Телеграм канал «📈 Петр Гулин | Exponenta Invest»

🏦 Зачем ЦБ пугает гиперинфляцией, когда ставка уже шестой раз снижается?

Банк России выпустил аналитическую записку «О макроэкономических последствиях избыточно мягкой ДКП». 36 страниц, четыре автора, моделирование инфляционной спирали, потерь ВВП и гиперинфляции. Спойлер: если снижать ставку слишком быстро, будет плохо. Но главный вопрос не в выводах, а в контексте.

Записка выходит, когда ЦБ уже шестой раз подряд снижает ставку (с 21% в июне 2025 до 15,5% в феврале 2026), а следующее заседание — 20 марта. Зачем регулятору, который и так смягчает политику, публиковать предупреждение о рисках смягчения?

📌 Кому это адресовано?

Целевая аудитория — не рынок (он и так закладывает плавное снижение), а те, кто требует снижать быстрее: застройщики, промышленники, банкиры, часть правительства. У них есть аргументы (ВВП, статистика), и этот документ — исчерпывающий ответ с формулами и графиками, который в политическом поле оспорить невозможно.

📊 Что показывает модель?

Стартовая точка — текущая Россия (по версии Росстата): инфляция 6%, ставка 16%, умеренный перегрев. Четыре сценария — от экстремального (ставка 3%, инфляция за 100%) до умеренного (ошибка на год, потом коррекция).

Ключевой вывод из сценариев 3 и 4: даже временное отклонение от оптимальной траектории создаёт кумулятивные потери ВВП. А для исправления ошибки требуется ещё более высокая ставка, чем была до неё. На графике видно: ошибка на год вынуждает потом поднять ставку до 21% (знакомо по 2023-му?), а ошибка на три года — сразу до 35%.

⚠️ Важный намёк

Авторы неоднократно упоминают «политическое давление на центральный банк» как причину ошибок ДКП. Это вряд ли случайно. Примеры Турции, Аргентины и Зимбабве чётко иллюстрируют: утрата независимости ЦБ ведёт к катастрофе.

Эта записка — полноценный коммуникационный инструмент. Её цель — создать базу для медленного снижения ставки и, на всякий случай, стать тем самым «мы же предупреждали».

💰 Минфин США хочет дать биржам иммунитет за заморозку криптоактивов

Минфин США опубликовал отчёт во исполнение GENIUS Act. Среди рекомендаций Конгрессу — та, что может затронуть каждого пользователя крипты: специальный механизм, дающий биржам юридическую защиту за добровольную и временную заморозку активов, заподозренных в незаконной деятельности.

⚖️ Суть предложения

Сейчас биржа, замораживая средства по собственной инициативе, рискует получить иск от клиента. Минфин предлагает снять этот риск — при условии, что заморозка будет временной, прозрачной и сопровождаться расследованием.

Логика простая: блокчейн-транзакции необратимы и быстры. Пока правоохранители получают ордер, средства могут уйти через миксер, мост и несколько юрисдикций. Единственный, кто может среагировать в реальном времени — сама биржа. Но без правовой защиты у неё нет стимула это делать (наоборот, есть миллион причин не связываться).

🤔 Что это значит для пользователей

Новый механизм может сделать ситуацию зеркальной: биржам станет проще заморозить и разобраться, чем пропустить сомнительный платёж.

Для обычного пользователя это дополнительный риск: средства могут заблокировать не по решению суда, а по внутреннему алгоритму комплаенс-отдела. Переживать пока рано — конкретных сроков нет, это лишь рекомендация Конгрессу. Но направление регулирования уже понятно.

Государство пытается дать бизнесу инструмент для быстрой борьбы с нелегальными потоками, но этот же инструмент может стать головной болью для добросовестных клиентов. Тонкий лёд между безопасностью и произволом.

🛑 Ормузский пролив перекрыт: нефть пробила $120, мир в шаге от энергетического коллапса

С 2 марта исходящий поток танкеров через Ормузский пролив практически полностью прекратился. Трафик упал в 20–30 раз, и к 9 марта ситуация не улучшилась. Нефть марки Brent в моменте превысила $120 за баррель. Речь идёт о сильнейшем энергетическом кризисе в современной истории.

📊 Что такое Ормузский пролив в цифрах

➖ Через него проходит 20–21,5 млн баррелей в сутки — это пятая часть мирового спроса и почти 30% всей мировой торговли нефтью и нефтепродуктами.
➖ В проливе пересекаются потоки сырой нефти (14–16 млн б/д) и нефтепродуктов (5,5–6 млн б/д).
➖ Доля пролива в морской торговле сырой нефтью — около 40%, по нефтепродуктам — около 30%.

🛢 Кто экспортирует через Ормуз?

➖ Саудовская Аравия – 5,3 млн б/д
➖ Ирак – 3,24 млн б/д
➖ ОАЭ – 1,83 млн б/д
➖ Иран – 1,51 млн б/д
➖ Кувейт – 1,43 млн б/д
➖ Катар – 0,63 млн б/д
➖ Бахрейн – 0,28 млн б/д

📥 Кто импортирует через Ормуз?

➖ Китай – 5,35 млн б/д
➖ Индия – 2,1 млн б/д
➖ Южная Корея – 1,7 млн б/д
➖ Япония – 1,55 млн б/д
➖ Европа – 0,53 млн б/д
➖ США – 0,36 млн б/д
➖ Прочие страны Азии – 2 млн б/д

⚠️ Степень зависимости (нефть + нефтепродукты)

➖ Япония – 85–90%
➖ Южная Корея – 75–80%
➖ Индия – 65%
➖ Китай – 44%
➖ Тайвань – 75–80%
➖ ЕС и Великобритания – 10–15%

✔️ Главный вывод

Хотя США и Европа напрямую зависят от поставок через Ормуз не так сильно (5–6% и 5–15% соответственно), удар по ценам ощутят все чистые импортёры. Крупнейшие из них: Китай (12,2 млн б/д нетто-импорта), ЕС (11,7 млн), Индия (4,1 млн), Япония (2,9 млн). Исключений не будет.

Мир столкнулся с ситуацией, когда 20% предложения нефти выпало за считанные дни. Запасы стратегических резервов могут растянуть агонию на несколько недель, но без разблокировки пролива цены уйдут в стратосферу, а за ними — всё: от бензина до пластика и логистики.

🏦 Брокеры vs банки: кто выиграет битву за крипту?

Эльвира Набиуллина анонсировала: ЦБ разрешит банкам и брокерам получать лицензии криптообменников в уведомительном порядке. Идея — создать полностью регулируемый шлюз, который перетянет ликвидность из серого p2p в легальное поле. Но главная интрига не в этом, а в том, что на этом поле развернётся жёсткая конкуренция между банками и брокерами, и стартовые позиции у них совсем не равны.

🏦 Банки: ставка на сервис и широкий спред

➖ Исторически банки привыкли зарабатывать на валютообмене через широкие спреды (разница между покупкой и продажей может доходить до 10% в волатильные периоды).
➖ Для них криптообмен — высокорисковый сервис для масс, где маржа должна покрывать расходы на комплаенс и ПОД/ФТ.
➖ Клиент с 50 000 руб. скорее пойдёт в банк: ему не нужно переводить деньги на брокерский счет, а разница в курсе в 1–2 рубля для такой суммы не критична.

📈 Брокеры: биржевая модель против обменника

➖ Брокеры работают в логике комиссий за оборот. Они предложат модель, близкую к торгам на Мосбирже: рыночный стакан с минимальным спредом и фиксированная комиссия.
➖ Клиент с 1 млн руб. и выше выберет брокера: при больших объёмах биржевое ценообразование всегда эффективнее банковского обменника.

📌 Итог: рынок разделится на две ниши

➖ Банки заберут массового розничного клиента, которому важна простота и привычный интерфейс, даже ценой чуть худшего курса.
➖ Брокеры станут магнитом для крупного капитала, который охотится за каждой копейкой курсовой разницы.

ЦБ создаёт не просто легальный рынок, а поле для естественного разделения труда. И те, и другие останутся при своих клиентах, но драка за кошельки будет жаркой.

📉 Статистика сошла с ума: после декабрьского «чуда» январь показал «обвал» — что происходит с экономикой России?

Росстат второй месяц подряд удивляет контрастами. В декабре был аномально прекрасный «стратосферный» рост, а в январе — аномально ужасный «отвесный обвал». Индекс выпуска по базовым видам деятельности рухнул на 3,2% г/г — это худший результат с июня 2022 года и сопоставимо с фазами жёсткого кризиса (2009, 2015–2016, 2020). Что это — реальное падение или статистический сбой?

🏗 Строительство: обвал хуже, чем в 2009-м

▫️ -15,9% г/г — сильнейшее падение с кризиса 2009 года.
▫️ Для сравнения: даже в пандемийном 2020-м падение было лишь -4,7%, а в 2022-м снижения не было вовсе.
▫️ Ввод жилья рухнул на 26,7% г/г — до 8 млн кв. м (против средних 11,4 млн в январе прошлых лет).

📦 Оптовая торговля: хуже, чем в 2009-м

▫️ -11,2% г/г — сильнее, чем в разгар прошлого кризиса (-9,6%).
▫️ Хуже было только в апреле 2020 (-12,8%) и в момент шока 2022-го (-26,2%).

🚂 Грузы: минимум с 2010 года

▫️ Погрузка на ЖД — 89,4 млн тонн (-4% г/г).
▫️ Это худший январь с 2010 года (в 2018–2022 грузили стабильно по 103 млн).

🛒 Что держит экономику на плаву?

Единственный светлый луч — потребительский спрос:
▫️ Розница: +0,7% г/г.
▫️ Услуги: +2,7% г/г (на высокой базе прошлого года).

Ресурс — зарплаты и доходы от инвестиций:
▫️ По оценкам, население получило около 10 трлн рублей доходности по денежным активам и финансовым инструментам.
▫️ Средняя зарплата в декабре достигла 139,7 тыс. руб. (+8,6% г/г).
▫️ В долларовом выражении — рекордные $1782 (против $1344 в декабре 2022 и $1205 в декабре 2013).

❓ Что на самом деле происходит?
Дело не в реальном кризисе, а в «особенностях учёта». Разные месяцы Росстат считает по-разному, создавая гигантские искажения.
1. Если сгладить данные за 3–6 месяцев, вырисовывается картина стагнации с темпами около +0,8%.
2. Аномалии января и декабря взаимно компенсируются, подтверждая версию о статистическом шуме, а не обвале.

Пока рано хоронить экономику. Но тревожные сигналы от строительства, оптовой торговли и грузоперевозок игнорировать нельзя. За фасадом стабильного потребления (на кредитах и зарплатах) реальный сектор начинает пробуксовывать. Февраль-март покажут, был ли январь просто «сбоем счетчика» или началом настоящего спада.

🛢 Трамп говорит, нефть не слушается

На фоне ударов по Ирану и скачка Brent выше $80 Трамп выступил с традиционным заявлением: «Нефть подешевеет, как только конфликт закончится». Звучит как попытка успокоить рынок. Но работает ли этот приём спустя 8 лет его президентства? Я изучил историю: эффект его слов тает на глазах.

📉 Как менялась реакция рынка на заявления Трампа

🟢 2018 год: первые твиты про «искусственно завышенные цены» давали 2–4% падения Brent в день публикации.
🟢 2019 год: реакция упала до 1–2%, восстановление занимало 2–3 дня.
🟢 2025 год: заявления о желании дешёвой нефти практически не двигали рынок.
🟢 Март 2026: очередное заявление сделано на фоне 8-процентного скачка — после такого любое движение может стать «прогнозом».

❓ Почему рынок перестал верить?

Причина проста: слова Трампа системно расходятся с делами.

🟢 На первом сроке он восстановил санкции против Ирана (главный драйвер роста нефти с $65 до $85), затем дал временные исключения покупателям, обрушив рынок и подставив саудитов.
🟢 На втором сроке — то же самое, но жёстче: удары по Ирану, угрозы Венесуэле, а теперь заявления, что «нефть подешевеет, когда конфликт закончится». Конфликт, который он сам и начал.

Рынок адаптировался: каждый следующий твит без реальных действий снижал информационную ценность слов.

📌 Три сценария для нефти

1. Быстрое завершение конфликта → Brent откатывается с $80+ к $65–70. Прогноз сбывается, электоральный ущерб минимален.
2. Затягивание войны, блокада Ормуза → Brent уходит к $90–100. Трамп перекладывает вину на Иран и ОПЕК.
3. Смена режима в Иране + снятие санкций → возврат 1,5–2 млн барр./сут. на легальный рынок → обвал цен. Трамп получает и геополитическую победу, и дешёвый бензин.

🇷🇺 Что это значит для России?

Для российского бюджета критичен диапазон через 3–6 месяцев.
🟢 $65–70 — негатив, но бюджет свёрстан ниже.
🟢 $80+ — бюджету хорошо, но нам, возможно, с высокой ключевой ставкой придётся жить дольше.

Заявление Трампа — чистая риторика, попытка заранее присвоить себе будущее снижение цен, которое произойдёт (или нет) по фундаментальным причинам. Рынок больше не покупает его слова.

💸 ИИС бьют рекорды: россияне забрали из депозитов триллион и отнесли брокерам

Банк России опубликовал статистику по ИИС за 4-й квартал 2025 года. Цифры показывают: инвесторы окончательно разлюбили депозиты и массово понесли деньги на биржу. Нетто-приток на ИИС в 4-м квартале составил 104 млрд рублей — это абсолютный рекорд с момента запуска инструмента в 2015 году. А за весь 2025 год совокупные взносы достигли 231 млрд, тоже максимум.

📊 Почему это произошло?

ЦБ объясняет тренд просто и логично: ставки по вкладам рухнули. Максимальная ставка в топ-банках за год снизилась с 21,7% до 15,3%. Деньги ищут доходность — и находят её на фондовом рынке.

📌 Куда пошли деньги?

Структура активов на ИИС подтверждает: люди пришли не за налоговым вычетом, а за замещением депозитов.
▫️ Доля российских облигаций выросла за год с 28% до 42%.
▫️ Корпоративные бумаги пользуются большим спросом, чем госдолг.
▫️ Доля денежных средств на счетах снизилась с 10% до 6% — кэш не держат, его вкладывают.

✔️ Что с ИИС-3?

Новый тип счёта набирает обороты:
▫️ Общее число ИИС превысило 6,4 млн (+5,7% за год).
▫️ Из них 1,4 млн — ИИС третьего типа. Причём 90% открыты как новые, а не через конвертацию старых.
▫️ Средний размер ИИС-3 (без учёта пустых счетов) — 737 тыс. руб. (против ~664 тыс. по всем брокерским счетам).
▫️ Общий объём активов на ИИС-3 — 888 млрд руб. (+49,4% за год), и это уже почти половина всех активов на ИИС.

❓ Что дальше?

Если динамика сохранится и рынок не уйдёт в глубокую коррекцию, активы на ИИС перешагнут отметку в 1 трлн руб. уже во втором полугодии 2026 года. А переоценка облигационных портфелей на фоне дальнейшего снижения ставки только ускорит процесс.

Главный тренд: люди перестали нести деньги в банки «под подушку» и начали активно вкладывать их в облигации. Депозиты проигрывают битву за сбережения населения. В ожидании снижения ставки длинные рублёвые облигации будут занимать всё большую долю в портфелях — вплоть до 45–48%.