Телеграм канал «📈 Петр Гулин | Exponenta Invest»

📉 ВТБ за 5 месяцев: прибыль падает, портфель не растёт, а менеджмент готовится к худшему

ВТБ опубликовал результаты за 5 месяцев 2026 года. Цифры неутешительные: чистая прибыль за май рухнула почти на 60% год к году, а накопленный результат за 5 месяцев снизился на 18,7%. Рентабельность капитала просела с 20% до 16,2%. Единственное, что остаётся неизменным — кредитный портфель, который стоит на месте третий месяц подряд. Менеджмент сохранил годовой прогноз, но уже предупреждает: результат будет ближе к нижней границе.

📊 Ключевые цифры

▫️ Чистая прибыль за май: 27,3 млрд руб. (-59,9% г/г).
▫️ Чистая прибыль за 5 месяцев: 190 млрд руб. (-18,7% г/г).
▫️ Рентабельность капитала: 16,2% (год назад было 20%).
▫️ Достаточность капитала (Н20.0): 10,5% (близко к минимальному порогу).
▫️ Кредитный портфель: 25,2 трлн руб. (+3% с начала года, но за месяц — без изменений).

⚠️ Прогноз: менеджмент уже готовит рынок к разочарованию

Годовой прогноз по чистой прибыли остался на уровне 600–650 млрд руб., но менеджмент прямо отмечает: результат, вероятно, окажется ближе к нижней границе. Учитывая текущие темпы (190 млрд за 5 месяцев), для выхода даже на 600 млрд нужно заработать 410 млрд за оставшиеся 7 месяцев — рост почти в 2,5 раза к текущему среднемесячному показателю. Это выглядит нереалистично без чуда.

🧠 Что стоит за цифрами?

▫️ Кредитный портфель не растёт. Месячная динамика — ноль. Это отражение жёсткой ДКП и охлаждения спроса. Банк не может наращивать активы, когда ставки высоки, а бизнес и население сокращают заимствования.
▫️ Доходность падает. Снижение прибыли при стагнирующем портфеле означает сжатие маржи и рост стоимости риска.
▫️ Капитал под давлением. 10,5% по Н20.0 — это близко к минимальным нормативам. Любое ухудшение качества портфеля может потребовать докапитализации.

📌 Итог

ВТБ входит в штормовую зону. Высокая ставка душит кредитование, качество активов ухудшается, а прибыль падает. Годовой прогноз выглядит завышенным. Менеджмент уже сигнализирует рынку, что ориентир — нижняя планка, а может быть, и ниже. В таких условиях акции банка — это опцион на светлое будущее, которое пока не наступает.

💵 Стейблкоины — не деньги, а цифровой доллар. И ЦБ с BIS в этом едины

Наш ЦБ 25 июня предложил сохранить запрет на расчёты стейблкоинами между резидентами. А уже через несколько дней Банк международных расчётов (BIS) в своём ежегодном отчёте обосновал ту же позицию — но гораздо глубже, через призму доверия к деньгам. Два регулятора, один вывод: стейблкоины не дотягивают до статуса денег и несут угрозу монетарному суверенитету.

💰 $320 млрд — и почти всё в долларах

На конец мая мировой рынок стейблкоинов оценивался в ~$320 млрд. Более 99% этой суммы привязано к доллару США, а доминируют USDT и USDC. BIS называет это не просто фактом, а структурным риском: по сути, это цифровой канал для «стейблкоин-долларизации». В моменты стресса жители развивающихся стран за секунды обменивают местную валюту на долларовые стейблкоины — и это работает как цифровой банковский набег на собственную денежную систему.

📉 Почему стейблкоины — не деньги?

BIS разложил деньги на три ключевых свойства. Стейблкоины проваливаются по каждому из них:

▫️ Единство — рубль на карте равен рублю наличными, а курс стейблкоина может «плавать» вокруг номинала.
▫️ Эластичность — ликвидность должна быть доступна по требованию, а эмиссия стейблкоинов требует полной предоплаты, что ограничивает кредитную экспансию.
▫️ Целостность — расчёты должны быть защищены от злоупотреблений, а стейблкоины на публичных блокчейнах создают каналы для отмывания и обхода санкций.

Более того, BIS проводит жёсткую параллель: стейблкоины торгуются на вторичном рынке скорее как акции ETF, чем как деньги, с отклонениями от паритета и фрагментированными сетями.

🚫 Два центробанка — один вердикт

ЦБ РФ в своём консультативном докладе прямо заявляет: использование стейблкоинов во внутренних расчётах между резидентами фрагментирует платёжный рынок. Запрет предлагается сохранить.

BIS идёт дальше: он предупреждает, что даже «дружелюбное» регулирование само по себе не рождает крупного недолларового рынка. Рублёвому стейблкоину просто не на чем набрать внутреннюю массу — доллар уже занял всю нишу.

🧠 Что в сухом остатке?

Стейблкоины — не замена деньгам, а надстройка над двухуровневой банковской системой, заякоренной в деньгах центробанка. Их единственная реальная функция сегодня — экспорт доллара в цифровом виде. Внутренние расчёты в стейблкоинах не нужны ни ЦБ, ни глобальным регуляторам. И никакой «дедолларизации» через стейблкоины не будет — будет только усиление долларового доминирования.

🏭 Промышленность снова падает: двухлетняя стагнация, а в металлургии и нефтепереработке — настоящий разгром

Росстат опубликовал данные за май. Промышленность снова снижается: -0,7% г/г после двух месяцев роста (+1,9% в апреле, +2,3% в марте). За два года (к маю 2024) рост составил всего +0,4% — это не рост, а двухлетняя стагнация. При этом в 2023–2024 промышленность была главным драйвером экономики. Теперь драйвер заглох.

📊 Общая картина: майский провал на фоне слабой базы

▫️ Май 2026: -0,7% г/г.
▫️ За 5 месяцев 2026: промышленность выросла всего на +0,3% г/г — к низкой базе прошлого года.
▫️ За 6 месяцев (с учётом аномально сильного декабря 2025): рост +1,1% г/г.
▫️ За 5 лет: рост +14,5% — это среднегодовые темпы около 2,7%, но весь прогресс последних лет был съеден с начала 2025.

⛏️ Добыча: откат на 10 лет назад

▫️ Май 2026: -2,7% г/г (после -0,4% в апреле).
▫️ К маю 2024: -4,4%.
▫️ К маю 2021: -4,3%.

По предварительным расчётам, с исключением сезонного фактора, добыча могла снизиться до уровней 4 квартала 2016 года. Это откат почти на 10 лет. Весь положительный тренд, сформированный во 2 полугодии 2025, полностью нейтрализован.

🏭 Обработка: рост только на бумаге, внутри — разгром

▫️ Май 2026: +0,5% г/г.
▫️ К маю 2024: +3,7%.
▫️ К маю 2021: +27,3% (за 5 лет).

Но за фасадом +0,5% скрывается катастрофа в ключевых отраслях. По данным автора, нефтепереработка рухнула на 13,5% г/г, а металлургия — на 12,8% г/г. Это настоящий разгром по историческим меркам. Обработка держится исключительно за счёт ВПК, но без него — глубокая рецессия.

⚡️ Электроэнергетика: стагнация с нисходящим уклоном

▫️ Май 2026: -2,2% г/г.
▫️ К маю 2024: -3,1%.
▫️ К маю 2021: +3,7%.

Интегрально сектор стагнирует с 2023–2024 годов. Рост к средним показателям 2021 — всего 2,5%.

🗑 Коммунальные услуги: минимум за 6 лет

▫️ Май 2026: -3,4% г/г.
▫️ К маю 2024: -8,1%.
▫️ К маю 2021: -8,7%.

Коммунальные услуги находятся на уровнях 2 полугодия 2020 года. За 6 лет — ноль прогресса. С 2 полугодия 2024 идёт непрерывное снижение примерно на 6% по сглаженной полугодовой средней.

🧠 Итог: вся надежда на ВПК, но и он замедляется

Картина системная:
▫️ Добыча — многолетние минимумы с 2016–2017 годов.
▫️ Электроэнергетика — стагнирует 2–3 года с нисходящим уклоном.
▫️ Коммунальные услуги — на минимуме за 6 лет.
▫️ Обработка — резко замедлилась с 2024 года и растёт исключительно за счёт ВПК, тогда как нефтепереработка и металлургия показывают обвалы на 12–13%.

Промышленность России в мае вернулась к снижению. Без ВПК картина была бы ещё хуже. Но даже с ним — рост едва теплится. Двухлетняя стагнация стала фактом, а ключевые отрасли (металлургия, нефтепереработка) рухнули до кризисных уровней.

🏛 «Мягкой ДКП не будет»: ЦБ впервые за два года сказал это прямо и жестко

Банк России на пресс-конференции 19 июня дал предельно четкий сигнал. Если убрать дипломатические обороты, остаются фразы, которые рынок должен был услышать как приговор ожиданиям быстрого смягчения:

Пространство для дальнейшего снижения ставки сократилось… Нам могут потребоваться паузы… Если и будет пересматриваться прогноз траектории ставки, то скорее вверх, а не вниз… Бюджетная политика в ближайшие три года будет более стимулирующей, чем заложено в прогнозе… ДКП не может повлиять на первопричины инфляции, связанные с предложением… Это уже сейчас требует от нас большей жесткости, чем было в апрельском прогнозе.

Это не просто «осторожный сигнал». Это артикулированный отказ от надежд на мягкую ДКП в обозримом будущем.

📌 Причинно-следственная цепочка: почему ставка не упадет

ЦБ выстроил жесткую логику:

1. Государственный спрос (бюджет) + кредитное оживление + рост доходов населения → рост совокупного спроса на труд, импорт, мощности, логистику.
2. Упор в структурные ограничения — дефицит кадров, технологий, импорта, низкая производительность.
3. Рост зарплат выше производительности → трансформация в издержки.
4. Перенос издержек в цены → закрепление инфляционных ожиданий.
5. Необходимость жесткой ДКП для компенсации проинфляционных факторов.

ЦБ не может создать кадры, технологии и производительность из монетарных инструментов. Все, что он может — регулировать стоимость денег и давить на кредит, подавляя частный спрос. А это значит, что экономика уперлась в структурный потолок предложения.

💥 Фискальная реальность: бюджет вытесняет частный сектор

Главный герой этой истории — бюджет. Минфин продолжит стимулировать экономику через госрасходы (прежде всего ВПК), которые вытесняют частный сектор, конкурируя за кадры, мощности, сырье и оборудование. Предложение товаров и услуг естественным образом снижается при высоком спросе. ЦБ вынужден душить частный спрос, потому что не может компенсировать бюджетный импульс другими способами.

🚦 Когда будет смягчение?

ЦБ дает прямой ответ: в сложившихся условиях — никогда, если говорить о возврате к мягкой ДКП. Реальные ставки по историческим меркам будут сильно выше нормы 2015–2021.

Факторы, которые сделали бы смягчение возможным, пока не просматриваются:
▫️ Прогресс в производительности труда — отсутствует.
▫️ Улучшение технологической базы — нет.
▫️ Решение кадрового дефицита — не намечается.
▫️ Бюджетная политика — мягкая минимум три года.

✔️ Итог

ЦБ сделал самый жесткий сигнал с начала 2025 года. Он не просто допускает паузу — он прямо говорит, что пространство для снижения ставки сократилось, а пересмотр траектории ставки может быть только вверх. Рынки, закладывавшие 12% к концу года, теперь вынуждены пересматривать модели.

Мягкой ДКП не будет в принципе. Экономика уперлась в структурные ограничения, а ЦБ будет давить на частный кредит, компенсируя бюджетный разгон. Реальные ставки останутся высокими на годы.

❗️СЛЕДУЮЩАЯ ОСТАНОВКА 2150 И 1850. ПРИСТЕГНИТЕ РЕМНИ.

Волна маржин коллов жестко уронила рынок акции и в очереденой раз наказала тредейров с плечами.

В настоещее время я не вижу драйверов роста рынка. ПМЭФ прошел без серьезных контрактов, Пекин прошел без новых сильных договренносей, ЦБ нам дал понять, что высокая ставка с нами может остаться надолго,
ВСУ уже мясяц бьют в г глубь РФ по НПЗ и мостам, дроны долетают уже до Москвы.

Путин сказал, что не видим смысла переговоров с Зеленским, так как они атакуют гражданскую инфрастуктуру.

Приезд Кушнера и Виткоффа откладывается.

Вот такая реальная ситуация.

Последние 2 года я пишу вам здесь, что на рынке лучше быть прагматичным пессимистом, чем бесконечным ждуном роста в просадках и оптимистом в розовых очках, усредняющим каждый месяц новое дно.

Кто большую часть своих активов держит сейчас в безрисковых активах, например в фонде ликвидности, ОФЗ или арбитраже - сейчас имеют возможность начать покупать активы по привлекательлным ценам, но нет гарантии, что цены не станут еще более привлекательными.

Правда ОФЗшники сидят под 13-15% и купоны не приходят каждый месяц, чтобы можно было купить в любой удобный момент.

В арбирражной же стратегии, елси вообеще не напрягатсьяи реализовавать стратгию почти на пассиве, то получается доходность 20-30% годовых, и главное деньги из страгии можно вытащить в любой момент.

Например если к концу недели индекс упадет до 1500 и сбер до 150, то смогу купить Сбера сколько захочу.

Как работатет стратегия, почему деньги всегда доступны и она не дает просадок - я рассказ в своем видео-разборе.

👉 Смотреть видео-рабор