Телеграм канал «📈 Петр Гулин | Exponenta Invest»

💸 Продажи валюты экспортёрами рухнули до исторического минимума

В июле крупнейшие российские экспортёры продали на внутреннем рынке всего $2,22 млрд валюты. Это новый исторический минимум за весь доступный период статистики с 2022 года.

Продажи обвалились на 71% по сравнению с июнем, на 75% — к июлю 2025 года, на 81,5% — к июлю 2024-го, и почти в 7,6 раза ниже, чем в июле 2022 года.

Предыдущий антирекорд был установлен в марте 2026 года ($2,44 млрд). Июль пробил его ещё на 9%. Июль практически полностью уничтожил улучшение, которое наблюдалось во 2 квартале 2026 года.

📉 Сравнение с прошлыми периодами

Среднемесячные продажи экспортёров:

🔴 1 квартал 2026 — $3,70 млрд
🔴 2 квартал 2026 — $8,63 млрд (восстановление)
🔴 За 7 месяцев 2026 — $5,60 млрд в месяц

Для сравнения:
🔴 7 месяцев 2025 — $9,48 млрд/мес
🔴 7 месяцев 2024 — $12,96 млрд/мес
🔴 7 месяцев 2023 — $8,31 млрд/мес
🔴 7 месяцев 2022 — $19,76 млрд/мес

Текущий поток в 2,3 раза ниже, чем в 2024 году, и в 3,5 раза ниже, чем в 2022-м.

🛢 С нефтяной конъюнктурой это не вяжется

Средняя цена Urals в июле снизилась с $63,52 до $59,02 за баррель — всего на 7%. А продажи валюты рухнули на 71%.

При этом ЦБ указывает на лаг поступления выручки в 1–2 месяца. Но и это не объясняет коллапс.

Вероятные причины:
🔘 Лаги расчётов и усложнение внешних платежей.
🔘 Снижение доступности выручки к репатриации.
🔘 Управление валютной позицией компаний.
🔘 Сезонное снижение потребности в рублях (в июле нефтегазовые компании платили НДД).

🏦 ЦБ перестал продавать — и начал покупать

В июле ЦБ/Минфин стали чистым покупателем валюты примерно на $1,66 млрд.

Итоговое совокупное предложение (экспортёры + ЦБ):
🔴 Июль 2026 — $0,56 млрд
🔴 Июнь — $6,36 млрд
🔴 Май — $10,94 млрд
🔴 Апрель — $8,62 млрд
🔴 В среднем в 1 полугодии 2024 — почти $15 млрд в месяц!

Это новый минимум за весь период статистики.
По 3-месячной средней совокупное предложение — $5,96 млрд/мес (пик в июне 2024 — $15,14 млрд).
По 6-месячной средней — $6,40 млрд/мес (пик — $14,68 млрд).

👥 А что население?

В июле физлица купили валюты на 97,1 млрд руб. — около $1,25 млрд по среднему курсу.

С начала года чистые покупки населения — 523 млрд руб. (~$6,94 млрд).

Показательная пропорция: в июле население купило валюты примерно в 2,2 раза больше, чем составило совокупное предложение экспортёров и ЦБ/Минфина.

Разумеется, это не означает механического дефицита: в балансе есть банки, нерезиденты, внутренние запасы. Но цифра прекрасно показывает, насколько мизерным стал основной канал нового предложения.

📌 Итог

Предложение валюты на российском рынке обнулено. Продажи экспортёров — на историческом минимуме. ЦБ перестал компенсировать дефицит. А население продолжает покупать.

Рубль стоит, но это не фундаментальная сила — это административная аномалия. Долго ли так продлится — большой вопрос.

Давно не вставал в такую рань.

Будильник был на 8:20, но организм проснулся сам в 7:00 и все.

Я как раз хотел перейти на режим, чтобы тренировки по паделу были рано утром, а днем оставалось больше времени на биржу и на бизнес.

Ну вот оно и началось свершаться.

🏦 СПБ биржа хочет запустить деривативы на заблокированные акции. Налоговая ловушка исчезнет, но появится новая — как оценить цену контракта?

Глава СПБ биржи Евгений Сердюков на годовом собрании акционеров объявил: площадка прорабатывает запуск поставочных производных инструментов (деривативов) на заблокированные иностранные акции .

Прямые торги заблокированными бумагами — тупик. Опыт коллег показал: дисконты достигают 50–70%, ликвидность крайне низкая, сегмент нишевый . Покупать бумаги дешевле рынка — значит получать налог на материальную выгоду, который платится в момент сделки. Продавцам это неинтересно, покупатели хотят ещё большей скидки. Рынок замер .

🧠 Почему деривативы — решение?

При покупке фьючерса или форварда инвестор не приобретает бумагу ниже рынка. Он принимает обязательство. Налог возникает по финансовому результату при закрытии позиции . Кроме того, ограничения ЦБ на покупку иностранных акций не распространяются на производные инструменты .

Технически это снимает два главных барьера, которые убивали прямые торги.

❓ Главный вопрос: как сложится цена?

У заблокированных акций нет спотовой цены — они не торгуются. Цена дериватива будет определяться ожиданиями:

🔘 Вероятность того, что поставка станет возможной к дате исполнения.
🔘 Ожидаемая доля возмещения в случае, если разблокировка так и не наступит.

Это не классический рынок, где есть арбитраж между спотом и фьючерсом. Это рынок ожиданий и вероятностей. Как именно сложится цена — большой вопрос.

👀 Итог

СПБ биржа пытается превратить заблокированные активы (по оценкам, около $3 млрд) из мёртвого груза в торгуемый инструмент . Деривативы снимают налоговую проблему и обходят регуляторные ограничения. Но ценообразование остаётся тёмной лошадкой.

Будет ли это реальный рынок или очередная нишевая история — покажет время.

📉 Дефицит бюджета РФ за 7 месяцев обновил рекорд

В июле бюджет снова ушёл в минус. Дефицит составил 724 млрд рублей — после профицита 196 млрд в июне. Сезонный разворот, который рынок ждал, наконец случился. Доходы в июле выросли на 27,7% г/г, расходы — на 6,2%. Дефицит за месяц оказался меньше, чем год назад (1,24 трлн) и даже меньше, чем в июле 2024-го (496 млрд).

Но главное — кумулятивный итог.

🫠 За 7 месяцев 2026 года: антирекорд

▫️ Доходы — 22,11 трлн руб. (+8,8% г/г).
▫️ Расходы — 28,57 трлн руб. (+14,5% г/г).
▫️ Дефицит — 6,46 трлн руб.

Это худший показатель за 7 месяцев за всю доступную историю (с 2011 года). Год назад дефицит был 4,62 трлн, два года назад — 1,1 трлн, а в 2022 году за 7 месяцев был профицит.

🔄 12-месячный дефицит стабилизируется

▫️ Май 2026 — 8,52 трлн (пик).
▫️ Июнь — 7,97 трлн.
▫️ Июль — 7,46 трлн.

Относительно доходов — снижение с 22,8% до 19,1%. Динамика положительная, но всё ещё выше «безопасной» траектории.

🧩 Структура доходов: сдвиг окончательный

Нефтегазовые доходы за 7 месяцев — 4,60 трлн
🔻 -16,8% г/г и -32,2% к 2024 году.

Ненефтегазовые доходы — 17,52 трлн
🔺 +18,3% г/г и +35% за два года.

Из общего прироста доходов на 1,78 трлн:

▫️ Ненефтегазовые сборы дали +2,71 трлн.
▫️ Нефтегазовые отняли -0,93 трлн.

Доля нефтегаза в доходах упала до 20,8% (год назад — 27,2%, два года назад — 34,3%).

Вывод: бюджет всё меньше зависит от нефти и всё больше — от способности государства выжимать налоговый ресурс из внутренней экономики.

⚠️ План невыполним: арифметика августа–декабря

Годовой план (после повышения):

▫️ Доходы — 40,28 трлн
▫️ Расходы — 44,07 трлн
▫️ Дефицит — 3,79 трлн

Исполнено за 7 месяцев:
▫️ Доходы — 54,9% плана
▫️ Расходы — 64,8% плана
▫️ Дефицит — 170,5% годового плана

Чтобы выполнить план, за август–декабрь нужно:

🔘 Собрать 18,17 трлн доходов (+7,2% г/г) — реалистично.
🔘 Потратить не более 15,5 трлн (-13,7% г/г) — нереалистично.
🔘 Сформировать профицит 2,67 трлн — при том что декабрь всегда экстремально дефицитный.

Нефтегазовый план требует +46,3% к базе августа–декабря 2025 года. Без резкого улучшения сырьевой конъюнктуры — недостижимо.

Июль подтверждает начало фискальной стабилизации: рост расходов замедляется, доходы ускоряются, скользящий дефицит сокращается.
Но накопленный дефицит уже настолько велик, что официальный годовой план требует аномального профицита во втором полугодии.

Вопрос теперь не в том, будет ли выполнен план — это невозможно. Вопрос в масштабе секвестра и конечном дефиците.

🛢 Саудовская нефть не плывёт в США впервые за 40 лет. А кто выиграл? Венесуэла.

В июле американские НПЗ не получили ни одного барреля саудовской нефти. В начале года они покупали более 800 тысяч баррелей в день. Обнуление поставок — впервые за 40 лет.

🧭 Причина: два пролива закрыты одновременно

➖ Ормуз перекрыт войной с Ираном.
➖ Баб-эль-Мандеб парализован блокадой хуситов.

Саудовская Аравия пытается перенаправить потоки через Суэцкий канал, но это удваивает время доставки в Азию и делает логистику запредельно дорогой. Для американского направления маршрут и вовсе оказался нерабочим.

✅ А кто выиграл? Венесуэла

В июле американские НПЗ импортировали около 600 тысяч баррелей венесуэльской нефти — в шесть раз больше, чем в начале года.

🇺🇸 Ирония ситуации

Трамп начал войну с Ираном, в том числе чтобы обеспечить безопасность нефтяных маршрутов.

Результат:
➖ Маршруты перекрыты.
➖ Крупнейший союзник на Ближнем Востоке не может поставить ни барреля.
➖ Нефть приходится покупать у Венесуэлы.

📉 Что с Саудовской Аравией?

Экономика королевства во втором квартале сократилась на 4,8% — самое глубокое падение со времён пандемии. Нефтяная отрасль, основа всего, просела резче всего.

Саудовская Аравия больше не может выполнять роль стабилизатора мирового рынка, которую играла десятилетиями.

📌 Итог

Трамп обещал безопасность маршрутов. Получил их полную блокаду. Союзник в кризисе. Конкурент (Венесуэла) — в выигрыше. Рынок — без регулятора. Геополитическая арифметика работает по своим законам.

Заморозка вкладов: реальная угроза или очередной вброс?

В соцсетях и Telegram-каналах обсуждают возможную заморозку депозитов. Причём многие уже всерьёз рисуют апокалипсические сценарии.

Мы уже проходили это: в прошлый раз такие «сливы» оказались пиар-ходом застройщиков, которые хотели подогреть интерес к покупке квартир. Но давайте без эмоций — есть ли хоть один реальный повод для беспокойства сегодня?


Для чего вообще это нужно?

По большому счёту, заморозка вкладов рассматривается только как способ заткнуть дыру в бюджете. Вопрос в другом: зачем применять «ядерную бомбу», если есть куча обычных инструментов? Давайте по порядку.

Вот что государство может сделать без радикальных мер:

✅ Ослабить рубль. Опустить курс на 1 рубль — и бюджет получит до 170 млрд рублей дополнительных доходов. Но власти уже полтора года спокойно держат крепкий рубль. Значит, им это не нужно?

✅ Перестать одержимо бороться с инфляцией. Можно отпустить целевой показатель 4%. Вспомните 2000-е: при инфляции 7–8% ВВП рос на 5–8% в год. Народ больше тратил — государство собирало больше налогов. А нынешняя борьба с ценами, наоборот, дорого обходится: падают сборы и дорожают государственные займы.

✅ Точечно повысить налоги. Мы уже видели windfall tax, повышения НДПИ и другие сборы — схема обкатана.
Можно собрать деньги с банкиров, которые показали сверх прибыли за последние 3 года.

✅ Увеличить выпуск ОФЗ. Внутренний рынок позволяет,
но дорого.

✅ Занять у Китая. Внешние рынки для нас закрыты, но с Пекином можно попробовать договориться. Да, ставка будет высокой, но это решаемо.

✅ Включить печатный станок. Как в 90-е: Минфин выпускает длинные ОФЗ с минимальным купоном, а ЦБ их выкупает.

✅ Начать продавать частично вновь накопленные золотовалютные запасы - порядка 420 миллиардов $ (~33 триллиона рублей)

---

Так зачем же сжигать весь дом, чтобы согреться?

Любой из этих вариантов для власти гораздо безопаснее, чем заморозка. Потому что заморозка — это подрыв доверия ко всей банковской системе. А доверие, как известно, восстанавливается годами. Плюс — волна народного гнева, которую не перекрыть никакими отчетами.

Есть отличная аналогия. Представьте: государство тратит огромные деньги, чтобы провести вам в дом воду (это борьба с инфляцией). Заморозка вкладов — это как выгнать вас из этого дома, но продолжить лить воду в пустоту.

Сначала отключат «свет» — обвалится курс рубля. Потом «воду» — инфляция выйдет из-под контроля. Потом «газ» — замёрзнут кредитные рынки. И только когда уже нечем будет дышать, могут дойти до «выселения».

Но даже в самом страшном кризисе заморозка — крайняя мера, до которой почти никогда не доходят.

---

Мой вывод: выдыхаем, но следим

Переживать стоит только тогда, когда все другие способы наполнить бюджет будут перепробованы и отброшены. До этого — как до Луны пешком.

Главные маркеры, за которыми стоит следить в реальности:

📉 Инфляция — если она резко поползёт вверх, давление на бюджет вырастет.

💵 Курс рубля — пока он под контролем, ни о какой заморозке даже не заикаются.

Так что выключайте панику, включайте здравый смысл. И не ведитесь на вбросы 😉