт (или нет) по фундаментальным причинам. Рынок больше не покупает его слова.

💸 ИИС бьют рекорды: россияне забрали из депозитов триллион и отнесли брокерам

Банк России опубликовал статистику по ИИС за 4-й квартал 2025 года. Цифры показывают: инвесторы окончательно разлюбили депозиты и массово понесли деньги на биржу. Нетто-приток на ИИС в 4-м квартале составил 104 млрд рублей — это абсолютный рекорд с момента запуска инструмента в 2015 году. А за весь 2025 год совокупные взносы достигли 231 млрд, тоже максимум.

📊 Почему это произошло?

ЦБ объясняет тренд просто и логично: ставки по вкладам рухнули. Максимальная ставка в топ-банках за год снизилась с 21,7% до 15,3%. Деньги ищут доходность — и находят её на фондовом рынке.

📌 Куда пошли деньги?

Структура активов на ИИС подтверждает: люди пришли не за налоговым вычетом, а за замещением депозитов.
▫️ Доля российских облигаций выросла за год с 28% до 42%.
▫️ Корпоративные бумаги пользуются большим спросом, чем госдолг.
▫️ Доля денежных средств на счетах снизилась с 10% до 6% — кэш не держат, его вкладывают.

✔️ Что с ИИС-3?

Новый тип счёта набирает обороты:
▫️ Общее число ИИС превысило 6,4 млн (+5,7% за год).
▫️ Из них 1,4 млн — ИИС третьего типа. Причём 90% открыты как новые, а не через конвертацию старых.
▫️ Средний размер ИИС-3 (без учёта пустых счетов) — 737 тыс. руб. (против ~664 тыс. по всем брокерским счетам).
▫️ Общий объём активов на ИИС-3 — 888 млрд руб. (+49,4% за год), и это уже почти половина всех активов на ИИС.

❓ Что дальше?

Если динамика сохранится и рынок не уйдёт в глубокую коррекцию, активы на ИИС перешагнут отметку в 1 трлн руб. уже во втором полугодии 2026 года. А переоценка облигационных портфелей на фоне дальнейшего снижения ставки только ускорит процесс.

Главный тренд: люди перестали нести деньги в банки «под подушку» и начали активно вкладывать их в облигации. Депозиты проигрывают битву за сбережения населения. В ожидании снижения ставки длинные рублёвые облигации будут занимать всё большую долю в портфелях — вплоть до 45–48%.

⚔️ Ближний Восток полыхает: США и Израиль начали войну с Ираном

Синхронизированный удар Вашингтона и Тель-Авива по Ирану переводит многолетнее противостояние в открытую фазу. Цели объявлены максималистские: от уничтожения ракетной программы до физической ликвидации военно-политической элиты и смены режима. Но первые часы конфликта показывают: обезглавить Иран сложнее, чем кажется.

📌 Что уже произошло?

По предварительным данным, первый удар был массированным и высокоэффективным:
➖ Заявлено об уничтожении ключевых фигур, включая Верховного лидера Али Хаменеи, министра обороны, командующего КСИР и десятков высших офицеров.
➖ Целями стали объекты ракетной и ядерной программы, базы ВМФ (чтобы исключить блокаду Ормузского пролива).
➖ Ответ Ирана не заставил себя ждать: крупнейшая в истории атака по Израилю и американским базам в регионе (Саудовская Аравия, Катар, Кувейт, ОАЭ, Иордания, Бахрейн, Ирак).

👀 Сможет ли Иран сохранить управление?

Ключевой вопрос: насколько критична потеря верхушки?
➖ КСИР давно внедрил децентрализованную систему. Региональные штабы имеют автономные полномочия и утверждённых заместителей, готовых занять место командира в полевых условиях. Вакуум заполнят офицеры среднего звена с боевым опытом.
➖ Массовая ликвидация высших чинов критически снижает качество стратегического планирования и межведомственной координации, но не обезглавливает структуру полностью.
➖ Механизм передачи власти при гибели Рахбара регламентирован: временный триумвират (президент, глава судебной власти, исламский правовед Совета стражей) должен быстро организовать выборы нового лидера Советом экспертов.

⚖️ Кто может стать новым Верховным лидером?

Хаменеи не оставил публичного преемника. Два основных варианта:
1. Али Лариджани — ключевая фигура клерикального истеблишмента, имеющая высокий авторитет.
2. Моджтаба Хаменеи — сын погибшего лидера.

Но главная интрига в другом: силовой блок (КСИР) имеет собственную экономику и политическую субъектность. В случае вакуума власти баланс сил сместится в его сторону. Это означает, что жесткий курс Ирана может не ослабнуть, а усилиться.

🤔 Чем закончится война?

Слишком много неизвестных:
➖ Реальный военный потенциал Ирана (то, что не уничтожено первым ударом).
➖ Решимость США — Трамп традиционно слаб в затяжных конфликтах и может попытаться «соскочить».
➖ Ресурсы Израиля — у него нет сил на долгую дорогостоящую дистанционную войну.

Первый раунд остался за коалицией, но Иран — не мишень для блицкрига. Децентрализованная система управления и автономия КСИР позволяют продолжить бой даже после потери верховного командования. Впереди — не недели, а месяцы тяжёлой войны с непредсказуемым финалом.

🏛 Правительство отчиталось за 2025: баланс на грани возможного

Михаил Мишустин представил доклад о работе кабмина в 2025 году. Цифры показывают: правительство пыталось удержать равновесие между фискальным стимулом и монетарным охлаждением — двумя силами, тянущими экономику в разные стороны. И, судя по отчёту, баланс удалось сохранить.

📊 Ключевые итоги года

🟢 ВВП: вырос на 1%, а за три года накопленный рост превысил 10%.
🟢 Инфляция: снижена до 5,6% (скоординированные действия ЦБ, Минфина и правительства).
🟢 Безработица: исторический минимум — 2,2%.
🟢 Промышленность: рост 1,3%, обрабатывающие отрасли прибавили 3,6%.
🟢 МСП: количество субъектов увеличилось на 4% до 6,84 млн (исторический максимум). Малых технологических компаний стало в 1,5 раза больше (6,5 тыс.).
🟢 Инвестиции: кластерная платформа запустила 20 проектов на 800+ млрд руб., введён механизм списания затрат на НИОКР в двойном размере.
🟢 Несырьевой экспорт: вырос на 9,5% до 13 трлн руб..
🟢 Регионы: списано 2/3 задолженности по бюджетным кредитам — высвобожденные средства пойдут на инфраструктуру.
🟢 МРОТ: проиндексирован на 16,5% до 27 тыс. руб. (затронуло 4,5 млн граждан).
🟢 Пенсии: повышены в два этапа на 9,5%, возобновлена индексация для работающих пенсионеров.

⚖️ В каком контексте это достигнуто?

Правительство работало в условиях фундаментальных дисбалансов:

🟢 Структурный перегрев 2023–2024 годов (последствие масштабного бюджетного стимула через ВПК).
🟢 Жёсткие ограничения предложения: санкции, дефицит кадров, медленный рост производительности, валютный канал инфляции, тарифное давление.
🟢 Противостояние двух сил: фискального стимула (правительство) и монетарного охлаждения (ЦБ).

Главным инструментом борьбы с инфляцией стала жёсткая денежно-кредитная политика, ограничивающая кредит и спрос, при этом правительство точечно создавало стабилизирующие механизмы в промышленности, строительстве, АПК и услугах.

Кабмину Мишустина удалось удержать макроэкономическую стабильность и сохранить положительную динамику ключевых показателей в условиях форсированной структурной трансформации. Это балансирование на грани, но пока — успешное.