Телеграм канал «📈 Петр Гулин | Exponenta Invest»

🛢 Нефтегазовые доходы России рухнули до исторического минимума за 1 квартал — хуже, чем в ковидном 2020-м

Март не принёс облегчения: нефтегазовые доходы составили 617 млрд рублей, что на 43% меньше, чем год назад. Падение идёт четвёртый месяц подряд (январь -50%, февраль -44%, март -43%). Итог первого квартала — 1,44 трлн рублей, что на 45,5% ниже показателя 2025 года.

📉 Худший первый квартал с 2016 года

Даже в ковидном 2020-м за 1 квартал было собрано 1,79 трлн, в 2021-м — 1,62 трлн. А в реальном выражении (с учётом инфляции) это худший первый квартал за всю историю статистики с 2011 года.

Почему так плохо? Методика расчёта использует цену Urals за предыдущий налоговый период. В январе–феврале Urals стоил в среднем $41,6, рублёвая цена барреля — всего 3221 рубль (при курсе 77,5 ₽/$). Для сравнения: в марте цена подскочила до $77, а рублёвая — до 6200 рублей.

📈 Апрель всё изменит? Да, но с оговорками

Рост доходов ожидается с апреля (скажется мартовская цена). Прогноз на апрель: 770–800 млрд без НДД, а с учётом НДД — 1,1–1,2 трлн. Но по НДД будет провал: в марте — 192 млрд против 487 млрд год назад, в апреле ожидается 170–230 млрд против 489 млрд.

Провал НДД связан с ужасной базой расчёта (выручка минус расходы за 1 квартал 2025 — один из худших периодов за 25 лет из-за слабой конъюнктуры, крепкого рубля и проблем с физической реализацией).

💥 Эффект иранской войны: +4,5 трлн рублей для бюджета

До войны нефтегазовые доходы складывались в годовом выражении около 6 трлн (5 трлн без НДД + 1 трлн НДД). Сейчас потенциал — свыше 12 трлн в годовом выражении.

Простая арифметика: 1,44 трлн за 1 квартал + 9 трлн за апрель–декабрь (по нижней границе) = более 10,5 трлн за 2026 год. Эффект иранского конфликта даёт бюджету дополнительно минимум 4,5 трлн рублей (свыше $56 млрд) за 9 месяцев при текущих ценах и курсе около 80 ₽/$.

Бюджет пережил катастрофическое начало года, но благодаря резкому скачку цен на нефть (с $41 до $77 за баррель) апрель станет переломным месяцем. Вопрос лишь в том, надолго ли закрепится эта благоприятная конъюнктура.

💰 Зарплаты россиян: номинальный рост 16%, реальный — почти 10%. Но парадокс в том, что это не столько победа, сколько инфляционная бомба замедленного действия

В январе 2026 года средняя номинальная зарплата в России составила 103,6 тыс. рублей — максимум для января за всю историю. Рост за год — 16,4% (с учётом структурных сдвигов — 15,1%). Это самое сильное ускорение с июля 2025 года, причём база прошлого года и так была высокой (+18,6% г/г).

📈 Цифры, которые впечатляют

▫️ К январю 2022: рост +86% (почти вдвое за 4 года).
▫️ К январю 2014: рост +251% по номиналу.
▫️ Реальный рост (с учётом инфляции): +9,8% г/г — максимальный с марта 2024 года.
▫️ За 4 года: реальные зарплаты выросли на +33%.

Контекст: долгосрочная норма реального роста зарплат в 2011–2021 годах — 2,67% в год. Сейчас темп под 10% — почти в 4 раза выше. Даже сглаженные 12‑месячные темпы (5–5,5%) заметно превышают уровень 2017–2019 годов.

💵 Долларовый эквивалент — тоже рекорд

Благодаря аномально крепкому рублю (77,2 ₽/$ в январе) средняя зарплата в долларах достигла $1342 — лучший январь в истории. Предыдущий максимум был в январе 2023 — $919.

▫️ За последние 6 месяцев: $1316 (предыдущий рекорд — $1082).
▫️ Впервые в истории чистая зарплата после налогов превысила $1000.

👥 Рынок труда: безработица на минимуме, кадровый голод обостряется

▫️ Безработица — 2,1% (новый рекорд).
▫️ Занятость за 4 года выросла на 2,3 млн человек (до 74,6 млн).
▫️ Однако проблема в том, что за тот же период из экономики в контур СВО ушло около 2 млн человек (мобилизованные, контрактники, добровольцы). Плюс демографический спад и слабый чистый миграционный поток.

Итог: дефицит кадров не только не исчезает, а усиливается, несмотря на рекордную занятость.

⚠️ Почему это проблема для экономики и ЦБ?

🔹 Рост издержек → рост цен. Компании вынуждены перекладывать растущий фонд оплаты труда в стоимость товаров и услуг. Это прямой проинфляционный фактор.

🔹 Высокий потребительский спрос. Рекордные зарплаты и сбережения населения (+86% к зарплатам за 4 года, +130% по депозитам) поддерживают спрос — едва ли не единственный драйвер роста ВВП на фоне стагнации промышленности и строительства.

🔹 ЦБ в ловушке. Избыточный денежный навес (удвоившаяся за 4 года денежная масса) не даёт регулятору быстро снижать ставку. Иначе деньги хлынут в экономику, разгоняя инфляцию. Придётся держать реальные ставки вдвое выше докризисной нормы.

Рост зарплат — это, безусловно, хорошо для населения. Но для экономики он превращается в инфляционный ускоритель. Пока дефицит кадров остаётся хроническим, а сбережения — рекордными, ЦБ будет вынужден сохранять жёсткую денежно-кредитную политику дольше, чем рассчитывают многие.

💰 Зарплаты россиян: номинальный рост 16%, реальный — почти 10%. Но парадокс в том, что это не столько победа, сколько инфляционная бомба замедленного действия

В январе 2026 года средняя номинальная зарплата в России составила 103,6 тыс. рублей — максимум для января за всю историю. Рост за год — 16,4% (с учётом структурных сдвигов — 15,1%). Это самое сильное ускорение с июля 2025 года, причём база прошлого года и так была высокой (+18,6% г/г).

📈 Цифры, которые впечатляют

▫️ К январю 2022: рост +86% (почти вдвое за 4 года).
▫️ К январю 2014: рост +251% по номиналу.
▫️ Реальный рост (с учётом инфляции): +9,8% г/г — максимальный с марта 2024 года.
▫️ За 4 года: реальные зарплаты выросли на +33%.

Контекст: долгосрочная норма реального роста зарплат в 2011–2021 годах — 2,67% в год. Сейчас темп под 10% — почти в 4 раза выше. Даже сглаженные 12‑месячные темпы (5–5,5%) заметно превышают уровень 2017–2019 годов.

💵 Долларовый эквивалент — тоже рекорд

Благодаря аномально крепкому рублю (77,2 ₽/$ в январе) средняя зарплата в долларах достигла $1342 — лучший январь в истории. Предыдущий максимум был в январе 2023 — $919.

▫️ За последние 6 месяцев: $1316 (предыдущий рекорд — $1082).
▫️ Впервые в истории чистая зарплата после налогов превысила $1000.

👥 Рынок труда: безработица на минимуме, кадровый голод обостряется

▫️ Безработица — 2,1% (новый рекорд).
▫️ Занятость за 4 года выросла на 2,3 млн человек (до 74,6 млн).
▫️ Однако проблема в том, что за тот же период из экономики в контур СВО ушло около 2 млн человек (мобилизованные, контрактники, добровольцы). Плюс демографический спад и слабый чистый миграционный поток.

Итог: дефицит кадров не только не исчезает, а усиливается, несмотря на рекордную занятость.

⚠️ Почему это проблема для экономики и ЦБ?

🔹 Рост издержек → рост цен. Компании вынуждены перекладывать растущий фонд оплаты труда в стоимость товаров и услуг. Это прямой проинфляционный фактор.

🔹 Высокий потребительский спрос. Рекордные зарплаты и сбережения населения (+86% к зарплатам за 4 года, +130% по депозитам) поддерживают спрос — едва ли не единственный драйвер роста ВВП на фоне стагнации промышленности и строительства.

🔹 ЦБ в ловушке. Избыточный денежный навес (удвоившаяся за 4 года денежная масса) не даёт регулятору быстро снижать ставку. Иначе деньги хлынут в экономику, разгоняя инфляцию. Придётся держать реальные ставки вдвое выше докризисной нормы.

Рост зарплат — это, безусловно, хорошо для населения. Но для экономики он превращается в инфляционный ускоритель. Пока дефицит кадров остаётся хроническим, а сбережения — рекордными, ЦБ будет вынужден сохранять жёсткую денежно-кредитную политику дольше, чем рассчитывают многие.

📉 Российская экономика распалась на два лагеря: без госсектора падение сопоставимо с кризисом 2009 года

Росстат опубликовал данные за февраль. Картина — хуже некуда. Экономика больше не падает синхронно, как в 2009, 2020 или 2022. Теперь есть растущие отрасли (на госзаказе) и отрасли в штопоре. Но если убрать господдержку, глубина спада уже догоняет кризис 2009 года.

📊 Ключевые показатели февраля

▫️ Индекс выпуска товаров и услуг: -2,44% г/г (в январе было -3,2%). С начала года — -2,8%. Это сопоставимо с худшими месяцами 2015 и 2022 годов.
▫️ Жилищное строительство: обвал ввода жилья на 35,4% г/г. За два месяца — -30,9% (худшее начало года за всю историю). Ввели всего 14,7 млн кв. м против 21,4 млн год назад.
▫️ Строительство: падение на 13,9% г/г (в январе было -15,9%). Худшая динамика с 2009 года.
▫️ Оптовая торговля: -4,3% г/г (после -11,2% в январе). Слабее только в кризис 2015–2016 и в 2022 году.
▫️ Розничная торговля: резкое замедление до +0,3% г/г. Единственный «зелёный росток» — услуги (+2,7% г/г), но и там темпы падают.
▫️ Сельское хозяйство: стагнация (+0,7% г/г).
▫️ Железнодорожные грузы: обвал до 84,2 млн тонн в феврале. Хуже было только в начале 2009 года. Средние показатели — на 14% ниже уровней 2019–2021.

❗️ Чем текущий кризис отличается от всех предыдущих?

▫️ 2009, 2020, 2022: резкий, но краткосрочный удар с V-образным восстановлением (3–6 месяцев).
▫️ 2015–2016: пролонгированная, но мягкая рецессия с медленным выходом.
▫️ Сейчас: экономика расколота. Растущие отрасли (госуправление, ВПК, финансы) тянут статистику вверх, а остальное падает. Без госсектора падение уже сопоставимо с 2009 годом, но при этом спад длится дольше и неравномерно.

🏚 Жильё и стройка — в глубочайшем кризисе

Ввод жилья рухнул на треть. Строительство сокращается максимальными темпами с 2009 года. Это прямое следствие сворачивания льготной ипотеки и высоких ставок.

📉 Транспорт и оптовая торговля — на уровне 2015–2016

Грузоперевозки ЖД обвалились до уровней, не виданных с начала 2009 года. Оптовая торговля — минус 4,3%, что сопоставимо с самым слабым периодом прошлого десятилетия.

🛒 Потребление: розница на нуле, услуги ещё держатся

Розничная торговля практически остановилась (+0,3% г/г). Услуги (общепит, туризм, бытовые услуги) пока растут, но и их динамика замедляется. Это последний бастион, который может рухнуть следом.

Российская экономика переживает уникальный кризис: не синхронный обвал, а затяжная деградация с островками роста, которые держатся исключительно на господдержке. Уберите госсектор — и мы увидим падение, сравнимое с 2009 годом. Но в отличие от 2009 года, восстановление не будет быстрым.

🕯 Иллюзия спокойствия: как мир незаметно вползает в энергетический коллапс

Прошёл месяц с момента блокировки Ормузского пролива. Поставки СПГ — ноль. Поток нефти и нефтепродуктов рухнул с 20–21 млн барр/д до 5–6 млн. Мир вроде бы держится: цены выросли, рынки чуть упали, но катастрофы нет. Это обманчивая устойчивость. На самом деле мы уже на старте нелинейного каскада, который будет разворачиваться ступенями — и каждая следующая будет тяжелее предыдущей.

🧱 Этап 1. Физический дефицит (апрель)

Система пока живёт за счёт грузов в пути, коммерческих запасов и инерции контрактов. Но с апреля начнётся реальная нехватка:
▫️ Дефицит нефти и нефтепродуктов может составить 8–10 млн барр/д (компенсируется только частично из стратегических резервов).
▫️ Помимо нефти и газа, выпадают нефтехимия, удобрения, алюминий, гелий и критические материалы. Производственные цепочки начнут рваться в самых неожиданных местах.

🌏 Этап 2. Азия — первый удар (май)

Наиболее зависимый от Ближнего Востока регион начнёт задыхаться:
▫️ Нехватка нефти, нефтепродуктов и сырья ударит по энергетике и промышленности.
▫️ Принцип «недостающего ингредиента»: дефицит одного критического компонента может обрушить выпуск на 50–100%, даже если остальные 95% цепочки формально сохранены.
▫️ Даже ведутся переговоры о пропуске судов для Китая, Индии и Пакистана, но довоенный трафик в среднесрочной перспективе недостижим — из-за проблем с судоходством и физических разрушений портов.

📉 Этап 3. Каскадная деградация (май — лето)

К маю в Азии, а затем и в Европе начнут вводить принудительное нормирование энергоресурсов. Дальше цепочка становится необратимой:
▫️ Сжатие НПЗ и нефтехимии → дефицит материалов → остановка производств → инвестиционная пауза.
▫️ Обвал финансовых рынков, паралич рынка капитала → падение занятости и спроса → кризис сферы услуг → долговой кризис.
▫️ Даже Северная и Южная Америка, изолированные от прямого дефицита, не спасутся — из-за разрыва глобальных цепочек и падения спроса в ключевых регионах.

⏳ Временной лаг: от иллюзии до коллапса

▫️ 3–5 недель — до сокращения загрузки НПЗ.
▫️ 1–2 месяца — до серьёзных ограничений потребления.
▫️ 3–4 месяца — до исчерпания запасов.
▫️ 6 месяцев — тотальное макрофинансовое заражение.

Кризис развивается не линейно, а ступенями. Несколько недель кажется, что всё под контролем. Затем внезапно проваливается один кластер, за ним — второй, потом потребительский спрос, потом рынок капитала впадает в ступор. А у центробанков нет пространства для смягчения — инфляционный шок связывает руки. Если блокада затянется, кризис неизбежен и стремителен.

🔳 Что нового в легализации крипты в России?

Вчера Правительство одобрило пакет законопроектов "О цифровой валюте и цифровых правах", что стало финальным шагом перед внесением в Госдуму.

📌 Самое главное правило

Сделки с цифровой валютой внутри страны возможны только через регулируемых посредников (соседние страны, например сильно обгоняющая нас в этом направлении Беларусь, не подойдет). За операции вне лицензированных платформ обещают административную ответственность.

При этом, резиденты могут покупать крипту за рубежом с иностранных счетов и переводить её в Россию, но с обязательным уведомлением ФНС.

💸 Кто и сколько может купить?

➖ Неквалифицированные инвесторы смогут покупать только активы из перечня ЦБ, после тестирования и не более 300 тыс. рублей в год через одного посредника.

➖ Квалифицированные инвесторы смогут покупать без ограничений, но в тексте нет упоминания, что любые активы. Возможно этот "шорт-лист ЦБ" тут будет применяться так же.

Выпуск и оборот ЦФА теперь разрешён в публичных сетях, а не только в закрытых системах операторов. Это снимает ключевое ограничение (изолированность от глобальных протоколов), останется найти тех кому нужны российские активы в глобальных протоколах.

В итоге, пока Россия встраивает крипту в регуляторный контур по достаточно жесткому образцу ЕС (MiCA).

🚨🇦🇪🇮🇷 ОАЭ пытались обойти иранскую блокаду Ормуза, Иран взорвал станции

Спутниковые снимки показывают пожары на двух насосных станциях на ключевом нефтепроводе ОАЭ, обходящем Ормуз

Трубопровод Хабшан-Фуджейра транспортирует сырую нефть из Абу-Даби в порт Фуджейра

Иран нацелен на альтернативные экспортные маршруты, используемые союзниками США для обхода Ормузского пролива