Телеграм канал «📈 Петр Гулин | Exponenta Invest»

🛢 НДС вытеснил нефть: дефицит бюджета за 12 месяцев — 7,34 трлн рублей

Федеральный бюджет России за январь–сентябрь 2026 года сведён с дефицитом 5,19 трлн рублей против 3,47 трлн годом ранее. За 12 месяцев дефицит достиг 7,34 трлн, или 18,4% доходов. Это точно совпадает с новой оценкой Минфина на весь 2026 год. Бюджет вошёл в фазу, где дефицит стабилизируется не сокращением расходов, а налогом на внутренний оборот.

📊 Сентябрь: профицит есть, но структура тревожная

🔘 Профицит сентября — 614 млрд рублей (выше прошлогодних 450 млрд).

🔘 Доходы — 3,69 трлн (+14,7% г/г), из них:
▫️ Нефтегазовые — 452 млрд (−22,3% г/г).
▫️ Ненефтегазовые — 3,23 трлн (+22,9% г/г).

🔘 Расходы — 3,07 трлн (+11,2% г/г).

🧾 НДС стал главным источником доходов

🔘 НДС собран на 2,13 трлн (+33,6% г/г) — это 57,9% всех доходов против 39,4% в 2017–2019.
🔘 Доля нефтегаза сжалась до 12,3% (в 2017–2019 — 38,6%).
🔘 Второй месяц подряд ненефтегазовые доходы перекрывают расходы: +178 млрд в августе и +162 млрд в сентябре. Два таких месяца подряд не случались с 2011 года.

📉 За 9 месяцев 2026 года

🔘 Доходы — 29,64 трлн (+10% г/г), из них:
▫️ Нефтегазовые — 5,47 трлн (−17,2%).
▫️ Ненефтегазовые — 24,17 трлн (+18,8%).

🔘 Расходы — 34,83 трлн (+14,5% г/г).
🔘 Дефицит — 5,19 трлн.
🔘 Весь дефицит года сформирован в январе–апреле (−5,80 трлн), тогда как май–сентябрь дал профицит 0,61 трлн.

📈 Рост доходов — фискальный, а не экономический

🔘 Внутренний НДС за 9 месяцев вырос на 25,5% в реальном выражении.
🔘 НДФЛ — на 16,2%.
🔘 Остальное около нуля или в минусе: налог на прибыль +1,7%, акцизы −1,9%, ввозные пошлины −4,8%.
🔘 Повышение ставки НДС с 20% до 22% даёт не более +10%, а сборы растут на 32,9% — эффект администрирования и расширения базы.

📌 Прогноз Минфина на 2026 год

🔘 Доходы — 41,18 трлн (закон — 40,28 трлн).
🔘 Нефтегазовые доходы — 7,58 трлн вместо 8,92 трлн.
🔘 Расходы — 48,53 трлн (+10,1% к закону).
🔘 Дефицит — 7,345 трлн (3,2% ВВП) вместо 3,786 трлн (1,6% ВВП).

Риск — нефтегаз: если доходы в 4 квартале сохранят сентябрьский темп, дефицит выйдет на 8 трлн. Минфин оставил право увеличить расходы за счёт дополнительных доходов, так что 7,345 трлн — не потолок.

📌 Итог

Бюджет стабилизируется через налоги, а не через сокращение расходов. Реальные расходы вернулись к пику, а нагрузка перекладывается на внутренний спрос через цены. НДС собирает в 2,4 раза больше нефтегаза, а доля нефти в доходах — исторический минимум. Бюджетный импульс не сжимается, и Банк России не может его стерилизовать напрямую. Чем мягче бюджет, тем дольше сохранится жёсткая ДКП.

☝️Сначала научись защищаться, потом лезь в атаку

В инвестициях я топлю одно простое правило — главное не терять деньги. А ещё я играю в падел. И вчера эти две темы встретились.

На корте увидел Дениса Меркулова — легенду российского падела. Подошёл, попросил сфоткаться. Он очень тепло ответил: «Конечно, давай». Фото прикладываю.

А по дороге домой поймал мысль, которой хочу поделиться.

Падел — игра защитников

В большом теннисе выигрывает тот, кто атакует: нужны виннерсы, нужно забивать. В паделе всё наоборот. До уровня топов, до «премьер», выигрывает тот, кто лучше защищается.

Задача простая: вернуть сопернику как можно больше мячей. Не бить супер-ударов. Очко проигрывает тот, кто первым не смог вернуть мяч. Это игра дефендеров.

Инвестиции — тоже игра защитников

Здесь выигрывает тот, кто не теряет. Кто умеет защищаться. На дистанции это даёт куда более сильный результат, чем погоня за иксами.

Но есть одно большое отличие от спорта. И оно в нашу пользу.

В инвестициях в 100 раз проще, чем в спорте

В теннисе и паделе зарабатывают только топ-100–200 игроков мира: призовые, контракты, спонсоры. Все остальные тратят больше, чем получают.
Чтобы зарабатывать, нужно быть чемпионом. (конечно, кроме наших футболистов, которым платят ЗП🤣)

В инвестициях чемпионом быть не нужно. Не нужно делать 200 иксов и ловить +1000%. Зарабатывать может любой, кто показывает хотя бы средний результат и просто не теряет деньги.

Почему большинство всё равно проигрывает

Потому что не умеют даже просто защищаться. Нет терпения, нет дисциплины.

Хочется атаковать, хочется иксов — как новичку в паделе хочется забить. В итоге люди теряют.

Что делать

Сначала научитесь не терять. Войдите в «среднюю лигу» — к тем, кто деньги не теряет. Это уже лучше большинства.

Хорошая новость: в отличие от падела, портфель можно разделить. Защитная часть отдельно, рисковая отдельно.

В защитной части одна цель — не терять. Точка.

В рисковой части выделите небольшую сумму и попробуйте заработать больше безрисковой ставки. Получится — отлично. Нет — не переживайте: большинство тех, кто пытается обыграть рынок, проигрывает. Угадывать акции, цены и экономику очень сложно.

Что делаю я

Я не угадываю. Я использую защитные стратегии — арбитраж: где не нужно предсказывать рынок, но доходность заметно выше облигаций и депозитов.
(25%-100% годовых)

Сначала научитесь защищаться. Атаковать — потом.

Записал для вас видео по анализу рисков для акций российких IT компаний и банкво всвзи с атаками ВСУ на датаценты

https://youtu.be/ylJ2WVSXKwg

❗️ Дата-центры под ударами: новый риск для российских акций

За четыре дня были повреждены три дата-центра «Яндекса»: в Сасове, Калуге и Владимире. Две площадки полностью остановились, а в Калуге из строя вышло несколько модулей.

Точный масштаб ущерба пока неизвестен. Компания не раскрыла состояние серверов, систем хранения и суперкомпьютеров. По моей оценке, базовый сценарий потерь — 20–60 млрд рублей. При серьёзном повреждении дорогостоящего оборудования сумма может оказаться значительно выше, а восстановление растянуться на год и более.

Но проблема касается не только «Яндекса».

Около 72–75% коммерческих мощностей российских дата-центров сосредоточено в Москве и Подмосковье. При этом разные облачные сервисы могут физически находиться в одном здании, зависеть от общей подстанции и одних каналов связи. Поэтому использование двух облачных провайдеров ещё не гарантирует настоящего резервирования.

Я разделил публичные компании на три группы риска.

🔴 Высокий риск:

• Яндекс — часть инфраструктуры уже повреждена;
• VK — социальные сети, коммуникации и облачные сервисы;
• Ozon — четыре ЦОД и более 13,5 тыс. серверов и систем хранения;
• Московская биржа — от инфраструктуры зависят торги и клиринг;
• Сбер — платежи, эквайринг и дистанционное обслуживание.

Здесь возможен не только прямой материальный ущерб. Гораздо опаснее остановка операций, потеря данных иклиентов, репутационные последствия.

🟡 Средний риск:

• Ростелеком;
• МТС;
• ВТБ;
• X5;
• Т-Технологии;
• Softline.

У этих компаний также есть крупная серверная инфраструктура, но она лучше распределена либо потеря одного объекта менее критична для всего бизнеса. Ростелеком и МТС могут даже получить новых клиентов, которые начнут переносить данные с повреждённых площадок.

🟢 Низкий прямой риск:

• Arenadata;
• Базис;
• Группа Астра;
• Positive Technologies;
• IVA Technologies;
• Диасофт.

Эти компании преимущественно разрабатывают программное обеспечение и не владеют крупными дата-центрами. Более того, они могут выиграть от роста расходов на виртуализацию, резервное копирование, распределённые базы данных и защиту критической инфраструктуры.

Отдельный случай — облигации Selectel. У компании шесть ЦОД, 3612 стоек и 30 МВт подведённой мощности. Долг и купоны необходимо обслуживать даже при простое, а стандартная страховка может не покрывать военные риски.

Моё мнение

Покупая сейчас акции компаний с крупными дата-центрами в зоне риска, инвестор осознанно принимает дополнительный инфраструктурный риск. Нужно быть готовым к росту капитальных расходов, длительному восстановлению, падению котировок и финансовым потерям.

Это не означает, что все такие акции обязательно нужно продавать. Но прежней оценки бизнеса уже недостаточно. Теперь важно понимать, где физически находятся серверы, насколько далеко расположен резерв и сможет ли компания продолжить работу при потере одной или нескольких площадок.

Под давлением находится вся экономика: банки, магазины, транспорт, связь, промышленность и государственные сервисы зависят от IT-инфраструктуры.

Будем надеяться, что компании начнут создавать независимые резервные дата-центры и дублировать критические системы не только в других регионах России, но и, где это допускают законодательство и требования к персональным данным, в Казахстане или других соседних странах. Резерв должен находиться в другой энергосистеме, использовать независимые каналы связи и регулярно проходить проверку реального восстановления данных.

Кстати, последствия затронули и нашу онлайн-школу. Возникали проблемы с отдельными платёжными сервисами и Telegram-ботами. Временно была недоступна платформа GetCourse, на которой размещены наши обучающие материалы.

Но все материалы и важные данные у нас сохранены, резервные копии созданы. Поэтому мы продолжаем работу. Эта ситуация ещё раз показала: резервное копирование — не формальность, а обязательное условие для любого современного бизнеса.

—

Хотите подготовлю для вас более подробынй отчет по рискам для акций IT компаний в России? - Поставье реакцию 💯

🛢 Нефть дорожает, а нефтегазовые доходы бюджета падают. В чём подвох?

В сентябре нефтегазовые доходы федерального бюджета составили 452,4 млрд рублей — на 22,3% ниже, чем год назад. При этом рублёвая цена Urals в налоговой базе выросла на 21%. Цена выше — доходы ниже. Это не ошибка, это новая реальность.

📊 Почти половину сборов бюджет вернул нефтяникам

➖ Вычеты и компенсации (обратный акциз, демпфер, Кинв, Кврк) — 417,9 млрд рублей.
➖ Это 48,2% валовых сборов — максимум с 2019 года.
➖ Год назад доля вычетов была 19,1%, в сентябре 2024 — 28,3%.
➖ Только по демпферу выплачено 305,5 млрд против 30,5 млрд годом ранее — в 10 раз больше.

Механика простая: дорожает нефть и топливо на внешнем рынке → экспортный нетбэк уходит выше внутренней цены → растёт компенсация нефтяникам → бюджет оплачивает стабильность цен на топливо внутри страны.

📉 За 9 месяцев 2026 года

➖ Собрано 5,47 трлн рублей против 6,61 трлн за 9м25 и 8,33 трлн за 9м24.
➖ Это −17,2% и −34,3% соответственно.
➖ В реальном выражении — минимум с 2011 года: на 42% меньше нормы 2017–2019.
➖ В долларах — $70,4 млрд против $89,2 млрд в норме (−21%).

💱 Минфин покупает больше валюты

➖ Программа покупок валюты и золота на октябрь — 279,4 млрд рублей против 55,6 млрд в сентябре.
➖ Противоречия нет: «дополнительные» доходы считаются относительно базового уровня, а не прошлого года.
➖ В сентябре базовые доходы снизились на 28,5% г/г, поэтому даже слабые поступления дали 41 млрд превышения.

Рост нефтяных цен больше не конвертируется в доходы бюджета. Демпфер и вычеты забирают весь прирост сборов и ещё почти столько же сверху. Если 4 квартал повторит прошлогодний, доходы за 2026 год составят 7,34 трлн — минимум с 2020 года в номинале и минимум с 2011-го в реальном выражении. Бюджет теряет нефтяные деньги, а Минфин вынужден наращивать заимствования.