Телеграм канал «📈 Петр Гулин | Exponenta Invest»

⚡️ Решение по ключевой ставке ЦБ РФ

Факт: 15.5%
Прогноз: 16%
Пред.: 16%

📊 ВВП-2025: снайперский выстрел в декабре — и ровно 1% годового роста

Росстат представил первую оценку ВВП за 2025 год. Цифры выверены с ювелирной точностью: ровно 101,0% к предыдущему году. Ни миллиардом больше, ни меньше. Идеальное попадание в официальный прогноз, установленный ещё в сентябре 2025-го.

Но за этой безупречной статистикой скрывается феноменальный перекос: весь годовой результат был достигнут фактически за один месяц.

🎯 Декабрьское чудо: как один месяц переписал годовую динамику

• 4-й квартал 2025: рост 1,07% г/г — первое ускорение после трёх кварталов последовательного замедления (1кв25 — 1,35%, 2кв25 — 1,05%, 3кв25 — 0,56%).
• Сезонность: рост ВВП к предыдущему кварталу составил 0,91% — максимум с 4-го квартала 2024 года.
• Концентрация: практически вся положительная динамика IV квартала пришлась на декабрь, который и «вытянул» годовой показатель в целевой коридор.

Вывод: декабрь 2025 года — это статистический таран, пробивший годовую цель. Без этого единоразового рывка годовой рост остался бы в зоне 0,5–0,7%.

🛒 Потребительский спрос: разогрев вопреки логике

• 4-й квартал: рост расходов домохозяйств — 1,54%. Это максимальный квартальный прирост с 3-го квартала 2023 года.
• Годовая динамика: ускорение с 3,0–3,2% (9 месяцев) до 4,2% по итогам года.
• Исторический контекст: текущие темпы роста потребления заметно выше среднеквартальных значений 2017–2019 годов.

Вопрос: откуда такой потребительский ажиотаж в IV квартале при стагнирующих доходах и задушенном кредитовании? Ответ, видимо, лежит за пределами стандартных экономических моделей.

🏗 Инвестиции: слом пятилетнего бума

• До 1-го квартала 2025: рост на 43% от уровня 2019 года — прорыв многолетней стагнации.
• С 1-го квартала 2025: три квартала подряд снижения — самая длинная серия с 2020 года.
• Накопленное падение от пика: -2%.
• Годовая динамика: рост замедлился с +8,6% в 2024 до +1,7% в 2025.

Пока это выглядит как контролируемая коррекция, а не обвал. Но если тренд продолжится, инвестиционный «локомотив» окончательно потеряет пар.

📌 Важное примечание: искусство пересмотров

Росстат имеет устойчивую привычку улучшать оценки постфактум:

• Накопленный рост ВВП за 6 лет (2020–2025) после всех пересмотров составил 12%.
• Первоначальная оценка была 8,2%.
• Ошибка — 1/3. И всегда в сторону увеличения.

Официальная статистика уверенно штампует «попадания в цель», но делает это с помощью карандаша и ластика. Декабрьский рывок, скорее всего, навсегда останется статистической аномалией, которую невозможно повторить и сложно объяснить.

🏦 ЦБ против рынка: ставка останется 16%?

Рынок уверен: пора смягчать. Денежные и долговые индикаторы дружно дрейфуют в зону 15–15.5%, намекая на снижение ставки минимум на 0.5 п.п.. Но у Банка России на этот счёт собственное мнение, и история учит: в 2/3 случаев ЦБ делает не так, как ждёт рынок.

📉 Почему рынок систематически ошибается?

🟢 В 2023–2024 рынок недооценивал жёсткость ЦБ, пока регулятор не поднял ставку до 21%.
🟢 В 2025 рынок стал излишне консервативен, а ЦБ за 3,5 месяца снизил ставку на 4 п.п. быстрее ожиданий.
🟢 Точность совпадений решений ЦБ с рыночным консенсусом — не выше 30–35%. Это уникально низкий показатель для крупной экономики.

ЦБ работает в условиях беспрецедентной неопределённости, где старые модели сломаны, а новые ещё не написаны. Волатильность данных, противоречивые межотраслевые связи, политическое давление и необходимость балансировать на грани рецессии и инфляции — руководство ЦБ часто само до последнего момента не знает лучшего решения.

⚖️ Февраль: аргументы «за» и «против» снижения

🔴 Проинфляционные риски (против снижения):

➖ Январская инфляция — рекордный выброс, идёт на 2% за месяц.
➖ Инфляционные ожидания бизнеса — рванули к историческому рекорду (выше были лишь весной 2022).
➖ ВВП показал аномальный рост в декабре.
➖ Потребительский спрос восстановился быстрее, чем ожидалось.

🟢 Дезинфляционные сигналы (в пользу смягчения):

➖ Кредитование физлиц задушено — то, что и нужно для подавления спроса.
➖ Денежные индикаторы нормализовались и соответствуют дезинфляционной траектории.
➖ Минфин с октября резко сократил бюджетный импульс.
➖ Просрочки бизнеса растут, но пока не критично.

Если следовать макроэкономической логике и риторике ЦБ, решение предопределено: 16% без изменений, нейтральный сигнал с допущением ограниченных маневров в будущем.

Но есть нюанс: сейчас не всё определяется экономической целесообразностью. В игру вступает «кабинетономика» — фактор, который невозможно просчитать математически. Именно он часто делает решения ЦБ непредсказуемыми для рынка.

💵 Валютный парадокс: предложение рухнуло вдвое, спрос бьёт рекорды, а рубль — суперкрепкий

Данные ЦБ за декабрь-январь рисуют картину тотального разрыва между рыночной логикой и реальностью. Предложение валюты от экспортёров обвалилось до исторических минимумов, спрос на валюту — максимальный за три года, но рубль при этом продолжает укрепляться. Это уже не аномалия, а новая норматика, где курс отвязан от потоков денег.

🔻 Предложение: антирекорд за антирекордом

▫️ Январь 2026: экспортёры продали всего $5.1 млрд — вдвое меньше, чем год назад.
▫️ Декабрь 2025: и вовсе $4.7 млрд — минимум за всю историю наблюдений.
▫️ Падение к пиковым показателям 2024 года: в 2.2 раза по полугодовой траектории, в 2.5 раза — по трёхмесячной.

ЦБ пытается латать дыры: регулятор нарастил продажи валюты втрое против 2023 года, но компенсирует лишь 30–50% выпадающего объёма от экспортёров.

📈 Спрос: рекордная жажда валюты

▫️ Юридические лица: $32.1 млрд в январе — абсолютный рекорд. За последние три месяца спрос юрлиц — максимальный с 2022 года.
▫️ Физические лица: с мая 2025 по январь 2026 скупают валюту в среднем по $1.22 млрд в месяц — вдвое активнее, чем год назад.

🧠 Логика сломалась: почему рубль не падает?

Сейчас совокупное предложение валюты (экспортёры + ЦБ) — около $9 млрд в месяц. Это ровно тот уровень, который в 2023 году спровоцировал стремительную девальвацию и заставил правительство вводить обязательную продажу выручки.

Тогда — падение рубля и паника. Сейчас — исторически крепкий курс (75,7 ₽/$) и полное спокойствие.

Курс рубля окончательно утратил связь с валютными потоками. Рынок превратился в чёрный ящик, где старые закономерности больше не работают. Объяснения происходящего лежат уже не в плоскости спроса и предложения, а в области административных и психологических факторов.

😧 Экономическое чудо: как ВВП России вырос на 24% в декабре одним махом

Росстат и Минэкономразвития объявили о феноменальном событии: ВВП России в декабре 2025 года вырос на 1.8% в месячном выражении, что в пересчёте на год составляет почти 24%. Этот «снайперский выстрел» в последний месяц года в одиночку компенсировал стагнацию предыдущих месяцев и позволил исполнить официальный прогноз — рост ВВП за год составил ровно 1.0%.

📊 Масштаб «декабрьского чуда»

➖ Рост в 24% в годовом выражении — такого не было даже при выходе из пандемийного кризиса.
➖ Индекс выпуска товаров и услуг взлетел на 4.1% к декабрю 2024-го.
➖ Одним месяцем удалось компенсировать всю околонулевую динамику за 11 предыдущих месяцев.

⚠️ Парадокс: чудо вопреки реальности

Этот статистический взрыв произошёл на фоне макроэкономических данных, которые указывали на обратную тенденцию — охлаждение:

▫️ С октября Минфин резко сократил бюджетные расходы, «дернув рубильник» после их роста на 18-20%.
▫️ Кредитный импульс естественным образом ослабевал.
▫️ Опросы бизнеса и корпоративная отчётность свидетельствовали о замедлении активности.

Вопрос: откуда взялся беспрецедентный рост, если ключевые драйверы (бюджет и кредит) его не поддерживали?

🧐 Возможные объяснения аномалии

1. Статистическая компенсация: Росстат мог весь год «недосчитывать» активность, сгруппировав её отображение в один месяц, что и создало аномальный выброс.
2. Отложенные поставки ВПК: В условиях смещения бюджетных циклов могла произойти массовая единовременная сдача оборонной продукции под конец года.
3. «Подгонка» под целевой показатель: Ровный рост в 1.0% по итогам года, достигнутый за счёт одного месяца, выглядит слишком идеально.

«Декабрьское чудо» ставит больше вопросов, чем даёт ответов. Оно либо свидетельствует о глубоком разрыве между оперативной статистикой и итоговым учётом, либо становится примертом точной «посадки» данных в заданный коридор. Такой скачок не выглядит органичным на фоне общего тренда охлаждения.

📉 Бюджетная диета по-министерски: как рекордный дефицит заставил Минфин резать расходы и душить налогами внутреннюю экономику

Январь 2026 года начался с антирекорда: дефицит федерального бюджета составил 1.72 трлн рублей — это самый высокий показатель за всю историю для первого месяца года. И хотя власти пытаются стабилизировать ситуацию, главный метод «лечения» — жёсткое сокращение госрасходов, а главный источник доходов — уже не нефть, а налоги с бизнеса и населения внутри страны.

📊 Рекордный дефицит: цифры не радуют

➖ Дефицит в 1.72 трлн рублей в январе обновил предыдущий максимум (1.65 трлн в январе 2023).
➖ За 12 месяцев дефицит вырос до 5.9 трлн, хотя плановый показатель на весь 2026 год — всего 3.8 трлн. К концу января был использован 45% годового лимита.
➖ С декабря по январь дефицит составил 3.35 трлн — меньше, чем год назад, но лишь за счёт беспрецедентного сокращения трат.

✂️ Главный инструмент: бюджетные ножницы в действии

Единственный способ удержать дефицит — резко сократить расходы. Минфин начал это делать ещё в октябре 2025 года:
➖ С октября по январь расходы снизились на 10.8% в годовом выражении.
➖ В 4 квартале 2025 расходы упали на 13.6% г/г.
➖ Для сравнения: в первых трёх кварталах 2025 расходы, наоборот, росли на 18.4% г/г. Резкий поворот от роста к сжатию создаёт мощный негативный импульс для экономики.

На чём именно экономят — загадка. Минфин с 2022 года не публикует детальную структуру расходов.

🛢 Структурный сдвиг: нефть уступает место внутренним налогам

Главная перемена последних лет — фундаментальное изменение структуры доходов:
➖ Нефтегазовые доходы и налоги на импорт в 2025 году дали 13.9 трлн — столько же, сколько в 2021-м. Но их доля в бюджете рухнула с 54.5% до 37.3%.
➖ Налоги на внутреннюю экономику (НДС, прибыль, НДФЛ, акцизы) за 4 года выросли на 105.6%, добавив в бюджет 8.6 трлн рублей.

В 2025 году именно они стали спасителями казны:
➖ Налог на прибыль: +72.2% (+1.65 трлн)
➖ НДФЛ: +125.3% (+0.42 трлн)
➖ НДС: +19.3% (+1.69 трлн)

Бюджетная модель России кардинально меняется. Нефтяная игла заменяется на налоговую, а растущие расходы финансируются за счёт бизнеса и населения внутри страны. Дефицит сдерживается не увеличением доходов, а жёстким сжатием госрасходов, что становится новым тормозом для экономики.

❄️ Историческая криптозима: рынок рухнул на $1 трлн, но это была «тихая» капитуляция

За последнюю неделю крипторынок пережил крупнейший обвал в своей истории. С 29 января по 6 февраля капитализация, исключая стейблкоины, сжалась на 35–39%, потеряв свыше $1 трлн. С пиков октября 2025 года падение составило почти 57%. Это худшая «криптозима», превосходящая по динамике крах 2022–2023 годов.

📉 Масштаб катастрофы: цифры шока

➖ Биткоин (BTC): -32.8% (максимальное падение с июня 2022).
➖ Эфириум (ETH): -42.2%.
➖ Серебро (для сравнения): -47.3%, подтвердив статус «скамкоина» среди драгметаллов.
➖ Многие альткоины (SOL, ADA, DOT) обвалились на 40–50%.
➖ Капитализация без BTC вернулась к уровням декабря 2023 года.

🔍 Три парадокса, которые делают этот крах уникальным

В отличие от прошлых паник, этот обвал не был похож на типичную капитуляцию.

1. Нет эскалации ликвидаций. Пик ликвидаций длинных позиций ($2.4 млрд) пришёлся на 31 января. 5 февраля было «всего» $1.84 млрд. Рынок, похоже, уже был опустошён от маржинальных игроков заранее.

2. Нет массового бегства из ETF. Отток из биткоин-ETF с 29 января составил $1.6 млрд — это далеко от панических показателей ноября 2025 года ($3.1 млрд). Институции не проявили ажиотажной продажи.

3. Нет мультипликативного эффекта в «слабаках». Мелкие альткоины и «скамкоины» падали так же сильно (на 42%), как и крупные монеты вроде ETH. Это говорит о том, что мелкие спекулянты уже давно покинули этот сегмент, а давление шло от крупных игроков.

Рынок пережил не просто обвал, а глубокую структурную чистку. Падение было чудовищным, но без истерики — потому что слабые руки были вымыты ещё в прошлом году. Сейчас рушатся основы. Криптоиндустрия вступила в новую, крайне суровую фазу, где выживут только самые устойчивые проекты.