Телеграм канал «📈 Петр Гулин | Exponenta Invest»

💰 Дивидендные доходы позволили Минфину свести бюджет с профицитом в августе

Август принёс бюджету редкий профицит — 660 млрд рублей. Но накопленный дефицит за 8 месяцев уже на 53% выше годового плана. И это только начало.

📊 Бюджет за январь–август 2026

🔘 Дефицит — 5,8 трлн рублей (2,5% ВВП).
🔘 Это на 53% выше годового плана (3,8 трлн).
🔘 И на 48% выше дефицита за тот же период 2025 года.

Август закрылся с профицитом 660 млрд рублей — в основном за счёт дивидендов (691 млрд). В том числе от Сбербанка (425 млрд) и ВТБ (36,5 млрд).

📈 Доходы: ненефтегазовые тянут вверх

🔘 Ненефтегазовые доходы за 8 месяцев — 20,9 трлн рублей, рост на 18,1% г/г.
🔘 НДС — рост на 26,3% г/г (эффект повышения ставки до 22% и расширения базы).
🔘 Нефтегазовые доходы — 5 трлн рублей, падение на 16,7% г/г.
🔘 Августовские НГД — 424 млрд рублей (минимум с 2020 года).

Причины слабости нефтегаза: низкие цены Urals, рекордный дисконт к Brent (~$20/барр), простои НПЗ из-за атак БПЛА, запрет экспорта бензина, крупные выплаты по демпферу (197,3 млрд в августе, +145% г/г).

📉 Расходы: идут с опережением

🔘 За 8 месяцев расходы — 31,7 трлн рублей (+14,7% г/г).
🔘 Профинансировано уже 72% годового плана (обычно ~60%).
🔘 Минфин объясняет это «оперативным заключением контрактов и авансированием».

🔮 Прогноз на год: дефицит 6–6,5 трлн

🔘 Если расходы стабилизируются на уровне прошлого года, итоговый дефицит может составить 6–6,5 трлн рублей.
🔘 Нефтегазовый план в 8,9 трлн выглядит труднореализуемым — собрано лишь 56%.
🔘 Обсуждается снижение цены отсечения в бюджетном правиле до $50/барр.

🏦 Что это значит для ДКП?

Высокий дефицит и стимулирующий бюджет — один из ключевых факторов, ограничивающих снижение ключевой ставки. Банк России уже сократил оценку пространства для смягчения на июльском заседании. Проект бюджета на 2027–2029 годы будет внесён в Госдуму в конце сентября, и ЦБ учтёт его в октябрьском прогнозе.

Дивиденды спасли август, но годовой дефицит уже перевыполнен. Бюджет остаётся стимулирующим, а это значит — высокая ставка сохранится дольше, чем хотелось бы рынку.

📉 Бюджетный парадокс: дефицит сократился, но годовой план уже перевыполнен

За 8 месяцев 2026 года дефицит федерального бюджета составил 5,8 трлн рублей (2,5% ВВП). Это немного лучше, чем по итогам января–июля (6,46 трлн), но всё равно выше годового ориентира в 3,8 трлн. При этом с учётом сезонности (декабрь всегда дефицитный) итоговый дефицит может оказаться заметно выше плана.

📊 Цифры августа: нефтегазовый провал

Главная причина сохранения высокого дефицита — падение нефтегазовых доходов при по-прежнему высоких расходах.

🔘 За январь–август нефтегазовые поступления снизились на 16,7% год к году.

🔘 В августе они рухнули до 424 млрд рублей против 934 млрд в июле — снижение в 2,2 раза за месяц.

Дополнительное давление создавал крепкий рубль, который снижал рублёвые доходы экспортёров (заметно слабеть рубль начал только пару месяцев назад).

🏦 Заимствования как спасательный круг

Говорить о проблемах с исполнением бюджета пока рано. У государства есть возможность наращивать внутренние заимствования. Минфин уже ориентируется на более высокий дефицит по итогам года, чем планировалось раньше.

Дальнейшая динамика будет зависеть от двух факторов:

🔘 Нефтегазовые доходы — если они останутся низкими, дефицит вырастет.

🔘 Расходы бюджета — если они не сократятся, итоговый дефицит снова превысит план.

По итогам 2026 года дефицит может составить 5–5,5 трлн рублей (2–2,3% ВВП). При неблагоприятном сценарии — приблизится к 6 трлн.

📌 Итог

Минфин продолжит занимать через ОФЗ, что будет сдерживать снижение доходностей на долговом рынке. Заметного улучшения бюджетной ситуации до конца года ждать не стоит. Бюджет останется в зоне напряжённости, а рынок будет внимательно следить за осенними цифрами.

Вот ссылка на эфир в 19:00
⬇️⬇️
https://gulininvest.ru/web0809

📊 Долговой рынок в апатии: RGBI застрял, а ставка ЦБ висит на волоске

Прошлая неделя прошла под знаком безысходности. Индекс RGBI несколько раз пытался пробить 114 пунктов — и каждый раз безуспешно.

🎭 Геополитика — единственный драйвер, и он нестабилен

Понедельник–вторник принесли надежду: индекс подскочил, но уже к концу недели оптимизм угас — инвесторы поняли, что геополитика не изменит текущие реалии, и RGBI скатился. Рынок живёт только геополитическими «вбросами», и они не формируют устойчивого тренда.

📈 Минфин вернулся с аукционами — но с дисконтом

Впервые с середины июля Минфин провёл размещение ОФЗ. В среду прошёл аукцион по флоатеру серии 29031 на 1 трлн рублей с погашением в 2042 году. Спрос — 1,4 трлн, привлечено — 939 млрд рублей. Средневзвешенная цена — 92,51% от номинала.

Минфин может занимать, но только если даёт существенный дисконт к рынку. Флоатеры не должны сильно влиять на вторичный рынок и индекс RGBI.

💱 Квазивалютные облигации — под давлением ослабления рубля

На начало недели курс ЦБ был 85,6 руб./$, к пятнице вырос до 86,59 (+1,2%). Квазивалютные облигации снизились в цене на 2%, а их доходность подскочила с 10% до почти 11%. ЦБ с 7 сентября сократил покупки валюты, что может замедлить ослабление рубля, но полноценный разворот маловероятен.

Рубль слабеет — квазивалютные бумаги дешевеют. И это может продолжиться.

🏦 Прогнозы ЦБ: четыре сценария, но реальность одна

В начале недели ЦБ опубликовал «Основные направления ДКП на 2027–2029 годы» с четырьмя макроэкономическими сценариями. Базовый вариант: средняя ставка в 2027 году — 10,5–12,5%. В бюллетене «О чём говорят тренды» ЦБ ждёт ускорения инфляции во 2 полугодии, хотя недельные данные Росстата показывают снижение цен на 0,01% за последнюю неделю августа.

🔮 Что будет на заседании в пятницу?

Сохранение ставки и снижение на 0,25% — равновероятны. ЦБ может взять паузу в сентябре, а дальнейшая траектория будет определяться в октябре — после роста тарифов и с учётом лага от повышения цен на нефтепродукты.

Рынок застрял в «апатии». Без внезапных геополитических новостей RGBI останется в текущем коридоре. Доходности ОФЗ на дальнем конце почти не изменились, на ближнем — выросли на 10 б.п. Инвесторы ждут решения ЦБ, но не знают, чего ожидать.

❗️Уже сегодня в 19:00 МСК я расскажу, как не зависеть от геополитически вбросов, как правильно выбирать торговые инструменты, и вообще, с чего нужно начинать работу на рынке.

Ссылку выложу прямо здесь.

📉 Дефолт «Евротранса»: сеть АЗС рухнула под долгами в 27 млрд рублей

ПАО «Евротранс», владеющее сетью заправочных станций «Трасса», объявило о дефолте по всем десяти выпускам облигаций. Первое уведомление о неисполнении обязательств датировано 5 августа, последнее — 4 сентября. В официальном сообщении компания ссылается на кассовый разрыв из-за неравномерного поступления выручки.

📊 Масштаб проблемы

В обращении находятся семь биржевых и три корпоративных выпуска облигаций на общую сумму 27,1 млрд рублей. С 6 августа все бумаги эмитента переведены на Московской бирже в режим торгов «Д» — для ценных бумаг компаний-банкротов.

💸 Символические попытки спасти положение

Согласно данным НРД, компания предпринимала попытки частичных выплат. Так, 25 августа по одному из выпусков (БО-001Р-06) было перечислено 0,0259 рубля на облигацию — сумма, не имеющая практического значения для держателей.

⏳ Как развивались события

Первые признаки финансовых трудностей появились ещё в апреле. К августу ситуация обострилась до предела: 5 августа объявлен первый дефолт, на следующий день все выпуски переведены в режим «Д», а к 4 сентября банкротство стало фактическим по всей линейке облигаций.

🧠 Что стоит за провалом

Сеть АЗС теоретически должна была выигрывать от роста цен на топливо, но компания столкнулась с системными проблемами: реальные денежные потоки не соответствуют прогнозам, обслуживание долга стало неподъёмным, а инвесторы в итоге теряют вложения.

📌 Вывод для частного инвестора

Эта история — ещё одно напоминание о том, что корпоративные облигации, даже на первый взгляд надёжных эмитентов, несут серьёзные риски. Высокий купон не гарантирует возврата тела долга. В текущих экономических условиях, когда компании испытывают давление ставок и спроса, риск дефолтов возрастает многократно.

А о том, как выбирать инструменты, в частности облигации, и понимать их риски, как собрать для себя понятную систему и не метаться между чужими советами, я расскажу уже завтра на эфире!

📅 8 сентября
🕖 19:00 МСК

Никакой регистрации не будет. Ссылку на эфир выложу прямо здесь в открытом доступе.

🛢 Нефтегазовые доходы России рухнули вдвое за месяц: август принёс 424 млрд рублей — на 55% меньше июля

Август стал для российского бюджета месяцем резкого падения нефтегазовых доходов. По данным Минфина, поступления составили 424 млрд рублей — это на 55% меньше, чем в июле, и на 16% ниже, чем год назад.

📉 Технический фактор — не главная причина

Основная причина снижения — техническая: в августе нефтяники не платят налог на дополнительный доход (НДД), который взимается четыре раза в год. Но даже если исключить этот фактор и вычесть 396 млрд рублей от НДД, падение всё равно составляет 21%.

⛽️ Что стоит за цифрами?

🔘 Падение цен на российскую нефть. Расчётная цена Urals в июле упала с $63,52 до $59,02 за баррель — минус 7% за месяц.
🔘 Сокращение добычи и переработки из-за системных проблем в отрасли (удары по НПЗ, логистические ограничения, санкционное давление).
🔘 Лаги налогового учёта — августовские платежи отражают июльскую ценовую конъюнктуру, которая была слабой.

👀 Что дальше?

Сентябрьские платежи будут считаться уже по августовским ценам, а там ситуация могла ещё ухудшиться. Если нефть продолжит дешеветь, а проблемы с переработкой и экспортом сохранятся, бюджет может получить ещё один тревожный сигнал.

☑️ Итог

Падение нефтегазовых доходов в августе — это не просто технический сбой. Это системный сигнал о том, что российский нефтегазовый сектор сталкивается с серьёзными вызовами: падение цен, сокращение добычи, удары по инфраструктуре. Даже без учёта НДД поступления упали на 21% — а это уже не «технический» провал, а реальное ухудшение конъюнктуры.

Минфин закладывал высокие нефтегазовые доходы, но реальность оказывается жёстче. Если тенденция продолжится, дефицит бюджета будет расти, а это значит — либо новые заимствования, либо повышение налогов, либо дальнейшее ослабление рубля.

📊 Аналитики ЦБ резко ухудшили прогнозы: инфляция, ставка и рубль — всё идёт не по плану

Банк России опубликовал результаты сентябрьского макроэкономического опроса. В нём приняли участие 33 экономиста из различных организаций. И их прогнозы — не повод для оптимизма. Инфляция будет выше, рубль слабее, а ставка останется высокой дольше, чем ожидалось ранее.

📈 Прогноз по инфляции повышен

🔘 2026 год — 6,6% (выше предыдущих ожиданий).
🔘 2027 год — снижение до 4,6%.
🔘 2028–2029 годы — возвращение вблизи цели.

Главные драйверы: дефицит топлива, ослабление рубля из-за сокращения экспортных возможностей, масштабная индексация коммунальных тарифов осенью.

🏦 Ключевая ставка: снижение будет медленным

🔘 2026 год — 14,5% (почти без изменений).
🔘 2027 год — 12,4%.
🔘 2028 год — 10%.
🔘 На конец горизонта — 8,6% (выше медианной оценки нейтральной ставки в 8%).

Реальная ключевая ставка (с учётом инфляции):
- 2026: 7,9%
- 2027: 7,6%
- 2028: 5,8%
- 2029: 4,5%

📉 Рост ВВП: прогнозы снижены

🔘 2026 год — 0,5% (было выше).
🔘 2027 год — 1,2%.
🔘 2028 год — 1,7%.
🔘 2029 год — 1,8%.
🔘 Долгосрочные темпы роста повышены до 1,8%.
🔘 Прирост ВВП в 2029 году к 2021 году — 14,5%.

💵 Рубль будет слабеть

Экономисты ожидают ослабления рубля на всём горизонте (по сравнению с июльским опросом):

🔘 2026 год — 79,9 руб./$
🔘 2027 год — 88,8 руб./$
🔘 2028 год — 94,0 руб./$
🔘 2029 год — 97,2 руб./$

Вывод: за четыре года доллар может подорожать почти на 22% — с 80 до 97 рублей.

🛢 Цена нефти: без изменений

🔘 2026 год — $64/барр.
🔘 2027 год — $56/барр.
🔘 Далее — без изменений до конца горизонта.

Аналитики закладывают более высокую инфляцию, более слабый рубль и медленное снижение ставки, чем предполагалось ранее. Инфляция вернётся к цели только к 2028–2029 годам. ВВП будет расти медленно. Реальная ставка останется высокой (около 8% в ближайшие два года). А доллар приблизится к отметке 100 рублей к концу прогнозного горизонта.