Телеграм канал «📈 Петр Гулин | Exponenta Invest»

📈 Мосбиржа запускает CDS: страховка от дефолта, которая пока доступна только тем, кто в ней не нуждается

Московская биржа анонсировала запуск кредитно-дефолтных свопов (CDS) — инструмента, который позволяет хеджировать риск дефолта эмитента. Звучит как прорыв. Особенно на фоне роста числа дефолтов по корпоративным облигациям в 2025 году. Но есть нюанс: в перечень «защищаемых» попали только эмитенты с рейтингом AA+ и выше — госбанки, крупнейшие корпорации, квазисуверенный долг. Те, кто и так не дефолтнет. А ВДО, средний бизнес и «Монополии» — за бортом.

🧠 Как работает CDS?

Покупатель платит продавцу за защиту по конкретному эмитенту. Если наступает кредитное событие (неплатёж, банкротство, реструктуризация) — получает компенсацию. Простая схема. Но на Мосбирже она пока применима только к «голубым фишкам».

🔥 Что реально ценного?

Инструмент даёт две новые возможности, которых на российском рынке не было:

1️⃣ Арбитраж между CDS и облигациями. Можно ставить на расширение или сужение кредитного спреда имени, не покупая облигацию и не неся процентного риска.

2️⃣ Синтетический шорт и доход без фондирования. Продавая защиту, получаешь кредитный спред как доход без отвлечения денег — при дорогой ставке это само по себе ценно.

Если у вас возникли параллели с историей Майкла Бьюри, который в 2005–2007 годах скупал CDS на слабые ипотечные облигации, или вы думаете о покупке защиты на выпуски банков (ВТБ, Т-Банк, Сбер), обеспеченные потребительскими кредитами, — пока рано. На Мосбирже доступна только «глобальная защита тех, кто и так не дефолтнет».

💎 Итог: термометр появился, но до реальной защиты — дистанция

Запуск CDS — важный шаг. Появился условный «термометр» кредитного риска по отдельным именам. У продукта есть шанс стать не просто инструментом для профессиональных участников, а реальной защитой портфелей консервативных инвесторов. Но для этого список контрольных лиц должен расширяться. Пока же это — скорее инструмент продаж, чем панацея.

🚀 Безумие по-Масковски: SpaceX вышла на биржу с капитализацией $1,75 трлн при убыточном космосе и диком перегреве

Илон Маск провернул, пожалуй, самую грандиозную финансовую аферу века. Если бы он попробовал такое лет 10 назад, его бы просто высмеяли. Но сегодня, когда концентрация «идиотов» на рынке достигла терминальной стадии, SpaceX разместила акции по цене, которая не имеет ничего общего с реальностью. И это сработало.

📊 Цифры, от которых кружится голова

▫️ Цена размещения: $135 за акцию.
▫️ Капитализация на старте: $1,75 трлн (!).
▫️ Привлечено: $75 млрд (опцион может довести до $85,7 млрд).
▫️ Размещено: всего 4,2% капитала. Остальное — у Маска и инсайдеров.
▫️ Переподписка: институциональный спрос превысил $250 млрд, розничный — $100 млрд. Беспрецедентно.
▫️ Рознице выделили 30% (обычно 5–10%).

📈 Рыночный психоз в действии

Открытие на $150 (+11,1%), внутри дня котировки пробивали $176 (+30,5%), капитализация достигала $2,3 трлн — больше, чем TSMC. Закрылось на $161 (+19%), капитализация — $2,1 трлн (8-е место в США). Оборот за неполный день — $86 млрд, мировой рекорд на час торгов.

Результат: Маск стал первым в истории долларовым триллионером (на бумаге), а около 4400 сотрудников — миллионерами.

🧠 А теперь вскройте отчётность. Это просто безумие

Космический сегмент, ради которого всё затевалось, — операционно убыточен: выручка $4,09 млрд при убытке $657 млн за 2025 год. Starship сжигает $3 млрд НИОКР в год без компенсирующей выручки (и это первый пункт в списке рисков).

AI-сегмент дал операционный убыток $6,35 млрд за 2025 год. Именно он утащил весь холдинг в минус. Из $21 млрд капзатрат $12,7 млрд ушло на дата-центры для xAI — больше, чем на ракеты и спутники.

Единственный прибыльный сегмент — Starlink (телеком). Но он никак не может стоить $2 трлн.

⚖️ А что с контролем?

Акции класса B (только у Маска и топ-менеджеров) дают 10 голосов каждая. При владении 42% капитала Маск контролирует 82% голосов.

💎 Итог: гениальная продажа мечты, а не бизнеса

SpaceX стоит в разы дороже любых аналогов при операционных убытках в профильных сегментах. Рынок купил не прибыль, не денежный поток, а нарратив о завоевании Марса и доминировании в космосе. Это не инвестиции — это психоз.

Блокировки: инсайдеры смогут продавать частями после отчётов, но Маск залочен на 366 дней. Вопрос: кто будет покупать, когда «сказка» закончится?

Когда ты решил верить в биткойн до конца

Прикупил ОФЗ 26246 в среду по 87.7%.
Хочется забрать здесь быстрые 1-2%.

Цены на них снизились на 1.25%. Жду на ближайшем заседании ЦБ снижения ставки на 50 бп и быстрой фиксации прибыли.

Возможно, ОФЗ упали по причине того, что инвесторы их распродавали чтобы докупить пробившее очередное дно акции.

Но если ОФЗ упали по причине того, что их сливали люди обладающие инсайдом по сохранению ставки - то никакого снижения ставки не будет и эта идея не реализруется.

Более того, таком случае, акции опять будут падать, потому что иедя будущей переоценки под снижение ставки до 12% полностью отменяется.🤷‍♂️

📉 Инфляция замедлилась, но ЦБ не верит в победу: «дезинфляция — заслуга овощей и рубля, а услуги давят»

Банк России выпустил три новых материала по инфляции и денежно-кредитной политике. Вывод короткий: формально инфляция почти у цели (5,6% в апреле, базовые показатели в районе 3,7–4,4%), но регулятор категорически не считает это победой. Почему? Потому что всё замедление — за счёт разовых и волатильных факторов. А структурное давление (особенно в услугах) никуда не делось.

📊 Что показала статистика?

▫️ Годовая инфляция снизилась с 5,9% в марте до 5,6% в апреле, в мае ожидается дальнейшее снижение.
▫️ Модифицированные показатели базовой инфляции опустились до 3,7% (с 4,5%), медиана — до 4,4% (с 4,7%). Это уже в пределах таргета.

Но ЦБ жёстко отделяет мух от котлет: замедление объясняется исключительно временными факторами.

🥒 Три «разовых» драйвера дезинфляции

1. Плодоовощная дефляция. В апреле продовольствие ушло в минус на 2,5%, но без овощей и фруктов рост составил 2,9%. Овощи дешевели сильнее обычной сезонности, и к концу мая этот эффект исчерпался.

2. Укрепление рубля. Товары, чувствительные к курсу, подешевели, но ЦБ тут же предупреждает: если конфликт на Ближнем Востоке затянется, рост импортных цен и логистических издержек «нивелирует дезинфляционный эффект». Даже крепкий рубль регулятор рассматривает как потенциально проинфляционный канал в будущем.

3. Завершение налоговой подстройки. После январского всплеска, связанного с повышением НДС, рынок переварил изменения.

⚠️ А вот что остаётся — и это главное

Услуги — главная головная боль. Рост цен на услуги составил 7,2% в апреле (было 8,7%), а нерегулируемые услуги (бытовые, медицинские) растут темпами свыше 11%. Это ниже пиков, но сопоставимо с уровнями октября–ноября 2025.

ЦБ делает жёсткий вывод: для стабилизации инфляции на цели требуется рост цен на товары НИЖЕ целевого уровня, чтобы компенсировать перегрев в услугах. Это асимметричный стандарт, повышающий планку.

Спрос не остывает. По расчётам ЦБ, вклад факторов спроса в апреле остался близок к среднему уровню 2025 – 1 квартала 2026 (3,2 п.п.). Вклад предложения стал отрицательным. Интерпретация: всё замедление — заслуга временных факторов на стороне предложения, а спросовое давление практически не ослабло.

Инфляционные ожидания населения не изменились, ожидания предприятий снижались, но вменённая инфляция по ОФЗ-ИН снизилась неоднородно. На длинном конце кривой сохраняется премия за неопределённость — из-за будущей бюджетной политики.

🧠 Итог

ЦБ говорит: мы видим дезинфляцию, но это не победа. Как только иссякнут разовые факторы (овощи подешевели, рубль перестал укрепляться), останется устойчивое инфляционное давление — прежде всего в услугах и со стороны спроса. Поэтому жёсткая ДКП должна сохраняться продолжительное время, а пауза в снижении ставки — базовый сценарий.

Регулятор сознательно «сжигает» позитивную статистику, чтобы не допустить преждевременного смягчения рыночных ожиданий. Истинная победа над инфляцией будет объявлена не раньше, чем услуги войдут в целевой коридор.