Телеграм канал «📈 Петр Гулин | Exponenta Invest»

🫠 Малый бизнес сжимается: доходы от предпринимательства упали до минимума за год

Доля доходов россиян от предпринимательской деятельности за 2025 год снизилась с 7,6% до 6,5%. Казалось бы, всего 1 процентный пункт. Но за этой цифрой — реальная картина удушения малого и среднего бизнеса под тройным прессом: дорогих кредитов, сокращения господдержки и кадрового голода.

🔍 Три причины, которые душат МСБ

1️⃣ Ключевая ставка — главный убийца рентабельности

Почти весь 2025 год ставка держалась в диапазоне 18–21%, снизившись до 16% только в декабре. Для малого бизнеса это означает:
➖ Кредиты стали недоступны или смертельно дороги.
➖ Банки отсеивают малый бизнес как слишком рискованный.
➖ Рентабельность многих предприятий опустилась ниже ставки по депозитам — проще закрыть дело и положить деньги в банк.

2️⃣ Господдержка тает на глазах

На 2025–2030 годы на поддержку МСП выделено 330 млрд рублей. Это на 20% меньше, чем в предыдущие шесть лет. В условиях, когда бизнес и так задыхается, государство не добавляет кислорода, а убирает аппарат ИВЛ.

3️⃣ Кадровая война, которую МСБ проигрывает

Крупные корпорации и госсектор перегрели рынок труда. Малый бизнес не может конкурировать в зарплатной гонке. Результат:
➖ Доля оплаты труда в структуре доходов выросла до 60%.
➖ Люди уходят туда, где платят больше и стабильнее, — в крупные компании.

❗️ Почему это катастрофа для всей экономики

МСБ — это не просто «ещё один сектор». Это главный драйвер инноваций и конкуренции. Когда он сжимается:
➖ Рынки монополизируются крупными игроками.
➖ Зависимость экономики от госсектора и гигантов становится критической.
➖ Исчезает гибкость — способность быстро реагировать на изменения и создавать новые ниши.

2025 год показал, что малый бизнес в России выдавливается из экономического пространства. Ставки, кадры и сокращение поддержки делают его существование почти невозможным. Оставшиеся предприниматели либо уходят в тень, либо сдают позиции.

🤷‍♂️ Валютный голод: торговый профицит рухнул до $1,3 млрд, а в декабре вообще ушёл в минус

Пока рубль демонстрирует аномальную силу, за кулисами внешней торговли разворачивается тихая валютная катастрофа. Расчёты в валюте по экспорту и импорту показывают: профицит валютной выручки сжался до критических значений, а в декабре 2025 года и вовсе стал отрицательным. Это второй случай в истории после 2023 года.

📉 Валютные потоки: как сокращался профицит

➖ 2021 год: в среднем $16,7 млрд в месяц.
➖ 2024 год: $5,2 млрд.
➖ 2025 год: всего $2,7 млрд.
➖ Май–декабрь 2025 (период крепкого рубля): $1,3 млрд.
➖ Декабрь 2025: дефицит $1,6 млрд.

Историческая справка: ранее отрицательное сальдо фиксировалось лишь несколько раз — в первом полугодии 1998 года, три месяца в 2023-м и два месяца в 2025-м. Это экстраординарное событие для экономики, привыкшей к огромному притоку валюты.

🔄 Почему это происходит? Два фактора

1. Экспорт в рублях растёт, в валюте — падает. Доля рубля в экспортных расчётах достигла 62,1% в декабре (против 14% в 2021-м). Это значит, что даже при хороших объёмах поставок валютная выручка резко сокращается.
2. Импорт остаётся высоким. Он требует валюты, хотя её доля в расчётах тоже снижается. В итоге разрыв между валютным приходом и расходом сужается до нуля.

⚠️ Главный риск: курс рубля больше не рыночный

С середины 2025 года рубль оторвался от фундаментальных балансов. Обычно такой дефицит валюты (как в 2023-м) приводил к стремительной девальвации. Сейчас курс держится административными и психологическими мерами.

Вопрос: насколько долго удастся удерживать стабильность, если по торговому балансу идёт «на разрыв»? Историческая практика показывает: ручное управление курсом при отрицательном валютном потоке долго не живёт.

💸 Платёжный баланс-2025: импорт бьёт рекорды, экспорт буксует, а профицит рухнул до минимума

Цифры за 2025 год рисуют тревожную картину: импорт товаров и услуг взлетел до максимума с 2014 года, а вот экспорт, несмотря на декабрьский всплеск за счёт драгметаллов, в целом остался на уровне трёхлетней давности. В результате профицит торгового баланса сжался до $68 млрд — это худший показатель с начала 2000-х.

📦 Импорт: перегрев вопреки всему

Вопреки санкциям, высоким ставкам и разговорам о сжатии спроса, импорт в 2025 году вырос до $397.9 млрд. Это максимум за последние 11 лет.
🟢 Декабрь-2025: $44 млрд (+16% г/г) — рекордный месяц с 4-го квартала 2013 года.
🟢 4-й квартал: $111.3 млрд — выше, чем в любом квартале 2021–2024 годов.
🟢 Для сравнения: среднеквартальный импорт в «тучные» 2017–2019 годы составлял $92.6 млрд.

Российская экономика продолжает активно ввозить товары, игнорируя все внешние и внутренние ограничения.

📌 Экспорт: драгметаллы спасают декабрь

Общий экспорт за год составил $466 млрд — на уровне 2023 года, но ниже пиковых $550 млрд 2021-го.
🟢 Декабрьский рывок до $48.1 млрд обеспечили не нефть и газ (они как раз провалились), а взлёт цен на золото, серебро, платину и палладий.
🟢 Без этого «драгоценного» импульса картина была бы ещё мрачнее.

⚖️ Торговый баланс: историческое сжатие

Разрыв между экспортом и импортом стремительно тает:
🟢 4-й квартал 2025: профицит $14.7 млрд — минимум за 4-й квартал с 2003 года.
🟢 За весь 2025 год: профицит упал до $68.1 млрд против $93.7 млрд в 2024-м.
Это ниже, чем в пик кризисов 2009, 2016 и 2020 годов.

🚨 Счёт текущих операций: буфер тает

Профицит СТО (ключевой источник валюты в страну) сократился до $41.4 млрд за год.
🟢 В 4-м квартале — всего $9.2 млрд (минимум с конца 2020-го).
🟢 Для сравнения: в 2021 году профицит СТО составлял $125 млрд.

Главный риск: при нулевом или дефицитном СТО в условиях закрытых внешних рынков капитала равновесие платёжного баланса держится на волоске. Запас прочности — всего около $3 млрд в месяц. Любое ускорение импорта или падение экспорта — и баланс может качнуться в опасную сторону.

2025 год показал разрыв шаблона. Импорт живёт своей жизнью, экспорт теряет позиции, а «подушка безопасности» в виде профицита СТО сдулась до размеров, не виданных два десятилетия.

На выходные поехали с друзьям в Улувату. Здесь безумно красивый пляж Миласти, с бирюзовой водой как на Мальдивах, топовый бич-клаб White Rock и видом на красивейший ванильно-фиолетовый закат.

⚡️ Решение по ключевой ставке ЦБ РФ

Факт: 15.5%
Прогноз: 16%
Пред.: 16%

📊 ВВП-2025: снайперский выстрел в декабре — и ровно 1% годового роста

Росстат представил первую оценку ВВП за 2025 год. Цифры выверены с ювелирной точностью: ровно 101,0% к предыдущему году. Ни миллиардом больше, ни меньше. Идеальное попадание в официальный прогноз, установленный ещё в сентябре 2025-го.

Но за этой безупречной статистикой скрывается феноменальный перекос: весь годовой результат был достигнут фактически за один месяц.

🎯 Декабрьское чудо: как один месяц переписал годовую динамику

• 4-й квартал 2025: рост 1,07% г/г — первое ускорение после трёх кварталов последовательного замедления (1кв25 — 1,35%, 2кв25 — 1,05%, 3кв25 — 0,56%).
• Сезонность: рост ВВП к предыдущему кварталу составил 0,91% — максимум с 4-го квартала 2024 года.
• Концентрация: практически вся положительная динамика IV квартала пришлась на декабрь, который и «вытянул» годовой показатель в целевой коридор.

Вывод: декабрь 2025 года — это статистический таран, пробивший годовую цель. Без этого единоразового рывка годовой рост остался бы в зоне 0,5–0,7%.

🛒 Потребительский спрос: разогрев вопреки логике

• 4-й квартал: рост расходов домохозяйств — 1,54%. Это максимальный квартальный прирост с 3-го квартала 2023 года.
• Годовая динамика: ускорение с 3,0–3,2% (9 месяцев) до 4,2% по итогам года.
• Исторический контекст: текущие темпы роста потребления заметно выше среднеквартальных значений 2017–2019 годов.

Вопрос: откуда такой потребительский ажиотаж в IV квартале при стагнирующих доходах и задушенном кредитовании? Ответ, видимо, лежит за пределами стандартных экономических моделей.

🏗 Инвестиции: слом пятилетнего бума

• До 1-го квартала 2025: рост на 43% от уровня 2019 года — прорыв многолетней стагнации.
• С 1-го квартала 2025: три квартала подряд снижения — самая длинная серия с 2020 года.
• Накопленное падение от пика: -2%.
• Годовая динамика: рост замедлился с +8,6% в 2024 до +1,7% в 2025.

Пока это выглядит как контролируемая коррекция, а не обвал. Но если тренд продолжится, инвестиционный «локомотив» окончательно потеряет пар.

📌 Важное примечание: искусство пересмотров

Росстат имеет устойчивую привычку улучшать оценки постфактум:

• Накопленный рост ВВП за 6 лет (2020–2025) после всех пересмотров составил 12%.
• Первоначальная оценка была 8,2%.
• Ошибка — 1/3. И всегда в сторону увеличения.

Официальная статистика уверенно штампует «попадания в цель», но делает это с помощью карандаша и ластика. Декабрьский рывок, скорее всего, навсегда останется статистической аномалией, которую невозможно повторить и сложно объяснить.

🏦 ЦБ против рынка: ставка останется 16%?

Рынок уверен: пора смягчать. Денежные и долговые индикаторы дружно дрейфуют в зону 15–15.5%, намекая на снижение ставки минимум на 0.5 п.п.. Но у Банка России на этот счёт собственное мнение, и история учит: в 2/3 случаев ЦБ делает не так, как ждёт рынок.

📉 Почему рынок систематически ошибается?

🟢 В 2023–2024 рынок недооценивал жёсткость ЦБ, пока регулятор не поднял ставку до 21%.
🟢 В 2025 рынок стал излишне консервативен, а ЦБ за 3,5 месяца снизил ставку на 4 п.п. быстрее ожиданий.
🟢 Точность совпадений решений ЦБ с рыночным консенсусом — не выше 30–35%. Это уникально низкий показатель для крупной экономики.

ЦБ работает в условиях беспрецедентной неопределённости, где старые модели сломаны, а новые ещё не написаны. Волатильность данных, противоречивые межотраслевые связи, политическое давление и необходимость балансировать на грани рецессии и инфляции — руководство ЦБ часто само до последнего момента не знает лучшего решения.

⚖️ Февраль: аргументы «за» и «против» снижения

🔴 Проинфляционные риски (против снижения):

➖ Январская инфляция — рекордный выброс, идёт на 2% за месяц.
➖ Инфляционные ожидания бизнеса — рванули к историческому рекорду (выше были лишь весной 2022).
➖ ВВП показал аномальный рост в декабре.
➖ Потребительский спрос восстановился быстрее, чем ожидалось.

🟢 Дезинфляционные сигналы (в пользу смягчения):

➖ Кредитование физлиц задушено — то, что и нужно для подавления спроса.
➖ Денежные индикаторы нормализовались и соответствуют дезинфляционной траектории.
➖ Минфин с октября резко сократил бюджетный импульс.
➖ Просрочки бизнеса растут, но пока не критично.

Если следовать макроэкономической логике и риторике ЦБ, решение предопределено: 16% без изменений, нейтральный сигнал с допущением ограниченных маневров в будущем.

Но есть нюанс: сейчас не всё определяется экономической целесообразностью. В игру вступает «кабинетономика» — фактор, который невозможно просчитать математически. Именно он часто делает решения ЦБ непредсказуемыми для рынка.