Телеграм канал «📈 Петр Гулин | Exponenta Invest»

🏭 Промышленность снова падает: двухлетняя стагнация, а в металлургии и нефтепереработке — настоящий разгром

Росстат опубликовал данные за май. Промышленность снова снижается: -0,7% г/г после двух месяцев роста (+1,9% в апреле, +2,3% в марте). За два года (к маю 2024) рост составил всего +0,4% — это не рост, а двухлетняя стагнация. При этом в 2023–2024 промышленность была главным драйвером экономики. Теперь драйвер заглох.

📊 Общая картина: майский провал на фоне слабой базы

▫️ Май 2026: -0,7% г/г.
▫️ За 5 месяцев 2026: промышленность выросла всего на +0,3% г/г — к низкой базе прошлого года.
▫️ За 6 месяцев (с учётом аномально сильного декабря 2025): рост +1,1% г/г.
▫️ За 5 лет: рост +14,5% — это среднегодовые темпы около 2,7%, но весь прогресс последних лет был съеден с начала 2025.

⛏️ Добыча: откат на 10 лет назад

▫️ Май 2026: -2,7% г/г (после -0,4% в апреле).
▫️ К маю 2024: -4,4%.
▫️ К маю 2021: -4,3%.

По предварительным расчётам, с исключением сезонного фактора, добыча могла снизиться до уровней 4 квартала 2016 года. Это откат почти на 10 лет. Весь положительный тренд, сформированный во 2 полугодии 2025, полностью нейтрализован.

🏭 Обработка: рост только на бумаге, внутри — разгром

▫️ Май 2026: +0,5% г/г.
▫️ К маю 2024: +3,7%.
▫️ К маю 2021: +27,3% (за 5 лет).

Но за фасадом +0,5% скрывается катастрофа в ключевых отраслях. По данным автора, нефтепереработка рухнула на 13,5% г/г, а металлургия — на 12,8% г/г. Это настоящий разгром по историческим меркам. Обработка держится исключительно за счёт ВПК, но без него — глубокая рецессия.

⚡️ Электроэнергетика: стагнация с нисходящим уклоном

▫️ Май 2026: -2,2% г/г.
▫️ К маю 2024: -3,1%.
▫️ К маю 2021: +3,7%.

Интегрально сектор стагнирует с 2023–2024 годов. Рост к средним показателям 2021 — всего 2,5%.

🗑 Коммунальные услуги: минимум за 6 лет

▫️ Май 2026: -3,4% г/г.
▫️ К маю 2024: -8,1%.
▫️ К маю 2021: -8,7%.

Коммунальные услуги находятся на уровнях 2 полугодия 2020 года. За 6 лет — ноль прогресса. С 2 полугодия 2024 идёт непрерывное снижение примерно на 6% по сглаженной полугодовой средней.

🧠 Итог: вся надежда на ВПК, но и он замедляется

Картина системная:
▫️ Добыча — многолетние минимумы с 2016–2017 годов.
▫️ Электроэнергетика — стагнирует 2–3 года с нисходящим уклоном.
▫️ Коммунальные услуги — на минимуме за 6 лет.
▫️ Обработка — резко замедлилась с 2024 года и растёт исключительно за счёт ВПК, тогда как нефтепереработка и металлургия показывают обвалы на 12–13%.

Промышленность России в мае вернулась к снижению. Без ВПК картина была бы ещё хуже. Но даже с ним — рост едва теплится. Двухлетняя стагнация стала фактом, а ключевые отрасли (металлургия, нефтепереработка) рухнули до кризисных уровней.

🏛 «Мягкой ДКП не будет»: ЦБ впервые за два года сказал это прямо и жестко

Банк России на пресс-конференции 19 июня дал предельно четкий сигнал. Если убрать дипломатические обороты, остаются фразы, которые рынок должен был услышать как приговор ожиданиям быстрого смягчения:

Пространство для дальнейшего снижения ставки сократилось… Нам могут потребоваться паузы… Если и будет пересматриваться прогноз траектории ставки, то скорее вверх, а не вниз… Бюджетная политика в ближайшие три года будет более стимулирующей, чем заложено в прогнозе… ДКП не может повлиять на первопричины инфляции, связанные с предложением… Это уже сейчас требует от нас большей жесткости, чем было в апрельском прогнозе.

Это не просто «осторожный сигнал». Это артикулированный отказ от надежд на мягкую ДКП в обозримом будущем.

📌 Причинно-следственная цепочка: почему ставка не упадет

ЦБ выстроил жесткую логику:

1. Государственный спрос (бюджет) + кредитное оживление + рост доходов населения → рост совокупного спроса на труд, импорт, мощности, логистику.
2. Упор в структурные ограничения — дефицит кадров, технологий, импорта, низкая производительность.
3. Рост зарплат выше производительности → трансформация в издержки.
4. Перенос издержек в цены → закрепление инфляционных ожиданий.
5. Необходимость жесткой ДКП для компенсации проинфляционных факторов.

ЦБ не может создать кадры, технологии и производительность из монетарных инструментов. Все, что он может — регулировать стоимость денег и давить на кредит, подавляя частный спрос. А это значит, что экономика уперлась в структурный потолок предложения.

💥 Фискальная реальность: бюджет вытесняет частный сектор

Главный герой этой истории — бюджет. Минфин продолжит стимулировать экономику через госрасходы (прежде всего ВПК), которые вытесняют частный сектор, конкурируя за кадры, мощности, сырье и оборудование. Предложение товаров и услуг естественным образом снижается при высоком спросе. ЦБ вынужден душить частный спрос, потому что не может компенсировать бюджетный импульс другими способами.

🚦 Когда будет смягчение?

ЦБ дает прямой ответ: в сложившихся условиях — никогда, если говорить о возврате к мягкой ДКП. Реальные ставки по историческим меркам будут сильно выше нормы 2015–2021.

Факторы, которые сделали бы смягчение возможным, пока не просматриваются:
▫️ Прогресс в производительности труда — отсутствует.
▫️ Улучшение технологической базы — нет.
▫️ Решение кадрового дефицита — не намечается.
▫️ Бюджетная политика — мягкая минимум три года.

✔️ Итог

ЦБ сделал самый жесткий сигнал с начала 2025 года. Он не просто допускает паузу — он прямо говорит, что пространство для снижения ставки сократилось, а пересмотр траектории ставки может быть только вверх. Рынки, закладывавшие 12% к концу года, теперь вынуждены пересматривать модели.

Мягкой ДКП не будет в принципе. Экономика уперлась в структурные ограничения, а ЦБ будет давить на частный кредит, компенсируя бюджетный разгон. Реальные ставки останутся высокими на годы.

❗️СЛЕДУЮЩАЯ ОСТАНОВКА 2150 И 1850. ПРИСТЕГНИТЕ РЕМНИ.

Волна маржин коллов жестко уронила рынок акции и в очереденой раз наказала тредейров с плечами.

В настоещее время я не вижу драйверов роста рынка. ПМЭФ прошел без серьезных контрактов, Пекин прошел без новых сильных договренносей, ЦБ нам дал понять, что высокая ставка с нами может остаться надолго,
ВСУ уже мясяц бьют в г глубь РФ по НПЗ и мостам, дроны долетают уже до Москвы.

Путин сказал, что не видим смысла переговоров с Зеленским, так как они атакуют гражданскую инфрастуктуру.

Приезд Кушнера и Виткоффа откладывается.

Вот такая реальная ситуация.

Последние 2 года я пишу вам здесь, что на рынке лучше быть прагматичным пессимистом, чем бесконечным ждуном роста в просадках и оптимистом в розовых очках, усредняющим каждый месяц новое дно.

Кто большую часть своих активов держит сейчас в безрисковых активах, например в фонде ликвидности, ОФЗ или арбитраже - сейчас имеют возможность начать покупать активы по привлекательлным ценам, но нет гарантии, что цены не станут еще более привлекательными.

Правда ОФЗшники сидят под 13-15% и купоны не приходят каждый месяц, чтобы можно было купить в любой удобный момент.

В арбирражной же стратегии, елси вообеще не напрягатсьяи реализовавать стратгию почти на пассиве, то получается доходность 20-30% годовых, и главное деньги из страгии можно вытащить в любой момент.

Например если к концу недели индекс упадет до 1500 и сбер до 150, то смогу купить Сбера сколько захочу.

Как работатет стратегия, почему деньги всегда доступны и она не дает просадок - я рассказ в своем видео-разборе.

👉 Смотреть видео-рабор

💀 Российский рынок акций пробивает дно: 16 недель падения — исторический антирекорд

Российский рынок акций переживает самый затяжной обвал в своей современной истории. 16 недель непрерывного снижения — такого не было никогда. За пять дней рынок потерял 11,3%, а 22 июня произошёл редчайший обвал на 5% за одну сессию. Пока весь мир в экстазе от ралли, российский рынок пробивает новые дна. И дело не в ключевой ставке, не в рубле и не в нефти.

📉 Исторический контекст

▫️ Обвал на 5%+ за расширенную сессию — редкое событие. Последний раз — апрель 2025, до этого — октябрь 2022, затем сентябрь 2022, июнь 2022 и февраль 2022.
▫️ 16 недель падения подряд — абсолютный исторический рекорд.
▫️ По номиналу рынок вернулся к уровню января 2017. В реальном выражении — на 45% дешевле.
▫️ Сравнение с кризисом 2008–2009: рынок лишь на 30% дороже с учётом инфляции (эквивалент 680 пунктов).

🧠 Почему рынок падает, когда он дёшев?

Казалось бы, дешёвый рынок должен привлекать покупателей. Но нет. Дешевизна перестала быть триггером.

1️⃣ Утрата веры в будущее
Коллективный инвестор эмоционально истощён. Концентрация негатива полностью истощила «купоны авансирования надежд». В отличие от 2022 года, когда была надежда на V-образное восстановление, сейчас её нет. Тренд на ухудшение — и в экономике, и в геополитике.

2️⃣ Геополитическая бесконечность
СВО перешла в состояние перманентного давления. Нет понимания ни контуров финализации, ни тайминга. Это давит на экономику, корпоративные финансы, безопасность и психологию.

3️⃣ Прибыль больше не принадлежит акционерам
Если компания заработала — государство может изъять часть через налоги, пошлины, разовые платежи, регулирование тарифов или дивидендные решения. Если не через налоги, то через капитальные расходы или погашение долгов. Прибыль практически ничего не значит для акционера.

4️⃣ Акции проиграли деньгам и облигациям
Дивидендная доходность снижается быстрее ключевой ставки из-за обрушения дивидендного потока и роста премии за риск. 12% дивдоходности не имеют смысла, если капитализация может обвалиться вдвое, а дивиденды — отменить.

5️⃣ Дивидендный шок
«Лавина» новостей об отмене или сокращении дивидендов — из-за низкой базы прибыли 2025, необходимости резервировать кэш, санкционного давления или ухудшения бизнеса.

6️⃣ Кризис доверия к корпоративному управлению
Бизнес «зарывается»: запрет на публикацию данных, отход от парадигмы «всё для инвестора» в пользу «всё для выживания». Растут кейсы изъятия активов государством и негативные корпоративные события против миноритариев.

7️⃣ IPO/SPO — обман доверия
Инвесторы на старте теряли капитал в разы. Это подорвало веру в долгосрочное инвестирование.

Российский рынок превратился в токсичный актив, требующий огромной премии за риск. Денег на рынке достаточно, но вера отсутствует. Инвесторы голосуют рублём против будущего. И пока не появится ясность по геополитике и корпоративному управлению, даже самые дешёвые акции не будут покупать.

🏦 ЦБ удивил всех: снижение на 0,25% при жёстком сигнале. Бюджет стал главным врагом смягчения

Банк России 19 июня снизил ключевую ставку на 0,25 п.п. — до 14,25%, вновь разойдясь с рыночным консенсусом. Это уже 7-е заседание из последних 17, когда прогнозы аналитиков не совпали с реальностью (точность — жалкие 35%). ЦБ остаётся самым непредсказуемым регулятором среди крупных стран. И знаете, это хорошо: он идёт против рынка, лоббистов и политического давления, сохраняя независимость.

🧠 Главный сигнал: бюджет важнее инфляции

В этот раз ЦБ сместил фокус на две вещи:

1. Бюджетный импульс — стал центральным ограничителем снижения ставки. Мягкая фискальная политика требует жёсткой ДКП, чтобы компенсировать перегрев спроса. Если бюджет продолжит разгоняться, ставка будет оставаться высокой ещё долго.

2. Кредитное ускорение — корпоративный кредит ожил уже при 14,5%, значит ДКУ могут быть недостаточно сдерживающими. ЦБ будет давить именно на частный кредит, чтобы стерилизовать бюджетные вливания.

«Экономика уперлась в ресурсные ограничения, а рост государственного спроса вытесняет частный спрос» — это звучит как приговор для бизнеса, который надеялся на дешёвые деньги.

📉 Инфляция: позитив признали, но лишили веса

ЦБ применил классическую риторическую конструкцию: сначала признать улучшение, затем методично его обесценить.

- «Дезинфляция во многом за счёт разовых факторов».
- «Инфляционные ожидания остаются повышенными».
- «Всплеск цен на топливо, разворот плодоовощной продукции».
- «Отсутствие июльской индексации ЖКУ — лишь перераспределение роста цен внутри года».

Никаких оснований для уверенного ускорения смягчения. Баланс рисков смещён в сторону проинфляционных. Рынок труда остаётся главным структурным ограничителем.

📊 Экономика: слабость начала года списана на погоду и календарь

ЦБ признаёт: 1 квартал был слабым, но объясняет это временными факторами — календарь, погода, строительный спад после холодной зимы. Во 2 квартале активность улучшается, годовой рост ВВП ожидается около 0,5%. Но совокупное влияние бюджетного и кредитного каналов уже вывело денежную массу к верхней границе ожиданий. Это требует большей жёсткости, чем было заложено в апрельском прогнозе.

🚦 Пауза неизбежна

ЦБ впервые с начала 2025 года так явно артикулировал в пользу допуска паузы в снижении ставки и медленных темпов нормализации ДКП. Это наиболее жёсткое заседание по проекции намерений. Регулятор не верит в устойчивость низкой инфляции — «всё может сорваться».

ЦБ сделал шаг вниз, но с оговорками, которые перевешивают сам шаг. Бюджет, кредит и структурные ограничения стали главными героями повестки. Бизнес получил сигнал: не ждите быстрых и дешёвых денег. Пауза в снижении ставки — вопрос ближайших месяцев.

Жесть. Акции летят в пропасть. ОФЗ вслед за акциями. Идея о переоценки акций, ввиду ставки 12% к концу года - полностью отменяется.

В таких ситуациях классические инвесторы попадают в ситуацию, когда падение рынка жестко давит и нужно принимать решение.

Но какое?

Фиксировать убытки жалко.
Усреднять страшно.
Просто ждать разворота - уже нет сил.
Что делать?

Так люди и сидят годами в надежде на чудо.

Ну а я и мои ученики и участники клуба смотрим спокойно на всю эту вакханалию со стороны.

Наши портфели зеленые.
Настроение хорошее.
Есть деньги, чтобы купить лучшие активы на финальном обвале.

Вот хоть убейте меня - ну не знаю я лучше стратегии, чем арбитраж на Мосбирже.

Ну а если вам уже надоело ждать роста и сидеть в убытках и вы хотели бы инвестировать по моей стратегии - напишите моему ассистенту @osman_ethemoglu.