Телеграм канал «📈 Петр Гулин | Exponenta Invest»

📉 Российская экономика распалась на два лагеря: без госсектора падение сопоставимо с кризисом 2009 года

Росстат опубликовал данные за февраль. Картина — хуже некуда. Экономика больше не падает синхронно, как в 2009, 2020 или 2022. Теперь есть растущие отрасли (на госзаказе) и отрасли в штопоре. Но если убрать господдержку, глубина спада уже догоняет кризис 2009 года.

📊 Ключевые показатели февраля

▫️ Индекс выпуска товаров и услуг: -2,44% г/г (в январе было -3,2%). С начала года — -2,8%. Это сопоставимо с худшими месяцами 2015 и 2022 годов.
▫️ Жилищное строительство: обвал ввода жилья на 35,4% г/г. За два месяца — -30,9% (худшее начало года за всю историю). Ввели всего 14,7 млн кв. м против 21,4 млн год назад.
▫️ Строительство: падение на 13,9% г/г (в январе было -15,9%). Худшая динамика с 2009 года.
▫️ Оптовая торговля: -4,3% г/г (после -11,2% в январе). Слабее только в кризис 2015–2016 и в 2022 году.
▫️ Розничная торговля: резкое замедление до +0,3% г/г. Единственный «зелёный росток» — услуги (+2,7% г/г), но и там темпы падают.
▫️ Сельское хозяйство: стагнация (+0,7% г/г).
▫️ Железнодорожные грузы: обвал до 84,2 млн тонн в феврале. Хуже было только в начале 2009 года. Средние показатели — на 14% ниже уровней 2019–2021.

❗️ Чем текущий кризис отличается от всех предыдущих?

▫️ 2009, 2020, 2022: резкий, но краткосрочный удар с V-образным восстановлением (3–6 месяцев).
▫️ 2015–2016: пролонгированная, но мягкая рецессия с медленным выходом.
▫️ Сейчас: экономика расколота. Растущие отрасли (госуправление, ВПК, финансы) тянут статистику вверх, а остальное падает. Без госсектора падение уже сопоставимо с 2009 годом, но при этом спад длится дольше и неравномерно.

🏚 Жильё и стройка — в глубочайшем кризисе

Ввод жилья рухнул на треть. Строительство сокращается максимальными темпами с 2009 года. Это прямое следствие сворачивания льготной ипотеки и высоких ставок.

📉 Транспорт и оптовая торговля — на уровне 2015–2016

Грузоперевозки ЖД обвалились до уровней, не виданных с начала 2009 года. Оптовая торговля — минус 4,3%, что сопоставимо с самым слабым периодом прошлого десятилетия.

🛒 Потребление: розница на нуле, услуги ещё держатся

Розничная торговля практически остановилась (+0,3% г/г). Услуги (общепит, туризм, бытовые услуги) пока растут, но и их динамика замедляется. Это последний бастион, который может рухнуть следом.

Российская экономика переживает уникальный кризис: не синхронный обвал, а затяжная деградация с островками роста, которые держатся исключительно на господдержке. Уберите госсектор — и мы увидим падение, сравнимое с 2009 годом. Но в отличие от 2009 года, восстановление не будет быстрым.

🕯 Иллюзия спокойствия: как мир незаметно вползает в энергетический коллапс

Прошёл месяц с момента блокировки Ормузского пролива. Поставки СПГ — ноль. Поток нефти и нефтепродуктов рухнул с 20–21 млн барр/д до 5–6 млн. Мир вроде бы держится: цены выросли, рынки чуть упали, но катастрофы нет. Это обманчивая устойчивость. На самом деле мы уже на старте нелинейного каскада, который будет разворачиваться ступенями — и каждая следующая будет тяжелее предыдущей.

🧱 Этап 1. Физический дефицит (апрель)

Система пока живёт за счёт грузов в пути, коммерческих запасов и инерции контрактов. Но с апреля начнётся реальная нехватка:
▫️ Дефицит нефти и нефтепродуктов может составить 8–10 млн барр/д (компенсируется только частично из стратегических резервов).
▫️ Помимо нефти и газа, выпадают нефтехимия, удобрения, алюминий, гелий и критические материалы. Производственные цепочки начнут рваться в самых неожиданных местах.

🌏 Этап 2. Азия — первый удар (май)

Наиболее зависимый от Ближнего Востока регион начнёт задыхаться:
▫️ Нехватка нефти, нефтепродуктов и сырья ударит по энергетике и промышленности.
▫️ Принцип «недостающего ингредиента»: дефицит одного критического компонента может обрушить выпуск на 50–100%, даже если остальные 95% цепочки формально сохранены.
▫️ Даже ведутся переговоры о пропуске судов для Китая, Индии и Пакистана, но довоенный трафик в среднесрочной перспективе недостижим — из-за проблем с судоходством и физических разрушений портов.

📉 Этап 3. Каскадная деградация (май — лето)

К маю в Азии, а затем и в Европе начнут вводить принудительное нормирование энергоресурсов. Дальше цепочка становится необратимой:
▫️ Сжатие НПЗ и нефтехимии → дефицит материалов → остановка производств → инвестиционная пауза.
▫️ Обвал финансовых рынков, паралич рынка капитала → падение занятости и спроса → кризис сферы услуг → долговой кризис.
▫️ Даже Северная и Южная Америка, изолированные от прямого дефицита, не спасутся — из-за разрыва глобальных цепочек и падения спроса в ключевых регионах.

⏳ Временной лаг: от иллюзии до коллапса

▫️ 3–5 недель — до сокращения загрузки НПЗ.
▫️ 1–2 месяца — до серьёзных ограничений потребления.
▫️ 3–4 месяца — до исчерпания запасов.
▫️ 6 месяцев — тотальное макрофинансовое заражение.

Кризис развивается не линейно, а ступенями. Несколько недель кажется, что всё под контролем. Затем внезапно проваливается один кластер, за ним — второй, потом потребительский спрос, потом рынок капитала впадает в ступор. А у центробанков нет пространства для смягчения — инфляционный шок связывает руки. Если блокада затянется, кризис неизбежен и стремителен.

🔳 Что нового в легализации крипты в России?

Вчера Правительство одобрило пакет законопроектов "О цифровой валюте и цифровых правах", что стало финальным шагом перед внесением в Госдуму.

📌 Самое главное правило

Сделки с цифровой валютой внутри страны возможны только через регулируемых посредников (соседние страны, например сильно обгоняющая нас в этом направлении Беларусь, не подойдет). За операции вне лицензированных платформ обещают административную ответственность.

При этом, резиденты могут покупать крипту за рубежом с иностранных счетов и переводить её в Россию, но с обязательным уведомлением ФНС.

💸 Кто и сколько может купить?

➖ Неквалифицированные инвесторы смогут покупать только активы из перечня ЦБ, после тестирования и не более 300 тыс. рублей в год через одного посредника.

➖ Квалифицированные инвесторы смогут покупать без ограничений, но в тексте нет упоминания, что любые активы. Возможно этот "шорт-лист ЦБ" тут будет применяться так же.

Выпуск и оборот ЦФА теперь разрешён в публичных сетях, а не только в закрытых системах операторов. Это снимает ключевое ограничение (изолированность от глобальных протоколов), останется найти тех кому нужны российские активы в глобальных протоколах.

В итоге, пока Россия встраивает крипту в регуляторный контур по достаточно жесткому образцу ЕС (MiCA).

🚨🇦🇪🇮🇷 ОАЭ пытались обойти иранскую блокаду Ормуза, Иран взорвал станции

Спутниковые снимки показывают пожары на двух насосных станциях на ключевом нефтепроводе ОАЭ, обходящем Ормуз

Трубопровод Хабшан-Фуджейра транспортирует сырую нефть из Абу-Даби в порт Фуджейра

Иран нацелен на альтернативные экспортные маршруты, используемые союзниками США для обхода Ормузского пролива

🛢 Ормузский пролив: Иран держит мир за горло, а военного решения нет

Война на Ближнем Востоке не сходит с первых полос не потому, что мир вдруг забеспокоился о судьбе региона. А потому, что Иран продолжает держать за горло глобальную экономику. Блокировка Ормузского пролива и разрушение энергетической инфраструктуры — единственная причина, почему этот конфликт затмевает всё, включая хайп вокруг ИИ. И никакого прогресса в стабилизации нет.

❓ Почему война не заканчивается?

Ответ прост: у Ирана есть рычаг, и он его использует. Пока исходящий поток нефти из Персидского залива заблокирован, Тегеран остаётся главным игроком. Как только рычаг исчезнет — Иран перестанет быть кому-либо интересен, а война (если продолжится) перейдёт в режим «добивания». Но есть нюанс: военного решения практически нет.

⚔️ Почему военная деблокада невозможна?

Варианты, которые теоретически могли бы изменить ситуацию, упираются в время и ресурсы:

🔘 Нейтрализация БПЛА и ПРО. Технологии, способные на 100% сбивать «летающие газонокосилки», появятся не раньше чем через 2–3 года. А времени нет.

🔘 Ликвидация ракетной программы Ирана. Теоретически возможно, но требует полного перекрытия цепочек поставок от Китая, России и КНДР. Без разведданных — гадание на кофейной гуще.

🔘 Исчерпание запасов ракет и дронов. Удары по складам идут, но сколько осталось — неизвестно. Мир может сломаться быстрее, чем закончатся боеприпасы у Ирана.

📊 Цифры, которые это подтверждают

С 9 марта ситуация полностью стабилизировалась:
▫️ Ракетные атаки на страны Залива: 18,2 в сутки (стабильно).
▫️ Атаки дронов: 71,4 в сутки (без тенденции к снижению).

Трафик танкеров через Ормуз:
▫️ С 2 марта — 1,64 судна в сутки вместо 27–30 (падение в 17–18 раз).
▫️ СПГ не проходит вообще. За 28 дней — ноль.
▫️ За последние 10 дней незначительное восстановление до 2,2 судна в сутки, но это всё ещё в 13 раз ниже нормы.

Реальный объём перевозок — 2–2,5 млн барр/д вместо 20–21 млн. Иран удерживает ситуацию жёстко и без видимых признаков ослабления.

🗣 Что в это время делает Трамп?

Глумится, паясничает, троллит и занимается трештокингом. Реальность же в том, что США не контролируют ситуацию. Иран стабилизировал военное давление, а запас прочности мировой экономики может оказаться ниже, чем запасы ударных средств у Тегерана.

🧠 Главный вывод

Сценарий, при котором мир сломается быстрее, чем Иран, становится всё более вероятным. У США нет ни технологий, ни времени, ни политической воли для быстрой деблокады. Иран же продолжает методично давить на единственный чувствительный рычаг — глобальные энергопотоки.

По подсчетам The Washington Post, США израсходовали более 850 ракет "Томагавк" в течение четырех недель войны с Ираном

Это составляло практически весь запас высокоточных управляемых ракет на Ближнем Востоке. Теперь официальные лица Пентагона "обеспокоены и озадачены", поскольку они еще не решили, где получить больше ракет "Томагавк".

Обсуждается возможность отправки дополнительных ракет из других регионов.

Получается Украина теперь вряд ли получит какие-нибудь ракеты от США…