Телеграм канал «📈 Петр Гулин | Exponenta Invest»

Вчера очень мощно поиграли с друзьями!🎾💪

Вижу как уровень растет каждый месяц и кайфую от этого!🥰

🇷🇺 Россия — страна контрастов. По данным Росстата

Росстат отчитался за первое полугодие. Вердикт: всё прекрасно, экономика разгоняется, рецессия отменяется. Индекс выпуска по базовым видам деятельности в июне ускорился до +1,8% г/г, за полугодие — +0,2%. Июньский рост — +1,8%. Потребительский спрос — вертикальный взлёт. Кажется, можно выдохнуть.

А теперь спустимся с небес на землю. Те же самые цифры, но без розовых очков.

🏗 Экономика есть, но качество — никакое

Рост ВВП в первом полугодии составил всего +0,3% — в четыре раза медленнее, чем в прошлом году. И это после того, как в первом квартале ВВП сократился на 0,2%. Второй квартал вытянул статистику, но слабо.

🟢 Промышленность — +0,4% за полугодие. Обрабатывающие отрасли — +0,7%, добыча — –2,4%. То есть рост есть, но он сконцентрирован в узких нишах, а фундаментальные сектора проседают.

🟢 Строительство в июне подскочило на +3,5% г/г, но за полугодие — падение на 5%. Ввод жилья за полугодие рухнул на 18%. Один месяц не делает погоды.

🟢 Инвестиции в основной капитал в первом квартале упали на 14,3% — худший результат для первого квартала с 2009 года. Инвестиции сокращаются четвёртый квартал подряд. Это не «инвестиционная пауза» — это инвестиционный обвал.

🟢 Реальные располагаемые доходы выросли всего на 1,5% за полугодие — против 8,7% в первом полугодии 2025 года. Замедление в 5 раз. Потребительский бум, который рисует Росстат, не подтверждается доходами.

🟢 Прибыль бизнеса — сальдированный финансовый результат организаций за январь–май снизился примерно на 1% г/г. Прибыль обрабатывающих производств сократилась на 15,6%, металлургии — почти на 85%, химической промышленности — более чем на 40%. Доля убыточных организаций выросла на 3,3 п.п., до 34,4%.

🫠 Росстат vs Реальность

Росстат видит «оживление». Бизнес — худшую оценку экономики за 10 лет. Рынок — тотальный обвал. Расхождение между официальной статистикой и тем, что чувствуют предприниматели и инвесторы, достигло исторического максимума.

Потребительский спрос, который Росстат называет «рекордным за 20 лет», финансируется не за счёт роста реальных доходов, а за счёт рекордного бюджетного дефицита и разгона кредитования. Это не устойчивый рост — это разгон инфляции на топливе государственных денег.

Вывод: Росстат рисует картинку, которая радикально расходится с реальностью. Экономика не восстановилась — она застыла в стагнации, поддерживаемая исключительно бюджетным импульсом и потребительским спросом, который не имеет под собой фундаментальной базы. Инвестиции падают, прибыль бизнеса сокращается, доходы населения замедлились в 5 раз. Это не «оживление» — это иллюзия роста.

🏦 ЦБ разрешил маржинальную торговлю криптовалютой. Но для неквалов это будет «плечо» без плеча

Банк России опубликовал проект указания, который встраивает криптовалюты и цифровые права в действующую систему маржинальной торговли. Брокеры смогут давать клиентам плечо под крипту, а клиенты — открывать короткие позиции. Звучит как прорыв. Но дьявол — в деталях. Для неквалифицированных инвесторов плечи будут символическими, а процедура принудительного закрытия позиций по крипте — технически нереализуемой в привычном формате.

📜 Что предлагает ЦБ?

Регулятор не стал создавать отдельный режим для цифровых валют. Вместо этого он добавил криптовалюты в действующий расчёт нормативов покрытия риска НПР1 и НПР2 (плановые позиции, начальная и минимальная маржа).

Условия для включения актива в обеспечение:
▫️ Хотя бы одна клиринговая организация раскрыла ставку риска на своём сайте.
▫️ Актив допущен к организованным торгам российским организатором торговли.

Перечень активов, скорее всего, будет формировать не ЦБ, а НКЦ. Это означает, что доступные для маржинальной торговли криптовалюты будут жёстко ограничены.

📉 Плечи для неквалов — символические

Для клиентов начального уровня риска ставка риска составит менее 1,6x. Почему?

🔘 Ставка риска ЦК для КПУРов (клиентов с повышенным уровнем риска) — 30%.
🔘 Для обычных неквалов ставка риска будет ещё выше, а значит, плечо — ниже 1,6x.

Фактически: маржинальная торговля криптовалютой для розничных инвесторов будет доступна, но с плечом, которое не даст никакого преимущества. Это скорее «плечо» без плеча.

⚠️ Проблема с лимитами для неквалов

Закон о криптовалютах устанавливает годовой лимит 300 тыс. рублей для неквалифицированных инвесторов. Но маржинальная позиция — это экспозиция, а шорт вообще не является покупкой.

Вопрос: как считать лимит? По объёму открытой позиции? По сумме залога? По величине риска? ЦБ пока не дал ответа. А без чётких правил брокеры будут перестраховываться — и лимит окажется ещё жёстче, чем предусмотрено законом.

🚨 Принудительное закрытие — техническая ловушка

Самая сложная часть — принудительное закрытие позиций по крипте.

ЦБ разрешил закрывать позицию только без операций по адресам-идентификаторам цифровых депозитариев. В привычной системе торговли криптовалютами 24/7 это означает:
▫️ Брокер не может оперативно закрыть позицию клиента в выходные или ночью.
▫️ Внезапное движение рынка — и позиция становится убыточной, а брокер не может её ликвидировать.
▫️ Убыток ляжет на клиента (или на брокера, если он не успеет среагировать).

Кто заплатит за эту техническую нестыковку? Очевидно, клиент. Брокеры будут закладывать риски в повышенные комиссии и более жёсткие маржинальные требования.

🤷‍♂️ Итог

ЦБ формально разрешил маржинальную торговлю криптовалютой, но встроил её в старую инфраструктуру, которая не предназначена для 24/7 рынков. Для неквалов плечи будут настолько малы, что смысла в них нет. Лимиты не проработаны. Принудительное закрытие — технически нереализуемо.

Вывод: это не либерализация, а имитация либерализации. Реальный доступ к маржинальной торговле криптовалютой получат только крупные клиенты, которые могут позволить себе индивидуальные условия. Остальным — только смотреть.

📉 Дефицит федерального бюджета уже 8,4 трлн рублей — и это не шутка

Плановый дефицит на 2026 год уже успели увеличить на 1 трлн — с 3,786 до 4,828 трлн рублей. А по факту, судя по оперативным данным, дефицит уже достиг 8,4 трлн. Впереди ещё около 5 месяцев, а годовой план по дефициту перекрыт почти вдвое. Это не просто «превышение» — это бюджетный шторм.

Многие спрашивают: куда уходят свежие деньги? Денежная масса выросла на 17% год к году на 1 июля. Часть этих денег идёт на покрытие дефицита бюджета.

❓ Как Минфин закрывает дыру, если ОФЗ не размещаются?

С июля Минфин не проводит аукционы ОФЗ. Причина проста: не хочет размещать долг под 16%+ годовых.

Но деньги нужны. И их берут — у банков. Схема выглядит так:

🔘 Банки (прежде всего системно значимые кредитные организации) выкупают ОФЗ на первичных аукционах (когда они ещё проводятся).

🔘 Тут же закладывают их в РЕПО в Центральном банке. Это позволяет банкам получить ликвидность под залог облигаций — и не нести риски падения их стоимости.

🔘 ЦБ для этого и снизил ставку — чтобы дать банкам понять: ОФЗ будут расти, а не падать. Снижение ставки делает облигации более привлекательными и снижает стоимость залогового РЕПО.

🔘 Когда аукционы ещё проводились, банки покупали ОФЗ на аукционах и продавали на Мосбирже, зарабатывая на спредах и перекладывая риски на розничных инвесторов.

Это мягкая форма монетизации долга: ЦБ раздаёт банкам ликвидность через РЕПО, банки покупают госдолг, а бюджет получает деньги. Формально это не «печатный станок», но по сути — скрытое финансирование дефицита через банковскую систему.

🚨 Что это значит?

✅ Бюджет продолжит финансироваться, даже если аукционы ОФЗ не проводятся.
❌ Но это наращивает долговую нагрузку банков и создаёт риски для финансовой стабильности.
❌ Рост денежной массы М1 (+17% г/г) при ограниченном предложении товаров — прямой проинфляционный фактор.
❌ Чем дольше Минфин избегает рыночных заимствований, тем больше зависимость от «ручного» управления через банки и ЦБ.

Вывод: дефицит бюджета уже вдвое превышает годовой план. Минфин не может размещать долг по рыночным ставкам — и использует банки как прокладку между бюджетом и ЦБ. И это создаёт долгосрочные риски: для инфляции, для рубля, для финансовой системы.

❗️ Создателю Telegram Павлу Дурову заочно предъявлено обвинение в содействии террористической деятельности, «он объявляется в международный розыск», сообщили в ФСБ.

В ведомстве заявили, что администрация Telegram не удаляет каналы и боты, используемые для терактов, диверсий, массовых убийств.

Как строилась карьера предпринимателя — в фотогалерее «Ъ».

▪ Подписывайтесь на «Ъ» в MAX | в Telegram

🤔 Конфигурация проинфляционных факторов в России

Банк России загнан в угол. Слишком много факторов одновременно толкают цены вверх — и почти ни один из них не зависит от денежно-кредитной политики. Топливный кризис, рекордный бюджетный импульс, разогнавшиеся кредиты, перегретый рынок труда и инфляционные ожидания, которые уже оторвались от реальности. Давайте разбираться.

🏛 Бюджетный импульс — главный драйвер инфляции

Государство продолжает наращивать расходы, и это создаёт системное проинфляционное давление:

🔘 Напрямую поддерживает выпуск и занятость, но без роста предложения товаров и услуг.
🔘 «Вытягивает» дефицитные ресурсы из частного сектора в ВПК, усиливая кадровый голод.
🔘 Трансформируется в доходы работников и подрядчиков, но продукция ВПК не увеличивает товарную массу в гражданском секторе.
🔘 Через лаг переходит в потребительские расходы — через рост зарплат и высокие доходы работников ВПК и участников СВО.
🔘 Увеличивает денежную массу в необеспеченном формате — деньги есть, а товаров нет.
🔘 Ограничивает пространство для роста частного кредита, совместимого с ценовой стабильностью.

Суть: чем мягче бюджет, тем жёстче должна быть ДКП. Это аксиома для ЦБ.

💳 Кредитный канал — второй фронт

На фоне бюджетного импульса кредитование тоже разгоняется, создавая дополнительное инфляционное давление:

🔘 Корпоративные кредиты финансируют оборотный капитал и инвестиции, усиливая конкуренцию за кадры и стимулируя рост зарплат выше производительности труда.
🔘 Розничное кредитование поддерживает потребление при дисбалансе спроса и предложения.
🔘 Льготные кредиты снижают чувствительность отдельных секторов к ключевой ставке — чем больше льгот, тем выше должна быть рыночная ставка.
🔘 Предыдущие решения по ставке действуют с лагом до 4 кварталов и ещё не реализовались полностью.

📈 Инфляционные ожидания — самосбывающееся пророчество

Повышенные ожидания населения и бизнеса работают как ускоритель инфляции:

🔘 Стимулируют опережающие траты — люди покупают сейчас, боясь будущего обесценения денег.
🔘 Снижают склонность к долгосрочным сбережениям, ускоряя денежно-кредитные мультипликаторы.
🔘 Повышают требования к зарплатам, запуская инфляционную спираль.
🔘 Сокращают воспринимаемую реальную доходность вкладов, провоцируя переток в потребление или валюту.
🔘 Повышают вероятность вторичного переноса любого ценового шока — любой сбой воспринимается как сигнал к накопительству.

📉 Падение инвестиций — инфляционная бомба замедленного действия

Падение инвестиций краткосрочно дезинфляционно (сокращает спрос на оборудование, сырьё, строительство, труд). Но в среднесрочной и долгосрочной перспективе это чистый проинфляционный фактор:

🔘 Ухудшает инфраструктуру.
🔘 Ограничивает производительность и качество товаров и услуг.
🔘 Снижает потенциальный выпуск.

⚡️ Дополнительные риски, которые невозможно игнорировать

Тарифы. Осенняя индексация тарифов естественных монополий — причём тарифы растут выше инфляции.

Налоговый маневр. Неопределённость с налоговыми изменениями на 2027 год — высокий дефицит бюджета может потребовать новых корректировок налогового законодательства.

Топливный кризис и логистика. Потенциальное разрушение транспортно-логистической инфраструктуры — масштаб и продолжительность невозможно прогнозировать, но это проинфляционный фактор с высокой степенью неопределённости.

Ослабление рубля. Внешний контур тоже не стоит списывать со счетов.

📌 Итог

У ЦБ нет ни одного аргумента для смягчения ДКП. Бюджет разгоняется, кредиты растут, инфляционные ожидания закрепляются, а инвестиции падают, создавая долгосрочное проинфляционное давление. Топливный кризис и логистические риски добавляют непредсказуемости.