Телеграм канал «📈 Петр Гулин | Exponenta Invest»

📉 Экономика России снова на нуле: инвестиции рухнули на 14%, стройка в минусе, а грузы — на уровне кризиса 2009 года

Май поставил точку в иллюзиях восстановления. Индекс выпуска товаров и услуг (прокси ВВП) замедлился до 0,0% г/г — после +1,7% в апреле. Мартовский «рывок» (+2,2%) оказался пересмотрен вниз, а май показал: импульс погас. Формально в этом году экономика чуть выше нуля, но качество этого роста — сомнительное.

📊 Месячная динамика ВВП (по оценке Минэка)

▫️ Январь: -1,7% г/г
▫️ Февраль: -1,0% г/г
▫️ Март: +1,9% г/г
▫️ Апрель: +1,3% г/г
▫️ Май: +0,3% г/г

Восстановительный импульс марта–апреля быстро сошёл на нет. И это при том, что база 2025 года была слабой.

🏗 Строительство — в глубоком минусе

▫️ Май 2026: -4,4% г/г.
▫️ За 5 месяцев 2026: снижение на 7,4% г/г.
▫️ Ввод жилья за 5 месяцев: падение почти на 22%.

Строительство — один из самых ёмких мультипликаторов. За ним тянутся цемент, металл, древесина, стекло, мебель, техника, ипотека. Когда стройка падает на 7,4% — это удар по всей цепочке.

💸 Инвестиции — самый жёсткий сигнал

▫️ 1 квартал 2026: падение инвестиций в основной капитал на 14,3% г/г.
▫️ Для сравнения: в 1 квартале 2025 был рост на 6,5%.

Это, вероятно, самый тревожный индикатор. Экономика может держаться на потреблении и госрасходах, но падение инвестиций на 14% означает удар по будущему выпуску. Проекты замораживаются, мощности не обновляются.

📦 Оптовая торговля: отскок выдохся

▫️ Май: +2,1% г/г.
▫️ За 5 месяцев: всего +0,6% г/г.
Мартовский скачок (+8,0%) был компенсаторным, а не органическим.

🚂 Транспорт: грузы на уровне кризиса 2009 года

▫️ Грузооборот транспорта за 5 месяцев: -1,1% г/г.
▫️ Погрузка на ЖД за 1 полугодие 2026: снижение на 1,1% г/г, а к 1 полугодию 2024 — обвал на 8,7%.
▫️ Текущая полугодовая средняя по ЖД-грузам соответствует кризису 2009 года и началу 2000-х.

Грузооборот — один из лучших индикаторов реальной экономики. Если товары не перевозятся, значит, они не производятся и не продаются.

🧠 Итог: экономика идёт ко дну, а статистика лишь маскирует глубину

Инвестиции рухнули на 14% — это удар по будущему. Строительство падает почти на 8% — это удар по текущему спросу. Грузы на уровне 2009 года — это удар по всей промышленной цепочке. Единственное, что пока держит экономику — потребительский спрос и госрасходы. Но без инвестиций и без роста производства это лишь отсрочка.

Май показал, что восстановление было ложным. Экономика вернулась к нулевой траектории, а по ключевым индикаторам (стройка, инвестиции, грузы) — уже в рецессии.

💴 Иена рухнула до 162,5 — 40-летний минимум. Американский «пылесос» засасывает мировые валюты

Японская иена обновила 40-летний минимум, пробив отметку 162,50. Власти потратили за последний месяц на интервенции более $70 млрд, пытаясь защитить национальную валюту на рубеже 160. Но новое руководство ФРС (Кевин Уорш) развеяло надежды на смягчение политики в угоду Трампу — и доллар рванул вверх против всех мировых валют, включая иену.

🤯 Парадокс иены: фундаментальная теория vs реальность

Считается, что валюта страны с низкой инфляцией должна укрепляться. В Японии накопленная инфляция с начала XXI века — всего 16% (менее 1% в год). В США — 100%! А иена за этот период упала с ~100 до 162 за доллар.

По паритету покупательной способности (ППС) справедливый курс USD/JPY — 90–110. Текущий рынок (162+) оторван от товарного паритета на 40–50%. Иена колоссально недооценена, доллар — переоценён.

Но рынок игнорирует теорию. Почему?

1. Дифференциал ставок. ФРС держала ставку 5,25–5,50%, пока Банк Японии — около нуля. Сейчас ставка ФРС — 3,5–3,75%, BOJ — 1%. Кто заплатит больше? Очевидно.
2. Рост. Американская экономика росла быстрее японской десятилетиями и выглядит перспективнее.

🇺🇸 Феномен «американской исключительности»

В 2026 году на мировом валютном рынке доминирует «US Exceptionalism»: высокие реальные ставки, сильный ВВП, статус доллара как защитного актива создали мощный «пылесос» для глобального капитала. На этом фоне к многолетним минимумам упали не только иена, но и индийская рупия, индонезийская рупия, южнокорейская вона и другие валюты.

Мифы о крахе доллара — ложь. Доллар продолжает «зеленеть», оставаясь лучшим способом сохранения реальной стоимости сбережений.

🇷🇺 Что это значит для рубля?

Очень вероятно, что в июне в рубле произошёл разворот. На фоне новых инфляционных рисков, быстрого роста денежной массы (удвоение с 2022) и рекордного бюджетного дефицита курс вернётся к фундаментальному уровню 90–100. Как часто бывает, разогнавшись, рубль может случайно «проскочить» справедливый уровень и упасть до нового исторического минимума — точно как иена.

Япония потратила $70 млрд, чтобы защитить иену, но проиграла рынку. ФРС и дифференциал ставок оказались сильнее. Если ЦБ продолжит удерживать рубль искусственно, история может повториться — и тогда «крепкий рубль» обернётся обвалом, который уже не остановить.

Распродал все сумки альтов своего друга на $64.000.
Сидел больше часа, чтобы просто физически создать больше 100 ордеров.

Целый год я пытался убедить его это сделать и вот в понедельник вечером наконец-то получилось.

Результат - УБЫТОК $134.000 (67% от порфтеля).

В такой ситуации сейчас очень многие люди - засаженные со всех сторон: и в российских акциях, и в офз и в крипте.

В крипте у многих вообще -80%/-90%. С аткое просадкой очень сложно психологически и поральное принять решение зафикисровать убытки и двигаться дальше.

Перед тем как приянять такое решение, нужно подумть о перспективах, о том когда может быть рост (сколько лет жадть), какой он может быть, что и сколько я теряю если прожду рост, а он не случиться, какие есть альтернативы у меня, какой есть план Б или рассмотерть вариан фиксации половины убытков.

Вот мои мысли, почему топил за полную распродажу:

1.В прошедше цикле роста АЛЬСЕЗОНА НЕ БЫЛО.

2.Есть большая вероятность, что в следюущем цикле роста НИКАКОГО АЛЬСЕЗОНА ОПЯТЬ НЕ БУДЕТ.

3.Сейчас на рынке слишком много монет и есть вероятность, что даже если альфезон и когда-нибудь будет, то то он будет в корне отличать от того что было раньше - не будуть расти все шикти подряд, а только некотоые проекты, соотвтвенно есть риск сильно не угадать и соответсенно, что портфель распределенный на много моент вообще не покажт роста или дасть очень скромный рост.

4.Альсеззон начинаем после того, как Биткойн достигает пика и только потом ликвидность пероходит в альты, а соответственно это будет примерно через 2,5-3 года. Зачем так долго ждать, если в это время можно зайти в сам Биткойн или инстументы с фиксированной доходностью до этого момента.

5.За 3 года может случиться все, что угодно, погуть появиться новые блокчейны, новые наративы и текущий портфель будет не а акутальным - просто быть теприливым и умпрям и сидеть ждать - можеть не сработать вооще.

6.Новый главва ФРС сейчас говорит о возможном повышение ключевой ставки, соответвеснно все рисковые активы, для роста которых нужны дешевоые деньги могут еще сильнее упать в цене.

7.В США сейчас расматривается новый клэрити акт, где многие альты могу признать ценными бумагами, что создаст этим проектам огромнеы проблемы и штрафы, вызовет общее снижение рынка.

Вот такие мои мысли по альтам и аргументы в пользу продажи.

На мой взгяд лучше начать набирать только биткойн в начале следующего года на прибыль или проценты полученную от безопасных инстументов - на купоны от ОФЗ, проценты он денежного фонда или на прибыль от арбитражной стратегии. Тогда вы точно не потеряте деньги.

Кстати о снижении биткойна и снижении до $39.000-$60.000 я предупреждла на своем стратегическом вебинаре еще в декабре 2025г. Тогда биткой стоил $90.000. Многие тогда не верили.

Возможно нужно подготовить и провести новый стратегический вебинар. (Поставьте ❤️ если хотите).

Распродал все сумки альтов своего друга на $64.000.
Сидел больше часа, чтобы просто физически создать больше 100 ордеров.

Целый год я пытался убедить его это сделать и вот в понедельник вечером наконец-то получилось.

Результат - УБЫТОК $134.000 (67% от порфтеля).

В такой ситуации сейчас очень многие люди - засаженные со всех сторон: и в российских акциях, и в офз и в крипте.

В крипте у многих вообще -80%/-90%. С аткое просадкой очень сложно психологически и поральное принять решение зафикисровать убытки и двигаться дальше.

Перед тем как приянять такое решение, нужно подумть о перспективах, о том когда может быть рост (сколько лет жадть), какой он может быть, что и сколько я теряю если прожду рост, а он не случиться, какие есть альтернативы у меня, какой есть план Б или рассмотерть вариан фиксации половины убытков.

Вот мои мысли, почему топил за полную распродажу:

1.В прошедше цикле роста АЛЬСЕЗОНА НЕ БЫЛО.

2.Есть большая вероятность, что в следюущем цикле роста НИКАКОГО АЛЬСЕЗОНА ОПЯТЬ НЕ БУДЕТ.

3.Сейчас на рынке слишком много монет и есть вероятность, что даже если альфезон и когда-нибудь будет, то то он будет в корне отличать от того что было раньше - не будуть расти все шикти подряд, а только некотоые проекты, соотвтвенно есть риск сильно не угадать и соответсенно, что портфель распределенный на много моент вообще не покажт роста или дасть очень скромный рост.

4.Альсеззон начинаем после того, как Биткойн достигает пика и только потом ликвидность пероходит в альты, а соответственно это будет примерно через 2,5-3 года. Зачем так долго ждать, если в это время можно зайти в сам Биткойн или инстументы с фиксированной доходностью до этого момента.

5.За 3 года может случиться все, что угодно, погуть появиться новые блокчейны, новые наративы и текущий портфель будет не а акутальным - просто быть теприливым и умпрям и сидеть ждать - можеть не сработать вооще.

6.Новый главва ФРС сейчас говорит о возможном повышение ключевой ставки, соответвеснно все рисковые активы, для роста которых нужны дешевоые деньги могут еще сильнее упать в цене.

7.В США сейчас расматривается новый клэрити акт, где многие альты могу признать ценными бумагами, что создаст этим проектам огромнеы проблемы и штрафы, вызовет общее снижение рынка.

Вот такие мои мысли по альтам и аргументы в пользу продажи.

На мой взгяд лучше начать набирать только биткойн в начале следующего года на прибыль или проценты полученную от безопасных инстументов - на купоны от ОФЗ, проценты он денежного фонда или на прибыль от арбитражной стратегии. Тогда вы точно не потеряте деньги.

Кстати о снижении биткойна и снижении до $39.000-$60.000 я предупреждла на своем стратегическом вебинаре еще в декабре 2025г. Тогда биткой стоил $90.000. Многие тогда не верили.

Возможно нужно подготовить и провести новый стратегический вебинар. (Поставьте ❤️ если хотите).

📉 ВТБ за 5 месяцев: прибыль падает, портфель не растёт, а менеджмент готовится к худшему

ВТБ опубликовал результаты за 5 месяцев 2026 года. Цифры неутешительные: чистая прибыль за май рухнула почти на 60% год к году, а накопленный результат за 5 месяцев снизился на 18,7%. Рентабельность капитала просела с 20% до 16,2%. Единственное, что остаётся неизменным — кредитный портфель, который стоит на месте третий месяц подряд. Менеджмент сохранил годовой прогноз, но уже предупреждает: результат будет ближе к нижней границе.

📊 Ключевые цифры

▫️ Чистая прибыль за май: 27,3 млрд руб. (-59,9% г/г).
▫️ Чистая прибыль за 5 месяцев: 190 млрд руб. (-18,7% г/г).
▫️ Рентабельность капитала: 16,2% (год назад было 20%).
▫️ Достаточность капитала (Н20.0): 10,5% (близко к минимальному порогу).
▫️ Кредитный портфель: 25,2 трлн руб. (+3% с начала года, но за месяц — без изменений).

⚠️ Прогноз: менеджмент уже готовит рынок к разочарованию

Годовой прогноз по чистой прибыли остался на уровне 600–650 млрд руб., но менеджмент прямо отмечает: результат, вероятно, окажется ближе к нижней границе. Учитывая текущие темпы (190 млрд за 5 месяцев), для выхода даже на 600 млрд нужно заработать 410 млрд за оставшиеся 7 месяцев — рост почти в 2,5 раза к текущему среднемесячному показателю. Это выглядит нереалистично без чуда.

🧠 Что стоит за цифрами?

▫️ Кредитный портфель не растёт. Месячная динамика — ноль. Это отражение жёсткой ДКП и охлаждения спроса. Банк не может наращивать активы, когда ставки высоки, а бизнес и население сокращают заимствования.
▫️ Доходность падает. Снижение прибыли при стагнирующем портфеле означает сжатие маржи и рост стоимости риска.
▫️ Капитал под давлением. 10,5% по Н20.0 — это близко к минимальным нормативам. Любое ухудшение качества портфеля может потребовать докапитализации.

📌 Итог

ВТБ входит в штормовую зону. Высокая ставка душит кредитование, качество активов ухудшается, а прибыль падает. Годовой прогноз выглядит завышенным. Менеджмент уже сигнализирует рынку, что ориентир — нижняя планка, а может быть, и ниже. В таких условиях акции банка — это опцион на светлое будущее, которое пока не наступает.

💵 Стейблкоины — не деньги, а цифровой доллар. И ЦБ с BIS в этом едины

Наш ЦБ 25 июня предложил сохранить запрет на расчёты стейблкоинами между резидентами. А уже через несколько дней Банк международных расчётов (BIS) в своём ежегодном отчёте обосновал ту же позицию — но гораздо глубже, через призму доверия к деньгам. Два регулятора, один вывод: стейблкоины не дотягивают до статуса денег и несут угрозу монетарному суверенитету.

💰 $320 млрд — и почти всё в долларах

На конец мая мировой рынок стейблкоинов оценивался в ~$320 млрд. Более 99% этой суммы привязано к доллару США, а доминируют USDT и USDC. BIS называет это не просто фактом, а структурным риском: по сути, это цифровой канал для «стейблкоин-долларизации». В моменты стресса жители развивающихся стран за секунды обменивают местную валюту на долларовые стейблкоины — и это работает как цифровой банковский набег на собственную денежную систему.

📉 Почему стейблкоины — не деньги?

BIS разложил деньги на три ключевых свойства. Стейблкоины проваливаются по каждому из них:

▫️ Единство — рубль на карте равен рублю наличными, а курс стейблкоина может «плавать» вокруг номинала.
▫️ Эластичность — ликвидность должна быть доступна по требованию, а эмиссия стейблкоинов требует полной предоплаты, что ограничивает кредитную экспансию.
▫️ Целостность — расчёты должны быть защищены от злоупотреблений, а стейблкоины на публичных блокчейнах создают каналы для отмывания и обхода санкций.

Более того, BIS проводит жёсткую параллель: стейблкоины торгуются на вторичном рынке скорее как акции ETF, чем как деньги, с отклонениями от паритета и фрагментированными сетями.

🚫 Два центробанка — один вердикт

ЦБ РФ в своём консультативном докладе прямо заявляет: использование стейблкоинов во внутренних расчётах между резидентами фрагментирует платёжный рынок. Запрет предлагается сохранить.

BIS идёт дальше: он предупреждает, что даже «дружелюбное» регулирование само по себе не рождает крупного недолларового рынка. Рублёвому стейблкоину просто не на чем набрать внутреннюю массу — доллар уже занял всю нишу.

🧠 Что в сухом остатке?

Стейблкоины — не замена деньгам, а надстройка над двухуровневой банковской системой, заякоренной в деньгах центробанка. Их единственная реальная функция сегодня — экспорт доллара в цифровом виде. Внутренние расчёты в стейблкоинах не нужны ни ЦБ, ни глобальным регуляторам. И никакой «дедолларизации» через стейблкоины не будет — будет только усиление долларового доминирования.