Телеграм канал «📈 Петр Гулин | Exponenta Invest»

💣 Бюджет-2027: рекордный дефицит, триллионы на оборону и СМИ, секвестр всего остального

Минфин представил проект федерального бюджета на 2027 год. Дефицит на 2026 год расширен с 3,8 до 7,34 трлн рублей — это самый высокий дефицит в истории. На 2027 год планируется 5,44 трлн — тоже исторический максимум. Расходы впервые превысят 50 трлн, а приоритеты расставлены предельно жёстко.

📊 Основные параметры

🔘 Доходы 2027: 43,3 трлн рублей (+5,1% к скорректированному плану 2026).
🔘 Расходы 2027: 48,74 трлн рублей (+0,43% к уточнённому плану 2026, но +10,5% к изначальному плану).
🔘 Дефицит 2027: 5,44 трлн рублей.

📉 История пересмотров: планы всегда растут

🔘 2023: расходы пересмотрены с 29,06 до 31,67 трлн (+9%).
🔘 2024: с 36,66 до 39,4 трлн (+7,5%).
🔘 2025: с 41,47 до 42,82 трлн (+3,3%).
🔘 2026: с 44,1 до 48,53 трлн (+10,1%).

Дефицит тоже пересматривался вверх: 2023 — с 2,9 до 3 трлн, 2024 — с 1,6 до 3,3 трлн, 2025 — с 1,17 до 5,74 трлн, 2026 — с 3,78 до 7,34 трлн.

С высокой вероятностью расходы 2027 выйдут выше 50 трлн.

🎯 Куда идут деньги?

Весь прирост расходов концентрируется в обороне, силовом блоке и СМИ:

🔘 Нацоборона: +3,58 трлн (+26,4%).
🔘 Обслуживание долга: +812 млрд (+21,6%).
🔘 ЖКХ: +431 млрд (+30,8%).
🔘 СМИ: +45 млрд, но относительный рост — +45% (самый высокий).

Секвестр по всем остальным категориям:

🔘 Соцполитика: −439 млрд (−6,2%).
🔘 Нацэкономика: −297 млрд (−6%).
🔘 Охрана окружающей среды: −158 млрд (−11,5%).
🔘 Образование, культура, здравоохранение: сжатие на 5–5,5%.

Итог: Минобороны, силовики и СМИ получат 21,6 трлн рублей — 44,2% всех расходов бюджета. В 2021 году эти категории получали 6 трлн (24,3%).

💸 Новые налоги и сборы

🔘 Расширение роли цифровых платформ в налоговом администрировании.
🔘 Налог на сверхдоходы по ставке 20/30% от роста доходов из-за мировых цен на полезные ископаемые.
🔘 Банки становятся налоговыми агентами по депозитным процентам.
🔘 Утилизационный сбор: 1,78 трлн рублей в 2027 году (рост до 2,61 трлн к 2029-му). Это равно всему федеральному бюджету на образование — 1,777 трлн.
🔘 Прочая рента: 1,18 трлн рублей (+45,2%). Включает НДПИ горно-металлургического комплекса, экспортные пошлины на ресурсы и налог на сверхдоходы.
🔘 Имущественные доходы: 1,54 трлн рублей (−16,2%). Дивиденды, ФНБ, проценты по кредитам.

🏦 Долг и его обслуживание

🔘 Чистое заимствование в 2027: 6,14 трлн рублей.
🔘 Обслуживание долга: 4,57 трлн рублей — 9,4% расходов и 10,6% доходов.
🔘 Для сравнения: 2026 — 4 трлн, 2025 — 3,2 трлн, 2024 — 2,3 трлн, 2023 — 1,5 трлн, 2021 — 1,1 трлн.

Уже в 2027 году обслуживание долга больше расходов на образование, здравоохранение и культуру вместе (около 3,90 трлн рублей).

📌 Итог

Бюджет-2027 — это бюджет обороны и пропаганды. Триллионы уходят на военные нужды и СМИ, а социальная сфера, экономика, образование и здравоохранение — под ножом. Дефицит рекордный, долг растёт, обслуживание долга съедает больше, чем все социальные расходы вместе. Налоги растут, но денег всё равно не хватает. И это только проект.

📉 Российская экономика не подаёт признаков устойчивого роста: 0,2% за 8 месяцев

Индекс выпуска по базовым видам экономической деятельности вырос в августе на 0,9% г/г, но за январь–август прибавил всего 0,2%. Год назад было 1,0%. За два года — лишь 1,2%. Это не рост, а долговременная стагнация.

📊 Август: рост на разовых факторах

🔘 Сельское хозяйство дало почти половину положительных вкладов: +0,79 п.п. — но это следствие более ранней уборки урожая (74,2% площадей против 65,5% годом ранее).
🔘 Морской грузооборот вырос в 3,6 раза, обеспечив +4,4 п.п. к общему результату. Остальные виды транспорта — −0,2%.
🔘 Промышленность и строительство формируют основное отставание. Вместе они потеряли 2,49 п.п. вклада относительно нормы 2017–2019.
🔘 На сокращающиеся компоненты приходится 63,4% расчётного веса индекса.

📈 За 8 месяцев: розница вытягивает, остальное тормозит

🔘 Розничная торговля дала +0,47 п.п. — почти в 2,5 раза больше, чем весь прирост индекса (+0,20 п.п.).
🔘 Промышленность и строительство — суммарный негативный вклад −0,29 п.п.
🔘 Грузовой транспорт почти не добавляет роста: масса перевезённых грузов снизилась на 4,9%, грузооборот без морского транспорта — на 1,5%.

⏳ Слом тренда произошёл в январе 2025

🔘 С тех пор среднегодовой рост индекса — +0,9%.
🔘 В 2023–2024 среднегодовые темпы были +5,6%, в 2017–2019 — +3,2%.
🔘 Экономика держится за счёт потребления и ВПК. Вне этого контура — ощутимый минус.

📌 Итог

Российская экономика не растёт. Августовский всплеск — разовый эффект сельского хозяйства и морского транспорта. Промышленность и строительство тянут вниз, грузопотоки падают, а устойчивого роста нет. Всё, что поддерживает индекс — потребление и госзаказ. Остальное — стагнация.

📈 Инфляционные ожидания населения снова выросли: 14,2% на год вперёд, наблюдаемая инфляция — 15,1%

Банк России опубликовал свежие данные по инфляционным ожиданиям. Население ждёт роста цен ещё сильнее, чем месяц назад. Наблюдаемая инфляция также остаётся двузначной. Это тревожный сигнал для регулятора и для всех, кто хранит деньги в рублях.

✔️ Инфляционные ожидания населения

🔘 На год вперёд: 14,2% (в августе — 13,7%).
🔘 На 5 лет вперёд: 10,7% (снизились).
🔘 Наблюдаемая годовая инфляция: 15,1%.
🔘 Значения остаются выше диапазона 2024–2025 годов.

🛒 Потребительские настроения

🔘 Индекс потребительских настроений (ИПН) вырос благодаря более позитивным ожиданиям.
🔘 Оценки текущей ситуации улучшились менее заметно.
🔘 ИПН остаётся ниже уровней 2023–2025 годов.
🔘 Доля тех, кто предпочитает откладывать, а не тратить свободные деньги, выросла до 52,9%.

🏭 Ценовые ожидания предприятий

🔘 Выросли в целом по экономике: в промышленности, услугах, строительстве.
🔘 Снизились в сельском хозяйстве и торговле.
🔘 В транспортировке и хранении — без изменений.
🔘 Средний ожидаемый темп прироста отпускных цен на 3 месяца вперёд: 7,0% (с исключением сезонности).

📊 Прогноз Банка России

🔘 Годовая инфляция в 2026 году: 6,0–7,0%.
🔘 В 2027 году и далее — на цели 4%.

📌 Итог

Инфляционные ожидания населения растут, наблюдаемая инфляция — 15,1%, а предприятия закладывают в планы рост цен на 7%. Люди всё больше склоняются к сбережениям, но деньги при этом обесцениваются. ЦБ сохраняет прогноз по инфляции 6–7% на 2026 год, но вернуть её к 4% удастся не раньше 2027-го. В таких условиях рассчитывать на быстрое снижение ставки не приходится.

💸 Октябрьские риски рубля: санкции, сбои и охота за валютой

С начала сентября пара USD/RUB потеряла 2,3%, но расслабляться рано. Октябрь несёт новые угрозы: санкции, сбои в расчётах, рост спроса импортёров и увеличение покупок валюты Минфином. При этом отсутствие укрепления рубля в налоговый период — тревожный сигнал.

📉 Что происходит с рублём?

🔘 К 29 сентября доллар снизился до 84,35 руб.
🔘 С начала сентября USD/RUB потеряла 2,3%.
🔘 Но по итогам 3 квартала доллар прибавил к рублю 7,1%.
🔘 При нефти Urals около $100/барр. курс доллара — вблизи полугодовых максимумов.

❓ Почему рубль не укрепляется при дорогой нефти?

🔘 Лаг экспортной выручки: сейчас на рынок приходят деньги, сформированные по низким ценам июля–августа.
🔘 Удары по НПЗ: нефтяные компании удерживают часть выручки на внешних счетах для закупки оборудования.
🔘 Низкие продажи валюты экспортёрами — одна из причин ослабления рубля в августе.
🔘 Обязательная продажа выручки фактически отменена — объём конвертации зависит от потребностей компаний.
🔘 Экспортёрам проще занять рубли на рынке, чем конвертировать валюту — отсутствие укрепления в налоговый период это подтверждает.

⚠️ Что будет в октябре?

🔘 Новые санкции — влияние закона об «адских санкциях» пока ограниченное, но риски сохраняются.
🔘 Сбои в расчётах — усложняют поступление валюты.
🔘 Рост спроса на валюту со стороны импортёров — уже отмечен ЦБ.
🔘 Минфин увеличивает покупки валюты — дополнительное давление на рубль.

📌 Итог

Рубль остаётся под давлением разнонаправленных факторов. С одной стороны — дорогая нефть и налоговый период. С другой — лаги выручки, удары по НПЗ, отмена обязательной продажи и растущий спрос на валюту. В октябре к этому добавятся новые санкции и покупки валюты Минфином.

🤔 Почему россиян не радуют байбэки: денежный поток здесь и сейчас важнее

Российскому инвестору ближе и понятнее денежный поток здесь и сейчас. Свежий пример: МТС «встроил» buyback в дивидендную политику — 14% OIBDA на дивиденды, 6% на обратный выкуп (сплит 70/30). Компания считает себя недооценённой и готова трижды в год забирать с рынка свои бумаги, увеличивая прибыль на акцию. После новости MTSS стали лидером падения.

📊 Как это работает в США?

На американском рынке байбэки — ключевой драйвер наряду с ожиданиями по прибыли. В 2025 году выкуп акций превысил $1 трлн — в 1,5 раза больше выплат дивидендами.

Что не так на наших просторах?

🔻 Проблема 1: Выкупленные акции не всегда гасятся

🔘 Могут идти на мотивацию персонала — фактически это слив в рынок.
🔘 Могут «зависать» казначейским пакетом.
🔘 Напротив, у Совкомбанка при небольшом объёме (₽2 млрд/кв) — позитивная реакция на обещание не продавать.

🔻 Проблема 2: Нет чётких параметров программы

🔘 «Правильный» байбэк — когда чётко объявлен лимит и срок.
🔘 Иногда миноритарии узнают постфактум (Совкофлот, 2023).
🔘 По закону можно не раскрывать, если выкуп идёт на дочку (Новатэк, 2020).

🔻 Проблема 3: Эффект заметен только при весомой доле

🔘 Хедхантер — выкуп на 12% капитализации.
🔘 Банк СПБ — на 3,3%.
🔘 Лукойл в 2025 году — на 13%, но акции выросли не на самом байбэке, а на решении погасить пакет.

⚠️ Главный риск: выкуп на пике

Выкупить могут на ценовом пике, когда акция в моменте взлетает. А в шоколаде потом оказывается лишь менеджмент с годовыми бонусами.

📌 Итог: горизонт решает

Российскому инвестору ближе и понятнее деньги сегодня, а не обещания роста в будущем. Это можно понять: неопределённость, вопросы к планированию на 5–10 лет. Обратный выкуп — более долгосрочная история роста, которую сложнее просчитать в деньгах.

Когда изменятся условия инвестирования — ниже ставка, длиннее горизонт — будут и байбэки. В других масштабах и с другим эффектом.

Предупрежал о главных рисках ОФЗ на прошлом большом вебинаре, который я проводил в апреле.

Вот сейчас доделываю новую презу - и обнаружил, что кто тогда меня послушал - тот БЫ НЕ ПОТЕРЯЛ 28% ОТ СВОЕГО ПОРТФЕЛЯ (В USD) И 8% В РУБЛЯХ.

Так что, не проскайте мои вебы. Слушайте внимательно и вы сбережете свои деньги от потерь.

Уже завтра в 14:00 мск.

Присоединяйтесь 👇🏻
https://gulininvest.ru/web2709-post

🔥Будет жарко! Ожидаем завтра 500+ человек на вебинаре!