Телеграм канал «📈 Петр Гулин | Exponenta Invest»

🤖 Почему большинство ИИ-проектов обречены: экономика сломана в среднем звене

Разговоры об искусственном интеллекте перешли в стадию «нового интернета» — эйфории, капитализации и миллиардных инвестиций. Но реальная экономика ИИ напоминает гонку без финиша. В нынешней конфигурации структурный разрыв между стоимостью создания и способностью монетизировать делает большинство ИИ-проектов экономически нежизнеспособными. И это не ошибка менеджмента — это свойство самой технологии.

📈 Стоимость создания растёт быстрее, чем выручка

Создание флагманских моделей требует колоссальных ресурсов: вычисления, дата-центры, электроэнергия, кадры. При этом каждый новый цикл обучения требует ещё больших вложений. А монетизация отстаёт — и разрыв не случайность, а структурное свойство.

Контур выживания: только те, кто уже имеет успешные монетизируемые продукты (Microsoft, Google), могут «обволакивать» ИИ и зарабатывать на нём косвенно. А вот независимые лаборатории (OpenAI, Anthropic), которые продают ИИ как самостоятельный продукт, структурно обречены. Их геометрия в цепочке создания стоимости не позволяет замкнуть цикл присвоения.

⏳ Модели устаревают быстрее, чем окупаются

Главный парадокс: обученная ИИ-модель — не актив, как завод, который работает 30 лет. Это скоропортящийся товар со сроком конкурентной годности в несколько лет. Инвестиция должна окупиться до того, как следующее поколение моделей (или конкурент) обнулит её ценность. Это превращает создание ИИ в бесконечную гонку.

🏃 Гонка расходов: платишь столько, сколько платит лидер

В ИИ нельзя просто «сделать хорошо и остановиться». Стоимость доминирования определяется не сложностью задачи, а действиями конкурентов. Нужно тратить столько же, сколько лидер, плюс дельту на обгон. Пока есть хотя бы один игрок, готовый жечь капитал за лидерство (а в гонке с Китаем он гарантирован), планка расходов для всех держится высоко.

⚠️ Что ограничивает монетизацию?

▫️ Конкуренция. Как только несколько моделей становятся «достаточно хорошими», они взаимозаменяемы. Цена падает к предельной стоимости вычислений плюс минимальная маржа. Никакой сверхприбыли.
▫️ Борьба за рынок. Провайдеры вынуждены раздавать доступ бесплатно, чтобы удержать аудиторию. Теряют выручку, но без этого — потеря доли рынка.
▫️ Продажа сырья вместо продуктов. ИИ-провайдеры продают «сырой интеллект» (токены, чат-боты), а не готовые продукты. Маржа в «упаковке» (готовых ИИ-решениях) потенциально выше, но её ещё нужно создать.
▫️ Масштаб. Игроки с низкой долей рынка в долгосрочной перспективе почти всегда движутся к банкротству.

🧠 Итог

ИИ-экономика сегодня сломана не в «железе» и не в алгоритмах, а в среднем звене присвоения стоимости. Расходы на создание растут быстрее, чем способность монетизировать. И этот разрыв — не временный, а структурный. Выживут только те, кто либо уже имеет другие источники дохода, либо сможет найти способ превратить ИИ в готовый продукт, а не сырьё.

Сенат США заблокировал резолюцию, которая ограничила бы военные полномочия президента США Дональда Трампа в отношении Ирана, следует из результатов голосования во вторник.🤷‍♂️

📈 Мосбиржа запускает CDS: страховка от дефолта, которая пока доступна только тем, кто в ней не нуждается

Московская биржа анонсировала запуск кредитно-дефолтных свопов (CDS) — инструмента, который позволяет хеджировать риск дефолта эмитента. Звучит как прорыв. Особенно на фоне роста числа дефолтов по корпоративным облигациям в 2025 году. Но есть нюанс: в перечень «защищаемых» попали только эмитенты с рейтингом AA+ и выше — госбанки, крупнейшие корпорации, квазисуверенный долг. Те, кто и так не дефолтнет. А ВДО, средний бизнес и «Монополии» — за бортом.

🧠 Как работает CDS?

Покупатель платит продавцу за защиту по конкретному эмитенту. Если наступает кредитное событие (неплатёж, банкротство, реструктуризация) — получает компенсацию. Простая схема. Но на Мосбирже она пока применима только к «голубым фишкам».

🔥 Что реально ценного?

Инструмент даёт две новые возможности, которых на российском рынке не было:

1️⃣ Арбитраж между CDS и облигациями. Можно ставить на расширение или сужение кредитного спреда имени, не покупая облигацию и не неся процентного риска.

2️⃣ Синтетический шорт и доход без фондирования. Продавая защиту, получаешь кредитный спред как доход без отвлечения денег — при дорогой ставке это само по себе ценно.

Если у вас возникли параллели с историей Майкла Бьюри, который в 2005–2007 годах скупал CDS на слабые ипотечные облигации, или вы думаете о покупке защиты на выпуски банков (ВТБ, Т-Банк, Сбер), обеспеченные потребительскими кредитами, — пока рано. На Мосбирже доступна только «глобальная защита тех, кто и так не дефолтнет».

💎 Итог: термометр появился, но до реальной защиты — дистанция

Запуск CDS — важный шаг. Появился условный «термометр» кредитного риска по отдельным именам. У продукта есть шанс стать не просто инструментом для профессиональных участников, а реальной защитой портфелей консервативных инвесторов. Но для этого список контрольных лиц должен расширяться. Пока же это — скорее инструмент продаж, чем панацея.

🚀 Безумие по-Масковски: SpaceX вышла на биржу с капитализацией $1,75 трлн при убыточном космосе и диком перегреве

Илон Маск провернул, пожалуй, самую грандиозную финансовую аферу века. Если бы он попробовал такое лет 10 назад, его бы просто высмеяли. Но сегодня, когда концентрация «идиотов» на рынке достигла терминальной стадии, SpaceX разместила акции по цене, которая не имеет ничего общего с реальностью. И это сработало.

📊 Цифры, от которых кружится голова

▫️ Цена размещения: $135 за акцию.
▫️ Капитализация на старте: $1,75 трлн (!).
▫️ Привлечено: $75 млрд (опцион может довести до $85,7 млрд).
▫️ Размещено: всего 4,2% капитала. Остальное — у Маска и инсайдеров.
▫️ Переподписка: институциональный спрос превысил $250 млрд, розничный — $100 млрд. Беспрецедентно.
▫️ Рознице выделили 30% (обычно 5–10%).

📈 Рыночный психоз в действии

Открытие на $150 (+11,1%), внутри дня котировки пробивали $176 (+30,5%), капитализация достигала $2,3 трлн — больше, чем TSMC. Закрылось на $161 (+19%), капитализация — $2,1 трлн (8-е место в США). Оборот за неполный день — $86 млрд, мировой рекорд на час торгов.

Результат: Маск стал первым в истории долларовым триллионером (на бумаге), а около 4400 сотрудников — миллионерами.

🧠 А теперь вскройте отчётность. Это просто безумие

Космический сегмент, ради которого всё затевалось, — операционно убыточен: выручка $4,09 млрд при убытке $657 млн за 2025 год. Starship сжигает $3 млрд НИОКР в год без компенсирующей выручки (и это первый пункт в списке рисков).

AI-сегмент дал операционный убыток $6,35 млрд за 2025 год. Именно он утащил весь холдинг в минус. Из $21 млрд капзатрат $12,7 млрд ушло на дата-центры для xAI — больше, чем на ракеты и спутники.

Единственный прибыльный сегмент — Starlink (телеком). Но он никак не может стоить $2 трлн.

⚖️ А что с контролем?

Акции класса B (только у Маска и топ-менеджеров) дают 10 голосов каждая. При владении 42% капитала Маск контролирует 82% голосов.

💎 Итог: гениальная продажа мечты, а не бизнеса

SpaceX стоит в разы дороже любых аналогов при операционных убытках в профильных сегментах. Рынок купил не прибыль, не денежный поток, а нарратив о завоевании Марса и доминировании в космосе. Это не инвестиции — это психоз.

Блокировки: инсайдеры смогут продавать частями после отчётов, но Маск залочен на 366 дней. Вопрос: кто будет покупать, когда «сказка» закончится?

Когда ты решил верить в биткойн до конца